緒論三金融危機(jī)比較研究

緒論三

金融危機(jī)比較研究

1沒(méi)有什么事比眼看著一個(gè)朋友變富更困擾人們的頭腦與判斷力了?！越鸬?tīng)柌瘛动偪?、驚恐和崩潰》金融危機(jī)比較研究2教學(xué)內(nèi)容一、金融危機(jī)概述二、歷次金融危機(jī)三、當(dāng)前金融危機(jī)31、金融危機(jī)的概念2、金融危機(jī)的類型3、金融危機(jī)的理論一、金融危機(jī)概述4全部或部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫的和超周期的惡化?！缎屡翣柛窭追蚪?jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》1、金融危機(jī)的概念5每一次危機(jī)是獨(dú)一無(wú)二的特定環(huán)境的產(chǎn)、物，各次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之間存在著很大的差異，應(yīng)將它們分解為不同的類型，每一類型有著自己獨(dú)特的特點(diǎn)。

——金德?tīng)柌?/p>

IMF在1998年《世界經(jīng)濟(jì)展望》中將金融危機(jī)分為貨幣危機(jī)（CurrencyCrises）、銀行業(yè)危機(jī)（BankingCrises）、債務(wù)危機(jī)（ForeignCrises）和系統(tǒng)性金融危（SystematicFinancialCrises）。2、金融危機(jī)的類型6（1）貨幣危機(jī)：在實(shí)行固定匯率制或帶有固定匯率制色彩的盯住匯率安排國(guó)家，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化沒(méi)有配合相應(yīng)的匯率調(diào)整，導(dǎo)致其貨幣內(nèi)外價(jià)值脫節(jié)，通常反映為本幣匯率高估，由此引發(fā)的投機(jī)沖擊加大了外匯市場(chǎng)上本幣的拋壓，其結(jié)果要么是本幣大幅度貶值，要么是該國(guó)金融當(dāng)局為捍衛(wèi)本幣幣值而動(dòng)用大量國(guó)際儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)或大幅度提高國(guó)內(nèi)利率。

墨西哥比索危機(jī)、歐洲匯率機(jī)制危機(jī)、亞洲金融危機(jī)。2、金融危機(jī)的類型7（2）銀行業(yè)危機(jī)：銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面，提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生，一家銀行的危機(jī)發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行（多米諾骨牌效應(yīng)），從而引起整個(gè)銀行系統(tǒng)的危機(jī)。

美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)、北歐銀行業(yè)危機(jī)、日本銀行業(yè)危機(jī)。2、金融危機(jī)的類型8（3）債務(wù)危機(jī)：也可被稱為支付能力危機(jī)，即一國(guó)的債務(wù)不合理，無(wú)法償還到期債務(wù)，最終引發(fā)危機(jī)。20世紀(jì)80年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)。2、金融危機(jī)的類型9(4)流動(dòng)性危機(jī)：由流動(dòng)性不足引起的。流動(dòng)性可以分為兩個(gè)層面，一個(gè)是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性（如果金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債不匹配，即“借短放長(zhǎng)”，則會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性不足以償還短期債務(wù)）；另一個(gè)是國(guó)際流動(dòng)性（如果一國(guó)金融體系中潛在的短期外匯履約義務(wù)超過(guò)短期內(nèi)可能得到的外匯資產(chǎn)規(guī)模，則國(guó)際流動(dòng)性就是不足的）。

亞洲金融危機(jī)中的韓國(guó)。2、金融危機(jī)的類型10(5)系統(tǒng)性金融危機(jī)：又稱綜合性金融危機(jī)，通常是幾種危機(jī)的混合體。經(jīng)濟(jì)是一個(gè)有機(jī)的整體，局部出現(xiàn)問(wèn)題必然會(huì)波及其他，因此金融危機(jī)的發(fā)生不只是局限在經(jīng)濟(jì)的某一個(gè)方面，現(xiàn)實(shí)中的金融危機(jī)大多是綜合性金融危機(jī)。綜合性金融危機(jī)分為外部綜合性金融危機(jī)和內(nèi)部綜合性金融危機(jī)。大蕭條、亞洲金融危機(jī)、當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)。2、金融危機(jī)的類型11（1）明斯基的金融不穩(wěn)定假說(shuō)（2）貨幣投機(jī)性沖擊模型3、金融危機(jī)理論12明斯基的金融不穩(wěn)定假說(shuō)：資本主義的本性決定了金融體系的不穩(wěn)定，金融危機(jī)以及金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的危害難以避免。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家中幾乎唯他一人對(duì)金融動(dòng)蕩感興趣?！鸬?tīng)柌裨摷僬f(shuō)始于1963年明斯基在任布朗大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授時(shí)發(fā)表的一篇著名論文《“它”會(huì)再次發(fā)生嗎？》，隨后不斷豐富發(fā)展。（1）明斯基的金融不穩(wěn)定假說(shuō)13經(jīng)濟(jì)泡沫的一般模型（1986）：經(jīng)濟(jì)泡沫由開始到最后，由泡沫期成因到爆破，大致可分五個(gè)時(shí)期：“displacement（錯(cuò)位）、boom（繁榮）、euphoria（莫名其妙亢奮）、profit-taking（獲利回吐）及panic

