北大上課的史上的金融危機

歷史上的金融危機1929年美國金融危機1992年歐洲貨幣體系危機1994年墨西哥金融危機1997年東南亞金融危機

一.1929年美國金融大危機

（一）介紹1929年9月5日，一位叫魯杰·巴布森的統(tǒng)計學家在美國全國企業(yè)家大會上預言：“一場大恐慌就要到來，而且可能非?？膳?。”或許是預言起的作用，幾個小時內，紐約股票交易所的股價下跌了10點。為安定人心，胡佛總統(tǒng)公開發(fā)表講話，宣稱美國經濟從總體上看是健康的，從而引起股市行情再次上升，而且其上升幅度比任何時候都大。然而9~10月間，股價時起時落，局勢異常。1929年10月28日，星期一，紐約股票交易所的全部股票平均下降50點。這一跌就一發(fā)不可收拾，就像洪水決堤一樣，迅速摧毀著一切能夠摧毀的事物。這就是歷史上著名的“黑色星期一“。 高峰在10月29日到來。股市創(chuàng)造了1641萬股成交的歷史最高紀錄。根據《紐約時報》的統(tǒng)計，50種主要股票的平均價格幾乎下降了40%。股票市場的大崩潰一直持續(xù)到1933年初。根據道·瓊斯指數(shù)的統(tǒng)計，從1929年10月至1933年1月，30種工業(yè)股票的平均價格從每股365美元下降到63美元；20種公用事業(yè)股票的平均價格從142美元下降到28美元；20種鐵路股票的平均價格從180美元下降到28美元。到1933年7月，美國股票市場上的股票價值只相當于1929年9月的1/6。1929年美國證券市場的崩潰拉開了美國金融危機的帷幕，危機迅速蔓延，導致全球股市暴跌，從而引起借貸市場的混亂。1931年5月，奧地利信貸銀行破產成為觸發(fā)各國銀行信用危機的導火線，而信用危機加劇了世界經濟危機的程度，首當其沖的是德國。德國中止對外支付后，英國在德國的資金不能夠調回，加之大量資金從英國抽走，同年9月底，英國宣布停止黃金支付，停止紙幣兌換，放棄金本位，英鎊貶值31%。1931~1932年，美國銀行倒閉達5096家。1933年春，美國又爆發(fā)了信用危機的新浪潮，存款大量提取，銀行資金周轉不靈，發(fā)生擠兌風潮，又有4000家銀行倒閉，引起資金外逃，聯(lián)邦儲備銀行黃金儲備銳減，于是美國不得不放棄金本位，美元貶值。其他國家的貨幣也紛紛貶值，截至1936年底止，歐、美、亞、非、拉幾大洲就有44個國家貨幣先后貶值，幾乎沒有一個國家得以幸免。截至1933年底，全世界有25個國家停止償付國債，這也是世界經濟史上絕無僅有的現(xiàn)象。美國的工業(yè)生產從危機前的最高點（1929年5月）到危機的最低點（1932年7月），美國的工業(yè)生產下降了56%，退回到1905年的水平。危機期間美國13萬家企業(yè)倒閉，上千萬工人被趕出工廠，失業(yè)人數(shù)在1933年達到1283萬人，占美國勞動力總數(shù)的1/4。危機期間進出口總值減少70%。資本輸出一落千丈，1928年美國發(fā)行的外國有價證券是13億美元，1931年下降到2.5億美元，1933年僅160萬美元，資本輸出幾乎停止。危機使整個資本主義世界工業(yè)生產下降了40%，退回到比1913年還低10%的水平。（二）原因分析1、經濟的結構性失調造成一部分重要產業(yè)長期處于危機狀態(tài)2、失業(yè)是長期困擾美國經濟的一個重要問題3、美國的國民收入分配日益偏重于資本的利潤所得4、銀行業(yè)對證券市場的信用擴張和證券市場的保證金制度造成了過度信用交易5、股市操縱和金融欺詐的流行也是一個重要方面6、政府對市場的宏觀控制及監(jiān)管不力和社會公眾的普遍投機心理使市場的崩潰不可避免（三）啟示1、一個穩(wěn)定的宏觀經濟環(huán)境是金融體系得以正常運行的基礎2、一個健全的金融體制是金融體系正常運行的組織保障3、對風險性和能量都很大的證券行業(yè)必須有嚴格的監(jiān)管，這是防范金融風險的直接屏障4、必須重視市場中大眾心理的動態(tài)變化和引導

