全國性消費券會成為“促消費”的政策選項嗎

本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告·政策深度核證券研究報告·政策深度核心觀點總體來看，由于國際經(jīng)驗不能直接應用于我國、審慎的財政運行理念與依舊高企的財政壓力、消費券的刺激效果長期存疑以及修復企業(yè)盈利和預期的優(yōu)先級更高等原因，我們認為應理性看待全國總量式、大規(guī)模、普惠式的消費券發(fā)放政策預期，不宜抱有過高期望。然而部分地市可能會根據(jù)當?shù)氐慕?jīng)濟財政狀況，因地制宜地出臺適用于當?shù)氐南M券政策。摘要去年以來，受到疫情沖擊、需求收縮與預期轉弱等因素的疊加擾動，消費者預防動機顯著提升，邊際儲蓄傾向快速提高，從而導致邊際消費傾向顯著下降與消費數(shù)據(jù)的持續(xù)走弱。在春節(jié)臨近，借助消費意愿提升的有利時機，部分地方政府開始積極響應政策號召，通過發(fā)放消費券釋放居民消費潛力。市場目前對大規(guī)模、總量式、普惠式發(fā)放消費券政策的呼聲較高。但我們認為，目前尚不宜對此抱有過高期望。首先，其他經(jīng)濟體大規(guī)模發(fā)放消費券的做法未必適用于國內。美國以現(xiàn)金為主的消費券發(fā)放模式之所以能夠見效，與其消費稅為主的稅制結構、強有力的美元霸權地位以及較低的個人儲蓄存款占比直接相關，我國目前的實際經(jīng)濟和財政情況尚不足以實施大規(guī)模的現(xiàn)金為主式消費券發(fā)放。對于港澳地區(qū)來講，較低的人口負擔與相對較高的財政收入，是其能夠大規(guī)模發(fā)放消費券重要條件約束。而國內的常態(tài)則是經(jīng)濟發(fā)達、財政收入較高的地區(qū)往往也是人口重要流入?yún)^(qū)，全面實行大規(guī)模且廣覆蓋的消費券發(fā)放，會對已經(jīng)處于“緊平衡”的財政造成更大的壓力。其次，審慎偏保守的財政理念以及近年來財政“緊平衡”壓力對大規(guī)模發(fā)放消費券形成掣肘。大規(guī)模、總量式和脈沖性的一次性消費券發(fā)放，不僅與通常的財政支出節(jié)奏相違背，而且難以有效跟蹤把控資金使用效果，同時與“花錢必有效、無效必問責”的績效導向不相吻合。在嚴守財經(jīng)紀律、赤字率難以大幅上調的背景下，2023年的財政收支缺口還將存在，財政壓力持續(xù)高企的局面難以快速緩解。大規(guī)模發(fā)放消費券進行消費補貼，對于地方財政來講將造成更重負擔。第三，消費券政策對于刺激消費存在短期的脈沖效應，長期效果依舊存疑。從短期來看，消費券對于刺激消費和促進經(jīng)濟增長具有一定作用，主要體現(xiàn)為脈沖效應。從長期看，消費券對維持消費增長的影響十分有限，在脈沖式效果逐步衰退后，消費券的刺激效應就將滑落至邊際遞減區(qū)間。特別是消費券政策無法從根本上改變居民消費預期，制約了政府實施消費券政策的意愿。omcnSAC編號:S1440522090003omcn2023年01月21日相關研究報告上下求索，力學篤行——金融控股公踐擇善而從，稱體裁衣——金融控股公司的國際經(jīng)驗(二)如何理解近期國內政策的積極變化及司的國際經(jīng)驗(一)23-01-04頁的重要聲明政政策研究度報告第四，刺激消費需要供需兩端共同發(fā)力，恢復企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營信心至關重要。要實現(xiàn)消費的回穩(wěn)向好，需要大力提振市場主體信心，借助企業(yè)的擴張實現(xiàn)經(jīng)濟內循環(huán)的良性閉合，借助乘數(shù)—加速數(shù)效應推動整體宏觀形勢的企穩(wěn)。當前全力修改疫情沖擊對企業(yè)主體造成的“疤痕效應”是政策的核心聚焦。此外，消費券政策在實際執(zhí)行過程中還面臨著公平與效率的權衡難題?？