金融衍生工具

第五章

金融衍生工具（產品）

金融衍生工具（證券）是由基礎證券衍生而來的有價證券

其價格取決于基礎證券或基礎證券變量。

基礎證券不僅包括現(xiàn)貨金融產品，也包括基礎金融產品的變量。

本章的學習目的：通過本章的學習了解各種金融衍生工具具體特征與操作方式重點掌握：金融期貨與金融期權的特征、功能與操作方法

第一節(jié)金融期貨一、金融期貨概論（一）金融期貨的含義是交易雙方簽定的在未來的確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的金融資產或金融標的的合約。（二）金融期貨的特征1、合約標準化2、交易所組織交易3、保證金交易4、合約對買賣雙方強制執(zhí)行保證金計算案例：上證綜合指數(shù)期貨為例，交易標的為上證綜合指數(shù)，合同乘數(shù)為200元，當上證綜合指數(shù)為6000點時，每張合約價值為120萬元（=6000×200。假設4月22日老王買了一張上證綜指期貨，當時期貨價格為6000點，交10%的保證金12萬給期貨經紀商，隨著期貨結算價格的變動，交易保證金的變化如下表日期當日結算價價格變動當日損益保證金余額4/226000----------1200004/236050+50+100001300004/246020-30-60001240004/255900-120-240001000004/265800-100-2000080000保證金金額的變化（三）、金融期貨的主要品種

1、股票指數(shù)期貨

2、利率期貨

3、貨幣（外匯）期貨4、股票期貨（四）金融期貨市場的參與者

1、套期保值者（規(guī)避風險，鎖定價值與成本）

2、套利者（獲取無風險利潤）

3、投機者（承擔風險獲取利潤）（五）金融期貨的功能（一）規(guī)避風險功能期貨的套期保值就是利用期貨合約為現(xiàn)貨市場上的買賣進行保值.期貨套期保值的基本方法:在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場上證券數(shù)量相同，方向相反的該證券期貨合約,以期在未來以一個市場上的贏利彌補另一個市場上的損失.股指期貨套期保值案例:

以一個股票指數(shù)型基金為例:若目前的該指數(shù)基金的價值為6個億.基金經理人擔心未來股市行情轉差,將會使基金的凈值下降,因此欲在期貨市場上進行套期保植操作.假設目前上綜指期貨價格為6000點,則該基金經理人應該如何操作?

進行套期保值操作通常是交易的期貨部位與現(xiàn)貨部位相反,

即如果是現(xiàn)貨多頭,就應該做期貨空頭;如果現(xiàn)貨空頭,就要做期貨多頭.因此,該基金經理人應該做期貨空頭,賣出價值相等時間相同的期貨合約.賣出期貨的張數(shù)=需保值的投資價值每張期貨合約的價值=

6000000001200000=500張假設半個月,上海股市真的下跌了,上綜指從6000點跌至5400點(跌10%),該基金的價值也下跌了到5.4億的水準,共損失6000萬元.但其賣出的上綜指期貨,卻因為期貨指數(shù)下跌而獲利了6000萬元[=(6000-5400)×200×500]思考題:老王在一個月后可以收到一筆100萬元的獎金,他想用這筆錢投資購買中國石油的股票,當時中國石油的價格為10元/股，他想買10萬股但他擔心一個月后股市上漲使中國石油的價格上漲,買不到10萬股，你認為他如何使用股票期貨避險.進行套期保值.如果你是三一重工的財務總監(jiān),預計今年鋼材價格上漲趨勢,難以抑制,你為了保證公司原料成本不上升,有什么辦法期貨套期保值的基本做法：1.空頭套期保值2.多頭套期保值（二）價格發(fā)現(xiàn)功能（三）投機功能（四）套利功能金融期貨的投機收益案例：

在計算期貨損益之前，投資人須了解期貨相關交易費用與稅負，如交割手續(xù)費，期貨交易稅等，以上綜指期貨為例，其單邊交易手續(xù)費如果為500元，期貨交易稅為交易價值的0.25%.假設老王對今年股市走勢樂觀,因此在上綜指為6000點時以36萬元的保證金,買進3張上綜指數(shù)期貨,若老王在期貨價格漲到6150點時即獲利出場,則期投資報酬率是多少?

