第四章 項(xiàng)目投資管理

《財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》第四章

主講：李明偉第四章長(zhǎng)期投資管理第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量分析第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策方法第四章投資決策指標(biāo)的應(yīng)用長(zhǎng)期投資概述Basicconceptsoflong-terminvestmentManagementSection1第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述一、投資的含義與特點(diǎn)：投資包括新建、擴(kuò)建、固定資產(chǎn)的更新和技術(shù)改造；無(wú)形資產(chǎn)投資和其他長(zhǎng)期等投資。三、長(zhǎng)期投資決策的含義和特點(diǎn)二、投資的分類四、長(zhǎng)期投資的程序現(xiàn)金流量分析Analysisofcash-flowsSection2現(xiàn)金流量，是指一個(gè)投資項(xiàng)目使企業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的變化數(shù)量。

一定時(shí)期內(nèi)該項(xiàng)目導(dǎo)致的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額，稱為現(xiàn)金凈流量.現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量的含義根據(jù)現(xiàn)金流量的流向劃分分為:_現(xiàn)金流入量（CashInput）_現(xiàn)金流出量（CashOutput）_現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow）現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量。初始現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目投資建設(shè)期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量。

主要包括：建設(shè)投資、墊付的流動(dòng)資金。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的構(gòu)成C墊付的流動(dòng)資金，是指在項(xiàng)目投產(chǎn)后，分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的資金。

包括營(yíng)業(yè)收入、付現(xiàn)成本、支付的各項(xiàng)稅費(fèi)。終結(jié)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：回收的固定資產(chǎn)殘值、回收的流動(dòng)資金。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）（1-所得稅率）+折舊=凈利潤(rùn)+折舊現(xiàn)金流量的計(jì)算相關(guān)現(xiàn)金流量和非相關(guān)現(xiàn)金流量機(jī)會(huì)成本考慮對(duì)其他部門的影響對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響現(xiàn)金流量計(jì)算需要注意的問(wèn)題相關(guān)現(xiàn)金流量同時(shí)符合以下條件...現(xiàn)金流量對(duì)未來(lái)有意義；備選方案存在差異。華田公司最近在進(jìn)行設(shè)備更新決策，已知舊設(shè)備賬面價(jià)值10000元，已提折舊7500元，尚可使用1年，殘值為0，除了折舊外，還要發(fā)生8000元的變動(dòng)成本。如果更新，舊設(shè)備可以賣500元。新設(shè)備取得成本：1500尚可使用年限：1年1年后殘值：0年折舊額：1500年?duì)I運(yùn)成本：4500課堂練習(xí)課堂練習(xí)華田公司最近在進(jìn)行設(shè)備更新決策相關(guān)現(xiàn)金流量課堂練習(xí)

S公司正在開會(huì)討論投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論：你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（)。

A．新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集

B．該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬(wàn)元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)

C．新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)元；如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出新產(chǎn)品

