2022年固收類公募基金盤點與展望：規(guī)模環(huán)比稍有回落不改長期發(fā)展趨勢

證券研究報告請務必閱讀正文之后第23頁起的免責條款和聲明新進程加速，兼顧風險與收益的創(chuàng)新產(chǎn)品混合估值法債基獲批發(fā)行，建議對于波動率敏感的投資者關注此類產(chǎn)品的配置機會。新進程加速，兼顧風險與收益的創(chuàng)新產(chǎn)品混合估值法債基獲批發(fā)行，建議對于波動率敏感的投資者關注此類產(chǎn)品的配置機會。▍截至2022年末公募固收類基金規(guī)模為8.23萬億元，環(huán)比稍有回落，但同比仍有所上漲。截至2022年末，國內公募固收類基金管理規(guī)模與管理份額分別達到8.23萬億元和7.63萬億份，相較三季度末稍有回落，但較2021年末分別增長6.05%、8.98%。細分產(chǎn)品線上，中長期純債型基金規(guī)模仍居首，短期純債型基金管理規(guī)模在四季度內大幅縮水2942億元，環(huán)比降幅▍競爭格局：頭部基金公司份額占比穩(wěn)定，廣發(fā)基金混合債券型二級基金管理規(guī)模實現(xiàn)逆勢增長。自2020年以來，固收類基金頭部10家公司管理規(guī)模市場集中度相對穩(wěn)定，規(guī)模合計占比維持在35%左右，易方達基金、博時基金與招商基金管理規(guī)模依舊保持前三。從頭部管理人各產(chǎn)品類型管理規(guī)模變動看，廣發(fā)基金的混合債券型二級基金管理規(guī)模在四季度逆勢增長19億元。▍基金業(yè)績盤點：主動純債型基金雖有波動但整體收益為正，含權固收基金普遍回撤幅度較大。2022年中長期純債型基金、短期純債型基金收益率中。偏債混合型基金、混合債券型二級基金全年收益率中位數(shù)均為負，分別為-3.17%、-3.35%；最大回撤中位數(shù)分別達5.80%、5.53%。從基金業(yè)績分布情況看，上述兩類基金中均有75%以上的產(chǎn)品未能獲取正收益。▍首發(fā)市場聚焦：2022年固收類基金新發(fā)規(guī)模約10606億元，主要為中長期純債型基金與被動指數(shù)型債券基金。2022年公募固收類基金發(fā)行規(guī)模約10606億元，較去年減少11.2%，其中中長期純債型基金發(fā)行規(guī)模為5710億元(占比54%)，被動指數(shù)型債券基金發(fā)行規(guī)模為2791億元(占比26%)，上述兩類基金貢獻了全年固收類基金的主要發(fā)行量。2022年被動指數(shù)型債券基金平均募資金額大幅提升，由29.38億元上升至49.84億元▍基金資產(chǎn)配置聚焦：二級債基與偏債混合型基金股票、可轉債倉位整體提升，兩類基金均重倉食品飲料、電力設備及新能源行業(yè)，并顯著加倉非銀行金融行業(yè)。2022年四季度定開與非定開債券型基金杠桿率均有所提升。偏債混合型基金、混合債券型二級基金平均股票倉位在2022年四季度分別提升1.86、1.46個百分點，達到20.8%、13.4%，可轉債平均倉位分別提升1.11、0.89個百分點，達到6.9%、15.8%。2022年末偏債混合型基金與混合債券型二級基金均重倉食品飲料、電力設備及新能源行業(yè)，四季度調倉上均加倉非銀行金融、醫(yī)藥、建材行業(yè)，減倉銀行、煤炭、基礎化工行業(yè)。兩類基金均顯著加倉非銀行金融行業(yè)，加倉幅度分別達到2.86與3.58個百分點。▍固收類基金行業(yè)展望：我們認為市場短期震蕩不影響行業(yè)長期發(fā)展趨勢，規(guī)模環(huán)比稍有回落，不改長期發(fā)展趨勢核心觀點2022年末公募固收類基金規(guī)模為8.23萬億元，環(huán)比稍有回落，但同比仍增長6.05%。主動純債型基金全年業(yè)績雖有波動但整體收益為正，含權固收基金普遍回撤幅度較大。資產(chǎn)配置方面，二級債基與偏債混合型基金股票、可轉債倉位整體提升。我們認為市場短期震蕩不改行業(yè)長期整體發(fā)展趨勢，創(chuàng)新產(chǎn)品與個人養(yǎng)老金制度落地均有望進一步推動固收基金市場未來發(fā)展。此外，產(chǎn)品創(chuàng)中信證券研究部王亦琛金融產(chǎn)品分析師S080003唐棟國金融產(chǎn)品首席分析師S100002趙文榮量化與配置首席分析師S070002何旺嵐金融產(chǎn)品分析師何旺嵐S120005請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2創(chuàng)新產(chǎn)品與個人養(yǎng)老金制度落地有望分別從供給端與需求端推動固收基金市場未來發(fā)展。同時，產(chǎn)品創(chuàng)新進程加速，混合估值法債基獲批發(fā)行，在利用攤余成本法平滑凈值波動的同時保留了相對較大的操作空間，屬于兼顧風險與收益的創(chuàng)新型產(chǎn)品，且產(chǎn)品合同中對于債券信用評級的約束相對較嚴，建議對于波動率相對敏感的投資人關注此類產(chǎn)品的配置機會。▍風險因素：市場系統(tǒng)性風險；政策、監(jiān)管規(guī)則超預期變動；行業(yè)實際發(fā)展偏離主觀判斷。