恒瑞醫(yī)藥-財務(wù)報表案例分析(原創(chuàng))

恒瑞醫(yī)藥

-財務(wù)報表分析小組成員：xxx主要內(nèi)容目錄公司介紹三大報表分析主要財務(wù)指標(biāo)分析償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力杜邦體系分析自我可持續(xù)增長分析總結(jié)公司介紹返回公司發(fā)展歷程江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司成立于1997年，前身是連云港制藥廠。公司的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個階段：1）1992年前主要以原料藥加工制造為主營業(yè)務(wù)2）1992年現(xiàn)任董事長孫飄揚先生開始掌舵，公司出重金購買腫瘤新藥異環(huán)磷酰胺的專利，自此恒瑞有了自己的新藥。之后恒瑞根據(jù)自己的情況，堅持選擇大企業(yè)不愿做、太小的廠又做不來的抗腫瘤藥，作為主攻方向，取得了巨大的成功。3）2000年后，公司開始斥巨資建立創(chuàng)新平臺，先后于連云港、上海、美國舊金山創(chuàng)建三大科研中心，依靠強大的研發(fā)能力陸續(xù)切入手術(shù)用藥、抗感染藥以及心血管領(lǐng)域。公司目前已經(jīng)研制開發(fā)了國家四類以上新藥90個，其中國家一類新藥4個，二類新藥13個。在國內(nèi)抗腫瘤藥物的市場份額排名第一，且呈現(xiàn)不斷提高的態(tài)勢。公司所屬行業(yè)根據(jù)申銀萬國行業(yè)三級分類，公司所屬細分行業(yè)為：醫(yī)藥生物

——化學(xué)制藥——化學(xué)制劑該細分行業(yè)中的前十名公司如下圖所示：公司主要產(chǎn)品公司目前主要產(chǎn)品有：抗腫瘤藥、心血管藥、麻醉鎮(zhèn)痛藥等。多項產(chǎn)品通過了國家GMP和美國FDA認證。通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、聯(lián)合創(chuàng)新、自主開發(fā)等多種形式，公司先后擁有了國家四類以上新藥證書90個，其中國家一類新藥證書4個，二類新藥13個，4個研究項目被列入國家“863計劃”。目前公司的專利藥艾瑞昔布、卡屈沙星及注射液正在ⅲ期臨床，甲磺酸阿帕替尼進入ⅰ臨床研究，另有多個創(chuàng)新藥正在進行臨床前研究或者即將申請臨床。公司的核心競爭力研發(fā)和銷售雙輪驅(qū)動的經(jīng)營模式，奠定了公司在國內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢，出色的銷售和強大的研發(fā)，構(gòu)成公司的核心競爭力的一部分，此外，公司優(yōu)秀的管理團隊也是支撐恒瑞持續(xù)快速發(fā)展的核心優(yōu)勢。三大報表分析返回資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)：總體來看，從2006年到2010年，公司規(guī)模呈現(xiàn)大跨步增長。資產(chǎn)總額從14.68億增加到38.96億，增加24.28億；所有者權(quán)益從12.67億增加到34.75億，增加22.08億；在大幅增長的同時，負債卻能基本穩(wěn)定在2~4億范圍內(nèi)，結(jié)合公司巨額的未分配利潤，說明公司的高速發(fā)展基本無需依靠外部舉債，憑借各年的留存收益即可滿足自身發(fā)展需求。資產(chǎn)負債表1）流動資產(chǎn)公司資金比較充沛，除2008金融危機外，各年均能維持在5億以上的水平；交易性金融資產(chǎn)在07年突增到2.7億隨后又回落到正常，主要由于07年股市大牛，公司也加入了炒股大軍，該部分資產(chǎn)當(dāng)年帶來1億左右的公允價值變動損益。08年隨著股市走熊，公司遭遇巨額虧損后逐步拋售手中證券；應(yīng)收賬款在07~10期間劇增，需要引起注意；資產(chǎn)負債表2）非流動資產(chǎn)持有至到期投資在08、09年突增，主要由于公司為了在金融危機期間保證資金的安全同時又希望提高巨額閑置資金的使用效率，因此購買了大量理財產(chǎn)品（招商銀行7358、5630理財產(chǎn)品、平安財富信托計劃）該部分產(chǎn)品于10年基本到期；同時，由于公司10年大量投資固定資產(chǎn)，因此回收理財產(chǎn)品資金后沒有繼續(xù)購買。資產(chǎn)負債表3）流動負債2007年短期借款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付均大幅增加，主要與當(dāng)期銷售收入大增5億有關(guān)，次年即恢復(fù)正常；其他各項數(shù)據(jù)基本變動正常。資產(chǎn)負債表4）非流動負債2006年的長期借款為3年期利率5.49%的工行擔(dān)保借款，由于公司資金比較充裕因此在07年即提前清償；2007增加的2500多萬的遞延所得稅負債則為該年公司持有股票公允價值變動損益的遞延資本利得，次年隨著股市走熊該遞延負債隨即消失。資產(chǎn)負債表5）所有者權(quán)益從2006年到2010年，公司資本公積基本未變，盈余公積穩(wěn)步增長而未分配利潤大幅增加，說明公司經(jīng)營狀況良好，公司無需股東再投入即可滿足自身發(fā)展需求。利潤表