（惡性拋售）”。

14邏輯完備的標(biāo)準(zhǔn)文本（1991）：市場(chǎng)上借款者分為三類：第一類是套期保值型借款者（Hedge-financedUnit，其預(yù)期收入不僅在總量上超過(guò)債務(wù)額，而且任何時(shí)期其現(xiàn)金流都大于到期債務(wù)本息）。第二類是投機(jī)型借款者（Speculative-financedUnit，這類借款者的預(yù)期收入在總量上超過(guò)債務(wù)額，但在借款后的前一段時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流人小于到期債務(wù)本息，而在這段時(shí)期后的每一時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流入大于到期債務(wù)本息）。15第三類是龐氏型借款者（PonziUnit，其在每一時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流入都小于到期債務(wù)本息，只在最后一期，其收入才足以償還所有債務(wù)本息）。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期開始時(shí)，大多數(shù)借款者屬于套期保值型借款者，當(dāng)經(jīng)濟(jì)從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮時(shí)，借款者的贏利能力縮小，逐漸轉(zhuǎn)變成投機(jī)型借款者和龐氏型借款者，金融風(fēng)險(xiǎn)增大。

16第一代投機(jī)性沖擊模型：將投機(jī)看作市場(chǎng)預(yù)期政府政策不一致而從貨幣市場(chǎng)獲得利潤(rùn)的行為。投機(jī)性沖擊通常伴隨著擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策，比如國(guó)內(nèi)存在嚴(yán)重的失業(yè)，所以這時(shí)解決失業(yè)問(wèn)題比維持固定匯率更重要，如果一國(guó)試圖使用數(shù)量有限的儲(chǔ)備支持固定匯率，那么就可能導(dǎo)致政策的不一致。市場(chǎng)參與者認(rèn)識(shí)到政策的不一致和儲(chǔ)備數(shù)量有限，就會(huì)發(fā)現(xiàn)固定匯率難以持續(xù)，進(jìn)而預(yù)期到利潤(rùn)和損失，并進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易，從而加速固定匯率制度的崩潰。

（2）貨幣危機(jī)模型17第二代貨幣投機(jī)性沖擊模型：危機(jī)自我實(shí)現(xiàn)，投機(jī)性沖擊來(lái)自多種均衡。這類模型認(rèn)為是私人部門的預(yù)期而不是政府是危機(jī)的先導(dǎo)因素，從而危機(jī)可能是自我實(shí)現(xiàn)的事件。一國(guó)政府在制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)存在多重目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)政策的多重目標(biāo)導(dǎo)致了多重均衡，因而政府既有捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)，也有放棄匯率穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)。在外匯市場(chǎng)上有中央銀行和廣大的市場(chǎng)投資者，雙方根據(jù)對(duì)方的行為和掌握的對(duì)方的信息，不斷修正自己的行為選擇，這種修正又影響著對(duì)方的下一次修正，形成了一種自促成，當(dāng)公眾的預(yù)期和信心的偏差不斷累積使得維持穩(wěn)定匯率的成本大于放棄穩(wěn)定匯率的成本時(shí)，中央銀行就會(huì)選擇放棄，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)的發(fā)生。

（2）貨幣危機(jī)模型18第三代貨幣危機(jī)模型：強(qiáng)調(diào)第一、二代模型所忽視的一個(gè)重要現(xiàn)象，即發(fā)展中國(guó)家普遍存在著道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。普遍的道德風(fēng)險(xiǎn)歸因于政府對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保，以及政府同這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)的裙帶關(guān)系，從而導(dǎo)致了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的投資膨脹和不謹(jǐn)慎，大量資金流向股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，形成了金融過(guò)度(FinancialExcess)，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)泡沫破裂或行將破裂所致的資金外逃，將引發(fā)貨幣危機(jī)。

（2）貨幣危機(jī)模型191、發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)危機(jī)案例2、發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)案例二、歷次金融危機(jī)20（1）1929—1933年大蕭條（2）1986—1995年美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)（3）20世紀(jì)90年代北歐銀行業(yè)危機(jī)（4）1990—2003年日本銀行業(yè)危機(jī)

1、發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)危機(jī)案例21歷次金融危機(jī)處理方法整理表20世紀(jì)30年代大蕭條1980年代儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)1992~3年瑞典金融危機(jī)1990年代日本金融危機(jī)2007年美國(guó)次貸危機(jī)總計(jì)花費(fèi)成本11億美元1750億美元92億美元6000億美元

?占GDP比重2%3%3.6%13%?政府中介機(jī)構(gòu)HOLCRFCRTCRCC處理金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)※

※※※※注資金融機(jī)構(gòu)※※※※1、發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)危機(jī)案例22背景：以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌為起點(diǎn)：首先發(fā)生在木材的價(jià)格上（1928年），這主要是由于蘇聯(lián)的木材競(jìng)爭(zhēng)的緣故；但更大的災(zāi)難是在1929年到來(lái)，加拿大小麥的過(guò)量生產(chǎn)，美國(guó)強(qiáng)迫壓低所有農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地基本谷物的價(jià)格。

