第71章基本分析-宏觀分析

第七章證券投資的基本分析主講人：李先科第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析第二節(jié)行業(yè)分析第三節(jié)上市公司分析課前語：基本分析路徑由上而下的基本分析(Top---DownApproach)總體經(jīng)濟分析(EconomicAnalysis)產(chǎn)業(yè)分析(IndustryAnalysis)公司分析(CompanyAnalysis)擇時分析(MarketTiming)由下而上的分析路徑

(Bottom—UpApproach)公司分析(CompanyAnalysis)

產(chǎn)業(yè)分析(IndustryAnalysis)擇時分析(MarketTiming)總體經(jīng)濟分析(EconomicAnalysis)市場導向分析路徑(Market---QrientedApproach)擇時分析(MarketTiming)公司分析(CompanyAnalysis)總體經(jīng)濟分析(EconomicAnalysis)產(chǎn)業(yè)分析(IndustryAnalysis)第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析S1.1宏觀經(jīng)濟分析概述S1.2宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響S1.3宏觀經(jīng)濟政策與證券市場S1.1宏觀經(jīng)濟分析概述一、宏觀經(jīng)濟分析的意義和方法二、宏觀資料的搜集三、評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本指標

一、宏觀經(jīng)濟分析的意義和方法

正確的分析是證券投資的基礎。

1．把握證券市場的總體變動趨勢；

2．判斷整個證券市場的投資價值；

3．掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響力度與方向。

4.了解轉型背景下宏觀經(jīng)濟對股市的影響不同于成熟市場經(jīng)濟。二、宏觀資料的搜集（1）電視，廣播，報紙，雜志等了解世界經(jīng)濟動態(tài)與國內經(jīng)濟大事（2）政府部門與經(jīng)濟管理部門（3）各主管公司，行業(yè)管理部門搜集和編制的統(tǒng)計資料（4）部門與企業(yè)內部的原始記錄（5）各預測、情報和咨詢機構公布的數(shù)據(jù)資料（6）國家領導人和有關部門、省市領導報告或講話中的統(tǒng)計數(shù)字和信息等。三、評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本指標（一）判斷經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期的主要指標：國內生產(chǎn)總值與經(jīng)濟增長率；失業(yè)率；通貨膨脹。補充：消費者信心指數(shù)（二）判斷金融市場形勢的主要指標：貨幣供應量；利率；匯率。三、評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本指標

☆（一）判斷經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期的主要指標1、國內生產(chǎn)總值（GDP）。證券市場一般提前對GDP的變動做出反應，它是反映預期的GDP變動，而GDP的實際變動被公布時，證券市場只反映實際變動與預期變動的差別，因而對GDP變動進行分析時必須著眼于未來，這是最基本的原則?！?、失業(yè)率

是指勞動人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，其高低往往是由經(jīng)濟增長率和通脹率的高低決定的，政府往往根據(jù)就業(yè)率的高低來制訂各項財政政策，而這些政策又會對股市產(chǎn)生直接和間接的影響。

充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但是不是完全利用。目前我國統(tǒng)計部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)從業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)之和的百分比。中國的城市登記失業(yè)率目標為控制在5%以下☆3、通貨膨脹是指一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。常見的指標有：☆（1）零售物價指數(shù)又稱消費物價指數(shù)（CPI)是反映消費者為購買消費品而付出的價格的變動情況，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標?！睿?）生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數(shù)，是反映一定時期生產(chǎn)領域價格變動情況的重點經(jīng)濟指標。☆

