國際收支政策與理論

第十一章國際收支調(diào)節(jié)手段和理論重點(diǎn)：國際收支失衡調(diào)節(jié)手段的運(yùn)用難點(diǎn)：學(xué)習(xí)國際收支的相關(guān)理論2/2/20231

第十一章國際收支調(diào)節(jié)手段和理論第一節(jié)

國際收支調(diào)節(jié)手段第二節(jié)

內(nèi)外均衡的矛盾及政策搭配調(diào)節(jié)第三節(jié)

國際收支調(diào)節(jié)理論2/2/20232

第一節(jié)國際收支調(diào)節(jié)手段國際收支調(diào)節(jié)目的：追求國際收支平衡追求國際收支均衡有必要澄清兩個概念：內(nèi)部均衡：無通貨膨脹；充分就業(yè)；合理增長外部均衡：內(nèi)部均衡下的國際收支平衡2/2/20233一、為什么要進(jìn)行國際收支調(diào)節(jié)？國際收支不平衡是經(jīng)常發(fā)生的。巨額的、連續(xù)的國際收支逆差和順差不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。因此，政府有必要采取措施減少不平衡的程度和方向，進(jìn)行國際收支調(diào)節(jié)。2/2/20234國際收支的均衡與失衡國際收支均衡的概念會計(jì)概念經(jīng)濟(jì)概念國際收支均衡的衡量綜合差額局部差額2/2/20235

二、國際收支調(diào)節(jié)手段國際收支調(diào)節(jié)手段分為兩類：自動調(diào)節(jié)：政策調(diào)節(jié)：問題：在什么情況下國際收支可以通過市場調(diào)節(jié)而自動恢復(fù)平衡？什么情況下使用政策調(diào)節(jié)？2/2/202361、國際收支自動調(diào)整機(jī)制國際金本位制度：黃金輸送點(diǎn)紙幣流通制度：價格—鑄幣流動機(jī)制。2/2/202371、國際收支自動調(diào)整機(jī)制國際金本位制度：黃金輸送點(diǎn)指匯價波動而引起黃金從一國輸出或輸入的界限。匯率波動的最高界限是鑄幣平價加運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸出點(diǎn)（GoldExportPoint）；匯率波動的最低界限是鑄幣平價減運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸入點(diǎn)（GoldImportPoint）。

2/2/20238紙幣流通制度下的國際收支自動調(diào)節(jié)價格—鑄幣流動機(jī)制。收支失衡→宏觀量→收支平衡

貨幣-價格機(jī)制：國內(nèi)貨幣存量、一般價格水平逆差→對外支付增加→貨幣外流增加→貨幣存量減少→國內(nèi)一般價格水平下降→出口商品價格下降→出口增加→貿(mào)易收支改善2/2/20239收入機(jī)制：國民收入

逆差→對外支付增加→國民收入下降→進(jìn)口需求下降→貿(mào)易收支改善

利率機(jī)制：利率逆差→對外支付增加→本國貨幣存量減少→利率上升→本國金融資產(chǎn)收益率上升→對本國金融資產(chǎn)的需求上升→資金外流減少或內(nèi)留增加→國際收支改善★條件：在純粹的自由經(jīng)濟(jì)中才能產(chǎn)生上述描述的作用2/2/2023102、國際收支的政策調(diào)節(jié)

需求調(diào)節(jié)供給調(diào)節(jié)融資政策組合政策條件：市場失靈下，自動調(diào)節(jié)作用削弱或失效2/2/202311

需求調(diào)節(jié)：改變總需求或總支出的政策

支出增減型調(diào)節(jié)：財(cái)政政策和貨幣政策調(diào)節(jié)總需求→改變對外商品、勞務(wù)、金融資產(chǎn)之需求→調(diào)節(jié)國際收支(雙緊、雙松；一緊一松）

支出轉(zhuǎn)換型調(diào)節(jié)：總需求和總支出不變，改變支出方向（將國內(nèi)支出從外國商品和勞務(wù)→國內(nèi)商品和勞務(wù)）總需求不變→匯率、補(bǔ)貼、關(guān)稅等→改變需求方向→調(diào)節(jié)國際收支2/2/202312

供給調(diào)節(jié)：增加社會產(chǎn)品的供給→改善國際收支產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵發(fā)展一些產(chǎn)業(yè)，調(diào)整、限制、取消一些產(chǎn)業(yè)→增加社會產(chǎn)品的供給→調(diào)節(jié)國際收支

