中遠(yuǎn)海特-600428-深度報告：世界一流特種船商汽運、半潛開啟第二曲線

業(yè)2023年02月03日中遠(yuǎn)中遠(yuǎn)海特(600428.SH)深度報告：世界一流特種船商，汽曲線評級：增持(首次覆蓋)許可(分析師)S0350521080001xuk02@李然(分析師)S0350521100001lir03@最近一年走勢滬深300相對滬深300表現(xiàn)62.7%-62.7%-8.4%20.8%8.0%2.0%13.7%中遠(yuǎn)海特滬深300預(yù)測指預(yù)測指標(biāo)2021A2023E2024E2022E882022488202240.947.641.08227.3897910.37819.551.501.5110.978753243000.14336.0001166300.907.971.261.337.41增長率(%)歸母凈利潤(百萬元)增長率(%)攤薄每股收益(元)ROE(%)P/EP/BP/SEV/EBITDA請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2半潛船市場中鉆井平臺類的運輸需求；②海上風(fēng)電市場的持續(xù)火熱帶動了海上風(fēng)電資本開支的持續(xù)提升。根據(jù)RystadEnergy預(yù)測，2021-2030年全球海上風(fēng)電資本支出CAGR有望達(dá)到9.25%，海上風(fēng)電設(shè)備的運輸與安裝需求有望為半潛船隊創(chuàng)造新增長點。供給：目有望抵御部分集運周期下行帶來的負(fù)面影響。計2022-24年歸母凈利潤為7.91、19.40、20.22億元，對應(yīng)PE分別為19.55倍、7.97倍、7.64倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明3一、中遠(yuǎn)海特：上市二十年鑄就全球特種運輸龍頭請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明41.1發(fā)展歷程：二十余年發(fā)展成全球領(lǐng)先??來，公司已成功完成極地航線運輸項目、油田開發(fā)項目哈薩克斯坦TCO項目、半潛船浮托安裝項目等重大特種運輸項目，技術(shù)水平在全球處于領(lǐng)先地位。發(fā)展成全球領(lǐng)先的大型特種船公司公司成立999中遠(yuǎn)集團(tuán)下屬廣遠(yuǎn)公司以旗下25艘特公司成立999中遠(yuǎn)集團(tuán)下屬廣遠(yuǎn)公司以旗下25艘特起成立中遠(yuǎn)航運股限公司2003公司與日本郵船株式會社成立中遠(yuǎn)日郵汽車船運輸有限名稱變更2016公司將名稱由中遠(yuǎn)航運股份有限公司變更為中遠(yuǎn)海運特種運輸股份有限公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)20102010年廣遠(yuǎn)公司將自身所持有的中遠(yuǎn)航運50.13%的股權(quán)無權(quán)劃轉(zhuǎn)至中遠(yuǎn)集團(tuán)“運輸+安裝”市場，完成了半潛船浮托安公司上市2002公司上市2002日于上海證券交易所船隊擴(kuò)張2013公司以現(xiàn)金收購控股股東中遠(yuǎn)集團(tuán)所船TCO項目中標(biāo)2016公司中標(biāo)油田開發(fā)項目哈薩克斯坦里海TCO項目，承運期為2018-2020年202120042021購買廣遠(yuǎn)公司40艘多用途船和雜貨船,租入7艘多用途船公司于2021年成功與上汽集團(tuán)下屬子公司安吉物流共購買廣遠(yuǎn)公司40艘多用途船和雜貨船,租入7艘多用途船資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明5中證金產(chǎn)管理計劃…增11號資產(chǎn)中證金產(chǎn)管理計劃…增11號資產(chǎn)…0.21%0.36%50.46%0.48%6.04%0.51%中國遠(yuǎn)洋運輸有限公司有限公司?中遠(yuǎn)集團(tuán)在公司發(fā)起成立時就是中遠(yuǎn)海特的實際控制人，通過廣遠(yuǎn)公司間接持股公司94.48%的股權(quán)，2002年上市后仍持有公司公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。