第五章 長(zhǎng)期負(fù)債融資(財(cái)務(wù)管理l理論與實(shí)務(wù))

第五章長(zhǎng)期負(fù)債籌資長(zhǎng)期借款籌資資1長(zhǎng)期負(fù)債籌資2租賃籌資3

54

第五章長(zhǎng)期負(fù)債融資學(xué)習(xí)目標(biāo)1．了解長(zhǎng)期借款的種類、程序，理解長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款的意義，掌握長(zhǎng)期借款的成本構(gòu)成與償還方式，重點(diǎn)掌握長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn)；2．了解債券的性質(zhì)與分類，掌握企業(yè)利用債券融資的動(dòng)因，了解債券發(fā)行的程序，重點(diǎn)掌握債券發(fā)行價(jià)格的確定和有關(guān)債券償還的計(jì)算方法，了解債券的信用評(píng)級(jí)，掌握可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)與基本要素，重點(diǎn)掌握可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)缺點(diǎn)以及債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)；3．掌握期權(quán)的含義及其形式，掌握期權(quán)收益的基本計(jì)算方法，理解期權(quán)在公司融資中的作用；4．掌握租賃的概念與特征，重點(diǎn)掌握租賃的類別及其特征，了解融資租賃的程序，熟練掌握融資租賃與貸款購(gòu)買的決策方法。引言：債務(wù)籌資形成企業(yè)的債務(wù)資金，債務(wù)資金是企業(yè)通過銀行借款、向社會(huì)發(fā)行公司債券、融資租賃等方式籌集和取得的資金。銀行借款、發(fā)行債券和融資租賃，是債務(wù)籌資的三種基本形式。商業(yè)信用也是一種債務(wù)資金，但它是企業(yè)間的商品或勞務(wù)交易形成的，故在營(yíng)運(yùn)資金管理中學(xué)習(xí)。第一節(jié)長(zhǎng)期借款融資一、長(zhǎng)期借款的種類長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的償還期限超過一年的貸款。（一）長(zhǎng)期借款按用途不同，分為固定資產(chǎn)投資貸款（基本建設(shè)貸款）、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等。（二）長(zhǎng)期借款按貸款提供者的單位不同，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機(jī)構(gòu)貸款。（三）長(zhǎng)期借款按有無抵押品作擔(dān)保，分為抵押貸款和信用貸款。二、長(zhǎng)期借款的程序（一）提出申請(qǐng)（二）銀行審批（三）簽訂合同（四）取得借款（五）歸還貸款三、長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款長(zhǎng)期借款的特點(diǎn)：金額高、期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大。通常有三類保護(hù)性條款：（一）例行性保護(hù)條款這類條款為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同都會(huì)出現(xiàn)。內(nèi)容：（1）定期向提供貸款的金融機(jī)構(gòu)提高公司財(cái)務(wù)報(bào)表，以使債權(quán)人隨時(shí)掌握公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果；（2）保持存貨儲(chǔ)備量，不準(zhǔn)在正常情況下出售較多的非產(chǎn)成品存貨；（3）及時(shí)清償債務(wù)；（4）不準(zhǔn)以資產(chǎn)作其他承諾的擔(dān)保或抵押；（5）不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收賬款。（二）一般性保護(hù)條款一般性保護(hù)條款是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及償債能力等方面的要求條款，這里條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同。主要內(nèi)容：（1）保持企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性；（2）限制企業(yè)非經(jīng)營(yíng)性支出；（3）限制企業(yè)資本支出的規(guī)模；（4）限制公司再舉債規(guī)模；（5）限制公司的長(zhǎng)期投資。

（二）特殊性保護(hù)條款1.貸款?？顚Ｓ茫?.不準(zhǔn)企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目；3.限制企業(yè)高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額；4.要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期間內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；5.要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購(gòu)買人身保險(xiǎn)；等等。

四、長(zhǎng)期借款的成本（一）固定利率固定利率計(jì)息方式一般適用于資金市場(chǎng)利率波動(dòng)不大，資金供應(yīng)較為平穩(wěn)的情況。

（二）變動(dòng)利率變動(dòng)利率是指長(zhǎng)期借款在借款期限內(nèi)的利率不是固定不變的，會(huì)根據(jù)情況作些調(diào)整。主要有以下三種情形：1．分期調(diào)整利率2．浮動(dòng)利率3．期貨利率五、長(zhǎng)期借款的償還（一）編制償還計(jì)劃長(zhǎng)期借款由于時(shí)間長(zhǎng)、金額大、風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)借入長(zhǎng)期借款后，必須事先籌劃，有針對(duì)性地作出償還的安排。