科技政策：推動技術(shù)進(jìn)步、提高管理水平、加強(qiáng)人力資本投資等→增加社會產(chǎn)品的供給→調(diào)節(jié)國際收支；

制度創(chuàng)新政策：制度缺陷2/2/202313

融資政策

使用條件：國際收支由短期、臨時性沖擊所致；與需求調(diào)節(jié)政策之間具有一定的互補(bǔ)性包括以下兩種：官方儲備的使用：國際信貸便利的使用：逆差→融資政策→國際收支赤字改善→經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定2/2/202314政策組合：以上政策的搭配使用2/2/202315第二節(jié)內(nèi)外均衡矛盾和政策搭配調(diào)節(jié)選擇什么樣的政策調(diào)節(jié)國際收支取決于以下原因：國際收支失衡的性質(zhì)國際收支失衡時國內(nèi)社會和宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部均衡與外部均衡之間的相互關(guān)系每一種國際收支政策都會對經(jīng)濟(jì)帶來或多或少的成本，所以需搭配使用政策組合國際收支調(diào)節(jié)政策組合的目標(biāo)：內(nèi)外均衡（實(shí)現(xiàn)調(diào)整成本最小化和福利最大化）2/2/202316一、內(nèi)外均衡的沖突內(nèi)部經(jīng)濟(jì)狀況外部狀況1經(jīng)濟(jì)衰退/失業(yè)增加國際收支逆差2經(jīng)濟(jì)衰退/失業(yè)增加國際收支順差3通貨膨脹國際收支逆差4通貨膨脹國際收支順差2/2/202317內(nèi)外均衡矛盾產(chǎn)生的根源：經(jīng)濟(jì)的開放性

封閉經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：1）經(jīng)濟(jì)增長；2）充分就業(yè)；3）價格穩(wěn)定

開放經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：

1）經(jīng)濟(jì)增長；2）充分就業(yè)；3）價格穩(wěn)定；4）國際收支2/2/202318二、內(nèi)外均衡的矛盾與政策搭配調(diào)節(jié)1、米德沖突（內(nèi)外均衡矛盾的經(jīng)典論述）2、丁伯根原則（關(guān)于政策協(xié)調(diào)）3、蒙代爾政策搭配（政策指派與有效市場分類原則）2/2/202319

1、米德沖突(Meade’sConflict)

1951年英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米德提出。他指出，在匯率固定時，政府主要運(yùn)用需求管理政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡。在開放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定區(qū)間，便會出現(xiàn)內(nèi)外均衡難以兼顧的情形。內(nèi)外同時達(dá)到平衡未必是最優(yōu)的?，F(xiàn)實(shí)中很多國家在不同的時期以犧牲外部平衡來為本國獲得最大的利益。如六七十年代德國、日本的高額順差便反映了這樣的情況。2/2/202320

2、丁伯根原則(Tinbergen’sRule)

1952年荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根提出。他指出，要實(shí)現(xiàn)N種獨(dú)立的政策目標(biāo)，至少需要相互獨(dú)立的N種有效的政策工具。這一結(jié)論對經(jīng)濟(jì)政策理論具有深遠(yuǎn)意義。丁伯根原則假定各種政策工具可以供決策當(dāng)局集中控制，從而通過各種工具緊密配合實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)；丁伯根原則沒有明確指出每種工具有無必要在調(diào)控中側(cè)重某一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2/2/202321丁伯根原理：要實(shí)現(xiàn)若干個獨(dú)立的政策目標(biāo)，至少需要相互獨(dú)立的若干個有效的政策工具

簡評：

經(jīng)濟(jì)具有線性結(jié)構(gòu)決策當(dāng)局可以集中控制各種政策工具，從而通過各種工具的緊密配合實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)沒有明確指出各種工具有無必要在調(diào)控中側(cè)重于某一目標(biāo)（權(quán)重）2/2/2023223、蒙代爾政策搭配:有效市場分類原理如果每一工具被合理地指派給一個目標(biāo)，并且在該目標(biāo)偏離其最佳水平時按規(guī)則進(jìn)行調(diào)控，那么在分散決策下仍然可能實(shí)現(xiàn)最佳調(diào)控目標(biāo)。簡評：

