社會服務行業(yè)投資策略報告：云開月明繁花復現(xiàn)

行業(yè)研究行業(yè)投資策略報告證券研究報告行業(yè)研究行業(yè)投資策略報告證券研究報告業(yè)核心觀點：擴大內(nèi)需為我國未來較長一段時間的發(fā)展戰(zhàn)略，相關消費刺激政策有望我們判斷行業(yè)有望迎來波動向上的行情，重點把握節(jié)奏和彈性。投資具備長期的成長潛力。建議關注免稅龍頭，以及醫(yī)美器械耗材龍頭和服務機構(gòu)龍頭。段，出入境放開后有望迎來政策支持利好。建議重點關注兼具離島免證券研究報告|社會服務——社會服務行業(yè)投資策略報告-2-25%社會服務滬深3005%0%-5%-10%-15%-20%-30%相關研相關研究增長，上游更具韌性研究助理:S01chenwen@S02iyingwlzqcomcnyebl@證券研究報告|社會服務領域中恢復比例最低的細分板塊。疫情改變旅游消費習慣，戶外運動和游興起，為疫情期間旅游行業(yè)少見的亮點領域。防疫政策轉(zhuǎn)向共存關注兼具復蘇與成長性的人工景區(qū)和主題公園。原蛋白、再生類推新最密集；監(jiān)管端不斷細化，相比于中下游服務機構(gòu)及獲客渠道，上游原材料及藥械儀器商受影響較小，且總體有利于頭部材建議關注管線布局豐富，渠道信息流通暢的龍頭標的，服務機構(gòu)建議證券研究報告|社會服務tart1復盤與展望 6 0 3投資建議 474風險提示 47 ，左軸)與食品價格指數(shù)(2016年=100，右軸) 36 證券研究報告|社會服務，保障、巨通過7個城市4-5月的試點數(shù)據(jù)，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制在6月28日印發(fā)《新型冠狀天陽國務院聯(lián)防聯(lián)控機制適時發(fā)布《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精防疫放松趨勢二次確定。控事件2022/02/19國家衛(wèi)健委開始部署序貫加強免疫接種2022/03/11國務院聯(lián)防聯(lián)控機制關于印發(fā)新冠病毒抗原檢測應用方案(試行)的通知2022/03/15國家衛(wèi)健委發(fā)布《新型冠狀病毒肺炎診療方案(試行第九版)》2022/03/15國家衛(wèi)健委發(fā)布《新型冠狀病毒感染者轉(zhuǎn)運工作方案(第二版)》2022/03/22國家衛(wèi)健委關于印發(fā)區(qū)域新型冠狀病毒核酸檢測組織實施指南(第三版)的通知2022/03/22國務院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組印發(fā)了《方艙醫(yī)院設置管理規(guī)范》2022/04/11國務院應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機制關于切實做好貨運物流保通保暢工作的通知2022/05/13國家衛(wèi)健委在國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布會上表示要在大城市建立步行15分鐘核酸“采樣圈”2022/05/27國家衛(wèi)健委：奧密克戎疫苗進入臨床階段2022/06/02關于進一步加強新冠病毒核酸檢測全鏈條監(jiān)管的通知2022/06/05國家衛(wèi)健委：堅決防止一刀切和層層加碼等現(xiàn)象，堅決做到“九不準”國家衛(wèi)健委國家衛(wèi)健委《關于印發(fā)新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)的通知》，主要包括：1)將密接、入2022/06/28境人員隔離時間從“14+7”調(diào)整為“7+3”；2)統(tǒng)一使用中高風險區(qū)概念；3)增加抗原檢測作為補充2022/07/12國家衛(wèi)健委進一步優(yōu)化進口物品新冠肺炎疫情防控工作2022022/07/29國務院聯(lián)防聯(lián)控機制進一步推動新冠病毒核酸檢測結(jié)果全國互認2022/11/11國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通2022/11/1122022/11/21國務院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組制定《新冠肺炎疫情防控核酸檢測實施辦法》《新冠肺炎疫情風險區(qū)劃定及管控方案》《新冠肺炎疫情居家隔離醫(yī)學觀察指南》《新冠肺炎疫情居家健康監(jiān)測指南》國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布《關于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》1)科學精準劃分風險區(qū)域，不得采取任何形式的臨時封控，落實風險區(qū)“快封快解”2022/12/072)優(yōu)化調(diào)整隔離方式，進一步優(yōu)化核酸檢測，取消多數(shù)場合核酸及健康碼查驗3)保障群眾購藥需求，保障社會正常運轉(zhuǎn)及醫(yī)療服務，強化涉疫保障4)加強重點人群摸底及分類管理，加快推進老年人新冠疫苗接種國務院國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布《關于印發(fā)對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”總體方案的通知》2022/12/262)不再實行隔離措施，不再判定密切接觸者;不再劃定高低風險區(qū)3)不再對入境人員和貨物等采取檢疫傳染病管理措施資料來源：國家衛(wèi)健委，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制，萬聯(lián)證券研究所人達50%，其中三亞、?？