第三章 資本市場(chǎng)之債券市場(chǎng)

第三章資本市場(chǎng)之債券市場(chǎng)資本市場(chǎng)的組成

債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)證券市場(chǎng)基金市場(chǎng)資本市場(chǎng)銀行中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)債券是債務(wù)人在籌集資金時(shí)，依照法律手續(xù)發(fā)行，向債權(quán)人承諾按約定利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金，從而明確債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。債券市場(chǎng)是一種直接融資的市場(chǎng)，是資金短缺者與資金盈余者直接進(jìn)行融資的市場(chǎng)。債券包含的要素：面值、利率、償還期限債券的特點(diǎn)：1、債券表示一種債權(quán)，因而可以到期收回本息。2、還款期限約定，到期才能辦理清償。3、債券雖未到期，但可以在市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓。4、債券因交易而有市場(chǎng)價(jià)格。5、債券的安全性相對(duì)較高。

債券的種類(lèi)（一）按發(fā)行主體不同政府債券（中央政府/政府機(jī)構(gòu)/地方政府）金融債券公司債券公司債券公司債券是企業(yè)為籌措營(yíng)運(yùn)資本而發(fā)行的。一般情況下，債務(wù)融資的利息支出是免稅的，債券持有者數(shù)量的增加也不會(huì)影響到公司的控制權(quán)，發(fā)行債券的手續(xù)也比較簡(jiǎn)便，所以在發(fā)達(dá)國(guó)家，公司債的運(yùn)用十分廣泛，其規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股權(quán)融資。債券的許多創(chuàng)新形式都產(chǎn)生于公司債券，典型的諸如可贖回債券、可回售債券等等政府債券

政府債券包括中央政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府債券。中央政府債券特指由財(cái)政部發(fā)行的以國(guó)家財(cái)政收入為償債保證的債券，也稱為國(guó)債。除了中央政府以外，各地方政府和特定的政府機(jī)構(gòu)也發(fā)行自己的債券。根據(jù)債券融資目的的不同，償債的保證可以是地方政府的稅收收入、特定工程項(xiàng)目建成之后的經(jīng)營(yíng)收益以及房屋等不動(dòng)產(chǎn)的抵押權(quán)等等。金融債券

金融債券由銀行和一些非銀行的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。通常有資格發(fā)行金融債券的是那些規(guī)模較大、信譽(yù)良好的機(jī)構(gòu)，所以金融債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上，大型金融機(jī)構(gòu)多為股份制公司，金融債券具有一般企業(yè)債的特征，其發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓也被納入公司債券的管理范疇。（二）按抵押擔(dān)保狀況信用債券：無(wú)抵押擔(dān)保僅憑信用發(fā)行的債券。政府債券、金融債券屬于此類(lèi)。抵押債券:以抵押財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保而發(fā)行的債券。（三）按利率和收益

固定利率債券：浮動(dòng)利率債券：隨市場(chǎng)利率作相應(yīng)調(diào)整分紅公司債券：債券持有人參加分紅免稅債券、收益?zhèn)?、附新股認(rèn)購(gòu)權(quán)債券（四）按內(nèi)含選擇權(quán)或本金償還方式分期償還債券：每隔一定時(shí)間償還一批股票。償債基金債券：可轉(zhuǎn)換債券*：債轉(zhuǎn)股通知償還債券：在市場(chǎng)利率下降前發(fā)行人可隨時(shí)兌回的債券延期償還債券：債券期滿后又展期償還永久債券：財(cái)政好轉(zhuǎn)時(shí)贖回*關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券性質(zhì)介于股票與債券之間的混合型金融工具，持有人有權(quán)到期贖回或者按規(guī)定的期限或價(jià)格將其轉(zhuǎn)化為普通股票。（一）投資可轉(zhuǎn)換公司債的利弊好處：1、既投資也避險(xiǎn)。2、投資者充分享受選擇權(quán)。當(dāng)股市形勢(shì)看好，可轉(zhuǎn)債隨二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格上升到超出其原有的成本價(jià)時(shí)，投資者可以賣(mài)出可轉(zhuǎn)債，直接獲取收益；當(dāng)股市低迷，可轉(zhuǎn)債和其發(fā)行公司的股票價(jià)格雙雙下跌，賣(mài)出可轉(zhuǎn)債或?qū)⑥D(zhuǎn)債變換為股票都不劃算時(shí)，投資者可選擇作為債券獲取到期的固定利息。當(dāng)股市由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，或發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司業(yè)績(jī)看好時(shí)，預(yù)計(jì)公司股票價(jià)格有較大升高時(shí)，投資者可選擇將債券按照發(fā)行公司規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換為股票。弊病：利息低于同期純粹企業(yè)債券，也低于同期國(guó)債利息水平。（二）如何確定可轉(zhuǎn)債是否具有投資價(jià)值公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)的利率水平、票面利率（低于銀行利率）、股票的波動(dòng)性、發(fā)行時(shí)機(jī)（熊市投資價(jià)值高）（三）種類(lèi)：可贖回債券/不可贖回債券（四）轉(zhuǎn)換率與轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換率是有轉(zhuǎn)換權(quán)的債券持有者在行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，每一債券可換得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換價(jià)格例：硅谷軟件公司在1986年7月份發(fā)行了面值$1000債券，在2006年7月以前的任何時(shí)間，公司債券持有者可用每一債券調(diào)換20份普通股。如市場(chǎng)價(jià)格漲為55元，則：調(diào)換價(jià)格=公司債券面值/轉(zhuǎn)換率=1000/20=$50盈利（55-50）*20=100