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3行業(yè)格局及發(fā)展趨勢：規(guī)模環(huán)比稍有回落，行業(yè)總體增長趨勢不變 5公募固收類基金最新規(guī)模為8.23萬億元，環(huán)比稍有回落 5偏債混合型基金規(guī)模、份額持續(xù)下降，含權債券型基金規(guī)模下降，份額上升 6產(chǎn)品線格局：中長期純債型基金規(guī)模居首，短期純債型基金規(guī)模大幅縮水 7競爭格局：固收類基金頭部基金公司管理規(guī)模份額占比整體穩(wěn)定 7頭部基金公司分類規(guī)模盤點：廣發(fā)基金混合債券型二級基金管理規(guī)模逆勢增長，嘉實基金中長期純債型基金管理規(guī)模增長最多 8基金經(jīng)理固收類基金管理規(guī)模：中銀證券余亮管理規(guī)模居首 9 2022年全年業(yè)績：主動純債型基金雖有波動但整體收益為正，含權基金普遍回撤幅度較 2022年四季度業(yè)績：主動純債型基金回撤明顯 122022年業(yè)績：三類“固收+”基金風險收益區(qū)分明顯 14首發(fā)基金市場聚焦：全年固收基金新發(fā)規(guī)模超萬億元 14全年新發(fā)規(guī)模達10606億元，主要為中長期純債型基金與被動指數(shù)型債券基金 14發(fā)行結構：全年債券指數(shù)基金發(fā)行大幅增加，四季度中長期純債基金發(fā)行占比提升 15十大公司發(fā)行規(guī)模占比維持不變，募資效率有所提升 16平均募資量：被動指數(shù)型債券基金大幅提升，二級債基與偏債混合型基金降幅較大 16七只產(chǎn)品首發(fā)規(guī)模超70億元，均為中長期純債型基金或債券指數(shù)型基金 16焦 17四季度債券型基金杠桿率上升 17股票、可轉債倉位均提升明顯，超越前四個報告期平均水平 17二級債基與偏債混合型基金主配食品飲料、電力設備及新能源，大幅加倉非銀行金融減倉 短期震蕩不影響長期發(fā)展趨勢 20 插圖目錄 圖2：歷年固收類基金規(guī)模及其增長率(單位：億元，%) 6圖3：歷年固收類基金份額及其增長率(單位：億份，%) 6圖2：歷年偏債混合型基金規(guī)模及其增長率(單位：億元，%) 6圖3：歷年偏債混合型基金份額及其增長率(單位：億份，%) 6圖2：歷年含權債券型基金規(guī)模及其增長率(單位：億元，%) 7圖3：歷年含權債券型基金份額及其增長率(單位：億份，%) 7圖8：2022年固收類基金規(guī)模分布圖(億元) 7圖9：歷年固收類公募基金規(guī)模變動情況(億元) 7請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4圖10：2022年四季度基金公司固收類基金數(shù)量與規(guī)模(只，億元) 8 圖12：2022Q4基金公司主動純債型基金數(shù)量與規(guī)模(只，億元) 8圖13：歷年前十大基金公司主動純債型基金規(guī)模占比 8 11基金最大回撤分布 11 圖17：2022年四季度固收類基金最大回撤分布 13分布 14+”基金最大回撤分布 14 圖21：2022年季度固收類基金發(fā)行規(guī)模分類統(tǒng)計(億元) 15圖22：歷年固收類基金分類發(fā)行規(guī)模占比 15圖23：2022年基金公司固收類基金發(fā)行規(guī)模及數(shù)量(億元，只) 16圖24：固收類基金歷年募資前十大基金公司募資占比與募資效率 16圖25：混合債券型二級基金、偏債混合型基金平均股票持倉占比變動情況 18圖26：混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、偏債混合型基金平均可轉債持倉占比 表格目錄表1：2022年四季度偏債混合型基金規(guī)?？壳暗幕鸸?億元) 9表2：2022年四季度混合債券型二級基金規(guī)?？壳暗幕鸸?億元) 9表3：2022年四季度短期純債型基金規(guī)?？壳暗幕鸸?億元) 9表4：2022年四季度中長期純債型基金規(guī)?？壳暗幕鸸?億元) 9表5：2022年四季度部分基金經(jīng)理固收類公募基金管理規(guī)模(億元) 9表6：2022年四季度部分基金經(jīng)理主動純債型基金管理規(guī)模(億元) 10表7：2022年全年債券類基金收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計 11表9：2022年收益靠前的混合債券型二級基金 12 債券類基金收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計 13收+”基金收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計 14表13：歷年各類固收型公募基金平均發(fā)行規(guī)模(億元) 16年四季度發(fā)行規(guī)模前十大固收類基金 17表15：2022年四季度主動純債型基金與混合債券型一級基金、混合債券型二級基金杠桿 表16：2022Q4偏債混合型基金、混合債券型二級基金前十大重倉股行業(yè)平均持倉占比及 表17：首批公告招募說明書的混合估值法債基明細 20表18：首批公告招募說明書的混合估值法債基產(chǎn)品要素設置情況(以鵬華永瑞一年封閉式債券型證券投資基金為例) 21請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5近年來，隨著銀行保本理財?shù)霓D型與非標產(chǎn)品的清退，投資者轉而發(fā)掘凈值化產(chǎn)品的投資機會，固收類公募基金憑借相對穩(wěn)定的收益表現(xiàn)與較低的回撤受到越來越多投資者的青睞。