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文檔簡介
政府控制、高管更換與公司業(yè)績
原文作者:丁友剛宋獻(xiàn)中2目錄引
言理論與假設(shè)樣本與數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)總結(jié)與建議3為什么提倡“政企分開”?4一、引言(1)政府控制vs非政府控制
Kato和Long(2006)通過比較政府控制與非政府控制下高管更換與公司業(yè)績的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)前者的公司治理質(zhì)量低于后者。(2)政府控制非政府控制
政府控制下的高管更換面臨的是一個內(nèi)部勞動力市場。在這個市場上,高管更換治理不僅包括降職治理,也包括升遷治理。
本文考察了在政府控制的情況下,高管升遷、繼任和非升遷更換與公司業(yè)績之間的關(guān)系,同時也考察了高管更換的經(jīng)濟后果。5二、理論與假設(shè)(一)理論
在一個獨立的公司中,高管更換可以通過威脅機制與實現(xiàn)機制,對高管人員起到激勵作用(Weisbach,1988)。上述監(jiān)督與激勵作用不僅存在于外部勞動力市場,也存在于公司內(nèi)部勞動力市場(Cichello,F(xiàn)ee,Hadlock,Sonti,2009)。在內(nèi)部勞動力市場上,由于決策者對經(jīng)理的能力等信息了解更加充分,其監(jiān)督效率應(yīng)該比外部勞動力市場更高(McNeil,Niehaus,Powers,2004)。6二、理論與假設(shè)(二)假設(shè)政府控制下的高管選拔和任命是一個典型的內(nèi)部勞動力市場。在這個市場上,政府官員負(fù)責(zé)對國有企業(yè)高管進(jìn)行監(jiān)督。
原假設(shè):政府控制下的企業(yè)高管升遷更換與公司經(jīng)濟業(yè)績之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,高管非升遷更換與公司經(jīng)濟業(yè)績之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
備擇假設(shè):政府控制下的企業(yè)高管升遷決策與公司經(jīng)濟業(yè)績之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,高管非升遷更換與公司經(jīng)濟業(yè)績之間不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。政府的雙重干預(yù):非經(jīng)濟性目標(biāo)經(jīng)濟性目標(biāo)高管的雙重業(yè)績要求:政治性業(yè)績經(jīng)濟性業(yè)績......................................................................7三、樣本與數(shù)據(jù)政府控制的界定:上市公司存在控股股東控股股東存在最終控制人最終控制人是政府部門控股股東為上市公司控股股東不為上市公司8三、樣本與數(shù)據(jù)樣本選擇
上市公司高管更換是一種中長期決策,本文擬選擇1997-2008年間政府控制的、沒有發(fā)生控制權(quán)變更或重大資產(chǎn)置換的300家非金融類上市公司作為研究樣本,首先以董事長為執(zhí)行性高管進(jìn)行考察,然后采用總經(jīng)理作為執(zhí)行性高管對研究結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)查詢發(fā)現(xiàn),樣本期間共發(fā)生289起董事長更換事件,董事長離職后的去向大體分為9類:1、在政府部門獲得升遷(47起)2、在控股股東公司內(nèi)升職(55起)3、在控股股東中職務(wù)或級別沒變,但是在上市公司中的職務(wù)下降或辭任(73起)4、在控股股東和上市公司中降職(31起)5、退休(49起)6、在民營企業(yè)或外資企業(yè)等外部就職(8起)7、違法涉案(13起)8、疾病或去世(5起)9、去向不明(8起)升遷性更換102起非升遷性更換187起共289起升遷性更換102起非升遷性更換187起共289起9四、研究發(fā)現(xiàn)(一)估計模型本文的估計模型為:POS:表示董事長的任職狀態(tài)。在模型中升遷更換取值為1,繼任取值為2,非升遷更換取值為3。PER:分別采用公司上一年的市場業(yè)績和會計業(yè)績。