谡w已過感染高峰。2023年1月3日，浙江疾控宣告近期新冠放開后隨毒株變化面臨疫情反復，平均2-3個月出現(xiàn)新的感染高峰。歐美國家最先大幅度地放開對新冠疫情的管控，盡管后期因為病例激增相關措施有流行)，21年12月-22年2月(Omicron大流行)，22年4-7月以及22年10月至今。英國證券研究報告|社會服務英國共經(jīng)歷4次感染高峰，分別為21年6-7月(Delta大流行)，21年11月-22年1月 反復感染后，新一輪感染的規(guī)模趨于減弱。防疫較為寬松的國家和地區(qū)，疫情爆發(fā)初始及后續(xù)感染高峰期間均出現(xiàn)過較高的超額死前防疫較為嚴格的我國臺灣和香港地區(qū)，在22年第一輪感染高峰前超額死亡率始終人數(shù)及超額死亡率80.0060.0040.006.0237.7836.5110.6702020/1/222021/1/222022/1/22每日新增感染人數(shù)(萬人，左軸) 超額死亡率(%，右軸)46.0933002020/1/302021/1/302022/1/30每日新增感染人數(shù)(萬人，左軸) 超額死亡率(%，右軸)0資料來源：Ourworldindata，萬聯(lián)證券研究所資料來源：Ourworldindata，萬聯(lián)證券研究所人數(shù)及超額死亡率00002020/1/162021/1/162022/1/16每日新增感染人數(shù)(人，左軸) 超額死亡率(%，右軸)000,0000,00000000,0000,00002020/1/232021/1/232022/1/23每日新增感染人數(shù)(人，左軸) 超額死亡率(%，右軸)00資料來源：Ourworldindata，萬聯(lián)證券研究所資料來源：Ourworldindata，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|社會服務(2019年)營收相比，旅游及景區(qū)、酒店、餐飲營收尚待修02.02%。年同期，但與19年同期相比，仍只恢復至疫情前的68.91%。為疫情以來最低水平。展線上零售，免稅營收再顯強勁增長，同比增速持續(xù)放寬；21年免稅營業(yè)收入合計sQQ年同期水平。30.75億元，同比增長23.51%。2022年，一線城市疫情反復，證券研究報告|社會服務圖表6：22Q1-Q3各板塊較疫情前恢復比例圖表7：2019-2022Q1-Q3酒店板塊營收及同比50.0000.000000000.0000旅游酒店餐飲免稅醫(yī)美0000.00.00 恢復比例(%，右軸)2019202020212022Q1-Q3營業(yè)收入(億元，左軸)同比增長率(%，.00資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：由于19Q3數(shù)據(jù)缺失，剔除君亭酒店(301073.SZ)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所圖表8：2019-2022Q1-Q3旅游及景區(qū)板塊營收及同比圖表9：2019-2022Q1-Q3免稅板塊營收及同比00.0000.0000.00.00.0000.0000.000.00營業(yè)收入(億元，左軸)20212022Q1-Q3 同比增長率(%，右軸)營業(yè)收入(億元，左軸).00.00.00.00.0000.0000.000營業(yè)收入(億元，左軸)20212022Q1-Q3 同比增長率(%，右軸)營業(yè)收入(億元，左軸)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|社會服務食品飲料圖表10：2019-2022Q1-Q3餐飲板塊營收及同比圖表11：食品飲料.0000000.00.00.00.00營業(yè)收入(億元，左軸)20212022Q1-Q3營業(yè)收入(億元，左軸) 同比增長率(%，右軸).0000.0000.00.00營業(yè)收入(億元，左軸)20212022Q1-Q3營業(yè)收入(億元，左軸) 同比增長率(%，右軸)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所百分點，在30個中信一級行業(yè)中排名第2，增速排名靠前。 .00.00.00.00資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所段：數(shù)出現(xiàn)小幅震蕩。證券研究報告|社會服務造度靠近前期冰點。務行業(yè)指數(shù)上漲。 臺。圖表13：消費者服務行業(yè)指數(shù)和滬深300指數(shù)2022年漲跌幅(%)和俄烏戰(zhàn)爭影和俄烏戰(zhàn)爭影響第五階段：前期悲觀陸續(xù)出臺，疫情轉(zhuǎn)向好；衛(wèi)健委強調(diào)禁止階段：多地疫情再爆發(fā)，深圳、成都等防疫措00.00.00.00.00.00.00消費者服務(%)滬深300(%)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|社會服務1.4他山之石：新加坡、我國臺灣疫情政策放松后復蘇經(jīng)驗加坡：?2021年8月，進入準備階段。