在一定程度上彌補(bǔ)了丁伯根原則的不足②豐富了開放經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控理論2/2/202323財(cái)政政策與貨幣政策的搭配區(qū)間經(jīng)濟(jì)狀況財(cái)政政策貨幣政策1失業(yè)/國際收支逆差擴(kuò)張緊縮2通貨膨脹/國際收支逆差緊縮緊縮3通貨膨脹/國際收支順差緊縮擴(kuò)張4失業(yè)/國際收支順差擴(kuò)張擴(kuò)張2/2/2023244、保羅·克魯格曼的三元悖論三元悖論(TheImpossibleTrinity)，也稱三難選擇，它是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼就開放經(jīng)濟(jì)下的政策選擇問題所提出的，其含義是：本國貨幣政策的獨(dú)立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的完全流動性不能同時實(shí)現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標(biāo)，而放棄另外一個目標(biāo)。三元悖論原則是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個著名論斷。但是，該理論是高度抽象的，只考慮了極端的情況，即完全的貨幣政策獨(dú)立、完全的固定匯率和完全的資本自由流動，并沒有論及中間情況。2/2/202325不可能三角2/2/202326三元悖論理論最早可以溯源至英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米德（1953），他分析了開放經(jīng)濟(jì)條件下內(nèi)部均衡目標(biāo)和外部均衡目標(biāo)發(fā)生沖突，即“米德沖突”。其中，在保證包括貨幣政策在內(nèi)的支出增減政策有效的情況下，固定匯率制度和資本自由流動是不能共存的，這與后來提出的“三元悖論”理論之間有著理論傳承關(guān)系。蒙代爾(1963)提出了著名的M-F模型，為后來“三元悖論”理論的提出奠定了重要基礎(chǔ)。亞洲金融危機(jī)后，克魯格曼(1998)在“亞洲發(fā)生了什么”一文中闡述了資本流動情況下固定匯率制度是危機(jī)爆發(fā)的主要原因這一觀點(diǎn)，并首次明確提出了“三元悖論”的原則。后來，克魯格曼又在其著作《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》一書中對這一原則進(jìn)行了論述，使得該原則被越來越多的人所認(rèn)同。2/2/2023272/2/202328第三節(jié)國際收支理論國際收支理論彈性分析法吸收分析法貨幣分析法結(jié)構(gòu)法2/2/202329收入不變條件下，匯率變動對一國國際收支調(diào)整的作用,是20世紀(jì)30年代大危機(jī)時產(chǎn)生?；緳C(jī)制：匯率變動通過國內(nèi)外產(chǎn)品之間、本國生產(chǎn)的貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的相對價格變動，影響一國出口供給需求，從而作用國際收支。

一、彈性分析法2/2/202330

前提假設(shè)收入不變其他商品的價格不變消費(fèi)者偏好不變沒有資本流動2/2/202331

國際收支調(diào)節(jié)的彈性分析法：貶值成功條件及對貿(mào)易收支的影響彈性概念：量變/價變進(jìn)口商品的需求彈性：進(jìn)口商品需求量變動率/進(jìn)口商品價格變動率出口產(chǎn)品的需求彈性：出口商品需求量變動率/出口商品價格變動率進(jìn)口商品的供給彈性：進(jìn)口商品供給量變動率/進(jìn)口商品價格變動率出口商品的供給彈性：出口商品供給量變動率/出口商品價格變動率彈性分析法2/2/202332

馬歇爾-勒納條件：

研究問題：在什么條件下貶值能夠使貿(mào)易收支改善結(jié)論：2/2/202333

貶值的J效應(yīng)：在馬歇爾-勒納條件下，貶值后貿(mào)易條件能否立即改善？

答案：不能

原因：各種原因造成的經(jīng)濟(jì)的慣性

2/2/202334J效應(yīng)圖2/2/202335貨幣貶值的時滯效應(yīng)貨幣合同階段（Currency-ContractPeriod）價格不變，數(shù)量不變；傳導(dǎo)階段（Pass-ThroughPeriod）價格變化，數(shù)量不變；數(shù)量調(diào)整階段（QuantityAdjustmentPeriod）：數(shù)量和價格都變化。2/2/202336簡評：彈性論的缺陷

彈性論是建立在局部均衡衡分析法的基礎(chǔ)上的，它僅局限于分析匯率變化對進(jìn)出口市場的影響，而忽視了對社會總支出和總收入的影響。2/2/202337彈性論只強(qiáng)調(diào)貶值的相對價格效應(yīng)，而忽視貶值的收入效應(yīng)。二戰(zhàn)后初期，詹姆斯·米德和西德尼·亞歷山大關(guān)于彈性論的激烈競爭中逐步形成，并由亞歷山大于1952年任職于IMF時提出。該理論是對凱恩斯國民收入決定理論與彈性分析論的結(jié)合，它從凱恩斯的國民收入方程式入手，研究總收入與總支出對國民收支調(diào)整的影響。二、吸收分析法2/2/202338考察總收入與總支出對國際收支的影響Y=C+I+G+(X–M)Ｘ－Ｍ＝Ｙ－（Ｃ＋Ｉ+G）Ｂ＝Ｘ－ＭＡ＝Ｃ＋Ｉ+GＢ＝Ｙ－ＡY、C、I、G、X、M代表國民收入、消費(fèi)支出、投資支出、政府支出、出口和進(jìn)口。（C+I+G）稱為吸收，表示為A當(dāng)國民收入大于總吸收時（Ｙ＞Ａ），國際收支Ｂ為順差，反之為逆差二、吸收分析法2/2/202339吸收論：從國民收入方程入手，考慮總收入與總支出對國際收支的影響，并提出相應(yīng)的政策主張

基本理論：B=Y-AB=X-MA=C+I+G(總吸收)

結(jié)論：1.當(dāng)國民收入Y大于總吸收A=C+I+G時,國際收支順差2.當(dāng)國民收入Y小于總吸收A=C+I+G時,國際收支逆差3.政策主張:用支出轉(zhuǎn)換和支出增加政策調(diào)節(jié)國際收支2/2/202340

