投資銀行第三講

第三講證券交易2內(nèi)容提要證券交易市場(chǎng)交易所市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理客戶(hù)的證券交易證券自營(yíng)業(yè)務(wù)以自身資本參與證券交易做市商業(yè)務(wù)以自身股票的庫(kù)存創(chuàng)造股票交易市場(chǎng)3第一節(jié)證券交易市場(chǎng)證券交易所場(chǎng)外交易市場(chǎng)證券交易方式投資銀行的角色4一、證券交易所5故事：紐約股票交易所 1792年5月17日，24名證券經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街和威廉街交界的一個(gè)咖啡館門(mén)口簽訂了定期聚集，進(jìn)行證券交易的協(xié)定。由于門(mén)口有一棵梧桐樹(shù)，這個(gè)協(xié)定也叫”梧桐樹(shù)協(xié)定“，這也就是紐約股票交易所的前身。 紐約股票交易所目前已經(jīng)是世界上最大的股票交易所，總市值達(dá)10萬(wàn)億美元以上，同時(shí)也是世界級(jí)大公司股票上市的重要場(chǎng)所。6介紹：上海與深圳證券交易所成立上海股票交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日開(kāi)業(yè)。深圳股票交易所成立于1990年12月1日。性質(zhì)為不以營(yíng)利為目的的法人，歸屬中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接管理。主要職能提供證券交易的場(chǎng)所和設(shè)施；接受上市申請(qǐng)，安排證券上市；組織、監(jiān)督證券交易；對(duì)會(huì)員、上市公司進(jìn)行監(jiān)管；管理和公布市場(chǎng)信息。2014年世界交易所市值排名7中國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)量走勢(shì)891011交易所的組織結(jié)構(gòu)會(huì)員制交易所以會(huì)員形式組成的非營(yíng)利組織。公司制交易所以各類(lèi)出資人共同投資組建的盈利性法人。12上海證券交易所組織結(jié)構(gòu)交易運(yùn)行部上市公司部會(huì)員部債券基金部市場(chǎng)監(jiān)察部法律部技術(shù)中心信息中心國(guó)際發(fā)展部研究中心上海證券通信有限責(zé)任公司上證所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司會(huì)員大會(huì)理事會(huì)總經(jīng)理13紐約股票交易所結(jié)構(gòu)企業(yè)服務(wù)部公共關(guān)系部全球客戶(hù)部股票部融資部人力資源部法律部研究部保安部技術(shù)服務(wù)部競(jìng)爭(zhēng)研究部公司秘書(shū)處股東大會(huì)董事會(huì)首席執(zhí)行官監(jiān)事會(huì)14證券交易所的功能提供股票交易的場(chǎng)所和設(shè)施制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則接受上市申請(qǐng)并安排上市組織并監(jiān)督證券交易管理和公布市場(chǎng)信息15二、場(chǎng)外交易市場(chǎng)16美國(guó)多層次資本市場(chǎng)PinksheetOTCBBAMEXNASDAQCMNYSENASDAQGSNASDAQGM粉單市場(chǎng)OTCBB市場(chǎng)美交所納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)紐交所納斯達(dá)克精選和全球市場(chǎng)第一級(jí)由紐交所和納斯達(dá)克全球精選（NASDAQGS）和全球市場(chǎng)（NASDAQ

GM）構(gòu)成；紐約證券交易所是藍(lán)籌股市場(chǎng)，紐約證券交易所內(nèi)部沒(méi)有分層，力求將自己打造成全球性的藍(lán)籌股市場(chǎng)。NASDAQ市場(chǎng)面向成長(zhǎng)型企業(yè)，NASDAQ市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)一步區(qū)分為三個(gè)層次，第一層次為GlobalSelectMarket和GlobalMarket,主要是為在NASDAQ市場(chǎng)中建立一個(gè)最高上市標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)層次。GlobalSelectMarket的標(biāo)準(zhǔn)在財(cái)務(wù)和流通性方面的要求高于世界上任何其他市場(chǎng)，列入GlobalSelectMarket是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。第二級(jí)是紐交所旗下的美交所（AMEX）和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（NASDAQ