投資者的收益率：100/1000=10%

債券的一級(jí)市場(chǎng)（一）債券的發(fā)行方式：公募發(fā)行：向社會(huì)非特定投資者發(fā)行私募發(fā)行：個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者各有利弊：成本、影響、規(guī)模、是否信息披露

直接發(fā)行：不通過(guò)中介直接發(fā)行信譽(yù)卓著的大公司、大企業(yè)、分支機(jī)構(gòu)眾多的金融機(jī)構(gòu)間接發(fā)行：通過(guò)中介發(fā)行債券的承銷(xiāo)方式代銷(xiāo)：承銷(xiāo)商不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

余額包銷(xiāo)：承銷(xiāo)商承擔(dān)部分發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

全額包銷(xiāo)：承銷(xiāo)商先行認(rèn)購(gòu)全部債券，承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)。究竟選擇何種承銷(xiāo)方式取決于：發(fā)行人的知名度和信譽(yù)度、用資的時(shí)間和進(jìn)度、承銷(xiāo)成本和信息成本

國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商，是指具備一定資格條件，經(jīng)財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同審核確認(rèn)的銀行、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。其主要職能是參與財(cái)政部國(guó)債招標(biāo)發(fā)行，開(kāi)展分銷(xiāo)。零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行.我國(guó)從1993年底開(kāi)始實(shí)行的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度.只要具備以下條件，均可申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商：

（1）具有法定最低限額以上的實(shí)收貨幣資本。（2）有能力且自愿履行國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的各項(xiàng)義務(wù)。（3）在中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)依法開(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)，在前二年中無(wú)違法和違章經(jīng)營(yíng)的記錄，具有良好的信譽(yù)。（4）在申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商之前，有參與國(guó)債一級(jí)中場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一年以上的良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商資格的審查和確認(rèn)事宜由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同負(fù)責(zé)、并頒證。

例：國(guó)債發(fā)行發(fā)行方式定向發(fā)售(養(yǎng)老基金/失業(yè)保險(xiǎn)基金/金融機(jī)構(gòu))承包包銷(xiāo)(始于1991年,不可流通的憑證式國(guó)債)

地方國(guó)債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)—主承銷(xiāo)團(tuán)—與財(cái)政部簽定承銷(xiāo)協(xié)議招標(biāo)發(fā)行

——交款期招標(biāo)

——價(jià)格招標(biāo)（貼現(xiàn)國(guó)債發(fā)行）

“美國(guó)式”：按投標(biāo)人報(bào)價(jià)由高到低順序中標(biāo)，直到滿足預(yù)定發(fā)售額為止，中標(biāo)單位以出標(biāo)價(jià)認(rèn)購(gòu)國(guó)債。