改變總收入與總支出（吸收）政策（支出轉(zhuǎn)換政策與支出增減政策）發(fā)揮作用的前提：１、必須有閑置資源存在2、邊際吸收傾向小于1（吸收的增長小于收入的增長，貨幣貶值才會改善國際收支）2/2/202341★★作用：１．指出了彈性論的缺點(diǎn)２．指出了國際收支失衡的宏觀原因，注意到國際收支失衡的貨幣因素，為貨幣論打下了基礎(chǔ)3.含有強(qiáng)烈的政策搭配取向簡評2/2/202342

吸收分析法評價缺陷：１．貶值是出口增長的唯一原因,因果的邏輯關(guān)系上自相矛盾。２．沒有考慮國際間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系（未考慮相對價格在調(diào)整中的作用）。３．充分就業(yè)假定條件下的分析，忽略資源運(yùn)用效率，而且把彌補(bǔ)國際收支逆差的希望寄托于增稅和減少國民收入上，實(shí)際上等于在國內(nèi)實(shí)行緊縮政策，這與充分就業(yè)的目標(biāo)不相容。４．以貿(mào)易收支代替國際收支，沒有涉及國際資本流動,忽略了國內(nèi)貨幣供應(yīng)和信用創(chuàng)造對國際收支的影響，故不夠全面。2/2/202343

現(xiàn)實(shí)案例分析：東南亞國家貨幣貶值吸收分析法告訴我們，閑置資源的存在是貨幣貶值改善國際收支狀況的重要條件。但近年來東南亞國家資本短缺的“瓶頸”效應(yīng)是導(dǎo)致貨幣貶值國際收支效應(yīng)失靈的重要原因。在金融危機(jī)時，伴隨匯率的下跌，導(dǎo)致生產(chǎn)衰退和工人失業(yè)，但與匯率下跌同時出現(xiàn)的是資本大量外流，勞動力資源閑置與資本短缺同時并存，資本的短缺限制了閑置資源的利用，不能形成新的生產(chǎn)力來增加國民收入；同時本應(yīng)緊縮由消費(fèi)與投資形成的總吸收卻難以縮減，很難保證邊際吸收傾向小于1，因此，盡管貨幣貶值也不能達(dá)到改善國際收支的目的。2/2/202344價格-鑄幣流動機(jī)制是最早的國際收支貨幣論?，F(xiàn)代貨幣分析法的復(fù)興始于米德在20世紀(jì)50年代初期的研究，70年代由美國芝加哥大學(xué)的蒙代爾、弗蘭克爾、約翰遜等人開始運(yùn)用貨幣主義學(xué)說研究國際收支調(diào)節(jié)問題，貨幣分析法逐步成形。IMF接受和采用的國際收支調(diào)節(jié)理論主要是貨幣分析法。三、貨幣分析法2/2/202345貨幣論強(qiáng)調(diào)貨幣市場存量均衡的作用從貨幣角度考察國際收支失衡的原因，提出相應(yīng)的政策主張假設(shè)：

貨幣需求是收入、利率等的函數(shù)長期來看，貨幣需求是穩(wěn)定的，貨幣供給變動不影響產(chǎn)量一國的價格水平和利率水平接近國際水平2/2/202346貨幣論基本理論：D：國內(nèi)提供的貨幣供應(yīng)基數(shù)R：來自國外的貨幣供應(yīng)基數(shù)，通過國際收支盈余獲得2/2/202347貨幣論的經(jīng)濟(jì)意義：

國際收支是一種貨幣現(xiàn)象國際收支逆差是一國名義貨幣供應(yīng)量超過了名義貨幣需求量國際收支問題實(shí)質(zhì)上反映的是實(shí)際貨幣余額（貨幣存量）對名義貨幣供應(yīng)量的調(diào)整過程2/2/202348政策主張：

既然國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，故國際收支的不平衡可由國內(nèi)貨幣政策來調(diào)節(jié)。