CM）；NASDAQ

CM作為小型資本額等級(jí)的納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)中，財(cái)務(wù)指標(biāo)要求沒(méi)有全球市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)那樣嚴(yán)格，但他們共同管理的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。當(dāng)小資本額公司發(fā)展穩(wěn)定后，他們通常會(huì)提升至納斯達(dá)克全球市場(chǎng)。17第三級(jí)是OTCBB市場(chǎng)；OTCBB是全美證券商協(xié)會(huì)（NASD）管理的一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，為3400多只場(chǎng)外交易股票提供實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)、最后一筆成交價(jià)和成交量等信息。第四級(jí)是更低的Pink粉單市場(chǎng)粉單市場(chǎng)是由一家私人公司（全美報(bào)價(jià)事務(wù)公司）運(yùn)營(yíng)的，為2400余家公司提供交易信息服務(wù)。據(jù)了解，粉單市場(chǎng)并不全是公眾公司，也有私募公司的報(bào)價(jià)，但私募公司股份轉(zhuǎn)讓必須遵守美國(guó)證券交易委員會(huì)的R144規(guī)則規(guī)定。18第五個(gè)層次：地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)。大致10000余家小型公司的股票僅在各州發(fā)行，并且通過(guò)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)紀(jì)人進(jìn)行柜臺(tái)交易。據(jù)了解，這些公司都是根據(jù)《美國(guó)證券法》D條例中的發(fā)行注冊(cè)豁免條款發(fā)行的股份，這些股份都是州內(nèi)的小額發(fā)行公司股份。

第六個(gè)層次：私募股票交易市場(chǎng)。全美證券商協(xié)會(huì)還運(yùn)營(yíng)了一個(gè)Portal系統(tǒng)。該系統(tǒng)為私募證券提供交易平臺(tái)，參與交易的是有資格的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者和經(jīng)紀(jì)商可通過(guò)終端和Portal系統(tǒng)相連，進(jìn)行私募股票的交易。該市場(chǎng)是根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)R144A規(guī)則建立的一個(gè)專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)，是專(zhuān)門(mén)為合格機(jī)構(gòu)投資者交易私募股份的專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)。19上海證券交易所主板地方政府主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)深圳證券交易所中國(guó)證監(jiān)會(huì)新三板全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司上市公眾公司非上市公眾公司非公眾公司我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)

場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)（交易所市場(chǎng)）場(chǎng)外市場(chǎng)滬深交易所大型藍(lán)籌企業(yè)區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板中小板主板

深交所中型穩(wěn)定發(fā)展企業(yè)

全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)

深交所科技成長(zhǎng)型企業(yè)

地方股權(quán)交易中心等其他中小微企業(yè)區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板中小板主板我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)1、依法設(shè)立且存續(xù)滿(mǎn)兩年以上的股份有限公司；2、業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；3、公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；4、股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；5、主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)。1、依法設(shè)立且合法存續(xù)三年以上的股份有限公司，有限公司整體變更可以連續(xù)計(jì)算；2、發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元。1、依法設(shè)立且合法存續(xù)三年以上的股份有限公司（經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外），有限公司整體變更可以連續(xù)計(jì)算；2、發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元；3、上市前股本總額不少于5000萬(wàn)元。掛牌與上市條件比較—主體資格及股本234、無(wú)硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。

