風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)典案例解析 第七章 風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

第七章風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)典案例解析學(xué)習(xí)要求本章要求：了解案例內(nèi)容，分析討論案例相關(guān)問(wèn)題，理解案例啟示了解風(fēng)險(xiǎn)管理的概念、風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型及特性理解風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理方法本章重點(diǎn)：分析案例，理解風(fēng)險(xiǎn)管理的運(yùn)作程序理解風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型及特征掌握風(fēng)險(xiǎn)管理的方法控制風(fēng)險(xiǎn)投資的可能風(fēng)險(xiǎn)本章難點(diǎn)：案例的分析討論風(fēng)險(xiǎn)投資管理的概念、類(lèi)型及特征學(xué)習(xí)如何利用風(fēng)險(xiǎn)管理的方法控制投資的可能風(fēng)險(xiǎn)案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)管理2001年7月，深圳市高特佳創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“高特佳”）第一次接觸廣州蒙特利實(shí)業(yè)有限公司（下稱(chēng)“蒙特利”），了解到該公司為了滿(mǎn)足公司不斷發(fā)展壯大的戰(zhàn)略需求，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需引進(jìn)4000萬(wàn)元的投資。從2001年的7月8日開(kāi)始做初步的調(diào)查到同年12月15日簽訂投資協(xié)議，雙方經(jīng)歷了五個(gè)月的調(diào)查、溝通與分析。雖然這只是一個(gè)比較常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程，但其中的曲折過(guò)程也頗耐人尋味。廣州蒙特利實(shí)業(yè)有限公司是一家研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)銷(xiāo)售新型化學(xué)建材和精細(xì)化工產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。公司成立于1995年10月，由歸國(guó)留美博士龔學(xué)鋒先生和廣州芳村茶窖經(jīng)濟(jì)發(fā)展公司合作經(jīng)營(yíng)。總部設(shè)在廣州，在全國(guó)各地設(shè)立了十幾家分公司。公司主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售復(fù)合高分子實(shí)體面材系列產(chǎn)品和不飽和聚酯樹(shù)脂等產(chǎn)品。產(chǎn)品銷(xiāo)售覆蓋全國(guó)，且公司擁有自營(yíng)進(jìn)出口權(quán)，產(chǎn)品銷(xiāo)往美國(guó)、澳洲、香港等國(guó)家和地區(qū)。

案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)管理龔學(xué)鋒先生是廣州蒙特利材料科技股份有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。1989年10月，龔學(xué)鋒以?xún)?yōu)異的成績(jī)獲美國(guó)南加州大學(xué)高分子科學(xué)與工程博士學(xué)位，后任職于英國(guó)石油公司，先后擔(dān)任資深化學(xué)師、資深研究員、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)小組主管，是公司的技術(shù)骨干。1994年，他回到了廣州這片改革開(kāi)放的熱土，廣州芳村區(qū)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)他帶回來(lái)的項(xiàng)目非常感興趣，芳村區(qū)茶窖村立即表示愿意投資。

1995年底，龔學(xué)鋒博士攜帶其研發(fā)的復(fù)合高分子實(shí)心板材項(xiàng)目（1997年獲廣東省新產(chǎn)品三等獎(jiǎng)，1998年該項(xiàng)目被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)新產(chǎn)品，并獲農(nóng)業(yè)部鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)局科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)）以技術(shù)入股，與茶窖村合作辦起了蒙特利實(shí)業(yè)有限公司。公司創(chuàng)立后取得了較大的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，公司產(chǎn)銷(xiāo)和利稅每年大幅度增長(zhǎng)。并且改變了實(shí)體面材依賴(lài)于進(jìn)口且價(jià)格居高不下的局面，還將產(chǎn)品直接打入國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了出口創(chuàng)匯。自去年以來(lái)，國(guó)外著名實(shí)體紛紛到“蒙特利”洽談業(yè)務(wù)，希望“蒙特利”為其進(jìn)行貼牌生產(chǎn)，為此“蒙特利”有望成為實(shí)體面材的世界加工廠，實(shí)現(xiàn)出口突破性增長(zhǎng)。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)管理1．項(xiàng)目介紹“蒙特利”欲擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擬通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)融資的渠道籌集資金。它的產(chǎn)品主要為實(shí)體面材，俗稱(chēng)“人造石”，是一種新型的建筑裝飾材料，可廣泛用于家庭櫥柜裝修、洗臉臺(tái)、營(yíng)業(yè)柜臺(tái)、樓梯扶手、戶(hù)內(nèi)和戶(hù)外的墻體、臺(tái)面的裝飾等，是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的建材產(chǎn)品之一。

“高特佳”對(duì)“蒙特利”的評(píng)鑒：（1）優(yōu)勢(shì)

“高特佳”通過(guò)對(duì)“蒙特利”為期一周的初步調(diào)查，發(fā)現(xiàn)公司項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)在于：①產(chǎn)品有一定的技術(shù)含量。②產(chǎn)品性能良好。③市場(chǎng)前景良好。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)管理④經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，公司從1997年正式開(kāi)始批量生產(chǎn)以來(lái)，年年盈利，并呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，2001年上半年凈利潤(rùn)650萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15%。

⑤銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)分布較廣，也比較完善，已經(jīng)建立起11個(gè)分公司，渠道遍布除西藏之外的所有地區(qū)。

⑥已經(jīng)具有了一定的品牌。“蒙特利”品牌已被同行業(yè)確立為該行業(yè)第一品牌。

⑦公司的生產(chǎn)管理比較規(guī)范，已通過(guò)了ISO9001-2000版的認(rèn)證。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)管理（2）劣勢(shì)

公司也存在多方面的劣勢(shì)：①市場(chǎng)剛剛啟動(dòng)。目前每年現(xiàn)實(shí)的需求還達(dá)不到200億元，市場(chǎng)還需要宣傳，消費(fèi)還需要引導(dǎo)。

②市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)混亂。假冒偽劣產(chǎn)品充斥市場(chǎng)，嚴(yán)重?cái)_亂了競(jìng)爭(zhēng)秩序。③市場(chǎng)進(jìn)入壁壘低。由于國(guó)家對(duì)該產(chǎn)品目前還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，造成各種小廠或個(gè)人紛紛上馬