推行自測抗原、加速新冠疫苗接種，取消兩人限聚、社交和旅游活動。?2021年9月，進入第一過渡階段。放松防疫措施，輕癥感染者可居家康復；進一?2022年3月，進入與新冠共存階段。防控措施大幅簡化，解除國際游客落地檢，放松社交聚會、餐飲辦公等人數(shù)限制。4月，社交聚會、堂食和家庭訪客人數(shù)不再設限。段，國際旅客數(shù)量迅速修復，五大地區(qū)22年1-9月較19年同期旅客數(shù)量恢復比例平均圖表14：新加坡疫情放松后國際旅客數(shù)量(人)圖表15：新加坡各地區(qū)旅客數(shù)量恢復比例0000000,000000段準備階段國際旅客數(shù)量(左軸)歐洲(右軸)大洋洲(右軸)與新冠共存與新冠共存00,000000000.00 東盟(右軸) 美洲(右軸) 非洲(右軸)2021年恢復比例(%)2022年1-9月恢復比例(%)注：恢復比例為與疫情前19年同期數(shù)據(jù)進行對比證券研究報告|社會服務反彈，22年1-6月，住宿營收已恢復至40.94%，購物、飲食、觀光娛樂的恢復比例分別圖表16：新加坡疫情放松后旅游收入情況(億美元)圖表17：新加坡各板塊營收恢復比例.00第二過渡階段第二過渡階段準備階段.000.002021-062021-092021-122022-032022-06旅游收入(左軸)住宿(右軸)飲食(右軸)購物(右軸)觀光娛樂(右軸).00.0000食觀光娛樂2021年恢復比例(%)2022年1-6月恢復比例(%)注：恢復比例為與疫情前19年同期數(shù)據(jù)進行對比進一量恢復速度將加快。證券研究報告|社會服務07080910111201020304050607080910070809101112010203040506070809100000,00000070708-0910111201020304050607080910新臺灣模式臺灣旅客數(shù)量(左軸)亞洲(左軸)美洲(右軸)大洋洲(右軸) 美洲(右軸)大洋洲(右軸)0000002021年恢復比例(%)2022年1-10月恢復比例(%)來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所注：恢復比例為與疫情前19年同期數(shù)據(jù)進行對比0,000.000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.00 000.000000000000000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.00 000.00000000000000 餐飲(百萬新臺幣，左軸)零售(百萬新臺幣，左軸)酒店入住率(%，右軸)全面開放后出現(xiàn)大幅下跌，直到放開2個月后才開啟增長。經(jīng)過分析，可能的原因如墊了較好的預期。而22年4月，臺灣新冠肺炎確診數(shù)持續(xù)激增，臺灣當局在此時宣布進證券研究報告|社會服務策松動后涌入新加坡，也抵消了本地居民由于害怕感染所造成的階段性流動減少的基于上述地區(qū)在疫情放松后的復蘇經(jīng)驗，我們判斷：較大的人口基數(shù)和奧密克戎較強的傳染性，我國也將不可避免地面臨病例數(shù)激增的-3個月消費市場開始回暖。建立起更加科學的認識和應對措施(我們預計是經(jīng)過2輪感染之后)，以及感染后建立勁增長。③從復蘇彈性來看，旅游及景區(qū)>酒店>免稅>餐飲>醫(yī)美。疫情對旅游出行的影響大2投資策略：云開月明，繁花復現(xiàn)2022年海南本土也多次受到疫情擾動，其中8月的疫情爆發(fā)導致海口、三亞等地免稅拆，為顯著，由于奢侈品消費力下降，22Q3離島免稅客單價從8500元左右下滑至6500元證券研究報告|社會服務資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所圖表22：新政策以來海南接待游客數(shù)及轉(zhuǎn)化率圖表23：新政策以來海南離島免稅銷售額及客單價海南接待游客總?cè)藬?shù)(萬人次，左軸)轉(zhuǎn)化率(%，右軸)0海南離島免稅購物金額(萬元，左軸) 海南離島免稅購物客單價(元，右軸)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：轉(zhuǎn)化率=海南離島免稅購物人次/海南接待游客總?cè)藬?shù)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所2.1.2重申消費回流長期邏輯我國境外消費回流勢頭明顯。盡管出入境疫情防控放松后國內(nèi)免稅業(yè)將再次面臨韓我們嘗試使用韓國免稅市場數(shù)據(jù)測算2023年消費回流空間。觀察韓國免稅市場的基占此證券研究報告|社會服務年韓國免稅消費回流空間將近150億美元(約合1050億人民幣)。國內(nèi)免稅供應商有望依托規(guī)模和運營優(yōu)勢的持續(xù)提升，爭取更加豐富的品牌品類SKU以及更具有競爭力圖表25：2023年免稅消費回流空間敏感性分析(單位：億美元)韓國人銷售額(億美元)外國人銷售額(億美元)銷售額%%%129.89134.41139.01資料來源：韓國免稅店協(xié)會，萬聯(lián)證券研究所注：外國人銷售額指非韓國人貢獻的銷售收入，下同。