“荷蘭式”：按投標(biāo)人報(bào)價(jià)由高到低順序中標(biāo)，直到滿足預(yù)定發(fā)售額為止，中標(biāo)單位以相同價(jià)格認(rèn)購(gòu)國(guó)債，該價(jià)格為報(bào)價(jià)最低的中標(biāo)者的投標(biāo)價(jià)。我國(guó):“荷蘭式”2.國(guó)債的發(fā)行過(guò)程準(zhǔn)備（數(shù)量/類(lèi)型/期限/利率/價(jià)格/面額/時(shí)間/方式/范圍/程序）公告（數(shù)額/類(lèi)型/期限/利率/價(jià)格/面額/時(shí)間/方式/范圍/程序/起止日期/本息償還方式）委托：委托承銷(xiāo)商（承銷(xiāo)協(xié)議/直接委托/競(jìng)爭(zhēng)性委托）發(fā)售（直接發(fā)行/間接發(fā)行）入庫(kù)（國(guó)債發(fā)行所募集資金繳入國(guó)庫(kù)的過(guò)程）3.國(guó)債的承銷(xiāo)

1993年,開(kāi)始實(shí)行“國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度”。指經(jīng)有關(guān)部門(mén)審核認(rèn)定參與財(cái)政部國(guó)債招標(biāo)發(fā)行，開(kāi)展分銷(xiāo)零售業(yè)務(wù)，包括銀行、證券公司、其它非銀行金融機(jī)構(gòu)。

(1)承購(gòu)包銷(xiāo)。無(wú)記名實(shí)物國(guó)債承銷(xiāo)過(guò)程。財(cái)政部——一級(jí)自營(yíng)商——分銷(xiāo)商憑證式國(guó)債的承銷(xiāo)過(guò)程。財(cái)政部——銀行——分支機(jī)構(gòu)——投資者

記帳式國(guó)債承銷(xiāo)過(guò)程通過(guò)證交所發(fā)行主承銷(xiāo)商在證交所申請(qǐng)交易席位;主承銷(xiāo)商在證交所開(kāi)設(shè)資金指定帳戶;投資者開(kāi)立國(guó)債特別帳戶;投資者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債;發(fā)行完成,證交所將資金劃入中央銀行帳戶;財(cái)政部通過(guò)證交所劃轉(zhuǎn)手續(xù)費(fèi);(2)招標(biāo)發(fā)行記帳式國(guó)債發(fā)行中標(biāo)后,在證交所掛牌銷(xiāo)售，方式同記帳式國(guó)債承銷(xiāo)過(guò)程。

例：公司債券的發(fā)行過(guò)程國(guó)際慣例:只有股份有限公司才能公開(kāi)發(fā)行債券。2.《公司法》規(guī)定：三類(lèi)公司可發(fā)行公司債。股份有限公司；國(guó)有獨(dú)資公司；兩個(gè)以上國(guó)有企業(yè)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。3.發(fā)行條件：股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元；有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元；累計(jì)債券總額度凈資產(chǎn)額的40%；近3年可分配利潤(rùn)足以支付債券1年的利息；債券利率不能超過(guò)國(guó)務(wù)院規(guī)定的利率水平；投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；4.發(fā)行過(guò)程準(zhǔn)備（市場(chǎng)調(diào)查；可行性研究；決策：數(shù)量/期限/利率/價(jià)格/面額/時(shí)間/付息方式/有無(wú)擔(dān)保；發(fā)債申請(qǐng)及申請(qǐng)書(shū)；信用評(píng)等；發(fā)債注冊(cè)登記或?qū)徟┪校何谐袖N(xiāo)商（承銷(xiāo)商選擇/承銷(xiāo)方式選擇/承銷(xiāo)價(jià)格選擇/承銷(xiāo)方案/承銷(xiāo)協(xié)議）發(fā)售（公告/印制公司券/發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)/發(fā)售數(shù)額統(tǒng)計(jì)）資金入帳（發(fā)債資金核實(shí)/承銷(xiāo)等費(fèi)用結(jié)算/發(fā)債資金劃入發(fā)行人帳戶/發(fā)行人調(diào)整財(cái)務(wù)帳目）