④用人問(wèn)題?，F(xiàn)在各分公司經(jīng)理都是創(chuàng)業(yè)的老員工，這些人文化程度不高（大部分為高中。

⑤國(guó)外廠商的競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。目前，“蒙特利”的產(chǎn)品價(jià)格比杜邦等國(guó)外產(chǎn)品的價(jià)格低許多。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)管理2．“高特佳”的進(jìn)一步調(diào)查

這次調(diào)查他們著重兩個(gè)方面：

一是他們實(shí)地考察了廣州、深圳等市主要建材市場(chǎng)，以及大型的櫥柜銷(xiāo)售商場(chǎng)，確認(rèn)“蒙特利”確是國(guó)內(nèi)同行業(yè)品質(zhì)最好的，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售規(guī)模最大的企業(yè)，與國(guó)內(nèi)第二名的銷(xiāo)售量相差5倍。

二是他們實(shí)地訪問(wèn)或電話訪談了“蒙特利”的11個(gè)分公司的總經(jīng)理，確認(rèn)了“蒙特利”在北京、上海、武漢等大城市的銷(xiāo)售確實(shí)排在前列，并核實(shí)了今年銷(xiāo)售計(jì)劃的完成基本沒(méi)有太大問(wèn)題。另外，他們對(duì)公司基層員工進(jìn)行了較廣泛的了解，發(fā)現(xiàn)大部分員工對(duì)公司的前途較有信心。為了確保調(diào)查的可靠性和進(jìn)一步了解實(shí)情，他們咨詢(xún)了廣州市科技局和相關(guān)技術(shù)管理部門(mén)，得知“蒙特利”正與國(guó)家新材料標(biāo)準(zhǔn)研究所共同制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，2002年初可送審，2002年底可批準(zhǔn)。如果有了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)的整頓就有法可依，以后將會(huì)有較大的改善。

案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)管理3．雙方溝通與共識(shí)

（1）項(xiàng)目市場(chǎng)還沒(méi)有完全啟動(dòng)，消費(fèi)還需要引導(dǎo)，這正說(shuō)明了“蒙特利”產(chǎn)品具有更大的市場(chǎng)潛力。

（2）關(guān)于進(jìn)入門(mén)檻低的問(wèn)題，可以通過(guò)制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)逐步解決。

（3）關(guān)于國(guó)外廠商在國(guó)內(nèi)設(shè)廠的問(wèn)題，經(jīng)過(guò)調(diào)查和分析，國(guó)外廠商主要面向高檔消費(fèi)，價(jià)格昂貴（目前國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量極少），在此狀況下，是不會(huì)在一個(gè)還沒(méi)啟動(dòng)的市場(chǎng)來(lái)參與競(jìng)爭(zhēng)的，相反，還極有可能與“蒙特利”采取OEM的方式進(jìn)行合作；即使在國(guó)內(nèi)設(shè)廠或與國(guó)內(nèi)廠商合資，也將是3-5年以后的事了。（4）“蒙特利”在國(guó)內(nèi)同行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是在產(chǎn)品技術(shù)、研發(fā)實(shí)力、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等，“蒙特利”都比其他廠家強(qiáng)很多。（5）在投融資雙方合作過(guò)程中，最重要的一點(diǎn)就是融資方企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)是否將誠(chéng)信和創(chuàng)新視為公司的準(zhǔn)則。經(jīng)過(guò)“高特佳”的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)“蒙特利”的團(tuán)隊(duì)基本具備這一合作的基礎(chǔ)。特別是其創(chuàng)始人龔學(xué)鋒先生，把“蒙特利”當(dāng)作自己的事業(yè)。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)管理4．投融資雙方的合作

經(jīng)過(guò)以上分析，“高特佳”認(rèn)為，該項(xiàng)目具有一定的投資價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)比較小。為了進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，“高特佳”通過(guò)相關(guān)渠道聯(lián)系了一家海外上市的大型房地產(chǎn)企業(yè)下屬的投資公司（“下稱(chēng)B公司”）共同投資“蒙特利”，該公司與“蒙特利”在產(chǎn)品鏈上有一定的關(guān)聯(lián)度?！案咛丶选币环矫娼档土送顿Y風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也為今后的退出埋下了伏筆。同時(shí)，“蒙特利”也贊同這一做法：這樣既可以為其自身的后續(xù)階段融資帶來(lái)更多的后備資源，也可以帶來(lái)更多的經(jīng)驗(yàn)和商業(yè)聯(lián)系以協(xié)助公司發(fā)展壯大。

2001年12月15日，各方簽定了投資協(xié)議，投資資金也于2001年12月20日到達(dá)“蒙特利”的帳上。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)管理5．投資項(xiàng)目的后續(xù)發(fā)展

