第七章 項(xiàng)目融資

第七章項(xiàng)目融資7.1項(xiàng)目融資的基本概念7.2項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)7.3“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式7.4BOT模式7.5PPP和PFI模式本章提要本章首先介紹了項(xiàng)目融資的定義、基本特征、應(yīng)用范圍、主要步驟這些基本概念，然后分析了典型的項(xiàng)目融資的四個基本模塊，之后具體介紹了“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式、BOT模式、PPP和PFI模式。重點(diǎn)與難點(diǎn)項(xiàng)目融資的定義項(xiàng)目融資的基本特征項(xiàng)目融資的適用范圍和主要參與者項(xiàng)目融資的步驟項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目的信用保障結(jié)構(gòu)，了解這些結(jié)構(gòu)中參與各方的法律地位、風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)、現(xiàn)金流的分配、稅收的安排等各個重要節(jié)點(diǎn)“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式的主要特點(diǎn)BOT模式的基本概念及運(yùn)作程序PPP模式的基本概念、PPP模式的優(yōu)勢、PPP、PFI與BOT的比較、PPP模式的運(yùn)作程序7.1項(xiàng)目融資的基本概念本節(jié)內(nèi)容7.1.1項(xiàng)目融資的定義7.1.2項(xiàng)目融資的基本特征7.1.3項(xiàng)目融資的主要參與者7.1.4項(xiàng)目融資的步驟7.1.1項(xiàng)目融資的定義發(fā)展歷史項(xiàng)目融資源自20世紀(jì)30年代。20世紀(jì)50年代開始，美國石油天然氣的項(xiàng)目融資模式是項(xiàng)目融資的早期形式。70年代末80年代初，一些發(fā)展中國家開始采用BOT投資方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從此，項(xiàng)目融資開始在世界范圍開展。定義貸款用途通常是用于建造一個或一組大型項(xiàng)目。借款人通常是為建設(shè)、經(jīng)營該項(xiàng)目或?yàn)樵擁?xiàng)目融資而專門組建的企事業(yè)法人。還款資金來源主要依賴該項(xiàng)目產(chǎn)生的銷售收入、補(bǔ)貼收入或其他收入。項(xiàng)目融資是一種為特定項(xiàng)目借取貸款并完全以項(xiàng)目自身現(xiàn)金流作為償債基礎(chǔ)的融資方式。特征7.1.2基本特征項(xiàng)目導(dǎo)向型的籌資安排融資的有限追索權(quán)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、成本較高多樣化的信用結(jié)構(gòu)表外融資方式貸款取決于項(xiàng)目，而非發(fā)起人的實(shí)力比如一些大型的機(jī)場、隧道、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一般也都是通過項(xiàng)目融資來完成的。貸款風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目發(fā)起人隔絕規(guī)模和期限往往超常規(guī)根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的狀況通?？梢越o項(xiàng)目提供2/3左右的資金需求。有些項(xiàng)目貸款的期限能夠達(dá)到20年以上，甚至更長。項(xiàng)目導(dǎo)向型的籌資安排追索，是指在借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，貸款人要求以抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力。分類完全追索的項(xiàng)目融資。傳統(tǒng)的貸款形式。有限追索的項(xiàng)目融資有限追索的極端情況是“無追索融資的有限追索權(quán)成功的項(xiàng)目融資應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。項(xiàng)目借款人應(yīng)該學(xué)會如何去識別和分析項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，設(shè)計(jì)出對投資者具有最低追索的融資結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與傳統(tǒng)的融資方式比較，項(xiàng)目融資相對籌資成本較高，組織融資所需要的工作較多。商業(yè)銀行和投資銀行都會成立專門的部門來處理項(xiàng)目融資。貸款利率比普通貸款利率要高一些，同時(shí)還要收取較高的手續(xù)費(fèi)。項(xiàng)目融資的籌資文件比一般的公司籌資要多出許多，因此融資前期費(fèi)用比較高，通常占用貸款金額的0.5%~2%。結(jié)構(gòu)復(fù)雜、成本較高結(jié)構(gòu)的重要作用在于將貸款的風(fēng)險(xiǎn)分配到與項(xiàng)目相關(guān)的各個關(guān)鍵方面，由多方面共同分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而減少融資的不確定性。一個好的項(xiàng)目融資，不但依靠項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，還要依靠項(xiàng)目之外各方面的直接的或者間接的擔(dān)保，所以，多樣化的信用結(jié)構(gòu)是一個項(xiàng)目融資成功的重要保證。多樣化的信用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資的債務(wù)獨(dú)立于項(xiàng)目發(fā)起人，因此，項(xiàng)目融資只是以某種說明的形式，反映在公司資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中優(yōu)點(diǎn)降低了項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕了項(xiàng)目失敗對項(xiàng)目發(fā)起人的拖累。降低了項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)杠桿，使得項(xiàng)目發(fā)起人可以利用有限的資金開展更多的項(xiàng)目，避免過度融資。表外融資方式項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的區(qū)別表1來綜合歸納一下項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的區(qū)別表1項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的比較

