第四章 理解利率

Chapter4UnderstandingInterestRates

理解利率本章概要利率是最受關(guān)注的經(jīng)濟(jì)變量之一利率水平儲(chǔ)蓄與消費(fèi)的權(quán)衡（tradeoff）利率水平企業(yè)的投資決策銀行與金融市場(chǎng)的核心利率的確定利率的幾個(gè)測(cè)度方式：到期收益率、實(shí)際利率、名義利率等本章主要內(nèi)容一、利率的計(jì)量與測(cè)算二、利率水平與回報(bào)率之間的關(guān)系三、實(shí)際利率與名義利率及其內(nèi)涵四、本章總結(jié)4-4PresentValue現(xiàn)值債務(wù)工具：借款人承諾按期支付固定的金額(即現(xiàn)金流)，直至一個(gè)確定的日期。不同的債務(wù)工具：現(xiàn)金流、時(shí)間安排如何評(píng)估不同的債務(wù)工具理解現(xiàn)值：一年后收入的￥100不如現(xiàn)在收入的￥100值錢Why？貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣是有時(shí)間價(jià)值的與貨幣的時(shí)間價(jià)值相聯(lián)系的是現(xiàn)值與終值概念任何資產(chǎn)：對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流的索取權(quán)現(xiàn)值(presentvalue)據(jù)：從現(xiàn)在算起，人們將來(lái)可以收到的一元錢在價(jià)值上要低于現(xiàn)在的一元錢終值(finalvalue)：現(xiàn)在的一元錢相當(dāng)于未來(lái)可以收到的幾元錢？這個(gè)問(wèn)題是指現(xiàn)在這一元錢未來(lái)的終值是多少。4-5現(xiàn)值貼現(xiàn)值—以普通貸款為例1、普通貸款(simpleloan)簡(jiǎn)易貸款的結(jié)構(gòu)如下：設(shè)定一期為一年，那么年單利率為在第二年末，將收到本金和利息繼續(xù)以此利率貸出，第二年末貸款人的收入為：￥100*（1+0.1）^2=￥121期初，本金￥100期末，本金+利息（￥10）借款人貸款人4-7簡(jiǎn)單現(xiàn)值的計(jì)算4-8信用市場(chǎng)工具的四種類型根據(jù)償付時(shí)間安排，有下列四種信用市場(chǎng)工具：普通貸款SimpleLoan固定支付貸款FixedPaymentLoan息票債券CouponBond折現(xiàn)債券DiscountBond2、固定分期支付貸款(fixedpaymentloan)貸款人在一定期限內(nèi)，按照事先商定的條件，向借款人出借一筆資金；在這段時(shí)間內(nèi)，借款人以等額分期支付的方式償還貸款。其中，每一期支付的數(shù)額中都包括部分本金和當(dāng)期應(yīng)付利息。消費(fèi)信貸和抵押貸款通常采用這種方式。借款人貸款人期初，本金n期，分期等額償付3、息票債券(couponbond)發(fā)行人持有人期初，本金=債券價(jià)格n期，每期支付等額利息，第n期支付=面值+當(dāng)期應(yīng)付利息息票債券的發(fā)行人在到期日之前每年向債券持有人定期支付固定數(shù)額的利息，至債券期滿日再按債券面值償還息票債券的特征：（1）發(fā)得債券的公司或政府機(jī)構(gòu)；（2）債券的到期日；（3）債券的息票率，即每年的息票利息支付額與債券面值之比。中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券和公司債券常常采用這種形式。4、貼現(xiàn)債券(discountbond)

