第三章外匯與外匯匯率

第三章外匯與匯率第一篇范疇1第三章目錄

第一節(jié)外匯第二節(jié)匯率與匯率制度第三節(jié)匯率與幣值，匯率與利率第四節(jié)匯率的決定第五節(jié)匯率的作用與風(fēng)險第六節(jié)人民幣匯率問題2第三章外匯與匯率第一節(jié)外匯3自2006年3月起，我國外匯儲備已經(jīng)躍居世界第一。2007年我國的外匯儲備已達(dá)1.53萬億美元中國2009年外匯儲備余額突破兩萬億美元,達(dá)到2.399萬億美元到2010年末，國家外匯儲備余額為2.8萬億美元，同比增長18.7%綜合各地儲備數(shù)字,金磚四國（BRIC）巴西、俄羅斯、印度和中國位居前列。儲備總和達(dá)到3.307萬億美元,占全球儲備比重42.3%,而G7則只有1.24萬億美元;難怪新興市場在2010年仍然是全球基金的投資焦點(diǎn)。4作為G7成員國的日本,儲備約有一萬億美元,是第二豐厚儲備的國家。根據(jù)調(diào)查,在全球十大儲備國家中,亞洲地區(qū)占有七席。至于美國,外匯儲備只有454億美元5國家持有外匯儲備有三大作用：一是支付，國家進(jìn)口重要戰(zhàn)略物資和關(guān)鍵技術(shù)必須用外匯購買。二是保障金融安全，這是最關(guān)鍵的，比如發(fā)生戰(zhàn)爭、災(zāi)害或國際經(jīng)濟(jì)形勢突然變化，外國投資者大量撤資，央行可以用充足的外匯儲備來對付突發(fā)的金融風(fēng)險；再比如，一旦本國貨幣面臨貶值的風(fēng)險，政府有大量的外匯儲備，可以干預(yù)外匯市場，應(yīng)對金融危機(jī)。三是軟作用，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中也極為重要。從某種意義上說，外匯儲備是一個國家在國際經(jīng)濟(jì)活動中實力的象征，能夠產(chǎn)生巨大的心理作用，讓國際投資者對該國的經(jīng)濟(jì)安全和該國貨幣的幣值充滿信心，同時也能增加這個國家在國際經(jīng)濟(jì)活動中的金融影響力和在國際經(jīng)濟(jì)組織中說話的分量。

6外匯儲備并非多多益善,近年來中國外匯儲備規(guī)模的急劇擴(kuò)大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響。1、損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力。一定規(guī)模的外匯儲備流入代表著相應(yīng)規(guī)模的實物資源的流出,這種狀況不利于一國經(jīng)濟(jì)的增長。如果中國的外匯儲備超常增長持續(xù)下去,將損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力。2、帶來利差損失。據(jù)保守估計,以投資利潤率和外匯儲備收益率的差額的2%來看,若擁有6000億美元的外匯儲備,年損失高達(dá)100多億美元。如果考慮到匯率變動的風(fēng)險,這一潛在損失更大。另外,很多國家外匯儲備構(gòu)成中絕大部分是美元資產(chǎn),若美元貶值,則該國的儲備資產(chǎn)將嚴(yán)重縮水。73、存在著高額的機(jī)會成本損失。中國每年引進(jìn)大約500億美元的外商投資,為此國家要提供大量的稅收優(yōu)惠;同時,中國又持有大量的外匯儲備,閑置不用。這樣,一方面是國家財政收入減少,另一方面老百姓省吃儉用借錢給外國人花,其潛在的機(jī)會成本不可忽視。4、削弱了宏觀調(diào)控的效果。在現(xiàn)行外匯管理體制下,央行負(fù)有無限度對外匯資金回購的責(zé)任,因此隨著外匯儲備的增長,外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長不僅從總量上制約了2004年以來宏觀調(diào)控的效力,還從結(jié)構(gòu)上削弱宏觀調(diào)控的效果,并進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力,使央行調(diào)控貨幣政策的空間越來越小。85、影響對國際優(yōu)惠貸款的運(yùn)用。外匯儲備過多會使中國失去國際貨幣基金組織（IMF）的優(yōu)惠貸款。按照IMF的規(guī)定,外匯儲備充足的國家不但不能享受該組織的優(yōu)惠低息貸款,還必須在必要時對國際收支發(fā)生困難的其他成員國提供幫助。這對中國來講,不能不說是一種浪費(fèi)。6、加速熱錢流入,引發(fā)或加速本國的通貨膨脹。不少分析采取“新增外匯儲備－貿(mào)易順差－實際利用外資＝熱錢”的公式來估算熱錢910