項(xiàng)目融資傳統(tǒng)融資融資主體項(xiàng)目公司發(fā)起人還款來源項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流及各項(xiàng)信用保證發(fā)起人的主體資信及各項(xiàng)信用保證追索程度有限追索或無追索完全追索負(fù)債比例債務(wù)比率高債務(wù)比率正常會計(jì)處理資產(chǎn)負(fù)債表外融資資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)融資7.1.3適用范圍資源開發(fā)項(xiàng)目資源開發(fā)項(xiàng)目包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)。項(xiàng)目融資最早就是源自資源開發(fā)項(xiàng)目?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目如發(fā)電站、高速公路、鐵路和機(jī)場，這些項(xiàng)目大量采用項(xiàng)目融資方式。制造業(yè)項(xiàng)目房地產(chǎn)開發(fā)7.1.4主要參與者發(fā)起人項(xiàng)目公司貸款人項(xiàng)目產(chǎn)品購買方工程承包公司供應(yīng)商信托受托人項(xiàng)目融資保證人與保險(xiǎn)人有關(guān)政府機(jī)構(gòu)項(xiàng)目融資顧問項(xiàng)目融資中各參與方的具體關(guān)系如圖1所示：圖1項(xiàng)目融資中各參與人的關(guān)系7.1.5項(xiàng)目融資的步驟

一個典型的項(xiàng)目融資分為五個階段投資決策融資結(jié)構(gòu)決策融資談判周邊協(xié)議簽訂項(xiàng)目融資執(zhí)行具體如圖2所示。第一階段投資決策第二階段融資結(jié)構(gòu)決策第三階段融資談判第四階段周邊協(xié)議簽訂第五階段項(xiàng)目融資執(zhí)行1.項(xiàng)目前期調(diào)查：可行性研究、商業(yè)計(jì)劃分析等；2.投資決策：確定項(xiàng)目融資模式；3.選擇項(xiàng)目融資顧問，討論融資要求。1．分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素；2．設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資與資金結(jié)構(gòu)；3．修正項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)與控制方式；4．確定法律框架。1．選擇銀行，發(fā)出項(xiàng)目融資建議書；2．組織貸款銀團(tuán)；3．起草融資法律文件；4．融資談判。1．簽訂政府特許經(jīng)營協(xié)議或者其他協(xié)議如產(chǎn)品購買協(xié)議；

2．簽訂總承包協(xié)議；3．完成融資保險(xiǎn)的談判1．簽署項(xiàng)目融資文件；2．執(zhí)行項(xiàng)目投資計(jì)劃；3．貸款銀團(tuán)項(xiàng)目經(jīng)理人監(jiān)督并參與項(xiàng)目決策；4．項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制與管理反饋圖2項(xiàng)目融資的具體步驟7.2項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)本節(jié)內(nèi)容7.2.1項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)7.2.2項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)7.2.3項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)7.2.4項(xiàng)目的信用保障結(jié)構(gòu)7.2.1項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)即項(xiàng)目的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項(xiàng)目投資者對項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式。國際上項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)主要有兩類公司制非公司制公司制投資結(jié)構(gòu)含義公司制投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目發(fā)起人單獨(dú)或者與其他項(xiàng)目投資者一起出資設(shè)立一家項(xiàng)目公司，以公司實(shí)體從事項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營，擁有項(xiàng)目資產(chǎn)，控制項(xiàng)目的產(chǎn)品和現(xiàn)金流。特點(diǎn)有利于投資者對發(fā)起人的優(yōu)先追索按照公司模式運(yùn)作，有利于提高效率項(xiàng)目發(fā)起人對現(xiàn)金流量缺乏直接的控制稅務(wù)結(jié)構(gòu)簡單，但缺乏靈活性合伙制結(jié)構(gòu)含義合伙制是至少兩個以上合伙人之間以獲取利潤為目的共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動而建立起來的一種企業(yè)組織。合伙制包括普通合伙制和有限合伙制兩種類型。優(yōu)點(diǎn)稅務(wù)安排的靈活性缺點(diǎn)無法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營管理不規(guī)范公司制結(jié)構(gòu)與合伙制結(jié)構(gòu)的比較性質(zhì)不同承擔(dān)責(zé)任不同約束力不同轉(zhuǎn)讓權(quán)不同管理責(zé)任不同擔(dān)保方式不同非公司制投資結(jié)構(gòu)契約型結(jié)構(gòu)投資者之間建立的契約性質(zhì)的合作關(guān)系，投資各方依據(jù)契約共同管理項(xiàng)目，承擔(dān)一定比例債務(wù)責(zé)任并享有相應(yīng)利益信托型結(jié)構(gòu)各方發(fā)起人將項(xiàng)目資產(chǎn)組建為信托資產(chǎn)，交由信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，并通過發(fā)行信托憑證籌集資金非公司制結(jié)構(gòu)與公司制結(jié)構(gòu)的不同點(diǎn)投資者之間的責(zé)任都是獨(dú)立的，對其它投資者的負(fù)債不負(fù)共同的和連帶的責(zé)任承擔(dān)責(zé)任不同。通常成立項(xiàng)目管理委員會，對項(xiàng)目實(shí)施管理決策。以項(xiàng)目投資者作為納稅實(shí)體，稅務(wù)結(jié)靈活，有利于合理避稅。案例1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例中國國際信托投資公司(以下簡稱中信公司)在澳大利亞波特蘭鋁廠的項(xiàng)目，是一個非常典型的以杠桿租賃為基礎(chǔ)安排的有限追索項(xiàng)目融資模式。波特蘭鋁廠位于澳大利亞維多利亞州的港口城市波特蘭，主要由美國鋁業(yè)澳大利亞公司投資，始建于1981年，因?yàn)閲H市場鋁價(jià)大幅度下跌和電力供應(yīng)等問題，于1982年停建。在與州政府達(dá)成30年電力供應(yīng)協(xié)議之后，于1984年重新開始建設(shè)。1985年美鋁澳公司邀請中信公司投資波特蘭鋁廠。經(jīng)過歷時(shí)一年的投資論證、可行性研究、收購談判及融資談判等緊張的工作，中信公司于1986年8月成功地向波特蘭鋁廠進(jìn)行了投資，持有項(xiàng)目10％的資產(chǎn)，每年可獲得3萬噸鋁錠產(chǎn)品。案例背景案例1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例波特蘭鋁廠的投資結(jié)構(gòu)采用的是非公司型的合資結(jié)構(gòu)，1986年中信公司參與波特蘭鋁廠時(shí)，項(xiàng)目的具體投資比例根據(jù)合資協(xié)議分配為：美鋁澳公司為45％；維多利亞州政府為35％；第一國民資源信托基金為10％；中信澳公司為10％。1992年，維多利亞州政府又將其在波特蘭鋁廠中的10％資產(chǎn)出售給日本丸紅公司，這樣新的投資結(jié)構(gòu)組成為：美鋁澳公司為45％；維多利亞州政府為25％；第一國民資源信托基金為10％；中信澳公司為10％；日本丸紅公司為10％。投資各方在該項(xiàng)目中的職責(zé)分別是：1.由各項(xiàng)目投資者的代表組成一個“項(xiàng)目管理委員會”，作為該合資項(xiàng)目的最高管理決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)、資本性支出和生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)算的審批等一系列重大決策問題。。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)分析案例1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例