擴(kuò)張性的貨幣政策可以減少順差，緊縮性的貨幣政策可以減少國際收支逆差。

貶值、進(jìn)口限額、關(guān)稅、外匯管制等貿(mào)易和金融干預(yù)，只有當(dāng)它們的作用是提高貨幣需求，尤其是提高國內(nèi)價格水平時，才能改善國際收支，且影響是暫時的。2/2/202349貨幣分析法總評價貢獻(xiàn)：在國際收支分析中對貨幣因素的重視政策主張：所有國際收支問題都可以用貨幣政策來解決，即貨幣供應(yīng)政策，膨脹性的貨幣政策（使Ｄ增加）減少國際收支順差，緊縮性的貨幣政策（使Ｄ減少）可以減少國際收支逆差．當(dāng)國際收支發(fā)生逆差時應(yīng)注重國內(nèi)信貸的緊縮缺陷：顛倒國際經(jīng)濟(jì)的因果關(guān)系貨幣論假定貨幣供給變動不影響實(shí)物產(chǎn)量的假設(shè)不嚴(yán)密貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定的假設(shè)不嚴(yán)密（在短期，貨幣需求不穩(wěn)定）一價定律成立的困難性（長期來看，一價定律往往不成立）遭到發(fā)展中國家的批評：犧牲國內(nèi)實(shí)際貨幣余額或?qū)嶋H消費(fèi)、投資、收入和經(jīng)濟(jì)增長來糾正國際收支逆差。2/2/202350貿(mào)易差額可以用三種方式來表述：B=Y-A=X-M=ΔR貨幣論強(qiáng)調(diào)其中的ΔR，彈性論的出發(fā)點(diǎn)是X-M，吸收論則將注意力放在收入與支出的大小對比(Y-A)上。政策主張：

貨幣論重視貨幣政策彈性論偏重支出轉(zhuǎn)換政策（匯率貶值）吸收論相對注重財(cái)政政策三個西方國際收支理論的比較2/2/202351結(jié)構(gòu)論：國際收支逆差尤其是長期性的可以是長期性的過度需求或過度供給引起的

基本理論:

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)老化論:

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一論:

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落后論:四、結(jié)構(gòu)論2/2/202352政策主張:

改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和加速經(jīng)濟(jì)增長增加投資、改善資源的流動性、使勞動資源和資金等生產(chǎn)要素從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移簡評：(主要羅列批評者的觀點(diǎn))

國際收支失衡有事先和事后兩種，事先可以通過財(cái)政政策和貨幣政策實(shí)施得當(dāng)加以避免，即國際收支不平衡是長期存在的，這種制約力對經(jīng)濟(jì)長期均衡和維持金融體系穩(wěn)定是有好處的（居安思危）事后是無法通過結(jié)構(gòu)調(diào)整避免的2/2/202353本章小結(jié)：1國際收支調(diào)節(jié)手段2內(nèi)外均衡的矛盾及政策搭配調(diào)節(jié)3國際收支調(diào)節(jié)理論2/2/202354

本章結(jié)束謝謝大家2/2/202355第四節(jié)外債與國際儲備管理一、外債與外債管理1、外債是國際債權(quán)債務(wù)的表現(xiàn)形式之一，必須在一定時期內(nèi)進(jìn)行清算債權(quán)國收入貨幣，了結(jié)對外債權(quán)債務(wù)國支付貨幣，清償對外債務(wù)2、外債清算涉及國際間的貨幣收支問題，是國際收支的重要內(nèi)容外債活動影響一國國際收支發(fā)展前景和趨勢貿(mào)易順差可償還外債本息，影響債務(wù)活動周期2/2/202356新聞報(bào)道４月６日，國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至２００９年末，我國外債余額

為４２８６．４７億美元，按可比口徑計(jì)算，中長期外債余額為１６９３．８８億美元，占外債余額的３９．５２％；短期外債余額為２５９２．５９億美元，占外債余額的６０．４８％。

2/2/202357短債與外儲比在安全線內(nèi)

從債務(wù)投向來看，去年中長期債務(wù)主要投向制造業(yè)及交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

從幣種結(jié)構(gòu)看，以美元債務(wù)為主。在２００９年末的登記外債中，美元債務(wù)占６７．７６％；日元債務(wù)占１１．８９％；歐元債務(wù)占６．３８％；其他債務(wù)包括特別

提款權(quán)、港元等，合計(jì)占比１３．９７％。

在２６６９．４７億美元的登記外債余額中，中資金融機(jī)構(gòu)和外商投資企業(yè)依然是兩大主力，二者的債務(wù)余額分別占登記外債余額的３５．２４％和３４．９１％。

外匯局稱，據(jù)初步計(jì)算，２００９年我國外債償債率為２．８７％，債務(wù)率為３２．１６％，負(fù)債率為８．７３％，短期外債與外匯儲備的比為１０．８１％，均在

國際標(biāo)準(zhǔn)安全線之內(nèi)。

2/2/202358債務(wù)周期貿(mào)易差額凈資本流動凈利息支付債務(wù)余額不成熟的債務(wù)人成熟的債務(wù)人向債權(quán)國轉(zhuǎn)化不成熟的債權(quán)人成熟的債權(quán)人逆差逆差下降順差順差下降逆差流入流入下降流出流出速度下降流出量減少流出流出流出減少流入流入上升遞減速度上升下降凈債權(quán)債權(quán)穩(wěn)定2/2/202359案例：債務(wù)危機(jī)--停滯十年的拉美

70年代，許多拉美國家或是依靠本身擁有豐富的石油或其它礦產(chǎn)資源，或是由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年一直處于高速增長狀態(tài)，便開始大肆舉借外債，企圖借用外資在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。然而到80年代初，在諸多因素的作用下卻爆發(fā)了一場空前嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。