一、外匯的界定

1.對外匯的粗略界定可以概括為：外幣和以外幣標(biāo)示的有價證券。外匯ForeignExchange簡稱Forex

2.《中華人民共和國外匯管理條例》所稱的外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：⑴外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；⑵外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；⑶外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；⑷特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；⑸其他外匯資產(chǎn)。11

外匯的界定

3.在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)生活中，外匯并不限于外幣資產(chǎn)，而且還延伸到專用于國際結(jié)算的本幣資產(chǎn)。我國曾存在過“外匯人民幣”；歐洲金融市場上的“歐洲美元”和“歐洲英鎊”，對英美來說也是外匯。4.金的集中儲備也視為外匯。

12序號國家(地區(qū))組織數(shù)量(噸)黃金占外匯儲備%1美國8,133.570.4%2.德國3,406.866.1%3.國際貨幣基金組織3,005.31)4.意大利2,451.864.9%5法國2,435.465.7%6中國1,054.11.6%7瑞士1,040.127.1%8日本765.22.5%9俄羅斯641.05.1%10荷蘭612.553.4%13

外匯的界定

5.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的外匯，概而言之，主要是以外幣標(biāo)示的債權(quán)債務(wù)證明?，F(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)是由債權(quán)債務(wù)網(wǎng)絡(luò)全面覆蓋的經(jīng)濟(jì)：任何貨幣都體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系，任何貨幣支付無不反映債權(quán)債務(wù)的消長、轉(zhuǎn)移。就一個國家和地區(qū)來說是這樣，就國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系來說也是如此。14

外匯流程

某國對某國來說的“外國”進(jìn)口商甲出口商乙進(jìn)口商B出口商A①出口一批貨物②以該“外國”貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù)③進(jìn)口一批貨物，并承諾以該“外國”的貨幣付款⑥要求B履行票據(jù)的支付義務(wù)④用本幣購入外國進(jìn)口商B承諾以該“外國”貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù)⑤寄送票據(jù)⑦B用本國貨幣向A履行支付義務(wù)15

二、外匯管理與管制

1.外匯管理是政府對外匯的收、支、存、兌所進(jìn)行的一種管理。一般來講，凡是有自己法定貨幣的地方，就存在外匯管理。至于管理的松緊程度，因國、因地、因時而異。2.管理嚴(yán)格的，多以外匯管制的字眼概括。但在實際生活中，就是實施嚴(yán)格的“管制”，也多使用比較緩和的“管理”字樣。16

三、可兌換與不完全可兌換

1.一般來說，發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家實行本幣與外匯的自由兌換，或稱之為完全可兌換：

——本幣在境內(nèi)可兌換為外匯；外匯可攜出或匯出境外。

——本幣可自由進(jìn)出境。

——外匯可攜入、匯入境內(nèi)，并在境內(nèi)兌換為本幣。

——無論是居民和非居民均可在境內(nèi)持有外匯；彼此之間可相互授受……17國際貨幣基金組織為了促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展，因而在《國際貨幣基金組織協(xié)定》第八條“成員國的一般義務(wù)”中規(guī)定：各成員國不能對因經(jīng)常項目交易而發(fā)生的貨幣兌換要求予以限制。181996年11月27日，中國人民銀行行長戴相龍致函國際貨幣基金組織，正式宣布從1996年12

月1日起接受《基金組織協(xié)定》第八條款，基本實現(xiàn)了經(jīng)常項目交易的人民幣自由兌換，成

為所謂的“第八條款成員國”。19

可兌換與不完全可兌換

2.完全可兌換，并不等于毫不實施外匯管理。例如，無論實行怎樣自由兌換的國家和地區(qū)，除去在特定的旅游點(diǎn)，通常都不準(zhǔn)許在日常的交易中以外幣標(biāo)價、流通。3.實施外匯管制的國家，各該國的本幣或是完全不可兌換的，或是不完全可兌換的。20

我國的外匯管理和人民幣可兌換問題

1.1949年建國之后，長期實行嚴(yán)格的外匯管理；人民幣是完全不可兌換的貨幣。在集中計劃管理體制下，實行外匯統(tǒng)收統(tǒng)支體制。目的是為了將有限的外匯資金集中統(tǒng)一用于保證重點(diǎn)建設(shè)之所必要。而由于這一時期的外貿(mào)經(jīng)營由國家壟斷，外匯由中國銀行統(tǒng)一經(jīng)營，因而也具備實行嚴(yán)格外匯管理的條件。21