這是非公司型合資結(jié)構(gòu)在管理上的操作特點(diǎn)。2.項(xiàng)目資產(chǎn)根據(jù)合資協(xié)議由各投資者按比例分別直接擁有，波特蘭鋁廠本身不具有法人地位。投資各方單獨(dú)安排自己的項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)所需資金，單獨(dú)安排項(xiàng)目生產(chǎn)中所需要的主要原材料（氧化鋁和電力），并直接獲得相應(yīng)比例的最終產(chǎn)品、直接銷售其所獲產(chǎn)品。這種投資結(jié)構(gòu)為中信公司在安排項(xiàng)目融資時(shí)直接提供項(xiàng)目資產(chǎn)作為貸款抵押擔(dān)保提供了客觀上的可能性。3.由于其他投資者都不具備生產(chǎn)、管理鋁廠的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，由項(xiàng)目管理委員會與其中之一的投資者——美鋁澳公司的一個全資控股的單一目的公司——波特蘭鋁廠管理公司簽訂了項(xiàng)目管理協(xié)議，由波特蘭鋁廠管理公司作為項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)項(xiàng)目的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動。案例1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例中信公司為了具體參與到該合資項(xiàng)目中來，特成立了中信澳大利亞有限公司(簡稱中信澳公司)，代表總公司管理項(xiàng)目的投資、生產(chǎn)、融資、財(cái)務(wù)和銷售，承擔(dān)總公司在合資項(xiàng)目中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。經(jīng)過認(rèn)真分析，中信公司決定為在該項(xiàng)目中的投資份額設(shè)計(jì)一個以杠桿租賃為基礎(chǔ)的有限追索的融資結(jié)構(gòu)，為此，又成立了由中信澳公司100％控股的單一目的公司——中信澳（波特蘭）公司直接進(jìn)行該項(xiàng)目的投資。操作過程可簡單歸納如下：1.選定項(xiàng)目融資經(jīng)理人。中信公司聘請美國信孚銀行澳大利亞分行(BankersTrustAustraliaLtd.,簡稱BT銀行)作為項(xiàng)目融資顧問，由其負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。中信公司的融資模式分析案例1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例2.組建股本參與銀團(tuán)。由五家澳大利亞銀行組成一個合伙制租賃公司，作為項(xiàng)目的股本投資者，在法律上擁有中信公司投資的波特蘭鋁廠10％的投資權(quán)益。為了更好地利用項(xiàng)目的稅務(wù)優(yōu)惠，這五家銀行只提供項(xiàng)目建設(shè)資金的10％，其余資金由債務(wù)參與者提供，以充分利用項(xiàng)目資產(chǎn)加速折舊及貸款利息稅前支付的稅務(wù)好處。所以，作為合伙制租賃公司的投資者，銀行將通過兩方面來獲得收益：一是來自項(xiàng)目的巨額稅務(wù)虧損，通過利用合伙制結(jié)構(gòu)特點(diǎn)吸收這些稅務(wù)虧損抵免公司所得稅；二是收取租金。3.尋找債務(wù)參與銀團(tuán)。由這五家銀行作為股本參與者去尋找債務(wù)參與者的合伙制租賃公司提供債務(wù)資金，用以購買波特蘭鋁廠10％的投資權(quán)益。案例1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例