傮w來看，由于國際經(jīng)驗不能直接應用于我國、審慎的財政運行理念與依舊高企的財政壓力、消費券的刺激效果長期存疑以及修復企業(yè)盈利和預期的優(yōu)先級更高等原因，我們認為應理性看待全國總量式、大規(guī)模、普惠式的消費券發(fā)放政策預期，不宜抱有過高期望。然而不排除部分地市會根據(jù)當?shù)氐慕?jīng)濟財政狀況，因地制宜地出臺適用于當?shù)氐南M券政策的可能。政政策研究度報告 2發(fā)放消費券形成掣肘 4 5 圖2:CPI走勢(%) 1圖3:M2與M1同比增速(%) 2 4圖5:央行企業(yè)家問卷調查數(shù)據(jù) 經(jīng)營景氣............................................................................................................6圖6:央行企業(yè)家問卷調查數(shù)據(jù) 生產(chǎn)端................................................................................................................6頁的重要聲明1政政策研究度報告一、消費券背景情況去年以來，受到疫情沖擊、需求收縮與預期轉弱等因素的疊加擾動，消費者預防動機顯著提升，邊際儲蓄傾向快速提高，從而導致邊際消費傾向顯著下降與消費數(shù)據(jù)的持續(xù)走弱。從量的方面來看，自去年四季度以來，社會消費品零售總額同比增速由正轉負，跌入負增長區(qū)間。12月社會消費品零售總額同比下降1.8%；全年社會消費品零售總額同比下降0.2%。從價的方面來看，四季度CPI同比增長乏力，11月和12月同比分別增長1.6%和1.8%，跌破2%，折射出當前宏觀經(jīng)濟運行中消費低迷與總需求不足的問題。盡管去年11月開始全國逐步開始優(yōu)化疫情防控政策，但疫情防控政策的逐步松弛對消費的促進作用仍存在一定程度的時滯效應。隨著冬季到來以及管控放松，居民迎來感染高峰，導致餐飲以及購物等線下消費場景延續(xù)低迷狀態(tài)。此外，受到去年同期較高基數(shù)的影響，社會消費品零售總額整體表現(xiàn)較差。圖1:社會消費品零售總額圖2:CPI走勢(%)6040200-20-40社會消費品零售總額：當月同比餐飲收入商品零售65432102020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1CPI當月同比數(shù)據(jù)來源：wind,中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind,中信建投證券而與消費意愿低迷形成鮮明對比的是，在收入增速乏力、失業(yè)率走高、信心不足、風險偏好強化以及跨期決策等多重因素的影響下，居民儲蓄意愿持續(xù)提高。央行數(shù)據(jù)顯示，去年全年人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元。其中住戶存款增加17.84萬億元。同時，廣義貨幣與狹義貨幣增速差距持續(xù)擴大，12月末，M2與M1同比增速之差為8.1%，表明存在通貨持續(xù)轉化為定期存款的趨勢。經(jīng)濟回穩(wěn)基礎不牢以及大量流動資金沉淀為儲蓄存款，進一步對社會消費品零售增速形成拖累。頁的重要聲明22020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/122020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1政政策研究度報告圖3:M2與M1同比增速(%)42086420-2M2當月同比M1當月同比數(shù)據(jù)來源：wind,中信建投證券為有效刺激消費回升，通過消費回穩(wěn)達到總需求擴張的政策意圖，中央經(jīng)濟工作會議提出，要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。