隨經(jīng)濟(jì)膨脹，市場(chǎng)融資炒作風(fēng)氣盛行，資金在房市和股市流竄，隨后因美聯(lián)儲(chǔ)升息4個(gè)百分點(diǎn)至5%，導(dǎo)致美股于1929年10月29日崩盤，道瓊斯單日重挫23%（黑色星期二）。1929—1932年間，道瓊斯指數(shù)下跌超過(guò)80％。（1）1929-1933年大蕭條23一次大戰(zhàn)留下的債務(wù)與賠款，迫使歐洲向美國(guó)舉債，歐美經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性提高，隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)崩盤，銀行轉(zhuǎn)向歐洲抽回銀根，促使歐洲各國(guó)也進(jìn)入蕭條。助長(zhǎng)大蕭條惡化的是美國(guó)在1930年6月17日通過(guò)法案對(duì)3000多項(xiàng)進(jìn)口商品課以60％的高關(guān)稅，全球采取關(guān)稅壁壘報(bào)復(fù)，國(guó)際貿(mào)易完全停滯。到了1932年，全球貿(mào)易總值只剩下不到1929年的一半。（1）1929-1933年大蕭條24羅斯福新政1933年3月4日，羅斯福就任第32屆美國(guó)總統(tǒng)。3R：復(fù)興（Recover）、救濟(jì)（Relief）、改革（Reform）。百日新政（1933年3月9日至6月16日）期間制訂的15項(xiàng)重要立法中，有關(guān)金融的法律就占了1/3。3月9日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《緊急銀行法》，允許有償付能力的銀行盡快復(fù)業(yè)。

（1）1929-1933年大蕭條25政府介入成立房主貸款公司（HomeOwner’sLoanCorporation，HOLC，1933—1951）：HOLC為一政府代理機(jī)構(gòu)，設(shè)立于1933年3月，其主要任務(wù)在于提供房主房屋貸款，避免因繳不出房貸而被迫喪失房屋所有權(quán)。直接提供貸款給有房貸壓力的住戶：在1933年到1936年間總共有100萬(wàn)個(gè)家庭，提供了為期30年的固定利率房貸。HOLC以折價(jià)20%方式向貸款機(jī)構(gòu)購(gòu)買房貸：執(zhí)行方式為HOLC透過(guò)發(fā)行債券和貸款機(jī)構(gòu)交換帳上的不良貸款，再以更優(yōu)惠的方式將貸款再度貸放出去。

（1）1929-1933年大蕭條26成立金融重建公司（ReconstructionFinanceCorporation，RFC，1932—1953）：于1932年1月設(shè)立，初期由財(cái)政部提供5億美金當(dāng)作資本，并允許透過(guò)發(fā)債或是向財(cái)政部借款的方式取得解困資金。后來(lái)1933年3月隨國(guó)會(huì)通過(guò)緊急銀行法，賦予RFC購(gòu)買問(wèn)題金融公司的優(yōu)先股的方式提供資金。其權(quán)利包括：要求銀行需每半年定期發(fā)放特別股股利?？蓤?zhí)行投票權(quán)選擇董事會(huì)成員及投票決定管理層的薪酬。若被收購(gòu)的銀行連續(xù)兩次以上無(wú)法發(fā)放特別股股利，則RFC可以選擇直接收回銀行經(jīng)營(yíng)權(quán)。銀行則須在資本適足率達(dá)到10%以上時(shí)，才能向RFC買回特別股。

（1）1929-1933年大蕭條27結(jié)果1933年共有約5000家商業(yè)銀行倒閉，另外超過(guò)6000家銀行以特別股方式向RFC借錢，部分保險(xiǎn)公司和信貸機(jī)構(gòu)也通過(guò)這個(gè)機(jī)制解困。1953年RFC正式結(jié)束營(yíng)運(yùn)，其部分功能被延續(xù)下來(lái)至目前的聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款公司（房利美，F(xiàn)annieMae）。

（1）1929-1933年大蕭條28背景產(chǎn)生于1831年的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)(SavingsandLoanAssociations，S&L)原本為一帶有慈善性質(zhì)的封閉性團(tuán)體，其功能在于集中會(huì)員的小額存款，然后對(duì)會(huì)員發(fā)放住房貸款。脫媒現(xiàn)象：20世紀(jì)70年代末期美聯(lián)儲(chǔ)快速升息（由1975年的4.8%升至1980年的18%）。1986—1995年美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)（2）1986-1995年美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)291980年，國(guó)會(huì)通過(guò)的《1980年存款機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法案》（DIDMCA）首次允許儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)接受支票存款、提供浮動(dòng)利率抵押貸款、消費(fèi)貸款以及信托業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)上屬于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)。1982年，國(guó)會(huì)通過(guò)的加恩—圣杰曼法案首次批準(zhǔn)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)可以做商業(yè)貸款，包括垃圾債券。1986年，規(guī)定存款利率上限的Q條例取消。（2）1986-1995年美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)301980年代后期美聯(lián)儲(chǔ)央行重啟升息機(jī)制（由1986年的6%升至1989年的8.25%），房屋市場(chǎng)價(jià)格開始調(diào)整，連帶造成銀行的貸款違約率攀升。1985—1986年，由于油價(jià)下跌引致西南部經(jīng)濟(jì)普遍衰退，儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)的投資無(wú)法回收，積壓了大量資產(chǎn)以致紛紛破產(chǎn)，進(jìn)而直接導(dǎo)致為其存款提供保險(xiǎn)的聯(lián)邦儲(chǔ)貸保險(xiǎn)公司（FSLIC）的保險(xiǎn)基金于1987年耗盡，無(wú)法履行所承諾的賠償保險(xiǎn)金的義務(wù)。（2）1986-1995年美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)31政府介入1989年美國(guó)國(guó)會(huì)立法通過(guò)金融機(jī)構(gòu)重建法案（FIRREA），成立清理信托公司（RTC，1989—1995）協(xié)助處理并清算問(wèn)題信貸銀行。初期由財(cái)政部撥予200億美元，另外透過(guò)發(fā)債300億美元提供資金。其職責(zé)是接收倒閉信貸銀行的資產(chǎn)并與以出售，盡可能回收現(xiàn)金。部分符合條件的貸款賣給兩房（房地美、房利美），其余則透過(guò)證券化方式出售給投資者。

