信貸政策對(duì)民營企業(yè)融資決策的作用機(jī)制,金融學(xué)論文

信貸政策對(duì)民營企業(yè)融資決策的作用機(jī)制,金融學(xué)論文摘要：本文在對(duì)信貸政策和信貸決策進(jìn)行細(xì)分的基礎(chǔ)上系統(tǒng)分析了信貸政策對(duì)于民營企業(yè)信貸決策的影響渠道。研究發(fā)現(xiàn),信貸政策主要是通過信貸規(guī)模來影響民營企業(yè)的貸款規(guī)模,通過存貸差的利率構(gòu)造來影響民營企業(yè)的貸款構(gòu)造,而商業(yè)銀行的資本充足率的提高,不僅不會(huì)解決民營企業(yè)的貸款難問題,反而可能加劇這一困難。除此之外,民營企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營狀況對(duì)于其貸款決策具有顯著影響,但是發(fā)展?jié)摿H僅能夠影響其貸款構(gòu)造,更重要的是,民營企業(yè)的貸款更多屬于存貸利差較大的流動(dòng)性負(fù)債,講明其在與商業(yè)銀行的信貸交易中處于弱勢(shì)地位,這也是造成民營企業(yè)貸款難的根本源頭之一。本文關(guān)鍵詞語：信貸政策;信貸決策;民營企業(yè);(一)引言融資困難是中國民營企業(yè)發(fā)展經(jīng)過中面臨的核心問題之一,尤其是在經(jīng)濟(jì)下滑和增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)型的新常態(tài)背景下,能否解決民營企業(yè)的融資困難將直接影響其創(chuàng)新能力的提高和本身的可持續(xù)發(fā)展。一般來講,在企業(yè)內(nèi)部資金缺乏的情況下,企業(yè)既能夠通過資本市場(chǎng)融資,可以以通過信貸市場(chǎng)融資,但由于中國的資本市場(chǎng)還不完善,企業(yè)上市融資的門檻較高,民營企業(yè)面臨的融資方式較為有限,因而中國民營企業(yè)的融資仍然主要依靠于銀行貸款。央行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控主要是通過信貸渠道,而信貸政策作為中國人民銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要貨幣手段,必然會(huì)對(duì)中國民營企業(yè)的信貸需求產(chǎn)生重要影響,進(jìn)而影響企業(yè)的信貸決策和創(chuàng)新能力。[1]的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)信貸政策確實(shí)能夠影響企業(yè)的融資能力,并且這種影響在不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)中存在顯著差異。[2]的實(shí)證檢驗(yàn)進(jìn)一步表示清楚信貸政策的變化對(duì)于規(guī)模較小企業(yè)的融資決策具有更為強(qiáng)烈的影響。[3]的研究則發(fā)現(xiàn)當(dāng)央行采取緊縮的貨幣政策時(shí),企業(yè)的現(xiàn)金持有水平會(huì)提高,而且成長(zhǎng)性較好的公司會(huì)選擇降低負(fù)債水平。相反,當(dāng)貨幣政策較為寬松時(shí),企業(yè)的負(fù)債水平則會(huì)顯著提高([4])。由此能夠看出,貨幣政策確實(shí)會(huì)對(duì)民營企業(yè)的融資決策產(chǎn)生重要影響,但是貨幣政策尤其是信貸政策的種類多種多樣,企業(yè)的融資決策也多種多樣,不同的信貸政策對(duì)于民營企業(yè)融資決策可能會(huì)產(chǎn)生不同的影響,因而本文將在對(duì)信貸政策和融資決策進(jìn)行細(xì)分的基礎(chǔ)上,分析信貸政策影響民營企業(yè)融資決策的渠道,進(jìn)而為宏觀政策的科學(xué)制定提供愈加有效的指導(dǎo)。(二)理論分析與模型構(gòu)建從理論上來看,信貸政策主要包括貸款規(guī)模、貸款利率和商業(yè)銀行資本充足率3個(gè)方面,而企業(yè)的信貸決策則包括貸款比例和貸款構(gòu)造兩個(gè)方面。詳細(xì)來講,貸款比例是指企業(yè)的資本構(gòu)造中有多少是從銀行貸款,有多少是從資本市場(chǎng)上籌集,貸款構(gòu)造則是指民營企業(yè)的短期信貸與長(zhǎng)期信貸之間的構(gòu)成。一般來講,首先,隨著寬松貨幣政策的施行,人民幣的貸款規(guī)模會(huì)擴(kuò)張,由于民營企業(yè)的規(guī)模較小,業(yè)績(jī)不穩(wěn)定且信譽(yù)評(píng)級(jí)低,因而很難通過直接發(fā)行股票或者債券獲得發(fā)展所需要的資金,只能較多地依靠銀行的貸款,所以信貸規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)提高民營企業(yè)的貸款比例,同時(shí)增加其短期與長(zhǎng)期信貸規(guī)模;其次,中國銀行對(duì)于商業(yè)銀行的存貸利率仍然進(jìn)行必要的管制,所以商業(yè)銀行的利率也會(huì)影響民營企業(yè)的信貸決策,固然利率的高低會(huì)影響信貸的需求,但是商業(yè)銀行對(duì)于信貸的供應(yīng)還取決于存貸的利差,顯然在資金面臨約束的情況下,面向民營企業(yè)的存貸利差越高,信貸的供應(yīng)就越多,民營企業(yè)就能夠獲得更多的銀行貸款,不管是長(zhǎng)期的還是短期的;最后,商業(yè)銀行資本充足率是銀行應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)金融監(jiān)管的重要手段,商業(yè)銀行的資本充足率越高,其可用于貸款的數(shù)量就越多,民營企業(yè)的長(zhǎng)期貸款和短期貸款數(shù)量也就越多。