《公司資本市場(chǎng)融資方式分析7200字（論文）》

公司資本市場(chǎng)融資方式分析案例—以兗州煤業(yè)跨境并購(gòu)融資方式選擇為例目錄TOC\o"1-2"\h\u11866公司資本市場(chǎng)融資方式分析案例—以兗州煤業(yè)跨境并購(gòu)融資方式選擇為例 126200摘要 120185關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；融資方式；跨境并購(gòu) 112759一、公司在資本市場(chǎng)融資方式的選擇 12446（一）資本市場(chǎng)融資方式 115815（二）上市公司跨境并購(gòu)融資方式 230385二、案例分析 329730（一）案例簡(jiǎn)介 318545（二）兗州煤業(yè)跨境并購(gòu)融資方式的內(nèi)容分析 322031（三）融資方式選擇的動(dòng)機(jī)分析 731811三、結(jié)論 8摘要中國(guó)正在迎來(lái)一個(gè)全新的“資本商業(yè)”時(shí)代，在這個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)格局下，傳統(tǒng)商業(yè)世界發(fā)生著快速而持續(xù)的變革。傳統(tǒng)企業(yè)如何借助資本的力量突破瓶頸，如何激活資本杠桿效能，構(gòu)建多元化融資體系，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)？由此，研究我國(guó)企業(yè)在資本市場(chǎng)所采用的融資方式，具有強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)意義。本文以兗州煤業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“兗州煤業(yè)”）跨境并購(gòu)澳大利亞聯(lián)合煤炭工業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱“聯(lián)合煤炭”）作為研究案例。兗州煤業(yè)在此次并購(gòu)交易過(guò)程中面臨著如何募集巨額并購(gòu)資金問(wèn)題，但通過(guò)巧妙地搭建了由兗礦集團(tuán)、兗州煤業(yè)、兗煤澳洲共同構(gòu)成的境內(nèi)外三層融資主體結(jié)構(gòu)，選擇“內(nèi)部資本市場(chǎng)融資一戰(zhàn)略聯(lián)盟融資一金融創(chuàng)新融資”這一創(chuàng)新的組合融資方式，取得了顯著的融資效果。本文在查閱文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上對(duì)該案例展開研究，分析兗州煤業(yè)選擇組合式融資方式的具體內(nèi)容、選擇該融資方式的動(dòng)因以及產(chǎn)生的融資效果，并得到相關(guān)結(jié)論與啟示。關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；融資方式；跨境并購(gòu)一、公司在資本市場(chǎng)融資方式的選擇（一）資本市場(chǎng)融資方式資本市場(chǎng)不僅包括狹義的證券市場(chǎng)，而且包括國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、海外創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、上市公司并購(gòu)、大型集團(tuán)公司托管、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行信托產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)股份化。具體如下：①發(fā)行信托產(chǎn)品：一般委托信托投資公司向民間私募，用于一些大型的基建項(xiàng)目，給投資者的利率高于銀行同期利率，另需要向信托投資公司支付信托傭金。②資產(chǎn)證券化：中小企業(yè)將資產(chǎn)抵押給投資銀行(證券公司或商業(yè)銀行)，由投資銀行發(fā)行相應(yīng)等價(jià)的資產(chǎn)證券化品種，發(fā)券募集的資金由中小企業(yè)使用，資產(chǎn)證券化品種可通過(guò)專門的市場(chǎng)進(jìn)行交易[1]。