新三板包容性很強(qiáng)，既有贏利能力強(qiáng)、規(guī)模大的公司，也有處于初創(chuàng)期的小規(guī)?？萍汲砷L(zhǎng)型公司。3、最近2年連續(xù)盈利，凈利潤(rùn)累計(jì)≥1000萬(wàn)元且持續(xù)增長(zhǎng)；或最近1年盈利且凈利潤(rùn)≥500萬(wàn)元，最近1年?duì)I業(yè)收入≥5000萬(wàn)元，最近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均≥30%；4、最近1期末凈資產(chǎn)不少于2千萬(wàn)元且無(wú)未彌補(bǔ)虧損4、最近3年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)超3000萬(wàn)元；5、最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超5000萬(wàn)元；或最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超3億元；6、最近1期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例＜20%；7、最近1期無(wú)未彌補(bǔ)虧損掛牌與上市條件比較—財(cái)務(wù)指標(biāo)新三板新三板市場(chǎng)是指中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接管理的，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易的統(tǒng)一交易場(chǎng)所。掛牌企業(yè)定義為“非上市公眾公司”。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

2012年9月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)在北京設(shè)立“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司”，2013年1月正式營(yíng)業(yè)。作為全國(guó)統(tǒng)一的交易場(chǎng)所，為非上市公眾公司的股份公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、融資、并購(gòu)等相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)，為市場(chǎng)參與者提供信息、技術(shù)服務(wù)。新三板市場(chǎng)25新三板市場(chǎng)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓代辦股份轉(zhuǎn)讓原NET、STAQ系統(tǒng)掛牌公司主板及中小板退市公司（“老三板”）規(guī)劃中其他業(yè)務(wù)中關(guān)村科技園區(qū)公司（“新三板”）其他國(guó)家級(jí)高新區(qū)公司（“新三板擴(kuò)容”）2006年1月23日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立新三板，在中關(guān)村先行試點(diǎn)，首批企業(yè)掛牌新三板2006年12月28日掛牌公司首單定向增資獲得批準(zhǔn)2009年8月11日第一家掛牌企業(yè)（久其軟件）成功轉(zhuǎn)至深交所中小板2012年8月3日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，新三板擴(kuò)容至上海張江，東湖高新和天津?yàn)I海高新區(qū)2012年10月11日《非上市公眾公司監(jiān)管辦法》出臺(tái)，明確新三板掛牌公司為公眾公司，股東人數(shù)突破200人之限2013年1月16日全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營(yíng)2013年2月2日中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》2013年2月8日《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》發(fā)布2014年1月24日國(guó)務(wù)院決定擴(kuò)容至全國(guó)（試點(diǎn)七年后的國(guó)家戰(zhàn)略）新三板市場(chǎng)新三板市場(chǎng)28新三板市場(chǎng)三、證券交易方式30證券交易方式現(xiàn)貨交易遠(yuǎn)期交易

期貨交易

期權(quán)交易回購(gòu)交易信用交易

31示例投資者甲通過(guò)經(jīng)紀(jì)商賣(mài)空500股通用電氣股票（GE），賣(mài)空時(shí)GE每股股價(jià)是100美元。經(jīng)紀(jì)商要求甲繳納20%的保證金。賣(mài)空之后GE股票一直不斷下跌。1個(gè)月后GE股票支付每股2美元的紅利。3個(gè)月后甲通知經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行平倉(cāng)，此時(shí)GE每股價(jià)格為90美元。假設(shè)經(jīng)紀(jì)商不對(duì)保證金支付利息，甲一直沒(méi)有追加保證金，甲的資金成本為年率12%。問(wèn)甲賣(mài)空的凈收益為多少？答案：甲賣(mài)空GE股票的毛收益＝500×(100-90)=5,000

