財務管理-第3章

財務管理環(huán)境基本原理通用業(yè)務特殊業(yè)務財務管理目標和原則財務管理方法籌資管理投資管理并購破產(chǎn)清算國際財務營運資金管理利潤及分配管理財務管理的基本原理時間價值原理（第一原理）風險價值原理（第二原理）3.1貨幣時間價值3.2風險報酬補充：財務估價——1.2為財務估價的基本原理第三章價值衡量本章學習目標:

理解時間價值和風險價值的含義

掌握時間價值和風險價值的計算了解財務估價的有關(guān)概念和估價方法了解收益與風險的均衡關(guān)系本章注意事項:本章是重點章節(jié)，本章內(nèi)容會出現(xiàn)于各類題型中，除了理解基本概念、原理的基礎(chǔ)上，應當熟練掌握本章的計算問題。

時間價值和風險分析都是以后各章內(nèi)容的基礎(chǔ)。3.1貨幣時間價值3.2風險報酬補充：財務估價第三章價值衡量一、貨幣時間價值理論二、貨幣時間價值的計算第一節(jié)貨幣時間價值第一節(jié)貨幣時間價值(一)時間價值的概念

(二)時間價值的表現(xiàn)形式

(三)產(chǎn)生實質(zhì)及根源

(四)時間價值的地位

(五)時間價值的意義

一、貨幣時間價值理論對于今天的RMB10,000元和5年后的RMB10,000元，你會選擇哪一個呢？

很顯然,是今天的

10,000.你已經(jīng)承認資金的時間價值(timevalueofmoney)!!1.時間價值的概念時間價值——正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系豬肉又漲價了？去年的一元錢比今年的一元錢更值錢嗎？關(guān)于時間價值的小問題是啊，還有風險因素即使沒有通貨膨脹和風險，去年的一元錢仍然比今年的一元錢更值錢！可以把錢埋到地下等著升值嗎？對于今天的RMB10,000元5年后的RMB10,000元，你會選擇哪一個呢？

貨幣時間價值的故事之一：

一個打算用按揭方式買房的年輕人，如果他打算買123平米的房子，每平米的價格是3500元，則房子現(xiàn)在價值是43萬元。如果首付比例是四成，實際首付18萬，則貸款金額25萬元。根據(jù)銀行07年初提供的個人住房一萬元還款明細表(等額本息)，按揭時間是20年的話，20年加起來大約比房價多2/5。貨幣時間價值的故事之二：

有人算過一筆賬，如果借款的年利息率為10％，借款期為5年，使用1億元資金，每年要付出1000萬元的代價，每月要付83.3萬元，每天要負27777元，每小時要付1157元，每分鐘要付19元。

200年前，本杰明.富蘭克林就對貨幣的時間價值有著深刻的認識。他曾給波士頓捐獻了1000英鎊，該城市將這筆錢年復一年地進行放貸收息活動。100年后，這筆投資增值的部分用在城市建設(shè)和福利事業(yè)上，另一部分繼續(xù)進行再投資。200年后，人們用富蘭克林在波士頓的那筆增值的資金建設(shè)了富蘭克林基金，以極優(yōu)惠的貸款方式幫助了無數(shù)醫(yī)科學生，還盈余300多萬美元，這一切都來自那原始的1000英鎊和它們的時間價值。貨幣時間價值的故事之三：貨幣時間價值的故事之四：

悉尼.霍默在《利率的歷史》一書中舉例說，假如將1000美元按8％的年利率（投資報酬率）投資，400年后，這筆錢將變成23×1024美元。第一節(jié)貨幣時間價值(一)、時間價值的概念一定資金在不同時間點上價值量的差額

或：資金隨時間的推移所發(fā)生的增值。第一節(jié)貨幣時間價值1時間價值的表現(xiàn)形式：2根據(jù)以上定義，體現(xiàn)時間價值的有：銀行的利息、國庫券的利息、投資收益(二)時間價值的表現(xiàn)形式

銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股息率都可以看作投資報酬率，但它們與時間價值率都是有區(qū)別的，只有在沒有通貨膨脹和沒有風險的情況下，時間價值率才與上述各報酬率相等。在實際應用中，一般將無通貨膨脹的短期國債的利率作為時間價值率的代表第一節(jié)貨幣時間價值3、特別說明：(二)、時間價值的表現(xiàn)形式第一節(jié)貨幣時間價值是由于貨幣所有者推遲了消費而應得到的價值補償?！泿旁鲋档暮侠硇浴＝栀J資本家——產(chǎn)業(yè)資本家——剩余價值分配

G———W———G+△G增值原因：(三)、時間價值的產(chǎn)生根源及實質(zhì)第一節(jié)貨幣時間價值(四)、時間價值原理的地位資金的時間價值和風險價值理論是現(xiàn)代財務管理的兩大基本理論。其中,資金的時間價值因其非常的重要的地位,并且涉及理財?shù)乃谢顒?，有人稱為理財?shù)摹暗谝辉瓌t”。

已探明一個游工業(yè)價值的油田，目前開發(fā)可獲得100億元，若5年后開發(fā)，由于價格上漲可獲利160億元。如果不考慮貨幣的時間價值，根據(jù)160億元大于100億元，可以認為5年后開發(fā)有利。如果考慮貨幣的時間價值，現(xiàn)在獲得100億元，可以用于其它投資機會，平均每年獲利15％，則5年后有資金200億元（100×1.92）。例子：021435100億160億200億＞第一節(jié)貨幣時間價值(五)、時間價值原理的意義

貨幣的時間價值原理正確揭示了不同時點上貨幣的換算關(guān)系，是財務決策的基本依據(jù)。021435100億160億200億＞第一節(jié)貨幣時間價值(五)、時間價值的意義一、貨幣時間價值（概念）二、貨幣時間價值的計算第一節(jié)貨幣時間價值

