國際財務管理第六版中文版第八章創(chuàng)新

INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEditionChapterObjective:討論跨國公司面臨交易風險的各種管理方法8ChapterEight交易風險暴露的管理ChapterOutline遠期市場套期保值貨幣市場套期保值MoneyMarketHedge期權市場套期保值OptionsMarketHedge其他方法：次要貨幣的交叉套期保值

或有風險暴露的套期保值通過互換合約對周期性風險暴露的套期保值通過發(fā)票貨幣的套期保值通過超前/延后支付的套期保值風險暴露的凈額結算套期保值的缺陷套期保值方法的選擇風險暴露的三種類型匯率波動風險交易風險暴露經(jīng)濟風險暴露換算風險暴露交易風險是指以外幣表示的契約現(xiàn)金流量（應收/應付）對匯率變動的敏感程度。例子美國公司把產(chǎn)品出售給德國客戶，發(fā)票金額為100萬歐元，賒銷期為3個月。若三個月后歐元走弱或走強，對美國公司的交易風險有影響？日本公司向瑞士銀行簽訂了一份貸款合約，合約要求其在一年后歸還一億瑞士法郎的本金和利息，由于日元對瑞士法郎匯率不確定，日本公司因匯率變動而導致的交易風險有多大？交易風險如何管理？波音公司向英國航空公司出口一架波音747飛機，可在一年后收回1000萬英鎊。遠期市場套期保值對于外幣應收賬款，可采用賣出遠期合約消除匯率風險的暴露。此時，在遠期合約中屬于空頭方。對于外幣應付款項，可買進遠期合約，來消除匯率風險的暴露，此時，在遠期合約中是多頭方。波音公司向英國航空公司出口一架波音747飛機，可在一年后收回1000萬英鎊。若S（$/￡）=1.50，F(xiàn)360（$/￡）=1.46.問題：波音公司如何鎖定美元現(xiàn)金流量。答案：波音公司賣出一年期的1000萬遠期英鎊應收款，再換成約定數(shù)量的美元。分析：一年后的即期匯率有3種可能，大于1.46，等于1.46和小于1.46，請畫出英國銷售的美元收入。anExampleIBM公司向日本NEC電子公司購買電腦芯片，3個月后應付2.5億日元。目前的即期匯率是￥105/$，3個月后的遠期匯率是￥100/$.問題:IBM如何鎖定以美元表示的現(xiàn)金流出量。ForwardMarketHedge$1.46/￡$0$1.80/￡$14.6m無套期保值頭寸$1.20/￡遠期套期保值收益損失貨幣市場套期保值同抵補套利的思維，落袋為安對外幣應收款項，借入外幣應收款的現(xiàn)值進行套期保值。對外幣應付款項，買進外幣應付款的現(xiàn)值，在外幣國家進行投資。例子美國波音公司對于1年期的1000萬英鎊應收款項，可以采用貨幣市場套期保值。步驟：借入1000萬英鎊的現(xiàn)值，