我國的外匯管理和人民幣可兌換問題

2.1979年的經(jīng)濟(jì)體制改革，打破了外貿(mào)系統(tǒng)的中央壟斷局面，擴(kuò)大了地方、企業(yè)的自營外貿(mào)權(quán)；實行引進(jìn)外資政策，積極發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)。相應(yīng)的，外匯管理也必然要做出便利外匯收支的相應(yīng)轉(zhuǎn)變，以適應(yīng)搞活、開放的要求。外匯管理體制的改革，其基本線索可概括為：微觀上逐步放開、搞活，宏觀上改善調(diào)控，最終目標(biāo)是實現(xiàn)人民幣的完全可兌換。22

我國的外匯管理和人民幣可兌換問題

3.1994年，外匯管理體制進(jìn)行了一次重大改革：⑴實行“銀行結(jié)售匯制”：境內(nèi)所有企業(yè)事業(yè)單位、機(jī)關(guān)團(tuán)體的外匯收入必須及時調(diào)回國內(nèi)，結(jié)售給外匯指定銀行；經(jīng)常項下對外支付所需的外匯，只要持有效證件，即可用人民幣購匯。結(jié)匯是指外匯收入所有者將其外匯收入出售給外匯指定銀行，外匯指定銀行按一定匯率付給等值的本幣的行為。

外商投資企業(yè)納入銀行結(jié)售匯體系。⑵境內(nèi)居民個人因私用匯，大幅度地提高了供匯標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大了供匯范圍。⑶建立了全國外匯交易中心，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。23

我國的外匯管理和人民幣可兌換問題

4.1996年底，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下的可兌換。由強(qiáng)制結(jié)售匯改為意愿結(jié)售匯5.至于資本項目的可兌換，也即人民幣的完全可兌換，方向既明確又肯定，但尚無確定的時間表。

說明：IMF確定的資本賬戶交易項目有43項。當(dāng)前，有些項目已允許兌換，并且具體項目在逐步增多。如果最簡單地概括完全可兌換的關(guān)鍵標(biāo)志，那就是何時允許國際短期游資自由流出入。24第三章外匯與匯率第二節(jié)匯率與匯率制度25

匯率及其標(biāo)價法

1.國與國之間貨幣折算的比率叫匯率；匯率的表現(xiàn)形式是：以一國貨幣表示的另一國單位貨幣的“價格”，因此又稱匯價。2.一個開放經(jīng)濟(jì)，到處可以看到匯率牌價表。匯率牌價表有兩種標(biāo)價法：直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法。大多數(shù)國家采用直接標(biāo)價法；美、英采用間接標(biāo)價法。26

匯率及其標(biāo)價法

3.中國采用直接標(biāo)價法——中國的外匯牌價表：27貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價賣出價基準(zhǔn)價英鎊1082.99.1049.551089.4港幣87.7287.0188.0587.89美元681.33678.87684.07682.71日元7.50067.26917.56097.5106歐元947.54918.28955.15950.78澳門元85.3884.6785.71

28買賣是站在銀行角度來說的，買就是銀行買，即我們把外幣交給銀行，換回人民幣，賣就是我們用人民幣去銀行換外幣。至于買和賣之間的差價，就是銀行的利潤了?，F(xiàn)匯買入價：指銀行買入外幣現(xiàn)匯、客戶賣出外幣現(xiàn)匯的價格。29如果您把現(xiàn)匯賣給銀行，就是把您在國外銀行的外匯存款賣給銀行。這筆外匯存款從您賣給銀行的那一刻起，就從您的名下轉(zhuǎn)移到銀行的名下。銀行只要做相應(yīng)帳務(wù)處理，就可以馬上得到這筆在國外銀行的外匯存款，并可以馬上開始計算利息。如果銀行買入的是現(xiàn)鈔，由于外幣現(xiàn)鈔不能在交易的當(dāng)?shù)亓魍ㄊ褂茫枰熏F(xiàn)鈔運(yùn)往國外，所以它不僅不能立即獲得存款和利息，而且還得支付費(fèi)用保管現(xiàn)鈔。等到現(xiàn)鈔積累到足夠數(shù)量，銀行才能把這些外幣現(xiàn)鈔運(yùn)送到國外，存在國外的銀行里。直到此時，銀行才能獲得在國外銀行的外匯存款并開始獲得利息。銀行收兌外幣現(xiàn)鈔需要支付的具體費(fèi)用包括：現(xiàn)鈔管理費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、保險費(fèi)、包裝費(fèi)等、這些費(fèi)用就反映在現(xiàn)鈔買入價低于現(xiàn)匯買入價的差額里。30

匯率種種

1.單一匯率與復(fù)匯率；（見下）

2.官方匯率、市場匯率、黑市匯率；

3.固定匯率與浮動匯率：固定匯率，是第二次世界大戰(zhàn)后市場經(jīng)濟(jì)國家較長時期實行的匯率制度；浮動匯率制度則是在70年代初美元連續(xù)兩次貶值，固定匯率制度難以繼續(xù)維持之后，多數(shù)國家改行的匯率制度。31單一匯率。一國政府對本國貨幣與另一國貨幣的兌換只規(guī)定一種兌換率。在實行單一匯率的國家，貿(mào)易、非貿(mào)易外匯收付均按一種匯率結(jié)算。