市場業(yè)績采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的市場回報率(RET)。會計業(yè)績分別采用行業(yè)調(diào)整的資產(chǎn)回報率(ROA)、行業(yè)調(diào)整的資產(chǎn)回報率變化(ΔROA)以及經(jīng)營虧損啞變量(LOSS)。Z:
表示一組控制變量,包括公司規(guī)模、公司成長性、財務(wù)杠桿、任期、年齡、性別、行業(yè)和年份。升遷性更換102起非升遷性更換187—5—6=176起樣本量:289—11=27810四、研究發(fā)現(xiàn)
表1是上述變量的描述性統(tǒng)計。在回歸過程中,所有連續(xù)變量兩端的極端值均進(jìn)行了Winsorize處理。11(二)多元Logit回歸分析四、研究發(fā)現(xiàn)升遷性更換非升遷性更換12四、研究發(fā)現(xiàn)
本文將業(yè)績分為四個分位,然后設(shè)置四個分位虛擬變量,考察在不同業(yè)績分位水平上,董事長任職狀態(tài)與業(yè)績敏感性的差異。四個分位:4th3rd2nd1st
業(yè)績最好
業(yè)績最差升遷性更換非升遷性更換13四、研究發(fā)現(xiàn)(三)高管更換與公司財務(wù)業(yè)績變化
接下來本文對政府控制下的董事長更換前后公司財務(wù)業(yè)績變化情況進(jìn)行考察。(為了便于與西方文獻(xiàn)的比較,本文將60歲以下的非升遷更換定義為強制性更換(FORCED),共有90起)升遷組14非升遷組15
考慮到高管更換前后,公司會計業(yè)績中可能存在“洗大澡”的情況,本文采用帶常數(shù)項和ROA的Jones模型(Kothari等,2005)對董事長更換前后的可操控應(yīng)計利潤(DiscretionalAccruals,DA)進(jìn)行估計(見表5)表5顯示,董事長更換之后三年內(nèi),公司的盈利質(zhì)量在總體上呈現(xiàn)顯著的下降趨勢。但是在非升遷更換和強制性更換當(dāng)年,可操控應(yīng)計利潤顯著升高,之后又呈現(xiàn)顯著下降的趨勢,表現(xiàn)出顯著“洗大澡”跡象。在升遷性更換當(dāng)年,可操控應(yīng)計利潤顯著下降,表現(xiàn)出顯著的粉飾業(yè)績跡象。16四、研究發(fā)現(xiàn)為了排除盈余管理對高管變更前后業(yè)績的影響,表6報告了董事長更換前后三年經(jīng)過可操控應(yīng)計利潤和行業(yè)調(diào)整后的ROA情況。17四、研究發(fā)現(xiàn)總體上來看,董事長更換不但沒有給公司帶來財務(wù)業(yè)績上的改進(jìn),從長期來看,公司的財務(wù)業(yè)績反而下降了所以,從經(jīng)濟后果上來看,在政府控制的上市公司中,無論是升遷激勵非升遷激勵還是強制性離職激勵,都沒有起到顯著的公司治理和業(yè)績改進(jìn)作用。18四、研究發(fā)現(xiàn)(四)穩(wěn)健性檢驗我國《公司法》規(guī)定,公司的高管人員包括:董事長、總經(jīng)理、董事,等等。前文的研究僅僅以董事長為對象。董事長作為最高級別的高管人員,既具有代表性,也具有特殊性。本文以另一個代表性的高管職務(wù)——總經(jīng)理為例,對上述研究結(jié)論進(jìn)行了重新檢驗。研究結(jié)果與董事長的情況基本一致。19五、總結(jié)與建議研究表明,在政府控制的情況下,高管更換決策無論是過程還是結(jié)果,都偏離了經(jīng)濟業(yè)績目標(biāo)。這說明,國有企業(yè)改革至今,政府承諾的“政企分開”改革目標(biāo)一直沒有得到可靠的落實。在這種情況下,政府不宜擴大國有股權(quán)民營化的比重。因為在政企
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