投資利得=(6150-6000)×200×3=90000手續(xù)費=500×2×3=3000期貨交易稅=(6000+6150)×200×0.25%=1822凈投資損益=90000-3000-1822=85178凈投資報酬率=老王的凈投資收益為85178,投資報酬率為23.66%85178360000=23.66%利用利率期貨進行套期保值案例：

劉先生在年初持有長期公債100萬元，票面利率為8%，每百元債券價格為102元。由于當時經濟過熱，劉先生預計利率有可能上漲，為了規(guī)避未來利率上漲，債券價格下跌的風險，故委托交易商在期貨市場上放空賣出100萬元4月分的債券期貨合約，價格為105元。到4月份時利率上漲，價格下跌，劉先生從期貨市場回補4月份期貨合約，價位為98元，劉先生實行避險操作的結果是：現(xiàn)貨損失=（102-98）×10000=40000期貨獲利=（105-98）×10000=70000（三）股票期貨

以單只股票為基礎工具的期貨，買賣雙方約定，以約定價格在合約到期日買賣規(guī)定數(shù)量的股票。事實上股票期貨均實行現(xiàn)金交割，買賣雙方只支付盈虧的價差。股票期貨可以用來套期保值，也可以用來投機獲利在你有一定數(shù)量的資金，想在未來某一確定時間買進某中股票，但你怕股價上漲，可用股票期貨鎖定成本你認為未來某一股票價格會上漲，或下跌時，你可以用股票期貨，賺取比直接購買股票現(xiàn)貨多很多倍的利潤。利用股票期貨投機案例假如中國石油的現(xiàn)價為10元/股，你認為未來三個月其股票會上升，此時你可以有兩種投資選擇：一種你用1萬元直接買入1000股中國石油，假如三個月后股價上升到15元/股，你獲利5000[（15-10）×5000元]（不考慮交易手續(xù)費，交易稅）；另一種是你買入用1萬元保證金買入1萬股3個月到期的中國石油股票期貨，到期中國石油的價格為15元/股，則投資者可以獲得5萬元[（15-10）×10000]盈利3.股票指數(shù)期貨交易現(xiàn)貨多頭套期保值交易現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場2006年3月1日：股票每股市價45元，買入1000股價值：45×1000=45000（元）2006年6月1日：股票每股市價43元價值：43×1000=43000（元）投資結果：由于股價下跌，損失2000元2006年3月1日：股票價格指數(shù)117點，賣出股票指數(shù)期貨，價值117×500=58500元2006年6月1日：股票價格指數(shù)112點，買進股票指數(shù)期貨價值112×500=56000元對沖結果：股票指數(shù)期貨交易產生2500元利潤3.股票指數(shù)期貨交易現(xiàn)貨空頭套期保值交易現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場2006年3月1日：投資者預計6月1日可取得45000元收入，現(xiàn)貨市場當期股價可買入1000股股票2006年6月1日：投資者用50000元買入價格為50元的股票1000股計算結果：由于股價上揚，投資者發(fā)生了5000元機會損失2006年3月1日：投資者買入股票價格指數(shù)合約價值117×500=58500元2006年6月1日：投資者賣出股票指數(shù)期貨價值127×500=63500元對沖結果：股票指數(shù)期貨交易產生5000元利潤二、股票指數(shù)期貨（一）.股票指數(shù)期貨含義及特征股指期貨是指以股票市場的價格指數(shù)作為交易標的物的期貨

股票指數(shù)期貨合約的價值，是以現(xiàn)貨指數(shù)的某一倍數(shù)為基準，這種倍數(shù)通常為500，有300，有200的。（二）、股票指數(shù)期貨的產生的原因：

是為了規(guī)避股市系統(tǒng)性風險而產生的。股票投資組合只能規(guī)避單只股票的價格波動風險。（三）、股票指數(shù)期貨價格的計算股票價格指數(shù)是用“點‘來表示的，股票指數(shù)期貨合同的價格也以”點’為基礎來計算。每上升或下降一個點，股票指數(shù)期貨合同的價格就上升或下降500元。

當股票指數(shù)為6000點時，一張合同的價格為3000000元，指數(shù)上升到6050點時價格上升到3250000元（四）、股指期貨的基本特征：(1)指數(shù)標的(2)賣空交易(3)高杠杠比率(4)高流動性（5）低交易成本（6）現(xiàn)金交割（7）關注宏觀（五）股指期貨投資分析