第二節(jié)債券的價(jià)格及收益率債券的發(fā)行利率：票面利率。（一）影響債券發(fā)行利率的因素1.債券的期限：期限越長(zhǎng)，利率越高2.債券的信用等級(jí):信用等級(jí)越高,利率越低3.有無(wú)可靠的抵押或擔(dān)保4.當(dāng)前的市場(chǎng)銀根松緊、市場(chǎng)利率水平及變動(dòng)趨勢(shì)5.債券利息的支付方式6.金融管理當(dāng)局對(duì)利率的管制結(jié)構(gòu)債券的發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行:發(fā)行價(jià)格與票面金額相等溢價(jià)發(fā)行:發(fā)行價(jià)格高于票面金額折價(jià)發(fā)行:發(fā)行價(jià)格低于票面金額如果投資者以債券票面價(jià)格購(gòu)進(jìn)，而且持有債券到期日，票面利率等于實(shí)際收益率；如果投資者以低于債券票面價(jià)格購(gòu)進(jìn)，而且持有債券到期日，票面利率小于實(shí)際收益率；如果投資者以高于債券票面價(jià)格購(gòu)進(jìn)，而且持有債券到期日，票面利率大于實(shí)際收益率；例：溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行即發(fā)行價(jià)格高于票面金額。例如，債券票面的金額是100元，而實(shí)際發(fā)行價(jià)格確定為102元。債券到期時(shí)，還按票面金額100元償還。由此就會(huì)相應(yīng)降低債券投資的實(shí)際收益率。債券發(fā)行者正是通過(guò)調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格來(lái)調(diào)整債券的實(shí)際收益率，使之與市場(chǎng)利率保持一致，以增加債券的吸引力，調(diào)整債券的發(fā)行成本。

（二）債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格分為理論轉(zhuǎn)讓價(jià)格和實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

從理論上來(lái)說(shuō)，債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格主要取決于債券的內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值取決于：期值、代償期限、市場(chǎng)收益率期值：債券能夠帶來(lái)的所有的未來(lái)貨幣收入現(xiàn)值（內(nèi)在價(jià)值）：投資人為獲得這些未來(lái)貨幣收入而購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)所支付的價(jià)款例：債券的內(nèi)在價(jià)值（見(jiàn)書(shū)P122頁(yè)）某人于2004年7月1日用100元錢(qián)買(mǎi)進(jìn)一張期限為1年、利率為10%、票面額為100元的公司債券，2005年7月1日該債券到期時(shí)，持券人可獲得110元的貨幣收入。期值：全部的未來(lái)貨幣收入110元現(xiàn)值（內(nèi)在價(jià)值）：投資人為獲得未來(lái)貨幣收入而購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)所支付的價(jià)款100元。由上可知：決定債券內(nèi)在價(jià)值的主要變量主要有三個(gè)：債券的期值、債券的待償期、市場(chǎng)收益率。假設(shè)債券的期值不變，該張債券被甲持有人持有半年后賣(mài)出，則該債券的待償期僅剩半年，設(shè)乙投資人愿意接受10%的收益率，則該張債券此時(shí)的現(xiàn)值變?yōu)椋?10÷（1+10%×?

）=104.76

即乙投資人以此價(jià)格買(mǎi)進(jìn)債券，持有到期將獲得10%的收益率。假設(shè)銀根收緊，銀行存款利率和新發(fā)行的債券利率普遍提高，乙投資人只有獲得12%的年收益率才肯購(gòu)買(mǎi)債券，于是該張債券的現(xiàn)值變?yōu)椋?10÷（1+12%×?

）=103.77元由此可見(jiàn)：市場(chǎng)收益率從10%上升到12%，債券的價(jià)格從104.76下降到103.77。此時(shí)，甲的半年收益率是3.77%，年收益率7.54%，而乙的收益率是12%。假設(shè)銀根放松，金融市場(chǎng)利率下降，上述債券的市場(chǎng)收益率下降為8%，則債券的現(xiàn)值就是110÷（1+8%×?