2001年12月公司成功引進(jìn)四家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，注冊(cè)資本增至3520萬(wàn)元人民幣。2002年6月公司順利進(jìn)行股份制改造，注冊(cè)資本增至7800萬(wàn)元人民幣，更名為“廣州蒙特利材料科技股份有限公司”，公司順利進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。2002年湖北分公司籌建，第一期工程建成后（2003年4月已投產(chǎn)）具有年產(chǎn)12000噸各種礦石粉等原料的深加工，年產(chǎn)50萬(wàn)平方米工程石板材、年產(chǎn)10000噸不飽和聚脂樹(shù)脂的合成能力。公司憑借自身研發(fā)力量研究開(kāi)發(fā)出的代表國(guó)際先進(jìn)技術(shù)水平的雅克力型實(shí)體面材，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模連續(xù)化生產(chǎn)。同時(shí)，2002年出口有了新的突破，出口總額達(dá)2000萬(wàn)元。2002年，“蒙特利”的經(jīng)營(yíng)結(jié)果基本達(dá)到了預(yù)期。2003年5月，“高特佳”為實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，與B公司達(dá)成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議：以一定的溢價(jià)將所持“蒙特利”的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給B公司，最終實(shí)現(xiàn)了完全退出。廣州蒙特利化工材料股份有限公司的股權(quán)投資方案和退出機(jī)制設(shè)計(jì)被深圳市創(chuàng)投公會(huì)列為2002年資本運(yùn)作經(jīng)典案例。案例7-2銅陵精達(dá)：中關(guān)村創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)控制2002年8月28日，北京中關(guān)村青年科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中青投”）投資的銅陵精達(dá)特種電磁線股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銅陵精達(dá)”）在上海證券交易所成功地發(fā)行了股票，發(fā)行價(jià)9.9元，發(fā)行市盈率19.8倍，并受到市場(chǎng)資金的熱烈追捧，超額認(rèn)購(gòu)2950倍，創(chuàng)歷史新高。9月11日公司股票成功地在上海證券交易所上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)21.47元，收盤(pán)價(jià)23.18元，當(dāng)日收盤(pán)漲幅高達(dá)134.145%。該公司是“中青投”投資的首批登陸國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目之一，是“中青投”經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期調(diào)查、專(zhuān)家論證、投資決策、協(xié)議談判等風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目規(guī)范化運(yùn)作后，投資并取得良好成果的案例。案例7-2銅陵精達(dá)：中關(guān)村創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)控制1．公司和行業(yè)背景項(xiàng)目投資方是北京中關(guān)村青年科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司?！爸星嗤丁庇芍嘘P(guān)村科技發(fā)展股份有限公司、科學(xué)技術(shù)部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)中心、清華科技園發(fā)展中心等單位聯(lián)合出資設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。公司成立于2000年1月5日，首期注冊(cè)資本為8000萬(wàn)元人民幣，系國(guó)內(nèi)首家采用"孵化器＋風(fēng)險(xiǎn)投資"的運(yùn)作模式的專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，并與國(guó)內(nèi)外眾多知名金融投資機(jī)構(gòu)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系。

項(xiàng)目融資方是銅陵精達(dá)特種電磁線股份有限公司，是經(jīng)安徽省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)和安徽省人民政府批準(zhǔn)，以銅陵精達(dá)銅材（集團(tuán)）有限責(zé)任公司為主發(fā)起人，經(jīng)多方共同投資，于2000年7月12日正式成立的股份有限公司，注冊(cè)資本4000萬(wàn)元。公司為國(guó)家科技部認(rèn)定的2000年重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，國(guó)家重點(diǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目承擔(dān)單位。案例7-2銅陵精達(dá)：中關(guān)村創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)控制2．“中青投”對(duì)“銅陵精達(dá)”的評(píng)鑒一是管理團(tuán)隊(duì)成熟穩(wěn)定，具有良好的專(zhuān)業(yè)背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。二是產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量。公司擁有專(zhuān)有核心技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，整體技術(shù)水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，部分達(dá)到國(guó)際先進(jìn)。三是產(chǎn)品性能良好。公司產(chǎn)品具有優(yōu)異性能，穩(wěn)定性好，且具備A股市場(chǎng)IPO等資本運(yùn)作的可能性。四是公司內(nèi)部管理規(guī)范，成本控制有力。公司通過(guò)ISO9002－2000質(zhì)量體系的認(rèn)證，公司成立了先進(jìn)的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)管理，全公司范圍內(nèi)開(kāi)展5S管理活動(dòng)。五是市場(chǎng)占有率高，且市場(chǎng)前景良好。六是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，客戶(hù)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。案例7-2銅陵精達(dá)：中關(guān)村創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)控制缺點(diǎn)：“銅陵精達(dá)”處于傳統(tǒng)行業(yè)，整個(gè)行業(yè)雖然持續(xù)發(fā)展但不具備像互聯(lián)網(wǎng)、軟件或通信行業(yè)那樣的爆炸性急速增長(zhǎng)的大環(huán)境。“銅陵精達(dá)”所在行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)眾多，規(guī)模大小不一，產(chǎn)品良莠不齊，使得競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，產(chǎn)品的毛利率不高，很難獲得高額的壟斷利潤(rùn)；潛在的國(guó)外廠商競(jìng)爭(zhēng)威脅。雖然“銅陵精達(dá)”的產(chǎn)品和國(guó)外同等產(chǎn)品相比，由于廉價(jià)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)而在價(jià)格上很有競(jìng)爭(zhēng)力，但如果國(guó)外大公司采取在華直接投資的方式，產(chǎn)品成本就會(huì)有所下降，如果“銅陵精達(dá)”不能與時(shí)俱進(jìn)，面對(duì)國(guó)外大公司時(shí)現(xiàn)有的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將有所降低。案例7-2銅陵精達(dá)：中關(guān)村創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)控制“中青投”又進(jìn)行了進(jìn)一步的第二輪調(diào)查。首先，他們實(shí)地考察了北京、上海、廣州、成都、武漢、西安、沈陽(yáng)等全國(guó)主要電纜線市場(chǎng)，確認(rèn)“銅陵精達(dá)”的產(chǎn)品確是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，同時(shí)“銅陵精達(dá)”公司還是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)電纜線生產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的大型綜合產(chǎn)品提供商，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率居第二位，具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。其次，他們還實(shí)地（或電話）訪談了“銅陵精達(dá)”公司的多個(gè)銷(xiāo)售渠道或銷(xiāo)售終端，核實(shí)了該公司相對(duì)完善的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)體系和近期銷(xiāo)售計(jì)劃，調(diào)查數(shù)據(jù)表明當(dāng)年銷(xiāo)售正在按照規(guī)劃的速度實(shí)現(xiàn)，2000年很有可能實(shí)現(xiàn)計(jì)劃中的增長(zhǎng)。此外，他們還與公司基層員工進(jìn)行了較廣泛的直接接觸，發(fā)現(xiàn)該公司員工士氣高昂，精神狀態(tài)良好，對(duì)公司的前途充滿(mǎn)信心。為了確保調(diào)查的可靠性和進(jìn)一步了解實(shí)情，他們咨詢(xún)了國(guó)家科技部和相關(guān)技術(shù)管理部門(mén)，得知中國(guó)電纜電線協(xié)會(huì)正在制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，2002年初可送審，2002年底可批準(zhǔn)。如果有了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)的整頓就有法可依，市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻將有所提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)向有利于正規(guī)大型企業(yè)的方向傾斜。案例7-2銅陵精達(dá)：中關(guān)村創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)控制3．投融資雙方的溝通與共識(shí)（1）項(xiàng)目目標(biāo)市場(chǎng)容量巨大且遠(yuǎn)未飽和，并且還在持續(xù)增長(zhǎng)，說(shuō)明產(chǎn)品具有市場(chǎng)潛力。至于進(jìn)入門(mén)檻和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的問(wèn)題，即將通過(guò)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)將有利于正規(guī)大型企業(yè)。（2）關(guān)于國(guó)外廠商潛在競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，經(jīng)過(guò)調(diào)查和分析發(fā)現(xiàn)，也能通過(guò)檔次區(qū)分及自身時(shí)間沉淀并完善自我，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力得到解決