1、股指期貨定價股指期貨價格=股價指數(shù)×[1+（無風險利率-股息支付率）×距離到期日/360]

各因素對股指期貨價格的影響如下：第一、與目前股價指數(shù)同向變動第二、與無風險利率同向變動第三、與股息支付率反向變動第四、與距離到期日的變動方向取決于；無風險利率與股息支付率之間大?。ㄕn后練習P150.6）2、股指期貨的交易流程

第一、開戶第二、下單（買賣方向、成交價格、合約種類和數(shù)量、有效期限第三、竟價

第四、結算（實行保證金制度和每日無負債制度）第五、交割交割雙方的盈虧計算買方的盈虧=（最終結算價計算的合約價值-以開倉價計算的合約價值）×合約數(shù)量賣方的盈虧=（以開倉價計算的合約價值-最終結算價計算的合約價值）×合約數(shù)量

根據(jù)我所交易規(guī)則及其相關實施細則規(guī)定，滬深300股指期貨合約的最后交易日為合約到期月份的第三個周五，即IF1008合約的最后交易日為2010年8月20日，最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±20%。最后交易日即為交割日，交割結算價為最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術平均價(計算結果保留至小數(shù)點后兩位)，交割手續(xù)費標準為交割金額的萬分之一。請各會員單位加強風險控制，做好相關風險提示與風險管理工作，確保市場平穩(wěn)運行。特此通知。中國金融期貨交易所

1997年初美國通用汽車公司董事會為創(chuàng)造了1996年經營佳績的經營者開出了一個別致的“大紅包”；給予通用汽車公司總裁一份5年內按現(xiàn)價購買100萬份通用汽車公司普通股的期權。這份期權意味著，如果總裁先生把通用汽車經營得好上加好，他的股票市值就會繼續(xù)升高，其每上漲1元，其總裁就可獲利百萬美元！什么是期權？期權有那些基本類型？期權的交易規(guī)則是什么？期權的收益風險有什么特征？怎么運用期權進行企業(yè)管理與投資？第二節(jié)金融期權含義及特征一、金融期權的概述（一）金融期權的含義：又稱選擇權，是指合約的買者在約定的時間內，以約定的價格買進或賣出某種金融工具的權利。

金融期權的買者在向賣者支付一定的權利金后，就獲得了能在規(guī)定期限內以某一特定價格向期權賣這買進或買出一定數(shù)量某種金融工具的權利。（二）金融期權合約的要素1、賣方2、買方3、期權權利金4、合約月份5、最后交易日6、履約方式7、交易單位及價位變動幅度（三）、金融期權的基本類型按買賣方向分不同為：1.看漲期權(calloption)也稱買入期權或買權。買方在協(xié)定期內有權按照雙方協(xié)定的價格向賣方買進一定數(shù)量指定證券。2.看跌期權(putoption)也稱賣出期權或賣權。買方在協(xié)定期內有權按照雙方協(xié)定的價格向賣方賣出一定數(shù)量指定證券。按合約規(guī)定履約時間不同：1、歐式期權：期權持有人只可以在期權到期日行使權利2、美式期權：期權持有人在期權到期日前的任何交易時間均可行使權利按基礎資產（原生工具）不同分：

股票期權股票指數(shù)期權利率期權貨幣期權金融期貨合約期權等二、金融期權投資分析(一）利用金融期權進行資產組合1、單個期權與股票的組合買進股票，賣出看漲期權買進股票，買入看跌期權賣出股票，賣出看跌期權賣出股票，買入看漲期權前兩種組合是對后市看漲行為；后兩種組合是對后市看跌行為，這種組合的目的是對預測失誤的一種保護性手段（二）金融期權的投資功能

1、利用期權進行套期保值規(guī)避證券市場風險有兩種類型：多頭套期保值（買入賣權或賣出買權）規(guī)避價格下跌風險空頭套期保值（買入買權或賣出賣權）規(guī)避價格上漲風險

2、利用期權進行投機3、利用期權進行套利

多頭套期保值案例分析：兩年前，某客戶一每股210元價格買入了貴州茅臺100股?，F(xiàn)在該股票的市場價格已漲到370元。該客戶希望價格繼續(xù)上漲，以獲得更大利潤?？紤]到2008年股市的暴跌，他心中還是有顧慮，并因此要采取一些措施進行自我保護，他該怎么辦呢？