復(fù)匯率

又稱“多元匯率”?！皢我粎R率”的對稱。一國在外匯管制情況下，對同一外國貨幣，因其目的不同，而規(guī)定不同的匯率。設(shè)置復(fù)匯率的主要目的在于：（1）鼓勵或限制某些商品出口；（2）鼓勵或限制某些貨物進(jìn)口；（3）鼓勵某些商品在國內(nèi)生產(chǎn)；（4）借高價賣出或低價買入以充實國庫。例如德國在三十年代曾對戰(zhàn)備物資的進(jìn)口給予較優(yōu)惠的匯率，對其他物品的進(jìn)口則以較高的匯率來兌換。

32據(jù)法新社09年7月20日報道,津巴布韋中央銀行行長吉迪恩-戈諾(GideonGono)近日表示,最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,津巴布韋的通貨膨脹率已經(jīng)進(jìn)一步竄升至2200000%,再創(chuàng)世界通脹新紀(jì)錄。津巴布韋央行19日宣布,為了化解日益蔓生的現(xiàn)金短缺問題,央行已經(jīng)引進(jìn)面值1千億津元的紙幣。

津巴布韋可謂禍不單行:一方面,該國正處于選后危機(jī)之中,政治近于癱瘓；另一方面,惡性通貨膨脹如影隨形。

然而,獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻認(rèn)為,津巴布韋官方通貨膨脹率被嚴(yán)重低估了。他們預(yù)計說,目前津巴布韋的實際通貨膨脹率可能已經(jīng)高達(dá)10000000%-15000000%之間。目前津巴布韋的官方匯率是1美元兌換3萬津元,但有報道稱,黑市上的匯率已經(jīng)達(dá)到1美元兌換8億津元。

33一名婦女手拿數(shù)萬元紙幣買了一塊面包34“在09年11月底實行貨幣改革之前，人民幣1元可以兌換588舊朝元(約為5.88新朝元)?！薄暗M(jìn)入12月以來，人民幣節(jié)節(jié)攀升。12月3日，1元人民幣可兌換新幣50朝元，15日躍升至兌換新幣520朝元，月末就逼近了1000新朝元”。35朝鮮外務(wù)省官員2009年12月1日在首都平壤向駐朝使團(tuán)通報，原朝鮮貨幣自11月30日起停止使用，以更換新貨幣。新舊貨幣兌換比率為1比100。

[1]這是朝鮮自1992年以來第一次更換貨幣。

市民爭相兌換美元和人民幣

韓聯(lián)社援引消息人士的話報道，朝鮮這次上調(diào)幣值于11月30日上午11時起施行，舊貨幣換新貨幣自當(dāng)天下午2時開始。新舊貨幣按1比100更換，即原先面值1000朝元的紙幣將由面值10朝元的紙幣取代。

36據(jù)韓《朝鮮日報》11月30日報道，朝鮮內(nèi)部的一位消息人士當(dāng)天透露說：“一些平壤市民大吃一驚，陷入困惑。他們奔向黑市把私藏錢財兌換成美元或人民幣，引發(fā)了混亂。所有人都受到巨大沖擊。美元和人民幣匯率上揚(yáng)。”

上調(diào)幣值前，1美元兌換135朝元。法新社報道，美元在朝鮮的黑市匯率為1比2000朝元至3000朝元。若逢美元緊俏，大約2萬朝元才能兌換1美元。

37記者在平壤市內(nèi)看到，由于更換貨幣，商店已暫停營業(yè)，等待新的商品定價。一些售貨員對記者說，商品的新定價還沒有下達(dá)，因此無法售貨，一個星期后可恢復(fù)正常。

韓媒稱朝欲將資金從地下經(jīng)濟(jì)體系中挖出。

38朝鮮這次調(diào)高幣值旨在應(yīng)對通貨膨脹和打擊黑市交易。報道認(rèn)為，政府試圖把資金從地下經(jīng)濟(jì)體系中挖出。位于韓國首都首爾的朝鮮研究大學(xué)經(jīng)濟(jì)專家楊文洙認(rèn)為，朝鮮政府調(diào)高幣值具有經(jīng)濟(jì)和政治雙重目的。一方面，朝鮮希望借此舉擺脫通貨膨脹；另一方面，它可利用更換貨幣過程盤查聚集財富者。他說：“政府將清查人們放在自己錢箱里的錢。在這個過程中，合法或非法聚財者將暴露，那些害怕懲罰的人將不得不埋掉自己非法賺取的錢財。”