圖表：股權(quán)關(guān)系清晰，隸屬中遠(yuǎn)海運集團(tuán)(截至2022.6.30)個人投資者中遠(yuǎn)海運集團(tuán)機構(gòu)投資者0.44%運特種運輸股份有限公司資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明6適運貨物適運貨物適運貨物適運貨物適運貨物材材工品適運貨物適運貨物適運貨物適運貨物適運貨物材材工品雜貨石風(fēng)電設(shè)備設(shè)備材工品集裝箱精選礦農(nóng)產(chǎn)品漿車集裝箱精選礦農(nóng)產(chǎn)品機械設(shè)備材車車輛青中遠(yuǎn)海特的貨源基本可以分為六類適運貨物海上鉆井平臺海上油氣模塊集裝箱橋吊舶大型鋼結(jié)構(gòu)件資料來源：公司公告，公資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明71.4船隊結(jié)構(gòu)：MPP為主力船型，“三核”驅(qū)動創(chuàng)造發(fā)展新動能公司已鎖定29艘新紙漿船、21艘7000-8600車位的汽車船以及一艘半潛船，未來“三核”驅(qū)動有望增厚公司歸母凈利。圖表：多用途船和重吊船數(shù)量占比最多，未來的運力引進(jìn)主要集中在紙漿船和半潛船(截至2022.12.31)船舶類型艘數(shù)載重噸(萬DWT)平均船齡訂單艘數(shù)訂單載重噸(萬DWT)付情況20232024--------669.91-18--------5---56注:紙漿及汽車船隊引進(jìn)情況是根據(jù)公司在手訂單及2021年新船交付情況假設(shè)得到，并非實際交付情況資料來源：公司公告，中遠(yuǎn)海特官方公眾號，資料來源：公司公告，中遠(yuǎn)海特官方公眾號，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明81.5航線網(wǎng)絡(luò)：航線覆蓋全球，擁有豐富的運營經(jīng)驗：中遠(yuǎn)海特主要航線已經(jīng)覆蓋全球160個國家和地區(qū)圖表：公司多用途及重吊船隊主要航線班期遍布全球航線細(xì)分航線班期密度航線特點東-歐洲戶特定需求提供個性化服務(wù)地中海、黑海、歐洲和北非遠(yuǎn)東-歐洲大陸/波羅的海2班/月北極東北航線(季節(jié)性航線)：每年8-10班東-美洲、中南美及加供個性化服務(wù)-非洲掛靠港航線港口覆蓋服務(wù)一帶資料來源：資料來源：中遠(yuǎn)海特官方公眾號，公司官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明91.6市場地位：公司下屬核心船隊規(guī)模均處于世界領(lǐng)先位居世界前列WagenborgShippingBrieseSchiffahrtsCRCR48%安通控股SwireShippingRahbaranOmidDaryaChinaMerchantsShpg單位：萬載重噸太船航單位：萬載重噸WilsonASA招銀租賃MeratusLine中谷物流EthiopianSL020406080100120位居世界前列Boskalis振華重工CR96%CR96%中國救助打撈局Subsea7CCCCGroupZPMCRedBox泛洲船務(wù)MegalineCNOOC單位：萬載重噸Remontowa單位：萬載重噸UnitedFaithGroupPanOceanSpliethoffKaradenizHoldingUnknownEideMarineServices位居世界第一CRCR84%中波輪船SpliethoffBrieseSchiffahrtsSchoellerHoldingsIstanbulDenizNYKBulk&ProjectsSALHeavyLift單位：萬載重噸中單位：萬載重噸Jungerhans&CoW.BockstiegelNewLegendGroupPolarisShipmgmt12002040120位居世界前列GearbulkCRCR31%NisshinShipping中遠(yuǎn)海特MasterbulkSagaShipholdingSMTShippingNipponYusenKaishaPanOcean單位：萬載重噸InuiGlobal單位：萬載重噸OldendorffCarriersIntershipNavigation中遠(yuǎn)海發(fā)TaylorMaritimeInvTominiShipping01020304050607080050200250克森的船隊數(shù)據(jù)與公司年報中的船隊數(shù)據(jù)有所差異，請以公司年報公布數(shù)據(jù)為準(zhǔn)資料來源：資料來源：克拉克森，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明10100806010080604020011008060100806040200???多用途船是公司營業(yè)收入的主要來源。多用途船受集裝箱和干散貨周期影響較大，在2014-2016年集裝箱和散貨市場的下行周期中，公司收入持續(xù)縮水。伴隨著2017-18年多用途船運價觸底反彈疊加油價高企帶動海油工盈利能力和穩(wěn)定性。隨著紙漿業(yè)務(wù)占比提高，公司整體的盈利能力和穩(wěn)定性有望增強。