D．?dāng)M采用借債方式為本項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬(wàn)元●從投資項(xiàng)目完整的期限上看，現(xiàn)金（凈）流量總額和利潤(rùn)總額是相等的;●利潤(rùn)計(jì)算，主觀隨意性大，現(xiàn)金流量則通常不會(huì)隨著會(huì)計(jì)處理方法的變化而變化，相對(duì)客觀可靠;●在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要;●采用現(xiàn)金流量分析，有利于科學(xué)地考慮貨幣時(shí)間價(jià)值?，F(xiàn)金流量的重要性四、現(xiàn)金流量的計(jì)算：【例4-1】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，另外在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。t12345甲方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）*40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200甲方案現(xiàn)金流量乙方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）*40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）8000300020003000120018003800800034002000260010401560356080003800200022008801320332080004200200018007201080308080004600200014005608402840乙方案現(xiàn)金流量t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)32003200320032003200乙方案：固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金回收-12000-30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表長(zhǎng)期投資決策方法Decisionmethodsoflong-terminvestmentSection3長(zhǎng)期投資決策方法非貼現(xiàn)法（不考慮資金時(shí)間價(jià)值）貼現(xiàn)法（考慮資金時(shí)間價(jià)值）固定資產(chǎn)投資決策方法非貼現(xiàn)法（靜態(tài)法）有兩種：投資回收期法；會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（一）投資回收期法：案例3-1：某企業(yè)擬投資100000元購(gòu)買設(shè)備，有A、B兩個(gè)方案。兩個(gè)方案投資支出均為100000元，且都是一年后安裝完成投入使用。設(shè)備使用年限為5年，無(wú)殘值，直線法折舊，投產(chǎn)后各年利潤(rùn)及現(xiàn)金流量如下：NEXTA方案年序現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入利潤(rùn)折舊凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-1000001160002000016000200001600020000416000200001600020000合計(jì)80000100000B方案年序現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入利潤(rùn)折舊凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-100000-10000011000020000300001000020000300001500020000350004200002000040000250002000045000合計(jì)800001000008000036000-6400036000-280003600080003600044000360008000080000-100000-70000-40000-500035000800001、A方案：（每年回收金額相等）公式：投資回收期=投資額/每年凈現(xiàn)金流量=100000/36000=2.778年2、B方案：（每年回收金額不相等）公式：投資回收期=累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值當(dāng)年凈現(xiàn)金流量則：B方案的投資回收期=4-1+500/40000=3.125評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn):1、計(jì)算簡(jiǎn)單，容易掌握；2、可以用來(lái)衡量投資的回收速度以及風(fēng)險(xiǎn)大小，一般越短，投資變現(xiàn)能力越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)越小。缺點(diǎn)：1、沒有考慮時(shí)間價(jià)值，可能會(huì)作出錯(cuò)誤的決策；2、沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，同樣會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。（二）平均報(bào)酬率法：公式：P264參考：P265頁(yè)例題。優(yōu)缺點(diǎn)：P265二、貼現(xiàn)法凈現(xiàn)值法（NPV）；現(xiàn)值指數(shù)法（PI）；內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）；貼現(xiàn)回收期法（DPP）（一）凈現(xiàn)值法（NPV）：1、凈現(xiàn)值（NPV）的概念：凈現(xiàn)值是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算公式：NPV＝現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和-現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和2、折現(xiàn)率的確定

（1）項(xiàng)目的資金成本；

（2）投資的機(jī)會(huì)成本（投資要求最低投資報(bào)酬率）；

（3）不同階段采用不同的折現(xiàn)率，建設(shè)期采用貸款實(shí)際利率作為折現(xiàn)率；經(jīng)營(yíng)期以全社會(huì)的資金平均收益率作為折現(xiàn)率；

（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。3、案例分析（1）例3-2：某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬(wàn)，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)有10萬(wàn)元?dú)堉禋堉?。該?xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利10萬(wàn)元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。則其凈現(xiàn)值計(jì)算如下：解答：年現(xiàn)金凈流量=10+（100-10）/10=19NPV＝19×(P/A,10%,9)+10×（P/F,10%,10）-100＝20.6NPV>0,說(shuō)明?思考:返回(2)同上例:A方案年序折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量0100000-100000-100000360000.90932724-67276360000.82629736-37540360000.75127036-10504360000.6832458814084360000.6212235636440凈現(xiàn)值36440凈現(xiàn)金流量NPV=36000×(P/A,5,10%)-100000=36440B方案年序折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量0100000-100000-100000300000.90927270-72730300000.82624780-47950350000.75126285-21665400000.683273205655450000.6212794533600凈現(xiàn)值33600凈現(xiàn)金流量公式:略NPV=33600顯然:A方案的NPV>B方案的NPV,應(yīng)選擇A方案.3、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：（1）對(duì)于可行性分析決策，（即接受還是拒絕）選擇NPV>0的方案。（2）對(duì)于擇優(yōu)方案，應(yīng)選擇NPV最大的方案。4、NPV的優(yōu)缺點(diǎn)：（1）優(yōu)點(diǎn)：①考慮了資金時(shí)間價(jià)值；