（3）“銅陵精達(dá)”在國(guó)內(nèi)同行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)品技術(shù)、研發(fā)實(shí)力、管理理念、成本控制、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等方面，“銅陵精達(dá)”與其他廠家相比都具有明顯的特色和一定的比較優(yōu)勢(shì)。

（4）雙方管理團(tuán)隊(duì)都能將誠(chéng)信和創(chuàng)新共同作為公司發(fā)展的準(zhǔn)則，具備雙方團(tuán)隊(duì)合作的基礎(chǔ)。案例7-2銅陵精達(dá)：中關(guān)村創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)控制4．合作與發(fā)展

2000年7月12日，銅陵精達(dá)銅材（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、中關(guān)村青年科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司、安徽省科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司、合肥市高科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司、銅陵市皖中物資有限責(zé)任公司共同發(fā)起成立銅陵精達(dá)特種電磁線股份有限公司。2000年，“銅陵精達(dá)”實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1448.89萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)43.17%。2001年，“銅陵精達(dá)”實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1984.43萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)36.96%。

2002年是“銅陵精達(dá)”發(fā)展過(guò)程中重要的一年。產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅度提高，在國(guó)內(nèi)特種電磁線市場(chǎng)的占有率由第二位躍居為第一位，綜合市場(chǎng)占有率達(dá)到30%左右。“銅陵精達(dá)”與美國(guó)里亞公司在廣東合資建設(shè)電磁線生產(chǎn)公司，在生產(chǎn)工藝技術(shù)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、質(zhì)量管理和成本控制等方面開(kāi)展廣泛而深入的合作。2002年全年共完成特種漆包線電磁線產(chǎn)量18230.7噸，銷(xiāo)量16878.5噸，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入42968萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為7674萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2133.43萬(wàn)元，產(chǎn)品銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)分別比上年增長(zhǎng)47%、35.86%和7.49%。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)1．生涯：輝煌而悲壯的篇章中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中創(chuàng)公司）是我國(guó)首家風(fēng)險(xiǎn)投資公司。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的跌蕩起伏中，中創(chuàng)公司度過(guò)了13個(gè)年頭。中創(chuàng)公司于1986年1月成立，注冊(cè)資本是4000萬(wàn)元人民幣，中創(chuàng)公司建立伊始，并不是一個(gè)完全的國(guó)有公司，國(guó)家科委注資2700萬(wàn)元人民幣，其他資本是從財(cái)政、五金礦、中信、船舶等各業(yè)籌集而來(lái)。中創(chuàng)公司是一個(gè)不完整的股份制公司，從它的產(chǎn)生與發(fā)展來(lái)看，中創(chuàng)公司是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的先驅(qū)。中創(chuàng)公司是定位于專(zhuān)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)。它也是中國(guó)第一家獲得金融權(quán)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，中創(chuàng)公司的主要業(yè)務(wù)是通過(guò)投資、貸款、租賃、財(cái)務(wù)擔(dān)保、業(yè)務(wù)咨詢(xún)等為科技成果產(chǎn)業(yè)化和創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本。中創(chuàng)公司的建立、運(yùn)作和發(fā)展一開(kāi)始便定位于試驗(yàn)田，這無(wú)疑是帶給中創(chuàng)無(wú)限的發(fā)展機(jī)會(huì)，但同時(shí)也意味著中創(chuàng)公司這一新興事物在市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)和極大的風(fēng)險(xiǎn)面前開(kāi)始了它舉步維艱的成長(zhǎng)歷程，也為其最終的慘敗而埋下了伏筆。中創(chuàng)公司早期大量的風(fēng)險(xiǎn)資本注入在長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲，中創(chuàng)公司對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、中關(guān)村科技一條街的發(fā)展作出了非常重要的貢獻(xiàn)。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)中創(chuàng)公司在“八五”期間參與過(guò)許多火炬項(xiàng)目，并對(duì)其進(jìn)行資金管理和項(xiàng)目管理，在這批火炬項(xiàng)目中，中創(chuàng)對(duì)他們的貸款達(dá)2.3億元，參與近百個(gè)項(xiàng)目。中創(chuàng)公司發(fā)展的速度非?？欤谇?年內(nèi)，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，近乎20個(gè)億。1991年，中創(chuàng)公司先后在珠海、深圳投資3500萬(wàn)人民幣；1992年，信托存款增142％，擴(kuò)大在長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲的投資額。在1992年年底，中創(chuàng)公司在這些地區(qū)的營(yíng)運(yùn)資本高達(dá)41億元。此外，中創(chuàng)公司還在外匯、股票等金融市場(chǎng)上大量投資，中創(chuàng)公司還投資了“上海萬(wàn)國(guó)證券公司”，與他人聯(lián)手收購(gòu)了大眾國(guó)際投資有限公司。市場(chǎng)是善變的，當(dāng)中創(chuàng)企業(yè)面對(duì)1993年的市場(chǎng)風(fēng)云突變，中創(chuàng)公司遭受了前所未有的危機(jī)：資金緊張、負(fù)債比例失調(diào)，呆賬、壞賬不時(shí)突出來(lái)，于是中創(chuàng)公司開(kāi)始拆東墻補(bǔ)西墻，窮于應(yīng)付。一方面，宏觀背景惡化，通貨膨脹性日益加重；另一方面，企業(yè)內(nèi)部權(quán)力紛爭(zhēng)，上下失撐、內(nèi)部矛盾使得中創(chuàng)公司兩面夾擊，腹背受敵，于是，中創(chuàng)公司在大勢(shì)所趨之下，走上了一條不歸之路。有人說(shuō)，“中創(chuàng)的關(guān)閉是一個(gè)悲劇”。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)中創(chuàng)企業(yè)主要投資項(xiàng)目高達(dá)90幾個(gè)、主要從事貸款、債券回購(gòu)等銀行業(yè)務(wù)，高息攬儲(chǔ)就是中創(chuàng)公司被關(guān)閉的一個(gè)緣由，中創(chuàng)公司在關(guān)閉時(shí)總債務(wù)達(dá)到60億元。中創(chuàng)公司在中國(guó)的改革中幾起幾落，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，而中創(chuàng)公司的倒閉便是其代價(jià)。中創(chuàng)公司從其成立、發(fā)展到倒閉演繹了一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資中的悲壯故事，中創(chuàng)公司曾經(jīng)輝煌過(guò)，曾為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)立下汗馬功勞。最終還是因其先天不足和環(huán)境惡劣而難逃一死，終成千古絕唱。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)2．背景：這里不都是藍(lán)天中創(chuàng)公司成立時(shí)，中國(guó)剛剛開(kāi)始刮起改革的春風(fēng)，萬(wàn)事俱在醞釀中。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作是市場(chǎng)選擇，市場(chǎng)淘汰的運(yùn)作，沒(méi)有完善的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資的商業(yè)行為和市場(chǎng)行為便產(chǎn)生了一種扭曲。因此，中創(chuàng)公司在這種特殊的背景下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作，有點(diǎn)像受了幾千年傳統(tǒng)教育的老先生說(shuō)起了現(xiàn)代西洋話劇。因?yàn)椋L(fēng)險(xiǎn)投資有可能在100個(gè)項(xiàng)目中，只要有幾個(gè)成功，便會(huì)抹平所有的損失，前提是要有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，但這種近似于豪賭的行為在國(guó)人眼里是離經(jīng)背道的，風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的游戲在中國(guó)市場(chǎng)就失去了它原來(lái)的韻味。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)此外，中國(guó)的各種投資主體和參與主體還沒(méi)有充足的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，無(wú)法承擔(dān)這樣巨大的開(kāi)天辟地的差異。