③資產(chǎn)股份化：中小企業(yè)可以根據(jù)公司資產(chǎn)實(shí)際，將凈資產(chǎn)作為股份劃分，采取管理層持股、員工持股及向特定的股東發(fā)售股份的方式募集資金，并實(shí)現(xiàn)股份的多元化。④產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)：產(chǎn)權(quán)交易比較規(guī)范，對(duì)出售的資產(chǎn)、股權(quán)均有相應(yīng)的價(jià)格評(píng)估體系，交易方式基本市場(chǎng)化。特別是中小科技企業(yè)為了解決資金緊缺，可將部分股權(quán)專利(無(wú)形資產(chǎn))及有形資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，既可以解決企業(yè)內(nèi)部資金緊缺，增加現(xiàn)金流；又可以為進(jìn)一步的資本市場(chǎng)運(yùn)作打好基礎(chǔ)。⑤上市公司并購(gòu)：傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或升級(jí)，需要以募股資金去發(fā)展科技含量高的新項(xiàng)目[2]。相比之下，通過(guò)并購(gòu)整體條件較佳的中小科技企業(yè)，比新上同類項(xiàng)目投資盛見效快。（二）上市公司跨境并購(gòu)融資方式綜上，資本市場(chǎng)的融資方式包括發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行信托產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、上市公司并購(gòu)等。實(shí)際上，融資方式按照不同標(biāo)準(zhǔn)有多種分類。江乾坤、王澤霞兩位學(xué)者把企業(yè)跨境并購(gòu)融資方式分為內(nèi)部資本市場(chǎng)、戰(zhàn)略聯(lián)盟、金融創(chuàng)新[3]。本文將以該分類為基礎(chǔ)對(duì)兗州煤業(yè)跨境并購(gòu)聯(lián)合煤案例采用的跨境并購(gòu)融資方式進(jìn)行分析，下文對(duì)該分類方式進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。（1）內(nèi)部資本市場(chǎng)融資企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部存在一個(gè)資本市場(chǎng)，母子公司之間、子公司之間、集團(tuán)和關(guān)聯(lián)企業(yè)之間進(jìn)行資金借貸、資產(chǎn)配置，并不與外部資本市場(chǎng)聯(lián)通。內(nèi)部資本市場(chǎng)融資方式形式多樣，包括注冊(cè)合資公司、派發(fā)現(xiàn)金股利、提供股東借款、出具貸款擔(dān)保等。（2）戰(zhàn)略聯(lián)盟融資戰(zhàn)略聯(lián)盟指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)通過(guò)簽署協(xié)議締結(jié)在一起，進(jìn)行資源整合，發(fā)揮更大優(yōu)勢(shì)，共同對(duì)付強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)者，最終達(dá)成目標(biāo)。根據(jù)治理結(jié)構(gòu)不同，分為股權(quán)聯(lián)盟以及契約聯(lián)盟；根據(jù)合作形式不同，分為同行業(yè)聯(lián)盟、私募股權(quán)基金聯(lián)盟、政府聯(lián)盟、銀企聯(lián)盟等[4]。（3）金融創(chuàng)新融資伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日益成熟，金融創(chuàng)新的步伐不斷加快。最近幾年，資本市場(chǎng)上涌現(xiàn)出不少創(chuàng)新金融工具，包括可交換債券、夾層融資等。不少企業(yè)在跨境并購(gòu)過(guò)程中利用新型金融工具獲取資金[5]。本次跨境并購(gòu)聯(lián)合煤炭的案例中僅涉及發(fā)行可交換債券的金融創(chuàng)新融資方式。