性 yoy yoy030%-20%201320142015201620172018201920202021司的核心收入來源輸0獻(xiàn)5成以上營收多用途船重吊船多用途船重吊船紙漿船半潛船木材船瀝青船汽車船請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明10%8%6%410%8%6%4%2%0%7060504030201000?成本中燃油和港口使費構(gòu)成重要部分，常年占據(jù)50%以上比重。?燃油成本為主要變動項，其余成本較為穩(wěn)定，公司營業(yè)成本的波動周期與油價走勢基本趨同。性 yoy yoy201320142015201620172018201920202021超15%1920202021主要的成本單位：億元燃油港口使費船員費用折舊費船舶租賃費201320142015201620172018201920202021資料來源：資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明12463020463020-2汽車船(右軸)??43322110造穩(wěn)定的毛利，對公司的盈利情況起到了良好的支撐。多用途船的周期波動給毛利帶來了一絲不確定性。受益于船舶報廢補助政策，公司在2013年-2016年的航運下行周于凈利潤偏低。凈利潤(億元)yoy%2013201320142015201620172018201920202021航運市場觸底反彈疊加油價偏低導(dǎo)致凈利潤偏高收到集團(tuán)撥付的船舶報廢補助吊船、半潛船和汽車船隊持續(xù)為公司毛利提供支撐紙漿船半潛船重吊重吊船(右軸)木材船(右軸)瀝青船(右軸)20132014201520162017201820192020202150毛利潤(億元)yoy%150%2013201420152016201720182019202020211H2022資料來源：資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明13二、多用途船：供給偏緊，風(fēng)電運輸助力景氣延續(xù)請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明142.1主力船型，長期貢獻(xiàn)7成運量???多用途和重吊船隊是公司業(yè)務(wù)的主要構(gòu)成部分，多用途和重吊船隊運量合計長期占公司總運量的7成以上。多用途船的設(shè)計特點是其靈活性，可以用于運輸各種各樣，期租市場重吊船市場較為小眾，準(zhǔn)入門檻偏高。由于附帶能吊起數(shù)百噸貨物的起貨設(shè)備，重吊船專門負(fù)責(zé)承運工程項目貨和。量長期占公司總運量的7成以上木材船瀝青船在船上加有塔吊設(shè)計上有所區(qū)別類型能貨設(shè)備均為幾資料來源：資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明152.2多用途船周期與集運和干散聯(lián)動，但波動更弱途船運力增速?較好的聯(lián)動。多用途船每輪大周期均是受到干散和集運市場的外溢效應(yīng)影響。雖然雜貨海運量增速長期高于多用途船運力增速，但箱船和散貨船在下行周期會分流部分貨源，對多用途船運價造成負(fù)面沖擊。??同時多用途船的運價波動相較箱船和散貨船也更小。集運、干散市場推動拆船規(guī)模(千載重噸)多用途船載重量增速%雜貨海運量增速%10% 0% 0000000ClarksonsAverageContainershipEarningsHistoricalCharterMarketBasketMPCTypec000dwt,900TEU,geared,non-cellular1yrTCClarksonsAverageBulkerEarningsMPPc.21,000dwt,1,200TEU,geared,non-fullycellular6-12MonthTCEUgearednonfullycellularMonthTC0海運需求復(fù)蘇海運需求復(fù)蘇“集改散”“集改雜”多海運需求旺盛，對散貨、集裝箱船的需求外溢至多用途市場請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2.3風(fēng)電設(shè)備成為核心貨種，周期性減弱???動之間的位置。但多用途船運價回調(diào)幅度有限，仍保持在2萬多用途船運價回調(diào)幅度偏小固然跟自身運價波動歷來都弱盛相關(guān)。風(fēng)電設(shè)備目前已成為公司出口方向的最大貨種，2021年占公司總運量比重接近20%，2017年以來風(fēng)電設(shè)備運量持續(xù)高增。