增強消費能力，改善消費條件，創(chuàng)新消費場景。在居民消費意愿不強、收入增速乏力的背景下，通過大規(guī)模發(fā)放“消費券”成為市場關注的熱點話題。在春節(jié)臨近，借助消費意愿提升的有利時機，部分地方政府開始積極響應政策號召，通過發(fā)放消費券釋放居民消費潛力。內蒙古呼和浩特市于1月19日至2月28日開始發(fā)放2023年第二批惠民消費券。此前，內蒙古自治區(qū)總工會、呼和浩特市總工會已向新就業(yè)形態(tài)勞動者和首府疫情防控一線的職工發(fā)放價值120萬元的消費券。湖北省則于去年12月中旬開始發(fā)放“惠游湖北”文旅消費券、“惠購湖北”年貨券以及“荊楚糧油進商超促銷季”消費券。近期，廣州開始發(fā)放第二輪1000萬元消費券,有效期覆蓋整個春節(jié)假期，深圳也將在春節(jié)期間安排1億元資金發(fā)放年夜飯、元宵團圓飯等餐飲消費券,并發(fā)放數(shù)字人民幣紅包。山東省將在上半年繼續(xù)發(fā)放2億元汽車消費券，支持消費者購買新能源乘用車、燃油乘用車、報廢舊車購買新車?？傮w來看，盡管有部分地方政府已率先啟動發(fā)放消費券政策意圖借助歲末年初的有利時機實現(xiàn)企穩(wěn)消費的意圖，不過金額以及支持方向還十分受限，全國目前尚未實施總量式、大規(guī)模的發(fā)放消費券計劃。我們認為，目前全國尚不具備總量式、大規(guī)模發(fā)放消費券的政策環(huán)境，由點及面的消費券發(fā)放未必成為全國通行的政策選二、其他經(jīng)濟體大規(guī)模發(fā)放消費券的做法未必適用于國內1、美國：消費稅為主體、美元霸權與儲蓄存款低占比背景下的現(xiàn)金式消費券發(fā)放模式并不適合總體來看，2020年3月-2021年3月，美國先后通過《新冠狀病毒對策法案》和《2021年美國救援計劃法案》等推出的三輪救助計劃，總計金額超過5萬億美元。美國發(fā)放消費券以現(xiàn)金為主，借助貨幣寬松增加基礎取現(xiàn)金為主的消費券發(fā)放模式能夠起到效果與其消費稅為主體的稅制結構、美元的世界結算貨幣的霸權地位以及國內儲蓄存款占比較低這三類因素有直接關聯(lián)。首先，美國的稅制以消費稅為主。以消費稅為主的稅制結構并結合美國消費者超前消費和跨期消費的強烈意愿及消費的高經(jīng)濟貢獻度，能夠較好地實現(xiàn)釋放消費潛力、刺激消費能力的政策意圖。并且只要形成消費，頁的重要聲明3政政策研究度報告政府即可通過消費稅實現(xiàn)稅收收入的增長。而中國則是以增值稅為主的稅制結構，增值稅偏重于生產(chǎn)環(huán)節(jié)，對生產(chǎn)過程中的增值額進行征稅，相比之下消費稅的占比遠低于增值稅，因而大規(guī)模發(fā)放消費券對于目前中國財政“緊平衡”的現(xiàn)實來講，是一筆巨大而沉重的負擔。特別是在經(jīng)濟下行階段，投資承擔著重要的逆周期和跨周期調節(jié)角色，財政資金的主要投向也傾向于通過投資進而帶動增長和就業(yè)。其次，美國現(xiàn)金為主的消費券模式能夠見效的主要原因，依賴于美元在國際結算中的霸權地位。美元為主的霸權地位，可以使美聯(lián)儲通過寬松的貨幣政策甚至超常規(guī)貨幣政策進行資產(chǎn)負債表擴張，實現(xiàn)基礎貨幣超發(fā)，并依托美元的霸權地位向全世界收取通脹稅。特別是在前期美聯(lián)儲加息、全球經(jīng)濟復蘇乏力以及地區(qū)沖突加劇的國際背景下，美元作為避險貨幣的優(yōu)勢進一步凸顯，金融賬戶的美元凈流入進而形成的“美元循環(huán)”緩解了美國的債務壓力。第三，美國個人儲蓄存款占可支配收入比例較低。自2008年國際金融危機爆發(fā)以來，美國個人儲蓄存款占可支配收入比例長時間保持在10%以下，只有在2020年3月至2021年5月期間短暫地超過10%，隨后即快速回落至目前2.4%的水平。由于美國個人儲蓄存款占比較低，則直接發(fā)放現(xiàn)金帶來的邊際效應則更加顯著?？偤蛠砜?