中創(chuàng)公司作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司在尚不完善的中國(guó)資本市場(chǎng)上運(yùn)作缺乏相應(yīng)的法律保障，在美國(guó)等西方國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展中，制定了相應(yīng)的法律、法規(guī)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的制約和保證。而中國(guó)改革進(jìn)程中，法制建設(shè)配套相對(duì)滯后，法制觀念薄弱，面對(duì)新興的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，面對(duì)新創(chuàng)建的中創(chuàng)公司，國(guó)內(nèi)法律、法規(guī)對(duì)其行為產(chǎn)生了一種傳統(tǒng)的束縛，使得中創(chuàng)公司在其發(fā)展中離開(kāi)其建立的初衷，不得不轉(zhuǎn)向其他業(yè)務(wù)，這是帶來(lái)中創(chuàng)公司最后災(zāi)難的潛在原因。

中創(chuàng)公司作為中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司缺乏相應(yīng)的獨(dú)立性，政府的行政參與問(wèn)題，也毫無(wú)疑問(wèn)地體現(xiàn)在中創(chuàng)公司身上。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)中創(chuàng)公司的最后消亡還在于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作、管理、決策等方面的問(wèn)題，在各種體制因素、各種政策因素的作用下，中創(chuàng)公司一直未能以真正的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行運(yùn)作。中創(chuàng)公司只在期初階段進(jìn)行過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，而后便類(lèi)似于信托投資公司，從事儲(chǔ)蓄等銀行業(yè)務(wù)。在客戶(hù)對(duì)資產(chǎn)的需求下，從事高息攬儲(chǔ)、違規(guī)經(jīng)營(yíng)、管理層腐化也是導(dǎo)致中創(chuàng)走向滅亡的原因之一。中創(chuàng)公司退出歷史舞臺(tái)是中國(guó)體制問(wèn)題最明顯的見(jiàn)證。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、科技體制、金融體制、人才體制由不完善向逐步完善過(guò)渡。二、案例討論1.結(jié)合廣州“蒙特利”與銅陵精達(dá)的案例，比較兩家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的異同，分析討論風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的事前控制？2.結(jié)合上述案例，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)主要有哪些？與一般投資相比，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)有哪些獨(dú)特之處？3.在上述中創(chuàng)案例中，你認(rèn)為中創(chuàng)失敗的原因有哪些？從此案例中你獲得了哪些啟示？4.結(jié)合上述案例，對(duì)比高特佳創(chuàng)投、中關(guān)村創(chuàng)投的與中創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，分析討論風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理。三、案例點(diǎn)評(píng)1.高特佳風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析“高特佳”創(chuàng)業(yè)投資公司分別從技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)幾個(gè)方面對(duì)融資公司進(jìn)行評(píng)價(jià)。在管理方面，它擁有一個(gè)具有誠(chéng)信和創(chuàng)新意識(shí)的團(tuán)隊(duì),具有投融資雙方合作的基礎(chǔ)?？紤]市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),“高特佳”不僅注意當(dāng)前的狀況，他還將重點(diǎn)放在影響其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的核心因素上。至于項(xiàng)目評(píng)估中的因素是否重要，一是要看問(wèn)題的影響程度有多大，二是要看其能不能通過(guò)其他辦法來(lái)解決。為了進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)，投資項(xiàng)目一般都會(huì)組建辛迪加共同投資，“高特佳”就通過(guò)相關(guān)渠道聯(lián)系了一家海外上市的大型房地產(chǎn)企業(yè)下屬的投資公司共同投資“蒙特利”，這對(duì)“高特佳”和“蒙特利”雙方都有好處。三、案例點(diǎn)評(píng)2.“中青投”投資銅陵精達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，作為一名機(jī)構(gòu)投資者，十分關(guān)注其投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益。具體的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。在這些風(fēng)險(xiǎn)中，調(diào)查、分析被投資企業(yè)將重點(diǎn)圍繞市場(chǎng)與管理這兩個(gè)方面?！爸星嗤丁蓖ㄟ^(guò)幾輪的調(diào)查，對(duì)“銅陵精達(dá)”公司進(jìn)行了全面而透徹的分析，發(fā)現(xiàn)該公司經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展后，歷練出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，其公司內(nèi)部管理規(guī)范、成本控制有力，有國(guó)際先進(jìn)的管理理念。另外，“中青投”根據(jù)市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)，分解出若干子項(xiàng)目逐項(xiàng)進(jìn)行了仔細(xì)的分析，這一點(diǎn)是值得國(guó)內(nèi)其他風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)借鑒的。多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作為“銅陵精達(dá)”提供融資和服務(wù)。三、案例點(diǎn)評(píng)3.中創(chuàng)的投資風(fēng)險(xiǎn)管理分析中創(chuàng)投資失利導(dǎo)致關(guān)閉，值得風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性的深思與警醒

