金融海嘯後全球金融改革方向之研究T

1金融海嘯后全球金融改革方向2011年6月1日李桐豪2金融海嘯后開啟全球金融監(jiān)理改革國際金融監(jiān)理體系面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)2008年在美國引爆之次貸風(fēng)暴，隨著金融自由化與全球化，將危機蔓延到全世界。美國與國際主要金融機構(gòu)倒閉或營運困難全球投資機構(gòu)與投資人損失慘重，信心崩跌世界多數(shù)經(jīng)濟體面臨衰退危機3金融不穩(wěn)定與改革的必要性1金融市場內(nèi)生性不穩(wěn)定的觀點

◎Hellman,Murdock和Stiglitz(1994),Demirg-Kunt和Detragiache(1998)金融自由化降低市場進入障礙，同時也降低銀行特許權(quán)的價值，使銀行必須透過高風(fēng)險來彌補損失的壟斷利潤，導(dǎo)致銀行內(nèi)部風(fēng)險管理功能降低，從而帶來金融不穩(wěn)定◎Minsky提出金融不穩(wěn)定假說(FinancialInstabilityHypothesis,1982)Minsky認(rèn)為經(jīng)濟景氣、利潤及融資等因素導(dǎo)致金融內(nèi)在不穩(wěn)定投資人追逐利潤和資本家的短期投機行為，導(dǎo)致金融市場具有不穩(wěn)定性，并有可能演化為金融危機金融不穩(wěn)定假說反應(yīng)資本經(jīng)濟體系的不穩(wěn)定是一種內(nèi)生、而且是常態(tài)的現(xiàn)象透過制度結(jié)構(gòu)的改變、法令與經(jīng)濟單位的外生性反應(yīng)將經(jīng)濟維持在穩(wěn)定的狀況認(rèn)為政府必須適時介入才能控制金融的不穩(wěn)定尊重市場機能并不是萬靈丹，隨著國情局勢的不同、不穩(wěn)定的成因不同，適度的政府介入仍是必要的4金融不穩(wěn)定與改革的必要性2金融市場信息不完全的觀點

◎市場缺乏效率最常出現(xiàn)的情形就是所謂的信息不完全或信息不對稱金融監(jiān)管體制改革中要求進一步的信息透明化，以降低各種道德風(fēng)險的發(fā)生◎行為財務(wù)學(xué)(BehavioralFinance)中，Kahneman與Tversky(1979)發(fā)展出展望理論(ProspectTheory)[Kahneman因此獲得2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎]

人們在金融市場決策過程中不理性的行為，造成金融市場波動及不穩(wěn)定性Shiller(2000)在「非理性繁榮」(IrrationalExuberance)一書中，亦論述利伯維爾場經(jīng)濟具有不穩(wěn)定性，以及市場不穩(wěn)定的心理和情緒性因素◎金融市場有效率的假設(shè)意味著訊息的完全暢通，然而此次全球性金融危機所反映的是，即使是最先進國家的金融監(jiān)理體制，也無法完全掌握各類衍生性金融工具的性質(zhì)、交易及風(fēng)險情況商業(yè)銀行對其提供信貸融資的投資銀行、對沖基金甚至產(chǎn)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、表內(nèi)外交易部位及其風(fēng)險資本缺口，或是其購買持有復(fù)雜且規(guī)模龐大的交易性資產(chǎn)都存在著嚴(yán)重的訊息不對稱5從金融海嘯看金融體系缺失(1)個別國家金融監(jiān)管體系金融機構(gòu)金融市場投資人/消費者大型金融機構(gòu)一般金融機構(gòu)特殊金融機構(gòu)6從金融海嘯看金融體系缺失(2)金融機構(gòu)金融市場投資人/消費者監(jiān)管寬容忽略系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管機關(guān)權(quán)限與職權(quán)不明國際金融合作不足海外避稅天堂與避險基金問題OTC交易之風(fēng)險風(fēng)險管理不彰公司治理不完善金融機構(gòu)道德風(fēng)險缺乏大型問題金融機構(gòu)處理經(jīng)驗缺乏消費者保護機制問題金融機構(gòu)退場機制成本歸屬問題個別國家金融監(jiān)管體系7從金融海嘯看金融體系缺失(3)金融機構(gòu)金融市場投資人/消費者金融商品設(shè)計與銷售行為之瑕疵金融商品創(chuàng)新問題信用評等公司技術(shù)不足信用評等公司道德風(fēng)險創(chuàng)新支持體系運作不佳巴賽爾協(xié)定造成危機加速市場出現(xiàn)流動性風(fēng)險個別國家金融監(jiān)管體系8美國金融監(jiān)理改革●●●BlueprintforaModernFinancialRegulatoryFrameworkFinancialRegulatoryReform--ANewFoundationRebuildingFinancialSupervisionandRegulationDodd-FrankWallStreetReformandConsumerProtectionAct2008/32009/62010/7Over-the-counterderivativesandswapsSECCFTCPrudentialregulatorsotherthanSEC/CFTCEarly-warningindicatorsTheCouncil(FinancialStabilityOversightCouncil)NewResolutionAuthorityforfailinginstitutionsTreasuryFDICOCCFederalthriftsSECAdviserstohedgefundsAdviserstoprivateequityfundsMunicipalfinanceadvisersConsumerFinancialProtectionBureauTheFedTheCouncil/TheFedFDICBanks,thrifts,andnonbanklenders(exceptcardealers)SavingsandloanholdingcompaniesSystemicnonbankfinancialcompaniesState-charteredsavings