支付的GE紅利＝500×2=1,000

保證金的資金成本=20%×500×100×12%÷4=300

甲的總收益＝5,000－1,000－300＝3,70032資料：我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)融資融券，又稱(chēng)證券信用交易，是指在證券交易所或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶(hù)出借資金供其買(mǎi)入證券或者出借證券供其賣(mài)出，并由客戶(hù)交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。簡(jiǎn)而言之，融資指買(mǎi)空，融券指賣(mài)空。融資買(mǎi)入是指投資者以保證金作抵押，融入一定的資金，來(lái)買(mǎi)進(jìn)證券，而后在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)償還資金。投資者融資買(mǎi)入證券后，可通過(guò)賣(mài)券還款或直接還款的方式向會(huì)員償還融入資金融券賣(mài)出是指投資者融入證券賣(mài)出，以保證金作為抵押，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，再以證券歸還。投資者融券賣(mài)出后，可通過(guò)買(mǎi)券還券或直接還券的方式向會(huì)員償還融入證券。33融資融券的規(guī)則報(bào)升規(guī)則（up-tickrule）報(bào)升規(guī)則，又稱(chēng)為上漲拋空，即賣(mài)空的價(jià)格必須高于最新的成交價(jià)，該項(xiàng)規(guī)則起初是為了防止金融危機(jī)中的空頭打壓導(dǎo)致暴跌。保證金規(guī)則信用保證金有初始最低保證金和維持保證金。投資者在開(kāi)立證券信用交易賬戶(hù)時(shí)，須存入初始保證金。34中國(guó)融資融券的進(jìn)程證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》2010年1月2006年9月2006年8月2006年6月交易所發(fā)布《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》獲批融資融券2008年10月國(guó)務(wù)院發(fā)布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)宣布將啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)中證登發(fā)布《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》2008年4月2006年8月證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款》35增加利息收入增加中間業(yè)務(wù)收入增加傭金收入擴(kuò)大客戶(hù)源和市場(chǎng)占有率融資融券利息收入是穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源，香港和美國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，融資融券會(huì)成為傭金、資產(chǎn)管理以外的第三大業(yè)務(wù)收入來(lái)源。融資融券業(yè)務(wù)將帶動(dòng)市場(chǎng)成交的活躍和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量的提升，直接增加市場(chǎng)的交易量，這一過(guò)程直接為券商帶來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的額外收益。借款費(fèi)借券費(fèi)咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定有限資格的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新老客戶(hù)向優(yōu)質(zhì)券商集中趨勢(shì)豪門(mén)盛宴對(duì)證券公司的影響融資融券對(duì)證券公司的影響36增加資金存管和代理清算業(yè)務(wù)擴(kuò)大客戶(hù)范圍促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)的拓展

《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定,證券公司經(jīng)營(yíng)融資融券業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)以自已的名義在商業(yè)銀行分別開(kāi)立融資專(zhuān)用資金賬戶(hù)和客戶(hù)信用交易擔(dān)保資金賬戶(hù)。

銀行通過(guò)與券商、融資融券客戶(hù)簽訂信用資金存管協(xié)議，尤其是開(kāi)立實(shí)名信用資金帳戶(hù)等途徑拓展客戶(hù)范圍，有利于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。提供新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)商業(yè)銀行未來(lái)可能通過(guò)參股證券金融公司介入信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù),獲得穩(wěn)定的投資回報(bào),并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配。融資融券對(duì)商業(yè)銀行的影響37增加投資者收入Textinhere參與轉(zhuǎn)融通對(duì)基金的影響對(duì)保險(xiǎn)和養(yǎng)老金影響豐富基金設(shè)計(jì)產(chǎn)品促使基金具有做大做強(qiáng)的動(dòng)能增加對(duì)場(chǎng)內(nèi)基金的需求對(duì)于長(zhǎng)期持有證券的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老基金而言，由于投資理念的原因，大量資金和證券處于閑置狀態(tài)，參與資金和證券的借貸可以增加投資者的收入，而且風(fēng)險(xiǎn)較低。長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)基金的影響是深遠(yuǎn)的，但是目前來(lái)看有限。注：此處基金指公募基金和私募基金融資融券對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的影響38對(duì)股指期貨定價(jià)效率的影響對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響借鑒香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，推出融資融券后，期貨定價(jià)的偏差在逐步縮小，市場(chǎng)的套利空間逐步縮小。恒生指數(shù)期貨在賣(mài)空機(jī)制推出后，市場(chǎng)的有效性明顯增強(qiáng)。