2/2/202360

拉美外債一覽（單位：百萬美元）小統(tǒng)計(jì)1982年1987年1992年墨西哥87600102400106000巴西92812121174124700阿根廷436435832458000智利171592066018775委內(nèi)瑞拉320503483336000秘魯114651537320890全拉丁美洲53309624360244508752/2/202361拉美債務(wù)危機(jī)大事記1982年8月墨西哥政府宣布無力償付到期外債本息,拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā),并逐步蔓延到巴西、委內(nèi)瑞拉、阿根廷等國。1982年9月美國與其他主要西方國家向墨西哥提供28.5億美元緊急貸款，國際私人銀行也同意墨西哥推遲還款。1982年12月墨西哥等拉美債務(wù)國相繼對本國經(jīng)濟(jì)實(shí)行緊急調(diào)整。1985緊縮性調(diào)整未達(dá)預(yù)期目標(biāo)，債務(wù)國政府轉(zhuǎn)變策略，提出在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上還債，并開始聯(lián)合起來與債務(wù)國集體對話，商討還債問題。2/2/202362拉美債務(wù)危機(jī)大事記二1989年3月美國財(cái)長布雷迪提出《布雷迪計(jì)劃》，通過債務(wù)證券化或資本化減少債務(wù)國的債務(wù)；但要求債務(wù)國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革。1990年6月22日拉美26國加拉加斯會議通過《關(guān)于拉丁美洲和加勒比解決外債問題的建議》，第一次聯(lián)合起來協(xié)調(diào)拉美債務(wù)國的還債立場和主張。1992年12月墨、巴、阿、委等主要拉美債務(wù)國全部加入《布雷迪計(jì)劃》。各國通過改革減緩了危機(jī)。2/2/202363七十年代，拉美國家希求快速實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。圖為巴西借外債建造的大型水電站

2/2/202364墨西哥宣布暫停還債拉美爆發(fā)債務(wù)危機(jī)70年代拉美國家舉借外債規(guī)模之大、增長之迅速，已遠(yuǎn)非這些國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國力所能承受，而且許多國家對外債管理失當(dāng)，負(fù)債率和償債率過高，過多地把外債用于周期長、收效慢或非生產(chǎn)性工程上，有些國家甚至將其用于戰(zhàn)爭和購買軍火上，從而使借來的資金不能及時創(chuàng)造償債能力。再加上許多拉美國家國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，市場機(jī)制不發(fā)達(dá)，體制不靈活，外債的使用不能發(fā)揮最大的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，結(jié)果到80年代初期，終于引發(fā)了一場空前嚴(yán)重、持續(xù)時間很長、并對世界經(jīng)濟(jì)造成重大影響的債務(wù)危機(jī)。2/2/2023651982年8月12日，墨西哥因外匯儲備已下降至危險(xiǎn)線以下，無法償還到期的公共外債本息（268.3億美元），不得不宣布無限期關(guān)閉全部匯兌市場，暫停償付外債，并把國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中的外匯存款一律轉(zhuǎn)換為本國貨幣。墨西哥的私人財(cái)團(tuán)也趁機(jī)紛紛宣布推遲還債。繼墨西哥之后，巴西、委內(nèi)瑞拉、阿根廷、秘魯和智利等國也相繼發(fā)生還債困難，紛紛宣布終止或推遲償還外債。這就是當(dāng)時震撼世界金融業(yè)的拉美債務(wù)危機(jī)。債務(wù)危機(jī)對拉美國家造成了極大的危害和一系列嚴(yán)重的后果：大量資金流向國外，國際收支更趨惡化，資本貨、能源和原材料的進(jìn)口大幅度下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度嚴(yán)重受挫，通脹率猛升。整個80年代，拉美地區(qū)的國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長率僅為1.1%，個別年份甚至出現(xiàn)負(fù)增長，工業(yè)產(chǎn)值年增長率只有0.5%，人均收入下降10%，除個別年份外，通脹率一直保持三位數(shù)，1990年甚至高達(dá)1491.5%。拉美債務(wù)國為此而付出的代價是整整“停滯的十年”或“失去的十年”。2/2/202366二、外債管理：借和用的管理1、規(guī)模管理

受三方面因素影響：一是經(jīng)濟(jì)增長對外債的需求；二是國際資本市場的可供量；三是本國對外債的承受能力。外債的承受能力是確定借外債規(guī)模最重要的因素。

2/2/2023672/2/2023682、外債結(jié)構(gòu)管理①融資結(jié)構(gòu)。②期限結(jié)構(gòu)。③利率結(jié)構(gòu)。④幣種結(jié)構(gòu)。⑤使用結(jié)構(gòu)。⑥債務(wù)人結(jié)構(gòu)。2/2/2023693、外債投向管理外債的投向應(yīng)與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策一致4、外債風(fēng)險(xiǎn)管理（1）非創(chuàng)匯項(xiàng)目年還本付息額（2）社會效益項(xiàng)目年還本付息額（3）機(jī)動比例（4）償債風(fēng)險(xiǎn)基金（5）采用金融工具避險(xiǎn)2/2/202370三、國際收支與國際儲備管理1、國際儲備：也稱“官方儲備“，是一國貨幣當(dāng)局持有的，用于國際支付、平衡國際收支和維持其貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產(chǎn)。2/2/2023712國際儲備具有的典型特點(diǎn)

