宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告：四季度出口為何快速下滑

證券研究報(bào)告Emaillxlongcgwscom聯(lián)系人(研究助理)：Emailtongyaoweicgwscom聯(lián)系人(研究助理)：E告《人民幣匯率料將兌現(xiàn)我們預(yù)期》2022-04-《美國(guó)消費(fèi)增速向正常水平回歸》2022-04-《疫情影響超預(yù)期，政策放松再加碼》-04-11《穩(wěn)增長(zhǎng)需地產(chǎn)、貨幣政策發(fā)力》2021-03-14中國(guó)出口增速快速下滑的原因是什么呢？2022年中國(guó)出口主要的伙伴國(guó)是東盟、歐盟和美國(guó)。三者累計(jì)占中國(guó)出口42%。從海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)分別向歐盟和美國(guó)的出口增速大幅下滑是中國(guó)整體出口增速大幅2021年初拜登在就任美國(guó)總統(tǒng)之后的首次外交政策講話中表示“中國(guó)是美歸國(guó)內(nèi)、重要產(chǎn)業(yè)遷向盟友、一般產(chǎn)業(yè)遷往非“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈新格局，在中國(guó)周邊打造平行供應(yīng)鏈體系。包括供應(yīng)鏈峰會(huì)、印太經(jīng)濟(jì)框在與中國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)脫鉤。展望2023年，歐美進(jìn)口增速仍在下行趨勢(shì)中，尤其是美國(guó)的高庫(kù)存仍然壓一季度中國(guó)出口仍然面臨巨大的壓力。另外美國(guó)持續(xù)和中國(guó)脫鉤，久而久財(cái)政政策不及預(yù)期；貨幣政策不；信用事件集中爆發(fā)。 ....................................6I%從去年10月份開始中國(guó)出口的下滑速度就超預(yù)期：10月份出口增速?gòu)恼D(zhuǎn)負(fù)，降幅接近6個(gè)百分點(diǎn)；11月降幅繼續(xù)擴(kuò)大，從-0.3%降至-9%；12月份降幅雖然沒(méi)有繼續(xù)大幅擴(kuò)大，但也接近了我們?cè)凇镀D苦奮斗，抗擊通縮——2023年經(jīng)濟(jì)展望》對(duì)2023年出口累計(jì)占中國(guó)出口42%。從海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)分別向歐盟和美國(guó)00美國(guó):出口金額:當(dāng)月值:同比 歐盟:出口金額:當(dāng)月值:同比東南亞國(guó)家聯(lián)盟:出口金額:當(dāng)月值:同比出口金額:當(dāng)月值:同比(剔除異常值)2016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-07資料來(lái)源：IFIND、長(zhǎng)城證券研究院PMI:新出口訂單:指數(shù)修勻:+2月(剔除異常值) 出口金額:當(dāng)月同比:指數(shù)修勻86422010-042011-102013-042014-102016-042017-102019-042020-102022-0400資料來(lái)源：IFIND、長(zhǎng)城證券研究院上個(gè)月相比降了超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。這反映出美國(guó)內(nèi)需確實(shí)正在快速收縮，與我們?cè)谥覀儠?huì)發(fā)現(xiàn)從中國(guó)進(jìn)口的增速下降的更早、更快。去年8月份時(shí)美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的增速還西哥和加拿大。從數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)從墨西哥以及加拿大進(jìn)口的增速明顯與中國(guó)不同，均高于下降。美國(guó):進(jìn)口金額:中國(guó):非季調(diào):同比 美國(guó):進(jìn)口金額:季調(diào):同比00012016-082018-032019-102021-05美國(guó):進(jìn)口金額:中國(guó):非季調(diào):同比 美國(guó):貨物進(jìn)口金額:墨西哥:未季調(diào):同比00 美國(guó):002016-052017-092019-012020-052021-09評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明背離。去年11月，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口增速降至-23.75%，以看出這并非是某個(gè)產(chǎn)業(yè)政策的原因。美國(guó)正在減少對(duì)中國(guó)的進(jìn)口，這或許是中美全面現(xiàn)象。