對(duì)于無(wú)股指期貨先期推出融資融券而言，融資融券能夠增加交易量和換手率，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。融資融券的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”機(jī)制一方面抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面又會(huì)向證券市場(chǎng)中的其他投資者傳遞一種股價(jià)被低估的信號(hào)，兩方面的作用使得股票價(jià)格回歸到真實(shí)投資價(jià)值上來(lái)，發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性影響融資融券對(duì)證券市場(chǎng)的影響39四、投資銀行的角色40證券經(jīng)紀(jì)商 投資銀行以投資者代理人的身份，接受客戶(hù)委托，代客買(mǎi)賣(mài)證券并以此收取傭金。證券自營(yíng)商 投資銀行以盈利為目的，利用自己的資金買(mǎi)賣(mài)證券，以賺取價(jià)差。做市商 投資銀行通過(guò)自己的買(mǎi)賣(mài)行為為某一證券創(chuàng)造交易市場(chǎng)，負(fù)有維持證券價(jià)格穩(wěn)定和交易流動(dòng)性的責(zé)任。41第二節(jié)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)設(shè)賬戶(hù)委托買(mǎi)賣(mài)競(jìng)價(jià)成交證券結(jié)算42交易流程開(kāi)設(shè)資金賬戶(hù)開(kāi)設(shè)股東賬戶(hù)辦理指定交易手續(xù)營(yíng)業(yè)部下單電話下單網(wǎng)絡(luò)下單交易所競(jìng)價(jià)交易交易所結(jié)算營(yíng)業(yè)部結(jié)算自助終端下單43開(kāi)設(shè)賬戶(hù)現(xiàn)金賬戶(hù) 開(kāi)設(shè)這種交易賬戶(hù)的投資者所有交易都以現(xiàn)金進(jìn)行全額交割。保證金賬戶(hù) 投資者從證券經(jīng)紀(jì)人處融資或者融券進(jìn)行信用交易時(shí)的交易賬戶(hù)。股東賬戶(hù) 投資者在證券登記結(jié)算公司處開(kāi)立的賬戶(hù)，用以登記投資者對(duì)證券的所有權(quán)。44委托買(mǎi)賣(mài)方式營(yíng)業(yè)部下單交易者親自到營(yíng)業(yè)部填寫(xiě)委托交易單營(yíng)業(yè)部工作人員核實(shí)后向場(chǎng)內(nèi)人員發(fā)出指令電話委托下單交易者通過(guò)電話連接自動(dòng)下單系統(tǒng)由電腦驗(yàn)證委托信息后下單自助終端委托下單投資者在自己的電腦上采用經(jīng)紀(jì)人提供的交易軟件下達(dá)交易指令經(jīng)紀(jì)人服務(wù)器收到委托信息后下單網(wǎng)絡(luò)委托下單投資者登錄經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)站，在網(wǎng)上填寫(xiě)委托單經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)站服務(wù)器驗(yàn)證后下單45委托指令市價(jià)指令（MarketOrder） 投資者指令經(jīng)紀(jì)人按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出一定數(shù)量的證券。限價(jià)指令（LimitOrder） 投資者指令經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)入或者賣(mài)出一定數(shù)量的證券，但是買(mǎi)入價(jià)不得高于投資者指定價(jià)格或者賣(mài)出價(jià)不得低于指定價(jià)格。止損指令（StopOrder） 投資者指令經(jīng)紀(jì)人在證券價(jià)格到達(dá)一定水平的時(shí)候，立即以市價(jià)或者限價(jià)按投資者指定的數(shù)量買(mǎi)入或者賣(mài)出。46其它指令定價(jià)即時(shí)委托指令（ImmediateorCancel)