associationsComprehensivemarketregulationMacro-prudentialregulation(systemic-riskreduction)Institutionsundernewregulators9BrokenApart│ArestructuringwilleliminatetheU.K.’sFinancialServicesAuthorityFSAResponsiblefor.SupervisingbanksAndotherfinancialInstitutionsConsumerprotectionLawenforcementBankofEnglandResponsiblefor.MonetarypolicyPromotingfinancialstabilityFSACeasestoexistFunctionstransferto:BankofEnglandMonetarypolicyPromotingfinancialstabilitySupervisingbanksandotherfinancialinstitutionsNewagenciesLawenforcementConsumerprotection英國金融監(jiān)理改革TreasuryCommitteeResponsiblefor.CarriesthecaninparliamentforproblemsDesigntheoverallstructureforregulation2009Mar,FSA：TheTurnerReview2009Jul,HMTreasury：ReformingFinancialMarket2010Jun,Osborne：FSAwill“ceasetoexist”FPCPRAMPCECACPMAAfter10

歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險理事會（ESRB）【一般理事會】（成員61名）----------------------------【有表決權(quán)者：3名】?ECB總裁暨副總裁、歐盟會員國之中央銀行總裁27名

?EBA、ESMA、EIA等監(jiān)理機關(guān)之議長

?歐盟執(zhí)委會代表----------------------------【無表決權(quán)者：2名】?各國監(jiān)理機關(guān)之代表

?經(jīng)濟、金融委員會（EFC）之議長事務(wù)局ECB營運委員會（由一般理事會遴選12名委員）專門咨詢委員會（各國央行等具實務(wù)經(jīng)驗者61名組成）聚會準(zhǔn)備信息搜集與分析確保一般理事會之順暢運作提供專門性與技術(shù)性之見解分析建議信息提供發(fā)布早期風(fēng)險警告歐洲金融監(jiān)理體制（ESFS）歐洲監(jiān)理機關(guān)（ESAs即下設(shè)三個新機構(gòu)）之共同委員會紛爭處理理事會歐洲銀行監(jiān)理機構(gòu)（EBA）歐洲證券監(jiān)理機關(guān)（ESMA）歐洲保險?年金監(jiān)理機關(guān)（EIOPA）各國銀行監(jiān)理機構(gòu)各國證券監(jiān)理機構(gòu)各國保險監(jiān)理機構(gòu)銀行證券公司保險公司、年金基金歐盟金融監(jiān)理改革11美、英、歐盟金融監(jiān)理改革之比較11美國英國歐盟總體審慎監(jiān)理個體審慎監(jiān)理消費者保護國際合作G20FinancialStabilityBoard(FSB)InternationalStandardsbodiesandRegulatoryForumsuchas:-BCBS-IOSCO-IAIS(ESRB)(ESFS)(ESFS)(CPMA)(PRA)(FPC)(CFPB)(OCC、SEC等)(FSOC等)歷次G20高鋒會金融改革重點(1)時間/地點金融改革重點2008年11月14-15日/華盛頓1.增強透明度和問責(zé)制