（1）規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作。（2）要給風(fēng)險(xiǎn)投資公司定好位。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中政府的角色很重要。（4）遵循市場(chǎng)規(guī)律是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的基礎(chǔ)。四、實(shí)踐參考（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念在風(fēng)險(xiǎn)理論中，最基本的問(wèn)題是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家奈特(Knight)于1921年提出的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的關(guān)系問(wèn)題。他認(rèn)為，若一經(jīng)濟(jì)行為者所面臨的隨機(jī)性可用具體的數(shù)值概率來(lái)述，則可稱(chēng)這種情況為風(fēng)險(xiǎn)；若其對(duì)不同的可能事件不能或沒(méi)有指定具體的概率值，就認(rèn)為是不確定性。在現(xiàn)實(shí)生活中,“風(fēng)險(xiǎn)”一詞是人們運(yùn)用得非常廣泛的概念

，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的含義與特征的解釋有多種，且莫衷一是。如風(fēng)險(xiǎn)是指某一行動(dòng)結(jié)果的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生損失或失敗的可能性，風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果發(fā)生背離的可能性等等。風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)各種各樣,有動(dòng)態(tài)的,有靜態(tài)的；有的可控性較高,有的則難以控制；有的可預(yù)測(cè)性大,有的則模糊性很大。風(fēng)險(xiǎn)的可控性、可預(yù)測(cè)性不僅與風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)有關(guān)，還與人的認(rèn)知能力有關(guān)。特別是面對(duì)遠(yuǎn)期不確定性,事件模糊性會(huì)更強(qiáng)烈地增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)難度，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、模糊性的容忍差異影響其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與決策。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)眾多，根據(jù)不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)可分為不同各類(lèi)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源可分為技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、再融資風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)等。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的階段不同，將風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)分為籌資階段風(fēng)險(xiǎn)、投資階段風(fēng)險(xiǎn)、退出階段風(fēng)險(xiǎn)三種。1.籌資階段的風(fēng)險(xiǎn)籌資階段是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的起始階段。一般投資是將資本直接投入到擬建立的企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)投資則不同,先要籌集到創(chuàng)業(yè)資金,然后再投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)?；I集階段的風(fēng)險(xiǎn)就是在創(chuàng)業(yè)投資公司籌集過(guò)程中,由于多種原因而引起的風(fēng)險(xiǎn)，包括資金風(fēng)險(xiǎn)和決策風(fēng)險(xiǎn)。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型（1）資金風(fēng)險(xiǎn)由于風(fēng)險(xiǎn)資金的主要來(lái)源于退休基金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司、投資銀行等不同方面，不同的來(lái)源的資金的流動(dòng)性、利率水平、規(guī)模以及所有者投資意愿不同，必然限制風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模、流動(dòng)性、籌資成本以及投資方向，即可能給處于資本籌集階段的創(chuàng)業(yè)投資公司帶來(lái)資金風(fēng)險(xiǎn)，因此，資金風(fēng)險(xiǎn)是這一階段面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，由于籌資成本相對(duì)高額且投資的風(fēng)險(xiǎn)高，因而，決定資金風(fēng)險(xiǎn)的主要方面是來(lái)自各種渠道的資金的流動(dòng)性、規(guī)模及其所有者的投資意愿。以美國(guó)為例,其風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)自于私人權(quán)益資本市場(chǎng)，私人權(quán)益資本市場(chǎng)的資金由風(fēng)險(xiǎn)投資和非風(fēng)險(xiǎn)投資構(gòu)成主要包括養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行、控股公司、保險(xiǎn)公司、投資銀行、富有家庭和個(gè)人及外國(guó)投資者等。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型（2）決策風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在資金籌集過(guò)程中由于人的因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就是籌集階段的決策風(fēng)險(xiǎn)。由于決策者的能力、素質(zhì)、采用的決策方法等因素的影響，可能造成決策失誤的可能性。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在資金的籌集階段風(fēng)險(xiǎn)的大小一方面與資本市場(chǎng)上客觀存在的資金狀況有關(guān)，另一方面，還取決于風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理層的管理決策水平。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型2.投資階段風(fēng)險(xiǎn)

投資階段的風(fēng)險(xiǎn)是指在投資過(guò)程中由于各種原因造成的無(wú)法收回投資或收益低于期望收益的可能性。投資風(fēng)險(xiǎn)存在于兩個(gè)層面，一是整體投資風(fēng)險(xiǎn)，即把風(fēng)險(xiǎn)投資公司用于投資的所有資金作為整體來(lái)考查其收益情況，發(fā)生虧損或低于正常收益水平的可能性；二是項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，即針對(duì)某一具體投資項(xiàng)目，發(fā)生虧損或低于預(yù)期收益水平的可能性。（1）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