，有鑒于以上三大原因，美國以現(xiàn)金為主的消費券發(fā)放模式之所以能夠見效，與其消費稅為主的稅制結構、強有力的美元霸權地位以及較低的個人儲蓄存款占比直接相關，我國目前的實際經(jīng)濟和財政情況尚不足以實施大規(guī)模的現(xiàn)金為主式消費券發(fā)放。2、香港、澳門：小型開放經(jīng)濟體的大規(guī)模消費券發(fā)放存在條件約束去年，香港于8月和10月發(fā)放兩輪消費券，規(guī)?？傆?80億港元，合資格市民可通過已登記支付平臺領取3000港元消費券，適用于零售交易、餐飲、服務業(yè)等行業(yè)。此前，澳門推出第三輪抗疫電子消費優(yōu)惠計劃，澳門居民每人可獲8000澳門元電子消費券，使用范圍擴大到自來水、電力、燃料、電訊服務費用等。港澳地區(qū)的消費券發(fā)放的特點比較突出，基本以政府財政支出為主，優(yōu)惠力度大、覆蓋人群廣泛。重圖5:港澳地區(qū)財政收入403020007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000403020007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/17,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0020082009201020112012201320142015201620172018201920202021美國個人儲蓄存款總額(十億美元，右軸)香港(億港元)澳門(億澳元)美國個人儲蓄存款總額(十億美元，右軸)wind證券數(shù)據(jù)來源：wind,中信建投證券不過，港澳地區(qū)實行的大規(guī)模與高人口覆蓋的消費券發(fā)放模式，主要以其較低的人口與較高的財政收入水平為支撐。數(shù)據(jù)顯示，2021年末，香港人口為651.86萬人，澳門為68.32萬人；2021年末，香港財政收入為7227億港元；2020年末，澳門財政收入為562.11億澳元。據(jù)香港特區(qū)政府財政司數(shù)據(jù)顯示，香港去年10月發(fā)放的消費券，約有636萬名合格市民獲發(fā)，幾乎已經(jīng)實現(xiàn)了消費券的全覆蓋。同時兩次消費券金額共計約280頁的重要聲明42020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/1202020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/1政政策研究度報告億元港幣，僅占當年財政總收入的3.9%。對于港澳地區(qū)來講，較低的人口負擔與相對較高的財政收入，是其能夠大規(guī)模發(fā)放消費券重要條件約束。而國內的常態(tài)則是經(jīng)濟發(fā)達、財政收入較高的地區(qū)往往也是人口重要流入?yún)^(qū)，全面實行大規(guī)模且廣覆蓋的消費券發(fā)放，會對已經(jīng)處于“緊平衡”的財政造成更大的壓力。三、審慎偏保守的財政理念以及近年來財政“緊平衡”壓力對大規(guī)模發(fā)放消費券形成掣肘中國的財政理念與較為嚴格的財經(jīng)紀律和預算管理，將限制總量式、大規(guī)模消費券發(fā)放政策的使用。中央對財政工作的基本要求是“以收定支、量入為出”，體現(xiàn)出審慎偏保守的財政管理導向，這既是對特定年度財政運行的要求，也是財政系統(tǒng)長期堅持的基本理念。首先，“以收定支、量入為出”表明財政工作基本遵循“有多少錢辦多少事”的章程。2010年以來，中國的財政赤字率除2020年和2021年超過3%以外，其余年度均未超過3%的水平，表明中國的財政體系運轉始終強調紅線意識與底線思維，除特殊情況外，不會輕易突破3%的赤字上限。其次，在中國的財政工作中，一向高度重視防范和化解財政運行風險，兜住風險底線，保證財政系統(tǒng)的健康與可持續(xù)運行。