為了滿足市場針對性需求，綜合反映各類固收基金的市場情況，我們將多個Wind二級基金分類合并為固收類公募基金，并在此范圍內進行各細分品類的分析。增強指數(shù)債券型基金混合債券型二級基金增強指數(shù)債券型基金混合債券型二級基金 被動指數(shù)債券型基金混合債券型一級基金 被動指數(shù)債券型基金混合債券型一級基金 可轉換債券型基金可轉換債券型基金動純債型基金債券指數(shù)型基金動純債型基金債券指數(shù)型基金 偏債混合型基金偏債混合型基金Wind券研究部注2：Wind靈活配置型基金分類中有部分產(chǎn)品以類似于偏債混合型基金的策略運作，但考慮到此類基金合同中對于股票投資占比的約束較寬 ▍行業(yè)格局及發(fā)展趨勢：規(guī)模環(huán)比稍有回落，行業(yè)總體增長趨勢不變截至2022Q4，公募固收類基金最新規(guī)模為8.23億元，相較三季度末稍有回落。截至2022年末，國內公募固收類基金管理規(guī)模與管理份額分別為8.23萬億元和7.63萬億份，相較三季度末稍有回落。其中，管理規(guī)模較三季度末減少7187億元，環(huán)比下降8.03%；元，同比增幅6.05%；管理份額增加6319億份，同比增幅8.98%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6合計規(guī)模增長率0000QQ%%%%Wind券研究部合計份額增長率000QQ4QQ4%%%%%Wind券研究部偏債混合型基金規(guī)模、份額持續(xù)下降，含權債券型基金規(guī)模下降，份額上升偏債混合型基金規(guī)模、份額持續(xù)下降。截至2022年末，偏債混合型基金管理總規(guī)模為5608億元，相對2022年三季度末減少912億元，環(huán)比下降13.99%。若與2021年末相比，規(guī)模減少3185億元，整體降幅較大。從份額變動角度看，偏債混合型基金管理總份額為5237億份，相對2021年三季度末環(huán)比下降13.42%，份額萎縮明顯。增長率(單位：億元，%)合計規(guī)模增長率000QQWind券研究部增長率(單位：億份，%)合計份額增長率000……Wind券研究部含權債券型基金規(guī)模下降，但份額仍呈現(xiàn)上升趨勢。截至2022年末，含權債券型基金管理總規(guī)模為16080億元，相對2022年三季度末減少2548億元，環(huán)比下降13.68%；管理總份額為15753億份，相對2022年三季度末增加707億份，環(huán)比提升4.70%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7增長率(單位：億元，%)合計規(guī)模增長率000QQQ4%%%%Wind券研究部增長率(單位：億份，%)金份額合計份額增長率000QQ4%%Wind券研究部中長期純債型基金規(guī)模居首，短期純債型基金受市場調整影響規(guī)模大幅縮水。截至2022年末，中長期純債型基金規(guī)模為48370億元，占固收類基金規(guī)模的58.8%。受四季度債券市場調整的影響，除債券指數(shù)型基金以外的其他各類型固收基金規(guī)模普遍出現(xiàn)不同程度下滑。其中短期純債基金規(guī)模減少2942億元，環(huán)比降幅達31.7%。(億元)混合債券型二級基金混合債券型二級基金短期純債型基金混合債券型一級基金被動指數(shù)型債券基金偏債混合型基金換債券型基金增強指數(shù)型債券基金5560959276254633048370Wind券研究部 000偏債混合型基金短期純債型基金混合債券型二級基金被動指數(shù)型債券基金中長期純債型基金混合債券型一級基金可轉換債券型基金增強指數(shù)型債券基金Wind券研究部固收類基金頭部基金公司管理規(guī)模合計占比為35%。自2020年以來，固收類基金頭部10家基金公司管理規(guī)模市場集中度相對穩(wěn)定，規(guī)模占比維持在35%左右。2022年末為35.01%，較三季度末稍有下降。固收類基金管理規(guī)模超千億的基金公司數(shù)量由29家下降至27家。易方達基金、博時基金與招商基金管理規(guī)模依舊保持前三。