第二章 匯率與外匯市場1

第二章匯率與外匯市場

第一節(jié)外匯與匯率一、外匯（Foreignexchange)1、外匯的產(chǎn)生“國際主義的貿(mào)易與國家主義的貨幣”的共存產(chǎn)生外匯由于各國都有自己獨(dú)立的貨幣制度和貨幣，一國貨幣不能在另一國流通，從而國與國之間的債權(quán)和債務(wù)在清償時，需要進(jìn)行本外幣的兌換。2、外匯的定義:外匯指的是外幣或以外幣表示的用于國際間債權(quán)債務(wù)結(jié)算的各種支付手段。

國際貨幣基金組織對外匯的定義為："外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫券、長短期政府證券等形式所持有的在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)"。

1動態(tài)含義：把一國貨幣兌換成另一國的貨幣，并利用國際信用工具匯往另一國，借以清償兩國因經(jīng)濟(jì)貿(mào)易等往來而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系的交易過程。

靜態(tài)含義：外匯是一種以外幣表示的用于國際間結(jié)算的支付手段。這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價證券，如：銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票、外國政府庫券及其長短期證券等。

含義動態(tài)：國際結(jié)算靜態(tài)廣義－外匯儲備狹義：支付手段23、外匯特點(diǎn)：國際性可償性可兌換性4、外匯的種類根據(jù)可否自由兌換、外匯的來源和用途、外匯的管理對象劃分3可否自由兌換自由外匯：可兌換貨幣（可自由兌換成外國貨幣的貨幣）記帳外匯：清算外匯來源貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯

交割日期即期外匯遠(yuǎn)期外匯

45二、匯率（Exchangerate)1、匯率（不同貨幣之間兌換的比率。）以一種貨幣表示另一種貨幣的價格。2、匯率的種類：1＄＝7.82￥－－直接標(biāo)價法1￥＝0.122＄－－間接標(biāo)價法標(biāo)價的匯率標(biāo)價常見方法有直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法和美元法。

6直接標(biāo)價法：指以一定單位（1個或100、10000等）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標(biāo)價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。目前，世界上除英國和美國外，各國都采用直接標(biāo)價法。在直接標(biāo)價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值（Appreciation），或稱本幣貶值（Depreciation）。

7在直接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。例如，我國人民幣市場匯率為：月初：USD1=CNY6.5

月末：USD1=CNY6.8

說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。

8間接標(biāo)價法：它是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標(biāo)價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。目前，世界上只有英國和美國采用間接標(biāo)價法。在間接標(biāo)價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。

9在間接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。例如，倫敦外匯市場匯率為：月初：GBP1=DEM2.3

月末：GBP1=DEM2.2

說明馬克匯率上升，英鎊匯率下跌。

10人們將各種標(biāo)價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（BaseCurrency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價貨幣（QuotedCurrency）。顯然，在直接標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價貨幣為本幣；在間接標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價貨幣為外幣；在美元標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價貨幣是其他各國貨幣。

11法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。升值（Appreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。

12法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。

貶值（Depreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。

13當(dāng)某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習(xí)慣稱之為“趨于堅(jiān)挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（HardCurrency）。反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（SoftCurrency）。

143、匯率的種類（1）從銀行角度：買入?yún)R率賣出匯率現(xiàn)鈔匯率例：2000年4月28日：美元兌換人民幣匯率買人價826.74賣出價829.22現(xiàn)鈔價807.2815買入?yún)R率（BuyingRate），也稱買入價（theBidRate），即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率（SellingRate），也稱賣出價（theOfferRate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。中間匯率（MiddleRate），指銀行買入價和銀行賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析?，F(xiàn)鈔匯率（BankNotesRate），即銀行買賣外國鈔票的價格。

1617外匯銀行所報(bào)的兩個匯率中，前一個數(shù)值較小，后一個數(shù)值較大。在直接標(biāo)價法下，較小的數(shù)值為銀行買入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率；而在間接標(biāo)價法下，較小數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率，較大數(shù)值為銀行買入外匯的匯率。例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報(bào)價如下：巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615

（直接標(biāo)價法）（銀行買入美元價）（銀行賣出美元價）倫敦GBP1=USD1.8870～1.8890

（間接標(biāo)價法）（銀行賣出美元價）（銀行買入美元價）18（2）不同的匯率制度：固定匯率浮動匯率聯(lián)合浮動匯率（3）外匯買賣交割的期限：即期匯率（Spotrate)遠(yuǎn)期匯率(Forwardrate)遠(yuǎn)期升水（forwardpremium)表示期匯比現(xiàn)匯貴；遠(yuǎn)期貼水（forwarddiscount)期匯比現(xiàn)匯便宜；平價（atpar）表示兩者相等。