租價格回調(diào)幅度遠(yuǎn)小于集裝箱船TEU1,000TEU集裝箱0Jan-2014Jan-2016Jan-2018Jan-2020Jan-2022圖表：風(fēng)電設(shè)備運量持續(xù)增長，增速維持在15-20%附近風(fēng)電設(shè)備運量(萬噸)yoy%080%60%40%20%%2017201820192020202119.90%25%25%20%15%10%5%0%2021資料來源：克拉克森，中遠(yuǎn)海特官方公眾號，中國財富網(wǎng)，資料來源：克拉克森，中遠(yuǎn)海特官方公眾號，中國財富網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明170?風(fēng)電機組出口數(shù)量在2021年實現(xiàn)了大幅增長。??根據(jù)GWEC估計，未來四年除中國外的全球風(fēng)電新增裝機量CAGR為8.75%，有望為中國風(fēng)電設(shè)備出口帶來持續(xù)的運輸需求。斯塔斯15.32%斯塔斯15.32%方電氣3.40%5.38%15.94%風(fēng)科技恩德集團(tuán)6.85%西門子歌美颯6.85%7.59%股份股份7.77%景能源8.53%8.37%圖表：未來四年風(fēng)電新增裝機量CAGR為8.75%全球風(fēng)電新增裝機量(GW)風(fēng)電機組出口容量(MW左軸)00資料來源：彭博新能資料來源：彭博新能源財經(jīng)，GWEC，CWEA，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明18?多用途及重吊船隊帶來了長期穩(wěn)定的運輸需求。??除2020年受疫情影響外，2016年以來“一帶一路”工程機械出口額持續(xù)攀升。伴隨著RCEP的簽訂，成員國對基礎(chǔ)設(shè)施的旺盛需求有?成額仍維持在高位中國對外承包工程完成營業(yè)額(億美元) yoy15%1600400-10%00工程機械出口額(億美元)yoy%30%20020%0主要出口對象“一帶一路”工程機械出口額(億美元) 02014201520162017201820192020202146%45%44%43%42%41%40%資資料來源：商務(wù)部，中國對外承包工程統(tǒng)計公報，中國工程機械工業(yè)協(xié)會，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明19Jan023Jan022Jan023Jan022Jan021Jan020Jan019Jan018Jan017Jan016??吊船中船齡20年以上的船舶比例超40%，2023年開始這部分大齡船舶有望進(jìn)入待拆解隊伍，未來多用途及重吊船市場有望維持緊平衡的狀態(tài)。根據(jù)克拉克森預(yù)測，2023-2025年多用途及重吊船隊交付運力占總運力比重分圖表：未來每年交付運力僅占現(xiàn)有運力的2%左右多用途及重吊船交付量(萬載重噸) 02024E2022E圖表：船齡10年以上的多用途及重吊船隊占比超80%資料來源：克拉克森，資料來源：克拉克森，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明20三、紙漿船：國紙緊缺構(gòu)建長期需求，國車國運注入增長動能請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明21簽約時間國家客戶名稱簽約時間國家客戶名稱期限??公司的紙漿運輸以長期COA合同為主，2020年-2022年紙漿船隊的期租水平一直高于公司下屬除半潛船以外的大部分船隊。提升002020年以來公司紙漿船隊期租水平穩(wěn)步隊的期租水平資料來源：國際船舶網(wǎng)，資料來源：國際船舶網(wǎng)，龍de船人，公司公告，中遠(yuǎn)海特官方公眾號，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明22??。?紙漿船?升趨勢中國紙漿消耗總量(萬噸)yoy%02021202020192018201720162015201420132012國產(chǎn)紙漿產(chǎn)量(萬噸)yoy%015%提升消耗量占比進(jìn)口紙漿消耗量占比請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明23下屬公司數(shù)量 下屬公司數(shù)量 裝5式會社0102030405060??國。中國現(xiàn)有汽車船隊主要負(fù)責(zé)內(nèi)貿(mào)汽車運輸業(yè)務(wù)。口大國圖表：全球前十大汽車船船東占據(jù)了66.67%的內(nèi)貿(mào)居多名稱家社造船株式會社請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明245%以上的份額，而中國在疫情前的市場份額一直在5%以下。?中國出口增加重塑貿(mào)易格局。在國際供應(yīng)鏈中斷問題以及中國自主乘用車競爭力持續(xù)提高的背景下，2021年中國汽車出口量達(dá)到。