資料來源：韓國免稅店協(xié)會，萬聯(lián)證券研究所注：中國人銷售額占比=中國人銷售額/外國人銷售額2.1.3分渠道看點：機場待客流，離島看集群，市內(nèi)盼政策客流逐步恢復，離島免稅關注大型商業(yè)購物中心及周邊配套設施建設帶來的集群效同釋放行業(yè)增加潛力。際預計23年二季度起國內(nèi)機場將迎來較為顯著的客流增長，到年底有望恢復至疫情前證券研究報告|社會服務圖表26：三大機場旅客吞吐量(萬人次)資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所銷浪基地的旅游客群基礎以及原有成熟商圈錯位競爭，入局離島免稅后資料來源：中免集團官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所資料來源：王府井悅舞小鎮(zhèn)，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|社會服務一期二號地也預計將于23年開業(yè)；2022年9月底，中免宣布將與香港太古地產(chǎn)共同合離島免稅未來持續(xù)增長創(chuàng)造良好條件。免免稅門店城營營業(yè)面積(萬平方米)免稅店CDF日月廣場免稅店2522FE市合作方入駐品數(shù)入駐品牌代表免稅城/過700個芬迪(FENDI)、古馳(GUCCI)、博柏利(Burberry)稅城免稅城.0/過800個圣羅蘭(YSL)、普拉達(Prada)、博柏利(Burberry)稅城中加集成(金馬)/地期.0//資料來源：公司官網(wǎng)、公開資料整理、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|社會服務稅支持政策出臺，預計AGR年國家發(fā)改委等23部門發(fā)布《關于促進消費擴容提質(zhì)加快形成強大國內(nèi)市場的實施06612661201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E資料來源：中免港股招股書，弗若斯特沙利文，萬聯(lián)證券研究所時間020.3部門政策文件《關于促進消費擴容提質(zhì)加快形場的實施意見》主要內(nèi)容營提供土地、融資等支持。020.4府《關于提振消費信心強力釋放消020.9《深化北京市新一輪服務業(yè)擴大建設國家服務業(yè)擴021.3澳大灣《粵港澳大灣區(qū)北部生態(tài)文化旅在廣州北站商務區(qū)(T4航站樓)依照規(guī)定設置新發(fā)展示范區(qū)指定區(qū)域內(nèi)開設市內(nèi)免稅店。021.7府《關于促進消費擴容提質(zhì)創(chuàng)造消23年)》022.4廳《關于進一步釋放消費潛力促進資料來源：公開資料整理，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|社會服務31173117-3-11-7-3117311731173311731173117331173117-3-11-7-3117311731173311731173117311731173117331173117-3-11-7-3117311731173圖表33：2019-2021全國酒店和客房數(shù)量圖表34：全國酒店平均房價(ADR，單位：元)502021000全國酒店數(shù)量(萬，左軸)全國客房數(shù)量(萬，右軸)00.0000000(RevPAR，單位：元)00.000000場正在收縮。圖表37：2019-2021年中國連鎖酒店數(shù)量及增速圖表38：2019-2021年中國非連鎖酒店數(shù)量及增速00000000000000000000000000%%%%%201920202021資料來源：wind,萬聯(lián)證券研究所資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所店我國酒店行業(yè)發(fā)展的一個趨勢。同時，我國連鎖酒店品牌市場集中度也在不斷提升，2018-2021年CR3分別為CR部連0%%59.35%30%5406%.00%619%50.83%8.14%0.00%3783%0.76%3.31%15%20.00% 0% 證券研究報告|社會服務客房數(shù)際集團16475124格林酒店集團659335德朧集團州63鳳悅酒店及度假村佛山6開拓市場的戰(zhàn)略得到了市場的正反饋。00201920202021新開店(家，左軸)凈增店(家，左軸)凈增房量(萬間，右軸)86420002020新開店(家，左軸)凈增店(家，左軸)凈增房量(萬間，右軸)543210資料來源：錦江財報，萬聯(lián)證券研究所資料來源：首旅財報，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|社會服務000864200000000000錦江(元)首旅(元)華住(美元)新開店(家，左軸)凈增店(家，左軸)凈增房量(萬間，右軸)資料來源：華住財報，萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所000311731173117311731173117311731173 00%0%0%0%0%0%0%料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司財報，萬聯(lián)證券研究所圖表48：三大龍頭酒店ADR(元)圖表49：三大龍頭酒店RevPAR(元)資料來源：公司財報，萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司財報，萬聯(lián)證券研究所2.2.3疫情過后，龍頭有望迎來資本整合機會點往往是行業(yè)遭受危機沖擊觸底后開啟并購。