（3）國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)是按當年不變價格計算的國民生產(chǎn)總值與按基年不變價格計算的國民生產(chǎn)總值的比率。1）通貨膨脹對證券市場的影響（1）溫和的穩(wěn)定的通貨膨脹對股價的影響較小。但通貨膨脹提高了債券的必要收益率，從而引起債券價格下跌。（2）如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內持續(xù)，而經(jīng)濟處于景氣（擴張）階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升。（3）嚴重的通貨膨脹，引起股價和債券價格下跌。（4）政府往往會使用宏觀經(jīng)濟政策工具來抑制通貨膨脹，從而影響股價。（5）通貨膨脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來經(jīng)營狀況具有更大的不確定性，從而增加證券投資的風險。（6）通貨膨脹對企業(yè)的微觀影響表現(xiàn)為：通貨膨脹之初,有可能刺激股價上漲；但長期嚴重的通貨膨脹，必然惡化經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境，股價將受大環(huán)境影響而下跌。CPI思考：通貨膨脹會對居民的收入和財富帶來什么樣的影響？資產(chǎn)類別通貨緊縮價格穩(wěn)定適度通貨膨脹嚴重通貨膨脹股票降低配置大量增加配置大量增加配置正常配置固定收益證券大量增加配置正常配置正常配置大量減少配置現(xiàn)金大量增加配置降低配置正常配置正常配置宏觀經(jīng)濟不同階段的對應配置策略（二）判斷金融市場形勢的主要指標（1）貨幣供應量

中央銀行可以通過存款準備金率和再貼現(xiàn)政策調節(jié)貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響證券市場。2、☆利率及基準利率

利率是指在借貸期間內所形成的利息額與本金的比率。基準利率：再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準利率。

提高利率會抑制投資者的意愿，減少投資者進入股票市場的資金量；而降低利率會提升投資者投資股票的意愿，增加投資者進入股票市場的資金量。利率除了存款利率、貸款利率以外還有國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率等。再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準利率。3.匯率4.外匯儲備（三）投資指標全社會固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按經(jīng)濟類型劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括國有經(jīng)濟單位投資、城鄉(xiāng)集體經(jīng)濟單位投資、其他各種經(jīng)濟類型的單位投資和城鄉(xiāng)居民個人投資；按我國現(xiàn)行管理體制劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括基本建設、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個方面（四）消費指標1.社會消費品零售總額2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額3.居民可支配收入（五）財政指標1.財政收入

（1）各項稅收（2）專項收入（3）其他收入（4）國有企業(yè)計劃虧損補貼2.財政支出3.赤字或結余宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)/cjsj/xfzxx.htmlS1.2宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響

一、證券市場價格的主要影響因素二、宏觀經(jīng)濟變動是影響證券市場價格變動的基礎因素三、經(jīng)濟周期變動

S1.2宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響

一、證券市場價格的主要影響因素1、宏觀因素（1）宏觀經(jīng)濟因素與產(chǎn)業(yè)和公司因素相比，宏觀經(jīng)濟因素對證券市場價格的影響是根本性的、全局性的和系統(tǒng)性的。它決定了證券市場走勢的基本格局。宏觀經(jīng)濟因素的影響是長期性的。

如果宏觀經(jīng)濟運行良好，銀根較松，作為微觀主題的上市公司業(yè)績的預期會得到相應的改善，也將會吸引投資者資金進一步進入股票市場，從而增加對股票的需求，有效增加股票市場資金的供給量。反之，會減少對股票市場的投資，股票市場的資金供應量會減少。（2）政治因素

能夠對股市運行產(chǎn)生影響的政治因素包括：戰(zhàn)爭爆發(fā)、國際重大政治活動、國家政權的更迭、國家主要領導人的更替、政府換屆選舉、國家重大的經(jīng)濟和社會發(fā)展戰(zhàn)略決策等。（3）法律因素法律法規(guī)體系完善、制度和監(jiān)管機制健全（4）軍事因素戰(zhàn)爭是政治的集中體現(xiàn)，因而對股市的影響最大。海灣戰(zhàn)爭。一、美伊戰(zhàn)爭對全球股市的影響

2003年3月14日15:26來源：[

證券時報

]機構：[渤海證券]