2006年報

2007年報

2008年報

2009年報

2010年報報表類型合并報表合并報表合并報表合并報表合并報表一、營業(yè)總收入(萬元)143,660.86195,966.01239,256.12302,896.09374,410.63營業(yè)收入(萬元)143,660.86195,966.01239,256.12302,896.09374,410.63二、營業(yè)總成本(萬元)116,500.85159,286.01178,347.08233,215.19289,986.07營業(yè)成本(萬元)27,949.1733,037.4240,087.2952,385.1760,550.32營業(yè)稅金及附加(萬元)2,260.873,116.773,770.644,521.945,612.29銷售費用(萬元)56,255.8079,809.4996,543.60134,550.48160,467.89管理費用(萬元)29,985.5740,622.9634,196.6043,572.3162,139.22財務(wù)費用(萬元)-53.19390.15466.81-834.08-1,095.38資產(chǎn)減值損失(萬元)102.642,309.223,282.13-980.622,311.75經(jīng)營收益=（一、）-（二、）27,160.0136,680.0060,909.0469,680.9084,424.56利潤表三、其他經(jīng)營收益(萬元)1,815.0414,084.28-15,938.427,491.0196.92公允價值變動凈收益(萬元)10,199.57-18,114.818,545.86投資凈收益(萬元)1,815.043,884.712,176.39-1,054.8596.92其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益(萬元)四、營業(yè)利潤(萬元)28,975.0450,764.2844,970.6277,171.9184,521.48加：營業(yè)外收入(萬元)34.77461.682,517.60911.221,709.27減：營業(yè)外支出(萬元)80.2880.01486.2114.55210其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失(萬元)五、利潤總額(萬元)28,929.5451,145.9547,002.0178,068.5886,020.75減：所得稅(萬元)8,407.259,292.853,442.598,738.5610,477.17加：未確認的投資損失(萬元)六、凈利潤(萬元)20,522.2841,853.1043,559.4269,330.0275,543.57減：少數(shù)股東損益(萬元)-174.5560.981,264.722,756.933,126.24歸屬于母公司所有者的凈利潤(萬元)20,696.7941,292.1342,294.7166,573.0972,417.33利潤表分析從06到10年，公司經(jīng)營狀況非常出色，銷售收入與毛利都基本保持快速、穩(wěn)定增長態(tài)勢，年復(fù)合增長速度達27%，凈利潤增長更是達到38%；期間經(jīng)營收益也呈穩(wěn)步增長，但07~08年間由于加入股市大軍，故引起其他經(jīng)營收益的大幅波動，從而也相應(yīng)影響了07、08年的凈利潤，回頭看來盡管07年在股市收獲1.4億，但08年又大幅虧損1.5億，綜合07~09年期間的投資收益基本持平，公司投入不少精力，卻在股市上白白辛苦一場。正所謂股市上賺來的總要還的，天下沒有白吃的午餐，公司最終還是應(yīng)該回歸主業(yè)，專注主業(yè)才是為股東創(chuàng)造價值的正道。另外，公司在08年后所得稅率大幅下降，主要原因是公司被評為江蘇省2008年度第二批高新技術(shù)企業(yè)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司所得稅稅率自2008年起三年內(nèi)減按15%的稅率征收。現(xiàn)金流量表

