電子-從全球電動(dòng)車龍頭看2023投資機(jī)遇

1告華泰研究全球電動(dòng)告華泰研究全球電動(dòng)車龍頭特斯拉發(fā)布2022業(yè)績(jī)，收入&EPS超預(yù)期；指引強(qiáng)勁1/26，特斯拉披露2022年業(yè)績(jī)。主要看點(diǎn)：1)2022年公司收入243.2億單增速兩倍于產(chǎn)量增速；并預(yù)計(jì)全年銷量同比增37%(4Q22同比增速：31%)至180萬(wàn)輛。3)雖受汽車降價(jià)及原物料成本上升影響，4Q22汽車毛利率.0pp至25.9%。但公司預(yù)計(jì)2023年ASP同比下調(diào)9%至4.7萬(wàn)美元的基礎(chǔ)上，仍可以維持汽車毛利率在20%以上。制造成本僅為Model3/Y的一半的新車型平臺(tái)、4680大圓柱電池的產(chǎn)能提升也將進(jìn)一步降低制造成本。我們認(rèn)為更高效的制造能力和智駕技術(shù)是今年車企價(jià)格競(jìng)賽的核心。工程化能力和智駕技術(shù)是車企的核心競(jìng)爭(zhēng)力；零部件供應(yīng)商受益Jun-22Oct-22Jan-23增持(維持)研究研究員SACNo.S0570521050001leping.huang@SFCSFCNo.AUZ066++(852)36586000研究研究員SACNo.S0570521070004chenxudong@SFCSFCNo.BPH392++(86)2128972228聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570121090024zhangyu@SFCSFCNo.BSF274+(86)+(86)1063211166聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570122010047guochunxing@+(86)2128972228我們觀察到，規(guī)模效應(yīng)、強(qiáng)大的工程化能力、領(lǐng)先的智駕技術(shù)是特斯拉應(yīng)我們觀察到，規(guī)模效應(yīng)、強(qiáng)大的工程化能力、領(lǐng)先的智駕技術(shù)是特斯拉應(yīng)對(duì)2023年激烈價(jià)格競(jìng)賽的“矛”與“盾”。我們認(rèn)為，工程化能力和人工智能技術(shù)應(yīng)當(dāng)是未來(lái)車企應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期培養(yǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。蔚小理等中國(guó)企業(yè)正在緊跟特斯拉的步伐，不斷在一體化壓鑄，智能駕駛、智能座艙等領(lǐng)域進(jìn)行符合當(dāng)前國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的創(chuàng)新。未來(lái)仍需在智能駕駛計(jì)算芯片、先進(jìn)制造工藝、大電池、高效驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等領(lǐng)域持續(xù)布局，提升自主可控能力。特斯拉概念汽車電子標(biāo)的包括：聯(lián)創(chuàng)電子(002036CH)、東山精密(002384CH)、滬電股份(002463CH)、長(zhǎng)盈精密(300115CH)、均勝電子(600699CH)等。工程化能力升級(jí)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品終端價(jià)格持續(xù)降低是長(zhǎng)期趨勢(shì)特斯拉通過(guò)其較強(qiáng)的工程化能力快速爬升產(chǎn)能以降低制造成本，通過(guò)靈活的終端價(jià)格調(diào)整應(yīng)對(duì)上海工廠停產(chǎn)，原材料持續(xù)漲價(jià)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的終端需求下降等諸多不利因素，繼續(xù)保持整車業(yè)務(wù)的高毛利率和高運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率。公司認(rèn)為2023年通過(guò)4680大圓柱電池的產(chǎn)能提升可以進(jìn)一步降低制造成本，以保證2023年整體毛利率維持在20%以上。3月1日還將發(fā)布新一代的車型平臺(tái)，以驅(qū)動(dòng)未來(lái)制造成本的持續(xù)下降，特斯拉將持續(xù)發(fā)揮其在工程化能力的優(yōu)勢(shì)不斷降低產(chǎn)品價(jià)格，保證終端需求的高速增長(zhǎng)。子滬深子(%)4(5)(15)(24)(33)Feb-22資料來(lái)源：Wind，華泰研究下一代車型平臺(tái)推出，加劇經(jīng)濟(jì)型電動(dòng)車的競(jìng)爭(zhēng)特斯拉4Q22業(yè)績(jī)會(huì)稱其下一代汽車平臺(tái)正在開發(fā)中，特斯拉4Q22業(yè)績(jī)會(huì)稱其下一代汽車平臺(tái)正在開發(fā)中，更多細(xì)節(jié)將在3月1日的投資者日分享。此前馬斯克在3Q22業(yè)績(jī)電話會(huì)上曾表示下一代車型平臺(tái)強(qiáng)調(diào)成本和效益，其制造成本約為Model3和ModelY的一半，產(chǎn)量或?qū)⒊^(guò)該公司現(xiàn)有汽車矩陣的總和。我們預(yù)測(cè)其終端售價(jià)有望降低至20萬(wàn)元以下，瞄準(zhǔn)大眾市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)型電動(dòng)車的競(jìng)爭(zhēng)格局白熱化。特斯拉計(jì)劃于年中發(fā)布Hardware4.0平臺(tái)，持續(xù)發(fā)掘智能駕駛技術(shù)帶來(lái)的潛在贏利點(diǎn)。目前特斯拉已經(jīng)在北美地區(qū)為40萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)品部署了FSDBeta版，并累計(jì)行駛了超過(guò)1億英里的里程。公司計(jì)劃在2024年投產(chǎn)Cybertruck，并搭載最新的Hardware4.0系統(tǒng)，預(yù)計(jì)將會(huì)搭載最新的dojo芯片和更高清晰度更多顆數(shù)的攝像頭。未來(lái)經(jīng)過(guò)不斷的迭代，Hardware3.0將比人類駕駛安全200-300%，Hardware4.0為500-600%。同時(shí)，特斯拉還將繼續(xù)將其在駕駛領(lǐng)域積累的人工智能技術(shù)應(yīng)用于其Teslabot產(chǎn)品，以拓展更廣泛的技術(shù)應(yīng)用。風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛/座艙等新功能需求不足，智能電動(dòng)車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，動(dòng)力電池原材料成本上升。本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。1Q182Q1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E(%)(百萬(wàn)美元)1Q182Q183Q184Q18(%)(百萬(wàn)美元)1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E30,00025,00020,00015,00010,0005,0000150100500(50)環(huán)比(右軸) 