②考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量；

③考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性；

④相對(duì)比較準(zhǔn)確。（2）缺點(diǎn)：①不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；

②是絕對(duì)數(shù)的指數(shù)，不便于不同投資規(guī)模方案的對(duì)比；③計(jì)算比較的麻煩，要考慮時(shí)間價(jià)值要折算，比較難理解和掌握。

（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）：（又稱獲利指數(shù)）1、概念：P2672、計(jì)算：參考教材P267-2683、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：（1）對(duì)于獨(dú)立投資機(jī)會(huì)的選擇：標(biāo)準(zhǔn)：PI≥1。（2）對(duì)于多個(gè)投資方案的選擇，選擇PI最大的。4、優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：和NPV基本相同，并且彌補(bǔ)了NPV的不足，便于不同投資規(guī)模方案的對(duì)比；（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）

1、概念：指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

理解：內(nèi)部收益率就是方案本身的實(shí)際收益率。假設(shè)有一個(gè)項(xiàng)目，投資人要求最低報(bào)酬率是10%，根據(jù)投資人要求的最低報(bào)酬率，如果計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值大于零，表明方案本身的收益率超過(guò)投資人要求最低報(bào)酬率（10%）；反過(guò)來(lái)計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值小于零，表明方案本身的收益率低于投資人要求最低報(bào)酬率（10%）；如果凈現(xiàn)值正好等于零，表明方案本身的收益率剛剛達(dá)到設(shè)定的折現(xiàn)率。2、計(jì)算：（采用逐步測(cè)試逼近法）

例3-3：企業(yè)投資一項(xiàng)設(shè)備，在第一年初支出100萬(wàn)元，該項(xiàng)目第二年投產(chǎn)，在第二年到第八年每年現(xiàn)金凈流量為36萬(wàn)元，第九年年每年現(xiàn)金凈流量為25萬(wàn)元，第11年為35萬(wàn)元。即：NCF0＝-100，NCF1＝0，NCF2-8＝36，NCF9-10＝25，NCF11＝35。要求：計(jì)算方案本身的報(bào)酬率是多少？

講解：要使：NPV＝-100+36×[(P/A,R,8)-(P/A,R,1)]+25×(P/F,R,9)+25×(P/F,R,10)+35×(P/F,R,11)

＝0求R。逐步測(cè)算：測(cè)試次數(shù)rNPV110%91.8384230%-19.2799320%21.7313424%3.9318526%-3.0191

?0利用：24%3.9318R026%-3.0191利用插值法（R-24%）/（26%-24%）＝（0-3.9318）/(-3.0191-3.9318)IRR＝24%+{(3.9318-0)/[3.9318-(-3.0191)]}×(26%-24%)≈25.13%3、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：大于要求的最低報(bào)酬率。4、優(yōu)缺點(diǎn)：（1）優(yōu)點(diǎn)：非常注重資金時(shí)間價(jià)值，能夠從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。

（2）缺點(diǎn)：計(jì)算比較麻煩，而且當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR，或偏高偏低，缺乏實(shí)際意義。課堂練習(xí)當(dāng)貼現(xiàn)率為10％時(shí)，某項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為500元，則說(shuō)明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率（）。

A．高于10%B．低于10%C．等于10%D．無(wú)法界定課堂練習(xí)某企業(yè)擬按15％的期望投資報(bào)酬率進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資決策，所計(jì)算的凈現(xiàn)值指標(biāo)為100萬(wàn)元，貨幣時(shí)間價(jià)值為8％。假定不考慮通貨膨脹因素，則下列表述中正確的是（）。A．該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)小于1