貨幣的時間價值原理正確揭示了不同時點上貨幣的換算關(guān)系，是財務決策的基本依據(jù)。021435現(xiàn)值100億終值200億021435現(xiàn)值100億終值200億二、貨幣時間價值的計算1、單利的計算（終值和現(xiàn)值）2、復利的計算（終值和現(xiàn)值）3、普通年金（終值和現(xiàn)值）4、預付年金（終值和現(xiàn)值）5、遞延年金（終值和現(xiàn)值）6、永續(xù)年金（現(xiàn)值）例1：某人于1995年1月1日存入銀行1000元，年利率為12％（單利計息），則2000年1月1日到期時的本利和（終值）是多少？解：

F

＝P×（1＋i*n）＝1000×（1＋12％×5）＝1600（元）1、單利的計算（simpleinterest）二、貨幣的時間價值的計算（1）單利終值的計算：F＝P＋I

＝P＋P*n*i

＝P×（1＋n×i）式中：F為終值，即為本利和

P為現(xiàn)值，即為本金

i為利率

n為計息期（不一定以年為單位）例2：某人打算2年后用10000元購買家具，銀行利率為10％（單利計息），則他現(xiàn)在應該存入銀行多少錢？解：

P

＝F/(1＋i*n）＝10000/（1＋10％×2）＝8333.33（元）1、單利的計算二、貨幣的時間價值的計算（2）單利現(xiàn)值的計算：式中：F為終值，即為本利和

P為現(xiàn)值，即為本金

i為利率

n為計息期（不一定以年為單位）因為F＝P×（1＋i*n）所以P＝F/（1＋i*n）二、貨幣時間價值的計算1、單利的計算2、復利的計算3、普通年金終值和現(xiàn)值4、預付年金終值和現(xiàn)值5、遞延年金6、永續(xù)年金二、貨幣時間價值的計算1、單利的計算2、復利的計算3、普通年金終值和現(xiàn)值4、預付年金終值和現(xiàn)值5、遞延年金6、永續(xù)年金021435現(xiàn)值100億終值200億2、復利的計算二、貨幣的時間價值的計算

復利是計算利息的一種方法。按照這種方法，每經(jīng)過一個計息期，要將所生利息加入本金再計利息，逐期滾動，俗稱“利滾利”。這里所說的計息期，是指相鄰兩次計息的時間間隔，如年、月、日等。除非特別指明，計息期為一年。例3：某人將10000元投資于一項事業(yè)，年報酬率為6%。（1）經(jīng)過1年時間的期終金額為：

F＝P＋P·i＝p（1＋i）＝10000×(1+6%)=10600(元)（2）若此人并不提走現(xiàn)金，將10600元繼續(xù)投資于該事業(yè)，則第2年本利和為：

F＝[P（1＋i）]（1＋i）＝P（1+i）2

＝10000×(1＋6%)2

＝10000×1.1236＝11236（元）（3）第3年的期終金額為：

F＝P（1＋i）3＝10000×（1＋6%）3

＝11910（元）2、復利的計算(compoundinterest)二、貨幣的時間價值的計算（1）復利終值的計算：其中：（1+i）n

稱為一元的復利終值系數(shù)”，記為(F/P，i，n)。

復利終值是指現(xiàn)在的一筆資金按復利計算的未來價值，或指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，又稱本利和，即

F＝P×（1＋i）n復利終值：S、i、n之間的關(guān)系03754621150200250300350終值年份5％10％15％100例4：某人擬在5年后獲得本利和10000元，假設(shè)投資報酬率為10%，他現(xiàn)在應投入多少元？

P＝F*（P/F，i，n）＝10000×（P/F，10%，5）＝10000×0.621

＝6210(元)2、復利的計算二、貨幣的時間價值的計算（2）復利現(xiàn)值的計算：

復利現(xiàn)值是復利終值的對稱概念，指在未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值，或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。

P＝F×(1＋i)-n其中：(1+i)－n

稱為一元的復利現(xiàn)值系數(shù)”，記為（P/F，i，n）。思考：P與i及n之間有什么關(guān)系？復利現(xiàn)值：P、i、n之間的關(guān)系037546211020...90100終值年份5％10％15％現(xiàn)值上圖表明：

貼現(xiàn)率越高，復利現(xiàn)值越??；貼現(xiàn)期數(shù)越長，復利現(xiàn)值越小。單利復利終值比較柱狀圖故事1994年，瑞士小鎮(zhèn)田納西鎮(zhèn)居民突然收到美國紐約法院判決通知，要求田納西鎮(zhèn)應向美國斯蘭黑不動產(chǎn)公司支付1966年在內(nèi)部銀行（就是田納西鎮(zhèn)的一個銀行）存入的一筆存款及其利息。開始，小鎮(zhèn)居民以為這是一件小事，但當他們隨后收到一張總額為1260億美元的賬單時，都驚呆了。那意味著，為了償還債務，所有居民不的不在余生中靠吃麥當勞等廉價快餐度日。原來，按照當初的存款協(xié)議，1966年存入銀行的6億美元，按每周1%的復利計息。怪不得，1967年該銀行就破產(chǎn)了。而根據(jù)1994年紐約法院的判定，1966年起對該銀行清算的七年中，這筆存款應按周1%的復利計息；在銀行清算后的21年中，按年8.54%的復利計息。這樣算來，該筆6億的存款在28年之后，本息總計達1260億美元。二、貨幣時間價值的計算1、單利的計算2、復利的計算3、普通年金終值和現(xiàn)值4、預付年金終值和現(xiàn)值5、遞延年金6、永續(xù)年金021435現(xiàn)值100億終值200億3、年金及其種類：二、貨幣的時間價值的計算

年金（annuities）是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收、付款項（即等額、定期的系列收支）。

例如，分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款都屬于年金收付形式。按年金的收款和付款方式不同，年金分為：（1）后付年金（普通年金)（2）先付年金（預付年金)（3）遞延年金（4）永續(xù)年金021n-13nAAAAA普通年金(ordinaryannuity)：（1）每期期末等額收付的款項，又稱為后付年金