i￡=9%按照當前的即期匯率兌換為美元9174312*1.5=13761468.在美國投資，1年后的終值為13761468*1.061=14600918美元。，

i$=6.1%分析：從英航的銷售中能確保收到的美元收入，匯率變動風險已被消除。期權市場套期保值遠期市場和貨幣市場套期保值存在一個缺陷：失去了匯率發(fā)生有利變化時從中獲利的機會。期權提供了彈性選擇權，即：當匯率處于不利影響時，對沖了風險，當匯率處于有利影響時，保留了獲利的機會。美國波音公司對于英航公司1000萬英鎊的應收賬款，主要擔心英鎊貶值而帶來損失。因此，可結合買入看跌期權或者賣出看漲期權進行套期保值。例子$1.46/￡Valueof￡1in$inoneyear買入執(zhí)行價格為1.46美元的英鎊看跌期權。期權費每英鎊0.02$$1.80/￡Unhedgedpayable$14600000$14387800例子$1.46/￡Valueof￡1in$inoneyear期權套期保值與遠期合約套期保值的比較$1.48/￡遠期套期保值$14600000$14387800應付外幣的套期保值美國波音公司進口了一個勞斯萊斯的噴氣機引擎，一年后支付5000000英鎊，i$=6%，i￡=6.5%，S($/￡)=1.80，F(xiàn)360($/￡)=1.75問題：可采用哪些方法進行套期保值。比較這些方法，為波音公司消除匯率風險做出決策方法：遠期合約，貨幣市場工具以及貨幣期權買入英鎊遠期合約，共需要花費500*1.75=875萬美元貨幣市場工具一年后需要500萬英鎊，按照現(xiàn)在的即期匯率先購入英鎊，購入的英鎊金額為需要花費的美元為4694836*1.8=8450705它的終值為8450705*1.06=8957747分析：不如購進遠期合約。貨幣期權擔心英鎊升值，從而需要支付更多的美元，因此應該購進看漲期權或者賣出看跌期權。假設波音公司選擇執(zhí)行價格為$1.80/￡，期權費為每英鎊0.018美元，如果英鎊升值，波音公司執(zhí)行期權，以900萬美元兌換500萬英鎊，用以支付應付款。如果英鎊貶值，波音公司放棄執(zhí)行期權，在即期市場上購買英鎊，用以支付到期的應付款。遠期合約與期權套期保值的比較次要貨幣的交叉套期保值世界上的主要貨幣為:U.S.dollar,Canadiandollar,Britishpound,Euro,Swissfranc,Mexicanpeso,andJapaneseyen.其他的為次要貨幣.主要貨幣可以方便地使用遠期、貨幣市場或期權合約來管理匯率風險暴露。對于次要貨幣，不能使用套期保值?？梢钥紤]交叉套期保值。交叉套期保值假設一架美國公司有一筆韓元應收款，并想對其套期保值。鑒于韓元的匯率與日元的匯率高度相關（正相關或負相關）。美國公司可以利用交叉套期保值來抵消韓元的匯率風險。方法（1）：購入遠期日元合約；方法（2）：借入日元，方法（3）：購入日元看跌期權評價：有效性取決于日元與韓元的相關度?；蛴酗L險暴露的套期保值最佳工具是期權合約。舉例：假如通用電氣公司在加拿大競標一項水利工程，可能中標也可能不中標，如果通用電氣中標，將得到1億加元來啟動這項工程。如果未中標，則不能收到加元。問題：如何對或有事項涉及的外匯進行風險管理。方法：購進看跌期權互換合約對周期性風險暴露的套期保值互換合約可以視作遠期合約.波音公司連續(xù)5年交付一架飛機給英航，英航每年12月1日付款1000萬英鎊為波音公司，波音公司可利用互換合約對該外匯進行風險管理.Hedgingthrough

InvoiceCurrencyThefirmcanshift,share,ordiversify:shiftexchangerateriskbyinvoicingforeignsalesinhomecurrencyshareexchangerateriskbypro-ratingthecurrencyoftheinvoicebetweenforeignandhomecurrenciesdiversifyexchangerateriskbyusingamarketbasketindexHedgingviaLeadandLag如果預期某國的貨幣會升值，則超前支付應付款有利；延后收取客戶的款項。如果預期外匯貶值，盡可能超前收取客戶的款項；在合約范圍內(nèi)延遲支付債務。凈額結算Asanexample,考慮以下情況：1984年，德國漢莎航空公司跟波音公司簽訂了一份購買價值30億美元的合約。漢莎公司對該筆應付款如何進行套期保值。漢莎公司的做法：購買了15億美元的遠期合約，對美元升值而產(chǎn)生的匯率風險進行套期保值漢莎公司絕大一部分的現(xiàn)金流量也是用美元計價的。因此，凈匯率風險暴露不是很大。1985年，美元大幅度貶值，漢莎公司因遠期合約外匯交易結算而損失慘重。分析：當公司特定外幣的應收款又有外幣應付款時，應該考慮只對凈風險暴露進行套期保值。ExposureNetting考慮跨國公司持有多種外幣頭寸組合。一家美國公司可能有一筆歐元應付款，同時又有一筆瑞士法郎應收款。歐元與瑞士法郎對美元的匯率變動幾乎是同步的。簽訂買入歐元、賣出法郎的遠期合約沒有必要，也是浪費。僅對剩余風險暴露套期保值更加明智。很多跨國公司成立附屬財務機構——采用再開票中心，用來集中管理外匯風險暴露。ShouldtheFirmHedge?套期保值能否增加企業(yè)價值？Noteveryoneagreesthatafirmshouldhedge:股東能夠自己管理風險暴露，公司層面的風險暴露管理并不能增加股東財富。風險管理不能減少公司的系統(tǒng)性風險，公司價值只受系統(tǒng)性風險的影響。ShouldtheFirmHedge?因為資本市場的不完全，套期保值是有必要。InformationAsymmetryThemanagersmayhavebetterinformationthantheshareholders.DifferentialTransactionsCostsThefirmmaybeabletohedgeatbetterpricesthantheshareholders.DefaultCostsHedgingmayreducethefirmsc