加強復(fù)雜金融產(chǎn)品的必要披露

要求金融機構(gòu)保證對其內(nèi)部情況的完全和準(zhǔn)確揭露

避免對過度追逐風(fēng)險的行為提供激勵2.加強穩(wěn)健的監(jiān)管

保證所有的金融市場、產(chǎn)品和參與者受到合適的監(jiān)管

對信用評級機構(gòu)實施強力監(jiān)督

保證監(jiān)管機制不阻礙創(chuàng)新、鼓勵金融產(chǎn)品和服務(wù)的交易3.推動金融市場的公正

加強對投資者和消費者的保護，避免利益沖突

防止非法市場操縱和詐騙行為

加強信息共享4.加強國際合作

要求國家和地區(qū)監(jiān)管機構(gòu)在制定監(jiān)管規(guī)定時保持一致性

監(jiān)管跨界資本流動時加強相互協(xié)作

監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)優(yōu)先在危機預(yù)防、管理、和解決領(lǐng)域的合作5.改革國際金融機構(gòu)

推動“布列登森林體系”改革，使其反應(yīng)國際經(jīng)濟力量的變化

新興市場和發(fā)展中國家應(yīng)有更大發(fā)言權(quán)和代表性

金融穩(wěn)定論壇（FSF）擴展接納更多的新興市場國家

其他設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)的主要國際機構(gòu)也應(yīng)考慮成員國代表性

IMF以及擴大的FSF在危機應(yīng)對中扮演關(guān)鍵性角色歷次G20高鋒會金融改革重點(2)時間/地點金融改革重點2009年4月2-3日/倫敦1.加強金融監(jiān)督與規(guī)范，成立「金融穩(wěn)定委員會」（FSB）

金融穩(wěn)定委員會將被賦予更多權(quán)力，與IMF連手進行跨國合作，預(yù)先警示并防范全球金融體系爆發(fā)重大風(fēng)險2.嚴(yán)格管制「避稅天堂」（TaxHaven）

對國際著名的避稅天堂國家不愿配合國際查緝逃漏稅者，公布

拒絕合作的國家名單3.加強規(guī)范避險基金4.考慮對銀行及大型企業(yè)高階主管的薪酬與獎金設(shè)立規(guī)范5.強化國際金融組織資金協(xié)助

對國際金融機構(gòu)大舉注資1.1兆美元，期望在2010年底前，讓全

球生產(chǎn)總值增加4%

將IMF緊急基金，由2,000億美元提升到

7,500億美元

增加2,000億美元分配給成員國的「特別提款權(quán)」（SDR）

IMF將出售數(shù)十億美元黃金儲備，優(yōu)先援助貧窮國家

對赤貧國家，另透過國際開發(fā)銀行，增加千億美元的援助

另透過世銀，分兩年提供2,000億美元的「貿(mào)易融資」，活絡(luò)全

球貿(mào)易活動。時間/地點金融改革重點2009年9月25-26日/匹茲堡提高新興市場和發(fā)展中國家在IMF的投票權(quán)至少5％增加發(fā)展中國家在世界銀行的投票權(quán)至少3％2010年3月前消滅避稅天堂、強化FSB功能、節(jié)制員工分紅比例、與提高金融市場透明度，讓金融機構(gòu)在更高標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)督下運作2010年6月26-27日/多倫多銀行必須持有充足的資本緩沖，以使未來嚴(yán)重銀行危機出現(xiàn)時能承受虧損

對于什么才算是資本緩沖，各方仍有相當(dāng)大的分歧

放寬在2012年底前達到新資本標(biāo)準(zhǔn)的原定目標(biāo)(11月定案)在銀行稅問題上仍存分歧

承諾金融業(yè)應(yīng)該對解決金融危機成本作出“公平的”的貢獻

金融業(yè)的貢獻金多寡與何時收取，由各個國家自行決定

Yes:英、法、德、美(已刪除)No:加拿大、澳洲、日本、巴西歷次G20高鋒會金融改革重點(3)G20最新動態(tài)時間/性質(zhì)主要決議2010年11/11-12首爾高峰會G20各國領(lǐng)袖通過『新巴塞爾協(xié)議』(BaselIII)，提高銀行資本適足率與流動性的標(biāo)準(zhǔn)。同意FSB提案，加強對柜臺買賣衍生性商品市場的監(jiān)督，并減少對信評機構(gòu)的依賴。批準(zhǔn)FSB提出降低“系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)”（SIFIs）道德風(fēng)險的政策框架。全球金融安全網(wǎng)絡(luò)將由兩個部分組成：第一部份，若資本流動出現(xiàn)重大變化，相關(guān)國家可向IMF貸款；第二部份，加強與區(qū)域融資協(xié)議(RegionalFinancingArrangements,RFAs)之合作。2011年2/18-19巴黎財長和央行行長會議