美國(guó):進(jìn)口金額:中國(guó):非季調(diào):同比 美國(guó):貨物進(jìn)口金額:韓國(guó):未季調(diào):同比00-03-0507美國(guó):進(jìn)口金額:中國(guó):非季調(diào):同比 美國(guó):進(jìn)口金額:中國(guó)(按SITC一級(jí)分類):CIF:機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備:…美國(guó):進(jìn)口金額:中國(guó)(按SITC一級(jí)分類):CIF:雜項(xiàng)制成品:非季調(diào):同比02020-102021-032021-082022-012022-062022-112.中美正在脫鉤，020年新冠再創(chuàng)歷史新高?？此泼撱^的中美關(guān)系因疫情出現(xiàn)緩和，又因拜登的上臺(tái)再次擱淺、倒退。2021年初拜登在就任美國(guó)總統(tǒng)之后的首次外交政策講話中表示“中國(guó)是美國(guó)最嚴(yán)峻的競(jìng)友、一般產(chǎn)業(yè)遷往非“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈新格局，在中國(guó)周邊打造平行供應(yīng)鏈體10204以來(lái)講話合作。10224對(duì)美國(guó)制造商依賴進(jìn)口的六個(gè)行業(yè)進(jìn)行為期一年的審查，并對(duì)四類產(chǎn)品進(jìn)行為期10608應(yīng)鏈，振興美國(guó)制造業(yè)，促進(jìn)廣泛增號(hào)行政命令的百日認(rèn)定美國(guó)半導(dǎo)體制造及封裝、電動(dòng)汽車電池、稀土等關(guān)鍵礦產(chǎn)及其他戰(zhàn)略原材貿(mào)易行動(dòng)小組和供應(yīng)鏈中斷工作組，作為政府提升經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力和供應(yīng)鏈彈性的第全球供應(yīng)鏈韌性峰會(huì)度、印度尼西亞、日本、墨西哥、意大利、韓國(guó)、荷蘭、新加坡、西班牙、英國(guó)、剛果(金)和歐盟0211在安全保障領(lǐng)域，該戰(zhàn)略提到澳大利亞、日本、韓國(guó)、菲律賓、泰國(guó)等五國(guó)，表關(guān)系20328美國(guó)政府提議與韓國(guó)、日本和臺(tái)灣地區(qū)組建“芯片四方聯(lián)盟”20426免稅待遇，但相關(guān)企業(yè)須承諾不被中、俄政府或其他外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(foreignadversary)擁有或控制，企業(yè)總部不得設(shè)在上述國(guó)家207202022年供應(yīng)鏈部18個(gè)經(jīng)濟(jì)體在聯(lián)合聲明中提出了一項(xiàng)“四點(diǎn)路線圖，以期“基于國(guó)際伙伴關(guān)系”建設(shè)“集體的、具有長(zhǎng)期復(fù)原力”的供應(yīng)鏈20809美國(guó)去，同時(shí)限制接受美方補(bǔ)貼和優(yōu)惠政策的公司在中國(guó)投資20816《通脹削減法案》與中華人民共和國(guó)進(jìn)行積極的競(jìng)爭(zhēng)，包括在國(guó)內(nèi)向美國(guó)的30126經(jīng)濟(jì)資料來(lái)源：新聞公開資料整理，長(zhǎng)城證券研究院在美國(guó)“友岸外包”和“優(yōu)先購(gòu)買美國(guó)貨”的政策推動(dòng)下，去年9月份開始中美貿(mào)易額增速開始下降。與2019年相似的是，這次美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的減少也是又東盟主要國(guó)家來(lái)承接。從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)去年四季度從泰國(guó)、越南和印尼的進(jìn)口增速明顯超過(guò)整體進(jìn)以“東盟+美國(guó)”為整體來(lái)測(cè)算出口占比，我們發(fā)現(xiàn)這一占比在去年四季度并未明顯走低，處于正常水平。但與2019年不同的是出口增速在大幅下滑，這表明除了美國(guó)之外，他出口增速在下滑。美國(guó):進(jìn)口金額:中國(guó):非季調(diào):同比:指數(shù)修勻 美國(guó):進(jìn)口金額:商品:季調(diào):同比:指數(shù)修勻美國(guó):貨物進(jìn)口金額:印度尼西亞:未季調(diào):同比:指數(shù)修勻 美國(guó):貨物進(jìn)口金額:泰國(guó):未季調(diào):同比:指數(shù)修勻00美國(guó):貨物進(jìn)口金額:越南:未季調(diào):同比:指數(shù)修勻2017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-06資料來(lái)源：IFIND、長(zhǎng)城證券研究院向(美國(guó)+東盟)出口占總出口比重出口金額:當(dāng)月值:同比0002017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05資料來(lái)源：IFIND、長(zhǎng)城證券研究院3.