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8招商基金易方達基金博時基金廣發(fā)基金招商基金易方達基金博時基金廣發(fā)基金鵬華基金工銀瑞信基金南方基金嘉實基金其他博時基金招商基金嘉實基金工銀瑞信基金永贏基金廣發(fā)基金鵬華基金南方基金其他基金22041462243,7761623,1472,8242,6382,6172,5142,4812,39987309Wind券研究部0前十大基金公司管理規(guī)模(左軸，億元) 前十大基金公司占比(右軸)20152016201720182019202020212022.0%.0%.0%.0%.0%0%Wind券研究部；2022年末，主動純債型基金頭部10家公司管理規(guī)模合計占比為32.02%，管理規(guī)模超千億的基金公司共有18家。規(guī)模前三的基金公司與三季度末相同，依舊為博時基金、招商基金與中銀基金。Q億元)13413411851632,699632,212841,883541,69464561,49999Wind券研究部 前十大基金公司占比(右軸)00.0%.0%.0%.0%.0%.0%0%Wind券研究部；廣發(fā)基金混合債券型二級基金管理規(guī)模逆勢增長19億元。在2022年四季度中，混合債券型二級基金管理規(guī)模前十的基金公司中除廣發(fā)基金管理規(guī)模逆勢增長19億元外，其他九家規(guī)模均出現(xiàn)不同程度下滑。偏債混合型基金管理規(guī)模前十的基金公司管理規(guī)模則均出現(xiàn)不同程度下滑。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9司模量變化司模量變化8909基金5.153基金30.40068基金基金93基金5905.82基金871金2.529金7基金91362390794Wind券研究部。Wind券研究部。嘉實基金中長期純債型基金管理規(guī)模增長接近190億元。中長期純債型基金管理規(guī)模前十大的基金公司中有七家基金公司在2022年四季度管理規(guī)模有所增長，其中嘉實基金規(guī)模增長接近190億元。2022年四季度中短期純債型基金管理規(guī)模前十大的基金公司整體規(guī)模均出現(xiàn)不同程度下降。司模量變化司模量變化金8.72856金065538基金97647.569299金648金基金6766003377基金303基金5880金60536基金78基金1Wind券研究部。Wind券研究部?；鸾?jīng)理固收類基金管理規(guī)模：中銀證券余亮管理規(guī)模居首中銀證券余亮管理規(guī)模居首。截至2022年末，所有固收類基金的基金經(jīng)理中，中銀證券余亮以940.95億元的固收類基金管理規(guī)模位列第一。四季度前十基金經(jīng)理的管理規(guī)模普遍出現(xiàn)下降，其中工銀瑞信基金陳桂都、中銀基金鄭濤管理規(guī)模分別逆勢增長3.65、3.51億元。金管理規(guī)模(億元)理相對上季度末規(guī)模變化司35金8基金78請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明10理相對上季度末規(guī)模變化司7900金Wind證券研究部基金規(guī)模會予以重復計算。截至2022年末，中銀證券余亮再次成為主動純債型基金管理規(guī)模最高的基金經(jīng)理，總管理規(guī)模為940.95億元，工銀瑞信基金陳桂都(806.83億元)、中銀基金鄭濤(595.98億元)分列第二、第三。金管理規(guī)模(億元)理相對上季度末規(guī)模變化司金85金47.438基金5.57647.517.971金Wind證券研究部基金規(guī)模會予以重復計算。▍固收類基金業(yè)績盤點較大主動純債型基金雖有波動但整體收益為正。中長期純債型基金與短期純債型基金全年收益率中位數(shù)分別為2.43%與2.27%，最大回撤中位數(shù)分別為1.13%、0.53%，其中最大回撤普遍發(fā)生于四季度債券市場調整中。含權固收基金普遍回撤幅度較大，偏債混合型基金、混合債券型二級基金中正收益基金數(shù)量不足25%。受權益市場熊市影響，偏債混合型基金、混合債券型二級基金在2022年全年收益率中位數(shù)均為負，分別為-3.17%、-3.35%。最大回撤中位數(shù)分別為5.80%、5.53%，回撤亦相對較大。從基金業(yè)績分布情況看，上述兩類基金中均有75%以上的產(chǎn)品未能獲取正收益?；旌蟼鸵患壔鹑晔找媛收w為正且回撤幅度相對其他含權基金較小，收益率中位數(shù)為1.92%，最大回撤中位數(shù)為1.86%?？