會議研議設(shè)立全球經(jīng)濟失衡指標(biāo)，由兩大方面加以界定，一為公共債務(wù)、財政赤字、私人儲蓄率和私人債務(wù)，二為考慮匯率因素以及財政、貨幣和其他政策后，由貿(mào)易賬戶和凈投資收益與轉(zhuǎn)移賬戶所引發(fā)的外部不平衡。會議并決議在四月份財長與央行行長會議達成指導(dǎo)性方針并根據(jù)地區(qū)差異設(shè)立評估指標(biāo)。與會各成員同意亦共同推進國際貨幣體系改革，加強全球流動性管理，減少國際儲備貨幣匯率的過度波動和資本無序流動，增強防范和應(yīng)對金融沖擊的能力。2011年4/14-15華盛頓財長和央行行長會議

對全球經(jīng)濟失衡指標(biāo)之建立與衡量方式達成共識。會議同意持續(xù)推進國際貨幣體系改革，維護石油、糧食等大宗商品價格穩(wěn)定，加強對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)、影子銀行體系、場外衍生品市場的監(jiān)管，在遵循聯(lián)合國氣候變化框架公約目標(biāo)、規(guī)定和原則的基礎(chǔ)上就動員氣候變化各種形式的資金進行研究。1516BCBS因應(yīng)全球金融危機之主要改革措施

2008年

9月流動性風(fēng)險穩(wěn)健管理與監(jiān)理原則2009年

4月金融商品公平市價監(jiān)理原則2009年

5月健全壓力測試實務(wù)及監(jiān)理原則2009年

6月有效存款保險制度之核心準(zhǔn)則2009年

7月修正BaselII市場風(fēng)險架構(gòu)2009年

7月交易簿新增風(fēng)險計算指導(dǎo)2009年12月流動性風(fēng)險測量、法定評量與監(jiān)控原則之國際性架構(gòu)草案2010年

2月微型金融活動與有效之銀行監(jiān)理核心準(zhǔn)則草案2010年

3月加強公司治理原則草案2010年

3月銀行跨境問題處理小組報告與建議2010年

3月監(jiān)理協(xié)會之優(yōu)良實務(wù)準(zhǔn)則草案2010年

4月交易對手信用風(fēng)險測試原則草案2010年

7月逆景氣循環(huán)資本緩沖架構(gòu)芻議2010年

7月微型金融活動與有效之銀行監(jiān)理核心準(zhǔn)則2010年10月監(jiān)理協(xié)會之優(yōu)良實務(wù)準(zhǔn)則2010年10月風(fēng)險加總之模型發(fā)展報告2010年11月建置有效之存款保險體系之核心準(zhǔn)則草案2010年12月健全作業(yè)風(fēng)險監(jiān)管之實務(wù)原則草案2010年12月交易對手信用風(fēng)險測試原則2010年12月作業(yè)風(fēng)險之進階測量法操作守則草案2010年12月第三支柱之薪資信息揭露要求草案2011年

1月建置有效之存款保險體系之核心準(zhǔn)則2011年

2月BaselII之市場風(fēng)險修正架構(gòu)巴塞爾銀行監(jiān)理委員會(BCBS)改革17BaselⅡ

BaselⅢ

資本適足率要求提高實施過渡期拉長風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的百分比資本要求額外的總體審慎緩沖普通股第一類資本總資本逆景氣循環(huán)緩沖SIFIs額外需吸收的資本備提最小值保守緩沖要求最小值要求最小值要求范圍BaselII248BaselIII4.52.57.068.5810.50-2.5未定

201120122013201420152016201720181/1/2019杠桿率監(jiān)管監(jiān)測期過渡期為1/12013—1/12017年從1/1/2015開始披露