由于風(fēng)險(xiǎn)投資是處在不斷變化的環(huán)境之中，社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律及金融環(huán)境的變化會(huì)給投資家的項(xiàng)目投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型①政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)家對(duì)銀行投資有關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向不明確。法規(guī)不健全可能給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),政策和法規(guī)的調(diào)整變化也會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)?lái)風(fēng)險(xiǎn)。②宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是指宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,通貨膨脹、通貨緊縮等。③金融資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要受利率、匯率變動(dòng)、金融市場(chǎng)的完善程度、資本市場(chǎng)的規(guī)模與規(guī)范程度等因素的影響。④文化風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)受價(jià)值觀念、思維方式、教育水平、宗教信仰等因素影響而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型（2）創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司由于對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、管理等因素估計(jì)不足，或者難以有效控制，而造成技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)失敗或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)失敗的可能性。①技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指技術(shù)開(kāi)發(fā)和轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生失敗的可能性。在這個(gè)過(guò)程中,有諸多不確定性都可能導(dǎo)致技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這些不確定性具體表現(xiàn)為：技術(shù)成功的不確定性,技術(shù)前景的不確定性，技術(shù)生產(chǎn)的不確定性，技術(shù)效果的不確定性，技術(shù)壽命的不確定性等。②管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)新過(guò)程中，因管理不善而導(dǎo)致的創(chuàng)新失敗所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),它在創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中處在十分重要的地位,主要包括企業(yè)家與管理團(tuán)隊(duì)的特征、企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不合理等。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型③市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因產(chǎn)品或市場(chǎng)的不確定性而發(fā)生損失的可能性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)與產(chǎn)品的創(chuàng)新性決定了其面對(duì)的市場(chǎng)具有潛在性的特點(diǎn),企業(yè)產(chǎn)品能否被市場(chǎng)接受除了與產(chǎn)品本身的因素有關(guān),還受市場(chǎng)接受能力的不確定性、市場(chǎng)接受數(shù)量的不確定性、競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的不確定性、市場(chǎng)開(kāi)拓能力的不確定性等。④財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中由于多種因素而造成的投資回報(bào)的不確定性。包括財(cái)務(wù)管理能力的不確定性、融資與風(fēng)險(xiǎn)能力的不確定性、投資預(yù)期回報(bào)的不確定性等。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型（3）風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司內(nèi)部管理不善而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投資主體發(fā)生損失的可能性。主要包括公司組織風(fēng)險(xiǎn)、投資決策風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中,投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家等作為相對(duì)獨(dú)立的利益主體,他們?yōu)榱诉_(dá)到各自利益最大化的目的,通常存在著機(jī)會(huì)主義行為傾向,存在著信息的不對(duì)稱(chēng),從而形成風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的雙重代理風(fēng)險(xiǎn),這種委托代理風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為合作雙方在事前信息不對(duì)稱(chēng)條件下產(chǎn)生的逆向選擇和在事后信息不對(duì)稱(chēng)條件下產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。①逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。②道德風(fēng)險(xiǎn)。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型3.退出階段風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境與內(nèi)部管理等因素的影響，使風(fēng)險(xiǎn)投資在從投資項(xiàng)目中退出時(shí)，可能遭受的損失。主要涉及到兩種情況：一種是創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒(méi)有發(fā)展前景，風(fēng)險(xiǎn)投資家決定放棄繼續(xù)投資，需要及時(shí)清理，以避免遭受更大的損失；一種是創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)基本成熟，可以為部分或社會(huì)公眾所接受，需要選擇合適的方式，將股權(quán)以私下或公開(kāi)的方式出讓。無(wú)論是破產(chǎn)清算，或是出讓股權(quán)，都存在能否順利完成退出的風(fēng)險(xiǎn)。影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)的因素包括資本市場(chǎng)的發(fā)育完善程度、退出的方式、退出的時(shí)機(jī)及管理者素質(zhì)等。風(fēng)險(xiǎn)投資的各個(gè)階段是相互聯(lián)系，相輔相成。風(fēng)險(xiǎn)投資要想取得成功，必須注意對(duì)每個(gè)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的控制，注重公司內(nèi)部的管理。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的內(nèi)部管理主要涉及結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、投資策略的制定，投資管理流程的設(shè)計(jì)及內(nèi)部人員的激勵(lì)，管理風(fēng)險(xiǎn)與組織制度的合理性、管理人員的能力及道德程度直接相關(guān)。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)特征風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與一般投資風(fēng)險(xiǎn)相比，具有很大差別，主要特征可歸納如下：1.動(dòng)態(tài)性由于市場(chǎng)、技術(shù)、環(huán)境及利益都是不斷發(fā)生變化的，因此給予風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)遇與挑戰(zhàn)也是在不斷發(fā)展變化的，這決定了風(fēng)險(xiǎn)投資是動(dòng)態(tài)的選擇行為。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資體系中各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)都體現(xiàn)為動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。比如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、代理風(fēng)險(xiǎn)等，都是典型的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)特征2.聯(lián)動(dòng)性

風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)是由多種不同的具體風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的，這些具體的風(fēng)險(xiǎn)不是相互獨(dú)立的，而是相互聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資體系中多種具體風(fēng)險(xiǎn)的連動(dòng)性表現(xiàn)在兩個(gè)方面：（1）從縱向看，若前一階段的任何一個(gè)具體風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)都會(huì)引起后一階段的風(fēng)險(xiǎn)的變化，呈連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致整體風(fēng)險(xiǎn)的變化，如在籌資階段，由于資金風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使投資風(fēng)險(xiǎn)加大，投資風(fēng)險(xiǎn)的提高也會(huì)影響到退出階段的風(fēng)險(xiǎn)，從而加大風(fēng)險(xiǎn)投資的整體風(fēng)險(xiǎn)，這反過(guò)來(lái)又會(huì)影響到籌資風(fēng)險(xiǎn)，使資金風(fēng)險(xiǎn)提高。（2）從橫向看，處在同一層面上的具體風(fēng)險(xiǎn)之間相互影響、相互作用，如在投資階段的風(fēng)險(xiǎn)中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的變化會(huì)影響到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)，從而加大風(fēng)險(xiǎn)投資的整體風(fēng)險(xiǎn)。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)特征3.時(shí)滯性