二、案例分析（一）案例簡(jiǎn)介兗州煤業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“兗州煤業(yè)”），1997年由兗礦集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“兗礦集團(tuán)”）獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，兗州煤業(yè)通過(guò)在中國(guó)內(nèi)地、香港、美國(guó)以及澳大利亞成功上市，成為現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)際化程度最高的煤炭企業(yè)。聯(lián)合煤炭工業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“聯(lián)合煤炭”），設(shè)立于1960年，由國(guó)際礦業(yè)巨頭力拓集團(tuán)全資子公司澳大利亞煤炭控股公司、獵人谷資源公司共同持股。根據(jù)公開資料，聯(lián)合煤炭擁有相當(dāng)穩(wěn)定的盈利能力及現(xiàn)金流，在2015年行業(yè)的低谷期、澳大利亞大多數(shù)煤礦虧損的情況下，聯(lián)合煤炭依然能實(shí)現(xiàn)2.19億澳元稅前利潤(rùn)。在本次交易中，力拓集團(tuán)將其擁有的所有聯(lián)合煤炭股份、資產(chǎn)和其附屬企業(yè)全部出售兗州煤業(yè)基于其戰(zhàn)略考量，利用在澳大利亞上市的控股子公司兗煤澳洲作為本次的并購(gòu)主體進(jìn)行收購(gòu)聯(lián)合煤炭的交易。作為一個(gè)海外資源開發(fā)平臺(tái)，兗煤澳洲從2004年成立以來(lái)已經(jīng)幫助兗州煤業(yè)成功實(shí)施7次海外礦產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)。但是，多年的海外并購(gòu)、整合消耗了兗煤澳洲大量的現(xiàn)金流。在短期內(nèi)籌集巨額并購(gòu)資金，對(duì)兗煤澳洲是嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此，兗煤澳洲在本次并購(gòu)聯(lián)合煤炭過(guò)程中難以實(shí)現(xiàn)自主融資，無(wú)法發(fā)揮其作為資本市場(chǎng)平臺(tái)的作用。面對(duì)聯(lián)合煤炭這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，兗州煤業(yè)表現(xiàn)出將其納入囊中的堅(jiān)定決心[6]。在跨境并購(gòu)過(guò)程中，兗州煤業(yè)通過(guò)安排獨(dú)具匠心的融資結(jié)構(gòu)獲得了數(shù)量龐大的并購(gòu)資金。憑借各自的雄厚實(shí)力，兗礦集團(tuán)、兗州煤業(yè)以及兗煤澳洲搭建起境內(nèi)外三層融資主體構(gòu)架，實(shí)現(xiàn)融資。兗煤澳洲在完成并購(gòu)聯(lián)合煤炭后，在經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)一定程度的協(xié)同效應(yīng)，由原先虧損百億元發(fā)展成了一家業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的上市公司[7]。（二）兗州煤業(yè)跨境并購(gòu)融資方式的內(nèi)容分析根據(jù)兗煤澳洲與力拓集團(tuán)達(dá)成的協(xié)議，兗煤澳洲為收購(gòu)聯(lián)合煤炭100%股權(quán)以及其下屬的子公司，統(tǒng)共需要花費(fèi)36.3億美元，其中要支付給力拓集團(tuán)24.5億美金的交易對(duì)價(jià)[8]。對(duì)此，兗礦集團(tuán)、兗州煤業(yè)對(duì)兗煤澳洲本次并購(gòu)交易都給予高度的重視，積極展開行動(dòng)，精心設(shè)計(jì)了“兗礦集團(tuán)——兗州煤業(yè)——兗煤澳洲”三層融資主體構(gòu)架，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外共同融資以解決這筆數(shù)量龐大的收購(gòu)資金。