（1）官方持有性即作為國際儲備的資產(chǎn)必須是中央貨幣當(dāng)局直接掌握并予以使用的，這種直接“掌握”與“使用”可以看成是一國中央貨幣當(dāng)局的一種“特權(quán)”。（2）自由兌換性即作為國際儲備的資產(chǎn)必須可以自由地與其他金融資產(chǎn)相交換，充分體現(xiàn)儲備資產(chǎn)的國際性。（3）充分流動性即作為國際儲備的資產(chǎn)必須是隨時都能夠動用的資產(chǎn)，如存放在銀行里的活期外匯存款、有價證券等。（4）普遍接受性即作為國際儲備的資產(chǎn)，必須能夠?yàn)槭澜绺鲊毡檎J(rèn)同與接受、使用。（5）數(shù)量與性質(zhì)的適應(yīng)性。適合國際經(jīng)濟(jì)活動和國貿(mào)發(fā)展的要求。2/2/2023723國際清償能力是一國現(xiàn)有的對外清償能力和可能有的對外清償能力之和。具體說，是指一國直接掌握或在必要時可以動用作為調(diào)節(jié)國際收支、清償國際債務(wù)及支持本幣匯率穩(wěn)定的一切國際流動資金和資產(chǎn)。它實(shí)際上是一國的自有儲備(亦稱第一線儲備)與借入儲備(亦稱第二儲備)的總和。

2/2/2023732/2/2023744國際儲備的構(gòu)成主要包括一國的貨幣用黃金儲備、外匯儲備、在國際貨幣基金組織的儲備地位，以及在國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)余額。1）黃金儲備2）外匯儲備外匯儲備是當(dāng)今國際儲備中的主體。3）在基金組織的儲備地位（頭寸）4）特別提款權(quán)（SDR）2/2/202375儲備頭寸（ReservePositionintheFund）亦稱普通提款權(quán)（GeneralDrawingRights）：儲備頭寸是指一成員國在基金組織的儲備部分提款權(quán)余額，再加上向基金組織提供的可兌換貨幣貸款余額。儲備頭寸是一國在國際貨幣基金組織的自動提款權(quán)，其數(shù)額的大小主要取決于該會員國在國際貨幣基金組織認(rèn)繳的份額，會員國可使用的最高限額為份額的125%，最低為0。

2/2/202376理解“儲備頭寸(reserveposition)是指一成員國在基金組織的儲備部分提款權(quán)余額，再加上向基金組織提供的可兌換貨幣貸款余額”：此時國際貨幣基金組織的角色有點(diǎn)類似于央行，而各國則出于類似商業(yè)銀行的地位；以此類比，儲備頭寸就相當(dāng)于“準(zhǔn)備金”，可兌換貨幣貸款余額相當(dāng)于央行給予商行的信貸額度。

2/2/202377一國在IMF的儲備頭寸包括：（1）會員國向IMF認(rèn)繳份額中25%的黃金或可兌換貨幣部分。（2）IMF為滿足會員國借款需要而使用掉的本國貨幣。（3）IMF向該國借款的凈額，也構(gòu)成為該會員國對IMF的債權(quán)。

2/2/202378特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights,SDR)：是國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記帳單位，亦稱“紙黃金(PaperGold)”。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。

中國在IMF的份額為63．692億美元特別提款權(quán)（約合83億美元），在IMF的份額位次為第8位。而美國以371.493億特別提款權(quán)作為最大份額成員。