二.1992年9月的歐洲貨幣體系危機

（一）介紹1979年3月，歐洲經濟共同體的八個成員國建立了歐洲貨幣體系（EMS），他們同意固定任何兩國貨幣之間的匯率，并對美元聯(lián)合浮動。西班牙于1989年6月，英國于1990年10月，葡萄牙于1992年4月加入了EMS。EMS創(chuàng)立了新的貨幣單位ECU，其價值與一攬子歐洲貨幣的特定數(shù)額相聯(lián)。每個成員國的貨幣對ECU都有一個法定中心匯率，即平價，把平價排列起來就構成了中心匯率體系或法定籃子匯率體系。

歐洲貨幣體系的匯率機制（theexchangeratemechanism,ERM）運作如下。每兩個參與國貨幣之間的匯率只能在固定匯率上下的一個窄幅內波動（過去通常范圍為±2.25%，但1992年9月外匯危機后升至±15%）。當兩國貨幣間的匯率超出這一范圍時，兩國中央銀行必須干預外匯市場。 像布雷頓森林體系或歐洲貨幣體系這樣的固定匯率制度，其嚴重缺點之一是：可能導致對一國貨幣“投機性沖擊”（aspeculativeattack）的外匯危機——軟貨幣的大量出售或硬貨幣的大量購買引起匯率的急劇變動。1990年10月德國統(tǒng)一后，德國的中央銀行即聯(lián)邦銀行面臨上升的通貨膨脹壓力，到1992年，通貨膨脹率已由低于3%上升到幾乎5%。為控制貨幣增長，降低通貨膨脹，聯(lián)邦銀行把德國利率提高到將近兩位數(shù)水平。難題在于聯(lián)邦銀行的基本目標是抑制通貨膨脹，它不愿實施擴張性貨幣政策，而同時，英國正面臨戰(zhàn)后時期最嚴重的蕭條，不愿實施緊縮性貨幣政策。

英鎊存款的巨大潛在損失及馬克存款的巨大潛在收益，導致了投機者巨額的英鎊出售（馬克購入）。這更需要英國中央銀行進行干預以提高英鎊價值，并須大幅度提高英國利率。英格蘭銀行做了自己力所能及的巨大努力，其中包括將其貸款利率由10%升至15%，但發(fā)現(xiàn)仍然不夠，英國最終于9月16日被迫放棄努力：被迫退出歐洲匯率機制，允許英鎊馬克貶值10%。

對其他貨幣的投機性打擊使西班牙比塞塔貶值5%，愛爾蘭鎊貶值10%，西班牙比塞塔貶值8%，葡萄牙埃斯庫貶值6.5%，意大利里拉貶值15%。并被迫中止歐洲匯率機制的干預。所有匯率機制貨幣圍繞原有中心匯率的浮動幅度由±2.25%變?yōu)椤?5%。干預估計使他們損失了40億美元～60億美元。中央銀行所損失的，就是投機者所得到的。（二）原因分析1、各成員國經濟發(fā)展方面的差異，在經濟和貨幣政策方面的不協(xié)調，是歐洲貨幣體系危機發(fā)生的主要原因。2、國際金融投機者推波助瀾。

（三）啟示正是經歷了這次危機，在歐盟90年代中后期以后推進貨幣一體化和實施統(tǒng)一貨幣——歐元的過程中，各個成員都認識到如果不能在經濟和貨幣政策方面讓渡更多的主權并進行更加有效的協(xié)調，歐洲貨幣聯(lián)盟就很難穩(wěn)定發(fā)展。“九月危機”還揭示了一個更深層次的問題，即如果各個成員國經濟發(fā)展不平衡和內部經濟不健康，就很難在推進貨幣聯(lián)盟上形成合力，這說明貨幣聯(lián)盟必須有經濟聯(lián)盟作依托，貨幣聯(lián)盟單獨推進是難以成功的。