在具體操作中，由比利時(shí)國民銀行提供項(xiàng)目建設(shè)所需的2/3的資金，但該行不愿意承擔(dān)任何項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)，所以，由BT銀行作為主經(jīng)理人組成一個債務(wù)參與銀團(tuán)，為比利時(shí)銀行的貸款提供信用證擔(dān)保來承擔(dān)項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)。其所以選擇這種融資結(jié)構(gòu)，是因?yàn)?，在?dāng)時(shí)比利時(shí)稅法允許其國家級銀行申請扣減在海外支付的利息預(yù)提稅，因此，澳大利亞利息預(yù)提稅成本就可以不由項(xiàng)目的實(shí)際投資者和借款人——中信澳公司承擔(dān)（1992年，比利時(shí)政府修改稅法，已取消了這種稅務(wù)優(yōu)惠安排）。此舉為中信公司節(jié)省了總值幾百萬美元的利息預(yù)提稅款。4.債務(wù)參與銀團(tuán)由BT銀行牽頭，由澳大利亞、日本、美國、歐洲等九家銀行組成的國際貸款銀團(tuán)，它們本身不對項(xiàng)目提供任何資金，主要以銀行信用證方式為合伙制租賃公司的股案例1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例

本參與者和比利時(shí)銀行的貸款資金提供信用擔(dān)保，承擔(dān)全部的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。5.中信澳（波特蘭）公司作為項(xiàng)目的承租人，與合伙制租賃公司的全資項(xiàng)目代理公司簽訂了一個為期12年的租賃協(xié)議，從項(xiàng)目代理公司手中獲得10%波特蘭鋁廠項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)。中信澳（波特蘭）公司自行安排氧化鋁及電力等關(guān)鍵性供應(yīng)合同，使用租賃的資產(chǎn)生產(chǎn)出最終產(chǎn)品——鋁錠，并直接銷售給母公司（當(dāng)然，并非是中信澳（波特蘭）公司直接生產(chǎn)，而是由美鋁澳公司全資控股的波特蘭鋁廠管理公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)出鋁錠，再按投資比例由中信澳（波特蘭）公司直接擁有項(xiàng)目產(chǎn)品）。案例1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例7.在融資擔(dān)保上，由母公司中信總公司和其100%控股的中信澳公司為中信澳（波特蘭）公司提供一定程度的信用支持.信用支持方式表現(xiàn)在五個方面。第一、由中信澳（波特蘭）公司與中信澳公司簽訂“提貨與付款”性質(zhì)的產(chǎn)品購買協(xié)議，該協(xié)議是一個期限與融資期限相同的產(chǎn)品長期銷售協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，中信澳公司保證按照國際市場價(jià)格購買中信澳（波特蘭）公司生產(chǎn)的全部鋁錠產(chǎn)品，這樣就大大降低了項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)的市場風(fēng)險(xiǎn)。第二、由于當(dāng)時(shí)的中信澳公司和中信澳（波特蘭）公司都只是一個“空殼公司”，所以項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)要求中信公司作為母公司對于它們之間簽訂的“提貨與付款”購買協(xié)議提供擔(dān)保。第三、中信公司還以擔(dān)保存款方式為項(xiàng)目提供了“完工擔(dān)?！焙汀百Y金缺額擔(dān)保”。為此，中信公司在海外一家國際一流銀行存人了一筆固定金額的美元擔(dān)保存款。在項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用超支和項(xiàng)目現(xiàn)金流量不足時(shí)，杠桿租賃經(jīng)理人就可以動用該擔(dān)保存款的本金和利息。事實(shí)上，由于項(xiàng)目經(jīng)營良好，擔(dān)保存款從來沒被動用過，并在1990年通過與銀行談判解除擔(dān)保。第四、中信公司在項(xiàng)目中也投入了一部分股本資金，但其投入形式選擇了以大約相當(dāng)于項(xiàng)目建設(shè)總金額4%的資金購買合伙制租賃公司發(fā)行的與融資期限相同的無擔(dān)保零息債券，實(shí)際上是一種準(zhǔn)股本資金的投入形式。這種形式，在對債務(wù)參與銀團(tuán)起到一種良好的心理作用的同時(shí)，給項(xiàng)目發(fā)起人自身也帶來了諸多的靈活性。第五、中信公司同意項(xiàng)目公司以總公司的名稱冠在其前面，即以“中信”澳（波特蘭）公司出現(xiàn)。因?yàn)椤爸行拧痹趪H上的知名度是大多數(shù)銀行認(rèn)可的，中信公司以這種形式提供的擔(dān)保，正是前面所說的“默示擔(dān)?！薄?.2.2項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)的基本原則有限追索原則合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則避稅原則尊重市場的原則融資結(jié)構(gòu)的幾種類型“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式資產(chǎn)證券化模式杠桿租賃模式BOT模式7.2.3項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)資金來源股本資金提高項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將項(xiàng)目發(fā)起人的利益與項(xiàng)目前景密切聯(lián)系對組織融資起到很好的心理鼓勵作用準(zhǔn)股本資金常見形式包括無擔(dān)保貸款、次級債券和可轉(zhuǎn)換債券等債務(wù)資金決定因素項(xiàng)目的總資金需求量項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流收入資金使用期限資金成本利息預(yù)提稅7.2.4項(xiàng)目的信用保障結(jié)構(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)