如果限價(jià)指令不能在市場(chǎng)上立即全額成交，那么該指令所剩余的未成交部分就撤銷(xiāo)。定價(jià)全額即時(shí)委托指令（FillorKill） 如果限價(jià)指令不能在市場(chǎng)上立即全額成交，那么該指令就將取消。開(kāi)市或者收市委托指令（MarketatOpenorClose) 投資者指令經(jīng)紀(jì)商在開(kāi)市或者收市時(shí)，按照市價(jià)或者限價(jià)買(mǎi)賣(mài)證券。47賣(mài)方二賣(mài)方三賣(mài)方四賣(mài)方五賣(mài)方六賣(mài)方一交易所主機(jī)經(jīng)紀(jì)商甲經(jīng)紀(jì)商乙經(jīng)紀(jì)商丙競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)方六買(mǎi)方五買(mǎi)方四買(mǎi)方三買(mǎi)方二買(mǎi)方一經(jīng)紀(jì)商丁經(jīng)紀(jì)商戊經(jīng)紀(jì)商庚48競(jìng)價(jià)交易的方式集合競(jìng)價(jià)選擇成交量最大的價(jià)位高于成交價(jià)的買(mǎi)進(jìn)申報(bào)與低于成交價(jià)的賣(mài)出申報(bào)都全額成交與成交價(jià)相同的買(mǎi)方或者賣(mài)方至少有一方全部成交連續(xù)競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)價(jià)≥上一成交價(jià)≥賣(mài)價(jià) 新成交價(jià)=上一成交價(jià)上一成交價(jià)≥買(mǎi)價(jià)≥賣(mài)價(jià) 新成交價(jià)=買(mǎi)價(jià)買(mǎi)價(jià)≥賣(mài)價(jià)≥上一成交價(jià) 新成交價(jià)＝賣(mài)價(jià)498.10賣(mài)價(jià)三買(mǎi)價(jià)二8.00集合競(jìng)價(jià)交易的成交數(shù)量100手?jǐn)?shù)量150手?jǐn)?shù)量50手?jǐn)?shù)量200手?jǐn)?shù)量350手?jǐn)?shù)量100手?jǐn)?shù)量200手?jǐn)?shù)量300手?jǐn)?shù)量200手?jǐn)?shù)量150手成交價(jià)8.00元買(mǎi)價(jià)一8.10買(mǎi)價(jià)三7.90買(mǎi)價(jià)四7.80買(mǎi)價(jià)五7.708.30賣(mài)價(jià)五8.20賣(mài)價(jià)四8.00賣(mài)價(jià)二7.90賣(mài)價(jià)一50成交價(jià)8.00成交價(jià)8.05成交價(jià)7.95連續(xù)競(jìng)價(jià)交易的成交數(shù)量100手?jǐn)?shù)量150手?jǐn)?shù)量50手?jǐn)?shù)量200手?jǐn)?shù)量350手?jǐn)?shù)量100手?jǐn)?shù)量200手?jǐn)?shù)量300手?jǐn)?shù)量100手?jǐn)?shù)量150手上一成交價(jià)8.00元數(shù)量100手?jǐn)?shù)量100手買(mǎi)價(jià)二7.90買(mǎi)價(jià)一7.95買(mǎi)價(jià)三7.85買(mǎi)價(jià)四7.80買(mǎi)價(jià)五7.75新買(mǎi)單8.108.10賣(mài)價(jià)三8.30賣(mài)價(jià)五8.20賣(mài)價(jià)四8.07賣(mài)價(jià)二8.05賣(mài)價(jià)一7.93新賣(mài)單數(shù)量100手?jǐn)?shù)量100手新買(mǎi)單8.017.99新賣(mài)單5152上證指數(shù)月K線圖（1998.03—2015.02）53開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)與漲跌幅開(kāi)盤(pán)價(jià)指證券交易日開(kāi)始時(shí)的第一筆交易成交價(jià)格該價(jià)格通過(guò)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生收盤(pán)價(jià)證券交易日最后一分鐘內(nèi)成交的加權(quán)平均證券價(jià)格該價(jià)格通過(guò)連續(xù)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生漲跌幅限制證券交易價(jià)格每日波動(dòng)不得超過(guò)開(kāi)盤(pán)價(jià)的某個(gè)百分比，一般來(lái)說(shuō)是±10％。