(annuityinarrears)。021n-13nAAAAA預付年金(annuityinadvance)：（2）每期期初等額收付的款項稱為先付年金（預付年金)。021n-13nAAA遞延年金：（3）距今若干期以后發(fā)生的每期期末收款、付款年金稱為遞延年金。021n-13nAAAAA永續(xù)年金(perpetuity)：............（4）無限期連續(xù)收款、付款的年金稱為永續(xù)年金。二、貨幣時間價值的計算1、單利的計算2、復利的計算3、普通年金終值和現(xiàn)值4、預付年金終值和現(xiàn)值5、遞延年金6、永續(xù)年金021n-13nAAAAA＋＝年金終值每個A的復利終值是一定時期每期期末等額收、付款項的復利終值之和。（1）普通年金終值：其中：(F/A,i,n)稱為一元年金終值系數(shù)3、普通年金終值和現(xiàn)值每年年末存入銀行50元，每年年末提息轉(zhuǎn)存為本金，年利率為4％，那么，10年期的普通年金終值為：

F＝A*(F/A,I,n)

＝50×12.006

＝600.30（元）例5：稱為償債基金系數(shù)，它與普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。（2）償債基金3、普通年金終值和現(xiàn)值

是指為使年金終值達到既定金額每年應支付的年金數(shù)額。某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，金額為10萬元，為此設(shè)立償債基金。如果年利率為8％，問從現(xiàn)在起每年年末需存入銀行多少元，才能到期用本利和償清債款？例6：A＝10×[1/(S/A,8%,5)]

＝10×(1/5.8666)

＝1.704565萬元＝17045.65元021n-13nAAAAA＋＝一元年金現(xiàn)值系數(shù)每個A的復利現(xiàn)值

（P/A，i，n）稱為年金現(xiàn)值系數(shù)（3）普通年金現(xiàn)值：3、普通年金終值和現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收、付款項的現(xiàn)值之和。例7：某人出國3年，請你代付房租，每年房租金100元，設(shè)銀行存款利率10%，它應當現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢？投資回收系數(shù),它與普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。例8：假設(shè)以10％的利率借款20000元，投資于某個壽命為10年的項目，每年至少收回多少現(xiàn)金才是有利的？

投資回收系數(shù)（4）年資本回收額：3、普通年金終值和現(xiàn)值資本回收額是指為了使年金現(xiàn)值達到既定金額，每年年末應收、付的年金數(shù)額。故事——計息期按年按月還是按日一個打算用按揭方式買房的年輕人，如果他打算買123平米的房子，每平米的價格是3500元，則房子現(xiàn)在價值是43萬元。如果首付比例是四成，實際首付18萬，則貸款金額25萬元。根據(jù)銀行07年初提供的個人住房一萬元還款明細表(等額本息)，按揭時間是20年的話，20年加起來大約比房價多2/5。也就是，他實際支出的貨幣是60萬(首付18萬+按揭款42萬),比一次性付款多出的17萬，實際上是銀行收取的貨幣的時間價值。如果貸款時間選擇為30年，多付出利息金額將接近房價的1/2（21萬元）。試想，如果按今年1月1日實行的利率來計算房貸，多付出的利息將達到怎樣的一個水平。二、貨幣時間價值的計算1、單利的計算2、復利的計算3、普通年金終值和現(xiàn)值4、預付年金終值和現(xiàn)值5、遞延年金6、永續(xù)年金（1）預付年金終值的計算：4、預付年金終值和現(xiàn)值

預付年金是指在一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項，有稱為先付年金。預付年金支付形式見下圖：021n-13nAAAAA預付年金終值計算：將普通年金終值“期數(shù)加1，系數(shù)減1”，就可得到預付年金終值系數(shù)”，一般記為：(S/A,i,n+1)-1解：

S＝A×[(S/A,i,n＋1)－1]

S＝A×[(S/A,10%,5＋1)－1]

＝672（萬元）例9：

某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬元作為住房基金，銀行存款利率為10%。則該公司在第5年末能一次取出的本利和是多少？（1）預付年金現(xiàn)值的計算：4、預付年金終值和現(xiàn)值021n-13nAAAAA

n期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值的關(guān)系如圖所示：預付年金現(xiàn)值計算：

將普通年金現(xiàn)值系數(shù)“期數(shù)減1，系數(shù)加1”，就可得到預付年金現(xiàn)值系數(shù)，一般記為：(P/A,i,n-1)+1例10：

6年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10％，該項分期付款相當于一次支付的購價是多少？二、貨幣時間價值的計算1、單利的計算2、復利的計算3、普通年金終值和現(xiàn)值4、預付年金終值和現(xiàn)值5、遞延年金6、永續(xù)年金注意：

延期年金是普通年金的一個特例。5、遞延年金

是指最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額收付的款項。二、貨幣的時間價值的計算0m12345678910m+n例11：某公司向銀行借入一筆錢，貸款年利率為15%，銀行規(guī)定不到5年不用還本付息，但從第6年到第10年每年年末償付本息5000元，問該筆貸款的現(xiàn)值是多少？0m12345678910m+n解：

P＝A?(P/A,i,n)×(P/F,i,m)

＝5000*(P/A,15%,5)×(P/F,15%,5)

＝5000*3.33522×0.4972

＝8333.57（元）0m12345678910m+n另解：

P＝[A×（S/A,i,n)]×(P/S,i,m＋n）＝A×[(P/A,15%,10)–(P/A,15%,5)]0m12345678910m+n又解：

P＝A×（P/A,i,m+n)–A(P/A,i,m）＝A×[(P/A,15%,10)–(P/A,15%,5)]二、貨幣時間價值的計算1、單利的計算2、復利的計算3、普通年金終值和現(xiàn)值4、預付年金終值和現(xiàn)值5、遞延年金6、永續(xù)年金6、永續(xù)年金021n-13nAAAAA............永續(xù)年金是無限期連續(xù)收款、付款的年金稱為永續(xù)年金。二、貨幣的時間價值的計算例12：某人持有無限期債券一張，每年年末可獲得1000元收入，利息率為10%，則永續(xù)年金現(xiàn)值為多少？解：