三、墨西哥金融危機（一）介紹

80年代末至90年代初，墨西哥當局放寬了對外資進入的限制，全面開放金融證券市場，外資大量涌進墨西哥，至1994年達730億美元，但其中70%～80%屬于有價證券投資。1994年西方經濟開始復蘇，利率隨之上揚，加上墨西哥政局不穩(wěn)，一些外國投資者便開始大量抽走資金，結果造成外國資金大量外流，在這種情況下，墨西哥政府不得不動用國際儲備干預外匯市場。當1994年12月1日，墨西哥新總統(tǒng)塞迪略就職時，外匯儲備所剩無幾，已無法維持本國經濟的正常運轉。因此，墨西哥當局決定通過比索一次性適度貶值來促進出口，減少進口，阻止資金外流，穩(wěn)定外匯市場，并于1994年12月19日深夜突然宣布比索貶值15%。在國內外金融界事先對此一無所知的情況下，這一消息引起了社會極大的恐慌，人們紛紛搶購美元，比索匯率急劇下降。中央銀行一天之內拋售幾十億美元，仍無法抑制比索匯價跌勢，金融市場出現(xiàn)混亂。次日政府又宣布中央銀行不再干預外匯市場，比索與美元實行匯率自由浮動，結果不可收拾。12月2日外匯市場收盤時1美元兌換3.987比索，跌到12月27日的1美元兌換5.75比索，1995年3月9日，美元兌換比索已跌破1：8.9。比索大幅度貶值導致股市行情狂跌。12月20日一天之內墨西哥股票交易所的收盤價下跌6.26%，至1995年1月10日,股票市場價格按美元計算下跌50%。外國資本紛紛外逃，國際儲備大量流失，由1994年11月的170億美元陡然下降到1995年1月6日的55.46億美元，月余時間減少100多億美元。因比索貶值與物價上漲互相攀升，市場商品價格大幅度上漲，銀行利率不斷上場，大批企業(yè)陷入資金困難。通貨膨脹與失業(yè)擴大并存把大批低收入居民推向極端貧困之中，金融危機演變成了全面的經濟危機。

（二）后果第一，國家外匯儲備由1993年底的234億美元猛降到1995年1月初的55.46億美元,對外支付能力嚴重下降。第二,國庫告急.墨政府發(fā)行的280億美元的短期債券中的40%為外國投資者持有,貨幣危機發(fā)生后,外國投資者大量拋售這種短期債券，使墨財政陷入困境。第三，外債負擔加重。1995年底，墨西哥外債余額高達1009億美元，比1994年增加18.1%,外債余額占國民生產總值的比重從1994年年32.7%上升到1995年40.7%。第四，資本外逃。動蕩不安的金融局勢，令國內外經濟界人士對墨西哥經濟形勢失望，外商紛紛停止對墨西哥的投資或抽逃已投入的資金。至1995年5月，墨西哥固定收益的有價證券市場上的外資從危機前的211億美元下降降到122.2億美元，股市上的外資從344億美元下降到219.5億美元。全年私人投資減少29.5%，公共投資減少8.7%。第五，經濟增長速度下降。為了實行緊急經濟計劃，墨西哥政府緊縮信貸，提高利率。危機初期，銀行利率平均每天上揚15%～20%，企業(yè)承受著資金不足和成本提高的雙重壓力，生產全面下降，全年國內生產總值下降7%。第六，加劇社會矛盾。由于墨西哥在商品供應方面嚴重依賴進口，比索的貶值使全年通貨膨脹率高達50%，比1994年上升44個百分點。第七，經濟上的主權和獨立受到削弱。（三）原因分析1、對外資管理不力是墨西哥金融危機爆發(fā)的重要原因之一。2、貿易自由化進程過快是墨西哥金融危機爆發(fā)的重要原因之二。3、金融調控不力是墨西金融危機曝發(fā)的重要原因之三。4、把搞活經濟的基點放在私有化上也是墨西哥危機爆發(fā)的重要原因之一。5、社會分配不公和兩極分化導致政局動蕩是墨西哥金融危機爆發(fā)的重要原因。