19即期匯率（SpotRate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日（WorkingDay）以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。

遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價要大于現(xiàn)匯的買賣差價。

交割（Delivery），是指買賣雙方履行交易契約，進(jìn)行錢貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買賣價格也不同。20即期匯率1.1美元/歐元，預(yù)期一年后匯率為1.165美元/歐元；美元存款利率為10%，歐元為5%，問哪一種存款的收益更高？歐元預(yù)期升值給歐元持有者帶來的未來收益使歐元存款成為高回報(bào)的資產(chǎn)。1、以1歐元以5%利率存，一年后收益為1.05歐元。2、現(xiàn)在用1歐元換1.1美元1.1美元以10%利率存，一年后收益為1.11美元。3、1歐元預(yù)期一年后匯率為1.165美元。21按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率基本匯率（BasicRate）：選擇出一種與本國對外往來關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣（KeyCurrency），并制訂或報(bào)出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數(shù)國家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率三、套利（Arbitrage)22

套算匯率（CrossRate），又稱為交叉匯率。有兩種含義：

（1）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：USD1=CNY5.72而當(dāng)時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：GBP1=USD1.7816這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：GBP1=CNY（1.7816×5.72）=CNY10.1923（2）由于西方外匯銀行報(bào)價時采用美元標(biāo)價法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各種貨幣對美元的匯率進(jìn)行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買賣報(bào)價是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率：DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.856824例：兩點(diǎn)套利紐約1英鎊＝1.99＄倫敦1英鎊＝2.01＄三點(diǎn)套利：紐約2＄＝1英鎊倫敦0.2英鎊＝1馬克法蘭克福2.5馬克＝1＄不存在套利機(jī)會假如：1.96＄＝1英鎊套利的結(jié)果25四、名義匯率與實(shí)際匯率名義匯率（NominalExchangeRate）就是現(xiàn)實(shí)中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制定。是兩個國家通貨的相對價格。名義匯率并沒有考慮到兩個國家價格水平的情況實(shí)際匯率與貿(mào)易之間的關(guān)系：實(shí)際匯率是一國進(jìn)出口的關(guān)鍵決定因素

26實(shí)際匯率：是兩國家物品的相對價格。實(shí)際匯率有時稱貿(mào)易條件。表明一國的產(chǎn)品與另一國的產(chǎn)品交換的比率。實(shí)際匯率＝e×p’/pe:兩國通貨之間的名義匯率(每單位外國貨幣值多少本國貨幣）p：國內(nèi)物價指數(shù)p’：國外物價指數(shù)27例：若美國CPI為36.3，英國CPI為19.3，美元／英鎊的名義匯率為2.80，這時美元／英鎊的實(shí)際匯率為實(shí)際匯率＝e×p’/p=2.80×19.3/36.3=1.49美元／英鎊28實(shí)際匯率由名義匯率和兩國物價水平?jīng)Q定。在其它條件相同的條件下，高通貨膨脹率引起通貨貶值。29第二節(jié)外匯市場一、外匯市場概述1、外匯市場（Foreignexchangemarket)：從事外匯買賣或兌換的交易場所，或者說是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場所。30外匯買賣兩種類型：本幣與外幣之間不同幣種的外匯之間外匯市場的組織形態(tài)有固定場所和設(shè)施的有形市場:外匯交易所無形的、抽象的市場:交易網(wǎng)絡(luò)、雙向報(bào)價外匯交易分為兩個步驟：成交和交割外匯交易中心：倫敦、紐約和東京交易發(fā)展趨勢：外匯市場的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)展遠(yuǎn)期交易的比例不斷增長312、外匯市場的參與者外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、顧客、中央銀行交易分為三個層次銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間3、外匯市場的基本作用國際清算套期保值（Hedging)32例：一美國進(jìn)口商從英國買100000英鎊的貨物，三個月后付款用英鎊。即期匯率SR＝2美元/1英鎊三個月后即期匯率SR＝2.1美元/1英鎊，付21萬美元，多付1萬美元。三個月后即期匯率SR＝1.9美元/1英鎊，付19萬美元，少付1萬美元。保值方法：（1)買三個月遠(yuǎn)期英鎊用于交割。按2美元/1英鎊，20萬美元買10萬英鎊?，F(xiàn)交保值費(fèi)為1％＝2000美元。在三個月后付20.2萬美元。三個月后即期匯率SR＝2.1美元/1英鎊，付21萬美元得到。節(jié)約：1萬美元－2000美元＝8000美元33