P=A/i=1000/10%=10000（元）

永續(xù)年金現(xiàn)值P＝A/i例13：本金為1000元，投資5年，年利率為8％，每季度復利一次，則5年后的到期值為多少？解：每季度利率＝8％/4＝2％復利次數(shù)＝5×4＝20

S＝1000×（1＋2％）20

＝1000×1.486

＝1486元二、貨幣的時間價值的計算（1）概念：

名義利率：當每年復利的次數(shù)超過一次時，給定的年利率叫做名義利率。

實際利率：是指每年計息一次時所提供的利息應等于名義利率在每年計息m次時所提供的利息的利率。7、名義利率和實際利率：（1+實際利率）＝[1＋（i/m）]m

實際利率r＝[1＋（i/m）]m－1

（其中i為年名義利率，m為一年內(nèi)復利的次數(shù)）二、貨幣的時間價值的計算（2）名義利率與實際利率的關(guān)系：7、名義利率和實際利率：例13：本金為1000元，投資5年，年利率為8％，每季度復利一次，則5年后的到期值為多少？解：每季度利率＝8％/4＝2％復利次數(shù)＝5×4＝20

F＝1000×（1＋2％）20

＝1000×1.486

＝1486元將例4的數(shù)據(jù)帶入公式實際利率r＝[1＋（i/m）]m－1

＝（1＋8％/4）4－1

＝1.0824－1

＝8.24％驗算：

F＝1000×（1＋8.24％）5

＝1000×1.486

＝1486元

補充：貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題02143560005000400030002000＋1.不等額現(xiàn)金流量貼現(xiàn)計算——復利現(xiàn)值之和2、插值法例14：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末付息額為4000元，連續(xù)9年還清。問借款利率是多少？第一步：

(P/A,i,9)＝P/A＝20000/4000＝5i1=13%——1=5.132＞5i=？——=5i2=14%——2=4.946＜5第二步：查表，1=5.132＞5，2=4.946＜5。同時讀出臨界利率為i1=13%,i2=14%。第三步：

假定：貼現(xiàn)率i與系數(shù)β之間是線性關(guān)系第二步：根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求出貼現(xiàn)率。

β2αβ1i0=？i2i1換算系數(shù)第一步：求出換算系數(shù)

FVIFi,n(終值系數(shù))=FVn/PV，

PVIFi,n（現(xiàn)值系數(shù)）=PV/FVn

FVIFAi,n(年金終值系數(shù))=FVAn/PA，

PVIFAi,n(年金現(xiàn)值值系數(shù))=PA/FVAnF＝100×2＝200（萬元）F＝100×（1＋6％）n（F/P,6%,n）＝2換算系數(shù)2.012221.8983n=？n2＝12n1＝11例15：某公司現(xiàn)有資本100萬元，欲投資報酬率為6％的投資機會，經(jīng)過多少年才能使現(xiàn)有資本增加1倍？例16：某人有1200元，擬投入報酬率為8%的投資機會，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加1倍？

F=1200×2=2400(元)

F=1200×(1+8%)n(F/P,8%,n)=2(F/P,8%,9)=1.999n=9例17：現(xiàn)有1200元，為了在19年后使其達到原來的3倍，選擇投資機會時最低可接受的報酬率為多少？

F＝1200×3＝3600

F＝1200×(1+i)19

(F/P,i,19)＝3

i=6%二、貨幣時間價值的計算1、單利的計算（終值和現(xiàn)值）2、復利的計算（終值和現(xiàn)值）3、普通年金（終值和現(xiàn)值）4、預付年金（終值和現(xiàn)值）5、遞延年金（終值和現(xiàn)值）6、永續(xù)年金（現(xiàn)值）一、單項選擇題1.某企業(yè)年初借得50000元貸款,10年期,年利率12%,每年末等額償還。已知年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,12%,10)=5.6502,則每年應付金額為()元。

A.8849

B.5000

C.6000

D.282512.在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上.期數(shù)加一、系數(shù)減一所得的結(jié)果,在數(shù)值上等于()。

A.普通年金現(xiàn)值系數(shù)B.即付年金現(xiàn)值系數(shù)

C.普通年金終值系數(shù)D.即付年金終值系數(shù)3.下列各項年金中,只有現(xiàn)值沒有終值的年金是()。

A.普通年金B(yǎng).即付年金

C.永續(xù)年金D.先付年金adc二、多項選擇題15.下列表述中,正確的有()。A.復利終值系數(shù)和復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)B.普通年金終值系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)C.普通年金終值系數(shù)和償債基金系數(shù)互為倒數(shù)D.普通年金現(xiàn)值系數(shù)和資本回收系數(shù)互為倒數(shù)三、判斷題8.從資金的借貸關(guān)系看,利率是一定時期運用資金的交易價格。（）9.一般說來,資金時間價值是指沒有通貨膨脹條件下的投資報酬率。（）acd√×一、單項選擇題18．一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項是（）。

A．即付年金B(yǎng)．永續(xù)年金C．遞延年金D．普通年金二、多項選擇題7．在不存在通貨膨脹的情況下，利率的組成因素包括（）。A．純利率B．違約風險報酬率C．流動性風險報酬率D．期限風險報酬率。

AABCD單項選擇題（1）甲某擬存入一筆資金以備三年后使用。假定銀行三年期存款年利率為5％，甲某三年后需用的資金總額為34500元，則在單利計息情況下，目前需存人的資金為（）元。A、30000B、29803.04C、32857.14D、31500（2）下列各項中，代表即付年金現(xiàn)值系數(shù)的是()。A、[(P／A，i，n十1)+1]B、[(P／A，i，n十1)—1]C、[(P／A，i，n—1)—1]D、[(P／A，i，n—1)+1]AD2003一、單項選擇題25．已知(S／A，10%，9)=13．579，(F／A，10％，11)=18．531。則10年、10％的普通年金終值系數(shù)為(