貼現(xiàn)債券以低于債券面值的價(jià)格（折扣價(jià)格）出售，期限內(nèi)不支付任何利息，在到期日按照債券面值償付給債券持有人。美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券、儲(chǔ)蓄債券以及所謂的零息債券通常采用這種形式。發(fā)行人持有人期初，本金=債券價(jià)格期末，償付=債券面值4-11到期收益率YieldtoMaturity本質(zhì)是利率：與債務(wù)工具所有未來(lái)回報(bào)的現(xiàn)值與其今天的價(jià)值相等的利率。也被稱作內(nèi)部回報(bào)率普通貸款：利率=到期收益率4-12固定支付貸款—YieldtoMaturity整個(gè)期限內(nèi)的每個(gè)階段都有償付相同的金額：LV-貸款價(jià)值，F(xiàn)P每年固定支付額息票債券到期收益率的計(jì)算方法與固定分期支付貸款大致相同：使來(lái)自于一筆附息債券的所有支付的現(xiàn)值總和等于該筆附息債券今天的價(jià)值。4-13息票債券—YieldtoMaturityCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.4-14當(dāng)息票債券的價(jià)格等于其面值時(shí)，到期收益率與票面利率相同息票債券的價(jià)格與到期收益率負(fù)相關(guān)當(dāng)?shù)狡谑找媛矢哂谄泵胬蕰r(shí)，債券價(jià)格低于其面值4-15ConsolorPerpetuity（統(tǒng)一公債與永續(xù)債券）沒有到期日，不必償還本金，永遠(yuǎn)只需要支付固定的息票利息C的永久性債券。國(guó)債同樣，貼現(xiàn)發(fā)行債券的到期收益率與債券現(xiàn)價(jià)是負(fù)相關(guān)的。任何債券的價(jià)格與利率是負(fù)相關(guān)的：當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格下跌；反之亦然。4-16貼現(xiàn)發(fā)行債券—YieldtoMaturity4-17YieldonaDiscountBasis回報(bào)率：許多投資人誤以為債券的利率揭示了所有必要的信息，即一筆債券利率水平的高低可以充分反映債券持有人投資狀況的好壞。然而日常交易顯示，并非如此：如果一個(gè)投資人持有一張利率為10％的債券，當(dāng)利率上升到20％時(shí)，該投資人可能不僅沒有從中得到任何好處，反而蒙受了虧損。這種情形常常使許多投資人大惑不解。4-18回報(bào)率RateofReturn4-19收益率與回報(bào)率水平之間的關(guān)系到期期限（年）初始到期收益率（%）初始價(jià)格（美元）第2年價(jià)格（美元）第2年到期收益率（%）初始當(dāng)期收益率（%）資本收益率（%）收益率（%）301010005032010-49.7-39.7201010005162010-48.4-38.4101010005972010-40.3-30.351010007412010-25.9-15.921010009172010-8.3+1.71101000100020100.0+10.04-21利率與回報(bào)率—總結(jié)債券的回報(bào)率反映持有期內(nèi)投資的優(yōu)劣只有持有期與到期期限一致的債券回報(bào)率才與最初的到期收益率相等對(duì)到期期限長(zhǎng)于持有期的債券，利率上升與債券價(jià)格負(fù)相關(guān)，進(jìn)而引起投資該債券的資本損失債券的到期日越遠(yuǎn)，利率變動(dòng)引起的債券價(jià)格變動(dòng)的比例越大債券的到期日越遠(yuǎn)，當(dāng)利率上升時(shí)，回報(bào)率就越低4-22利率風(fēng)險(xiǎn)Interest-RateRisk即使某一債券最初的利率很高，當(dāng)利率上升時(shí)，其回報(bào)率也可能變成負(fù)數(shù)長(zhǎng)期債券的價(jià)格和回報(bào)率的波動(dòng)性比短期債券大20年以上的長(zhǎng)期債券，價(jià)格波動(dòng)幅度-20%~20%當(dāng)持有期與到期期限一致時(shí)，就不存在利率風(fēng)險(xiǎn)。原因：收益固定，價(jià)格波動(dòng)不影響最終的收益率。但是到期收益率未必等于票面利率4-23實(shí)際與名義利率

RealandNominalInterestRates前述的利率都未考慮通貨膨脹因素，屬于名義利率實(shí)際利率是經(jīng)過(guò)了價(jià)格水平調(diào)整后的利率，能更準(zhǔn)確地反映真實(shí)的借款成本。事先實(shí)際利率（Exanterealinterestrate）對(duì)預(yù)期的價(jià)格水平變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整后的利率事后實(shí)際利率Expostrealinterestrate是對(duì)實(shí)際的價(jià)格水平變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整后的利率事先實(shí)際利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)決策更重要，因此被經(jīng)濟(jì)學(xué)家和業(yè)界廣泛關(guān)注4-24費(fèi)雪不等式FisherEquation4-25實(shí)際利率越低，借款人借入資金的動(dòng)力就越大，貸款人貸出資金的動(dòng)力就越小。

實(shí)際利率反映了真實(shí)的借款成本。很好地傳達(dá)信用市場(chǎng)上發(fā)生的事件對(duì)于人們的影響程度金融市場(chǎng)上報(bào)告的利率基本都是名義利率。是否存在以實(shí)際利率報(bào)價(jià)的金融工具？1997年，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行了TIPS（保值貼補(bǔ)債券）--利息與本金隨價(jià)格水平變動(dòng)而調(diào)整的指數(shù)化債券（indexedb