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2010年報一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金(萬元)167,557.42188,766.30256,155.88308,750.81389,894.59收到的稅費返還(萬元)149.8收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金(萬元)534.851,875.771,383.732,380.615,083.15經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(萬元)168,092.26190,642.07257,539.61311,131.42395,127.54購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金(萬元)27,295.5117,286.2656,761.9342,131.9561,523.12支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金(萬元)7,862.9711,036.0717,172.8818,699.5727,936.40支付的各項稅費(萬元)31,719.2540,007.0550,477.5354,853.7269,769.80支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金(萬元)74,597.00100,425.30121,381.29151,534.56197,303.63經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(萬元)141,474.72168,754.69245,793.63267,219.80356,532.96經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)26,617.5421,887.3711,745.9743,911.6238,594.58現(xiàn)金流量表

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2010年報二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金(萬元)3,867.1319,484.9618,400.00取得投資收益收到的現(xiàn)金(萬元)1,815.043,884.712,029.58476.3896.92處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額(萬元)83.62113.6593.7270.3512.85處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額(萬元)收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金(萬元)1,775.32投資活動現(xiàn)金流入小計(萬元)1,898.665,773.685,990.4320,031.6818,509.77購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金(萬元)8,629.086,685.0211,121.1614,165.0728,673.06投資支付的現(xiàn)金(萬元)1,096.7515,792.0114,878.8213,399.803,650.00投資活動現(xiàn)金流出小計(萬元)9,725.8322,477.0325,999.9827,564.8732,323.06投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-7,827.17-16,703.34-20,009.55-7,533.19-13,813.28現(xiàn)金流量表

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2010年報三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金(萬元)9,209.76其中：子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金(萬元)取得借款收到的現(xiàn)金(萬元)6,000.001,000.001,000.00收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金(萬元)580.86籌資活動現(xiàn)金流入小計(萬元)580.866,000.001,000.0010,209.76償還債務(wù)支付的現(xiàn)金(萬元)4,800.006,000.00分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金(萬元)5,958.405,690.724,456.285,174.216,210.48籌資活動現(xiàn)金流出小計(萬元)5,958.4010,490.7210,456.285,174.216,210.48籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-5,377.54-4,490.72-10,456.28-4,174.213,999.27現(xiàn)金流量表分析-1公司各年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值均為正值，說明公司經(jīng)營狀況良好，但2008年由于金融危機導(dǎo)致資金回收產(chǎn)生一定問題，故公司盡管該年利潤基本持平但經(jīng)營性現(xiàn)金流卻出現(xiàn)明顯下降，好在次年即實現(xiàn)恢復(fù)性增長。公司各年投資性現(xiàn)金流凈值均為負值，說明公司不斷在投入資金擴大生產(chǎn)，除07、08年投資金融資產(chǎn)導(dǎo)致投資資金大幅增長外，公司各年資本性支出均比較穩(wěn)定，但10年呈現(xiàn)大幅增長至3億幾乎為前幾年的兩倍。主要原因是公司著眼于國際市場，為了保證長期發(fā)展加大了固定資產(chǎn)的投入，主要用于行政研發(fā)中心的建設(shè)以及新的生產(chǎn)車間的建設(shè)和設(shè)備采購。公司06~09年籌資性現(xiàn)金流凈值均為負值，說明公司除正常經(jīng)營外尚有剩余資金還款，公司基本無需外部資金投入即可滿足自身發(fā)展需求。10年小幅轉(zhuǎn)正，主要是當(dāng)期實施了股權(quán)激勵以20.28元向高管售出454萬股，導(dǎo)致籌資性現(xiàn)金流入?，F(xiàn)金流量表分析-2