納入第一支柱

普通股適足率最低要求3.5%4.0%4.5%4.5%4.5%4.5%4.5%資本留存緩沖最低要求

0.625%1.250%1.875%2.5%

普通股適足率加資本留存緩沖最低要求3.5%4.0%4.5%5.125%5.750%6.375%7.0%扣減項的過渡期

20%40%60%80%100%100%第一類資本充足率最低要求4.5%5.5%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%總資本充足率最低要求8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%

總資本適足率加資本留存緩沖的最低要求8.0%8.0%8.0%8.625%9.125%9.875%10.5%

不符合新資本定義的資本工具的過渡期從2013年1月1日起分10年逐步剔除流動性覆蓋比率（LCR）監(jiān)測

實施

凈穩(wěn)定融資比率（NSFR）

監(jiān)測

實施

18BaselIII施行過渡期國際主要國家與組織金融改革

趨勢與方向19個別國家金融監(jiān)管體系金融機構(gòu)金融市場投資人/消費者在國家金融監(jiān)理體系面：如何加強總體審慎監(jiān)理─執(zhí)行的單位、內(nèi)容與監(jiān)管對象等。在消費/投資者面：如何強化消費者保護機制與作為。在金融市場面：如何加強金融商品交易之監(jiān)管。在金融機構(gòu)面：如何建立完善的薪酬制度，避免高階主管之道德風(fēng)險。國際金融改革趨勢在臺灣之發(fā)展現(xiàn)況與啟示

20第一、加強總體審慎監(jiān)理體制第二、加強消費者保護第三、加強金融商品交易之監(jiān)管機制第四、進行管理階層薪酬改革1.成立歐洲系統(tǒng)風(fēng)險委員會(ESRC)負(fù)責(zé)監(jiān)控整體歐盟市場之系統(tǒng)性風(fēng)險并實時發(fā)出預(yù)警。2.成立歐盟金融監(jiān)管體系(ESFS)做為整合歐盟各金融監(jiān)理機關(guān)的網(wǎng)絡(luò)。1.賦與英格蘭銀行更大的權(quán)利，計劃兩年內(nèi)將原先的金融監(jiān)理單位─FSA裁撤，在英格蘭銀行下新設(shè)立金融政策委員會(FPC)與審慎監(jiān)理局(PRA)。2.由FPC負(fù)責(zé)總體審慎監(jiān)理，并由PRA負(fù)責(zé)個體審慎監(jiān)理任務(wù)。1.成立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(FSOC)監(jiān)督系統(tǒng)性風(fēng)險2.FSOC對金融系統(tǒng)穩(wěn)定有威脅之大型復(fù)雜金融公司訂定更嚴(yán)格的管理規(guī)定。3.聯(lián)邦管制者被授權(quán)可以針對倒閉會造成全面性傷害的問題金融機構(gòu)進行查封與解散，由財政部負(fù)責(zé)穩(wěn)定金融體系的初始成本，但管制者應(yīng)對超過500億美元規(guī)模的金融機構(gòu)征收費用來補貼損失。4.Fed將于每年針對系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)進行壓力測試，衡量金融機構(gòu)因應(yīng)極端經(jīng)濟情況的能力。加強總體審慎監(jiān)理體制(1)

21美國英國歐盟加強總體審慎監(jiān)理體制(2)

22臺灣系統(tǒng)性風(fēng)險之監(jiān)督機制臺灣系統(tǒng)性性重要金融機構(gòu)之監(jiān)管機制未有專責(zé)機關(guān)長期成立專責(zé)機關(guān)(金管會、中央銀行或存保公司)短期加強現(xiàn)有金融監(jiān)理連系小組之職能與位階金控對國際投資曝顯非金控應(yīng)有專責(zé)單位或更高層級的總體審慎監(jiān)理單位，如新增設(shè)立『金融預(yù)警與風(fēng)險管理局』進行更系統(tǒng)性的監(jiān)管措施。業(yè)務(wù)監(jiān)管→各監(jiān)管單位負(fù)責(zé)系統(tǒng)性風(fēng)險→專責(zé)機構(gòu)統(tǒng)籌進行針對國際投資曝顯之風(fēng)險管控與避免投資地主國與臺灣金融監(jiān)理不一致，例如MOU與ECFA后臺資金融業(yè)者對大陸投資。加強總體審慎監(jiān)理體制(3)