（二）償還方式定期等額還本付息法是指在貸款期內(nèi)連本帶息，均按相等金額分期償還的方法。分期償還計(jì)劃可按季、半年或一年定制?？蓪⒚看蝺斶€額看成年金，用貸款本金除以年金現(xiàn)值系數(shù)求出每期償還額。

練習(xí)：為買房向銀行申請(qǐng)貸款30萬元，期限10年，年利率10%，銀行要求按年度定期等額償還本息。請(qǐng)編制還款計(jì)劃表。六、長(zhǎng)期借款評(píng)價(jià)（一）長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)1．籌資速度快2．成本較低3．靈活性較強(qiáng)4．利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（二）長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn)1．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高2．限制條款多3．籌資數(shù)額有限第二節(jié)長(zhǎng)期債券融資一、債券性質(zhì)與分類債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。債券是持券人擁有公司債權(quán)的書面證書，它代表債券持券人與發(fā)債公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。種類：（一）記名債券與不記名債券（二）有擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券（三）一次到期債券和分次到期債券（四）固定利率債券與浮動(dòng)利率債券（五）可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指?jìng)钟姓呖梢愿鶕?jù)規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)行企業(yè)股票（一般為普通股）的債券。不可轉(zhuǎn)換債券是指不能轉(zhuǎn)換為發(fā)行企業(yè)股票的債券。大多數(shù)債券屬于這種類型。二、債券的基本要素1、面值2、利率3、付息期4、償還期二、企業(yè)利用債券籌資的動(dòng)因（一）作為銀行信貸資金的替代物（二）利用債券籌資的特殊機(jī)制（三）其他動(dòng)因：維持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)；獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；增強(qiáng)企業(yè)在社會(huì)上的知名度。三、債券發(fā)行的程序（一）作出決議（二）提出申請(qǐng)（三）公告募集辦法（四）委托證券機(jī)構(gòu)發(fā)售（五）交付債券，收繳款項(xiàng)，登記債券存根簿四、債券發(fā)行的價(jià)格債券發(fā)行價(jià)格主要取決于債券票面利率與市場(chǎng)利率的對(duì)比。債券發(fā)行價(jià)格主要由兩部分組成：債券利息（有時(shí)簡(jiǎn)稱債息）的年金現(xiàn)值，到期本金的復(fù)利現(xiàn)值。定期付息到期一次還本債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：債券發(fā)行價(jià)格=如果每年支付的利息相同時(shí)，上述公式變?yōu)閭l(fā)行價(jià)格=票面金額×(P/F,i,n)+利息×(P/A,i,n)式中，n為債券期限，t為付息期數(shù)，i為市場(chǎng)利率。到期一次還本付息：發(fā)行價(jià)格=票面金額×（1+利率×期數(shù)）×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)三種價(jià)格：等價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行計(jì)算：1、在按其付息，到期一次還本，且不考慮發(fā)行費(fèi)用的情況下：舉例：某公司發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%，期限10年，每年末付息一次，在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10%是合理的。計(jì)算當(dāng)市場(chǎng)利率分別為10%、8%、12%時(shí)的債券發(fā)行價(jià)格。2、不計(jì)復(fù)利，到期一次還本付息上例計(jì)算【例題】南海電腦公司發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)上的利率發(fā)生變化，就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格。試分析市場(chǎng)利率分別為10%、15%、5%時(shí)債券發(fā)行價(jià)格的變化情況。（1）當(dāng)市場(chǎng)利率與票面利率相等時(shí)，即市場(chǎng)利率為10%時(shí)債券發(fā)行價(jià)格=1000×(P/F,10%,10)+1000×10%×(P/A,10%,10)=1000×0.3855+1000×10%×6.1446≈1000(元)（2）當(dāng)市場(chǎng)利率大于票面利率時(shí)，即市場(chǎng)利率為15%時(shí)債券發(fā)行價(jià)格=1000×(P/F,15%,10)+1000×10%×(P/A,15%,10)=1000×0.2472+1000×10%×5.0188=749.08（元）只有按低于或等于749.08元的價(jià)格出售，投資者才會(huì)購(gòu)買并獲得15%的報(bào)酬。（3）當(dāng)市場(chǎng)利率小于票面利率時(shí)，即市場(chǎng)利率為5%時(shí)債券發(fā)行價(jià)格=1000×(P/F,5%,10)+1000×10%×(P/A,5%,10)=1000×0.6139+1000×10%×7.7217=1386.07（元）五、債券的償還債券可以像長(zhǎng)期借款那樣到期一次償還本息或分期償還，或根據(jù)情況提前收回。發(fā)行企業(yè)還可采取發(fā)行新債券換回即將到期的債券，以達(dá)到節(jié)約利息費(fèi)用和繼續(xù)融資的雙重目的，又稱換債。有時(shí)企業(yè)發(fā)行債券之后，國(guó)家降低了存貸款利息率，或者舊債券的限制條件很苛刻，或者債券到期時(shí)企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金流入量與預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入量在時(shí)間上、數(shù)額上出入較大，企業(yè)都可考慮實(shí)施換債。以節(jié)約利息費(fèi)用為目的進(jìn)行換債決策的步驟:第一步：計(jì)算換債實(shí)際支出換債實(shí)際支出＝換債凈投資－稅收節(jié)約其中：換債凈投資＝收回貼水＋重復(fù)利息支出＋新債的發(fā)行費(fèi)用稅收節(jié)約＝（收回貼水＋重復(fù)利息支出＋舊債券未攤銷的發(fā)行成本）×所得稅率第二步：計(jì)算換債后的現(xiàn)金流出量節(jié)約額年凈現(xiàn)金流出量＝年利息支出額－（利息費(fèi)用＋發(fā)行費(fèi)用攤銷額）×所得稅率比較舊債和新債的年凈現(xiàn)金流出量，計(jì)算出差額，即新債的年現(xiàn)金流出量節(jié)約額。年現(xiàn)金流出量節(jié)約額＝舊債年凈現(xiàn)金流出量－新債年凈現(xiàn)金流出量