（2）1986-1995年美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)32結(jié)果據(jù)統(tǒng)計(jì)1986—1995年間，總共有1043家儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)倒閉，總資產(chǎn)為5190億美元。而由原先FSLIC和RTC總計(jì)花在處理不良債權(quán)的成本約為1750億美元，由納稅人買單。（2）1986-1995年美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)33背景：放松金融管制：至1985年金融改革取消金融機(jī)構(gòu)貸款限額管制，市場(chǎng)變的更為開放，但也同時(shí)造成銀行間為了競(jìng)爭(zhēng)市占率，而導(dǎo)致承做過(guò)多高風(fēng)險(xiǎn)的放款。1985—1989年北歐三國(guó)（瑞典、挪威和芬蘭）房?jī)r(jià)和股市表現(xiàn)都呈倍數(shù)成長(zhǎng)，投機(jī)風(fēng)氣盛行。5年內(nèi)瑞典房市上漲50%，股市則上漲超過(guò)200%。

（3）20世紀(jì)90年代北歐銀行業(yè)危機(jī)34政府為了對(duì)抗經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，1987—1992年間陸續(xù)升息，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退及資產(chǎn)價(jià)格（尤其是商用不動(dòng)產(chǎn)）劇烈下跌，嚴(yán)重影響金融體系穩(wěn)定及家庭消費(fèi)行為。銀行以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款居多，受到資產(chǎn)價(jià)格下跌影響，造成大量授信損失。

（3）20世紀(jì)90年代北歐銀行業(yè)危機(jī)35政府介入1991年開始，北歐三國(guó)政府陸續(xù)采取不同方式拯救市場(chǎng)。以瑞典為例，于1992年底國(guó)會(huì)通過(guò)援救金融體系，并于1993年5月成立銀行協(xié)助局（BankSupportAuthority）提供協(xié)助和管理工作，主要解決措施有：廣泛的信用擔(dān)保措施。成立特別資產(chǎn)管理公司。成立中央清算機(jī)構(gòu)：兼并重組或國(guó)有化。建立存款保險(xiǎn)制度（1996）。（3）20世紀(jì)90年代北歐銀行業(yè)危機(jī)36結(jié)果瑞典政府宣布于1992年9月推出廣泛的信用擔(dān)保措施，并于12月由國(guó)會(huì)通過(guò)140億美元重建基金并接管Nordbanken，總計(jì)瑞典政府花在相關(guān)的支出為92億美元，約占整體GDP3.6%。

（3）20世紀(jì)90年代北歐銀行業(yè)危機(jī)37背景20世紀(jì)80年代不合時(shí)宜的寬松宏觀經(jīng)濟(jì)政策助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)泡沫。日本股市在1989年10月泡沫時(shí)期高點(diǎn)到1992年8月共下跌了60%，而在商用房地產(chǎn)部份則是由1991年高點(diǎn)連續(xù)跌了15年，直到2006年才回穩(wěn)，下調(diào)幅度達(dá)70%。

資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，貨幣供給和銀行貸款的減少，以及銀行不良債權(quán)的快速攀升，導(dǎo)致1998—1999年銀行接連倒閉。（4）日本1990-2003年銀行業(yè)危機(jī)381998年發(fā)生日本史上最大金融機(jī)構(gòu)倒閉案長(zhǎng)期信用銀行以及日本債券信用銀行倒閉案，重挫金融市場(chǎng)信心。1993年1月曾有由162家民間銀行成立的共同不良債權(quán)收買機(jī)構(gòu)（CooperativeCreditPurchasingCompany，CCPC），提出不良債權(quán)的披露和呆帳沖銷指導(dǎo)原則，并且針對(duì)出資金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人為擔(dān)保，但成效不彰。

（4）日本1990-2003年銀行業(yè)危機(jī)39政府介入自1992年日本陸續(xù)推動(dòng)多項(xiàng)公共措施或是提供資金計(jì)劃，但成效有限。直到1998年10月推出金融再生法，撥出約5200億美元，且直接將資金注入問(wèn)題金融公司，這樣的規(guī)模為歷代金融危機(jī)之最。日本政府再處理問(wèn)題金融公司的主要方式有三：政府透過(guò)入股方式進(jìn)行暫時(shí)性的融資；由政府指定機(jī)關(guān)予以清算；問(wèn)題銀行將營(yíng)運(yùn)權(quán)交給政府資助的過(guò)渡性銀行處理。