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2010年報(1)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)26,617.5421,887.3711,745.9743,911.6238,594.58(2)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-7,827.17-16,703.34-20,009.55-7,533.19-13,813.28(3)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-5,377.54-4,490.72-10,456.28-4,174.213,999.27匯率變動對現(xiàn)金的影響(萬元)-0.490.24-39.582.08-0.15現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額(萬元)13,412.34693.55-18,759.4432,206.3128,780.42(4)資本性支出8,629.086,685.0211,121.1614,165.0728,673.06企業(yè)自由現(xiàn)金流=(1)-(4)17,988.4615,202.35624.8129,746.559,921.52盡管公司曾出現(xiàn)現(xiàn)金凈增加額為負的情況，但仔細查看企業(yè)自由現(xiàn)金流可以發(fā)現(xiàn)，即使在金融危機蔓延的2008年，公司自由現(xiàn)金流依然為正，說明公司具有較強的抵御危機能力，雖然也受到了危機影響，但并不會危及到企業(yè)的正常運營。主要財務(wù)指標(biāo)分析返回短期償債能力指標(biāo)

行業(yè)2010年均值行業(yè)2010年中值償債能力

流動比率（倍）2.232.38速動比率（倍）1.771.84短期償債能力分析 從整體來看，除2007年外，公司的流動比率與速動比率均處于相當(dāng)高的水平，基本都保持在6.0和5.5以上，并顯示出逐年上升跡象，10年更是達到7.46與7.0，即反映公司具備很強的短期償債能力，且償債能力穩(wěn)定。但與此同時，一般要求流動、速動比率達到2：1、1：1水平即具備一般償付能力，且根據(jù)2010年統(tǒng)計，化學(xué)制劑行業(yè)同業(yè)公司均值為2.2與1.7，公司兩項指標(biāo)均位于7以上超過標(biāo)準(zhǔn)過多，也說明公司對于流動資產(chǎn)的利用不夠充分，未能將流動資金充分投入到企業(yè)經(jīng)營活動中。 2007年流動比率、速動比率大幅下滑，由06年的6.17與5.53回落到07年的4.21與3.89，用百分比法分析資產(chǎn)負債表可以發(fā)現(xiàn)，07年交易性金融資產(chǎn)與應(yīng)收賬款大增使流動資產(chǎn)占比提升10個百分點，同時短期借款、應(yīng)付票據(jù)以及其他應(yīng)付增加致使流動負債占比上升7個百分點。由于07年公司銷售規(guī)模大幅增長36%，故公司短期舉債主要是為了滿足經(jīng)營活動的資金需求，之后隨著銷售增長的逐步穩(wěn)定，公司負債又回歸到正常水平。長期償債能力指標(biāo)恒瑞醫(yī)藥20062007200820092010資產(chǎn)負債率(%)13.6918.9010.2011.1310.80產(chǎn)權(quán)比率()0.160.240.120.130.12息稅折舊攤銷前利潤/負債合計()1.721.512.332.512.19經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/帶息債務(wù)()5.551.93∞43.9119.30已獲利息倍數(shù)(EBIT/利息費用)()-542.89132.09101.69-92.60-77.53計算結(jié)果說明：1）由于2008年無帶息負債，故經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/帶息負債=∞2）在06~10年年報中公司均未披露財務(wù)費用明細，無法找出具體的利息費用，故在計算已獲利息倍數(shù)指標(biāo)時，采用財務(wù)費用替代利息費用。由于06、09、10年公司財務(wù)費用均為負值，致使該項指標(biāo)結(jié)算結(jié)果出現(xiàn)負值長期償債能力分析 公司的資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，除07年因銷售規(guī)模擴大而小幅借債以外，其余各年均維持在資產(chǎn)負債率10~11%、權(quán)益負債率12~13%的水平，公司凈資產(chǎn)基本維持在負債的7.5~8倍規(guī)模，盡管資產(chǎn)賬面價值并不能完全反映變現(xiàn)價值，但由于公司固定資產(chǎn)、存貨在資產(chǎn)中合計占比各年均不超過30%，故即使剔除較難變現(xiàn)的資產(chǎn)，公司依然具備強大的償債能力。