圖1三層融資主體架構(gòu)融資方案是通過(guò)巧妙地安排后，在這三個(gè)融資主體之間錯(cuò)落有序地實(shí)施的，如圖1所示。但由于融資新規(guī)趨嚴(yán)，第二層主體兗州煤業(yè)試圖通過(guò)定向增發(fā)的方式來(lái)募資資金的計(jì)劃落空了。在這樣的情況下，第一層主體兗礦集團(tuán)通過(guò)非公開發(fā)行兩次可交換債券高效地募集到70億元資金，第三層主體兗煤澳洲采用“配股+定增”的融資方式來(lái)籌集資金，并購(gòu)交易最終順利完成。兗州煤業(yè)跨境并購(gòu)聯(lián)合煤炭的順利完成，得益于通過(guò)構(gòu)建“兗礦集團(tuán)——兗州煤業(yè)——兗煤澳洲”境內(nèi)外三層融資主體架構(gòu)，采用“內(nèi)部資本市場(chǎng)——戰(zhàn)略聯(lián)盟——金融創(chuàng)新”組合的融資方式來(lái)籌集收購(gòu)資金。下文，筆者將對(duì)采用的融資方式逐一進(jìn)行分析：（1）內(nèi)部資本市場(chǎng)融資方式內(nèi)容兗煤澳洲作為本次跨境并購(gòu)聯(lián)合煤炭的收購(gòu)主體，通過(guò)配股和定向增發(fā)籌集資金，用于支付本次收購(gòu)的交易對(duì)價(jià)及相關(guān)費(fèi)用。為了確保本次跨境并購(gòu)能夠順利開展，兗礦集團(tuán)、兗州煤業(yè)分別在資本市場(chǎng)上采取了相應(yīng)的措施。第一層融資主體兗礦集團(tuán)為本次跨境并購(gòu)提供財(cái)務(wù)支持。首先，兗礦集團(tuán)作為兗煤澳洲的實(shí)際控制人，與賣方力拓集團(tuán)簽署了無(wú)條件且不可撤回的財(cái)務(wù)保證函，確保兗煤澳洲的收購(gòu)資金能夠按時(shí)到位。從財(cái)務(wù)保函的內(nèi)容來(lái)看，兗礦集團(tuán)將再力拓集團(tuán)指定的合格銀行賬戶里面提前存放2.25億美元當(dāng)作是押金，直至買賣雙方之間的協(xié)議解除或者協(xié)議達(dá)成之日[9]。其次，當(dāng)兗煤澳洲沒(méi)有能力募集到21億美元的時(shí)候，兗礦集團(tuán)愿意為兗煤澳洲提供所有資金。在接下來(lái)的交易中，兗礦集團(tuán)將先為兗州煤業(yè)提供股東貸款，之后再通過(guò)兗州煤業(yè)向其控股子公司兗煤澳洲提供股東貸款。同時(shí)，兗礦集團(tuán)還在尋求銀行資金，希望通過(guò)與國(guó)內(nèi)的銀行合作能夠獲得高達(dá)21億美元的過(guò)橋貸款，用來(lái)支持兗煤澳洲并購(gòu)聯(lián)合煤炭的交易。最后，兗礦集團(tuán)還采用了非公開發(fā)行可交換債券的融資方式，本文將在金融創(chuàng)新融資方式部分對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)分析。第二層融資主體兗州煤業(yè)將出資10億美元參與兗煤澳洲的配股。除了兗州煤業(yè)的自有資金2億美元以外，另外，中國(guó)進(jìn)出口銀行山東分行為兗州煤業(yè)提供8億美元銀行貸款。該貸款期限為7年，浮動(dòng)貸款利率，按3個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆借利率加300BP確定，每滿一季度確定一次，按季結(jié)息。并且，兗州煤業(yè)為了償還銀行貸款，試圖利用非公開發(fā)行的方式募集資金。但由于融資新規(guī)日趨嚴(yán)格，兗州煤業(yè)非公開發(fā)行方案最終未獲通過(guò)，因此本文不對(duì)該融資方式進(jìn)行分析。第三層融資主體兗煤澳洲通過(guò)利用配股和定向增發(fā)兩種方式，總共募集資金24.5億美元，其中包括了上文提及的第二層融資主體兗州煤業(yè)出資10億美元參與了配股?？毓晒蓶|提供借款、提供貸款擔(dān)保等融資方式在并購(gòu)融資領(lǐng)域當(dāng)中，都是屬于內(nèi)部資本市場(chǎng)融資方式?；诖?，本文認(rèn)為在跨境并購(gòu)聯(lián)合煤炭過(guò)程中，兗煤澳洲依靠其控股股東兗州煤業(yè)和兗礦集團(tuán)提供股東貸款、兗礦集團(tuán)提供財(cái)務(wù)擔(dān)保、兗州煤業(yè)參與配股等獲取并購(gòu)金額的方式均屬于內(nèi)部資本市場(chǎng)融資方式。