由于受戰(zhàn)爭過程和結果的不確定性預期和石油價格局高不下，導致了這些不利因素對全球股市和資本市場產(chǎn)生負面影響。進入2003年以來，全球股市一直處于低迷的狀態(tài)，一月和二月份股指持續(xù)走低。

美國道瓊斯指數(shù)一月底收盤低于8000點，在7900-8000點之間震蕩。

納斯達克指數(shù)在1300-1350點位之間波動。二月兩股指繼續(xù)下跌。道瓊斯指數(shù)降到7800附近。納斯達克指數(shù)下滑到1200-1300點位之間。

由于美國股市是全球股市的風向標。其他主要股市也接連受到美國股市下跌的牽連。倫敦金融時報100種平均指數(shù)二月低創(chuàng)出了去年以來的最低。日經(jīng)225指數(shù)二月底收盤在8350-8400點位，已經(jīng)位于日本股市20年來的最底點。香港股市也受到了美國股市的影響，在8900-9250之間波動，雖下跌不大，但前景會受戰(zhàn)爭的局勢影響很大。（5）文化、自然因素4·20雅安地震是北京時間2013年4月20日8時02分四川省雅安市蘆山縣（北緯30.3,東經(jīng)103.0）發(fā)生的7.0級地震/v?word=%D1%C5%B0%B2%B5%D8%D5%F0%B6%D4%B9%C9%CA%D0%B5%C4%D3%B0%CF%EC&ct=301989888&rn=20&pn=0&db=0&s=0&fbl=8002、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素產(chǎn)業(yè)的生命周期因素（下一節(jié)重點介紹）區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢同花順資訊——自選股-——地域——各個省的股票經(jīng)濟發(fā)展快、交通便利、信息化程度高的地區(qū)，證券活躍3、公司因素

上市公司質量與經(jīng)濟效益狀況，是影響股票市場供給的最直接、最根本的因素。公司業(yè)績公司治理結構公司的產(chǎn)業(yè)前景公司財務結構4、市場因素市場信心市場操作行為-短期（多空雙方對比）其中宏觀因素、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素及公司因素被稱為基本因素。市場因素被稱為技術因素。成交量變化八個階段的“八階律”（P334）

1）量增價平，轉陽信號股價經(jīng)過持續(xù)下跌的低位區(qū)，出現(xiàn)成交量增加股價企穩(wěn)現(xiàn)象，此時一般成交量的陽柱線明顯多于陰柱，凸凹量差比較明顯，說明底部在積聚上漲動力，有主力在進貨為中線轉陽信號，可以適量買進持股待漲。有時也會在上升趨勢中途也出現(xiàn)“量增價平”，則說明股價上行暫時受挫，只要上升趨勢未破，一般整理后仍會有行情。2）量增價升，買入信號成交量持續(xù)增加，股價趨勢也轉為上升，這是短中線最佳的買入信號。“量增價升”是最常見的多頭主動進攻模式，應積極進場買入與莊共舞。3）量平價升，持續(xù)買入成交量保持等量水平，股價持續(xù)上升，可以在期間適時適量地參與。4）量減價升，繼續(xù)持有成交量減少，股價仍在繼續(xù)上升，適宜繼續(xù)持股，即使如果鎖籌現(xiàn)象較好，也只能是小資金短線參與，因為股價已經(jīng)有了相當?shù)臐q幅，接近上漲末期了。股神之路網(wǎng)站提示：有時在上漲初期也會出現(xiàn)“量減價升”，則可能是曇花一現(xiàn)，但經(jīng)過補量后仍有上行空間。5）量減價平，警戒信號成交量顯著減少，股價經(jīng)過長期大幅上漲之后，進行橫向整理不在上升，此為警戒出貨的信號。此階段如果突發(fā)巨量天量拉出大陽大陰線，無論有無利好利空消息，均應果斷派發(fā)。6）量減價跌，賣出信號成交量繼續(xù)減少，股價趨勢開始轉為下降，為賣出信號。此為無量陰跌，底部遙遙無期，所謂多頭不死跌勢不止，一直跌到多頭徹底喪失信心斬倉認賠，爆出大的成交量（見階段8），跌勢才會停止，所以在操作上，只要趨勢逆轉，應及時止損出局。7）量平價跌，繼續(xù)賣出成交量停止減少，股價急速滑落，此階段應繼續(xù)堅持及早賣出的方針，不要買入當心“飛刀斷手”。8）量增價跌，棄賣觀望股價經(jīng)過長期大幅下跌之后，出現(xiàn)成交量增加，即使股價仍在下落，也要慎重對待極度恐慌的“殺跌”，所以此階段的操作原則是放棄賣出空倉觀望。低價區(qū)的增量說明有資金接盤，說明后期有望形成底部或反彈的產(chǎn)生，適宜關注。有時若在趨勢逆轉跌勢的初期出現(xiàn)“量增價跌”，那么更應果斷地清倉出局。思考：宏觀經(jīng)濟與證券市場的關系是什么？

