固定收益課件一

FixedIncomeSecuritiesAnalysis固定收益證券分析WhatisFixedIncomeSecurityFixedIncomeSecurity指在未來(lái)指定時(shí)間支付事先固定數(shù)量現(xiàn)金的金融產(chǎn)品種類債券－－俗稱優(yōu)先股preferredstock銀行貸款bankloans現(xiàn)代金融的三大工具固定收益證券權(quán)益證券衍生證券股票與債券的區(qū)別？Whylearnfixedincomesecurity固定收益證券市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中的地位發(fā)行量大成交量大規(guī)避最基本的利率風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)固定收益課程在金融學(xué)課程中的地位金融學(xué)的基礎(chǔ)成交量大在美國(guó)，債券的成交金額占資本市場(chǎng)交易量的80%日本的債券成交量則是股票的5倍

債券的發(fā)行量更要比股票大很多全球市場(chǎng)債券和票據(jù)的發(fā)行總量單位：十億美元固定收益課程的重要性金融學(xué)的基礎(chǔ)課程現(xiàn)金貼現(xiàn)法是金融資產(chǎn)的基本估值方法債券市場(chǎng)的貼現(xiàn)率是其他金融資產(chǎn)貼現(xiàn)率的基準(zhǔn)還有原因嗎？很多金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)都緣于債券1998年的LTCM公司破產(chǎn)2008年的全球金融危機(jī)盡量少輸錢，或不輸錢風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理尋求套利機(jī)會(huì)尋求市場(chǎng)或?qū)κ致┒炊A錢三個(gè)功能金融創(chuàng)新構(gòu)架好產(chǎn)品，作個(gè)好中介課程整體框架現(xiàn)金流貼現(xiàn)率定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理尋求套利金融創(chuàng)新現(xiàn)金流－－金融創(chuàng)新：

1、產(chǎn)品介紹貼現(xiàn)率－－

2、到期收益率和期限結(jié)構(gòu)定價(jià)－－尋求套利：

3、債券的定價(jià)、合成和套利風(fēng)險(xiǎn)管理－－：

4、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)及度量

5、利率風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、轉(zhuǎn)移－－：

8、利率衍生產(chǎn)品復(fù)雜債券產(chǎn)品及綜合分析－－：

6、按揭擔(dān)保和資產(chǎn)擔(dān)保證券

7、固定收益投資組合管理課程整體框架第一講：債券基本概念與債券市場(chǎng)第二講：到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu)第三講：債券的定價(jià)、合成與套利第四講：債券的利率風(fēng)險(xiǎn)及度量專題第五講：利率風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債管理第六講：按揭擔(dān)保和資產(chǎn)擔(dān)保證券第七講：固定收益投資組合管理第八講：利率衍生產(chǎn)品參考書1、

BondMarkets,AnalysisandStrategies(sixthEdition),FrankJFabozzi,PrenticeHall2、債券市場(chǎng):分析和策略(第5版)

，(美)法博茲，李偉平譯，北京大學(xué)出版社

，2007年第1版3、債券組合管理（上下卷第2版），F(xiàn)rankFabozzi著,駱玉鼎等譯，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004年4、固定收益證券分析，潘席龍，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007年5、固定收益證券手冊(cè)（第6版），F(xiàn)rankFabozzi著,任若恩等譯，人民大學(xué)出版社，2005年6、BruceTuckman,Fixedincomesecurities:toolsfortoday’smarkets,JohnWiley&Sons,Inc.1995.本書中文版已經(jīng)由黃嘉斌翻譯，由宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出版。7、固定收益證券：定價(jià)與利率管理，姚長(zhǎng)輝，北京大學(xué)出版社，2006年參考網(wǎng)站1.中國(guó)債券信息網(wǎng):2.華爾街日?qǐng)?bào)：3.和訊債券網(wǎng)：4.中國(guó)貨幣網(wǎng)：Chapter1債券基本概念與債券市場(chǎng)債券的基本概念債券市場(chǎng)1.1基本概念與特征金融產(chǎn)品雙方簽訂的一個(gè)有關(guān)現(xiàn)金流的協(xié)議債券的合同文本募集說(shuō)明書發(fā)行公告書、發(fā)行章程task1、發(fā)行人發(fā)行人(issuer):指承諾將來(lái)支付現(xiàn)金的主體根據(jù)發(fā)行人不同的債券分類政府：國(guó)債、地方政府債券企業(yè)：企業(yè)債券金融機(jī)構(gòu)：金融債券2、期限期限(Maturity)Termtomaturity到期日：maturitydate根據(jù)期限的分類短期債券(short-term)：5年以下中期債券(intermediate)：5－12年長(zhǎng)期債券(long)：12年以上最長(zhǎng)期的債券一般不超過(guò)30年例外：WaltDisney公司在1993年發(fā)行了一種期限為100年的企業(yè)債，到期日2093年例外：2009年11月27日，中國(guó)第一次發(fā)行50年期國(guó)債，200億人民幣，中標(biāo)利率4.3％2010年5月第二次發(fā)行50年期國(guó)債背景材料：美國(guó)自1997年發(fā)行30年期國(guó)債2001年10月停止發(fā)行2006年又重新開始發(fā)行為財(cái)政赤字拓展新的融資渠道背景材料：1998年，我國(guó)發(fā)行過(guò)一期30年期國(guó)債，票面利率為7.20％2002、2003、2007、2008年發(fā)行的30年期國(guó)債拍賣的票面利率為2.9%、1.64％、4.27％和4.5％3、債券形式債券形式：指記錄債權(quán)的形式無(wú)記名（實(shí)物）是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名、不掛失、可上市流通；