方案一：買進1月到期、履約價為370元、權利金為每股8元的賣權。由此，從現(xiàn)在到下年1月份，該客戶希望股市上漲的交易頭寸可以得到保護。情形一：貴州茅臺股票價格降至280元，在此情況下。他可以要求履行他的賣權，并按賣權合約規(guī)定每股370元的價格賣出股票。當然，他在獲得這份賣出權時支付了每股8元的權利金，那么他賣出股票的實際收入是每股362元（370-8），仍然大大高于現(xiàn)行每股280元的市場價格。情形二：股票價格漲到400美元。在此情況下，他不會履約，他雖然損失了800元，但獲得了3000元的股票漲價收入。方案二：賣出1月到期、履約價格為370元、權利金為每股8元的買權。買入1份12月到期的，履約價格為130元的買權，權利金為10元買入1份12月到期的履約價格為130元的賣權。權利金為6.5元有擁有這樣一個交易頭寸,不論茅臺股票漲跌,他都可以參與,如果股票上漲,買權的價格就會增加.如果股票下跌,賣權就會更值錢.但是,他為建立這個交易頭寸必須付出總共1650元的權利金.在客戶看到利潤之前,他必須收回每股16.5元的權利金.因此,在12份到期日時,茅臺股票的價格必須是146.5元或113.5元才使他在這次雙向交易中盈虧平衡任何高于146.5元,或低于113.5元的價格都能獲利.無論出現(xiàn)何種情況,他的損失都不會超過1650元.利用股票期權投機與套期保值的區(qū)別在于在現(xiàn)貨市場上沒有操作方法相同看空股票行市則賣出買權，或買入賣權看多則買入買權，或賣出賣權利用股票期權套利方法：同時買進雙向期權(認為價格會大幅波動時，波動方向不確定）同時賣出雙向期權（認為價格波動很小時，波動方向不確定）。利用股票期權套利案例：一位投資者仔細分析了貴州茅臺的股票技術走勢，并認為這種股票的價格將要出現(xiàn)一次大的波動。但對價格變動的方向是漲是跌，他無把握。買進雙向期權可以實現(xiàn)套利。

（三）、金融期權與金融期貨的在風險管理中的區(qū)別第一、期權套期保值的方式有兩種選擇，期貨沒有

第二、期權買賣雙方權利與義務不對等，期貨則是對等的第三、期權合約的交易種類比期貨多，選擇余地大第四、套期保值的效果不同，期權在保值的同時還可以盈利，期貨只能保值。（四）期權投資的盈虧分析對于期權的買方來說:購買期權風險有限，而且可知；看漲期權收益無限?？吹跈囡L險與收益都有限。

對于賣出期權的人來說:期權交易收益有限即可以獲取權利金。判斷失誤時賣出的買權風險無限，賣出的賣權風險有限

比如買方從賣方購買了一個執(zhí)行價為10元的一個月到期的看漲期權，支付期權費3元，那么一個月后期權到期時，如果市場價格為88元，那么買方就會執(zhí)行期權。賣方就會因買方行權需要在市場上以88元把股票買入，再以10元賣給買方，那么賣方直接虧損88-10-3＝75元了。顯然當?shù)狡诘墓善眱r格比88還大，至無窮大時，買方的收益無限，賣方的損失無限。而如果到期時的市場價格為5元（即小于10元）了，那么買方就不會執(zhí)行期權（因為買方直接在市場上就可以以5元買到了，執(zhí)行期權卻要花10元），所以買方就虧掉了期權費3元，但也就僅僅會虧掉這么多。比如買方從賣方購買了一個執(zhí)行價為10元的一個月到期的看跌期權，支付期權費3元，那么一個月后期權到期時，如果市場價格為5元，那么買方就會執(zhí)行期權（因為買方可以只花5元從市場上買到股票，轉手以10元賣給賣方，從而賺到10-5-3=2元）。顯然當?shù)狡诘墓善眱r格比5還小，至0時，買方的收益達到最大的7元。而如果到期時的市場價格為15元（即大于10元）了，那么買方就不會執(zhí)行期權（因為買方直接在市場上就可以以15元把股票賣掉，執(zhí)行期權卻只能獲得10元），所以買方就虧掉了期權費3元，但也就僅僅會虧掉這么多。第三節(jié)權證