二、宏觀經(jīng)濟變動是影響證券市場價格變動的基礎因素

宏觀經(jīng)濟因素對證券市場價格的影響是根本性的，也是全局性和長期性的。1、證券市場是宏觀經(jīng)濟的先行指標，證券市場的走向預示了宏觀經(jīng)濟走向;

2、宏觀經(jīng)濟的走向決定證券市場走向。三、經(jīng)濟周期變動

經(jīng)濟周期是一個連續(xù)不斷的過程，表現(xiàn)為擴張和收縮的交替出現(xiàn)。一個經(jīng)濟周期可分為繁榮、衰退、蕭條、復蘇四個階段；1、股價波動與經(jīng)濟周期相互關系：（1）經(jīng)濟總是處在周期性運動中，股價伴隨著經(jīng)濟周期相應的波動，但股價的波動超前于經(jīng)濟運動，股價波動是永恒的。

(2)不同行業(yè)受經(jīng)濟周期的影響程度是不一樣的，對具體某種股票的行情分析，應深入細致地探究該波周期的起因，政府控制經(jīng)濟周期采取的政策措施，結合行業(yè)特征及上市公司的公司分析綜合地進行。

(3)景氣來臨之時首當其沖上漲的股票往往在衰退之時首當其沖下跌。典型的情況是，能源、設備等股票在上漲初期將有優(yōu)異表現(xiàn)，但其抗跌能力差;反之，公用事業(yè)股，消費彈性較小的日常消費品部門的股票則在下跌末期發(fā)揮較強的抗跌能力。2、如何判斷目前經(jīng)濟處在周期的哪個階段?目前主要的分析方法有經(jīng)濟指標分析計量經(jīng)濟模型概率模型經(jīng)濟指標分析：先行指標（半年）：貨幣供應量、股價指數(shù)、房屋建造許可證的批準數(shù)量、機器設備的訂單數(shù)量等；同步指標：GDP增長率、失業(yè)率等；滯后指標（半年）：物價指數(shù)、短期利率、生產(chǎn)成本、工商業(yè)未還貸款等?？藦娭笖?shù)，該指數(shù)是三種經(jīng)濟指標：工業(yè)用電量新增、鐵路貨運量新增和銀行中長期貸款新增的結合。開局首季問大勢——權威人士談當前中國經(jīng)濟綜合判斷，我國經(jīng)濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。S1.3宏觀經(jīng)濟政策與證券市場一、貨幣政策二、財政政策三、匯率政策四、證券的供給與需求一、貨幣政策貨幣政策及其作用

