第5章 長(zhǎng)期價(jià)格水平與匯率

第5章長(zhǎng)期價(jià)格水平和匯率章節(jié)結(jié)構(gòu)引言一價(jià)定律購(gòu)買力平價(jià)建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型購(gòu)買力平價(jià)與一價(jià)定律的經(jīng)驗(yàn)證明解釋購(gòu)買力平價(jià)出現(xiàn)的問(wèn)題2章節(jié)結(jié)構(gòu)超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型國(guó)際利差和實(shí)際匯率實(shí)際利率評(píng)價(jià)提要附錄:利用彈性價(jià)格貨幣分析法研究費(fèi)雪效應(yīng)、利率和匯率3序論長(zhǎng)期匯率模型的行為假設(shè)是：資產(chǎn)市場(chǎng)的參與者習(xí)慣于對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)測(cè)。對(duì)長(zhǎng)期匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)即使從短期來(lái)看也是十分重要的。從長(zhǎng)期看，一國(guó)的價(jià)格水平對(duì)利率和各國(guó)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格的決定有重要作用。購(gòu)買力平價(jià)理論揭示了兩個(gè)國(guó)家的價(jià)格水平變化如何引起兩種貨幣之間的匯率波動(dòng)。4一價(jià)定律一價(jià)定律同樣的貨物在不同國(guó)家出售，按同一貨幣計(jì)量的價(jià)格應(yīng)該是一樣的。該定律適用范圍：在沒(méi)有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上.例如:如果美元/英鎊匯率是一英鎊兌換1.5美元,那么在紐約賣的45美元的羊毛衫在倫敦應(yīng)該賣30英鎊。5一價(jià)定律一價(jià)定律認(rèn)為貨物i無(wú)論在任何地方出售都應(yīng)該有同樣的美元價(jià)格:PiUS

=(E$/€)x(PiE)

這里:

PiUS表示的是貨物i的美元價(jià)格

PiE表示的是相應(yīng)的歐元價(jià)格

E$/€是美元和歐元的匯率

6購(gòu)買力平價(jià)購(gòu)買力平價(jià)理論(購(gòu)買力平價(jià))兩國(guó)貨幣的匯率等于兩國(guó)的價(jià)格水平之比.它比較的是國(guó)家間的平均價(jià)格.購(gòu)買力平價(jià)預(yù)測(cè)的美元/歐元匯率是:

E$/€=PUS/PE (5-1)

其中:

PUS：一個(gè)商品籃子在美國(guó)的美元價(jià)格

PE

：在歐洲購(gòu)買該商品籃子的美元價(jià)格7購(gòu)買力平價(jià)重新整理公式(5-1),可以得到:PUS

=(E$/€)x(PE)購(gòu)買力平價(jià)斷言：如果用同一種貨幣來(lái)表示，所有國(guó)家的價(jià)格水平應(yīng)該是相等的。8購(gòu)買力平價(jià)購(gòu)買力平價(jià)與一價(jià)定律的關(guān)系一價(jià)定律適用于單個(gè)商品的情況,而購(gòu)買力平價(jià)理論則適用于普遍的價(jià)格水平。如果一價(jià)定律對(duì)所有商品都成立，那么只要用來(lái)計(jì)算不同國(guó)家價(jià)格水平的基準(zhǔn)商品籃子是一樣的，那么購(gòu)買力平價(jià)就成立。購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為，即使一價(jià)定律不成立，其背后隱藏的經(jīng)濟(jì)力量也會(huì)最終使各國(guó)貨幣的購(gòu)買力趨于一致。9購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)它認(rèn)為，匯率等于相對(duì)價(jià)格水平.相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)它認(rèn)為，在任何一段時(shí)期內(nèi)，兩種貨幣匯率變化的百分比等于同一時(shí)期兩國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平變化的百分比之差。美國(guó)與歐洲相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可以表示為