由此可見,寬松的信貸政策從理論上總是有利于提高民營企業(yè)的信貸規(guī)模,但是并不確定哪一種政策的效果最明顯,也不確定哪一種信貸決策對(duì)于政策的反響最敏感,所以本文需要進(jìn)一步從經(jīng)歷體驗(yàn)角度對(duì)其加以驗(yàn)證。顯然,根據(jù)上述理論分析,本文要考察的信貸政策(解釋變量Policy)主要包括3個(gè)核心變量,即信貸規(guī)模、貸款利率和商業(yè)銀行資本充足率,華而不實(shí),信貸規(guī)模本文使用人民幣貸款規(guī)模增長(zhǎng)率=(本年年末人民幣貸款金額-上年年末人民幣貸款金額)/上年年末人民幣貸款規(guī)模來衡量,貸款利率則用存貸利差來表示,華而不實(shí),短期存貸利差本文使用6個(gè)月到一年期存貸利率之差來衡量,而中長(zhǎng)期存貸利差則使用3~5年貸款基準(zhǔn)利率與3年期存款利率之差來衡量,在這里基礎(chǔ)上再使用短期存貸利差/長(zhǎng)期存貸利差來測(cè)度信貸政策中的利率工具,資本充足率是銀行的資本與加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的比率;而被解釋變量(信貸決策Credit)則包括貸款比例和貸款構(gòu)造兩個(gè)方面,華而不實(shí),貸款比例是指民營企業(yè)融資的方式,本文主要使用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來衡量,貸款構(gòu)造則是企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之比。除此之外,除了信貸政策之外,本文還需要控制其他影響企業(yè)信貸決策的變量,包括企業(yè)的規(guī)模Size(使用期末的資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)來表示)、經(jīng)營狀況Earning(使用凈資產(chǎn)收益率來衡量)、發(fā)展?jié)摿otential(使用托賓Q值來表示)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境Economy(使用人均增長(zhǎng)率來衡量)。為了排除全球性金融危機(jī)的影響,本文的數(shù)據(jù)區(qū)間為2018~2021年,考察的對(duì)象為中國的民營上市公司,在排除了ST和PT以及金融類的上市公司后,本文又剔除了數(shù)據(jù)不連續(xù)或者出現(xiàn)異常值的企業(yè),最終得到715家民營上市公司6年的平衡面板數(shù)據(jù)。設(shè)i代表企業(yè),t代表年份,由此本文得到如下的面板數(shù)據(jù)模型:華而不實(shí),i,?t,εit分別代表不可觀測(cè)的個(gè)體效應(yīng)、時(shí)間效應(yīng)和隨機(jī)誤差項(xiàng)。(三)統(tǒng)計(jì)分析與實(shí)證檢驗(yàn)本文主要是從CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫中獲得民營上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),從中國人民銀行官方網(wǎng)站和各商業(yè)銀行的年報(bào)以及各年的統(tǒng)計(jì)年鑒獲得信貸政策和相關(guān)控制變量的原始數(shù)據(jù),經(jīng)過計(jì)算,本文將信貸政策的年度變化情況繪制在圖1中。從圖1能夠發(fā)現(xiàn),在3種信貸政策中,資本充足率的變動(dòng)是較為穩(wěn)定的,而利率構(gòu)造的變動(dòng)是較為劇烈的,貸款規(guī)模則呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),這與中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)有關(guān),需要注意的是,中國的短期信貸存貸差一直高于長(zhǎng)期信貸存貸差,普遍在1.5倍以上,但是其差距呈現(xiàn)出先縮小后擴(kuò)大的趨勢(shì)。中國商業(yè)銀行的資本充足率普遍維持在10%以上,而根據(jù)(商業(yè)銀行資本充足率管理辦法〕,商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8%,核心資本充足率不得低于4%的規(guī)定,因而中國商業(yè)銀行的資本充足率情況是較好的,這有利于其提高信貸規(guī)模。表1給出了中國民營企業(yè)信貸狀況的統(tǒng)計(jì)分析,從中能夠發(fā)現(xiàn),中國民營企業(yè)仍然主要是依靠銀行信貸來融資,因而信貸政策對(duì)于中國民營企業(yè)的貸款決策具有重要影響,并且有些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率甚至接近100%,而從信貸構(gòu)造來看,中國民營企業(yè)的短期信貸要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期信貸,并且不同企業(yè)的信貸構(gòu)造存在較大差異。但是,無法直接從統(tǒng)計(jì)分析中得出信貸政策對(duì)于民營企業(yè)信貸決策的影響,因而本文需要基于模型(1)進(jìn)一步進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。