完工風(fēng)險(xiǎn)

生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)

金融風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)

環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等信用保障

項(xiàng)目擔(dān)保人項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目發(fā)起人作為擔(dān)保人是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中最常見的一種形式與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方參與者政府機(jī)構(gòu)與政策開發(fā)有直接利益關(guān)系的商業(yè)機(jī)構(gòu)世界銀行、地區(qū)開發(fā)銀行等國際性金融機(jī)構(gòu)商業(yè)擔(dān)保人

信用保障

項(xiàng)目擔(dān)保的類型物權(quán)擔(dān)保擔(dān)保人將動產(chǎn)或不動產(chǎn)抵押給債權(quán)人。信用擔(dān)保擔(dān)保人以法律協(xié)議形式做出的承諾，承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)信用擔(dān)保分為直接擔(dān)保、間接擔(dān)保、或有擔(dān)保、意向性擔(dān)保。7.3產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式本節(jié)內(nèi)容7.3.1“產(chǎn)品支付法”融資模式7.3.2“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式7.3.1“產(chǎn)品支付法”融資模式定義產(chǎn)品支付法是以產(chǎn)品所有權(quán)為基礎(chǔ)的融資模式：在無追索權(quán)或有限追索權(quán)的前提下，項(xiàng)目公司定期向貸款銀行提供一個特定份額的產(chǎn)品量，這部分產(chǎn)品的收益成為項(xiàng)目公司償還債務(wù)的資金來源。應(yīng)用范圍廣泛運(yùn)用于已經(jīng)探明資源儲藏量的石油、天然氣和礦產(chǎn)品等項(xiàng)目7.3.1“產(chǎn)品支付法”融資模式特點(diǎn)以特定份額產(chǎn)品及其銷售收益的所有權(quán)作為償債保證特定份額的產(chǎn)品量是決定償債現(xiàn)金流的主要因素，采用產(chǎn)品支付法的項(xiàng)目必須擁有這一特征。常要求項(xiàng)目發(fā)起人提供最低生產(chǎn)量和最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保7.3.2“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式定義依據(jù)“產(chǎn)品購買協(xié)議”或“設(shè)施使用協(xié)議”，項(xiàng)目公司形成長期、穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流，以此為基礎(chǔ)安排融資，這種模式稱為“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式?！爱a(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式可以說是“產(chǎn)品支付法”融資模式的演變形式。當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)品沒有廣泛市場或產(chǎn)品價(jià)格不確定時(shí)，“產(chǎn)品支付法”模式會面臨局限。協(xié)議的性質(zhì)和內(nèi)容“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式的基礎(chǔ)是產(chǎn)品購買協(xié)議或設(shè)施使用協(xié)議。產(chǎn)品購買協(xié)議或設(shè)施使用協(xié)議通常簽訂為“無論提貨與否均需付款合同”?！盁o論提貨與否均需付款合同”的訂立，實(shí)際上是購買人保證在合同規(guī)定的期限內(nèi)，向項(xiàng)目公司提供一筆確定金額的資金，使項(xiàng)目公司有足夠的資金按期償還貸款，其本質(zhì)上是一種間接擔(dān)保?！盁o論提貨與否均需付款合同”的注意事項(xiàng)減免責(zé)任條款和禁止抵消條款合同期限合同數(shù)量合同產(chǎn)品的質(zhì)量規(guī)定交貨地點(diǎn)與交貨期價(jià)格的確定和調(diào)整購買方合同權(quán)益的轉(zhuǎn)讓假定某煤炭產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量和海外銷售量急劇增加，但海外運(yùn)輸能力有限，為此，幾家大型煤礦公司擬聯(lián)合興建一個煤炭運(yùn)輸專用港口，并希望通過“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式安排項(xiàng)目融資。其主要操作環(huán)節(jié)包括：第一步各家大型煤礦公司（項(xiàng)目發(fā)起人）共同出資組建一家煤炭運(yùn)輸港口公司（項(xiàng)目公司），由該公司負(fù)責(zé)擁有、建設(shè)、經(jīng)營整個煤炭運(yùn)輸港口系統(tǒng)。第二步煤炭運(yùn)輸港口公司與各家發(fā)起人、主要的煤炭客戶簽訂港口設(shè)施長期使用協(xié)議。該協(xié)議屬于“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)。“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式的操作環(huán)節(jié)第三步采用招標(biāo)方式選擇工程承包商，簽訂工程承包合同。中標(biāo)的公司必須具備規(guī)定的技術(shù)和資信，并且由銀行提供履約擔(dān)?；蚺c專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)簽訂完工擔(dān)保合同。第四步完善其它內(nèi)容的保險(xiǎn)或擔(dān)保。例如，與項(xiàng)目發(fā)起人簽訂資金缺額擔(dān)保（當(dāng)建設(shè)、生產(chǎn)資金出現(xiàn)缺口時(shí)，項(xiàng)目發(fā)起人以追加資本或股東貸款方式補(bǔ)充資金）、與原材料供應(yīng)商簽訂長期原材料供應(yīng)合同，與保險(xiǎn)公司簽訂項(xiàng)目資產(chǎn)保險(xiǎn)合同等。第五步以港口設(shè)施長期使用協(xié)議、工程承包合同完工擔(dān)保合同、資金缺額擔(dān)保、長期原材料供應(yīng)合同等文件為基礎(chǔ)，與銀行協(xié)議安排貸款融資。特點(diǎn)貸款總規(guī)模既要保證項(xiàng)目的完成，又要實(shí)現(xiàn)本金和利息的正常償付；貸款計(jì)劃由短期、中期、長期貸款組合而成，形式多樣化；償還貸款本息的唯一來源是港口的預(yù)期使用費(fèi)，償還貸款本息的現(xiàn)金支付流應(yīng)該與港口使用費(fèi)的現(xiàn)金收入流相互匹配。圖4“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式的圖示7.4BOT模式本節(jié)內(nèi)容7.4.1BOT模式的基本概念7.4.2BOT的運(yùn)作程序7.4.1BOT模式的基本概念發(fā)展歷史BOT，即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓，在我國又被稱作“特許權(quán)投融資方式”。一般由東道國政府或地方政府將項(xiàng)目特許權(quán)授予專門設(shè)立的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施（或基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)）項(xiàng)目的投資、建造、經(jīng)營和維護(hù)。規(guī)定的特許期內(nèi)，項(xiàng)目公司對該設(shè)施擁有非完整意義上的所有權(quán)，對設(shè)施使用者收取費(fèi)用。特許期滿后，項(xiàng)目公司將設(shè)施無償移交給東道國政府。BOT模式的具體形式BOT：Build—Operate—Transfer