憑證式以“憑證式收款憑證”記錄債權(quán)，可掛失，不能上市流通；

記賬式以記賬形式記錄債權(quán)，通過(guò)采用無(wú)紙化形式發(fā)行和交易，可以記名、掛失

4、面值(認(rèn)購(gòu)單位)面值（FaceValue）票面價(jià)值（ParValue）、本金（Principal）、贖回價(jià)（RedemptionValue）或到期值（MaturityValue）一般情況下，面值為1000但債券卻以100報(bào)價(jià)，即百分比報(bào)價(jià)5、發(fā)行價(jià)債券發(fā)行的價(jià)格平價(jià)發(fā)行按面值的價(jià)格發(fā)行折價(jià)發(fā)行以低于面值的價(jià)格發(fā)行溢價(jià)發(fā)行以高于面值的價(jià)格發(fā)行6、息票利率息票利率、票面利率（couponrate）名義利率（nominalrate）息票利息額(coupon)Coupon=couponrate*parvalue比如：02三年期電網(wǎng)建設(shè)債，Couponrate=3.50%Parvalue=1000利息額=3.50%*1000=35金融創(chuàng)新1：票面利率的多樣性早期是固定票面利率，目前變化出多種多樣的票面利率形式(1)零息票債券(zero-couponbond)票面利率為0，投資者只在到期日獲得一次現(xiàn)金流零息票債券零息票債券的兩種發(fā)行形式折價(jià)貼息發(fā)行以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期日支付面值“04記賬式一期國(guó)債”發(fā)行公告累息發(fā)行(accrualbond)：面值發(fā)行，但在到期日一次性支付利息和本金“01記賬式十期國(guó)債”發(fā)行公告(2)利息遞增債券

(step-upNotes)票面利率經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后增加.比如前2年5%,后3年6%.7、本金償還條款最普遍的到期一次還清(bulletmaturity)分多次還清serialbond:類似于發(fā)行一系列債券Amortizingsecurities：本金分期攤銷，比如住房抵押貸款Case（年金）Sinkingfundprovision:償債基金條款8、金融創(chuàng)新2：嵌入期權(quán)條款EmbeddedOptions1.Prepaymentoptionandcalloption2.Conversionrights3.PutprovisionImportanceofEmbeddedOptions?Affectthetimingofcashflows?Forecastinginterestrates?AffectperformanceovertimePrepaymentandcalloptions提前還款期權(quán)Prepaymentoption發(fā)行人可以在到期日前還清利息和本金的權(quán)利提前還款條款是對(duì)發(fā)行人有利可贖回條款calloption可以在到期日前以約定的價(jià)格贖回債券taskNoncallableandnonrefundable保護(hù)投資者，以避免發(fā)行人濫用贖回權(quán)利規(guī)定不可贖回noncallable有時(shí)候也規(guī)定可贖回，但不能用再融資贖回，即NonrefundableConversionright可轉(zhuǎn)換條款發(fā)行人承諾到一定時(shí)間可以按約定的價(jià)格或比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行人公司股票的一種債券形式。賦予投資者一個(gè)期權(quán)Convertiblebond與ExchangeablebondPutRight可回售條款在債券合約中含有允許債券持有人在一定時(shí)間、按既定價(jià)格將債券賣回給發(fā)行人的一種權(quán)利

Putprice有利于債券持有人特別是當(dāng)市場(chǎng)利率上漲后，債券持有人可以通過(guò)行使這一權(quán)利提前收回資金

總結(jié)1：未來(lái)現(xiàn)金流（在有限條件下是確定）現(xiàn)金流大小現(xiàn)金流支付時(shí)間現(xiàn)金流支付方向金融產(chǎn)品合同債券面值息票率期限付息周期嵌入期權(quán)其他條款總結(jié)2：金融創(chuàng)新與債券各條款票面利率嵌入期權(quán)創(chuàng)新動(dòng)因1：規(guī)避某種風(fēng)險(xiǎn)固定利率零息票浮動(dòng)利率提前還款/贖回可轉(zhuǎn)換可回售創(chuàng)新動(dòng)因2：滿足不同投資者需求2.2債券市場(chǎng)中國(guó)債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)債券品種的基本情況美國(guó)債券市場(chǎng)2.2.1中國(guó)債券市場(chǎng)