(E$/€,t-E$/€,t–1)/E$/€,t–1=US,t-E,t(5-2)其中: t表示通貨膨脹率10建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型匯率的貨幣分析法匯率和貨幣因素在長(zhǎng)期中如何相互影響的理論.貨幣分析法的基本方程式國(guó)內(nèi)價(jià)格水平由貨幣供求關(guān)系決定:在美國(guó): PUS=MsUS/L(R$,YUS) (5-3)在歐洲: PE=MsE/L(R€,YE) (5-4)11建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型匯率的貨幣分析法還對(duì)貨幣供給、利率和產(chǎn)出的變化對(duì)匯率的長(zhǎng)期影響作了具體分析和預(yù)測(cè):貨幣供給美國(guó)貨幣供給量的增加在長(zhǎng)期將導(dǎo)致美元相對(duì)歐元的同比例貶值利率美元資產(chǎn)的利率上升，將會(huì)引起美元對(duì)歐元的貶值產(chǎn)出水平美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的增長(zhǎng)將會(huì)引起美元對(duì)歐元的升值12建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型持續(xù)通貨膨脹、利率平價(jià)和購(gòu)買力平價(jià)貨幣供給以一個(gè)固定的比率增加將會(huì)導(dǎo)致同比例的持續(xù)通貨膨脹。長(zhǎng)期通貨膨脹的變化既不影響充分就業(yè)水平的產(chǎn)出，也不影響各種商品和勞務(wù)之間的相對(duì)價(jià)格從長(zhǎng)期來(lái)看，利率和貨幣供給是相關(guān)的.13建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型各國(guó)之間的利率差異等于各國(guó)預(yù)期通貨膨脹率之差 R$

-R€=eUS

-e

(5-5)14建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型費(fèi)雪效應(yīng)若一國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率上升，最終會(huì)導(dǎo)致該國(guó)貨幣存款利率的同比例上升圖5-1表明，在時(shí)點(diǎn)t0處，美國(guó)貨幣供給突然加速。15建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型16斜率=+斜率=+t0MUS,t0斜率=(a)美國(guó)貨幣供給,MUS時(shí)間斜率=斜率=t0斜率=+t0t0R$2=R$1+R$1圖5-1:美國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)率永久性提高后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)變量的長(zhǎng)期路徑。(d)美元/歐元匯率,E$/€時(shí)間(b)美元利率,R$時(shí)間(c)美國(guó)價(jià)格水平,PUS時(shí)間建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型在這個(gè)例子中,由于人們預(yù)期會(huì)出現(xiàn)更快的貨幣供給增長(zhǎng)和美元貶值的緣故，美元的利率上升。利率上升是與更高的通貨膨脹預(yù)期和未來(lái)貨幣貶值相聯(lián)系的，其結(jié)果是貨幣立即貶值。圖5-2證實(shí)了費(fèi)雪效應(yīng)的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。1718圖5-2:1970-2000瑞士、美國(guó)、意大利的通貨膨脹與利率建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型19圖5-2:接上圖建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型

20建立在購(gòu)買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長(zhǎng)期匯率模型

圖5-2:接上圖購(gòu)買力平價(jià)與一價(jià)定律的經(jīng)驗(yàn)證明這些數(shù)據(jù)很少能對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和一價(jià)定律形成經(jīng)驗(yàn)支持.即使換算為同一國(guó)家的貨幣，同樣的商品籃子，國(guó)與國(guó)之間的價(jià)格相差也很大。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論有時(shí)能比較合理的解釋數(shù)據(jù)，但基本表現(xiàn)也同樣糟糕。21購(gòu)買力平價(jià)與一價(jià)定律的經(jīng)驗(yàn)證明22圖5-3:1964-2000年美元/馬克匯率和美國(guó)/德國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平解釋購(gòu)買力平價(jià)出現(xiàn)的問(wèn)題經(jīng)驗(yàn)證據(jù)不支持購(gòu)買力平價(jià)和一價(jià)定律的原因在于:貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品非自由競(jìng)爭(zhēng)不同國(guó)家價(jià)格水平計(jì)量方面的差異23解釋購(gòu)買力平價(jià)出現(xiàn)的問(wèn)題貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘，使得商品在不同國(guó)家之間的流通成本變高，在一些情況下，會(huì)導(dǎo)致非貿(mào)易品的出現(xiàn)。運(yùn)輸費(fèi)用越高，匯率波動(dòng)的范圍就越大。24解釋購(gòu)買力平價(jià)出現(xiàn)的問(wèn)題非自由競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)貿(mào)易壁壘和不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)同時(shí)存在時(shí)，各國(guó)價(jià)格水平之間的聯(lián)系進(jìn)一步弱化。市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)一家公司能夠在不同市場(chǎng)上以不同的價(jià)格出售同一種商品。它反映了在不同的國(guó)家有不同的需求條件。例如:在一些需求是非價(jià)格彈性的國(guó)家中，賣方將會(huì)傾向于索要比壟斷廠商生產(chǎn)成本更高的價(jià)格。25解釋購(gòu)買力平價(jià)出現(xiàn)的問(wèn)題不同國(guó)家價(jià)格水平計(jì)量方面的差異各國(guó)政府對(duì)價(jià)格水平的計(jì)量存在著差別。產(chǎn)生這一差別的原因是：生活在不同國(guó)家的人們消費(fèi)方式不同。短期和長(zhǎng)期購(gòu)買力平價(jià)違反購(gòu)買力平價(jià)的現(xiàn)象在短期比在長(zhǎng)期更為突出。.例如:如果美元對(duì)外幣突然貶值，直到市場(chǎng)調(diào)整到匯率水平之前，美國(guó)農(nóng)用機(jī)械的價(jià)格與國(guó)外農(nóng)用機(jī)械的價(jià)格將會(huì)有很大的差價(jià)。26解釋購(gòu)買力平價(jià)出現(xiàn)的問(wèn)題27圖5-4:價(jià)格水平和實(shí)際收入（1992）超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型實(shí)際匯率一國(guó)商品和勞務(wù)價(jià)格相對(duì)于另一國(guó)商品和勞務(wù)價(jià)格的概括性度量。它有名義匯率和價(jià)格水平確定.美元對(duì)歐元實(shí)際匯率是歐洲商品籃子相對(duì)于美國(guó)商品籃子的美元價(jià)格: q$/€=(E$/€