39報道稱，據(jù)來自朝鮮內(nèi)部的消息人士透露，貨幣兌換原計劃1日開始，但由于事出突然，遭到了一些民眾的抗議。朝鮮國內(nèi)電話于11月30日被切斷，政府下令實行宵禁以消除隱患，并將貨幣兌換工作推遲一天。

農(nóng)村的情況相對更復(fù)雜。據(jù)位于韓國首爾的一家與朝鮮有關(guān)的電臺報道，一些朝鮮城市富人11月30日涌到農(nóng)村地區(qū)大采購，希望在農(nóng)村居民得知貨幣兌換消息之前花掉舊幣。

該電臺還報道稱，由于人們試圖在大限之前花掉過多的朝鮮舊幣，導(dǎo)致朝鮮境內(nèi)大宗商品價格暴漲：自上周末以來，以舊幣計的大米價格漲了20倍，玉米價格漲了30倍。

40人民幣匯改四階段1979年至1984年：人民幣經(jīng)歷了從單一匯率到復(fù)匯率再到單一匯率的變遷。1985年至1993年：官方牌價與外匯調(diào)劑價格并存，向復(fù)匯率回歸。1994年：實行有管理的單一浮動匯率制。2005年：建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣的、有管理的浮動匯率制度。41第三節(jié)匯率與幣值、匯率與利率42第三節(jié)匯率與幣值、匯率與利率

一、貨幣的對內(nèi)價值與對外價值

1.幣值是一個常用的概念。從國內(nèi)角度考察，它相當(dāng)于物價的倒數(shù)，稱為貨幣的“對內(nèi)價值”；引入?yún)R率概念，一國貨幣的幣值還可以用另一國的貨幣來表示，稱為貨幣的“對外價值”。

43經(jīng)濟(jì)學(xué)理論還說明，通脹率與匯率的變動方向是互逆的，即通脹率上升，本幣匯率就會下降，反之，通脹率下降，本幣匯率就會上升。這是因為，國內(nèi)需求擴(kuò)張是引起通脹的原因，而需求擴(kuò)張除了引發(fā)通脹，還會因為國內(nèi)供給不足而引起進(jìn)口增長超過出口，導(dǎo)致貿(mào)易逆差，相應(yīng)引起本幣貶值。但是在今天的中國，通脹率與匯率的關(guān)系，顯然與傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所描述的情況完全不一樣，人民幣的“內(nèi)貶外升”，說明匯率與通脹率成了同方向變動，即在中國國內(nèi)物價水平大幅度上升的同時，人民幣也強(qiáng)勁升值。

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貨幣的對內(nèi)價值與對外價值

上世紀(jì)90年代中期，一方面是嚴(yán)峻的通貨膨脹，人民幣在國內(nèi)的明顯貶值；而與之同時，人民幣在對外幣的關(guān)系中卻持續(xù)受到升值壓力：452007年全年的通脹率接近5％，而人民幣對美元的匯率全年上漲了6·87％。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，5％的CPI水平是一個顯著通脹的標(biāo)志，也代表著人民幣的貶值，但人民幣在去年卻同時對美元大幅度升值，這個現(xiàn)象被人們稱為人民幣的“內(nèi)貶外升”。46

貨幣的對內(nèi)價值與對外價值

貨幣的對外價值不僅取決于對內(nèi)購買力的大小，還要受外匯市場上貨幣供求狀況變化的影響，影響因素十分復(fù)雜，存在供求對比以及種種影響它們之間對比的因素。因而，一國貨幣的對內(nèi)價值與對外價值存在明顯的偏離是常態(tài)。47

匯率與利率

1.匯率與利率之間存在緊密的聯(lián)系。⑴對外開放的國家，如果利率水平有差別，其他條件不變，貨幣資本就會從利率水平偏低的國家流向利率水平偏高的國家；大量貨幣資本的流出流入，必將引起匯率的波動。⑵釘住匯率的國家和地區(qū)，在利率上必須跟著釘住貨幣的那個國家的利率水平走。否則，貨幣資本大量流出流入的沖擊，必將使釘住匯率經(jīng)受挑戰(zhàn)直至被迫放棄。48

匯率與利率

2.實行外匯管制，是可以隔開利率與匯率的聯(lián)系的。但必須是最嚴(yán)厲的管制。否則，它們之間的聯(lián)系就可顯現(xiàn)。我國上個世紀(jì)90年代中期以后的幾年，對應(yīng)物價水平由升趨降，人民幣存款利率一再下調(diào)。一年定期居民儲蓄利率從1996年的7.47%逐步下調(diào)到1999年的2.25%。而同一期間，美國在通貨膨脹的壓力下，聯(lián)邦基金利率一直維持在5%左右。相應(yīng)地，中國的銀行，其外幣存款利率也不能不維持在4～5%的高水平上。49第四節(jié)匯率的決定50一、國際金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ)金本位條件下的兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價（MintPar)51金本位條件下的匯率決定