B．該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率小于8%

C．該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率大于7%

D.該企業(yè)不應(yīng)進(jìn)行此項(xiàng)投資

（四）動(dòng)態(tài)投資回收期法：1、概念：是指在考慮了資金的貨幣時(shí)間價(jià)值的條件下，以項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量抵償全部投資所需的時(shí)間。即使得現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和=現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和時(shí)的N。2、計(jì)算：動(dòng)態(tài)投資回收期=累計(jì)凈現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+上年累計(jì)凈現(xiàn)值的絕對(duì)值當(dāng)年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值如上例3-1：A方案的動(dòng)態(tài)投資回收期=4-1+10504/24588=3.43B方案的動(dòng)態(tài)投資回收期=4-1+21665/27320=3.79課堂練習(xí)案例:某投資項(xiàng)目第一年年初投資300萬(wàn)元，第二年年初投資150萬(wàn)元，第二年開始經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)第二年至第七年各年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量依次為100萬(wàn)元、130萬(wàn)元、160萬(wàn)元、140萬(wàn)元、110萬(wàn)元、80萬(wàn)元。假設(shè)年貼現(xiàn)率為10%。試計(jì)算該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率和投資回收期。解答:（1）凈現(xiàn)值（NPV）=479.67-436.36=43.31（2）獲利能力指數(shù)（PI）=479.67÷436.36=109.93%（3）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）=12.79%（4）（靜態(tài)）投資回收期（PP）=3.43年（5）貼現(xiàn)投資回收期（DPP）=4.96年指標(biāo)凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內(nèi)部收益率相對(duì)指標(biāo)/絕對(duì)指標(biāo)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系不能能能是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否否否是是否反映投資方案本身收益狀況各種貼現(xiàn)指標(biāo)的比較：六、投資決策方法的比較（一）貼現(xiàn)法和非貼現(xiàn)法的比較：1、資金時(shí)間價(jià)值上的區(qū)別：貼現(xiàn)法較非貼現(xiàn)法，由于考慮了資金時(shí)間價(jià)值，決策更具科學(xué)性。2、貼現(xiàn)法對(duì)壽命不等、資金投入時(shí)間不同和現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不同的投資方案具有鑒別能力，從而做出科學(xué)的決策；而非貼現(xiàn)法對(duì)上述情況不能作出鑒別。3、非貼現(xiàn)指標(biāo)中的會(huì)計(jì)收益率和靜態(tài)回收期，由于沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，因而，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的贏利水平；而貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)部報(bào)酬率是以預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，考慮了資金時(shí)間價(jià)值以后計(jì)算出的實(shí)際報(bào)酬率。（二）各種貼現(xiàn)法之間的比較1、凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較一般來(lái)講，凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率法做出的結(jié)論相同。產(chǎn)生差異主要由于：（1）初始投資額不一致。（2）現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致，一個(gè)在最后幾年流入的較多。但引起以上差異的根本原因是共同的：兩種方法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行重新投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生不同的報(bào)酬率，凈現(xiàn)值假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資時(shí)會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資金成本（折現(xiàn)率）的利潤(rùn)率，而內(nèi)部報(bào)酬法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤(rùn)率與此項(xiàng)目的特定的內(nèi)部報(bào)酬率相同。