（2）買三個月到期期權(quán)，執(zhí)行價格可以選擇，如遠(yuǎn)期合約2美元/1英鎊，付期權(quán)費(fèi)1％

（2000＄）

現(xiàn)交期權(quán)費(fèi)為1％＝2000美元。如三個月后即期匯率SR＝1.95美元/1英鎊，選擇不執(zhí)行期權(quán)，按SR＝1.95美元/1英鎊付19.5萬美元得10萬英鎊。節(jié)約：20萬美元－19.5萬美元－2000美元＝3000美元若按遠(yuǎn)期合約SR＝2美元/1英鎊，要付20萬美元。343、外匯交易與外匯投機(jī)（ForeignExchangeSpeculation）是指根據(jù)對匯率變動的預(yù)期，有意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變動賺取利潤的行為。分為：即期投機(jī)和遠(yuǎn)期投機(jī)一種叫“買空”或“做多頭”（BuyLongorBull）;另一種叫“賣空”或“做空頭”（SellShortorBear）35三、外匯風(fēng)險(xiǎn)2014.4.8周四人民幣兌美元跌6.22關(guān)口，至近1年低位。從今年美元兌人民幣匯率最低點(diǎn)6.04至今日盤中高點(diǎn)6.22附近，1萬美元可以多換1800元人民幣。

3637四、世界主要的外匯市場倫敦外匯市場、紐約外匯市場、東京外匯市場、德國外匯市場、香港外匯市場38

第三節(jié)匯率決定匯率決定理論研究的著眼點(diǎn)：是一國貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響。本章討論匯率決定的背景：實(shí)行貨幣自由兌換，匯率由市場來決定的國家。匯率決定理論是國際金融理論的核心之一，隨著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國際借貸說、購買力平價說、匯兌心理說、國際收支說和資產(chǎn)市場說幾個階段。39一、鑄幣平價理論金幣本位制度下決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)在1929年大危機(jī)前，英國規(guī)定1英鎊金幣重量為123.27447格令，成色為0.91667，即1英鎊純含金量為113.0020（123.27447×0.91667）美國規(guī)定1美元的重量為25.8格令，成色為0.9000，含金量為純金23.22格令（25.8×0.9000）

40二、購買力平價理論1、瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾（Gustarcassel)1922年《1914年以后的貨幣與外匯理論》提出購買力平價說的思想：一國匯率水平和變化是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的。2、1970年1＄買3.65馬克或627意大利里拉1995年1＄買1.43馬克或1629意大利里拉說明：與馬克比美元價值下降與意大利里拉比美元價值增殖412、一價定律：在不存在運(yùn)輸費(fèi)用和貿(mào)易保護(hù)的自由市場上，同種商品在任何國家出售，按同一貨幣計(jì)量的價格應(yīng)該相同。（說明根據(jù)購買力平價：一單位任何一種通貨應(yīng)該能在所有國家買到等量物品）這一定律適用于沒有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘的自由競爭市場.例如:如果美元/英鎊的匯率是$1.50每英鎊,一件在紐約售價為$45的羊毛衫在倫敦應(yīng)賣￡30.423、購買力評價：不同國家商品和服務(wù)的價格水平的比率。一國的價格水平以一個基準(zhǔn)的商品和服務(wù)“籃子”的價格來表示，它反映該國貨幣的國內(nèi)購買力。431997年麥當(dāng)勞巨無霸漢堡價格與匯率國別通貨巨無霸價格預(yù)期匯率實(shí)際的匯率美國美元2.421.001.00俄羅斯盧布1100045455739英國英鎊1.810.750.61中國人民幣元9.704.018.33日本日元29412112644購買力平價理論(PPP)兩國貨幣之間的匯率等于兩國的價格水平之比.它比較國家之間的平均價格水平.例：美元/歐元的匯率為:

E$/€

=PUS/PE

其中:PUS在美國銷售的一個基準(zhǔn)商品籃子的價格

PE在歐洲銷售的同一商品籃子的價格45購買力平價理論的含義1、物價水平變動，名義匯率變動。購買力平價理論認(rèn)為，某種貨幣國內(nèi)購買力下降(物價上升），會引起該國貨幣在外匯市場上的等比例貶值。若一國貨幣供應(yīng)量增加，那么該國的長期匯率將貶值。反之。2、要求各國貨幣當(dāng)局對操縱貨幣發(fā)行政策格外小心。46貨幣供給和貨幣需求的相互作用貨幣市場與匯率的聯(lián)系歐洲貨幣市場美國貨幣市場歐洲中央銀行系統(tǒng)美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)(美國貨幣供給)MSUSMSE(歐洲貨幣供給)R$(美元利率)R€(歐元利率)外匯市場E$/€(美元/歐元匯率)474、對購買平價說的評論：揭示了匯率長期變動的根本原因。在分析匯率的長期變動上，仍然有很強(qiáng)的生命力。5、購買力平價理論的局限性忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響。它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約。在計(jì)算購買力平價時，編制各國物價指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。486、絕對購買力平價理論與相對購買力平價理論絕對購買力：均衡匯率Rab=Pa/Pb