）=105.77元即市場(chǎng)收益率從10%降為8%，價(jià)格從104.77上升為105.77元。2、影響債券實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格的主要因素市場(chǎng)利率:反向關(guān)系經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況:反向關(guān)系繁榮-資金需求量大-債券發(fā)行量加大-債券價(jià)格下降；蕭條-債券發(fā)行減少-價(jià)格上升物價(jià)水平:反向關(guān)系（物價(jià)上漲-資金投向保值品-債券需求減少-價(jià)格下跌）中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作：繁榮-拋售債券-價(jià)格下跌新債券的發(fā)行量：反向投機(jī)操縱匯率：升值-債券需求量增大-價(jià)格上漲

3、債券實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格的計(jì)算為了計(jì)算各種不同金融工具的利率水平，我們首先必須對(duì)金融工具進(jìn)行簡(jiǎn)單的分類(lèi)。

1．簡(jiǎn)易貸款。工商信貸通常采用這種方式。這種金融工具的做法是：貸款人在一定期限內(nèi)，按照事先商定的利率水平，向借款人提供一筆資金（或稱本金）；至貸款到期日，借款人除了向貸款人償還本金以外，還必須額外支付一定數(shù)額的利息。例如，某個(gè)企業(yè)以10%的年利率從銀行貸款100元，期限1年。那么，1年貸款期滿以后，該企業(yè)必須償還100元本金，并支付10元利息。2、年金（Annuity）。年金是指在一段固定時(shí)期內(nèi)有規(guī)律地收入（或支付）固定金額的現(xiàn)金流。它是最常見(jiàn)的金融工具之一。養(yǎng)老金、租賃費(fèi)、抵押貸款等通常都采用這種方式。當(dāng)?shù)谝淮问眨ǜ叮﹦偤迷谝黄冢ㄈ?年）之后，這種年金稱為普通年金。例如，某個(gè)人以這種方式借入銀行貸款1000元，期限為25年，年利率為12%。那么，在未來(lái)25年內(nèi)，該借款人每年年末都必須支付給銀行120元，直到期滿為止。3．附息債券。中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券和公司債券通常采用這種形式。這種金融工具的做法是：附息債券的發(fā)行人在到期日之前每年向債券持有人定期支付固定數(shù)額的利息，至債券期滿日再按債券面值償還。在這種方式下，債券持有者將息票剪下來(lái)出示給債券發(fā)行人，后者確認(rèn)后將利息支付給債券持有者。例如，一張面值為1000元的附息債券，期限為10年，息票率為10%。債券發(fā)行人每年應(yīng)向持有人支付100元的利息，在到期日再按面值1000元本金并加最后一年的利息100元償付。4．貼現(xiàn)債券。美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券、儲(chǔ)蓄債券以及所謂的零息債券通常采用這種形式。這種金融工具的做法是：債券發(fā)行人以低于債券面值的價(jià)格（折扣價(jià)格）出售，在到期日按照債券面值償付給債券持有人。貼現(xiàn)債券與附息債券不同，它不支付任何利息，僅僅在期滿時(shí)按照債券面值償付。例如，一張貼現(xiàn)債券面值1000元，期限1年，債券購(gòu)買(mǎi)者以900元的價(jià)格購(gòu)入該債券，一年后，債券持有人可以要求債券發(fā)行人按照面值償付1000元。這四種類(lèi)型的金融工具現(xiàn)金流產(chǎn)生的時(shí)間不同。簡(jiǎn)易貸款和貼現(xiàn)債券只在到期日才有現(xiàn)金流；而年金和附息債券在到期日之前就有連續(xù)定期的現(xiàn)金流，直至到期為止。因此，在使用這些金融工具進(jìn)行投資時(shí)就有一個(gè)選擇的問(wèn)題。到底哪一種金融工具可以為投資人提供更多的收入呢？要解決這個(gè)問(wèn)題，必須運(yùn)用現(xiàn)值的概念，計(jì)算不同類(lèi)型金融工具的利率?，F(xiàn)值、終值與貨幣的時(shí)間價(jià)值金融工具的選擇或機(jī)會(huì)成本、收益水平的比較必然涉及到貨幣的時(shí)間價(jià)值。假如某個(gè)投資人現(xiàn)在手頭擁有一元錢(qián)，那么，在正常情況下，該投資人不會(huì)讓其資金閑置，而是千方百計(jì)通過(guò)各種投資方式使其不斷增值，或者存入銀行、或者購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券、或者購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)和其他有價(jià)值的藝術(shù)收藏品等等。這樣，一年后他（她）擁有的財(cái)富將會(huì)多于一元錢(qián)。那么，現(xiàn)在的一元錢(qián)相當(dāng)于未來(lái)可以收到的幾元錢(qián)呢？這個(gè)問(wèn)題即是指現(xiàn)在這一元錢(qián)未來(lái)的終值是多少。反過(guò)來(lái)，對(duì)于將來(lái)能夠獲得的一筆收入，從現(xiàn)在的角度來(lái)看，其價(jià)值是應(yīng)該打折扣的。到底將來(lái)可以獲得的一元錢(qián)相當(dāng)于現(xiàn)在的幾角錢(qián)呢？這個(gè)問(wèn)題即是指未來(lái)這一元錢(qián)收入的現(xiàn)值是多少?，F(xiàn)值與終值概念是計(jì)算各種金融工具利率水平的基礎(chǔ)。