（建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）是最基本的BOT模式

BOOT：Build—Own—Operate—Transfer（建設(shè)—擁有—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）BROT：Buid-Rent-Operate-Transfer（建設(shè)—租賃—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）BOO：Build—Own—Operate（建設(shè)—擁有—經(jīng)營）與傳統(tǒng)BOT的最大區(qū)別是項(xiàng)目公司永久擁有項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)。BOT模式的具體形式BLT：Build—Lease—Transfer（建設(shè)—租賃—轉(zhuǎn)讓）

TOT：Transfer—Operate—Transfer（轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）

TOT模式是比較常用的一種模式：通常是指政府部門或國有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營管理；投資人在約定的期限內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資并得到合理的回報(bào)，雙方合約期滿之后，投資人再將該項(xiàng)目交還政府部門或原國有企業(yè)的一種融資方式。BT：Build—Transfer（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓）

7.4.2BOT的運(yùn)作程序確定項(xiàng)目方案階段

招標(biāo)階段

融資安排階段

項(xiàng)目實(shí)施階段

確定項(xiàng)目方案階段主要目標(biāo)研究并提出項(xiàng)目建設(shè)的必要性、確定項(xiàng)目需要達(dá)到的目標(biāo)。在我國，外資BOT項(xiàng)目需要得到國家計(jì)委的批復(fù)，內(nèi)資BOT項(xiàng)目中，大型項(xiàng)目需要得到國家計(jì)委的批復(fù)，中小型可以由地方政府批復(fù)。

原則項(xiàng)目具備合理的投資收益

招標(biāo)階段步驟項(xiàng)目立項(xiàng)工作完成后，即可成立招標(biāo)委員會和招標(biāo)辦公室，發(fā)布項(xiàng)目招標(biāo)信息，邀請具備資格的國內(nèi)外公司參加競標(biāo)。參與項(xiàng)目建設(shè)的投資者可以按照規(guī)定的時(shí)間、地點(diǎn)和程序遞交競標(biāo)書。招標(biāo)委員會對招標(biāo)書進(jìn)行評議，確定中標(biāo)的投資者。融資安排階段組建項(xiàng)目公司，取得項(xiàng)目特許權(quán)特許權(quán)協(xié)議是BOT項(xiàng)目中最重要的環(huán)節(jié)。其它信用保證文件

融資安排

風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

項(xiàng)目實(shí)施階段項(xiàng)目建設(shè)