無(wú)任何內(nèi)債發(fā)行，1964年還清所有外債1968年還清所有內(nèi)債

政治動(dòng)員行政分配方式相結(jié)合市場(chǎng)化發(fā)債開始，1991年4月20日，財(cái)政部與中國(guó)工商銀行信托投資公司簽署了承購(gòu)包銷合同。1950發(fā)展1959年－1980年低落1981-19901991年以后

外債51.62億元，內(nèi)債38.47億元中國(guó)固定收益產(chǎn)品品種國(guó)債1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行2000年5月停止記名式（實(shí)物）國(guó)債發(fā)行目前都為憑證式和記賬式國(guó)債期限品種較多金融債券企業(yè)債券2005年中國(guó)債券發(fā)行概況類別發(fā)行期數(shù)(只)發(fā)行總額(億元)發(fā)行總額比重(%)國(guó)債25704216.15企業(yè)債376541.50金融債666926.615.88央行票據(jù)1242746262.96短期融資券8414533.33證券化資產(chǎn)877.73930.18合計(jì)34443615.3393100.002006年中國(guó)債券發(fā)行概況2007年中國(guó)債券發(fā)行情況2008年中國(guó)債券發(fā)行情況2009年中國(guó)債券發(fā)行情況2010年中國(guó)債券發(fā)行情況2005年以來(lái)債券市場(chǎng)的創(chuàng)新2005年，短期融資券2005年，MBS(住房抵押貸款支持證券)2005年，ABS(資產(chǎn)支持證券)2006年，Shibor推出(2007.1.1試運(yùn)行)2007年9月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立2008年4月，非金融企業(yè)中期票據(jù)(期限3-5年)發(fā)行2009年3月，財(cái)政部代理發(fā)行地方政府債券中國(guó)固定收益市場(chǎng)債券市場(chǎng)商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)（1）中國(guó)債券市場(chǎng)1988年-1992年：以柜臺(tái)市場(chǎng)為主1992-2000：以場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為主的階段2000-至今：以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的階段2010.12以來(lái)的一點(diǎn)變化2010年10月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》

2010年12月6日，深圳發(fā)展銀行和招商銀行通過(guò)深交所集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)分別進(jìn)行了企業(yè)債券和國(guó)債的交易銀行間交易市場(chǎng)的交易主體商業(yè)銀行及其授權(quán)分行經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)證券公司、基金管理公司、各類證券投資基金保險(xiǎn)公司，信托、財(cái)務(wù)、租賃公司QFII、ABF2(二期亞洲債券基金)城鄉(xiāng)信用社、企事業(yè)單位社?；稹⒆》抗e金、企業(yè)年金等其他債券投資主體銀行間債券市場(chǎng)的交易方式銀行間債券市場(chǎng)交易方式以詢價(jià)方式進(jìn)行，自主談判、逐筆成交具體形式通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)登記成交簽定合同書信件數(shù)據(jù)電文（包括電報(bào)、電傳和傳真等）銀行間債券市場(chǎng)的結(jié)算方式實(shí)時(shí)逐筆全額結(jié)算通過(guò)中央結(jié)算公司簿記系統(tǒng)辦理債券結(jié)算部分資料來(lái)源：人民銀行金融市場(chǎng)司資

金

清

算投資人投資人人民銀行

支付系統(tǒng)

各商業(yè)銀行

清算系統(tǒng)中央結(jié)算

公司

詢價(jià)談判達(dá)成交易債

券

交

割銀行間債券市場(chǎng)的市場(chǎng)架構(gòu)發(fā)債主體及產(chǎn)品財(cái)政部——————國(guó)債人民銀行————央行票據(jù)政策性銀行——————政策性金融債 商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)——金融債券企業(yè)———————企業(yè)債券、短期融資券其他籌資主體———經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)可交易的其他債券國(guó)債財(cái)政部發(fā)行的一種國(guó)家財(cái)政收入主要功能：彌補(bǔ)財(cái)政赤字籌集建設(shè)資金調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)中國(guó)國(guó)債發(fā)行量2001-2007中國(guó)國(guó)債發(fā)行量2001-2007中國(guó)國(guó)債發(fā)行量1993-2000中國(guó)國(guó)債發(fā)行量1993-2000國(guó)債發(fā)行方式直接發(fā)行代銷發(fā)行承購(gòu)包銷發(fā)行招標(biāo)拍賣發(fā)行利率招標(biāo)和價(jià)格招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)央行票據(jù)央行用于調(diào)整短期資金流動(dòng)性的一個(gè)重要貨幣政策工具央行發(fā)行票據(jù)量是市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策的重要解讀信號(hào)央行票據(jù)投標(biāo)產(chǎn)生的利率成為反映市場(chǎng)資金供應(yīng)的重要指標(biāo)期限一般為3月、12月舉例金融債券政策性銀行債發(fā)行機(jī)構(gòu)：國(guó)家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行等政策性銀行持有機(jī)構(gòu)：郵政儲(chǔ)匯局、國(guó)有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農(nóng)村信用社特種金融債券部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購(gòu)債務(wù)的有價(jià)證券