23舉例：兩岸推動BASELIII之時程與標(biāo)準(zhǔn)不一致《第三版巴塞爾協(xié)議》大陸新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)核心一級資本一級資本總資本核心一級資本一級資本總資本最低要求（1）4.5%6%8%5%6%8%留存超額資本（2）2.5%2.5%（1）+（2）7%8.5%10.5%7.5%8.5%10.5%逆周期超額資本0-2.5%0-2.5%系統(tǒng)重要性銀行附加資本尚未提出具體方案暫定1%過渡期2013年初-2018年底2012年初-2016年底更嚴(yán)的定義、更高的標(biāo)準(zhǔn)、更短的過渡期、更廣的范圍加強消費者保護(1)

24美國英國歐盟1.美國金融改革法案(Dodd/FrankAct）對美國金融體系進行了詳細(xì)規(guī)范，落實加強對金融消費者保護。2.設(shè)立消費者金融保護局(CFPB)，整合各消費者保護單位權(quán)限，統(tǒng)一監(jiān)理提供消費金融商品與服務(wù)的機構(gòu)(銀行控股公司、信用卡發(fā)卡機構(gòu)與商業(yè)銀行)。3.CFPB會同證券交易、商品期貨貿(mào)易、聯(lián)邦貿(mào)易等委員會以及其他聯(lián)邦或州監(jiān)管機構(gòu)；采取民事訴訟前，需協(xié)調(diào)告知其他監(jiān)管機構(gòu)。

1.2012年金融服務(wù)管理局(FSA)將拆分三大功能機構(gòu)，其ㄧ為消費者保護和市場管理局(CPMA)。2.英格蘭銀行將新設(shè)消費者權(quán)益保護委員會。英國央行將肩負(fù)起監(jiān)管信貸機構(gòu)、保險公司和投資銀行等金融機構(gòu)和金融市場風(fēng)險的新任務(wù)。3.英國將整合金融監(jiān)理及消費者保護功能，積極強化對于零售金融市場的規(guī)范和管理。

1.歐盟「內(nèi)部市場與服務(wù)委員會」2010年7月提出消費者存款、投資與保險計劃，增加投資人保護基金最低賠償金額，并強制各國設(shè)立保險保證基金等。2.2010年9月通過泛歐金融監(jiān)管法案。設(shè)立歐洲監(jiān)管局(ESAs)及歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會(ESRB），并將消費者保護列為核心工作。3.ESAs整合金融監(jiān)理及消費者保護功能，針對金融機構(gòu)或特定金融產(chǎn)品進行控管。

加強消費者保護(2)

25臺灣金融消費爭議之處理機制主要以『機構(gòu)別』作為申訴調(diào)處評議程序之分類目前「證券投資人及期貨交易人保護法」只能提供股票和期貨的投資保障，卻沒有可以保障其他衍生性商品的機制。

現(xiàn)況與不足我國「金融消費者保護法草案」，已于100年1月6日經(jīng)行政院院會通過，目前送請立法院審議當(dāng)中。

已進行之改革金融保險消費者保護中心未要求申請人付費未明訂處理爭議給付額度上限，而交給爭議處理機構(gòu)自行訂定目前草案似是以補強的方式強化金融消費者保護，較缺乏整體性的思考與作法(如前端的金融教育)應(yīng)先確立金融消費者保護的基本架構(gòu)與工作項目。后續(xù)改革方向加強金融商品交易之監(jiān)管機制(1)

26美國英國歐盟1.對店頭市場之交易進行全面性管制，包括對交易產(chǎn)品與銷售公司的管制，經(jīng)常性交易的衍生性商品必須透過交易所或是電子系統(tǒng)交易并經(jīng)由清算所進行清算。2.非采集中請算之客制化交易商品雖可在店頭市場買賣，但必須向公正第三者集中申報，以利管制者了解市場狀況。3.改造信用評等公司，在證管會研究后可能設(shè)立準(zhǔn)政府機構(gòu)以避免利益沖突問題，并在證管會下設(shè)立新的監(jiān)督辦公室并有權(quán)力處罰信評公司。4.允許投資人對信評公司「有意或魯莽」的失敗提告。5.私募基金須向證管會注冊為投資顧問，并提供交易信息以協(xié)助管制單位監(jiān)督系統(tǒng)性風(fēng)險。