美國頭部酒店集團發(fā)展與地產(chǎn)周期和存的龍頭酒店集中度更高。購高峰期在2014-2017年，預期國內(nèi)此輪疫情過后龍頭有望迎來的競爭和不斷下滑的業(yè)績而做出的選擇。望開啟新一輪并購重組浪潮。具備市場競爭力的龍頭在新的內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟和資源分配張證券研究報告|社會服務2012.6星程酒店集團2013.9怡萊酒店集團2015.12中州快捷酒店017.3桔子水晶018.8花間堂2019.12德意志(DH)酒店???迅速彌補了公司在中高端酒店領域進行市場拓展店更多為公司下一步布局高端酒店華市場010金廣快捷2013百時快捷2013城市客棧2015盧浮集團2016鉑濤集團2016維也納集團2018麗笙集團?????完成第一輪局第一的酒店收購維也納集團，迅速補全自身中高端酒店2007七斗星酒店集團2015收購如家???經(jīng)濟型酒店市占率第一名店集團布跨省旅游經(jīng)營活動不再與風險區(qū)實施聯(lián)動管理，此舉意味跨省游“熔斷”機制徹信心將不斷提振，旅游消費有望進入全面復蘇通道。證券研究報告|社會服務圖表51：2022年以來我國旅游業(yè)發(fā)展的相關政策事件2022/02/21國家發(fā)展改革委等部門印發(fā)《關于促進服務業(yè)領域困難行業(yè)恢復發(fā)展的若干政策》的通知2022/03/31文化和旅游部辦公廳《關于抓好促進旅游業(yè)恢復發(fā)展紓困扶持政策貫徹落實工作的通知》2022/05/31文化和旅游部辦公廳《關于加強疫情防控科學精準實施跨省旅游“熔斷”機制的通知》2022/06/28文化和旅游部《關于公布文化和旅游領域新冠肺炎疫情防控“層層加碼”問題投訴舉報方式的通知》2022/07/07文化和旅游部辦公廳《關于將旅游專列業(yè)務納入跨省旅游“熔斷”機制統(tǒng)一管理的通知》2022/07/21中國人民銀行、文化和旅游部《關于金融支持文化和旅游行業(yè)恢復發(fā)展的通知》2022/11/15文旅部《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好文化和旅游行業(yè)防控工作的通知》2022/11/17文化和旅游部資源開發(fā)司《關于印發(fā)《旅游景區(qū)疫情防控措施指南》(2022年11月修訂版)的通知》2022/11/18文化和旅游部市場管理司《關于印發(fā)《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南(第五版)》等指南的通知》2022/11/21文化和旅游部、中央文明辦、國家發(fā)展改革委等14部門聯(lián)合印發(fā)《關于推動露營旅游休閑健康有序發(fā)展的指導意見》2022/12/09文化和旅游部資源開發(fā)司關于印發(fā)《旅游景區(qū)疫情防控措施指南》(2022年12月修訂版)的通知2022/12/09文化和旅游部市場管理司關于印發(fā)《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南(第六版)》、《互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)服務營業(yè)場所新冠肺炎疫情防控工作指南(第六版)》、《娛樂場所新冠肺炎疫情防控工作指南(第六版)》、《劇院等演出場所新冠肺炎疫情防控工作指南(第七版)》、《劇本娛樂經(jīng)營場所新冠肺炎疫情防控工作指南(第三版)》的通知2022/12/26國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布《關于印發(fā)對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”總體方案的通知》2022/12/27國務院聯(lián)防聯(lián)控機制外事組發(fā)布《關于中外人員往來暫行措施的通知》2023/01/05國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布《關于優(yōu)化內(nèi)地與港澳人員往來措施的通知》，有序恢復內(nèi)地居民赴香港、澳門旅游。資料來源：文旅部，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制，萬聯(lián)證券研究所。比下降27.2%，為疫情來最低水平。證券研究報告|社會服務內(nèi)旅游收入及同比00.002019202020212022Q1-Q3.00.00.00.00.00.0000.00.00.00Q-Q3.00.00.00國內(nèi)旅游人數(shù)(億人次，左軸)同比增長率(%，右軸)同比增長率(%，右軸)資料來源：文旅部，同花順，萬聯(lián)證券研究所資料來源：文旅部，同花順，萬聯(lián)證券研究所億，按可比口徑均恢復至疫情前80%以上，分別為19年同期的82.05%、83.33%。9月822年清明期間出游人數(shù)為0.75億，實現(xiàn)收入187.8億元，出行人次按可比口徑已恢復文旅產(chǎn)業(yè)復蘇面臨比前期更大的困境。