風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)階段分為籌資、投資、退出三大階段，每個(gè)階段有包括一些具體的步驟，特別是在投資階段，要經(jīng)過(guò)投資項(xiàng)目的獲得、篩選、評(píng)價(jià)、簽約、投資后管理等一系列復(fù)雜的程序，在每一階段和每一步驟都會(huì)形成不同的風(fēng)險(xiǎn)，但其中很多風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果不是在短期內(nèi)所能表現(xiàn)出來(lái)的。有的可能將前一階段的風(fēng)險(xiǎn)移到下一階段，表現(xiàn)為時(shí)間的滯后性。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)特征4.分散性

在風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的三大參與主體：創(chuàng)業(yè)投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間形成一種自上而下的資金投入關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)投資者不會(huì)把全部資金投向一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也不會(huì)把全部資金投向一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣特定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)而造成的損失只能會(huì)影響創(chuàng)業(yè)投資公司的一部分收益。5.累積性

考查風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)的特定環(huán)節(jié)，特別是對(duì)具體投資項(xiàng)目的投資階段，風(fēng)險(xiǎn)損失具有累積性。因?yàn)?，隨著被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)其投入的人力和資金都是逐漸增加的，投入的遞增也意味著風(fēng)險(xiǎn)損失的遞增，因而風(fēng)險(xiǎn)程度也在遞增。（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理1．風(fēng)險(xiǎn)管理的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理是指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制，采用多種管理方法、技術(shù)和工具，對(duì)融資、投資與退出整個(gè)活動(dòng)過(guò)程中所涉及的各種風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施有效的控制與管理的機(jī)制與措施的總稱(chēng)。2．風(fēng)險(xiǎn)管理的原則（1）經(jīng)濟(jì)性原則

風(fēng)險(xiǎn)控制與管理機(jī)制與措施的制訂，應(yīng)以總成本最低為總目標(biāo)，即在風(fēng)險(xiǎn)管理中也要考慮成本，以最合理、最經(jīng)濟(jì)的方式實(shí)現(xiàn)安全保障目標(biāo)。這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)各種效益和費(fèi)用進(jìn)行科學(xué)分析和嚴(yán)格核算。（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理（2）整體性原則風(fēng)險(xiǎn)投資家需從風(fēng)險(xiǎn)投資整體各環(huán)節(jié)來(lái)考慮影響風(fēng)險(xiǎn)投資成功的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素。整體性原則要求風(fēng)險(xiǎn)管理不能局限于一時(shí)一事的風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)容和時(shí)間的整體性上來(lái)把握風(fēng)險(xiǎn)因素及其變化。（3）全程管理原則由于在風(fēng)險(xiǎn)投資的不同階段，具體的風(fēng)險(xiǎn)因素是不同的。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要時(shí)刻關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)因素采用不同的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。在融資階段，從投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資額度、投資分散程度等方面綜合考慮投資者提前撤資的可能性投資風(fēng)險(xiǎn)管理可以分為三個(gè)階段：第一階段確定初始投資目標(biāo)，目標(biāo)確定，風(fēng)險(xiǎn)管理范圍也隨之確定；第二階段確定相應(yīng)投資策略，投資策略的每一步都與風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)；第三階段是操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理。（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理3.風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程

風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程主要包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量與評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控三個(gè)步驟。（1）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知和發(fā)現(xiàn)，是風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的第一個(gè)環(huán)節(jié)，也是投資風(fēng)險(xiǎn)衡量的前提與基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的首要步驟，只有全面、準(zhǔn)確地感知、發(fā)現(xiàn)、識(shí)別出潛在風(fēng)險(xiǎn)，才能衡量風(fēng)險(xiǎn)與控制風(fēng)險(xiǎn)。（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是一個(gè)連續(xù)的過(guò)程。

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的目的是衡量和控制風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以采用專(zhuān)家個(gè)人判斷法、頭腦風(fēng)暴法、名義小組技術(shù)（NominalGroupTechnique，NGT）與德?tīng)柗品ǖ确椒ㄗR(shí)別整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資中的潛在風(fēng)險(xiǎn)（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理（2）風(fēng)險(xiǎn)衡量

風(fēng)險(xiǎn)衡量是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)大量的、過(guò)去損失資料的定性、定量分析，估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率與可能造成的損失幅度。風(fēng)險(xiǎn)衡量是以損失頻率和損失程度為主要預(yù)測(cè)指標(biāo)，并據(jù)此確定風(fēng)險(xiǎn)的高低或者可能造成損失程度的大小。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)衡量中，先是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，增加信息與數(shù)據(jù)資料的收集，建立風(fēng)險(xiǎn)衡量的指標(biāo)體系，然后再運(yùn)用主觀或客觀的方法確定每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)的數(shù)據(jù)值，再進(jìn)行衡量其風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率以及損失程度。（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)衡量方法主要有以下幾種：①主觀估計(jì)量化法，即將風(fēng)險(xiǎn)投資家或?qū)＜覀兊墓烙?jì)結(jié)果加以量化。這方法的重點(diǎn)就是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資家或?qū)＜以趯?zhuān)業(yè)、學(xué)歷、知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、成熟、地位、認(rèn)真程度以及風(fēng)險(xiǎn)偏好程度等方面的差異，給每位打分者確定權(quán)重，再加權(quán)平均得出風(fēng)險(xiǎn)衡量結(jié)果。②概率分析方法，即利用利用已獲得的歷史數(shù)據(jù)信息或者主觀判斷與近似方法所得出的概率分布,使用概率公式或決策樹(shù)的方法計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)大小。③

情景分析，運(yùn)用假設(shè)、預(yù)測(cè)、模擬等方法，在企業(yè)目前各種數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，對(duì)未來(lái)的情況進(jìn)行情景設(shè)計(jì)，再分析在各種不同情景下對(duì)目標(biāo)所造成的風(fēng)險(xiǎn)大小。（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理④壓力測(cè)試法，分析在極端事件發(fā)生的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資的安全性或目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性。它主要關(guān)注的是單個(gè)事件或活動(dòng)在極端的情況下會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)產(chǎn)生多大的直接影響，因