設(shè)英鎊對美元的鑄幣平價為4.8665，價值1英鎊的黃金在美國和英國之間的運(yùn)輸成本為0.03美元。于是，英鎊對美元的匯率就會在兩個輸金點(diǎn)，即4.8965（4.8665+0.03）和4.8365

（4.8665-0.03）之間波動。52

金本位條件下的匯率決定53

二、紙幣流通制度下的匯率決定理論（一）國際借貸論英國學(xué)者喬治·葛遜（GeorgeJoachinGoschen,1831-1907），畢業(yè)于牛津大學(xué)奧里爾學(xué)院，任英格蘭銀行董事，后任財政大臣、海軍大臣等職。于1861年在其著作《外匯理論》中系統(tǒng)提出了國際借貸論。54

國際借貸論的要點(diǎn)：

（1）外匯匯率由外匯的供求關(guān)系決定，而外匯的供求又是由國際借貸引起的。

（2）商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤與捐贈的收付、旅游支出和資本交易等都會引起國

際借貸關(guān)系。55

(3）在國際借貸關(guān)系中，只有已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸，即流動借貸，才會影響外匯的供求關(guān)系。至于尚未進(jìn)入支付階段的借貸，即固定借貸則不會影響當(dāng)前的外匯供求。56

結(jié)論：當(dāng)一國的流動債權(quán)（外匯收入）大于流動債務(wù)（外匯支出）時。外匯的供應(yīng)大于需求，因而外匯匯率下降。一國的流動債務(wù)大于流動債權(quán)時，外匯的需求大于供應(yīng)，因而外匯匯率上升。一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會發(fā)生變動。57

葛遜所說的流動債權(quán)和流動債務(wù)實際上就是國際收支，所以該理論又被稱為國際收支論。該理論實際上只說明了匯率短期變動的原因，并不能解釋在外匯供求均衡時匯率為何處于這一點(diǎn)位，更沒有揭示長期匯率的決定因素。58

（二）匯兌心理論法國學(xué)者阿夫達(dá)里昂（A.Aftalion）在其1927年出版的《貨幣、價格與外匯》（Monnaie,Prix,etChange）一書中系統(tǒng)提出了匯兌心理論59

要點(diǎn)：人們之所以需要外國貨幣，除了需要購買外國商品之外，還有滿足支付、投資、外匯投機(jī)、資本外逃等需要，這種外國貨幣所帶來的效用構(gòu)成了其價值基礎(chǔ)。60因此，外國貨幣的價值決定于外匯供求雙方對外幣所作的主觀評價，即外幣價值的高低是以人們主觀評價中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移的。外匯的邊際效用遞減，而購買外匯的邊際成本遞增，市場上的外匯匯率取決于外匯的邊際效用與邊際成本之比。61

在一定的匯率水平上，如果人們認(rèn)為外匯提供的邊際效用大于邊際成本，就會大量購買外匯，導(dǎo)致外匯匯率的上升，直至邊際效用等于邊際成本。反之，當(dāng)人們認(rèn)為外匯的邊際效用小于邊際成本時，就會拋售外匯，促使外匯匯率下降。62

由于人們對外匯的效用和成本所作的主觀評價會隨各種情況而不斷變化，因而匯率也會相應(yīng)變動。63匯兌心理論揭示了學(xué)術(shù)界以前所忽視的人們的主觀心理活動和預(yù)期對匯率的影響作用，因而有其合理性。由該理論演變而來的心理預(yù)期論至今還有一定的影響。尤其是在解釋外匯投機(jī)、資本外逃等因素對匯率的影響方面該理論有很強(qiáng)的說服力，故而特別適用于國際金融動蕩時期。64

但匯兌心理論也只能說明短期匯率，而不是長期匯率的影響因素，且無法據(jù)以從數(shù)量上確定匯率的實際水平。（三）購買力平價論65瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾（GustavCassel）在其1922年出版的《一九一四年以后的貨幣與外匯》（MoneyandForeignExchangeAfter1914）一書中系統(tǒng)地提出了購買力平價論（TheoryofPurchasingPowerParity），簡稱PPP或3P理論。66