節(jié)假日國內(nèi)旅游收入及恢復比例00000000000000000000春節(jié)清明節(jié)勞動節(jié)端午節(jié)中秋節(jié)國慶節(jié).0000.0000.0000.0000.0000.0000.0000.00春節(jié)清明節(jié)勞動節(jié)端午節(jié)中秋節(jié)國慶節(jié)00.002019年(億人次，左軸)2022年(億人次，左軸) 恢復比例(%，右軸) 恢復比例(%，右軸)資料來源：文旅部，同花順，萬聯(lián)證券研究所資料來源：文旅部，同花順，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|社會服務假日旅客廣東等地周邊戶外旅行訂單量同比21年分別實現(xiàn)222%、100%、70%的增長；露營旅游比80.0060.0040.0020.00春節(jié)清明節(jié)勞動節(jié)中秋節(jié)國慶節(jié)平均出游半徑(km，左軸)同比增長率(%，右軸).0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00資料來源：中國旅游研究院，萬聯(lián)證券研究所2.3.3防疫轉(zhuǎn)向，具備復蘇+成長邏輯的人工景區(qū)和主題公園彈性更大防疫政策轉(zhuǎn)向共存，居民出行意愿逐漸恢復，人工景區(qū)和主題公園兼具復蘇與成長人工景區(qū)和主題公園依托城市周邊游的興起和旅客消費習慣的改變，具備更高成長證券研究報告|社會服務從疫情前收入看，人工景區(qū)維持較快增速，自然景區(qū)一度陷入增長瓶頸。14-19年，50%/1.68%/-1.87%/5.61%/0.65%/3.06%，16年同比一度轉(zhuǎn)負。同一期間，人工景區(qū)收入爬坡上漲，由138.56億元增長至211.69億元，各年收入同比增速分別為0000201420152016201720182019自然景區(qū)收入(億元)人工景區(qū)收入(億元)0020142015201620172018201900自然景區(qū)收入同比(%)人工景區(qū)收入同比(%)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：自然景區(qū)(852112.SL)、人工景區(qū)(852111.SL)均為申萬三級行業(yè)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：自然景區(qū)(852112.SL)、人工景區(qū)(852111.SL)均為申萬三級行業(yè)徑去看，22Q1-Q3自然景區(qū)和人工景區(qū)的恢復比例分別為35.26%、30.85%，均為疫情80.0060.0040.0020.00.00.00QQ3自然景區(qū)收入(億元，左軸)人工景區(qū)收入(億元，左軸))資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：自然景區(qū)、人工景區(qū)均為申萬三級行業(yè)；恢復比例為與19年同期比較證券研究報告|社會服務暴漲至三年來最高點。餐飲表現(xiàn)也較為弱勢，2022年1-10月累計值恢復為2019年同期的95.7%。2022年企業(yè)業(yè)協(xié)會調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，受訪餐飲企業(yè)家的2022年行業(yè)信心指數(shù)同比降幅約14.4%，僅度02019202020212022(1-10月)餐飲收入(億元，左軸)較2019年同期恢復進度(右軸)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|社會服務信心指數(shù)00餐飲收入(億元，左軸)YoY(%，右軸)資料來源：同花順，國家統(tǒng)計局，萬聯(lián)證券研究所資料來源：中國飯店業(yè)協(xié)會，萬聯(lián)證券研究所。情H，僅廣略和餐飲行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化有關。 資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所圖表64：餐飲企業(yè)近年業(yè)績增速圖表65：餐飲企業(yè)近年盈利表現(xiàn)(萬元)120.100. -20.-40.00000000000000002021H1呷哺呷哺廣州酒家2021A2022H10%0%0%0%0%)海底撈呷哺呷哺廣州酒家同慶樓九毛九資料來源：同花順，國家統(tǒng)計局，萬聯(lián)證券研究所注：營業(yè)收入同比增速密分的頭圖表66：餐飲行業(yè)主要上市公司門店數(shù)量整理(家)圖表67：餐飲品牌翻座/臺率(次/天)02022H120182019202020212022H1 資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所2.4.2中長期展望，大眾品牌+連鎖化仍是大勢所趨百轉(zhuǎn)化為以大眾餐飲為主的“紡錘型”。人力成本占據(jù)營收的55%-75%。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2021年中國餐飲行業(yè)各租金成本占營業(yè)收入比例約10%-15%，人力成本占營業(yè)收入比例約15%-20%。