（4）日本1990-2003年銀行業(yè)危機(jī)401999年4月成立全國(guó)性的整理回收機(jī)構(gòu)（ResolutionandCollectionCorporation，RCC），RCC除了接管住宅金融專門公司和破產(chǎn)銀行的不良債權(quán)外，也向正常銀行以時(shí)價(jià)收購(gòu)不良債權(quán)，以盡速恢復(fù)金融機(jī)能。RCC負(fù)責(zé)執(zhí)行債權(quán)之回收與銷售等業(yè)務(wù)。與RTC不同，RCC取得不良資產(chǎn)后，并未以資產(chǎn)證券化方式快速出售處理，而是以清理和催收為主，所以整體回收時(shí)間較長(zhǎng)。

（4）日本1990-2003年銀行業(yè)危機(jī)41結(jié)果在長(zhǎng)達(dá)10多年的危機(jī)中，政府直到1998年10月才立法并成立特別機(jī)構(gòu)，將資金直接注入到問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)中，但其救援的效果較先前寬松貨幣政策和刺激財(cái)政方案來(lái)得直接。（4）日本1990-2003年銀行業(yè)危機(jī)42（1）20世紀(jì)80年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)（2）1994年墨西哥比索危機(jī)（3）1997年亞洲金融危機(jī)2、發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)案例43自從20世紀(jì)60年代以來(lái)，越來(lái)越多的發(fā)展中國(guó)家走上了利用外資發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)的道路。70年代兩次石油危機(jī)不僅造成了發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退，而且對(duì)發(fā)展中國(guó)家也帶來(lái)了沉重的打擊，特別是非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家。油價(jià)的上漲使發(fā)展中國(guó)家面臨著嚴(yán)重的國(guó)際收支逆差。進(jìn)入80年代，多數(shù)中等收入的發(fā)展中國(guó)家成為債務(wù)沉重的借款國(guó)，面臨著債務(wù)還本付息的困難。

（1）20世紀(jì)80年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)441981年3月，波蘭政府無(wú)力償還25億美元的到期債務(wù)本息，拉開了發(fā)展中國(guó)家債務(wù)清償危機(jī)的序幕。1982年8月，墨西哥政府宣布它不能按期履行償還外債義務(wù)。同年9月，巴西宣布急需大量新貸款來(lái)解決清償困難。隨后，一系列國(guó)家相繼宣布其無(wú)力清償外債，世界性的債務(wù)危機(jī)就此爆發(fā)了，并從急性危機(jī)演變?yōu)槌掷m(xù)于整個(gè)20世紀(jì)80年代的慢性債務(wù)危機(jī)。

（1）20世紀(jì)80年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)451994年12月至1995年3月，墨西哥發(fā)生了一場(chǎng)比索狂跌、股票價(jià)格暴瀉的金融危機(jī)。國(guó)際債務(wù)危機(jī)之后，墨西哥政府致力于經(jīng)濟(jì)制度改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)換，把“經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化”和“貿(mào)易自由化”作為經(jīng)濟(jì)改革戰(zhàn)略的兩大支柱。1988年以來(lái)，由于墨西哥經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定，對(duì)外資提供的條件比較優(yōu)惠，因此成為拉美地區(qū)吸引外資最多的國(guó)家。1994年墨西哥比索危機(jī)（2）1994年墨西哥比索危機(jī)461994年是墨西哥的大選年，國(guó)內(nèi)政局十分不穩(wěn)，從年初資本就已經(jīng)開始外流。12月19日深夜，墨西哥政府突然對(duì)外宣布，本國(guó)貨幣比索貶值15%。這一決定在外匯市場(chǎng)上引起極大恐慌，外國(guó)投資者瘋狂拋售比索，導(dǎo)致比索匯率急劇下跌。1995年墨西哥陷入最近64年最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。根據(jù)墨西哥官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，這一年墨西哥GDP下降6.01%，通貨膨脹率上升近50%，比索對(duì)美元匯價(jià)下跌100%以上。

（2）1994年墨西哥比索危機(jī)471997年亞洲爆發(fā)了震驚世界的金融危機(jī)，這場(chǎng)危機(jī)由泰銖貶值而引發(fā)，隨后在東南亞國(guó)家產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)；10月份臺(tái)幣實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)性貶值，再次掀起金融風(fēng)暴；11月份韓元暴跌，第三輪金融風(fēng)暴發(fā)生。（3）1997年亞洲金融危機(jī)48進(jìn)入1997年后，一向經(jīng)濟(jì)繁榮、貨幣穩(wěn)定的東南亞金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩征兆。2月5日泰國(guó)的索琶松(Somprasong)公司作為第一家無(wú)法償還外債的企業(yè)而關(guān)閉。3月份，泰國(guó)央行要求四家流動(dòng)資金出現(xiàn)問(wèn)題的金融公司增加資本金，并要求銀行等金融機(jī)構(gòu)提高壞賬備付金率。泰國(guó)央行采取這些措施的目的在于增加金融體系的穩(wěn)定性，以防范金融危機(jī)的發(fā)生，然而這些措施卻加劇了人們對(duì)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的擔(dān)憂，從而引發(fā)了一場(chǎng)大規(guī)模的擠兌風(fēng)潮。