（2）戰(zhàn)略聯(lián)盟融資方式內(nèi)容兗煤澳洲與同行業(yè)的嘉能可簽訂了協(xié)議，雙方組成了股權(quán)性戰(zhàn)略聯(lián)盟。起初，嘉能可是兗煤澳洲在收購(gòu)聯(lián)合煤炭過(guò)程中的爭(zhēng)奪對(duì)手。如圖2所示，由于存在利益的共同點(diǎn)，雙方迅速達(dá)成一致意見，攜手開發(fā)聯(lián)合煤炭旗下的獵人谷煤礦。圖2兗煤澳洲與嘉能可的五輪競(jìng)價(jià)2017年7月27日，兗煤澳洲和嘉能可簽訂了相關(guān)協(xié)議。按照雙方達(dá)成的協(xié)議，在此次并購(gòu)活動(dòng)完成之后，兗煤澳洲與嘉能可將會(huì)組建HVO合資企業(yè)，共同開發(fā)、運(yùn)營(yíng)獵人谷煤礦。嘉能可不僅與兗煤澳洲成立合資公司，而且愿意出資3億美元參與兗煤澳洲的配股。同時(shí)，兗州煤業(yè)與信達(dá)資產(chǎn)、山東魯信、山東泰中能源、香港俊安集團(tuán)組成股權(quán)性戰(zhàn)略聯(lián)盟。其中，信達(dá)資產(chǎn)、山東魯信分別出資7.5億美元和2.5億美元參與配股融資；山東泰中能源、香港俊安集團(tuán)將分別出資1億美元、0.5億美元參與定向增發(fā)[10]。（3）金融創(chuàng)新融資方式內(nèi)容在兗州煤業(yè)跨境并購(gòu)聯(lián)合煤炭過(guò)程中，其控股股東兗礦集團(tuán)簽署補(bǔ)充協(xié)議表明愿意提供股東貸款[11]。即在兗煤澳洲不能集資21億美元的情況下，控股股東兗礦集團(tuán)會(huì)保證兗煤澳洲擁有充足的資金，首先將資金通過(guò)股東貸款提供給兗州煤業(yè)，然后再通過(guò)兗州煤業(yè)提供股東貸款將資金輸送給兗煤澳洲?；诖?，第一層融資主體兗礦集團(tuán)通過(guò)非公開發(fā)行可交換債券籌集資金，意在為此次跨境并購(gòu)交易提供有力資金支持，在必要時(shí)鼎力相助，確保交易順利進(jìn)行。圖3兗礦集團(tuán)非公開發(fā)行可交換債券本次兗州煤業(yè)的控股股東兗礦集團(tuán)采用分期發(fā)行的方式、非公開發(fā)行可交換債券。在發(fā)行可交換債券之前，兗礦集團(tuán)先將其持有的兗州煤業(yè)股票進(jìn)行部分質(zhì)押。兗州煤業(yè)在2017年4月12日和同年9月9日先后發(fā)布了《兗州煤業(yè)關(guān)于控股股東擬非公開發(fā)行可交換公司債券將其持有的本公司部分股份辦理?yè)?dān)保及信托登記的公告》。據(jù)公告表明，兗礦集團(tuán)分別于2017年4月21日和同年9月8日質(zhì)押A股股票480000000股、300000000股，質(zhì)押股份數(shù)分別為占兗礦集團(tuán)所持公司股份比例17.27%和10.79%，質(zhì)權(quán)人為中信證券有限責(zé)任公司[12]。兗礦集團(tuán)股份質(zhì)押的具體情況如表1所示：表1兗礦集團(tuán)兩次股份質(zhì)押情況質(zhì)押人開始日期質(zhì)押股數(shù)質(zhì)權(quán)人本次質(zhì)押占持股比例兗礦集團(tuán)2017年4月21日480000000股中信證券有限責(zé)任公司17.27%兗礦集團(tuán)2017年9月8日300000000股中信證券有限責(zé)任公司10.79%總計(jì)/780000000股/28.06%數(shù)據(jù)來(lái)源：兗州煤業(yè)公告從表1可知，兗礦集團(tuán)為幫助兗州煤業(yè)支付跨境并購(gòu)聯(lián)合煤炭100%股權(quán)的對(duì)價(jià)，質(zhì)押股票共計(jì)780000000股，質(zhì)押股份數(shù)額占兗礦集團(tuán)所持公司股份數(shù)比例的28.06%[13]。隨后，兗礦集團(tuán)正式發(fā)行私募可交換債券。據(jù)兗州煤業(yè)發(fā)布的《兗州煤業(yè)關(guān)于控股股東非公開發(fā)行可交換公司債券發(fā)行完成的公告》顯示，2017年4月20日——2017年4月21日，兗礦集團(tuán)發(fā)行第一期可交換債券，證券簡(jiǎn)稱“17兗01EB”，募集資金總額為人民幣40億元。2017年9月22日——2017年9月25日，兗礦集團(tuán)發(fā)行第二期可交換債券，證券簡(jiǎn)稱“17兗02EB”，募集資金總額為人民幣30億元[14]。