xPE)/PUS

(5-6)例如:設(shè)想歐洲一個(gè)基準(zhǔn)商品籃子值100歐元,一個(gè)美國(guó)商品籃子值120美元,名義匯率是1.20$/€,則美元對(duì)歐元實(shí)際匯率是1美國(guó)籃子/1歐洲籃子。28超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型美元對(duì)歐元的實(shí)際貶值美元對(duì)歐元實(shí)際匯率的上升這意味著一美元在歐洲境內(nèi)的購(gòu)買力相對(duì)于在美國(guó)時(shí)的購(gòu)買力下降了。換句話說(shuō),相對(duì)于歐洲產(chǎn)品，美國(guó)產(chǎn)品的購(gòu)買力下降了。美元對(duì)歐元的實(shí)際升值與歐元對(duì)美元的實(shí)際貶值使相對(duì)的。29超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型需求供給和長(zhǎng)期實(shí)際匯率在購(gòu)買力平價(jià)不成立時(shí)，實(shí)際匯率的長(zhǎng)期值如同其他使市場(chǎng)出清的相對(duì)價(jià)格一樣，取決于供求情況，這一點(diǎn)并不奇怪。30超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型有以下兩個(gè)原因可以解釋為什么長(zhǎng)期實(shí)際匯率的價(jià)值可以改變:對(duì)美國(guó)產(chǎn)品的世界相對(duì)需求的變動(dòng)。對(duì)美國(guó)產(chǎn)品的世界相對(duì)需求的增加，促使美元對(duì)歐元的長(zhǎng)期實(shí)際升值。相對(duì)產(chǎn)品供給的變動(dòng)美國(guó)產(chǎn)品供給的相對(duì)擴(kuò)大會(huì)使美元對(duì)歐元長(zhǎng)期實(shí)際貶值；而歐洲產(chǎn)品的相對(duì)擴(kuò)大則使美元對(duì)歐元長(zhǎng)期實(shí)際升值。31假設(shè)世界汽油價(jià)格下降，這使得美國(guó)多功能運(yùn)動(dòng)車受到世界各地人們的歡迎。這種變化將提供美國(guó)產(chǎn)品在世界上的相對(duì)需求，進(jìn)而使RD線向右移動(dòng)，導(dǎo)致q$/€

下降(美元相對(duì)歐元實(shí)際升值)。假設(shè)美國(guó)改進(jìn)了它的醫(yī)療系統(tǒng)，減少了全國(guó)勞動(dòng)力患病人數(shù)，如果工人們因此在一小時(shí)內(nèi)有能力生產(chǎn)更多的產(chǎn)品和服務(wù)，美國(guó)生產(chǎn)力的這種提升促使RS線向右移動(dòng)，導(dǎo)致q$/€

上升。32超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型長(zhǎng)期均衡中的名義匯率和實(shí)際匯率一國(guó)貨幣供求變動(dòng)在長(zhǎng)期將導(dǎo)致名義匯率同比例波動(dòng)，而且，正如一價(jià)定律所預(yù)測(cè)的，各國(guó)價(jià)格水平之比也會(huì)發(fā)生同樣的波動(dòng)。