（3）1997年亞洲金融危機(jī)49金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩最終導(dǎo)致了貨幣危機(jī)。國(guó)際投機(jī)者大量拋售東南亞貨幣，泰銖、菲律賓比索、馬來(lái)西亞林吉特不斷大幅貶值，印尼盾、新加坡元等貨幣也面臨著巨大的貶值壓力。在韓國(guó)，本已困難重重的經(jīng)濟(jì)在東南亞危機(jī)的陰影下更是雪上加霜，8月19日韓元與美元的比價(jià)創(chuàng)下歷史最低點(diǎn)：1美元兌901韓元。11月17日韓國(guó)中央銀行宣布不再努力使韓元對(duì)美元比價(jià)保持在不低于1美元兌換896韓元的水平，韓元隨即下跌到當(dāng)日允許變動(dòng)幅度的最低點(diǎn)：1美元兌1008.60韓元。（3）1997年亞洲金融危機(jī)501、危機(jī)進(jìn)程掃描2、美國(guó)次貸危機(jī)3、全球金融海嘯4、世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)5、中國(guó)也不能獨(dú)善其身三、當(dāng)前金融危機(jī)512007年2月底3月初，次貸問(wèn)題浮出水面。2007年7月，次貸危機(jī)爆發(fā)。2008年9、10月，危機(jī)蔓延為全球金融海嘯，國(guó)際社會(huì)強(qiáng)烈呼吁國(guó)際金融秩序變革。2008年11月，國(guó)際金融危機(jī)演變?yōu)槭澜缃?jīng)濟(jì)危機(jī)。2008年底，危機(jī)席卷新興市場(chǎng)國(guó)家。1、危機(jī)進(jìn)程掃描52當(dāng)前的金融危機(jī)實(shí)質(zhì)是一場(chǎng)泡沫游戲，次貸危機(jī)只是泡沫破滅的導(dǎo)火索。

2、美國(guó)次貸危機(jī)53次貸就是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)借給窮人買房子的錢。FICO分值低于620。（FICO分值在300-850之間，其中信用分值在660分以上的為優(yōu)級(jí)貸款，信用分值在620至660分之間的為次優(yōu)級(jí)貸款。）借款人收入低。次貸利率較高且首付很少。多為混合浮動(dòng)利率，尤其是“2/28”型的混合浮動(dòng)利率貸款。什么是次貸541998年次貸大約為1500億美元；2006年次貸大約為6000億美元，占全部房貸的20%。次貸是美國(guó)最全球化的資產(chǎn)之一，80%的次貸被打包成各種證券，賣給了全球的投資者。

什么是次貸55

什么是次貸56為什么偏偏是次貸出問(wèn)題57美國(guó)房?jī)r(jià)虛高為什么偏偏是次貸出問(wèn)題58次貸如何撬動(dòng)整個(gè)金融體系59資產(chǎn)證券化擴(kuò)散了次貸危機(jī)的影響。證券化是指將貸款利息和其他應(yīng)收款項(xiàng)打包、承銷，并以“資產(chǎn)擔(dān)保證券ABS”的形式出售。這些證券通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪或惠譽(yù)來(lái)評(píng)級(jí)，并且被保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、金融機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、外國(guó)投資者等購(gòu)買。

次貸如何撬動(dòng)整個(gè)金融體系60次貸被打包為MBS直接被投資人擁有成為CDO的擔(dān)保品被再一次打包合成產(chǎn)品的參考物次貸是如何進(jìn)入資本市場(chǎng)的

次貸如何撬動(dòng)整個(gè)金融體系61市場(chǎng)上究竟發(fā)生了什么？次貸與次貸有關(guān)的MBSMBS的進(jìn)一步打包，產(chǎn)生CDOSub-primeMortgageLoansSub-primeMBSAAAAAABBBBB.LTRHighGradeABSCDOSeniorAAAJuniorAAAAAABBBLTRMezzABSCDOSeniorAAAJuniorAAAAAABBBLTR

次貸如何撬動(dòng)整個(gè)金融體系62杠桿效應(yīng)由次級(jí)債所構(gòu)成的MBS貸款11000貸款2貸款3貸款18貸款19貸款2010001000100010001000……………份額1(AAA級(jí)別)15%-100%份額2(A級(jí)別)10%-15%份額3(B級(jí)別)5%-10%份額4(股權(quán)級(jí))0%-5%由MBS所構(gòu)成的CDO份額3-11000份額3-2份額3-3份額3-18份額3-19份額3-2010001000100010001000……………份額1(AAA級(jí)別)15%-100%份額2(A級(jí)別)10%-15%份額3(B級(jí)別)5%-10%份額4(股權(quán)級(jí))0%-5%當(dāng)次貸損失為10%時(shí)，MBS損失為多少？MBS-CDO損失為多少？

次貸如何撬動(dòng)整個(gè)金融體系631:優(yōu)級(jí)貸款債券0.9萬(wàn)億美元２：次優(yōu)級(jí)貸款債券0.6萬(wàn)億美元３：次級(jí)貸款債券1.3萬(wàn)億美元４：政府支持債券4.0萬(wàn)億美元