54掛牌、摘牌、停牌與復(fù)牌掛牌 證券在交易所上市交易稱(chēng)為掛牌摘牌 證券上市期限屆滿(mǎn)或者不再具備上市條件，交易所終止其上市交易，稱(chēng)摘牌停牌 證券連續(xù)漲?；蛘叩Ｈ?，或者上市公司有重大消息需要公告，證券暫時(shí)停止交易。復(fù)牌 停牌的證券重新恢復(fù)交易 55結(jié)算清算 每一個(gè)交易日結(jié)束后，每個(gè)結(jié)算單位計(jì)算在本交易日所成交的證券和價(jià)款，對(duì)證券和資金的收付凈額進(jìn)行計(jì)算。交割與交收 清算完成以后，結(jié)算單位與交易所的結(jié)算公司進(jìn)行證券的交割與價(jià)款的交收。結(jié)算方式凈額結(jié)算逐筆結(jié)算56我國(guó)的交易結(jié)算制度指定營(yíng)業(yè)部制度證券的結(jié)算分兩步，先是由交易所結(jié)算公司和每個(gè)證券營(yíng)業(yè)部做總結(jié)算，然后再由營(yíng)業(yè)部與交易者做二次結(jié)算。交易者對(duì)證券的所有權(quán)由營(yíng)業(yè)部托管。T+N制度N為證券交割所需的天數(shù)T+0，成交的同時(shí)進(jìn)行證券交割T+1，成交后的第二天進(jìn)行證券交割T+3，成交后的第四天進(jìn)行證券交割57結(jié)算賣(mài)方營(yíng)業(yè)部乙買(mǎi)方營(yíng)業(yè)部甲交易所結(jié)算公司證券所有權(quán)資金58第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)59投機(jī)（Speculation） 交易者根據(jù)掌握的信息判斷未來(lái)證券價(jià)格的走勢(shì)，并且進(jìn)行相應(yīng)的買(mǎi)入或者賣(mài)出活動(dòng)。套利（Arbitrage） 交易者通過(guò)精確的計(jì)算，發(fā)現(xiàn)不同市場(chǎng)中的相對(duì)價(jià)值差異，從而采取相應(yīng)的行動(dòng)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。60投機(jī)策略絕對(duì)價(jià)格投機(jī) 投機(jī)者判斷證券的價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，從而進(jìn)行投機(jī)。相對(duì)價(jià)格投機(jī) 投機(jī)者判斷兩種證券的價(jià)格差距偏離其內(nèi)在價(jià)值差距，從而進(jìn)行投機(jī)。信用等級(jí)交易 投機(jī)者判斷債券的信用等級(jí)將出現(xiàn)變化，進(jìn)而影響其價(jià)值，從而進(jìn)行投機(jī)。61套利策略跨市場(chǎng)套利 套利者利用不同市場(chǎng)相關(guān)證券價(jià)值的偏離來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)?？缙谔桌?套利者利用同一市場(chǎng)不同期限證券價(jià)值的偏離來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)?？绠a(chǎn)品套利 套利者利用相關(guān)產(chǎn)品價(jià)值的偏離來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。62套利舉例例：某股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為10元，3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約價(jià)格為11元，目前市場(chǎng)的借貸利率為每年10％，假設(shè)該股票在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)都不派發(fā)紅利，問(wèn)套利者將如何操作？