這一理論的要點(diǎn)是：人們之所以需要外國貨幣，是因為它在外國具有商品的購買力，因此，兩種貨幣的匯率，主要是由這兩國貨幣各自在本國的購買力之比，即購買力平價決定的。假定一組商品，在英國購買時需要1英鎊，在美國需要2美元，兩國的貨幣購買力之比為2:l，那么這兩種貨幣的匯率就應(yīng)該是1英鎊=2美元。67購買力平價說的基本思想：國內(nèi)外貨幣之間的匯率由此主要取決于兩國貨幣購買力的比較。

購買力平價有兩種形式：絕對形式（absoluteversion）相對形式（relativeversion）。絕對形式說明的是某一時點(diǎn)上匯率的決定，相對形式說明的是在兩個時間內(nèi)匯率的變動。68購買力平價的絕對形式前提：對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律成立物價指數(shù)編制中，可貿(mào)易商品所占比重相同購買力平價的絕對形式：e=Pa/Pb其中e為匯率，指1單位B國貨幣以A國貨幣表示的價格，Pa為A國的一般物價水平，Pb為B國的一般物價水平?，F(xiàn)實匯率調(diào)整到與購買力平價相等的水平是通過國際商品套購行為實現(xiàn)的。69假設(shè)美國和加拿大的冰箱市場是統(tǒng)一市場，且加拿大元對美元的匯率為1.36加元/美元，在美國每臺冰箱的美元價格為500美元，則在美國一臺冰箱的加元價格加元/每臺。[說明]:根據(jù)推論得知在加拿大冰箱的加元價格也必然為680加元/臺，因為：若加拿大進(jìn)口商獲得套利機(jī)會，其套利競爭將會使下降至680/臺。若，則加拿大進(jìn)口商獲得套利機(jī)會，其套利競爭將會使下降至680/臺。若，則美國進(jìn)口商獲得套利機(jī)會，其套利競爭將會使上升至680/臺。70購買力平價的相對形式e1和e0分別表示當(dāng)期和基期的匯率，Pa1和Pa0分別表示A國當(dāng)期和基期的物價水平，Pb1Pb0分別表示B國當(dāng)期和基期的物價水平71

例，假如某段時期，日本商品價格從100日元上升到150日元，同期美國商品價格從1美元上升到1.25美元，那么，相對購買力平價為：

于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的：USD1=JPY100調(diào)整為：USD1=JPY12072對購買力平價理論的評價購買力平價理論正確指出通貨膨脹與匯率之間的內(nèi)在聯(lián)系并進(jìn)行有效的分析，從長期看，兩國之間的匯率不可能較大地偏離購買力平價，所以說，購買力平價理論在解釋匯率長期變化趨勢上是有說服力的，但是，該理論也存在重大缺陷：73缺陷：設(shè)定的條件脫離現(xiàn)實價格指數(shù)的選擇無嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)忽視匯率與物價變動的相互影響74

（1）所有的商品和勞務(wù)都可以進(jìn)行國際貿(mào)易；（2）國際貿(mào)易可自由進(jìn)行，不受任何限制；（3）國際貿(mào)易的交易成本，如運(yùn)費(fèi)和關(guān)稅為0。75城市男人剪發(fā)女人剪發(fā)蘇黎世34.4736.86東京27.6846.40紐約21.6627.00法蘭克福13.6420.20香港14.0618.75墨西哥城6.509.94單位：美元76第五節(jié)匯率的作用與風(fēng)險77第五節(jié)匯率的作用與風(fēng)險

匯率與進(jìn)出口

1.本幣匯率下降，即對外貶低，能促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口；若本幣匯率上升，即對外升值，則有利進(jìn)口，不利出口。

2.這必須有一個伴隨的條件，即進(jìn)出口需求有價格彈性——進(jìn)出口品的需求會由于進(jìn)出口品價格的變動而變動。3.匯率下降，出口商品量能否增加，還要受商品供給擴(kuò)大的可能程度，即出口供給彈性所制約。78一國出口商是否可以從匯率貶值中得到額外利潤，還以一國貨幣對內(nèi)購買力不變?yōu)榍疤?；國?nèi)物價上漲，就會對消額外利潤，從而也就沒有調(diào)低出口品在外國市場上價格的空間。79第五節(jié)匯率的作用與風(fēng)險

匯率與物價

1本幣對外貶值，刺激出口，出口品有可能漲價；本幣對外升值，有可能獲得較廉價的進(jìn)口品。2.匯率的變動如果導(dǎo)致物價總水平的波動，其后果就不僅限于進(jìn)出口，而是將影響整個經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。80第五節(jié)匯率的作用與風(fēng)險

匯率與資本流出入

1.匯率的變動對國際之間長期投資的影響不太直接。因為長期資本的流動主要以利潤和風(fēng)險為轉(zhuǎn)移。如果吸收投資國的貨幣對外比值下降并從而使利潤匯回投資國的金額相應(yīng)減少，或者其他不利的匯率變化，一國對外資的吸引力會由于匯率而減弱；相反的匯率變化也可能加強(qiáng)對外資的吸引力。81第五節(jié)匯率的作用與風(fēng)險