例：假定有兩個(gè)項(xiàng)目D和E項(xiàng)目，它們的初始投資成本不同，詳細(xì)情況見下表。要求比較兩方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率。指標(biāo)年項(xiàng)目D項(xiàng)目E初始投資011000010000150000505025000050503500005050NPV61001726IRR17.28%24.03%資金成本14%14%解答（1）采用凈現(xiàn)值法，應(yīng)采用D方案；采用內(nèi)部報(bào)酬率法，應(yīng)采用E方案。原因：內(nèi)部報(bào)酬率法假定項(xiàng)目D前兩期的現(xiàn)金流量再投資會(huì)產(chǎn)生與17.28%相等的報(bào)酬率，而項(xiàng)目E前兩期的現(xiàn)金流量再投資則得到24%的報(bào)酬率。凈現(xiàn)值法假定D和E項(xiàng)目前兩期的現(xiàn)金流量再投資會(huì)產(chǎn)生相同的報(bào)酬率14%。分別計(jì)算不同貼現(xiàn)率情況下的兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率（%）NPV（D）NPV（E）0400005150526150375110143502559154150152920-470063525-12400-1424030201051015202530146.11.726---------------IRRD=17.2816.59IRR(E)=24貼現(xiàn)率%凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值分界點(diǎn)結(jié)論在貼現(xiàn)率小于16.59%時(shí),利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法得出的結(jié)論相反,在沒有資本限量的情況下,應(yīng)選擇為企業(yè)帶來(lái)最大收益的方案,即D方案;當(dāng)貼現(xiàn)率大于16.59%時(shí),利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法得出的結(jié)論相同,即E方案優(yōu)于D方案。總之，在沒有資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法總能作出正確的決策。（二）凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)法的比較由于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)使用的信息相同，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，它們得出的結(jié)論常常一致，只是有時(shí)也有分歧。1、當(dāng)初始投資相同時(shí)：利用凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)法得出的結(jié)論相同。2、只有初始投資不相同時(shí)，利用凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)法得出的結(jié)論才會(huì)不相同。例：假定有兩個(gè)項(xiàng)目D和E項(xiàng)目，它們的初始投資成本不同，詳細(xì)情況見下表。要求比較兩方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率。指標(biāo)年項(xiàng)目D項(xiàng)目E初始投資011000010000150000505025000050503500005050NPV61001726PI1.061.17資金成本14%14%結(jié)論：在沒有資本限量的情況下，最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)價(jià)值最大利益，所以在互斥選擇決策中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的投資項(xiàng)目，也就是說(shuō)，當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值作出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)?？傊?，在互斥選擇中。利用凈現(xiàn)值永遠(yuǎn)是正確的。在獨(dú)立項(xiàng)目的選擇中，若無(wú)資本限量，凈現(xiàn)值對(duì)所有的獨(dú)立項(xiàng)目都能得出正確的結(jié)論。例：南光公司有五個(gè)投資項(xiàng)目，公司能夠提供資金總額是350萬(wàn)元。有關(guān)資料如為（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率A項(xiàng)目1005050%B項(xiàng)目20011055%C項(xiàng)目502040%D項(xiàng)目1508053.3%E項(xiàng)目1007070%資本限量舉例解析：按照凈現(xiàn)值率大小順序排列項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率E項(xiàng)目1007070%B項(xiàng)目20011055%D項(xiàng)目1508053.3%A項(xiàng)目1005050%C項(xiàng)目502040%投資額是總額限制350萬(wàn)元