)。

A．17．531

B．15．937C．14．579

D．12．579B2004一、單項選擇題1.根據(jù)資金時間價值理論，在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1、系數(shù)加1的計算結(jié)果，應當?shù)扔?)。A、遞延年金現(xiàn)值系數(shù)B、后付年金現(xiàn)值系數(shù)C、即付年金現(xiàn)值系數(shù)D、永續(xù)年金現(xiàn)值系數(shù)25．在下列各項資金時間價值系數(shù)中，與資本回收系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系的是()。A、(P／S，i，n)B、(P/A，i，n)

C、(S／P，i，n)D、(S／A，i，n)CB同志們：別炒股，風險太大了，還是做豆腐最安全！做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐腦，做薄了是豆腐皮，做沒了是豆?jié){，放臭了是臭豆腐！穩(wěn)賺不虧呀！

《現(xiàn)代漢語詞典》認為：風險是“可能發(fā)生的危險”；

專業(yè)角度定義：“風險是預期結(jié)果的不確定性”，風險不僅包括負面效應的不確定性，還包括正面效應的不確定性。

風險是指未來投資收益的不確定性,尤其是指發(fā)生負收益(即壞的結(jié)果)的可能性.(財務管理角度)風險的定義：(風險概念綜述)例子：

已探明一個有工業(yè)價值的油田，目前開發(fā)可獲得100億元，若5年后開發(fā)，由于價格上漲可獲利160億元。如果不考慮貨幣的時間價值，根據(jù)160億元大于100億元，可以認為5年后開發(fā)有利。如果考慮貨幣的時間價值，現(xiàn)在獲得100億元，可以用于其它投資機會，平均每年獲利15％，則5年后有資金200億元（100×1.155）問題：1、5年后開發(fā)一定能獲利160億嗎？2、若不確定，則獲利情況可能是這樣的：

情況一：“有幾種情況”、各種情況下“獲利多少”已知，各種情況出現(xiàn)的概率也已知；

情況二：“有幾種情況”、各種情況下“獲利多少”已知，各種情況出現(xiàn)的概率也未知；

情況三：“有幾種情況”、各種情況下“獲利多少”未知，各種情況出現(xiàn)的概率也已知；

情況四：“有幾種情況”、各種情況下“獲利多少”未知，各種情況出現(xiàn)的概率也未知；

確定型：是指在穩(wěn)定（可控）條件下進行決策。在確定型決策中，決策者確切知道自然狀態(tài)的發(fā)生，每個方案只有一個確定的結(jié)果，最終選擇哪個方案取決于對個各方案結(jié)果的直接比較。

不確定型：是指在不穩(wěn)定條件下進行的決策。在不確定型決策中，決策者可能不知道有多少種自然狀態(tài)，即便知道，也不知道每種自然狀態(tài)發(fā)生的概率。

風險型：也稱隨機決策，在這類決策中，自然狀態(tài)不止一種，決策者不能知道哪種自然狀態(tài)會發(fā)生，但能知道有多少種自然狀態(tài)，以及每種自然狀態(tài)發(fā)生的概率。

決策的類型：經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預期報酬B項目預期報酬繁榮30％90％20％正常40％15％15％衰退30％-60％10％例1：ABC公司又兩個投資機會，A項目和B項目，假設(shè)未來的經(jīng)濟經(jīng)濟狀況只有三中：繁榮、正常、衰退，有關(guān)概率分布及預期報酬率見下表：3.1貨幣時間價值3.2風險報酬補充：財務估價第三章價值衡量第二節(jié)風險報酬一、風險和報酬的含義二、風險的衡量（單項投資）三、風險與報酬之間的關(guān)系(風險價值)四、投資組合的風險和報酬(P210)五、風險管理

報酬也稱收益，是企業(yè)投資或者經(jīng)營所得到的超過投資成本價值的超額收益。它不同于會計上的利潤的概念。

報酬的衡量，有相對數(shù)指標和絕對數(shù)指標。以相對數(shù)表示時，報酬率有3個指標：期望報酬率、必要報酬率和實際報酬率。一、風險和報酬的含義（一）報酬（又稱收益）

期望報酬率是根據(jù)未來可能報酬率的均值反映的。也就是說，一項投資的期望報酬率就是它未來各種可能的均值。一、風險和報酬的含義1、期望報酬率：（一）報酬經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預期報酬B項目預期報酬繁榮30％90％20％正常40％15％15％衰退30％-60％10％例1：ABC公司又兩個投資機會，A項目和B項目，假設(shè)未來的經(jīng)濟經(jīng)濟狀況只有三中：繁榮、正常、衰退，有關(guān)概率分布及預期報酬率見下表：期望報酬率（A）＝0.3×90％＋0.4×15％＋0.3×（-60％）＝15％期望報酬率（B）＝0.3×20％＋0.4×15％＋0.3×10％＝15％

必要報酬率是投資者要求得到的最低報酬率。只有一個項目的期望報酬率高于投資者的必要報酬率時，項目財具有吸引力。一、風險和報酬的含義2、必要報酬率：（一）報酬必要報酬率確定的思路：

（1）以資本成本作為必要報酬率；

（2）以機會成本作為必要報酬率；

（3）以無風險報酬率加風險報酬率作為必要報酬率即：

R＝Rf＋Rr

＝Rf＋a×Q

其中：Rf——無風險報酬率必要報酬率＝無風險報酬率＋風險報酬率

實際報酬率是投資項目結(jié)束后或者進行過程中已經(jīng)實際賺得的報酬率。實際報酬率＝實際報酬額/投資額一、風險和報酬的含義3、實際報酬率（一）報酬一、風險和報酬的含義1、風險的定義（二）風險及其類別

《現(xiàn)代漢語詞典》認為：風險是“可能發(fā)生的危險”；

專業(yè)角度定義：“風險是預期結(jié)果的不確定性”，風險不僅包括負面效應的不確定性，還包括正面效應的不確定性。

風險是指未來投資收益的不確定性,尤其是指發(fā)生負收益(即壞的結(jié)果)的可能性.(財務管理角度)兩者都指未來情況不能完全確定，但這種不確定性出現(xiàn)的概率，對風險來說，是已知的，對不確定性來說，是未知的。一、風險和報酬的含義2、風險與不確定性：（二）風險及其類別3、風險存在的客觀性：（1）缺乏信息（2）決策者不能控制事物的未來狀況一、風險和報酬的含義（二）風險及其類別