一、權證概述（一）權證的含義及特征權證(Warrant)是一種金融衍生產品。是由標的證券的發(fā)行公司或以外的第三者，例如證券公司、投資銀行等發(fā)行的有價證券。由第三者發(fā)行的權證也叫備兌權證或衍生權證。權證作為一種新興的與股票緊密聯(lián)系的投資工具，具有與期權很相近的本質特征

（二）、權證的要素內容例：A公司發(fā)行以該公司股票為標的證券的權證，假定發(fā)行時股票市場價格為15元，發(fā)行公告書列舉的發(fā)行條件如下：(1)發(fā)行日期：2005年8月8日(2)存續(xù)期間：6個月(3)權證種類：歐式認購權證4)發(fā)行數(shù)量：50，000，000份(5)發(fā)行價格：0.66元(6)行權價格：18.00元(7)行權期限：到期日(8)行權結算方式：證券給付結算(9)行權比例：1:1（三）、權證分類(1)按買賣方向分為認購權證和認沽權證。認購權證

認沽權證持有人的權利持有人有權利（而非義務）在某段期間內以預先約定的價格向發(fā)行人購買特定數(shù)量的標的證券持有人有權利（而非義務）在某段期間內以預先約定的價格向發(fā)行人出售特定數(shù)量的標的證券到期可得的回報（權證結算價格－行權價）×行權比例**未考慮行權有關費用（行權價－權證結算價格）×行權比例**未考慮行權有關費用(2)按權利行使期限分為歐式權證和美式權證(3)按發(fā)行人不同可分為股本權證和備兌權證。比較項目股本權證備兌（衍生權證）發(fā)行人標的證券發(fā)行人標的證券發(fā)行人以外的第三方標的證券需要發(fā)行新股已在交易所掛牌交易的證券發(fā)行目的為籌資或高管人員激勵用為投資者提供避險、套利工具行權結果公司股份增加、每股凈值稀釋不造成股本增加或權益稀釋(4)按權證行使價格是否高于標的證券價格，分為價內權證、價平權證和價外權證

價格關系認購權證認沽權證行使價格＞標的證券收盤價格價外價內行使價格＝標的證券收盤價格價平價平行使價格＜標的證券收盤價格價內價外(5)根據(jù)標的證券的不同可分：個股型權證、指數(shù)型權證和組合型權證（四）權證與期權比較相同點：權證與期權本質是一樣的，都是一種買賣權利的合約，權證是一種特殊的期權。區(qū)別：第一、期權是一種標準化的合約，權證不是第二、期權可供交易的數(shù)量由時常供求關系決定的，權證由發(fā)行人決定第三、期權沒有融資功能，股本權證具有融資功能

二、權證的投資分析（一）影響權證價格的因素具體說來，認購或認沽權證的價格走勢主要受以下幾個因素的影響：1、標的證券的現(xiàn)價2、標的證券價格的波動性3、權證的行權價4、行權日期5、市場利率6、股利支付

在其他因素不變的情況下，每項因素對認購和認沽權證的影響概括見表:認購權證價值認沽權證價值標的證券價格愈高越高越低行權價格愈高越低越高標的證券價格波動性愈高越高越高距離權證到期日時間愈長越高越高現(xiàn)金紅利派發(fā)愈多越低越高（二）權證的內在價值與時間價值一般說來,權證的價值可分為內在價值和時間價值兩部分.內在價值是權證的底價,由下面公式決定:V=(P-EP)×N

V:權證內在價值

P:標的證券現(xiàn)價

EP:施權價

N:一份權證可認購(沽)的標的證券份數(shù)權證的市價不會低于內在價值(底價),否則,市場上就會出現(xiàn)無風險套利.

權證的市場價格和內在價值之差為時間價值.

時間價值的極小值為0（三）投資權證主要有兩大好處：

一是可以確定投資的最大風險，在標的股票下跌時，權證持有人的最大損失限定為投資權證的全部成本；第二大好處是可以利用權證的高杠桿性，在股票上漲時，充分享受股票上漲的收益。（四）投資權政權的風險

第一、價格波動的風險股票漲跌幅度為10%，權