E+B+C，凈現(xiàn)值合計(jì)＝70+110+20＝200

E+D+A，凈現(xiàn)值合計(jì)＝70+80+50＝200

B+D，凈現(xiàn)值合計(jì)＝110+80＝190

B+A+C，凈現(xiàn)值合計(jì)＝110+50+20＝180

所以E、D、C組合和E、D、A組合都是最優(yōu)組合。第四節(jié)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)是否更新決策（一）在新舊設(shè)備未來(lái)可使用年限相同的情況下，我們通過(guò)比較凈現(xiàn)值來(lái)進(jìn)行決策;（二）在新舊設(shè)備使用年限不同的情況下，我們通過(guò)比較新舊設(shè)備年平均成本來(lái)進(jìn)行決策.【例】某公司有一臺(tái)4年前購(gòu)入的設(shè)備，購(gòu)置成本100000元，估計(jì)仍然可以使用6年。假定該設(shè)備已提折舊40000萬(wàn)元（直線法），帳面余額60000元，期末無(wú)殘值。使用這臺(tái)設(shè)備公司可取得年銷售收入200000元，每年付現(xiàn)成本為150000元?，F(xiàn)在該公司技術(shù)部門了解到市面上出現(xiàn)了一種新興替代設(shè)備，可提高產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)量，于是提議更新設(shè)備。已知新設(shè)備售價(jià)220000元，估計(jì)可使用6年，期末殘值為40000元，若購(gòu)入新設(shè)備，舊設(shè)備可折價(jià)30000元，年銷售收入提高值250000元，每年還可節(jié)約付現(xiàn)成本10000元，若該公司資金成本率為12％，所得稅率為40％。試對(duì)設(shè)備是否應(yīng)該更新進(jìn)行決策。新舊設(shè)備未來(lái)可使用年限相同（1）新設(shè)備年折舊＝（220000－40000）/6＝30000元舊設(shè)備年折舊＝60000/6＝10000元△年折舊＝30000－10000＝20000元（2）△初始投資＝220000－30000＝190000元（3）下表表示公司由于更新設(shè)備而引起的各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的增量。各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量增量表單位：元1-6年△銷售收入①50000△付現(xiàn)成本②－10000△折舊額③20000△稅前凈利④＝①－②－③40000△所得稅⑤＝④×40％16000△稅后凈利⑥＝④－⑤24000△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量⑦＝⑥＋③＝①－②－⑤44000更新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量的增量：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元0123456△初始投資－19000△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量440004400044000440004400044000△期末現(xiàn)金流量40000△現(xiàn)金流量－19000440004400044000440004400084000計(jì)算凈現(xiàn)值△NPV＝－19000＋44000×（P/A,12％，6）＋84000×（P/F，12％，6）＝－19000＋44000×（P/A,12％，6）＋84000×（P/F，12％，6）＝11166元可見使用新設(shè)備后，凈現(xiàn)值可以增加11166元，所以應(yīng)該更新舊設(shè)備。新舊設(shè)備使用年限不同舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400【例】某企業(yè)有一個(gè)舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，資料如下：設(shè)備更新方案對(duì)比情況表單位：元假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率是15％，試進(jìn)行新舊設(shè)備的更新決策。（1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：舊設(shè)備年平均成本＝（600＋700×6－200）/6＝767元新設(shè)備年平均成本＝（2400＋400×10－300）/10＝610元新設(shè)備的年平均成本小于舊設(shè)備年平均成本，所以選擇新設(shè)備，更新舊設(shè)備。（2）如果考慮貨幣時(shí)間價(jià)值F①計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年舊設(shè)備年平均成本＝【600＋700（P/A，15％，6）－200（P/F，15％，6）】/（P/A，15％，6）＝【600＋700×3.784－200×0.432】/3.784＝836元新設(shè)備年平均成本＝【2400＋400（P/A，15％，10）－300（P/F，15％，10）】/（P/A，15％，10）＝【2400＋400×5.019－300×0.247】/5.019＝863元新設(shè)備年平均成本大于舊設(shè)備年平均成本，因此選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。②由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資額和殘值攤消到每年，然后求和，也可以得到每年平均的現(xiàn)金流出量。平均年成本＝投資攤消＋運(yùn)行成本－殘值攤消舊設(shè)備年平均成本＝600/（P/A,15%,6）+700－200/（F/A，15％，6）＝836元新設(shè)備年平均成本＝2400/（P/A,15%,6）+400－300/（F/A，15％，6）＝863元③將殘值在原來(lái)投資額中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資額攤消及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。舊設(shè)備年平均成本＝（600－200）/（P/A,15%,6）＋200×15％＋700＝836新設(shè)備年平均成本＝(2400－200）/（P/A,15%,6）＋300×15％＋400＝863固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的判斷0使用年限平均年成本運(yùn)行成本持有成本【例】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運(yùn)行成本逐年增加，折余價(jià)值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見下表。更新年限12345678原值①14001400140014001400140014001400余值②1000760600460340240160100貼現(xiàn)系數(shù)③（I=8%）0.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.541余值現(xiàn)值④＝②×③9266514763382321519354運(yùn)行成本⑤200220250290340400450500運(yùn)行成本現(xiàn)值⑥＝⑤×③185189199213232252262271更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值⑦＝∑⑥1853745737861018127015321803現(xiàn)值總成本⑧＝①－④＋⑦659112357318482186251928393149年金現(xiàn)值系數(shù)⑨（I=8%）0.9261.7832.5773.3123.3994.6235.2065.749平均年成本⑩＝⑧÷⑨711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響(一)稅后成本與稅后收入(二)折舊的抵稅作用(三)稅后現(xiàn)金流量稅后成本和稅后收入項(xiàng)目目前(不作廣告)作廣告銷售收入成本和費(fèi)用新增廣告稅前凈利所得稅費(fèi)用(40％)稅后凈利150005000