貨幣政策是指政府實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標所制定的關于貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和基本標準。(1)通過調控貨幣供應總量保持社會總供給與總需求的平衡(2)通過調控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價水平的穩(wěn)定(3)調節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例(4)引導儲蓄向投資轉化并實現(xiàn)資源的合理配置2.貨幣政策工具貨幣政策工具一般性政策工具選擇性政策工具(1)法定存款準備金率(2)再貼現(xiàn)政策(3)公開市場業(yè)務(1)直接信用控制(2)間接信用指導一般性政策工具(1)法定存款準備金率

當中央銀行提高法定存款準備金率時，商業(yè)銀行可運用的資金減少，貸款能力下降，市場貨幣流通量便會相應減少。所以，在通貨膨脹時，中央銀行可提高法定準備金率；反之，則降低法定準備金率。(2)再貼現(xiàn)政策

再貼現(xiàn)政策一般包括再貼現(xiàn)率的確定再貼現(xiàn)率主要著眼于短期政策效應。在通貨膨脹時，中央銀行可提高再貼現(xiàn)率.(3)公開市場業(yè)務

是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節(jié)市場貨幣供應量的行為。當中央銀行認為應該增加貨幣供應量時，就在金融市場上買進有價證券（主要是政府債券）；反之就出售所持有的有價證券。選擇性政策工具(1)直接信用控制

是指以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制。其具體手段包括：規(guī)定利率限額、信用條件限制、規(guī)定金融機構流動性比率和直接干預等。

是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等方法來間接影響商業(yè)銀行等金融機構行為的做法。(2)間接信用指導3.貨幣政策的運作(1)緊縮性貨幣政策(2)松弛性貨幣政策在經(jīng)濟擴張時，總需求過大，采取緊的貨幣政策。在經(jīng)濟衰退時，總需求不足，采取松弛性的貨幣政策。思考：利率變動會對股票價格帶來什么樣的影響？4.貨幣政策對證券市場的影響(1)利率

一般說來，利率下降時，股票價格就上升；而利率上升時，股票價格就下降。原因是：第一，利率是計算股票內在投資價值的重要依據(jù)之一。第二，利率的變動直接影響到公司的融資成本，從而影響股票價格。第三，利率降低，部分投資者將把儲蓄投資轉成股票投資，需求增加，促成股價上升；反之，若利率上升，一部分資金將會從證券市場專項銀行存款，致使股價下降。思考：中央銀行的公開市場業(yè)務會對證券價格帶來什么樣的影響？(2)中央銀行的公開市場業(yè)務對證券價格的影響

中央銀行大量購進有價證券，使市場上貨幣供給量增加，從而推動股票價格上漲；反之，股票價格將下跌。中央銀行的公開市場業(yè)務的運作是直接以國債為操作對象，從而直接關系到國債市場的供求變動，影響到國債市場的波動。思考：調節(jié)貨幣供應量對證券市場帶來什么樣的影響？(3)調節(jié)貨幣供應量對證券市場的影響

中央銀行提高存款準備金率，貨幣供應量減少，證券市場價格趨于下跌。提高再貼現(xiàn)率，對再貼現(xiàn)價格加以嚴格審查，使證券市場的資金供應減少，證券市場行情走勢趨軟。

反之，如果中央銀行降低存款準備金率或降低再貼現(xiàn)率，通常都會導致證券市場行情上揚。(4)選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響

一般說來，該項政策會對證券市場整體走勢產(chǎn)生影響，而且還會因為板塊效應對證券市場產(chǎn)生結構性影響。從緊的貨幣政策使證券市場行情呈下跌走勢，但通過直接信用控制或間接信用指導區(qū)別對待，緊中有松，那么一些優(yōu)先發(fā)展的產(chǎn)業(yè)的證券價格則可能不受影響，甚至逆勢而上。

總的來說，此時貸款流向反映當時的產(chǎn)業(yè)政策與區(qū)域政策，并引起證券市場價格的比價關系作出結構性調整。二、財政政策(擴張、緊縮）(1)減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍

①增加收入直接引起證券市場價格上漲;

②增加投資需求和消費支出，企業(yè)利潤增加，促進股票價格上漲