大規(guī)模、總量式和脈沖性的一次性消費券發(fā)放，不僅與通常的財政支出節(jié)奏相違背，而且難以有效跟蹤把控資金使用效果，同時與“花錢必有效、無效必問責”的績效導向也不相吻合。金收入情況300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 50,000.000.00806040200-20-40財政收入(億元)政府性基金收入累計同比(%，右軸)近年來，財政運行一直保持所謂的“緊平衡”狀態(tài)。在經(jīng)濟下行壓力加大、財政收支缺口擴大、財政壓力高企以及大規(guī)模減留底退稅政策的實施，使一般公共預算的收支矛盾進一步增大。據(jù)財政部數(shù)據(jù)顯示，去年1-11月，全國一般公共預算收入累計185518億元，而一般公共預算支出則達到227255億元，僅考慮一般公共預算口徑下的財政收支缺口已達4.17萬億元。去年以來，大規(guī)模留抵退稅政策的實施，導致增值稅收入同比大幅下降26.2%；同時，房地產(chǎn)行業(yè)迎來實質性拐點，居民風險偏好強化導致購房意愿迅速下滑，房企現(xiàn)金周轉困難，最終引致土地出讓金收入大幅下降。而土地出讓收入是政府性基金預算收入的重要組成部分。據(jù)財政部數(shù)據(jù)顯示，去年前11個月，政府性基金收入同比下降21.5%，地方政府的財力狀況已日益捉襟見肘。另外，財政收支不僅在總量上矛盾加劇，中西部地區(qū)對財政轉移支付的依賴程度還在加大。頁的重要聲明5政政策研究度報告綜合以上幾個方面來看，在嚴守財經(jīng)紀律、赤字率難以大幅上調的背景下，2023年的財政收支缺口還將存在，財政壓力持續(xù)高企的局面難以快速緩解。所以，大規(guī)模發(fā)放消費券進行消費補貼，對于地方財政來講將造成更重負擔，甚至將危及財政運行的可持續(xù)性，因而目前還不宜對發(fā)放大規(guī)模發(fā)放消費券的政策抱有過高期待。四、消費券政策對于刺激消費存在短期的脈沖效應，長期效果依舊存疑從學理角度分析，消費券對經(jīng)濟增長的拉動作用主要體現(xiàn)在為擴張效應和乘數(shù)效應，即發(fā)放消費券通過增加居民收入和提振消費者信心，借助擴張帶動居民額外消費增加，使全社會消費支出規(guī)模擴大。而消費的擴大又通過刺激產(chǎn)品銷售使企業(yè)加大投資，進一步借助乘數(shù)效應從而實現(xiàn)經(jīng)濟比消費更大幅度的增長。從短期來看，消費券對于刺激消費和促進經(jīng)濟增長具有一定作用，主要體現(xiàn)為脈沖效應。從各國和國內的實踐看，由于可以替代現(xiàn)金使用，而且使用期限較短，消費券短期內的集中使用對當時的消費和經(jīng)濟都具有較為明顯的刺激作用。2009年杭州市場曾連續(xù)兩次發(fā)放消費券，第一期2041萬元的消費券帶動了4207萬元的銷率87%，關聯(lián)消費總額約1200萬元，直接消費乘數(shù)達到2.75倍，短期效果顯著。從長期看，消費券對維持消費增長的影響十分有限，在脈沖式效果逐步衰退后，消費券的刺激效應就將滑落至邊際遞減區(qū)間。盡管消費券的使用短期內能有效提振經(jīng)濟，由于消費的提高多受收入分配、社會保障、消費環(huán)境和習慣等長期因素的制約，如果不配合其他舉措，單憑消費券政策的“單兵突進”難以對消費和經(jīng)濟起到持續(xù)性的刺激作用。首先，消費券存在替代效應。消費者使用消費券將主要購買生活必需品等，而此類商品缺乏需求彈性，消費者在購買生活必需品后，便會將原本用于購買這些商品的貨幣轉化為儲蓄，反而會削弱消費券的乘數(shù)效應。其次，根據(jù)永久收入理論，一次性的消費券補貼并不足以改變對未來收入的預期，特別是在當前經(jīng)濟回穩(wěn)基礎仍不牢固，市場主體信心不足的情況下，消費券所帶來的刺激效應力度還有待觀察。五、刺激消費需要供需兩端共同發(fā)力，恢復企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營信心至關重要刺激消費需要供需兩端結合發(fā)力，僅依靠需求端脈沖式刺激與單兵突進并不能形成促進消費回穩(wěn)的長效機制，供給端配合需求端共同發(fā)力也十分必要。