年餐飲行業(yè)主要成本費用占比及其變動 業(yè)原料進貨人力資料來源：中國飯店業(yè)協(xié)會，萬聯(lián)證券研究所資料來源：中國飯店業(yè)協(xié)會，萬聯(lián)證券研究所圖表71：2021年餐飲行業(yè)各項成本在營收中的占比資料來源：中國飯店業(yè)協(xié)會，萬聯(lián)證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，萬聯(lián)證券研究所年以后食品消費物價指數(shù)呈現(xiàn)逐年上升趨勢，已由2017的98.60上漲至2020年的證券研究報告|社會服務圖表72：主要食品價格(元，左軸)與食品價格指數(shù)(2016年=100，右軸)02016201720182019202020210肉品類居格指數(shù)-10%201020112012201320142015201620172018201920202021同比增速(右軸)資料來源：國家統(tǒng)計局，弗若斯特沙利文，萬聯(lián)證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局，萬聯(lián)證券研究所查報告顯示，2020年，我國餐飲市場自營連鎖餐廳收入為1,794億元，加盟連鎖餐廳2016年至2020年分別以4.5%和3.1%的復合年增長率增長，均超過非連鎖餐廳(年復合餐廳收入將以15.4%及14.4%的復合增長率高速增長。入復合年增長率元)020162017加盟連鎖餐廳收入自營連鎖餐廳收入資料來源：弗若斯特沙利文，萬聯(lián)證券研究所資料來源：弗若斯特沙利文，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|社會服務展方向。據(jù)英國品牌評估機構(gòu)BrandFinance發(fā)布的全球最有價值25家餐廳品牌榜單，星了5個百分點。達54%和49%，較成熟市場仍有較大差距。8-2021中國餐飲連鎖化率圖表77：2020年中國和美國、日本餐飲企業(yè)連鎖化率0% 2020 資料來源：美團餐飲研究院，萬聯(lián)證券研究所資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會、萬聯(lián)證券研究所2.5.1需求端：醫(yī)美市場短期或受疫情擾動承壓，長期有望持續(xù)擴容診療人數(shù)增加主要由滲透率提升驅(qū)動，我國2020年每千人接受醫(yī)美診療的人數(shù)僅為20.8，消費意愿及消費能力共同決定，提升路徑清晰：①人均收入提升，近年來我國人均低醫(yī)美消費風險，思想更加開放的年輕消費人群占比提高(20-30歲的年輕消費者是醫(yī)美市場的主要群體)，輕醫(yī)美(具備次單價較低、操作難度較小、痛感較低以及恢復周期較短等特點)崛起打消求美者的許多顧慮，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美等醫(yī)美APP興起(減少信息不對稱，加強求美者對醫(yī)美項目的了解)等正面力量推動，未來我國大眾對醫(yī)美。證券研究報告|社會服務資料來源：萬聯(lián)證券研究所注：次單價為虛線表示我們判斷中短期次單價呈下降趨勢，其影響因素中藍色底紋表示與次單價負相關，黃色底紋代表正相關。圖表79：2020年主要國家每千人接受醫(yī)美診療的人數(shù)圖表80：2021年不同城市等級的醫(yī)美滲透率07.92.8%%0%0%0%0%線資料來源：弗若斯特沙利文，萬聯(lián)證券研究所資料來源：艾媒咨詢，萬聯(lián)證券研究所..0%%圖表82：2021年中國輕醫(yī)美用戶復購頻率0%<19歲20-25歲26-30歲31-35歲36-40歲>40歲占比(左軸)滲透率(右軸).0%0%.0%1.70%710%其他資料來源：弗若斯特沙利文,萬聯(lián)證券研究所資料來源：艾媒咨詢,萬聯(lián)證券研究所轉(zhuǎn)陰康復早期(4周內(nèi))患者，慎重實施中小醫(yī)美項目，原則上禁止開展全麻手術項美電類項目的影響較小，且中華醫(yī)學會是中國醫(yī)學科技工作者自愿結(jié)成并依法登記的從2.5.2供給端：產(chǎn)品推新及政策監(jiān)管是兩大主旋律和讓市場看到求美者需求廣闊的發(fā)掘空間，進而對上游藥械儀器類公司中上游原材料及藥械儀器商受影響相對較小，反彈力度更大。品推新：迭代升級，玻尿酸、膠原蛋白、再生類推新最密集①玻尿酸：21年華熙生物及愛美客分別推出兩大水光類產(chǎn)品御齡雙子針及冭活泡泡局頒發(fā)三類醫(yī)療器械注冊證；華熙生物旗下的絲麗動能素516及532通過海南省藥品監(jiān)督管理局批復按III類械監(jiān)管；新氧成為玻尿酸產(chǎn)品愛拉絲提中國境內(nèi)獨家總代理并成功上市；DongBangMedical“注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”獲批上市；韓國ACROSS醫(yī)美填充劑獲批上市。②膠原蛋白：22年江蘇吳中全資子公司吳中美學生物科技有限公司首個自有品牌—證券研究報告|社會服務MIII型膠原蛋白凝膠敷料、皮膚修復敷料及醫(yī)用皮膚修復敷貼三款產(chǎn)品獲得國家藥監(jiān)局頒發(fā)的II類醫(yī)療器械注冊證。、長春圣博瑪以及華東醫(yī)藥分別推出濡白天使(PLLA-PEG微球+透明質(zhì)酸鈉)、艾維嵐(PLLA微球)以及伊妍仕(PCL微球+CMC)。22年遠想生物推出愛緹恩mADM；喬洛施再生醫(yī)美新干線獲得NMPA二類醫(yī)療器械證批準上市；四環(huán)醫(yī)藥“少女針”正式啟動NMPA注冊臨床研究。HuonsBP毒素產(chǎn)品。費半徑則考驗其醫(yī)生及管理者水平。