會計是核算“過去”的，而財務是規(guī)劃“未來”的。（1）籌資風險（從統(tǒng)計的意義上，這些風險對應一定的報酬，不同的籌資方式對應不同的籌資風險和不同的籌資成本（它的大小決定收益的大?。?，那么選擇何種方式的籌資方式，主要是講籌資風險和籌資成本進行比較。）（2）投資風險（3）收益分配風險4、財務管理面臨的風險：一、風險和報酬的含義（二）風險及其類別

“時間價值是第一原則，風險價值是第二原則”

系統(tǒng)風險（又稱為不可分散風險，主要有經(jīng)營風險和財務風險組成）

特有風險（可分散風險）5、風險的類別（按是否可以分散）：一、風險和報酬的含義（二）風險及其類別怎樣描述和計量風險呢？第二節(jié)風險報酬一、風險和報酬的含義二、風險的衡量（單項資產(chǎn)或者投資）三、風險與報酬之間的關(guān)系(風險報酬)四、投資組合的風險和報酬(P210)五、風險管理補充資料：隨即事件

在經(jīng)濟生活中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。

對于隨機事件，我們通常用、概率、期望值和方差（或者標準差）來描述和計量。補充資料：概率概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能的事件的概率定為0，而一般的隨機事件的概率介于0與1之間。補充資料：期望值1、表示隨機變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標準差。補充資料：方差和標準差補充資料：方差和標準差（續(xù)）

單項資產(chǎn)（或者投資）的報酬率具有不確定性，因此存在風險。按照隨機事件的定義，單項資產(chǎn)（或者投資）的報酬率是一個隨機事件。第二節(jié)風險報酬一、風險和報酬的含義二、風險的衡量（單項資產(chǎn)或者投資）三、風險與報酬之間的關(guān)系(風險報酬)四、投資組合的風險和報酬(P210)五、風險管理單項投資的風險的大小用標準離差率表示：標準離差率＝標準離差/期望報酬率注解：其實，標準離差即可用來表示風險的大?。ㄔ谕顿Y組合的風險和報酬分析中，即是用組合的標準離差來表示風險的大小。），但在單項投資的風險和報酬分析中，為了便于計算“風險報酬”，改用標準離差率表示和衡量風險的大小。1、（單項資產(chǎn)或者投資）期望報酬率計算：二、風險的衡量經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預期報酬B項目預期報酬繁榮30％90％20％正常40％15％15％衰退30％-60％10％例1：ABC公司又兩個投資機會，A項目和B項目，假設(shè)未來的經(jīng)濟經(jīng)濟狀況只有三中：繁榮、正常、衰退，有關(guān)概率分布及預期報酬率見下表，試計算A、B項目的期望報酬率：期望報酬率（A）＝0.3×90％＋0.4×15％＋0.3×（-60％）＝15％期望報酬率（B）＝0.3×20％＋0.4×15％＋0.3×10％＝15％2、（單項資產(chǎn)或者投資）的標準離差計算：二、風險的衡量在已經(jīng)知道每個變量值出現(xiàn)概率的情況下，標準差可以按下式計算：經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預期報酬B項目預期報酬繁榮30％90％20％正常40％15％15％衰退30％-60％10％例2：ABC公司又兩個投資機會，A項目和B項目，假設(shè)未來的經(jīng)濟經(jīng)濟狀況只有三中：繁榮、正常、衰退，有關(guān)概率分布及預期報酬率見下表，試計算A、B項目的標準離差：

有時候，為什么可以用方差（或者標準離差）表示風險的大小？

統(tǒng)計學告訴我們，事件發(fā)生在期望值加減一個標準差的區(qū)間內(nèi)的概率為2/3。

即A項目發(fā)生在（15％－58.09％，15％＋58.09％）的概率為2/3，B項目發(fā)生在（15％－3.87％，15％＋3.87％）的概率為2/3。

由此可見，A項目的風險比B項目大。-60%15%90%0.10.20.30.4A項目預期報酬率分布概率預期報酬率10%15%20%0.10.20.30.4B項目預期報酬率分布概率預期報酬率第二節(jié)風險報酬一、風險和報酬的含義二、風險的衡量（單項資產(chǎn)或者投資）三、風險與報酬之間的關(guān)系(風險報酬)四、投資組合的風險和報酬(P210)五、風險管理

其實，標準離差即可用來表示風險的大小（在投資組合的風險和報酬分析中，即是用組合的標準離差來表示風險的大小。），但在單項投資的風險和報酬分析中，為了便于計算“風險報酬”，改用標準離差率表示和衡量風險的大小。

標準離差是以均值為中心計算出來的，因而有時直接比較標準差是不準確的，需要剔除均值大小的影響，為了解決這個問題，我們引入了標準離差率，很多書上也稱為變異系數(shù)。

標準離差率＝標準離差/期望報酬率3、（單項資產(chǎn)或者投資）標準離差率二、風險的衡量例3：

已知：A證券的期望報酬率為10％，標準離差為12％；B證券的期望期報酬率為18％，標準離差為20％。求A、B證券的標準離差率。

A證券的標準離差率＝12％/10%＝1.20

B證券的標準離差率＝20％/18%＝1.11第二節(jié)風險報酬一、風險和報酬的含義二、風險的衡量（單項資產(chǎn)或者投資）三、風險與報酬之間的關(guān)系(風險報酬)四、投資組合的風險合報酬(P210)五、風險管理1、風險理論：理論研究認為，人們對待風險可能采取三種態(tài)度：西方財務理論認為，風險厭惡是普遍成立的，而且，經(jīng)營者對風險的態(tài)度比股東更反感。