第三步：計(jì)算換債的凈現(xiàn)值換債凈現(xiàn)值＝年現(xiàn)金流出量節(jié)約額的年金現(xiàn)值－換債實(shí)際支出如果換債凈現(xiàn)值大于零，則換債方案可行。否則，換債不可行。例題：松日集團(tuán)公司10年前發(fā)行了一筆期限為30年，利率為12%的公司債券，債券總額3000萬元，當(dāng)前剩余年數(shù)為20年，收回價(jià)格優(yōu)惠8%，未攤銷的發(fā)行費(fèi)用48萬元。準(zhǔn)備發(fā)行新債的資料如下：債券總額仍為3000萬元，年利率為10%，發(fā)行費(fèi)用為70萬元，期限20年。新舊債券的利息支付重付時(shí)間為25天。所得稅稅率為50%。問還債是否可行？六、債券的信用評(píng)級(jí)債券的信用等級(jí)表示債券質(zhì)量的高低。債券的信用等級(jí)通常由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。投資者根據(jù)這些中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果選擇債券進(jìn)行投資。對(duì)于發(fā)行企業(yè)來說，若能按期還本付息，樹立良好的形象，爭(zhēng)取劃入較高等級(jí)，這樣便于吸引投資者，成功地實(shí)現(xiàn)籌資目的，而且籌資成本也較低。三等九級(jí)AAA:質(zhì)量最高，信用風(fēng)險(xiǎn)最低,還本付息能力極強(qiáng)AA:質(zhì)量高，只有極低的信用風(fēng)險(xiǎn)，還本付息能力較強(qiáng)A:中上級(jí)質(zhì)量，有低信用風(fēng)險(xiǎn)，雖然還本付息能力強(qiáng)但可能發(fā)生不利的變動(dòng)

BBB:中級(jí)質(zhì)量，有中等信用風(fēng)險(xiǎn)，雖然還本付息能力足夠但更易發(fā)生不利的變動(dòng)BB：中下級(jí)質(zhì)量，信用風(fēng)險(xiǎn)較高，還本付息能力中等B：下級(jí)質(zhì)量，還本付息可能性小

CCC：投機(jī)性強(qiáng)，信用風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大CC：非常具有投機(jī)性，可能違約C：極度投機(jī)，未支付利息，無望好轉(zhuǎn)D：最低級(jí)，違約級(jí)，無力償還本金及利息債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析評(píng)價(jià)：（1）債券發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，如：資產(chǎn)管理情況，盈利能力情況等；（2）債券發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，如長(zhǎng)期負(fù)債能力、短期負(fù)債能力等；（3）債券的約定條，如：有無擔(dān)保與抵押等；（4）債券投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