按照合同規(guī)定，聘請?jiān)O(shè)計(jì)單位開始工程設(shè)計(jì)，聘請總承包商開始工程施工。項(xiàng)目營運(yùn)負(fù)責(zé)建設(shè)設(shè)施的運(yùn)行、保養(yǎng)和維修，收取銷售收入或設(shè)施使用費(fèi)，支付項(xiàng)目貸款本息，取得投資收益。項(xiàng)目移交

按約定程序?qū)㈨?xiàng)目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)移交給政府機(jī)構(gòu)。案例2廣東省沙角B電廠項(xiàng)目廣東省沙角B電廠1984年簽署合資協(xié)議，1986年完成融資安排并動工興建，1988年投入使用。總裝機(jī)容量70萬千瓦，總投資為42億港幣。被認(rèn)為是中國最早的一個有限追索的項(xiàng)目融資案例，也是事實(shí)上在中國第一次使用BOT融資概念興建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

。項(xiàng)目背景項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)

采用中外合作經(jīng)營方式興建。合資中方為深圳特區(qū)電力開發(fā)公司（A方），合資外方是一家在香港注冊專門為該項(xiàng)目成立的公司--合和電力（中國）有限公司（B方）。合作期10年。合作期間，B方負(fù)責(zé)安排提供項(xiàng)目全部的外匯資金，組織注目建設(shè)，并且負(fù)責(zé)經(jīng)營電廠10年（合作期）。作為回報(bào)，B方獲得在扣除項(xiàng)目經(jīng)營成本、煤炭成本和支付給A方的管理費(fèi)后百分之百的項(xiàng)目收益。合作期滿時(shí)，B方將深圳沙角B電廠的資產(chǎn)所有權(quán)和控制權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給A方，退出該項(xiàng)目。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資模式

深圳沙角B電廠的資金結(jié)構(gòu)包括股本資金、從屬性貸款和項(xiàng)目貸款三種形式：股本資金股本資金/股東從屬性貸款（3.0億港幣）3850萬美元人民幣延期貸款（5334萬人民幣）1670萬美元債務(wù)資金A方的人民幣貸款—從屬性項(xiàng)目貸款（2.95億人民幣）9240萬美元固定利率日元出口信貸（日本進(jìn)出口銀行，4.96兆億日元）26140萬美元融資模式

債務(wù)資金

歐洲日元貸款（105.61億日元）5560萬美元?dú)W洲貸款（5.86億港幣）7500萬美元資金總計(jì)：53960萬美元根據(jù)合作協(xié)議安排，在深圳沙角B電廠項(xiàng)目中，除以上人民幣資金之外的全部外匯資金安排由B方負(fù)責(zé)，項(xiàng)目合資B方——合和電力（中國）有限公司利用項(xiàng)目合資A方提供的信用保證，為項(xiàng)目安排了一個有限追索的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資模式中的信用保證結(jié)構(gòu)A方的電力購買協(xié)議具有“提貨與付款”性質(zhì)的協(xié)議，規(guī)定A方在項(xiàng)目生產(chǎn)期間按照實(shí)現(xiàn)規(guī)定的價(jià)格從項(xiàng)目中購買一個確定的最低數(shù)量的發(fā)電量，從而排除了項(xiàng)目的主要市場風(fēng)險(xiǎn)。A方的煤炭供應(yīng)協(xié)議

具有“供貨或付款”性質(zhì)的合同，規(guī)定A方負(fù)責(zé)按照一個固定的價(jià)格提供項(xiàng)目發(fā)電所需要的全部煤炭，這個安排實(shí)際上排除了項(xiàng)目的能源價(jià)格及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)以及大部分的生產(chǎn)成本超支風(fēng)險(xiǎn)。融資模式中的信用保證結(jié)構(gòu)廣東省國際信托投資公司為A方的電力購買協(xié)議和煤炭供應(yīng)協(xié)議所提供的擔(dān)保

廣東省政府為上述三項(xiàng)安排素出具的支持信

設(shè)備供應(yīng)及工程承包財(cái)團(tuán)所提供的“交鑰匙”工程建設(shè)合約

中國人民保險(xiǎn)公司安排的項(xiàng)目保險(xiǎn)

項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖5深圳沙角B電廠項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖6深圳沙角B電廠項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)簡評作為BOT模式中的建設(shè)、經(jīng)營一方（在我國現(xiàn)階段有較大一部分為國外投資者），必須是一個有電力工業(yè)背景，具有一定資金力量，并且能夠被銀行金融界接受的公司。項(xiàng)目必須要有一個具有法律保障的電力購買合約作為支持，這個協(xié)議需要具有“提貨與付款”或者“無論提貨與否均需付款”的性質(zhì)。

項(xiàng)目必須有一個長期的燃料供應(yīng)協(xié)議。融資結(jié)構(gòu)簡評根據(jù)提供電力購買協(xié)議和燃料供應(yīng)協(xié)議的機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況和背景，有時(shí)項(xiàng)目貸款銀行會要求更高一級機(jī)構(gòu)某種形式的財(cái)務(wù)擔(dān)保或者意向性擔(dān)保。與項(xiàng)目有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施的安排，必須要在項(xiàng)目文件中做出明確的規(guī)定