簡(jiǎn)易貸款的現(xiàn)值和終值在簡(jiǎn)易貸款情形中，用支付的利息額除以貸款額是衡量借款成本的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)即是所謂的簡(jiǎn)單利率。例如，某個(gè)企業(yè)從銀行貸款100元，期限1年。貸款期滿以后，該企業(yè)償還100元本金并支付10元利息。那么，這筆貸款的利率(r)可以計(jì)算如下：

10/100=10%

從貸款人的觀點(diǎn)來(lái)看，如果某個(gè)人發(fā)放100元的貸款，第一年末他可以收回110元，或者說(shuō)這100元一年期貸款的終值是110元：

100×（1＋10%）＝110元

如果該貸款人將收回的110元仍然貸放出去，第二年末他可以收回121元：這相當(dāng)于發(fā)放一筆面額為100元，利率為10%，期限為兩年的貸款，在貸款到期日時(shí)可以收回的本金和利息數(shù)額?；蛘哒f(shuō)這100元兩年期貸款的終值是121元：

110×（1＋10%）=121元將上述計(jì)算過(guò)程反過(guò)來(lái)，情形如何呢？由于在利率水平為10%時(shí)，現(xiàn)在的100元錢(qián)一年后將會(huì)變成110元，據(jù)此我們可以說(shuō)一年后的110元在價(jià)值上只相當(dāng)于現(xiàn)在的100元，即一年后可以收到的110元錢(qián)的現(xiàn)值是100元?；蛘呖梢哉f(shuō)為了一年后能得到110元，現(xiàn)在任何理性的投資人的本金支付都不會(huì)超過(guò)100元。同樣，我們也可以說(shuō)，從現(xiàn)在開(kāi)始，兩年后的121元或者三年后的133.10元在價(jià)值上只相當(dāng)于今天的100元。年金的現(xiàn)值和終值

普通年金的現(xiàn)值計(jì)算公式為:

其中,A表示普通年金，r表示利率，n表示年金持續(xù)的時(shí)期數(shù)。例如，某甲贏了一項(xiàng)博彩大獎(jiǎng)，在以后的20年中每年將得到5萬(wàn)元的獎(jiǎng)金，一年以后開(kāi)始領(lǐng)取。若市場(chǎng)的年利率為8%，請(qǐng)問(wèn)這個(gè)獎(jiǎng)的現(xiàn)值是多少？根據(jù)公式可以算出：普通年金的終值計(jì)算公式：附息債券的現(xiàn)值與終值附息債券實(shí)際上是年金和簡(jiǎn)易貸款的結(jié)合。因此根據(jù)簡(jiǎn)易貸款和年金的現(xiàn)值和終值計(jì)算公式就可以算出附息債券的現(xiàn)值和終值。例如，某基金經(jīng)理購(gòu)買(mǎi)了2000萬(wàn)元面值的15年期債券，其息票率為10%，從1年后開(kāi)始每年支付一次。如果他將每年的利息按8%的年利率再投資，那么15年后他將擁有多少終值？實(shí)際上，這筆投資的終值等于為期15年金額為200萬(wàn)的年金的終值加上2000萬(wàn)的本金。前者可以根據(jù)公式計(jì)算為：因此該筆投資的終值為74，304，250元。