兩期非公開可交換債券的具體情況如表2：表2兗礦集團(tuán)兩次可交換債券匯總債券簡(jiǎn)稱17兗01EB17兗02EB債券代碼137024137043發(fā)行總額40億元30億元債券期限3年3年票面年利率第一年2.00%第二年2.50%第三年3.00%第一年1.70%第二年2.20%第三年2.70%發(fā)行日2017年4月20日-2017年4月21日2017年9月22日-2017年9月25日起息日2017年4月21日2017年9月25日掛牌日2017年5月17日2017年10月16日到期日2020年4月21日2020年9月25日發(fā)行價(jià)格100元100元初始換股價(jià)格13.14元/股14.10元/股換股期限2017年10月23日起至債券摘牌日前一個(gè)交易日止2018年3月26日起至債券摘牌日前一個(gè)交易日止數(shù)據(jù)來(lái)源：兗州煤業(yè)公告兗礦集團(tuán)通過(guò)非公開發(fā)行兗州煤業(yè)的可交換債券，最終解決了70億元的并購(gòu)資金，遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)已發(fā)行的任何一支私募可交換債券?？山粨Q債券本質(zhì)上是一種金融衍生品，內(nèi)部鑲嵌了期權(quán)。兗州煤業(yè)通過(guò)其控股股東兗礦集團(tuán)質(zhì)押其所持有兗州煤業(yè)股份，發(fā)行私募可交換債券獲取資金的行為是金融創(chuàng)新融資方式。綜上，此次跨境并購(gòu)采用的融資方式包括了兗礦集團(tuán)提供財(cái)務(wù)擔(dān)保、提供股東借款等內(nèi)部市場(chǎng)融資方式；與嘉能可等公司結(jié)成戰(zhàn)略盟友參與配股與定增的戰(zhàn)略聯(lián)盟融資以及借助控股股東兗礦集團(tuán)發(fā)行私募可交換債券的金融創(chuàng)新融資方式，形成了“內(nèi)部資本市場(chǎng)融資——戰(zhàn)略聯(lián)盟融資——金融創(chuàng)新融資”于一體的組合式融資方式。（三）融資方式選擇的動(dòng)機(jī)分析（1）企業(yè)自身狀況視角動(dòng)機(jī)分析企業(yè)是跨境并購(gòu)實(shí)施的主體，因此在選擇融資方式時(shí)要結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況。對(duì)于兗煤澳洲而言，只有解決并購(gòu)資金的來(lái)源問(wèn)題才能順利完成此次交易。而企業(yè)自身規(guī)模如何以及能否進(jìn)行內(nèi)源融資決定了并購(gòu)資金從哪里來(lái)。兗煤澳洲近五年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)如表3所示：表3兗煤澳洲2012-2016年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)項(xiàng)目2012年2013年2014年2015年2016年?duì)I業(yè)收入（億澳元）13.6615.314.3213.1912.18凈利潤(rùn)（億澳元）3.75-8.32-3.54-2.91-2.27數(shù)據(jù)來(lái)源：兗煤澳洲年報(bào)由上表內(nèi)容可知，2013年到2016年兗煤澳洲連續(xù)四年虧損，累計(jì)虧損額達(dá)17億澳元，陷入虧損的泥淖。所以，兗煤澳洲想要通過(guò)內(nèi)源融資這一方式來(lái)獲取并購(gòu)聯(lián)合煤炭的所有資金是根本行不通的。在跨境并購(gòu)活動(dòng)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響融資方式選擇的重要因素，而兗州煤業(yè)持股比例高達(dá)78%，股權(quán)融資的空間很大，再加之我國(guó)上市公司普遍傾向于采用股權(quán)融資，兗煤澳洲有充分的動(dòng)機(jī)選擇股權(quán)融資方式籌集并購(gòu)資金[15]。因此，第三層融資主體兗煤澳洲選擇配股和定增的方式募集資金，并且兗州煤業(yè)將參與配股。（2）資本市場(chǎng)發(fā)展視角動(dòng)機(jī)分析資本市場(chǎng)發(fā)展程度是宏觀上影響企業(yè)融資方式選擇的因素。