風險厭惡型風險中立型風險愛好型三、風險與報酬之間的關(guān)系

在報酬相等的情況下，投資者肯定會選擇風險相對較小的投資項目；在風險相同的情況下，投資者會選擇報酬相對較大的項目。在報酬不等、風險也不等的情況下，投資者就會對風險進行權(quán)衡。三、風險與報酬之間的關(guān)系2、“風險厭惡”條件下人們對風險與報酬的認識：（風險的定性研究）項目名稱期望報酬率標準離差率項目A15％2.1項目B20％1.5

市場博弈、競爭的結(jié)果，使得風險較小的投資項目期望報酬率較低，使得風險較大的項目期望報酬率較高?！瘛瘛瘛瘛裾唐趥L期債券公司長期債券普通股小公司普通股收益率收益標準差實證研究的結(jié)果表明，必要報酬率的高低取決于投資的風險，風險越大，要求的必要報酬率越高。3、實證研究（風險的定性研究）三、風險與報酬之間的關(guān)系

風險價值或者風險報酬，是指企業(yè)冒險從事財務活動所獲得的超過貨幣時間價值的額外收益。（統(tǒng)計學的意義上）一般用相對數(shù)風險價值率表示。三、風險與報酬之間的關(guān)系4、風險報酬率（風險的定量研究）怎么確定呢？三、風險與報酬之間的關(guān)系4、風險報酬率（續(xù)）：

風險報酬率和風險（用標準離差率表示）之間的關(guān)系：

Rr＝b×Q

其中：b——風險報酬系數(shù)

Rr——風險報酬率

Q——標準離差率根據(jù)同等風險投資項目的有關(guān)歷史數(shù)據(jù)確定；由企業(yè)領(lǐng)導或企業(yè)組織有關(guān)專家確定；由國家有關(guān)部門組織專家確定；5、風險報酬系數(shù)b的確定方法（主觀確定）：三、風險與報酬之間的關(guān)系（1）期望報酬率：期望報酬率是根據(jù)未來可能報酬率的均值反映的。也就是說，一項投資的期望報酬率就是它未來各種可能的均值。（2）必要報酬率：必要報酬率事投資者要求得到的最低報酬率。只有一個項目的期望報酬率高于投資者的必要報酬率時，項目財具有吸引力。6、幾個易混淆的概念：三、風險與報酬之間的關(guān)系必要報酬率確定的思路：

（1）以資本成本作為必要報酬率；

（2）以機會成本作為必要報酬率；

（3）以無風險報酬率加風險報酬率作為必要報酬率即：

R＝Rf＋Rr

＝Rf＋b×Q

其中：Rf——無風險報酬率（時間價值率）必要報酬率＝無風險報酬率＋風險報酬率市場狀況預計報酬概率繁榮6000.3一般3000.5衰退00.2例4、假設(shè)華豐公司準備投資開發(fā)一件新產(chǎn)品，可能獲得的報酬和概率資料如下：若已知產(chǎn)品所在行業(yè)的風險報酬系數(shù)為8％，無風險的報酬率為6％，計算華豐公司的風險報酬率和必要報酬率。

Rr＝b×Q

期望報酬＝600×0.3＋300×0.5＋0×0.2

＝330（萬元）標準差＝[(600-330)2×0.3＋(300－330)2×0.5+(0-330)2×0.2]1/2

＝210標準離差率＝210/330=63.64%風險報酬率＝8％×63.64％＝5.1％

R=Rf＋b×Q必要報酬率＝6％＋5.1％＝11.1％第二節(jié)風險報酬一、風險和報酬的含義二、風險的衡量（單項資產(chǎn)或者投資）三、風險與報酬之間的關(guān)系(風險報酬)四、投資組合的風險和報酬(P210)五、風險管理風險風險描述風險收益Rr單項投資標準離差，標準離差率Rr＝b×Q投資組合風險系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險概念一：投資組合補充：相關(guān)系數(shù)定義：把資金同時投向于幾種不同的資產(chǎn)（或者證券），稱為資產(chǎn)（或者證券）投資組合。概念二：相關(guān)系數(shù)補充：相關(guān)系數(shù)1、定義：相關(guān)系數(shù)是變量之間相關(guān)程度的指標。

樣本相關(guān)系數(shù)用r表示，相關(guān)系數(shù)的取值范圍為[-1,1]。|r|值越大，變量之間的線性相關(guān)程度越高；|r|值越接近0，變量之間的線性相關(guān)程度越低。2、分類：兩個現(xiàn)象之間的相關(guān)程度，一般劃分為四級：r＝＋1時，代表完全正相關(guān)；0<r<1時，代表不完全正相關(guān)r＝－1時，代表完全負相關(guān)－1<r<0時，代表不完全負相關(guān)完全正相關(guān)或負相關(guān)時，所有圖點都在直線回歸線上；點子的分布在直線回歸線上下越離散，r的絕對值越小。當r=0時，說明X和Y兩個變量之間無直線關(guān)系。概念二：相關(guān)系數(shù)補充：相關(guān)系數(shù)

其實，標準離差即可用來表示風險的大?。ㄔ谕顿Y組合的風險和報酬分析中，即是用組合的標準離差來表示風險的大小。），但在單項投資的風險和報酬分析中，為了便于計算“風險報酬”，改用標準離差率表示和衡量風險的大小。證券類型投資金額（萬元）期望報酬率標準離差A證券5030%20%B證券5012%10%A與B組成的投資組合100？？第二節(jié)風險報酬一、風險和報酬的含義二、風險的衡量（單項資產(chǎn)或者投資）三、風險與報酬之間的關(guān)系(風險報酬)四、投資組合的風險和報酬(P210)五、風險管理1、投資組合理論：四、投資組合的風險和報酬

投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其期望報酬率是這些資產(chǎn)或者證券期望報酬率的加權(quán)平均數(shù)，但是投資組合的風險不是這些資產(chǎn)或者證券的風險的加權(quán)平均數(shù)（完全正相關(guān)除外），投資組合能降低風險。兩種或者兩種以上的資產(chǎn)（或者證券）的組合，其期望報酬率可以直接表示為：在“單項資產(chǎn)的風險和報酬”中已經(jīng)求出四、投資組合的風險和報酬2、投資組合的期望報酬率