有了現(xiàn)值與終值這兩個(gè)概念，在利率水平既定的情況下，通過(guò)把未來(lái)可以收到的、所有來(lái)自于某種金融工具的收入的現(xiàn)值相加，即可計(jì)算出一種金融工具今天的價(jià)值，據(jù)此我們可以對(duì)兩種支付時(shí)間截然不同的金融工具的價(jià)值進(jìn)行比較，從而做出理性的投資選擇。4、債券收益率及其計(jì)算

債券收益率：債券投資每年所獲得的收益占投資總金額的比率。

債券的收益包括三個(gè)方面：債券的利息收入，債券買(mǎi)賣(mài)的盈虧，債券利息再投資時(shí)所得的收益。1、直接收益率：只考慮年利息收入2、單利到期收益率：既考慮債券的利息收入，又考慮債券買(mǎi)賣(mài)盈虧的收益率。3、復(fù)利到期收益率：既考慮債券的利息收入，又考慮債券買(mǎi)賣(mài)盈虧的收益率，還考慮債券利息再投資的因素。4、貼現(xiàn)債券收益率見(jiàn)書(shū)126~130四、債券的利率期限結(jié)構(gòu)利率：各種金融工具的到期收益率利率的結(jié)構(gòu)可分為：利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、利率的期限結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)債券期限相同，而其利率互異的關(guān)系，稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。原因：違約風(fēng)險(xiǎn)：債券發(fā)行公司于債券到期前無(wú)法支付利息或到期無(wú)法支付本金的可能性。（政府債與公司債不同）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：債券無(wú)法快速變現(xiàn)、交易成本較高。（政府債與公司債不同）稅收因素：債券有免稅優(yōu)惠，會(huì)導(dǎo)致利率下降。（市政債券）利率的期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、稅收因素完全相同的債券，由于距離債券到期日的時(shí)間不同，利率也往往不同。這種差異被稱為債券的期限結(jié)構(gòu)。

收益率與償還期之間的關(guān)系曲線可以表示債券利率的期限結(jié)構(gòu)基本規(guī)律：（1）如果短期利率上升（下降），長(zhǎng)期利率一般也會(huì)上升（下降）。（2）如果短期利率偏低，收益率曲線一般向上傾斜；如果短期利率偏高，收益率曲線一般向下傾斜。（3）大多數(shù)情況下，收益率曲線向上傾斜。五、債券定價(jià)原理1962年麥爾齊(B.G.Malkiel)最早系統(tǒng)提出了債券定價(jià)的5個(gè)原理[1]。至今，這5個(gè)原理仍然被視為債券定價(jià)理論的經(jīng)典。

[1]Malkiel,B.G.,1962,“Expectations,BondPrices,andtheTermStructureofInterestRates”,QuarterlyJournalofEconomics,pp.197-218.定理一：債券的價(jià)格與債券的收益率成反比例關(guān)系。

例一：某5年期的債券A，面值為1000美元，每年支付利息80美元，即息票率為8%。如果現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格等于面值，意味著它的收益率等于息票率8%。如果市場(chǎng)價(jià)格上升到1100美元，它的收益率下降為5.76%，低于息票率；反之，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格下降到900美元時(shí)，它的收益率上升到10.98%，高于息票率。定理二：當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成正比關(guān)系。例二：某5年期的債券B，面值為1000美元，每年支付利息60美元，即息票率為6%。如果它的發(fā)行價(jià)格低于面值,為833.31美元,意味著收益率為9%,高于息票率；如果一年后，該債券的收益率維持在9%的水平不變,它的市場(chǎng)價(jià)格將為902.81美元。這種變動(dòng)說(shuō)明了在維持收益率不變的條件下，隨著債券期限的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度從116.69(1000-883.31)美元減少到97.19(1000-902.81)美元，兩者的差額為19.5美元，占面值的1.95%。定理三：隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增加，并且是以遞減的速度增加。這個(gè)定理同樣適用于不同債券之間的價(jià)格波動(dòng)的比較，以及同一債券的價(jià)格波動(dòng)與其到期時(shí)間的關(guān)系。

定理四：對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。換言之，對(duì)于同等幅度的收益率變動(dòng)，收益率下降給投資者帶來(lái)的利潤(rùn)大于收益率上升給投資者帶來(lái)的損失。定理五：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成反比關(guān)系。換言之，息票率越高，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越小。

久期麥考利（F.R.Macaulay)久期（1938）