赊D換債券型基金業(yè)績表現(xiàn)分化嚴重，全年收益率中位數(shù)為-17.89%，收益率前25%分位數(shù)與后25%分位數(shù)差超過10%，中位數(shù)最大回撤超過20%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明11%%%%Wind券研究部注：收益率統(tǒng)計剔除報告期內轉型、清盤、凈值異常、凈值披露.0%%Wind券研究部注：收益率統(tǒng)計剔除報告期內轉型、清盤、凈值異常、凈值披露債券類產(chǎn)品收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計類益率平均值位分位%%%%合型%%%8%9%2%債券型一級%債券型二級%%%債型%%%債券類產(chǎn)品最大回撤數(shù)據(jù)統(tǒng)計類最大回撤平均值中位數(shù)位分位合型24%3%0%7%債券型一級%%債券型二級債型盡管受市場回調影響，偏債混合型基金與含權債券型基金整體表現(xiàn)不佳，但是仍有部分基金收益可觀。業(yè)績排名第一的混合債券型二級基金為泓德裕泰A，2022年度收益率為5.07%；業(yè)績排名第一的偏債混合型基金為華商恒益穩(wěn)健，2022年度收益率為11.69%；業(yè)績排名第一的混合債券型一級基金為融通四季添利A，2022年度收益率為9.02%。偏債混合型基金安信穩(wěn)健增利2021年末規(guī)模已破百億，其收益率仍位列同類型基金前十，基金經(jīng)理張翼飛、李君管理的多只其他產(chǎn)品也位于偏債混合型基金收益排名前列。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明12簡稱理%98%平35%0融.09享一年定開%1%9合贏九個月持有%汪志健,張鈺,張欣Wind券研究部簡稱理健.22季慧娟96%58%,張翼飛00%建,董辰Wind券研究部簡稱理利兩年定期開放.83863%祺40%利30%21%,李安然定期開放20%06%宮志芳Wind券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明13受債市調整影響，主動純債型基金2022年四季度回撤明顯。受11月、12月債券市場調整影響，中長期純債型基金與短期純債基金均出現(xiàn)了不同程度的回撤，收益率中位數(shù)分別為-0.16%、0.07%，最大回撤中位數(shù)分別達到1.1%、0.5%。含權固收基金中位數(shù)收益率均為負。四季度股票市場整體呈現(xiàn)震蕩行情，轉債市場亦有調整。偏債混合型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金在2022年四季度收益率中位數(shù)分別為-0.61%、-0.68%、-0.92%，最大回撤中位數(shù)分別為2.39%、1.64%、2.45%?？赊D債基金表現(xiàn)不佳，平均收益率為-4.75%，前四分位數(shù)收益率為3.4%，平均最大回撤10%。.0%.0%%%%Wind券研究部注：收益率統(tǒng)計剔除報告期內轉型、清盤、凈值異常、凈值披露%.0%6.0%4.0%2.0%.0%Wind券研究部注：收益率統(tǒng)計剔除報告期內轉型、清盤、凈值異常、凈值披露債券類產(chǎn)品收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計類益率平均值位分位%%合型%%%%%%%債券型一級%%%債券型二級%%%債型%債券類產(chǎn)品最大回撤數(shù)據(jù)統(tǒng)計類最大回撤平均值中位數(shù)位分位合型%%債券型一級%債券型二級%債型計剔除報告期內轉型、清盤、凈值異常、凈值披露時間不足的基金。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明14我們同時統(tǒng)計了《基金組合專題系列之二十四—穩(wěn)健型、平衡型“固收+”基金系列指數(shù)：分類構建與基金優(yōu)選》(2022.6.17)中構造的三類“固收+”基金在2022年的收益分布與最大回撤分布情況。2022年穩(wěn)健型“固收+”基金收益率中位數(shù)為-0.48%，最大回撤中位數(shù)為3.25%。平衡型“固收+”基金收益率中位數(shù)為-3.67%，最大回撤中位數(shù)為5.94%。激進型“固收+”，收益率中位數(shù)為-5.07%，最大回撤中位數(shù)為8.16%。整體而言，三類“固收+”基金風險收益區(qū)分明顯，其中穩(wěn)健型“固收+”基金中仍有超過25%的全年收益率為正。%%%型激進型型激進型Wind券研究部%8.0%6.0%4.0%2.0%衡型激進型衡型激進型Wind券研究部”基金分類位分位型%%%%%%型%%%%”基金分類位分位型%51%41%型▍首發(fā)基金市場聚焦：全年固收基金新發(fā)規(guī)模超萬億元請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明152022年全年固收類基金新發(fā)規(guī)模達10606億元，新發(fā)規(guī)模主要為中長期純債型基金與被動指數(shù)型債券基金。2022年公募固收類基金發(fā)行規(guī)模約10606億元，較2021年減.2%。發(fā)行數(shù)量上看，2022年總計發(fā)行578只(注：多份額基金記為一只)，較2021年減少76只?；鸱诸惙矫?，2022年中長期純債型基金發(fā)行規(guī)模為5710億元(占比53.8%)，被動指數(shù)型債券基金發(fā)行規(guī)模為2791億元(占比26.3%)，上述兩類基金貢獻了固收類基金的主要發(fā)行量。