EBIT/負債在08~10年均大于2.0，反映企業(yè)在一年中創(chuàng)造的利潤和留在內(nèi)部的折舊和攤銷即可對總債務(wù)提供充分的保障。 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/帶息債務(wù)、已獲利息倍數(shù)兩項指標(biāo)反映企業(yè)對利息支出的保證能力。后者一般達到3即可保障利息的支付，公司該指標(biāo)常年超過100甚至出現(xiàn)負值說明公司帶息負債相當(dāng)少；而前者一般可以用來衡量公司的最大舉債能力，只要該項指標(biāo)小于市場利率即說明公司仍具有進一步借債能力，或者亦可將經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流除以市場利率，反過來求出公司的極限舉債規(guī)模。營運能力指標(biāo)恒瑞醫(yī)藥20062007200820092010存貨周轉(zhuǎn)率(次)3.353.102.893.093.43應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)9.706.894.604.133.71總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.041.131.121.151.09存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)107.54116.25124.58116.63105.03應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)37.1352.2278.2287.1896.97營業(yè)周期(天)144.67168.47202.79203.81202.00固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)3.274.395.146.436.23

行業(yè)2010年均值行業(yè)2010年中值營運能力

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）7.16.72存貨周轉(zhuǎn)率（次）3.413.35營運能力分析 存貨周轉(zhuǎn)率五年來基本維持穩(wěn)定，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻呈現(xiàn)明顯下降趨勢，10年更是滑落到06年的1/3，通過行業(yè)對比可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)均值為7.1，說明公司在應(yīng)收周轉(zhuǎn)方面落后于競爭對手。實際原因是從07年開始，公司眾多單品開始度過培育期進入成長階段，公司同時加大了市場推廣力度導(dǎo)致07~10年間銷售以CAGR27%高速增長，為了配合公司營銷策略，銷售中放寬了賒銷政策，導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅度增長。由于應(yīng)收賬款增長比例為723%大幅超越同期銷售收入160%的增幅，因此公司存在利用應(yīng)收放大收入的嫌疑。 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五年來逐步上升，說明公司對固定資產(chǎn)的使用效率不斷提高，但該指標(biāo)的提升并未反映到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中，06~10年間總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)一直徘徊在1.0~1.1間，說明流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)并未隨固定資產(chǎn)使用效率提升反而在拖后退，公司應(yīng)注意控制流動資產(chǎn)所占比例提高資產(chǎn)使用效率。 營業(yè)周期從06到10也在逐步延長，由06年的144天擴大到10年的202天，但自從08年開始基本穩(wěn)定在200天左右，分析其構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比較穩(wěn)定且自08年起逐年減少，但應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)卻大踏步前進致使?fàn)I業(yè)周期未能得到縮短，未來公司如希望提升運營效率，則必需針對賒銷政策、回款措施上做出改進。盈利能力

20062007200820092010銷售毛利率(%)80.5583.1483.2582.7183.83銷售期間費用率(%)59.9961.6554.8458.5359.16銷售費用/營業(yè)總收入(%)39.1640.7340.3544.4242.86管理費用/營業(yè)總收入(%)20.8720.7314.2914.3916.60財務(wù)費用/營業(yè)總收入(%)-0.040.200.20-0.28-0.29經(jīng)營性活動收益/營業(yè)總收入(%)18.9118.7225.4623.0022.55銷售凈利率(%)14.2921.3618.2122.8920.18凈資產(chǎn)收益率(%)17.6128.7623.4328.9324.16凈資產(chǎn)收益率(扣除)(%)16.5228.5731.5525.2723.74總資產(chǎn)報酬率(%)20.9629.6022.2429.4024.64

行業(yè)2010年均值行業(yè)2010年中值盈利能力

銷售毛利率（%）41.646.47銷售凈利率（%）12.7716.4凈資產(chǎn)收益率（%）17.112.9盈利能力分析公司的盈利能力極強，五年來銷售毛利率一直處于80%以上并且穩(wěn)步提高，反映公司產(chǎn)品在市場中具有很強的競爭力；銷售期間費用率也比較穩(wěn)定，基本維持在60%水平，其中銷售費用占比40%，管理費用占比20%，反映公司對營銷與研發(fā)相當(dāng)重視，在這兩方面投入巨大；公司的銷售凈利率在07~09期間由于金融投資以及所得稅率變更波動較大，但參考經(jīng)營活動收益/營業(yè)收入可以發(fā)現(xiàn)，實際公司凈利率還是比較穩(wěn)定的。公司資產(chǎn)的投入回報能力也很強，五年間扣除非經(jīng)常損益的ROE基本能保持在25%左右，資產(chǎn)報酬率也能穩(wěn)定在22%以上，說明公司資產(chǎn)質(zhì)量很高，股東通過對公司的投資獲得了豐厚的回報，同時債權(quán)人的利益也能獲得很好的保障。由于具備如此優(yōu)秀的資產(chǎn)回報能力，公司可以考慮適當(dāng)提高負債比率，爭取為股東創(chuàng)造更好的回報。成長能力