次貸如何撬動(dòng)整個(gè)金融體系64信用衍生品進(jìn)一步放大次貸危機(jī)的影響。信用衍生產(chǎn)品是一種使信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)類型中分離出來(lái)，并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合約。CDS是最常用的一種信用衍生產(chǎn)品，2007年規(guī)模達(dá)62萬(wàn)億美元。信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買方向信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)賣方定期支付固定的費(fèi)用或者一次性支付保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，賣方向買方賠償因信用事件所導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)面值的損失部分。

次貸如何撬動(dòng)整個(gè)金融體系65CDS的交易原理信用保護(hù)的賣方信用保護(hù)的買方?jīng)]有信用事件發(fā)生信用事件零補(bǔ)償損失參照資產(chǎn)定期支付固定的費(fèi)用

次貸如何撬動(dòng)整個(gè)金融體系66次貸撬動(dòng)世界2008年10月，英格蘭銀行的金融穩(wěn)定報(bào)告估算，當(dāng)時(shí)歐美的金融債券產(chǎn)品，按照盯市價(jià)格計(jì)算，遭受的損失已經(jīng)高達(dá)2.8萬(wàn)億美元。2009年1月，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)此次金融危機(jī)所造成的信貸損失最終將高達(dá)2.2萬(wàn)億美元。67次貸撬動(dòng)世界截至2009年1月初，全球主要金融機(jī)構(gòu)已報(bào)出信貸和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失共計(jì)1萬(wàn)億美元（7400億在銀行業(yè)，2600億在保險(xiǎn)業(yè)）。2008年，由于全球資產(chǎn)市場(chǎng)下跌所造成的財(cái)富損失（股票、債券、房市）加起來(lái)在50萬(wàn)億美元左右，相當(dāng)于全球一年的GDP，其中股市30萬(wàn)億美元。68發(fā)達(dá)國(guó)家政府救市共投入資源將近10萬(wàn)億美元，其中60%是為銀行的債務(wù)提供擔(dān)保。這次投入的財(cái)政資源占Ｇ８國(guó)家GDP的三分之一，約為Ｇ８國(guó)家財(cái)政收入總和的2.3倍。2008年美國(guó)國(guó)債凈增超過(guò)2萬(wàn)億美元，增速為39%，預(yù)計(jì)2009年美國(guó)財(cái)政將新增負(fù)債2萬(wàn)億美元（占GDP的14%），歐洲各國(guó)新增負(fù)債大概在1萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億美元之間。

次貸撬動(dòng)世界69如果說(shuō)次貸危機(jī)的爆發(fā)是華爾街綁架美國(guó)政府，那么次貸危機(jī)的蔓延，形成全球金融海嘯，可以說(shuō)是美國(guó)政府利用華爾街的錯(cuò)誤和華爾街一道綁架全世界。3、全球金融海嘯70什么是金融海嘯：一旦海嘯來(lái)臨，無(wú)論你是奧運(yùn)會(huì)游泳冠軍還是業(yè)余選手，你都逃脫不了。次貸危機(jī)影響全球的直接途徑是：其他國(guó)家及其機(jī)構(gòu)持有與次貸相關(guān)造成的損失。截至2009年1月初全球主要金融機(jī)構(gòu)已報(bào)出的1萬(wàn)億美元信貸和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失中，68%的損失在美國(guó)，29%的損失在歐洲，亞洲的損失相對(duì)較少，只占3%。

金融海嘯之謎712008年10月初，次貸危機(jī)演變?yōu)榻鹑诤[，首先肆虐歐洲：10月3日美國(guó)通過(guò)7000億美元救市計(jì)劃，10月8日主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行聯(lián)合降息，以穩(wěn)定市場(chǎng)。然而，這些救市措施沒(méi)有收到預(yù)期的效果，次貸問(wèn)題越過(guò)美國(guó)本土，在全球蔓延，直接引發(fā)全球金融海嘯，歐洲比美國(guó)還嚴(yán)重。金融海嘯之謎72觸發(fā)金融海嘯的兩個(gè)重要事件：雷曼兄弟倒閉與美國(guó)救市計(jì)劃。雷曼兄弟的倒閉導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)集體行動(dòng)，采取不為的方式與政府博弈。美國(guó)救市計(jì)劃使得道德危害蔓延，犯錯(cuò)誤的華爾街得到政府的救助，給華爾街的外國(guó)同行起到了不好的示范效應(yīng)。金融海嘯之謎73能說(shuō)是次貸門嗎危機(jī)前前后后一些看似無(wú)關(guān)的現(xiàn)象和事件。2003年底、2004年初，宏觀對(duì)沖基金大舉進(jìn)入商品市場(chǎng)。2004年底、2005年初，華爾街彌漫著美元資產(chǎn)面臨重估的論調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表工作論文“美元貶值不會(huì)引起美國(guó)金融危機(jī)”。2006年7月10日，高盛CEO保爾森就任美國(guó)第74任財(cái)長(zhǎng)：我這個(gè)財(cái)長(zhǎng)就是來(lái)處理危機(jī)的；不取悅國(guó)會(huì)，低調(diào)處理人民幣匯率，高調(diào)批評(píng)中國(guó)銀行體系保守，要求中國(guó)金融開放。742007年美國(guó)大舉增持海外資產(chǎn)，凈增加35551.23億美元，為歷年之最，總額達(dá)到194550.78億美元。其他國(guó)家反而增持美國(guó)資產(chǎn)，當(dāng)年凈增加34333.63億美元，也為歷年之最，使外國(guó)持有的美國(guó)資產(chǎn)即美國(guó)對(duì)外負(fù)債總額達(dá)到211825.87億美元。2007年8月，國(guó)債門事件。2008年9月，保爾森跪求通過(guò)救市計(jì)劃。美國(guó)的救市措施治標(biāo)不治本。2008年12月，美國(guó)財(cái)政部拒絕披露受救助機(jī)構(gòu)的救助資金去向。能說(shuō)是次貸門嗎75能說(shuō)是次貸門嗎762007年美國(guó)對(duì)外債務(wù)大量消失。2007年美國(guó)國(guó)際收支逆差為7330.57億美元，但是對(duì)外凈債務(wù)比06年減少了1217.60億美元。對(duì)外凈債務(wù)為17275.09億美元，也就是說(shuō)，當(dāng)年美國(guó)8548.17億美元的對(duì)外債務(wù)無(wú)緣無(wú)故消失。這被美國(guó)人稱為暗物質(zhì)。對(duì)外債務(wù)消失的途徑有三：美元貶值；美國(guó)對(duì)外存量資產(chǎn)增值；美國(guó)對(duì)外存量負(fù)債減值。