000發(fā)行規(guī)模(左軸，億元)發(fā)行只數(shù)(右軸，只)00Wind券研究部；混合債券,,168債混合型62157102791Wind券研究部2022全年債券指數(shù)基金發(fā)行大幅增加，四季度中長期純債基金發(fā)行占比提升。2022年四季度中長期純債基金發(fā)行占比大幅提升，由前三季度平均占比的49%上升至67%。受益于同業(yè)存單指數(shù)基金的不斷發(fā)行，被動指數(shù)型債券基金的全年總發(fā)行量由2021年的1205億提升至2791億，提升幅度明顯。2022年公募固收類基金發(fā)行下降的主要原因是偏債混合型基金發(fā)行趨緩，全年發(fā)行規(guī)模由2021年的4408億元下降至621億元。0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022Wind證券研究部；請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明16數(shù)型債券基金十大公司發(fā)行規(guī)模占比維持不變，募資效率有所提升數(shù)型債券基金2022年固收類基金募資前十大公司的基金發(fā)行規(guī)模合計占比為34%，較2021年下降7%。從定義的前十大公司的募資效率(前十大公司發(fā)行規(guī)模占比/前十大公司發(fā)行數(shù)量占比)來看，前十大基金的募資效率在近兩年有所提升。前十大公司平均發(fā)行規(guī)模為366億元。募集資金最高的三家基金公司為匯添富基金、招商基金、景順長城基金，募集規(guī)模分行規(guī)模及數(shù)量(億元，只)45511171049457430735712匯添富基金招商基金景順長城基金華安基金博時基金華夏基金工銀瑞信基金廣發(fā)基金浦銀安盛基金鵬華基金其他效率前十大公司發(fā)行規(guī)模占比(左軸) 前十大公司發(fā)行效率(右軸)%%%%%%%.0Wind研究部。注：前十大公司募資效率=大公司發(fā)行規(guī)模占比/前十大公司發(fā)行數(shù)量占比。分類統(tǒng)計2022年各類基金的平均發(fā)行規(guī)模，偏債混合型基金的平均募集規(guī)模由2021年的15.4億元降至6.2億元，混合債券型二級基金平均募集規(guī)模由13.3億元降至8.7億元。被動指數(shù)型債券基金與短期純債型基金平均募集規(guī)模提升明顯，分別由29.38億元、4.06億元上升至49.84億元、7.67億元。表13：歷年各類固收型公募基金平均發(fā)行規(guī)模(億元)基金類型20112012201320142015201620172018201920202021202222.0434.8018.139.268.7112.7314.9410.8516.1824.7225.7322.93合型基金22.5716.958.0510.2619.6917.544.985.5612.7617.8915.416.15券型一級基金21.9019.4922.8513.026.157.9714.953.204.88券型二級基金3.04債型基金3.0628.7728.7721.9828.7934.782.006.232.1739.1045.2829.7929.3849.84Wind券研究部量過少未予展示。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明17從四季度發(fā)行情況來看，有7只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模超70億元，其中6只為中長期純債型基金，2只為債券指數(shù)型基金。與前三季度發(fā)行情況保持一致，中長期純債基金與債券指數(shù)基金屬于當前單品募資規(guī)模較大的產(chǎn)品。稱數(shù)日期發(fā)行規(guī)模(單型司206動指數(shù)型債券基金金型證券投資基金5207鑫一年定期開放債券型證券投資基金102金130金融債指數(shù)證券投資基金109動指數(shù)型債券基金129利純債債券型證券投資基金208債券型證券投資基金98116純債型基金證券投資基金202130動指數(shù)型債券基金Wind券研究部▍固收類基金資產(chǎn)配置聚焦上升截止2022年末，非定開基金與定開基金杠桿率均呈現(xiàn)上升趨勢。非定開基金中，中長期純債型基金、短期純債型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金杠桿率分別提升2.01、2.15、3.28、2.92個百分點，定開基金中，上述四類基金杠桿率分別提升3個百分點。型Q杠桿率Q杠桿率債型基金券型一級基金券型二級基金開基金債型基金券型一級基金.80券型二級基金Wind券研究部桿率=基金總資產(chǎn)/基金凈資產(chǎn)股票、可轉債倉位均提升明顯，超越前四個報告期平均水平偏債混合型基金平均股票持倉占比在2022年四季度提升1.86個百分點至20.8%，重回2022年二季度末的相對較高水平，且超越前四個報告期平均倉位(20%)。