2/2/202379特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights,SDR)特點(diǎn)：⒈特別提款權(quán)是國際貨幣基金組織分配給成員國的一種用來補(bǔ)充現(xiàn)有儲備資產(chǎn)的手段。它是一種有黃金保值的記賬單位，創(chuàng)設(shè)時每一單位含金量為0.888671克，與當(dāng)時的美元等值。⒉特別提款權(quán)由基金組織根據(jù)各成員國上年年底在基金組織繳納的份額按同一百分比進(jìn)行分配。成員國可把分配到的特別提款權(quán)，與黃金、美元一起作為自己的儲備。⒊基金組織用各成員國名義開立特別提款權(quán)賬戶，辦理有關(guān)收付業(yè)務(wù)（如借記甲國、貸記乙國）。當(dāng)成員國發(fā)生國際收支逆差時，可動用特別提款權(quán)，把它轉(zhuǎn)讓給另一成員國，換取可兌換貨幣，償付逆差，并可直接用特別提款權(quán)償還基金組織的貸款。2/2/202380⒋成員國可以實(shí)際動用的特別提款權(quán)數(shù)額，平均不能超過其全部分配額的70％，如果超過，則必須把超支部分贖回。就是說，每一成員國手中至少必須保持30％的分配到的特別提款權(quán)。⒌任何成員國，只要本身愿意，最多可以持有3倍于它本身分配額的特別提款權(quán)。成員國使用所分配的特別提款權(quán)需付年率1.5％的的利息。6.特別提款權(quán)是用來作為一種補(bǔ)充的儲備手段，它同各成員國原來享有的提款權(quán)的不同點(diǎn)在于，后者必須在規(guī)定期限內(nèi)償還基金組織，而特別提款權(quán)則70％無需償還可以繼續(xù)使用下去。但它必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易支付。2/2/202381特別提款權(quán)的應(yīng)用：在國際長途電話結(jié)算、國際航運(yùn)、國際郵政的費(fèi)率、賠償?shù)确矫?，中國許多企業(yè)都使用SDR作為計(jì)價標(biāo)準(zhǔn)。

最普遍的就是，中國移動和中國聯(lián)通的國際漫游費(fèi)用需要用SDR來進(jìn)行結(jié)算。這兩個公司都規(guī)定，對于漫游到國外的用戶，選擇使用的被訪地區(qū)或國家運(yùn)營商，將按被訪地運(yùn)營商使用的計(jì)費(fèi)貨幣單位計(jì)價，并按一定的匯率折算為特別提款權(quán)，再由特別提款權(quán)換算為人民幣后向用戶收取。

中國移動的用戶服務(wù)部工作人員解釋：依照國際慣例，匯率以話費(fèi)發(fā)生時間的上月23日國際貨幣基金組織公布的匯率為準(zhǔn)；若遇美國公眾假期，國際貨幣基金組織不公布當(dāng)天的匯率，則以23日前的工作日的匯率為準(zhǔn)。

而中國聯(lián)通新聞中心的人士也表示，聯(lián)通采用了同樣的收費(fèi)方法。例如，聯(lián)通手機(jī)用戶如果漫游到保加利亞的MobiTel公司，則在當(dāng)?shù)負(fù)艽蚧貒鴥?nèi)的每分鐘通訊費(fèi)為1.955SDR，并按照國際貨幣基金組織提供的匯率計(jì)算出人民幣費(fèi)用。

航空方面，《統(tǒng)一國際航空運(yùn)輸某些規(guī)則的公約》也規(guī)定，如果出現(xiàn)意外，航空公司須對每名搭客作出賠償限額為10萬SDR的賠償。

2/2/202382之所以很多國際公約都使用特別提款權(quán)作為標(biāo)準(zhǔn)貨幣，是由于SDR的價值是透過在國際貿(mào)易中所占比例最大的4種自由兌換貨幣組成，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，比利用任何一個單個會員國的貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)貨幣可能給其它會員國造成的風(fēng)險(xiǎn)都小。

2/2/2023832/2/202384周小川：關(guān)于改革國際貨幣體系的思考

倫敦G20峰會前夕，央行行長周小川連續(xù)兩天在央行官方網(wǎng)站發(fā)表文章，倡議將IMF(國際貨幣基金組織)的特別提款權(quán)(SDR)，發(fā)展為超主權(quán)儲備貨幣，并逐步替換現(xiàn)有儲備貨幣即美元。2/2/202385周小川認(rèn)為，通過創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，才能避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。周小川指出，超主權(quán)儲備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，也為調(diào)節(jié)全球流動性提供了可能。當(dāng)一國主權(quán)貨幣不再作為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時，該國匯率政策對失衡的調(diào)節(jié)效果會大大增強(qiáng)。這些能極大地降低未來危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。2/2/202386但周小川同時也表示，應(yīng)當(dāng)著力推動SDR（特別提款權(quán)）的分配。這需要各成員國政治上的積極配合，特別是應(yīng)盡快通過1997年第四次章程修訂及相應(yīng)的SDR分配決議，以使1981年后加入的成員國也能享受到SDR的好處。由基金組織集中管理成員國的部分儲備，不僅有利于增強(qiáng)國際社會應(yīng)對危機(jī)、維護(hù)國際貨幣金融體系穩(wěn)定的能力，更是加強(qiáng)SDR作用的有力手段。2/2/2023875、國際儲備的來源

1）收購黃金2）國際收支順差經(jīng)常項(xiàng)目的順差、資本項(xiàng)目的順差3）中央銀行干預(yù)外匯市場取得的外匯

2/2/2023886國際儲備的三個功能1）國際儲備可維持一國的國際支付能力，調(diào)節(jié)臨時性國際收支不平衡2）國際儲備可用以干預(yù)外匯市場，維持本國匯率穩(wěn)定3）國際儲備是一國對外舉債和償債能力的保證2/2/2023897、國際儲備管理概念：指一國政府