自疫情爆發(fā)以來已歷三載，市場主體的信心和預期在疫情沖擊下受到極大沖擊。據(jù)央行企業(yè)家問卷調查報告數(shù)據(jù)顯示，去年企業(yè)經(jīng)營景氣指數(shù)由53.3一路下滑至46.6；盈利指數(shù)則一直在榮枯線附近徘徊。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，去年四季度以來，PMI已連續(xù)三月下降，特別是12月份已跌至47，為疫情三年以來的最低值；新訂單指數(shù)深度下跌至43.9；生產(chǎn)指數(shù)下跌至44.6，均反映出企業(yè)擴張意愿缺失與規(guī)模擴張的意愿不足。頁的重要聲明6政政策研究央行企業(yè)家問卷調查數(shù)據(jù)--經(jīng)營景氣度報告202019/3/160504030202022/12/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/1202022/12/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/160555045403530252019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/1經(jīng)營景氣指數(shù)盈利指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind,中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind,中信建投證券可見，疫情沖擊造成的“疤痕效應”十分明顯，盡管國家開始調整并優(yōu)化疫情防控政策，但以企業(yè)部門重新恢復信心、修復預期、擴大再生產(chǎn)再到現(xiàn)金流回穩(wěn)和資產(chǎn)負債表深度修復尚需時日，難以一蹴而就。而企業(yè)的信心的恢復與預期改善，一方面連接著消費品供給，另一方面也牽動著就業(yè)。因此，要實現(xiàn)消費的回穩(wěn)向好，需要大力提振市場主體信心，借助企業(yè)的擴張實現(xiàn)經(jīng)濟內循環(huán)的良性閉合，借助乘數(shù)—加速數(shù)效應推動整體宏觀形勢的企穩(wěn)。有鑒于此，總量式、大規(guī)模發(fā)放消費券并不能從根本上提振居民的消費意愿，反而會減少財政助企紓困與中小微企業(yè)的資金支持力度。六、消費券政策在執(zhí)行中的公平與效率問題難以有效保證消費券政策在實際執(zhí)行過程中，一直面臨著公平與效率的權衡難題。若實施總量式、大規(guī)模、普惠式的消費券發(fā)放，一方面會給財政造成較大負擔，不利于財政運行的可持續(xù)性；更重要的是，向高收入群體發(fā)放消費券，其邊際效用不高，也與國家目前倡導的共同富裕理念相違背。而盡管低收入群體的恩格爾系數(shù)與邊際消費傾向均較高，向中低收入群體發(fā)放消費券的效果從理論來講會更具效果，但在實際執(zhí)行上又面臨著選擇、甄別以及判斷收入群體標準的界定，容易引發(fā)大規(guī)模政策輿情，因此大規(guī)模發(fā)放消費券不得不面臨公平和效率的難題，實際操作中難度較大。消消費券政策。頁的重要聲明7政政策研究度報告風險分析1)既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺進展不及預期，地方政府對于中央政策的理解不透徹、落實不到位。2)今年以來，股票市場、外匯市場、房地產(chǎn)市場等均較為低迷，市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發(fā)國內資本市場動蕩。(3)地緣政治對抗升級風險，俄烏沖突不斷，國際局勢仍處于緊張狀態(tài)。4)經(jīng)濟增速放