中國(guó)金融債發(fā)行量日期間隔總發(fā)行額(億元)總發(fā)行期數(shù)計(jì)息方式_固定利率(億元)計(jì)息方式_浮動(dòng)利率(億元)期限≤1年(億元)1年<期限≤3年(億元)3年<期限≤7年(億元)7年<期限(億元)20056010.3554580.388010201301.711202568.620044938.7383639.3899.38115815706001610.7200343203323208001200840480180020023075271740455745375600135520012590281555655530280600118020001645172801120295130350870199914701632085036026020065019984107360018023000企業(yè)債券1983年開始發(fā)行但非常不發(fā)達(dá)，發(fā)行量很小中國(guó)企業(yè)債發(fā)行量日期間隔總發(fā)行額(億元)總發(fā)行期數(shù)計(jì)息方式_固定利率(億元)計(jì)息方式_浮動(dòng)利率(億元)期限≤1年(億元)1年<期限≤3年(億元)3年<期限≤7年(億元)7年<期限(億元)2005160594522501101030474200430718134.8172.200142932003458204184008045020023701737000255029520011756105700025150200070340300202030199987.51187.500151755.5199873.39573.390041.39320199745345003015019968180080019950.310.3000.30019920.310.3000.300短期融資券2005年5月24日，央行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，允許非銀行企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。馬上受到企業(yè)的歡迎，成為一種靈活、高效的融資工具短期融資券的特點(diǎn)期限短，不超過(guò)1年，證券公司不超過(guò)91天發(fā)行簡(jiǎn)單，只需備案余額管理，滾動(dòng)發(fā)行發(fā)行利率不受管制主要由銀行承銷無(wú)需擔(dān)保，只要信用評(píng)級(jí)無(wú)需擔(dān)保，只要信用評(píng)級(jí)的意義：以往的企業(yè)債券都是擔(dān)保，很多具有政府背景的擔(dān)保，阻礙了市場(chǎng)的發(fā)展盡管目前短期融資券的信用評(píng)級(jí)比較集中，但已有差別信用評(píng)級(jí)也受到市場(chǎng)關(guān)注，部分體現(xiàn)在市場(chǎng)定價(jià)中信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)也出現(xiàn)，“福禧事件”交易工具現(xiàn)券買賣質(zhì)押式回購(gòu)買斷式回購(gòu)遠(yuǎn)期交易回購(gòu)（Repurchase）?Usuallycalledrepo?Dealersellssecurities?Dealertemporarilyborrowsmoney?Dealerrepurchasesthesecuritiesatalaterdateatahigherprice小問(wèn)題：質(zhì)押式回購(gòu)與買斷式回購(gòu)的區(qū)別？交易所債券市場(chǎng)記賬式債券交易交易品種：國(guó)債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債目前上海證券交易所為主，深交所交易量較小交易品種：現(xiàn)貨和回購(gòu)固定收益證券綜合電子平臺(tái)上交所于2007年7月25日推出報(bào)價(jià)系統(tǒng)：集中交易和協(xié)議交易交易方式：一級(jí)交易商做市制度結(jié)算模式：國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)品種由中國(guó)證券登記結(jié)算公司進(jìn)行擔(dān)保交收，MBS等高風(fēng)險(xiǎn)品種則逐筆實(shí)時(shí)結(jié)算固定交易平臺(tái)的交易量占到總交易量的40％以上同業(yè)拆借市場(chǎng)1996年構(gòu)建了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的同業(yè)拆借利率融資期限短交易手續(xù)簡(jiǎn)便、快捷交易金額巨大市場(chǎng)主體經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審批同業(yè)拆借市場(chǎng)參與主體市場(chǎng)成員存款類機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、信用社、外資銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)：證券公司、財(cái)務(wù)公司發(fā)債的政策性銀行：國(guó)開行和進(jìn)出口行一般參與者信托投資公司、金融租賃公司部分城鄉(xiāng)信用社無(wú)拆借資格的金融機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)公司：《保險(xiǎn)法》104條證券投資基金：《證券投資基金管理暫行辦法