1.建立信用違約交換商品之集中結(jié)算機制。2.監(jiān)理機關(guān)對于對店頭市場之交易將具有更多之監(jiān)理權(quán)限，以管控風(fēng)險。3.將信用評等機構(gòu)明確納入金融監(jiān)理，以確保其業(yè)務(wù)執(zhí)行實信息的有效揭露，并且避免利益沖突。4.增強私募基金之信息揭露要求。

1.建議所有在歐盟境內(nèi)交易之店頭市場衍生性商品，必須向一個統(tǒng)一的資料中心申報，以利監(jiān)理機關(guān)監(jiān)控境內(nèi)之風(fēng)險。2.對于無法采行集中清算者，必須依商品性質(zhì)采行不同風(fēng)險管理技術(shù)，以確保交易安全。3.信用評等機構(gòu)應(yīng)受到新的歐洲證券監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)督。4.同意將加強對于私募基金的監(jiān)管，并對于歐盟境內(nèi)與境外之基金管理規(guī)范達成共識。

在店頭市場交易之部份，對于經(jīng)常交易之衍生性商品，逐步推動集中結(jié)算制度，或建立交易對手保證金制度；另對于客制化之衍生性金融商品，應(yīng)采集中登錄或是計提較高資本。在衍生性金融商品交易信息管理機構(gòu)之市場基礎(chǔ)設(shè)施部分需符合國際規(guī)范。在信評機構(gòu)之部分，應(yīng)持續(xù)加強信用評等方法揭露的透明度、區(qū)隔傳統(tǒng)型以及結(jié)構(gòu)型商品的信用評等、加強信評人員的在職訓(xùn)練及道德教育，并妥當(dāng)設(shè)計減少利益沖突之規(guī)范。在私募基金之部分，除對于私募基金之用途、數(shù)額、價格以及來源等做適當(dāng)之信息揭露要求外，對于銀行、金控公司采私募方式募資及私募基金入股投資，則依照主管機關(guān)會同業(yè)者以及公會所會商達成之共識為主。加強金融商品交易之監(jiān)管機制(2)

27店頭市場交易衍生性金融商品交易信評機構(gòu)私募基金進行管理階層薪酬改革(1)

28美國英國歐盟1.股東會對于高階主管薪酬有同意權(quán)。2.SEC將制定有關(guān)要求所有上市公司的薪酬委員會須有獨立的法規(guī)。3.SEC有權(quán)要求公司揭露CEO薪酬與員工薪酬中位數(shù)額及比率。4.大幅減少現(xiàn)金型薪水而改以股票支付，并要求該股票須持有4年后方得出售。

1.由FSA制定薪酬制度準(zhǔn)則，作為金融機構(gòu)制定薪酬政策的依據(jù)。2.要求公司薪酬政策必須與有效的風(fēng)險管理制度相結(jié)合。3.2009年8月12日英國FSA公布薪酬制度準(zhǔn)則（RemunerationCode），將對違反規(guī)定之公司采取必要之懲處或要求其增資，該準(zhǔn)則自2010年1月1日起施行。

1.2009年中旬歐盟領(lǐng)袖會議達成共識，將限制金融業(yè)高階主管之紅利與獎金，若金融機構(gòu)經(jīng)營不善時，原先答應(yīng)給付之紅利與獎金可以取消。2.歐盟倡議應(yīng)訂定高階主管薪酬之全球標(biāo)準(zhǔn)，并禁止保證獎金制度。

進行管理階層薪酬改革(2)

292010年11月立法院無異議通過證券交易法之修正，增訂第14條之6，規(guī)定「股票已在證券交易所上市或于證券商營業(yè)處所買賣之公司應(yīng)設(shè)置薪資報酬委員會；其成員專業(yè)資格、所定職權(quán)之行使及相關(guān)事項之辦法，由主管機關(guān)定之（第一項）。前項薪資報酬應(yīng)包括董事、監(jiān)察人及經(jīng)理人之薪資、股票選擇權(quán)與其他具有實質(zhì)獎勵之措施（第二項）?！?/p>

已進行之改革（一）關(guān)于薪酬制度之設(shè)計，建議勿過于繁復(fù)；（二）未來制度之推廣，應(yīng)考慮對于金融業(yè)人才引流與產(chǎn)業(yè)發(fā)展所可能產(chǎn)生之影響。后續(xù)改革方向國內(nèi)外金融監(jiān)