在使用Stata10.0進(jìn)行經(jīng)歷體驗(yàn)分析的經(jīng)過中,本文主要使用F檢驗(yàn)、Hausman檢驗(yàn)和LM檢驗(yàn)來確定使用混合估計(jì)模型、固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型,經(jīng)過檢驗(yàn),本文最終使用固定效應(yīng)模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì),其估計(jì)結(jié)果見表2。從表2中能夠發(fā)現(xiàn),首先,與理論分析相一致,信貸規(guī)模增長(zhǎng)越快,則民營企業(yè)越傾向于增加銀行貸款,進(jìn)而增加其負(fù)債比例,但是利率構(gòu)造對(duì)于負(fù)債規(guī)模的增加沒有影響,這是由于利率構(gòu)造主要是對(duì)民營企業(yè)的貸款構(gòu)造產(chǎn)生影響,隨著利率構(gòu)造的變化(短期存貸差的提高),民營企業(yè)會(huì)改變其貸款構(gòu)造(流動(dòng)性負(fù)債的增加);同樣地,貸款規(guī)模的增長(zhǎng)并不會(huì)對(duì)民營企業(yè)的貸款構(gòu)造產(chǎn)生顯著影響。需要注意的是,商業(yè)銀行資本充足率的提高對(duì)于民營企業(yè)的負(fù)債規(guī)模具有顯著的負(fù)面影響,而對(duì)其貸款構(gòu)造具有不顯著的負(fù)面影響,這顯然是與理論分析相違犯的,這講明中國商業(yè)銀行資本充足率的提高是銀行降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)果,而民營企業(yè)的貸款作為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重要組成部分,自然就成為商業(yè)銀行提高其資本充足率的犧牲品。其次,企業(yè)規(guī)模對(duì)于民營企業(yè)的信貸決策具有重要影響,一方面,隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,民營企業(yè)的負(fù)債比例顯著提高,這是由于民營企業(yè)的抵押資產(chǎn)數(shù)量增加,銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)降低,因而企業(yè)規(guī)模越大,其負(fù)債比例也越高;另一方面,企業(yè)規(guī)模對(duì)于民營企業(yè)的貸款構(gòu)造具有顯著的負(fù)面影響,企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大,企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例降低,而長(zhǎng)期負(fù)債比例提高,這是由于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大提高了其與銀行會(huì)談的實(shí)力,因而能夠獲得更大比例的存貸差較小的長(zhǎng)期貸款。再次,經(jīng)營狀況對(duì)于民營企業(yè)的貸款規(guī)模和貸款構(gòu)造均具有積極的影響,其經(jīng)營狀況越好,企業(yè)能夠獲得的貸款數(shù)量越多,并且在這些貸款中,流動(dòng)性負(fù)債占比也提高,這與其較好的資金流動(dòng)性有關(guān),但是企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?duì)于其貸款規(guī)模沒有顯著影響,僅僅能夠顯著提高其流動(dòng)性負(fù)債的比例,這是由于民營企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Σ⒉荒転槠湄?fù)債提供有效的長(zhǎng)期擔(dān)保,因而只能提高其短期負(fù)債比例。最后,經(jīng)濟(jì)環(huán)境本身對(duì)于民營企業(yè)的負(fù)債規(guī)模具有一定的積極影響,但是對(duì)于其負(fù)債構(gòu)造并不具有顯著的影響。需要注意的是,從常數(shù)項(xiàng)的估計(jì)結(jié)果來看,民營企業(yè)在負(fù)債規(guī)模上為負(fù),且更多地是存貸利差更大的流動(dòng)性負(fù)債,這就講明在商業(yè)銀行和民營企業(yè)的信貸交易中,民營企業(yè)處于弱勢(shì)的地位,這也是民營企業(yè)貸款難產(chǎn)生的根本源頭所在。除此之外,從表2的估計(jì)結(jié)果中可以以發(fā)現(xiàn),對(duì)于不同的被解釋變量,控制變量的系數(shù)估計(jì)值是相對(duì)穩(wěn)健的,這也在一定程度上表示清楚本文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果是穩(wěn)健的。圖1我們國家信貸政策的變動(dòng)趨勢(shì)圖表1我們國家民營企業(yè)信貸狀況的統(tǒng)計(jì)分析表表2信貸政策對(duì)于民營企業(yè)信貸決策影響的估計(jì)結(jié)果注:***、**、*分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平上顯著,括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量。以下為參考文獻(xiàn)：[](1)BernankeB.S.,GertlerM.,1995,InsidetheBlackBox:TheCreditChannelofMonetaryPolicyTransmission,TheJournalofEconomicPerspectives,9(5),pp.27~48.[](2)CooleyT.F.,QuadriniV.