歐盟進(jìn)口也在下滑份相比減少了34個(gè)百分點(diǎn)。從海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)對(duì)歐盟的出口增速?gòu)娜ツ晗掳肽昃烷_始呈現(xiàn)快速下滑態(tài)勢(shì)，下滑幅度僅次于美國(guó)。難道歐洲也在尋求和中國(guó)樣，反而和歐盟整體進(jìn)口增速相差不大，前三季度進(jìn)口需求還比較旺盛。以中國(guó)海關(guān)數(shù)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明行比較就會(huì)發(fā)距基本消失了。所以歐盟進(jìn)口增速的下滑一方面是匯率在大幅貶值(去年前三季度)，另一方面是經(jīng)濟(jì)增速在下降(去年第四季度)。歐元的貶值抬高了進(jìn)口成本，促使貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為逆差，歐盟27國(guó):進(jìn)口金額:中國(guó):當(dāng)月同比 歐盟:出口金額:當(dāng)月值:同比(剔除異常值)歐盟27國(guó):商品貿(mào)易:進(jìn)口:當(dāng)月同比002015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-05資料來(lái)源：IFIND、長(zhǎng)城證券研究院 歐盟:出口金額:當(dāng)月值:同比 歐元兌美元:月:同比 歐盟:出口金額:當(dāng)月值:同比 歐元兌美元:月:同比歐盟27國(guó):進(jìn)口金額:中國(guó):同比002018-092019-072020-052021-032022-012022-1150資料來(lái)源：IFIND、長(zhǎng)城證券研究院評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明展望2023年，歐美進(jìn)口增速仍在下行趨勢(shì)中，尤其是美國(guó)的高庫(kù)存仍然壓制著國(guó)內(nèi)需PMI臨巨大的壓力。另外美國(guó)持續(xù)和中國(guó)脫鉤，久而久之會(huì)影響中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，降低中國(guó)出口00美國(guó):進(jìn)口金額:季調(diào):同比美國(guó):零售商庫(kù)存銷售比:季調(diào):同比:+3月02000-032002-102005-052007-122010-072013-022015-092018-042020-11資料來(lái)源：IFIND、長(zhǎng)城證券研究院00歐盟27國(guó):商品貿(mào)易:進(jìn)口:當(dāng)月同比歐元區(qū):制造業(yè)PMI:+3月502006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01資料來(lái)源：IFIND、長(zhǎng)城證券研究院4.風(fēng)險(xiǎn)提示發(fā)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明究員承諾本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，在執(zhí)業(yè)過(guò)程中恪守獨(dú)立誠(chéng)信、勤勉盡職、謹(jǐn)慎客觀、公平公正的原接收到任7年7月1日起正式實(shí)施。因本研究報(bào)告涉及股票相關(guān)內(nèi)容，僅面向長(zhǎng)城證券客戶中的專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能力為穩(wěn)健型、積極型、激進(jìn)型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請(qǐng)告中的任何信息。長(zhǎng)城證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)城證券)具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告由長(zhǎng)城證券向?qū)I(yè)投資者客戶及風(fēng)險(xiǎn)承受能力為穩(wěn)健型、積極型、激進(jìn)型的普通投資者客戶(以下統(tǒng)稱客戶)提供，除非另有說(shuō)明，所有本報(bào)告的版權(quán)屬于長(zhǎng)城證券。未經(jīng)長(zhǎng)城證券事先書面授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個(gè)人引用的證明或依據(jù)，不得用于未經(jīng)允許的其它任何用途。如引用、刊發(fā)，需注明出處為長(zhǎng)城證券研究院，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)