四.索羅斯與亞洲金融危機（一）索羅斯其人1930年出生于匈牙利布達佩斯的一個猶太律師家庭。1947年移居英國，1949—1953年進入倫敦經濟學院學習經濟學。1954—1979年在倫敦和紐約從事證券交易和金融分析。1956年移居美國，1961年結婚并成為美國公民。1979年將1973年與人合作成立的“索羅斯基金”更名為“量子基金”。1984年在布達佩斯設立“索羅斯慈善基金會”，每年捐助300萬美元推廣文化活動。至1990年，該基金會在26個國家設立了89個分支機構。1992年9月大筆沽出英鎊及意大利里拉，迫使英鎊脫離歐洲匯率機制，英鎊與里拉大幅貶值。賺取20億美元。1993年以11億美元的年收入成為美國歷史上第一個年收入超10億元的人。其后名聲大噪。1994年6月被《華爾街日報》稱為“全球金融界的壞孩子”。1997年7月大量拋售泰銖，引發(fā)東南亞金融危機。1998年8月聯(lián)手多家巨型國際金融機構沖擊香港匯市、股市和期市，以慘敗告終。

索羅斯資助歐洲的行為贏得了“一人馬歇爾計劃”的贊譽。1984年，他以每年捐助300萬美元的規(guī)模在匈牙利成立了一個基金會，進行文化教育活動。以1996年為例，他向俄羅斯捐助了約5800萬美元，而美國政府的經濟援助為1億美元。那年，包括俄羅斯在內，索羅斯共向10個東歐及中歐國家撒出了1.5億美元以上，其中他對匈牙利等3個國家的資助超過了美國政府給予那些國家的經濟援助。1996年，他花費了100萬美元以說服加利福尼亞的選民同意醫(yī)生可以在給吸毒者的處方中開出大麻以減輕他們的痛苦，他還打算在5年之內為一個毒品政策研究小組提供1500萬美元的經費，來反對美國現(xiàn)行的“反毒品戰(zhàn)”。他對美國有160萬囚犯的事實也頗為不滿，用500萬美元建立了一家研究犯罪文化的中心。他對美國每年死掉不少人的狀況不滿意，花2500萬美元資助一個死亡研究中心，力求加大臨終關懷的力量和減少新生兒夭亡的情況。他對美國的移民政策同樣也不滿意，捐出5000萬美元的經費幫助移民能夠獲得美國國籍。