從公式(5-6)中得到,美元對(duì)歐元的名義匯率等于美元對(duì)歐元的實(shí)際匯率誠(chéng)意美德兩國(guó)價(jià)格水平之比。

E

$/€=q$/€

x(PUS/PE) (5-7)33超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型等式(5-7)表明，一旦給定美元對(duì)歐元的實(shí)際匯率，歐洲或者美國(guó)的貨幣供求變動(dòng)就會(huì)影響美元對(duì)歐元的長(zhǎng)期名義匯率。這一點(diǎn)與貨幣分析法的結(jié)論一致。但是長(zhǎng)期實(shí)際匯率的變動(dòng)也影響長(zhǎng)期名義匯率。34超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型決定長(zhǎng)期名義匯率變動(dòng)的重要因素（假設(shè)所有的經(jīng)濟(jì)變量最初都處在其長(zhǎng)期水平之上）:相對(duì)貨幣供給水平的變動(dòng)相對(duì)貨幣供給量增長(zhǎng)率的變動(dòng)相對(duì)產(chǎn)品需求的變動(dòng)相對(duì)產(chǎn)品供給的變動(dòng)35超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型如果所有的經(jīng)濟(jì)沖擊均是貨幣性的，那么匯率長(zhǎng)期符合相對(duì)購(gòu)買力平價(jià).從長(zhǎng)期看，貨幣性沖擊只影響一國(guó)貨幣的購(gòu)買力.購(gòu)買力的這種變化會(huì)使以國(guó)內(nèi)和國(guó)外商品來(lái)衡量的該國(guó)貨幣價(jià)值發(fā)生同樣的改變。當(dāng)經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生在產(chǎn)品市場(chǎng)時(shí)，匯率波動(dòng)則不大可能會(huì)符合相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，即使在長(zhǎng)期中也是如此。36超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型37Table5-1:貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)美元/歐元長(zhǎng)期名義匯率E$/€的影響38超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型圖5-5:美元/日元實(shí)際匯率,1950-200039圖5-6:1970-1985年部門的生產(chǎn)率增長(zhǎng)與非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的變化超越購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期匯率的一般模型國(guó)際利差和實(shí)際匯率在一般情況下，國(guó)家之間的利率差異不僅取決于預(yù)期的通貨膨脹率之差，而且還取決于預(yù)期的實(shí)際匯率的變動(dòng).我們得到實(shí)際匯率的預(yù)期變動(dòng)、名義匯率的預(yù)期變動(dòng)和預(yù)期通貨膨脹率三者之間的關(guān)系:(qe$/€-q$/€)/q$/€=[(Ee$/€-E$/€)/E$/€]–(eUS

-eE)

(5-8)40國(guó)際利差和實(shí)際匯率將等式(5-8)與利率平價(jià)條件合在一起可以得到下列公式:R$-R€=[(qe$/€-q$/€)/q$/€]+(eUS

-eE)

(5-9)因此,是以下兩個(gè)因素的總和:美元--歐元的利率差別預(yù)期的美元對(duì)歐元的實(shí)際貶值率預(yù)期的美國(guó)和歐洲的通貨膨脹率之差當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期的相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)普遍存在時(shí)，美元--歐元的利率差正好是歐美預(yù)期的通脹率之差。41實(shí)際利率平價(jià)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，人們一般認(rèn)為名義利率和實(shí)際利率之間存在著重大區(qū)別:名義利率貨幣衡量的收益率實(shí)際利率以實(shí)際指數(shù)即一國(guó)實(shí)際產(chǎn)出來(lái)衡量的收益率通常指預(yù)期的實(shí)際利率42實(shí)際利率平價(jià)預(yù)期的實(shí)際利率(re)等于名義利率(r)減去預(yù)期通貨膨脹率

(e).因此，美歐之間的預(yù)期實(shí)際利率差異為:reUS–reE=(R$-eUS)-(R€-eE)將等式(5-9)變形和上式聯(lián)立,可得出理想中的實(shí)際利率平價(jià)條件: reUS–reE=(qe$/€-q$/€)/q$/€

(5-10)43實(shí)際利率平價(jià)實(shí)際利率平價(jià)是通過(guò)兩國(guó)實(shí)際匯率的預(yù)期變化來(lái)解釋兩國(guó)間預(yù)期的實(shí)際利率差異的。只要人們預(yù)期產(chǎn)品市場(chǎng)將發(fā)生變動(dòng)，預(yù)期實(shí)際利率在不同國(guó)家間就不會(huì)相等，即使從長(zhǎng)期角度看也一樣.44提要絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為，任何國(guó)家中人以一種貨幣的購(gòu)買力相等。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為匯率的百分比變化等于不同國(guó)家之間的通貨膨脹率之差。購(gòu)買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)之一是一價(jià)定律.在自由競(jìng)爭(zhēng)并