圖表83：遠想生物推出愛緹恩mADM圖表84：江蘇吳中推出嬰芙源品牌資料來源：公司官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所-2018年7月的嚴厲打擊非法醫(yī)療美容專項行動(國家衛(wèi)計委、中央網(wǎng)信辦、公安部、-2020年2月的醫(yī)療亂象專項整治行動，醫(yī)療美容被納入整治范圍(衛(wèi)健委、中央網(wǎng)信督管理局)，2020年4月的進一步加強醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法工作的通知(衛(wèi)健委、中年6月-12月聯(lián)合開展打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作(衛(wèi)健委、中央網(wǎng)信辦、公證券研究報告|社會服務市場監(jiān)管總局、國家郵政局、國家藥監(jiān)局、國家中醫(yī)藥局)。強監(jiān)治工作聯(lián)合國家郵政局，預計將對打擊水貨、假貨等藥品器械流通的“最后一公里”體系建立作出了規(guī)劃(中國整形美容協(xié)會)，助推市場合規(guī)發(fā)展文件更加細化，規(guī)定拉線、面部錐體提拉線按照三類醫(yī)療器械監(jiān)管?；蛐袆?藥品、醫(yī)療器械生產(chǎn)經(jīng)營使用，醫(yī)療美容培訓，廣告推廣全鏈，以查處案件為抓手，嚴厲懲治違法犯罪活動，堅決有效遏制醫(yī)體系，實施聯(lián)合懲戒。同時堅持破立結(jié)合、打建并舉，逐步完善關法律法規(guī)、政策措施，健全長效機制，加強管理，促進醫(yī)療美7醫(yī)師執(zhí)業(yè)注冊暫行辦法》師的注冊地點為省級行政區(qū)劃，執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師的注冊地點為防、保健機構(gòu)執(zhí)業(yè)以合同(協(xié)議)為依據(jù)，確定一家主要執(zhí)業(yè)機構(gòu)9要求各地對非法醫(yī)療美容等突出問題開展“回頭看”，將醫(yī)療美容納入國家監(jiān)督抽查以及8部門聯(lián)合開展的醫(yī)療亂象專項整治，并公布19年醫(yī)療美容違法違規(guī)十大典型案件，對一批違法違規(guī)醫(yī)美機處罰。9規(guī)定(國家廣播電視總局令第3號)》鏈接、頁面出現(xiàn)醫(yī)療、藥品、酒類、美容廣告。0法工通知》強化自我管理主體責任，積極發(fā)揮行業(yè)組織自律作用，著力加0綱的通知》師備案管理水平，切實保障醫(yī)療美容1發(fā)布《打擊非法醫(yī)療美容服務專醫(yī)療器械行為，嚴肅查處違法廣告和互聯(lián)網(wǎng)信1規(guī)范醫(yī)療美容相關金融產(chǎn)品和金融服構(gòu)不與任何不法醫(yī)療美容機構(gòu)開展合作，不向任何不機構(gòu)客戶提供相關金融產(chǎn)品和服務；金融機構(gòu)應在提供關金融產(chǎn)品和服務時，按照適當性原則，充分評估消費力，自主確定客戶授信額度和貸款定價標準，做好風險證券研究報告|社會服務1(征求意見稿)》容廣告亂象，著力解決危害性眾反映集中的問題，對以下情形予以重點打擊，例如：制造《醫(yī)療器械分類目錄》(調(diào)整意見)產(chǎn)品類別監(jiān)管調(diào)整，如射頻治療儀、射頻皮膚治療儀、高療儀等局聯(lián)合國家中醫(yī)藥管理局醫(yī)政司發(fā)布《診所備案管理暫行辦法 (征求意見稿)》及《診所基本標準(2022增加了醫(yī)療美容診所、中醫(yī)(綜合)診所及中西醫(yī)結(jié)合診所三類診療美容標準體系建設“十四五”規(guī)劃》給出了醫(yī)療美容行業(yè)超過50個標準，內(nèi)容涉及行業(yè)管理標準、行業(yè)標準體系建立作出了規(guī)劃。療器械質(zhì)量管理體議編制指南》要求提高醫(yī)療器械生產(chǎn)環(huán)節(jié)質(zhì)量，強化產(chǎn)品質(zhì)量安全主體責任的落填充材料、整形用注射填充物以及乳房填入物三種器械關于調(diào)整《醫(yī)療器械分類目錄》部分內(nèi)容的公告》部分內(nèi)容調(diào)整表對部分醫(yī)美產(chǎn)品監(jiān)管類別做出調(diào)整，明確射頻治療儀、射頻皮膚治療儀、水光針、面部埋植線、面部提拉線、面部錐體提拉線按照三類醫(yī)療器械監(jiān)管。市許可持有人檢查要點(征求意見稿)》從機構(gòu)人員、生產(chǎn)管理、物料管理、質(zhì)量控制和質(zhì)量保證、文件管理記錄、銷售管理、藥品上市后研究及風險管理、疫苗上市許可持求，保證藥品全生命周期的安全質(zhì)量。度報告管理規(guī)定》規(guī)范藥品上市許可持有人(以下簡稱持有人)年度報告管理?！兑?guī)定》要求持有人建立并實施年度報告制度，且藥品年度報告的信息應當真實、準確、完整和可追溯，符合法律、法規(guī)及有關規(guī)定要資料來源：衛(wèi)生健康委辦公廳，市場監(jiān)管總局辦公廳，國家藥品監(jiān)督管理局等，萬聯(lián)證券研究所21部門對違法違規(guī)醫(yī)美機構(gòu)的打擊，將在中長期放大頭部合規(guī)機構(gòu)的資質(zhì)牌照以及口2.5.3細分：建議關注器械耗材、服務機構(gòu)兩大醫(yī)美子賽道耗材：看好管線布局豐富，渠道信息流通暢的龍頭標的證券研究報告|社會服務幅高于手術類醫(yī)美。格的審批制度，肉毒素僅占注射類醫(yī)美市場的32