能說(shuō)是次貸門嗎77能說(shuō)是次貸門嗎7879人類史上最大的違約事件。2002-2007年，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失累計(jì)44364.54億美元；1977-2007年，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失累計(jì)49361.05億美元。按4%的收益率計(jì)算2007年現(xiàn)值，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失分別是48236.59和63594.38億美元。美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失的主要因素是美元貶值，次貸危機(jī)是美元貶值的繼續(xù)，幫助美國(guó)實(shí)現(xiàn)債務(wù)縮水。能說(shuō)是次貸門嗎80美國(guó)對(duì)外投資收益節(jié)節(jié)攀升。20世紀(jì)80年代中期，美國(guó)成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。盡管美國(guó)是最大的債務(wù)國(guó)，但是美國(guó)有正的對(duì)外投資收益。2000年以前美國(guó)投資收益規(guī)模在200億美元左右，然而隨著債務(wù)的增加，美國(guó)的投資收益卻節(jié)節(jié)攀升，2007年達(dá)到887.76億美元。能說(shuō)是次貸門嗎81能說(shuō)是次貸門嗎82金融危機(jī)迅速蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，世界經(jīng)濟(jì)以出乎意料的速度迅速惡化，金融危機(jī)正演變?yōu)槭澜缃?jīng)濟(jì)危機(jī)，未來(lái)充滿不確定性。4、世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)832008/042008/102008/112009/012009/033.8%2.2%3.0%0.5%-1.0%~-0.5%-1.3%2009/0484IMF對(duì)2009年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)

預(yù)測(cè)時(shí)間2008/042008/102008/112009/012009/032009/04全球3.8%3.0%2.2%0.5%-1.0%~-0.5%-1.3%發(fā)達(dá)國(guó)家美國(guó)歐元區(qū)日本1.3%0.6%1.2%1.5%0.5%0.1%0.2%0.5%-0.3%-0.7%-0.5%-0.2%-2.0%-1.6%-2.0%-2.6%-3.5%~-3.0%-2.6%-3.2%-5.8%-3.8%-2.8%-4.2%-6.2%發(fā)展中國(guó)家亞洲6.6%8.4%6.1%7.7%5.1%7.1%3.3%5.5%1.5%~2.5%4.9%1.6%4.8%85發(fā)展中國(guó)家是最大的受害者海外資產(chǎn)貶值。由于經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平的限制，發(fā)展中國(guó)家的海外資產(chǎn)主要是金融資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備，其中絕大多數(shù)是美國(guó)債券。相對(duì)而言，發(fā)展中國(guó)家的損失要大得多。以中國(guó)為例，截至2007年底，對(duì)外金融資產(chǎn)22881億美元，對(duì)外直接投資1076億美元，證券投資2395億美元，其他投資4061億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)15349億美元，分別占對(duì)外金融資產(chǎn)的5%、10%、18%和67%。86輸入型通貨膨脹。次貸危機(jī)中美國(guó)放出的流動(dòng)性很大一部分流入新興市場(chǎng)國(guó)家，2007年國(guó)際私人資本凈流入從2006年2557億美元?jiǎng)≡鲋?288億美元，致使發(fā)展中國(guó)家在2007年和2008年上半年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、經(jīng)濟(jì)泡沫、通貨膨脹顯著上升等嚴(yán)重問(wèn)題。發(fā)展中國(guó)家是最大的受害者87發(fā)展中國(guó)家是最大的受害者資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定，國(guó)際資本流向必然要發(fā)生逆轉(zhuǎn)，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩甚至危機(jī)不可避免。發(fā)展中國(guó)家作為整體出現(xiàn)動(dòng)蕩和危機(jī)不可避免的，但并不是所有國(guó)家必然都出現(xiàn)問(wèn)題。882008年10月初，金融海嘯蔓延到新興市場(chǎng)國(guó)家。在次貸危機(jī)中，新興市場(chǎng)國(guó)家成為美國(guó)資本的蓄水池和避難所，7月份美元反彈吹響了美資回