近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)體系無(wú)規(guī)范發(fā)展到到漸成體系、逐步規(guī)范，取得的巨大成就不言而喻。我國(guó)資本市場(chǎng)在借鑒和學(xué)習(xí)西方先進(jìn)理念和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)并購(gòu)融資工具進(jìn)行了創(chuàng)新，效果顯著。通過(guò)對(duì)信托投資基金、私募并購(gòu)基金、混合型融資工具的大量運(yùn)用、夾層融資等創(chuàng)新融資工具和方法層出不窮，我國(guó)資本市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)了多層次的目標(biāo)，突破了企業(yè)面對(duì)的融資約束、拓寬了企業(yè)并購(gòu)融資的渠道。得益于我國(guó)資本市場(chǎng)上融資渠道的創(chuàng)新，企業(yè)在進(jìn)行選擇融資方式時(shí)越來(lái)越敢于嘗試創(chuàng)新的融資工具，從而達(dá)到企業(yè)期望的融資效果。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)越來(lái)越成熟，資本市場(chǎng)的功能更加完備、資源的配置更加優(yōu)化，市場(chǎng)主體更加均衡化，市場(chǎng)體制更加完善，融資渠道呈現(xiàn)出多元化發(fā)展趨勢(shì)，兗州煤業(yè)跨境并購(gòu)聯(lián)合煤炭才有機(jī)會(huì)建立起多層次的融資架構(gòu)，選擇組合式創(chuàng)新的融資方式。三、結(jié)論本文以兗州煤業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“兗州煤業(yè)”）跨境并購(gòu)澳大利亞聯(lián)合煤炭工業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱“聯(lián)合煤炭”）作為研究案例，對(duì)公司在資本市場(chǎng)融資方式展開案例討論。兗州煤業(yè)在此次并購(gòu)交易過(guò)程中面臨著如何募集巨額并購(gòu)資金問(wèn)題，但通過(guò)巧妙地搭建了由兗礦集團(tuán)、兗州煤業(yè)、兗煤澳洲共同構(gòu)成的境內(nèi)外三層融資主體結(jié)構(gòu)，選擇“內(nèi)部資本市場(chǎng)融資一戰(zhàn)略聯(lián)盟融資一金融創(chuàng)新融資”這一創(chuàng)新的組合融資方式，取得了顯著的融資效果。通過(guò)研究，我們得出結(jié)論：（1）兗州煤業(yè)的融資方式選擇受企業(yè)自身狀況、資本市場(chǎng)發(fā)展影響；（2）內(nèi)部資本市場(chǎng)融資利于調(diào)整兗煤澳洲以及兗州煤業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；（3）戰(zhàn)略聯(lián)盟融資有利于在資金、運(yùn)營(yíng)等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；（4）利用發(fā)行私募可交換債券的金融創(chuàng)新融資方式有利于降低融資成本。同時(shí)，從案例研究中得到以下啟示：（1）企業(yè)在資本市場(chǎng)融資時(shí)需要綜合考慮多方面的因素，制定出適合企業(yè)切實(shí)需求的融資方式；（2）企業(yè)在選擇融資方式時(shí)既要關(guān)注募集的大額資金能否在短時(shí)間內(nèi)到位，還要關(guān)注所需付出的融資成本。企業(yè)可咨詢專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，或組建并購(gòu)融資部門，在綜合考慮多個(gè)影響因素后，基于成本效益原則選擇對(duì)企業(yè)最有利、最經(jīng)濟(jì)的融資方式。參考文獻(xiàn)[1]陸妲汐.資產(chǎn)證券化融資的比較優(yōu)勢(shì)分析[J].科技經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊,2020,v.28;No.703(05):140+219.[2]錢淑瓊,朱蕓菲.資本市場(chǎng)開放對(duì)企業(yè)融資影響——基于愛爾眼