兩種資產(chǎn)（或者證券）的組合，其期望報酬率可以直接表示為：四、投資組合的風險和報酬3、證券組合的標準離差兩種資產(chǎn)（或者證券）的組合，其標準離差可以直接表示為：

rAB是兩種資產(chǎn)（或者證券）的組合A和B之間的相關(guān)系數(shù)。4、標準離差與相關(guān)性：四、投資組合的風險和報酬

證券組合的標準離差（也就是風險）不僅取決于組合內(nèi)的各種證券的風險，還取決于各證券之間的關(guān)系，這種關(guān)系，我們一般用協(xié)方差或者相關(guān)系數(shù)（數(shù)值在－1與1之間）來描述。

5、相關(guān)系數(shù)：四、投資組合的風險和報酬r＝＋1時，代表完全正相關(guān)；0<r<1時，代表不完全正相關(guān)r＝－1時，代表完全負相關(guān)－1<r<0時，代表不完全負相關(guān)兩種資產(chǎn)（或者證券）的組合，當r＝＋1時，其標準離差可以直接表示為：例：假設(shè)A證券的期望報酬率為10％，標準離差是12%；B證券的期望報酬率為18％，標準離差是20％。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占50％。求組合的期望報酬率及標準離差（相關(guān)系數(shù)為0.2的情況下）。該組合的期望報酬率為：rp＝10％×0.50＋18％×0.50＝14％

由于兩種證券的相關(guān)系數(shù)等于0.2續(xù)前例（并假設(shè)A和B證券的相關(guān)系數(shù)為0.2）：組合對A的投資比例對B的投資比例組合的期望收益率組合的標準差11.0010.00％12.00％20.80.211.60％11.11％30.60.413.20％11.78％40.40.614.80％13.79％50.20.816.40％16.65％601.018.00％20.00％6、兩種證券的投資比例與風險分散四、投資組合的風險和報酬全部投資于A證券全部投資于B證券最小方差組合123456相關(guān)系數(shù)1.0相關(guān)系數(shù)為0.2

無法分散掉的風險是系統(tǒng)風險，可以分散掉的風險是非系統(tǒng)風險，也叫特殊風險。四、投資組合的風險和報酬（1）系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險是指那些影響市場上所有公司的因素引起的風險。由于系統(tǒng)風險是影響整個資本市場的風險，所以也叫“市場風險”。7、風險的分類：四、投資組合的風險和報酬8、風險的分類：（2）非系統(tǒng)風險（特殊風險）非系統(tǒng)風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。問題一：有沒有一個分散掉了所有“非系統(tǒng)風險”的“投資組合”？當投資組合中的證券數(shù)量由“1”擴大到“整個市場中所有的證券”時，投資組合的非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險時怎么變化的呢？四、投資組合的風險和報酬9、投資組合中投資的數(shù)量與風險的關(guān)系：11020n組合收益的標準離差組合中證券的數(shù)量總風險系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險問題二：市場上有很多投資組合全部分散了非系統(tǒng)風險，但這些投資組合中，有沒有一個最好的投資組合？組合的期望報酬率（％）組合收益的標準差（％）Rf●●A●X●Y●4●5（市場組合）

市場組合就是所有現(xiàn)存證券按照市場價值加權(quán)計算所得的組合。在實踐中，財務或金融經(jīng)濟學家使用具有廣泛基礎(chǔ)的綜合指數(shù)，如標準普爾500（中國：上證300指數(shù)）中的綜合指數(shù)來代表市場組合。市場組合：（分散了所有非系統(tǒng)風險的最好的投資組合）總結(jié)：（1）對于任何單項資產(chǎn)（或者投資），其風險都可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。（2）“市場組合”是分散了所有非系統(tǒng)風險的一種特殊投資組合。（3）由于充分的證券投資組合可以完全分散非系統(tǒng)風險，因此市場不會給不必要的風險以回報。（統(tǒng)計學意義上）（4）我們平常講的“風險報酬（收益）”，實際上是“系統(tǒng)風險的報酬（收益）”。（統(tǒng)計學意義上）項目風險收益分散不分散A股票15％20％B股票20％20％組合C（A、B股票各投一半）10％20％

那么，如何對系統(tǒng)風險進行衡量以及如何給系統(tǒng)風險定價（系統(tǒng)風險對應的風險報酬（收益））呢？四、投資組合的風險和報酬10、單項資產(chǎn)/投資的系統(tǒng)風險的度量：度量一項資產(chǎn)或者投資的系統(tǒng)風險的指標用的是貝塔系數(shù)，用希臘字母β表示。β系數(shù)被定義為某個資產(chǎn)或者投資的收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性。其計算公式為：四、投資組合的風險和報酬投資組合的貝塔系數(shù)等于各證券貝塔值的加權(quán)平均數(shù)。即：11、投資組合系統(tǒng)風險的度量：βiwi甲證券2.00.3乙證券1.00.5丙證券0.50.2例5：

設(shè)有甲、乙、丙證券組合的投資組合，三種證券的βi值及所占權(quán)重wi如下表，求該組合的β系數(shù)值必要報酬率=無風險報酬率+風險報酬率四、投資組合的風險和報酬12、風險報酬率的計算：資本資產(chǎn)定價模型將單一或者組合證券的風險和收益之間的關(guān)系用一條線描述于坐標軸上，所得到的線我們稱為證券市場線。關(guān)于投資組合的結(jié)論：（1）投資組合（非完全正相關(guān)）能分散風險。但不能完全分散所有風險。（2）能分散風險我們稱為非系統(tǒng)風險，或者特殊風險；不能被分散的風險我們稱為系統(tǒng)風險。（3）由于充分的證券投資組合（市場組合）可以完全分散非系統(tǒng)風險，因此市場不會給不必要的風險以回報。關(guān)于投資組合的結(jié)論（續(xù)）：（4）我們平常講的“收益和風險的均衡”