匯率與資本流出入

2.對于短期資本流動，匯率的影響是直接的：當(dāng)存在本幣對外貶值的趨勢下，以本幣計值的各種金融資產(chǎn)會被轉(zhuǎn)兌成外匯，資本外流；反之，當(dāng)存在本幣對外升值的趨勢，會引發(fā)資本的內(nèi)流。82第五節(jié)匯率的作用與風(fēng)險

匯率與產(chǎn)出和就業(yè)1.匯率的變動能夠影響進(jìn)出口、物價和資本流出入，就能對一國的產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生影響。2.當(dāng)匯率有利于出口增加和進(jìn)口減少時，就會帶動總的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和就業(yè)水平的提高，甚至?xí)鹨粐a(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變；相應(yīng)地，不利的匯率會給生產(chǎn)和就業(yè)帶來困難。3.匯率與生產(chǎn)、就業(yè)的關(guān)系是間接的，不能簡單推斷。83第五節(jié)匯率的作用與風(fēng)險

匯率風(fēng)險1.匯率的變動會給交易人帶來損失（也可能是盈利），被稱為匯率風(fēng)險。2.主要表現(xiàn)在：進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險；外匯儲備風(fēng)險；外債風(fēng)險……3.為避免或減輕匯率風(fēng)險損失，需要采取防范措施，如選擇貨幣，運(yùn)用外匯衍生工具，等等

。84外匯業(yè)務(wù)即期外匯業(yè)務(wù)：是在外匯買賣成交以后，原則上兩個工作日內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。又分為電匯、信匯和票匯。遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)“即預(yù)約購買與預(yù)約出賣的外匯業(yè)務(wù)，亦即買賣雙方先行簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的幣種、數(shù)額、匯率和將來交割的時間，到規(guī)定的交割日期，再按合同規(guī)定，賣方交匯，買方付款的外匯業(yè)務(wù)。85地點(diǎn)套匯：二角套匯，三角套匯二角套匯如：同一時間內(nèi)香港市場的電匯匯率為100美元比778.07港元,紐約市場的電匯匯率為100美元比775.07港元于是,香港某銀行在當(dāng)?shù)刭u出電匯紐約的100萬美元,電示紐約分行辦理付款,并同時在紐約賣出電匯香港的775.07萬港元,收進(jìn)100萬美元,獲利3萬港元的套匯利潤.86三角套匯:利用三個不同外匯市場上的匯率差異,同時在三個外匯市場上買賣外匯,以套取匯率差價的行為判斷方法(1)如三個外匯市場報出的匯率為買入與賣出匯率,則先變?yōu)橹虚g匯率(2)將三個市場不同標(biāo)價的匯率均轉(zhuǎn)換為同一標(biāo)價法來表示,將基準(zhǔn)貨幣均統(tǒng)一為1(3)將三個市場標(biāo)價貨幣的匯率值相乘,如乘積為1,說明沒有套利機(jī)會,如果乘積不為1,則存在套匯機(jī)會(4)套算不同市場的匯率比價,確定套匯路線87倫敦市場1英鎊=日元119.63/65紐約市場1英鎊=美元1.6180/96東京市場1美元=日元195.59/79(1)請用100英鎊套匯(2)請用100美元套匯88第六節(jié)人民幣的匯率問題89第六節(jié)人民幣的匯率問題

人民幣匯率決定的歷史回顧1.在計劃體制下，國家有可能有計劃地確定匯率。但匯率的確定也不是隨意的：——1953年前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時期，在對西方國家貿(mào)易中私營出口商占絕大比重。因此，確定人民幣匯率的原則是要能購保證私商出口收匯后，按匯率折收成人民幣，有所盈利。——1953年后，國家進(jìn)入高度集中的計劃管制階段，匯率主要不再是調(diào)節(jié)進(jìn)出口和外匯收支的杠桿，同時市場經(jīng)濟(jì)國家也是實行固定匯率制度，因而匯率變動較小。90第六節(jié)人民幣的匯率問題

人民幣匯率決定的歷史回顧——1973年以后，由于西方國家普遍實行浮動匯率制度，為保持人民幣匯率的適當(dāng)水平，采用“一籃子貨幣”的計值方法，并注意經(jīng)常調(diào)整。2.隨著對外開放的深入發(fā)展，外匯收支規(guī)模迅速擴(kuò)大，外匯管理相應(yīng)逐步放寬，企事業(yè)、機(jī)構(gòu)擁有可自行支配的外匯資金，因而，外匯收支供求狀況日益構(gòu)成影響匯率的因素。