七、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券是指?jìng)某钟腥嗽谝欢ㄆ谙迌?nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或者轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型金融產(chǎn)品，可以被看做普通公司債券與期權(quán)的組合體。其特殊性在于它所特有的轉(zhuǎn)換性。（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1．標(biāo)的股票2．票面利率：低于一般債券的票面利率3．轉(zhuǎn)換價(jià)格4．轉(zhuǎn)換比率：債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格5．轉(zhuǎn)換期限6．贖回條款7．回售條款8．轉(zhuǎn)換調(diào)整條款與保護(hù)條款(三)可轉(zhuǎn)換債券籌資評(píng)價(jià)1．可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）可節(jié)約利息支出（2）穩(wěn)定股票市價(jià)（3）增強(qiáng)籌資靈活性2．可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)（1）增強(qiáng)了對(duì)管理層的壓力（2）回售風(fēng)險(xiǎn)（3）股價(jià)大幅度上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)八、債券籌資的評(píng)價(jià)（一）債券籌資的優(yōu)點(diǎn)1．資本成本較低2．可利用財(cái)務(wù)杠桿3．保障公司控制權(quán)（二）債券籌資的缺點(diǎn)1．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高2．限制條件多3．籌資規(guī)模受制約第三節(jié)租賃融資一、租賃及其種類（一）租賃的概念所謂租賃，是指通過簽訂合同的方式，出讓財(cái)產(chǎn)的一方（出租方）收取貨幣補(bǔ)償（租金），使用財(cái)產(chǎn)的一方（承租方）支付使用費(fèi)（租金）而融通資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。

（二）租賃的特征租賃作為一種獨(dú)特的信用形式，既有信用的一般特征，又有自己的獨(dú)特特征，主要表現(xiàn)為：1．所有權(quán)與使用權(quán)相分離2．融資與融物相結(jié)合3．租金的分期支付（三）租賃的分類租賃一般按性質(zhì)分為經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃。1．經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃也稱營(yíng)業(yè)租賃或使用租賃，一般租賃期限較短，租金較低，風(fēng)險(xiǎn)較小。對(duì)于承租方來講，經(jīng)營(yíng)租賃的租金可作為費(fèi)用在稅前扣除，是十分有利的。從實(shí)質(zhì)上看，它是一種短期資金的融通方式。2．融資租賃融資租賃也稱財(cái)務(wù)租賃或金融租賃。融資租賃是現(xiàn)代設(shè)備租賃的主要形式。融資租賃的特點(diǎn)有：

（1）交易涉及三方：出租方、承租方、供貨方（2）雙合同關(guān)聯(lián)：租賃合同、購(gòu)銷合同（3）承租方對(duì)設(shè)備和供應(yīng)商具有選擇的權(quán)利和驗(yàn)貨責(zé)任。（4）合同不可撤消。（5）租賃期限比較長(zhǎng)：資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的75%（6）期滿時(shí)承租方對(duì)設(shè)備的處置有選擇權(quán)。（7）在租賃期內(nèi)，設(shè)備的保養(yǎng)、維修、保險(xiǎn)費(fèi)用和設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)由承租方承擔(dān)。融資租賃進(jìn)一步分為：直接租賃、售后回租、杠桿租賃。直接租賃：是融資租賃的主要形式。承租方提出租賃申請(qǐng)時(shí)，出租方并沒有承租方所需要的資產(chǎn)，而是按照承租方的要求選購(gòu)或制造，然后再出租給承租方。售后回租是指承租方面臨財(cái)務(wù)困境，急需資金時(shí)，將原來歸自己所有資產(chǎn)售給出租方，然后以租賃的形式出租方原封不動(dòng)地租回資產(chǎn)的使用權(quán)。杠桿租賃是指當(dāng)租賃所涉及的資產(chǎn)價(jià)值昂貴時(shí)，出租方自己只投入部分資產(chǎn)，通常為資產(chǎn)價(jià)值的20%-40%，其余60%-80%則通過將該資產(chǎn)抵押的方式，并以轉(zhuǎn)讓租金的權(quán)利作為額外擔(dān)保向第三方申請(qǐng)貸款解決。二、融資租賃的程序1．選擇租賃公司，提出租賃申請(qǐng)2．承租方與出租方接觸3．出租方租賃項(xiàng)目的審查4．簽訂相關(guān)的租賃合同5．設(shè)備的交接及貨款支付8．租賃期滿租賃資產(chǎn)的處置。7．出租方向貸款銀行歸還借款。6．支付租金。融資租賃的租金一般采用年金形式。三、融資租賃與貸款購(gòu)買的決策（一）融資租賃與稅收承租方每期支付的租金中含有兩部分內(nèi)容：一部分為構(gòu)成設(shè)備的價(jià)款，另一部分是承租方支付的利息費(fèi)用。設(shè)備的價(jià)款部分不能直接計(jì)入當(dāng)期損益，而利息、手續(xù)費(fèi)部分可以在稅前列支，相應(yīng)少交所得稅。（二）融資租賃與借款購(gòu)買決策要比較確定融資租賃與借款購(gòu)買兩者的優(yōu)劣，就必須借助于兩者的現(xiàn)金流