圖表：遠(yuǎn)東-北美、遠(yuǎn)東-歐洲、北美-歐洲為海上汽車圖表：2021年中國占全球海上汽車出口圖表：新貿(mào)易格局下汽車船平均運距運輸?shù)闹饕骄€量的比重大幅提升持續(xù)上升日本歐盟&英國韓國美國中國墨西哥泰國其它注：所有數(shù)據(jù)均根據(jù)疫情前2019年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明25??不斷變化的貿(mào)易模式增加噸公里需求。根據(jù)克拉克森預(yù)測，2022年汽車貿(mào)易按汽車英里數(shù)計算有望增長14%，比新冠疫情前水平高出2%。這在很大程度上是由中國長途出口(尤其是對歐洲)激增推動的，2022年中國出口有望占全球汽車?yán)锍藤Q(mào)易增長的50%以上。新能源車滲透提升仍有空間。雖然新能源車的海運滲透率已從2017年的5.09%提升到2022年預(yù)計的25.24%，但在全球汽車電動化浪潮低于疫情前汽車海上貿(mào)易量(萬輛)yoy%0上運輸量將超越疫情前的最高點汽車海上運輸量(十億車英里)yoy%04000%-1000%-2000%-3000%-4000%-5000%逐步提升，且仍有進(jìn)一步增長潛力請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明26力規(guī)模僅增長1.3%?根據(jù)克拉克森預(yù)測，2023年全球海上運輸量增速為5.10%，而運力增速僅有1.3%，汽車船市場將保持較大的供需差。2024-2025年才到現(xiàn)有訂單的集中交付期，2023年-2025年汽車船交付運力占總運力比重分別為1.74%、7.46%、4.74%。??船隊老齡化嚴(yán)重。目前2成以上的汽車船船齡超過20年，這部分的船舶有望在環(huán)保政策的?重呈上升圖表：現(xiàn)有訂單將在2024-2025年集中交付趨勢汽車船在手訂單運力(萬標(biāo)準(zhǔn)車位)PCC交付量(萬標(biāo)準(zhǔn)車位)汽車船運力規(guī)模(萬車位)yoy%015%-5%超過20年00請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明27四、半潛船：壁壘高筑鑄造行業(yè)價值，海風(fēng)油氣引領(lǐng)周期上行請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明28?對運輸?shù)臅r間及安全性要求較高,運費也相對較高。?務(wù)于高端市場貨物海洋工程設(shè)備輸時間求高它船隊0已占據(jù)半潛船市場近8成市場份額(截至2023.2.1)Boskalis振華重工中國救助打撈局17%8%請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明29?碳中和目標(biāo)引領(lǐng)海上風(fēng)電市場進(jìn)入高景氣周期，根據(jù)GWEC預(yù)測，2022-2031年海上風(fēng)電新增裝機量CAGR高達(dá)26.81%。?海上風(fēng)電市場的持續(xù)火熱帶動了海上風(fēng)電資本開支的持續(xù)提升。根據(jù)RystadEnergy預(yù)測，2021-2030年全球海上風(fēng)電資本支出將從460億美元提升至1020億美元，CAGR達(dá)到9.25%，海上風(fēng)電設(shè)備的運輸與安裝需求有望為半潛船隊創(chuàng)造新增長點。?圖表：2022-2031年海上風(fēng)電新增裝機量CAGR有望達(dá)到26.81%全球海上風(fēng)電新增裝機量(MW)35000CAGR26.81%0圖表：2021-2030海上風(fēng)電資本支出CAGR有望達(dá)到9.25%請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明4.2需求：油氣開采需求復(fù)蘇，設(shè)備運輸需求有望高增?2022年能源危機是全年的主線，新老能源在俄烏沖突的催化下均都呈現(xiàn)出短缺的態(tài)勢。在傳統(tǒng)能源高景氣且原油、天然氣領(lǐng)域去俄化井平臺利用率和交付量正在上行，半潛船需求可期。全球可移動海上鉆井平臺利用率持續(xù)攀升，有望帶動現(xiàn)有鉆井平臺的運輸需求。圖表：海上油氣開采業(yè)的資本支出將觸底反彈圖表：MODU利用率持續(xù)攀升圖表：2023年MODU交付量同比將大幅上升 資料來源：克拉克森，RystadEnergy請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明31船東名稱訂單運力規(guī)模(載重噸)艘數(shù)船東名稱訂單運力規(guī)模(載重噸)艘數(shù)交付時間占現(xiàn)有運力比重?有運力僅4.20%。