混合債券型請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明18二級基金平均股票倉位提升1.46個百分點，達到13.4%，亦高于前四個報告期平均倉位(13.2%)?；鸸善背謧}(%，000000019.712.011.012.813.0 19.219.419.114.613.812.412.512.2 (%，左軸)上證綜指(右軸)18.712.920.814.020.818.92.013.4000Wind券研究部轉債凈值占比方面，混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、偏債混合型基金均，其中偏債混合型基金已將轉債債券型一級基金成分變動較大，兩類基金2022年一季度及之前倉位參考意義有限。0000 偏債混合型基金可轉債持倉(%，左軸)混合債券型一級基金可轉債持倉(%，左軸)混合債券型二級基金可轉債持倉(%，左軸)中證轉債指數(shù)(右軸)19.65.25.15.14.80022.918.422.39.75.56.05.810.06.98.99.119.226.020.625.317.0Wind券研究部融減倉銀行2022年末混合債券型二級基金與偏債混合型基金均重倉食品飲料、電力設備及新能源行業(yè)，調倉上均加倉非銀行金融、醫(yī)藥、建材行業(yè)，減倉銀行、煤炭、基礎化工行業(yè)。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明19截至2022年四季度末，以基金前十大重倉股的平均行業(yè)分布進行統(tǒng)計，偏債混合型基金加倉幅度前三的行業(yè)依次為非銀行金融、醫(yī)藥、交通運輸，分別加倉2.86、1.54與1.13個百分點。偏債混合型基金在銀行、煤炭以及家電行業(yè)減倉最多，分別減倉3.07、1.97與1.50個百分點。食品飲料行業(yè)仍為偏債混合型基金第一大重倉行業(yè)，銀行行業(yè)平均持倉降至第三，醫(yī)藥平均持倉上升至第四。前三大重倉行業(yè)為食品飲料(14.32%)、電力設備及新能源(9.76%)、銀行(8.61%)。Q情況債混合型基金混合債券型二級基金Q占比Q均占比比變化(百分點)Q占比Q均占比比變化(百分點)料料工%工96%屬40%%%屬%09%%%25%%%%%%21%%%%石化74%務%務漁石化%漁d截至2022年四季度末，混合債券型二級基金加倉幅度前三的行業(yè)依次為非銀行金融、電力及公用事業(yè)、機械，分別加倉3.58、1.41與1.28個百分點；在銀行、煤炭以及基礎請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明20化工行業(yè)減倉最多，分別減倉3.77、2.87與1.85個百分點。食品飲料行業(yè)持倉雖下降1.14個百分點，但仍為混合債券型二級基金第一大重倉行業(yè)(11.1%)，電力設備及新能源與醫(yī)藥分列第二(9.94%)、第三(8.31%)。短期震蕩不影響長期發(fā)展趨勢公募固收基金市場規(guī)模雖在2022年Q4有所下降，但2022年全年仍保持正增長，我們認為市場短期震蕩不影響行業(yè)長期發(fā)展趨勢，創(chuàng)新產(chǎn)品與個人養(yǎng)老金制度落地雙助力，有望分別從供給端與需求端推動固收基金市場未來發(fā)展。公募固收基金市場規(guī)模在2022年Q4有所下降，但從全年的角度看整體規(guī)模仍相較于2021年末增長6.05%?；仡櫲昵闆r，2022年“固收+”基金業(yè)績表現(xiàn)波折不斷，含權固收基金受權益市場調整影響，整體風險收益表現(xiàn)不佳，純債基金在四季度的市場調整中亦回撤偏大。從新發(fā)市場角度看，2022年新發(fā)固收類基金約10606億元，創(chuàng)新產(chǎn)品同業(yè)存單指數(shù)基金不斷擴容，偏債混合型基金發(fā)行規(guī)模大幅縮水。個人養(yǎng)老金制度全面落地從需求端推動固收市場發(fā)展。伴隨著個人養(yǎng)老金抵扣個稅政策的落地，針對個人養(yǎng)老金投資的基金Y類份額設立。截止2022年末，個人養(yǎng)老金投資已突破百億，固收類基金收益穩(wěn)定、低回撤的特征符合養(yǎng)老金FOF的投資需求，養(yǎng)老金FOF產(chǎn)品的大量成立有望為公募固收基金市場輸入新鮮血液。產(chǎn)品創(chuàng)新從供給端推動固收市場發(fā)展。以同業(yè)存單指數(shù)基金、政策性金融債ETF、國開債ETF為代表的債券指數(shù)基金火爆發(fā)行，2022年全年募集資金超2700億元。債券指數(shù)基金以其低費率、透明度高的優(yōu)勢吸引了大量投資者，未來市場空間廣闊。創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)將逐漸滿足投資者的工具化需求，吸引更多投資者參與?