498-151資料來(lái)源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究1Q182Q181Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E毛利率(%)凈利率(%)汽車毛利率(%)30200(10)(20)(30)資料來(lái)源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究(百萬(wàn)美元)凈利潤(rùn)同比(%)環(huán)比(%)(%)4,0003,0002,0001,0000(1,000)-940-940-185-1853,0002,0001,0000(1,000)1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E資料來(lái)源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究(百萬(wàn)美元)30,00025,00020,00015,00010,0005,0000服務(wù)及其他收入1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191服務(wù)及其他收入1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22資料來(lái)源：Wind，華泰研究(%)25研發(fā)費(fèi)用率銷售、行政及一般費(fèi)用率252050資料來(lái)源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究(美元)1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q1941Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E320(1)(2)(3)(4)(5)資料來(lái)源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E(輛)500,000(輛)500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000資料來(lái)源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究 Model3長(zhǎng)續(xù)航版 Model3長(zhǎng)續(xù)航版ModeY長(zhǎng)續(xù)航版(萬(wàn)元)ModelY標(biāo)準(zhǔn)版45ModelY高性能版4540353025202021/1/12021/3/242021/5/82021/7/92021/9/112021/112021/11/242021/12/312022/3/102022/3/152022/3/172022/6/172022/10/242023/1/6資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華泰研究(千美元)ASP同比(右軸)環(huán)比(右軸)(%)605040302002050(5)(10)(15)(20)(25)1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E資料來(lái)源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究M3長(zhǎng)續(xù)航 MYM3長(zhǎng)續(xù)航 MY長(zhǎng)續(xù)航(千美元)M3高性能MY高性能70605040302021/2/1822021/2/2222021/3/1222021/3/2522021/4/922021/4/2322021/5/722021/5/2222021/6/1022021/6/2622021/7/2322021/10/62021/10/2322021/11/52021/11/1222022/3/922022/3/1522022/4/722022/6/152023/1/13資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華泰研究(百萬(wàn)美元)存貨同比(右軸)環(huán)比(右軸)(%)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000525273-106140120100806040200(20)資料來(lái)源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究資料來(lái)源：Teslike，華泰研究20%10% 0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%特斯拉納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普5002021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/222022/5/62022/5/202022/6/32022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/72022/10/212022/11/42022/11/182022/12/22022/12/162022/12/302023/1/132023/1/27資料來(lái)源：Wind，華泰研究2021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/222022/5/62022/5/202022/6/32022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/72022/10/212022/11/42022/11/182022/12/22022/12/162022/12/3022021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/222022/5/62022/5/202022/6/32022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/72022/10/212022/11/42022/11/182022/12/22022/12/162022/12/302023/1/132023/1/275m160mmHW5—HW3.0HW02016/10-2017/08AutopilotV8.0EyeQ(0.256Tops)HW0—HW2.5◆攝像頭濾鏡RCCC-RCCB，提升辨色力◆毫米波的探測(cè)距離從160米擴(kuò)大到170米◆計(jì)算平臺(tái)增加一個(gè)ParkerSoC處理芯片◆線控系統(tǒng)的重要部件采用雙線纜通信HW02014/09-2016/10AutopilotV7.0HW52017/08-2019/04Autopilot9.0HW02019/04-至今Autopilot10.0laFSDsIADRIVEPXicalGPUTops40% 蔚來(lái)理想 蔚來(lái)理想20%0%-20%-40%-60%-80%資料來(lái)源：Wind，華泰研究◆芯片的升級(jí)◆取消毫米波雷達(dá)(2021/05)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華泰研究分析師聲明本人，黃樂(lè)平、陳旭東，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?東山精密(002384CH)：華泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司實(shí)益持有標(biāo)的公司的市場(chǎng)資本值的1%或以上。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見(jiàn)下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。美國(guó)在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券(美國(guó))有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國(guó))有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券(美國(guó))有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券(美國(guó))有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管(FINRA)分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券(美國(guó))有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券(美國(guó))有限公司是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券(美國(guó))有限公司收到此報(bào)告并希望就本報(bào)告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過(guò)華泰證券(美國(guó))有限公司進(jìn)行交易。美國(guó)-重要監(jiān)管披露?分析師黃樂(lè)平、陳旭東本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級(jí)人員、董事或顧問(wèn)。分析師及相關(guān)人士與本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無(wú)任何相關(guān)財(cái)務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士”包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據(jù)華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業(yè)