由兩國價格水平?jīng)Q定某一時點(diǎn)匯率。其中Rab為匯率，指1單位B國貨幣以A國貨幣表示的價格，Pa為A國的一般物價水平，Pb為B國的一般物價水平。49相對購買力：一段時間內(nèi)匯率的變化與這一時期兩國物價水平的相對變化有關(guān)。Rab1和Rab0分別表示當(dāng)期和基期的匯率，Pa1和Pa0分別表示A國當(dāng)期和基期的物價水平，Pb1Pb0分別表示B國當(dāng)期和基期的物價水平50貨幣的供給、利率和產(chǎn)出對長期匯率的影響：1、當(dāng)其他條件不變，本國貨幣供給量的增加在長期將導(dǎo)致本幣相對于外幣的同比例貶值。2、本國利率上升，導(dǎo)致本國實(shí)際貨幣需求下降，本國的長期價格商品將會上升，根據(jù)購買力評價理論，本幣相對于外幣將會以本幣價格上升的相同比例貶值。3、國內(nèi)產(chǎn)出的增加會使實(shí)際貨幣需求量增加，國內(nèi)長期價格水平下降，根據(jù)購買力評價理論，本幣對外幣將出現(xiàn)升值。51影響長期匯率的因素分析52三、利率平價理論1、利率平價理論的依據(jù)利率平價：任何兩種貨幣存款的預(yù)期收益率在用同種貨幣來衡量時均相等的情況。利率平價說是關(guān)于遠(yuǎn)期匯率的決定和變動的理論，說明了匯率與利率之間的關(guān)系。而匯率與利率之間的關(guān)系則通過國際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。53凱恩斯于1923年在《貨幣改革論》一書中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價決定的利率平價說（TheoryofInterestParity）套利性的短期資本流動會驅(qū)使高利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上升水，并且升貼水率等于利率差異。542、拋補(bǔ)利率平價理論：遠(yuǎn)期差價是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。公式：＝(ef-es)/es

=i–i*:遠(yuǎn)期的升水（或貼水)i本國貨幣的利率i*:外國貨幣的利率ef遠(yuǎn)期匯率es即期匯率該式表明，兩國遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的升貼水率等于兩國的利差。5550年代，艾因齊格提出了所謂的“互交原理”，指出套利性資金活動不僅會影響匯率也會改變各國利率。拋補(bǔ)利率平價理論說明的不僅僅是遠(yuǎn)期差價的決定，也揭示了通過套利性資金活動，各國利率、遠(yuǎn)期匯率、即期匯率之間的相互影響。56拋補(bǔ)利率平價理論的缺陷：第一，拋補(bǔ)利率平價理論沒有考慮交易成本。第二，拋補(bǔ)利率平價理論假定資金在國際間具有高度的流動性（perfectmobility）但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場。第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。57-3、無拋補(bǔ)利率平價Δse=r-r*S：即期匯率Se：預(yù)期某時點(diǎn)的預(yù)期匯率r：以本幣計(jì)價的資產(chǎn)收益率（年率）r*：以外幣計(jì)價的相對資產(chǎn)的平均收益率與拋補(bǔ)利率平價理論相比，非拋補(bǔ)利率平價理論還存在一個嚴(yán)格的假設(shè)：非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。5859（一）貶值對國際收支的影響

1．貶值對經(jīng)常賬戶收支的影響匯率變動對國際收支的作用是多渠道的：一是彈性分析法所強(qiáng)調(diào)的相對價格效應(yīng)；只要一國進(jìn)出口彈性條件滿足，在一段時滯后，貶值會帶來經(jīng)常賬戶收支的改善。二是吸收分析法所強(qiáng)調(diào)的收入效應(yīng)；在國內(nèi)生產(chǎn)資源尚未充分利用的情況下，通過影響產(chǎn)出和貿(mào)易條件，貶值通常會帶來一國經(jīng)常賬戶收支的改善。三是吸收分析法和貨幣分析法所注重的現(xiàn)金余額效應(yīng)或者財(cái)富效應(yīng)；在貨幣供給量不變的情況下，貶值通過物價和實(shí)際貨幣存量的變化，往往會對經(jīng)常賬戶收支帶來顯著的改善。第四節(jié)匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響

602．貶值對國際資本流動的影響貶值對一國資本賬戶收支的影響情況，取決于貶值如何影響人們對該國貨幣今后變動趨勢的預(yù)期。如果