；旌瞎乐捣▊@批，產(chǎn)品創(chuàng)新進程加速2022年中申報的重要創(chuàng)新產(chǎn)品——混合估值法債基已于近期獲批，首批產(chǎn)品已公告招募說明書并將于2023年2月發(fā)售。從產(chǎn)品要素上看，首批混合估值法債基均為契約型封閉式基金，5只基金中的4只設置有80億份的募集份額上限，基金封閉期從1年至30個月不等。明細基金全稱招募說明書公告日募集起始日計劃募集截止日額上理-31-03-03瑞一年封閉式債券型證券投資基金-30-022023-02-15-30-02-03-30-02-23-30-02-21Wind券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明21根據(jù)基金披露的招募說明書，混合估值法產(chǎn)品按資產(chǎn)估值方法不同，對投資債券資產(chǎn)實行分單元管理。一是持有至到期型單元，投資于以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，該單元內資產(chǎn)使用攤余成本法估值；二是交易型單元，該單元內債券資產(chǎn)以市價估值。首批5只基金投資范圍內均包含可轉債，部分基金合同中對于轉債資產(chǎn)的投資比例有所限制。投資比例上看，首批5只基金均約定投資于采用攤余成本法估值的債券資產(chǎn)不低于基金凈資產(chǎn)的50%，以市價法估值的債券資產(chǎn)不低于基金凈資產(chǎn)的20%。信用評級方面，均約定投資信用債的外部主體評級不低于AA+，且投資AA+信用債的比例不超過信用債資產(chǎn)的30%；采用攤余成本法估值的信用債外部主體評級不低于AAA。封閉式范圍投資于債券(包括國內依法發(fā)行上市交易的國債,央行票據(jù),金融債券,企業(yè)債券,公司債券,中期票據(jù),短期融資超短期融資券,次級債券,政府機構債券,地方政府債券,可轉換債券,可交換債券及其他經(jīng)中國證監(jiān)會允許投資的債資產(chǎn)支持債券,債券回購,銀行存款(包括協(xié)議存款,定期存款等),同業(yè)存單,貨幣市場工具,國債期貨以及經(jīng)中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具,但需符合中國證監(jiān)會的相關規(guī)定.本基金不投資于股票,因可持有可轉換債券,可交品種,基金管理人在履行適當程序后,可以將其納入投資范圍.比例基金資產(chǎn)的80%,且投資于采用攤余成本法估值的債券資產(chǎn)不低于基金凈資產(chǎn)的債券資產(chǎn)不低于基金凈資產(chǎn)的20%;本基金投資于可轉換債券及納的交易保證金后,應當保日前1個月內可以不滿足上述投資比例限制.如法律法規(guī)或中國證監(jiān)會變更投資品種的投資比例限制,基金管理人在履行適當程序后,可以調整上述投資品種的投資比例.債券信用評級，下同)外部主體評級不低于AA+，且投資AA+信用債的比例不超過信用債資產(chǎn)的30%；其中，采用攤余成本法估值的信用債外部主體評級不低于AAA。Wind券研究部。根據(jù)上述產(chǎn)品要素，一方面看，混合估值法債基中以攤余成本法估值的資產(chǎn)(不低于凈資產(chǎn)的50%)基本不貢獻凈值波動，使得混合估值法債基的整體波動大概率低于普通債基。另一方面看，相對攤余成本法定開債基而言，混合估值法債基的部分資產(chǎn)(不低于凈資產(chǎn)的20%)仍可交易并使用市價法估值，可以在牛市中把握交易機會獲取資本利得收益。此外，投資范圍中包含可轉債亦為此類產(chǎn)品保留了使用更多元化的投資交易策略的可能。綜上所述，我們認為混合估值法債基在利用攤余成本法平滑凈值波動的同時保留了相對較大的操作空間，屬于兼顧風險與收益的創(chuàng)新型產(chǎn)品，且產(chǎn)品合同中對于債券信用評級的約束相對較嚴(AA+評級不超30%，攤余成本部分評級不低于AAA)，建議對于波動率相對敏感的投資人關注此類產(chǎn)品的配置機會。市場系統(tǒng)性風險；政策、監(jiān)管規(guī)則超預期變動；行業(yè)實際發(fā)展偏離主觀判斷。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明22▍相關研究2022年公募FOF盤點與展望—養(yǎng)老開新局(2023-02-02)交易能力型基金組合跟蹤2023年2月—交易能力增加進攻性，組合月度正超額(2023-02-02)指數(shù)增強基金組合跟蹤2023年2月—超額中樞回落，500指增精選組合表現(xiàn)亮眼(2023-02-01)2022Q4基金倉位測算效果暨投資行為分析—偏股型基金季度凈增倉，電子、計算機受青睞(2023-02-01)基于機構持倉行為的行業(yè)配置模型跟蹤2022Q4—主動股基增持計算機、電子等行業(yè)(2023-02-01)ETF市場月報(2022年12月)—消費板塊表現(xiàn)占優(yōu)，北證50指數(shù)基金成立-18)市場熱點量化解析系列第55期—數(shù)說2022年公募基金的新發(fā)市