當(dāng)前半潛船船齡超20年的船只占比為44%，船舶老齡化嚴(yán)重。而海工運輸市場對船齡超過20年的船舶的使用要求十???新增運力有限Seaway7000112-%0年的船只占比為44%，船舶老嚴(yán)重請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明五、盈利預(yù)測與投資評級請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明335.1分業(yè)務(wù)收入拆分及預(yù)測???船0500美元/營運天。8000美元/營運天，汽車船隊期租水平分0/30000/50000美元/營運天。????3.考慮到海上油氣開采行業(yè)和海上風(fēng)電行業(yè)的需求情況，我們預(yù)計2022-2024年半潛船隊期租水平分別為35000/40000/45000美元/營運.78/4.76/4.67億元。請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明5.1分業(yè)務(wù)收入拆分及預(yù)測2020202020212022E2023E2024E營業(yè)收入(億元)y期租水平(美元/營運天)年末船舶數(shù)量(艘)營業(yè)收入(億元)y%期租水平(美元/營運天)年末船舶數(shù)量(艘)營業(yè)收入(億元)y期租水平(美元/營運天)年末船舶數(shù)量(艘)營業(yè)收入(億元)oy期租水平(美元/營運天)年末船舶數(shù)量(艘)9780.538957%40,000945,000營業(yè)收入(億元)y期租水平(美元/營運天)年末船舶數(shù)量(艘)5.505.18540.34%5木材船營業(yè)收入(億元)瀝青船營業(yè)收入(億元)非航運業(yè)務(wù)營業(yè)收入(億元).00.78.03.76.03.67.04請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明5.2行業(yè)可比公司估值圖表：行業(yè)可比公司估值(2023.2.2)業(yè)務(wù)券簡稱總市值(億元)市盈率PETTM市凈率PB(MRQ)EV/EBITDA(倍)600428.SH154.5623.551.4614.59601872.SH535.529.091.679.332343.HK132.4570.961.92600026.SH603.22-0.96-90.711138.HK601975.SH609.45222.26-22.51.083.2-83.8321.05601919.SH1743.091.470.79-0.191919.HK0316.HK1308.HK際1186.31771.24418.181.041.143.340.560.872.79-0.370.424.69請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明5.3風(fēng)險提示散貨運價下行超預(yù)期汽車貿(mào)易壁壘?4、油氣價格下行幅度超預(yù)期及預(yù)期。請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明37資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)2021A2022E2023E2024E1914528179019145281790980335262552511090應(yīng)收款項5491944883454919448834147723811527616374090090224522930276410464715465201122652221471437840900455159044861347724332581470229341248170312825577746472858750413281214796532293446516364870139012936143156726774103121323928536055464757231037016425214710349267744741749620014176353944915973177610151699232910564646479162138081945521471232131776其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)及其他長期股權(quán)投資資產(chǎn)總計短期借款應(yīng)付款項預(yù)收帳款其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計長期借款及應(yīng)付債券其他長期負(fù)債長期負(fù)債合計負(fù)債合計股本股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益總計利潤表(百萬元)2021A