20062007200820092010營業(yè)收入同比增長率(%)21.8236.4120.8026.6023.61歸屬母公司股東的凈利潤-扣除非經(jīng)常損益(同比增長率)(%)19.49110.86100.062.0922.36經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(同比增長率)(%)16.81-17.77-44.11273.84-12.11歸屬母公司的股東權(quán)益(相對年初增長率)(%)14.7028.6421.7730.7529.90資產(chǎn)總計(相對年初增長率)(%)14.2637.139.5533.0329.90成長能力分析公司的成長性也不錯，06~10年間，收入與利潤保持穩(wěn)定、高速增長態(tài)勢，銷售收入的年復(fù)合增長達到27.05%，扣除非常性損益的凈利潤年復(fù)合增長更是達到33%的速度，說明公司所處行業(yè)空間廣闊，公司產(chǎn)品也極具競爭力。各年相對年初的權(quán)益增長率也都能維持在20%以上水平，也反映了公司強大的資產(chǎn)回報能力。綜合分析 通過以上多緯度的財務(wù)指標(biāo)分析，可以發(fā)現(xiàn)恒瑞在盈利、成長、償債、現(xiàn)金方面表現(xiàn)突出，與行業(yè)競爭對手相比具有很強的優(yōu)勢。唯一美中不足的是營運能力，公司在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)尤其是應(yīng)收賬款回收方面需要加強。杜邦體系分析返回杜邦體系指標(biāo)杜邦三因素分解20062007200820092010凈資產(chǎn)收益率(%)17.270629.641022.729729.703024.5677銷售凈利率(%)14.285221.357318.206222.889020.1767總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.04341.12561.12111.15321.0861權(quán)益乘數(shù)()1.15871.23301.11361.12531.1211連環(huán)替代法分析20062007200820092010ROET1-ROET012.3704(6.9114)6.9733(5.1353)銷售凈利率變化的影響8.5501(4.3733)5.8463(3.5197)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化的影響2.0342(0.1010)0.8182(1.5235)權(quán)益乘數(shù)變化的影響1.7862(2.4371)0.3088(0.0920)杜邦體系分析 通過杜邦因素分解，我們可以很清楚地看到，公司強大的資產(chǎn)回報能力主要來源于產(chǎn)品出色的市場競爭力帶來的高銷售凈利率，在經(jīng)營效率與使用財務(wù)杠桿方面公司并不具有優(yōu)勢。公司應(yīng)當(dāng)在保持產(chǎn)品競爭力的同時，努力在經(jīng)營效率與財務(wù)杠桿方面提升，這樣才能為股東創(chuàng)造更大的回報。 采用連環(huán)替代法分析各年ROE的變化，可以很明顯地發(fā)現(xiàn)，三因素中對ROE影響最大的是銷售凈利率這一因素，其余兩因素則影響較弱。此外從各年數(shù)據(jù)來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)在個年中變化很小，基本保持在一定范圍。因此，公司若希望各年均能獲得穩(wěn)定ROE，則首先應(yīng)關(guān)注銷售凈利率，爭取將該指標(biāo)控制在穩(wěn)定水平。同時，由于該指標(biāo)的影響因素較多，除了產(chǎn)品毛利率和期間費用率以外，如稅率、非經(jīng)營性損益、營業(yè)外收入等均會導(dǎo)致其大幅波動，故實際分析時還需綜合考慮。自我可持續(xù)增長分析返回自我可持續(xù)增長指標(biāo)

20062007200820092010凈利潤

205,222,840

418,531,039

435,594,233

693,300,215

755,435,739年度累計現(xiàn)金分紅

53,054,976

43,107,168

51,728,602

62,074,322

74,943,316留存收