答案：當(dāng)期：從市場(chǎng)上借入10元，買(mǎi)入該股票，同時(shí)賣(mài)出一份3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約3個(gè)月后：交割該股票獲得11元，償還貸款本息。套利者的利潤(rùn)＝11-10-(10×10%×3/12)=0.75元63套利舉例例：某股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為10元，3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約價(jià)格為10.1元，目前市場(chǎng)的借貸利率為每年10％，假設(shè)該股票在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)都不派發(fā)紅利，問(wèn)套利者將如何操作？答案：當(dāng)期：從經(jīng)紀(jì)人處借入該股票，然后賣(mài)出該股票，獲得10元，按照10％的利率貸出去，同時(shí)買(mǎi)入出一份3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約3個(gè)月后：收回貸款本息，履行遠(yuǎn)期合約，把股票還給經(jīng)紀(jì)人。套利者的利潤(rùn)＝10＋(10×10%×3/12)－10.1=0.15元64第四節(jié)做市商業(yè)務(wù)65做市商制度（MarketMaker）由投資銀行進(jìn)行報(bào)價(jià)，并且利用自己的證券庫(kù)存充當(dāng)市場(chǎng)上所有買(mǎi)賣(mài)雙方的交易對(duì)手。倫敦股票交易所和納斯達(dá)克采用這種交易方式。特許交易商制度（Specialist）由交易所進(jìn)行報(bào)價(jià)，交易者通過(guò)競(jìng)價(jià)方式達(dá)成交易，特許交易商根據(jù)市場(chǎng)情況介入，維持股票價(jià)格的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。紐約股票交易所采用這種交易方式。66做市商做市商買(mǎi)方買(mǎi)方買(mǎi)方賣(mài)方賣(mài)方賣(mài)方買(mǎi)入證券買(mǎi)入證券買(mǎi)入證券賣(mài)出證券賣(mài)出證券賣(mài)出證券證券庫(kù)存67特許交易商賣(mài)方二賣(mài)方三賣(mài)方四賣(mài)方五賣(mài)方六賣(mài)方一交易所主機(jī)經(jīng)紀(jì)商甲經(jīng)紀(jì)商乙經(jīng)紀(jì)商丙買(mǎi)方六買(mǎi)方五買(mǎi)方四買(mǎi)方三買(mǎi)方二買(mǎi)方一經(jīng)紀(jì)商丁經(jīng)紀(jì)商戊經(jīng)紀(jì)商庚特許交易商68做市商制度的特點(diǎn)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià) 做市商總是給出買(mǎi)入和賣(mài)出兩個(gè)價(jià)格，投資者按照這兩個(gè)價(jià)格賣(mài)出或者買(mǎi)入證券。投資者關(guān)系 在做市商市場(chǎng)上投資者之間不發(fā)生直接交易，而是由做市商充當(dāng)所有投資者的交易對(duì)手。做市商利潤(rùn) 做市商利潤(rùn)來(lái)自于買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)之間的差額。做市商之間的競(jìng)爭(zhēng) 市場(chǎng)上有多個(gè)做市商，一個(gè)做市商的退出不會(huì)導(dǎo)致交易中斷。電子交易 做市商的交易體系誕生于1971年，從一開(kāi)始就采用電子交易方式。69做市商制度的優(yōu)點(diǎn)成交及時(shí) 交易者可以按照做市商的報(bào)價(jià)立即進(jìn)行交易，不用等待交易對(duì)手的出現(xiàn)。價(jià)格穩(wěn)定性 做市商具有緩和價(jià)格波動(dòng)的作用。買(mǎi)賣(mài)均衡 做市商通過(guò)調(diào)整交易價(jià)格來(lái)調(diào)整買(mǎi)賣(mài)方的不均衡。抑制股價(jià)操縱 做市商的存在能夠抑制某些投資者操縱股價(jià)的行為。70莊家來(lái)由 所謂莊家，指的是中國(guó)證券市場(chǎng)上操縱股