（二）東南亞金融危機過程東南亞金融危機始于泰國貨幣危機，而泰國貨幣危機早在1996年已經開始醞釀。當年，泰國經常貿易項目赤字高達國內生產總值的8.2%，為了彌補大量的經常項目赤字和滿足國內過度投資的需要，外國短期資本大量流入房地產、股票市場，泡沫經濟膨脹，銀行呆賬增加，泰國經濟已顯示出危機的征兆。1997年以來，由于房地產市場不景氣、未償還債務急劇上升，泰國金融機構出現(xiàn)資金周轉困難，并且發(fā)生了銀行擠兌的事件。5月中旬，以美國大投機家喬治·索羅斯的量子基金為首的國際投資者對泰銖發(fā)動猛烈沖擊，更加劇了泰國金融市場的不穩(wěn)定性。7月2日，泰國貨幣危機終于全面爆發(fā)，并由此揭開了亞洲金融危機的序幕。7月2日，泰國宣布放棄自1984年以來一直實施的固定匯率制度安排，改行有管理的浮動匯率制度，當天泰銖即貶值20%，這標志著泰國貨幣危機全面爆發(fā)。由于菲律賓、印尼、馬來西亞等周邊國家也面臨著與泰國相似的一些問題，再加上所謂的“接觸傳染”效應以及國際投機者的不斷狙擊，泰銖的暴跌在東南亞各國形成了“多米諾骨牌效應”，貨幣風潮迅速波及到整個東南亞市場。7月11日，菲律賓首先步泰國后塵，宣布貨幣自由浮動。菲律賓比索當天貶值11.5%，利率一夜之間猛升到25%；印尼則宣布印尼盾匯率的波幅由8%擴大到12%；一向穩(wěn)健的新加坡元也于7月18日跌至30個月以來的最低點1.4683新元兌換1美元；8月14日，印尼宣布匯率自由浮動，當天印尼盾再次貶值5%；8月16日，馬來西亞林吉特暴跌了6%，跌至24年來的最低點。東南亞外匯市場的震蕩，使投資者信心受挫，外資大量撤離，東南亞股市也因此低迷，泰國貨幣危機由此逐步發(fā)展成為更為廣泛的東南亞金融危機。為了幫助東南亞國家早日擺脫危機，國際社會伸出了援助之手。7月份在上海召開了東亞和太平洋地區(qū)中央銀行行長會議，8月份又在東京舉行了由IMF主持的有關對泰國提供經濟援助的會議。為了協(xié)助泰國走出困境，IMF等國際組織和包括中國及中國香港在內的亞太一些國家和地區(qū)共同承諾向泰國提供172億美元的經濟援助。面對泰國銀行高達1萬億泰銖的呆賬以及900億美元的外債，國際社會的172億美元貸款援助顯然不能從根本上挽救泰國的經濟、金融危機，但至少增強了泰國人民以及國際社會戰(zhàn)勝金融危機的信心。（三）東南亞金融危機的嚴重后果（1）

東南亞國家和地區(qū)的外匯市場和股票市場劇烈動蕩，以1998年3月底與1997年7月初的匯率比較。各國股市都縮水三分之一以上。各國貨幣對美元的匯率跌幅在10%~70%以上，受打擊最大的是泰銖、韓圓、印尼盾和新元，分別貶值39%、36%、72%和61%。（2）

危機導致大批企業(yè)、金融機構破產和倒閉。例如，泰國和印尼分別關閉了56家和17家金融機構，韓國排名居前的20家企業(yè)集團中已有4家破產，日本則有包括山一證券在內的多家全國性金融機構出現(xiàn)大量虧損和破產倒閉，信用等級普遍下降。泰國發(fā)生危機一年后，破產停業(yè)公司、企業(yè)超過萬家，失業(yè)人數(shù)達270萬，印尼失業(yè)人數(shù)達2000萬（3）

資本大量外逃，據估計，印尼、馬來西亞、韓國、泰國和菲律賓私人資本凈流入由1996年的938億美元轉為1998年的凈流出246億美元，僅私人資本一項的資金逆轉就超過1000億美元。（4）

受東南亞危機影響，1998年日元劇烈動蕩，6月和8月日元兌美元兩度跌至146.64日元，為近年來的最低點，造成西方外匯市場的動蕩。（5）東南亞金融危機演變成經濟衰退并向世界各地區(qū)蔓延。在金融危機沖擊下，泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓四國經濟增長速度從危機前幾年的8%左右下降到1997年的3.9%，1998年上述四國和香港、韓國甚至日本經濟都呈負增長。東亞金融危機和經濟衰退引發(fā)了俄羅斯的金融危機并波及其他國家。巴西資金大量外逃，哥倫比亞貨幣大幅貶值，進而導致全球金融市場劇烈震蕩，西歐美國股市大幅波動，經濟增長速度放慢。（四）索羅斯與泰國政府的博弈1997年3月3日．泰國中央銀行宣布國內9家財務公司和1家住房貸款公司存在資產質量不高以及流動資金不足問題。索羅斯及其手下認為，這是對泰國金融體系可能出現(xiàn)的更深層次問題的暗示，便先發(fā)制人，下令拋售泰國銀行和財務公司的股票，儲戶在泰國所有財務及證