10000400060001500050002000800032004800新增廣告稅后成本1200稅后成本、稅收收入的一般公式為：稅后成本=支出金額X(1一稅率)稅后收入=收入金額X(1一稅率)折舊的抵稅作用ABC公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下:該投資項(xiàng)目適用的所得稅率為30%,年稅后營(yíng)業(yè)收入為700萬(wàn)元,稅后付現(xiàn)成本為350萬(wàn)元,稅后凈利潤(rùn)210萬(wàn)元.那么該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為()萬(wàn)元.營(yíng)業(yè)收入=700/(1-30%)=1000付現(xiàn)成本=350/(1-30%)=500(1000-500-折舊)(1-30%)=210萬(wàn)元折舊=200萬(wàn)元現(xiàn)金流量=210+200=410萬(wàn)元或者:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=700-350+200*30%=410萬(wàn)元折舊的抵稅作用【例】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見下表。項(xiàng)目甲公司乙公司銪售收入費(fèi)用：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用折舊合計(jì)稅前凈利所得稅費(fèi)用(40％)稅后凈利營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：凈利折舊合計(jì)20000

10000300013000700028004200

42003000

720020000

100000100001000040006000

60000

6000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金1200甲公司利潤(rùn)雖然比乙公司少l800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計(jì)入成本，使應(yīng)稅所得減少3000元，從而少納稅1200元(3000x40％)。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點(diǎn)來(lái)看；由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得l200元的現(xiàn)金流入。折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下式計(jì)算：

稅負(fù)減少額=折舊額X稅率=3000x40％=1200(元)年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)設(shè)備.該設(shè)備于8年前以40000元價(jià)格購(gòu)入,稅法規(guī)定的折舊年限為10年,按照直線法計(jì)提折舊,預(yù)計(jì)殘值率為10%,已經(jīng)計(jì)提折舊28800元.目前可以按10000元價(jià)格賣出,假設(shè)所得稅率為30%,指出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是().A減少360B減少1200C增加9640D增加10360稅后現(xiàn)金流量賬面余額=40000-28800=11200元變現(xiàn)損失=10000-11200=1200元變現(xiàn)損失抵稅=1200×30%=360元現(xiàn)金凈流量=10000+360=10360元第五節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目投資涉及的時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)未來(lái)收益和成本很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，即有不同程度的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)性。一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法，這種方法的基本思想就是在計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的折現(xiàn)率去計(jì)算；對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較低的折現(xiàn)率去計(jì)算。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率的確定，通常有以下兩種方法：（一）按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率因?yàn)椋篕=RF+bV特定項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式公式計(jì)算Ki=RF+biVi式中Ki——項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)I按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率； RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； bi——項(xiàng)目I的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)； Vi——項(xiàng)目I的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)離差率。（二）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型其公式表示為：Kj=RF+βj×(Rm-RF)式中:Kj——項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率； RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj——項(xiàng)目j不可分散風(fēng)險(xiǎn)的Rm——所有項(xiàng)目平均的折現(xiàn)率或必要的報(bào)酬率二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法這種方法的基本思路是由于不確定性或風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，使得投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量變得不確定，這時(shí)，可以按照一定方法將有風(fēng)險(xiǎn)情況下的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情下的現(xiàn)金流量，然后根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算有關(guān)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整選金流量中，最常用的方法是肯定當(dāng)量法。式中，αt為第t年的現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的現(xiàn)金流量的比值。當(dāng)預(yù)期現(xiàn)金流量為確定時(shí)，取αt＝1.00，當(dāng)預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，取1.00＞αt≥0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80＞αt≥0.40；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)時(shí)，可取0.40＞αt＞0.00?！纠磕彻具M(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，其預(yù)期的現(xiàn)金流量和決策人員確定的肯定當(dāng)量系數(shù)如上表所示。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，試判斷此項(xiàng)目是否可行。根據(jù)上述資料，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行分析。年份01234現(xiàn)金流量（1