。與項(xiàng)目有關(guān)的政府批準(zhǔn)，必須在動工前，得到批準(zhǔn)和做出相應(yīng)的安排，否則很難吸引到銀行加入到項(xiàng)目融資的貸款銀團(tuán)行列。有時(shí)，在BOT融資期間貸款銀團(tuán)還可能要求對項(xiàng)目現(xiàn)金流量和外匯資金的直接控制。項(xiàng)目后期情況1999年8月，香港合和電力（中國）有限公司在運(yùn)營十年后將電廠正式移交與深圳市廣深沙角B電力有限公司，股東為深圳市能源集團(tuán)有限公司和廣東省電力集團(tuán)公司，分別持股64.77%和35.23%。2002年10月，廣東省電力集團(tuán)公司將所持的35.23%股權(quán)公開拍賣，廣州發(fā)展實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司成為該股權(quán)的擁有者。2007年12月，深圳市能源集團(tuán)有限公司將所持的64.77%股權(quán)注入其控股的上市公司深圳能源集團(tuán)股份有限公司。back案例3北京地鐵奧運(yùn)支線的BT模式融資

北京地鐵奧運(yùn)支線起點(diǎn)為北中軸路熊貓環(huán)島站，沿北中軸線中間的綠化帶和奧林匹克公園中軸線向北，穿過北四環(huán)路、成府路、大屯路、辛店村路，終點(diǎn)設(shè)在規(guī)劃的森林公園南門。線路全長4.7km，全部為地下線路，全線設(shè)4座車站，總投資約24.2億元。工程擬于2005年上半年開始動工建設(shè)，計(jì)劃于2008年6月正式開通運(yùn)營。地鐵奧運(yùn)支線由北京地鐵十號線投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“十號線公司”）負(fù)責(zé)投資、建設(shè)和運(yùn)營。十號線公司委托北京軌道交通建設(shè)管理公司（以下簡稱“建設(shè)管理公司”）負(fù)責(zé)奧運(yùn)支線前期的建設(shè)管理工作。項(xiàng)目基本情況地鐵奧運(yùn)支線采用BT模式進(jìn)行投資建設(shè)，即由招標(biāo)方通過公開招標(biāo)的方式確定建設(shè)方，由建設(shè)方負(fù)責(zé)項(xiàng)目資金籌措和工程建設(shè)，項(xiàng)目建成竣工后由招標(biāo)方進(jìn)行回購。將奧運(yùn)支線項(xiàng)目以初步設(shè)計(jì)概算24.2億元為基礎(chǔ)，劃分為BT工程和非BT工程兩部分。BT工程

BT工程主要包括土建工程及車站機(jī)電設(shè)備工程等，折合投資約14.3億元，由奧運(yùn)支線項(xiàng)目的業(yè)主單位十號線公司通過公開招標(biāo)方式選擇的投資者負(fù)責(zé)投資和建設(shè)。工程施工由中標(biāo)的投資者以工程總承包的方式承擔(dān)，工程建設(shè)監(jiān)理由十號線公司通過公開招標(biāo)的方式確定。項(xiàng)目運(yùn)作模式非BT工程

非BT工程主要包括前期征地拆遷、通信、信號及車輛購置等工程，建設(shè)資金由十號線公司負(fù)責(zé)籌措，前期征地拆遷委托建設(shè)管理公司負(fù)責(zé)，車輛購置及通信、信號設(shè)備等部分通過公開招商確定社會投資者進(jìn)行建設(shè)。十號線公司將與項(xiàng)目公司簽署《BT投資建設(shè)協(xié)議》（以下簡稱“BT協(xié)議”），項(xiàng)目公司按BT協(xié)議的約定對BT工程的投資、質(zhì)量和工期全面負(fù)責(zé)。對于非BT工程，由十號線公司委托建設(shè)管理公司負(fù)責(zé)建設(shè)管理，在委托書中將對工程的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、接口要求、工期要求、施工配合等予以詳細(xì)規(guī)定。項(xiàng)目運(yùn)作模式項(xiàng)目運(yùn)作模式圖7北京地鐵奧運(yùn)支線BT模式示意圖通過引入BT模式，為北京地鐵的投資、建設(shè)引入了新的競爭機(jī)制，有利于打破壟斷，培育市場化投資建設(shè)主體。項(xiàng)目事前防范、事中監(jiān)管、事后補(bǔ)救的具體規(guī)定，有利于風(fēng)險(xiǎn)防范。采用BT模式可吸引社會資金進(jìn)入軌道交通建設(shè)領(lǐng)域，部分緩解市政府2008年以前的資金壓力。奧運(yùn)支線最后的工程報(bào)價(jià)為10.9億元，低于工程估算投資，節(jié)省資金3.4億元。項(xiàng)目實(shí)施的意義back7.5PPP和PFI模式本節(jié)內(nèi)容7.5.1PPP模式的概念7.5.2PPP模式的運(yùn)作程序7.5.3PFI模式的概念7.5.4PFI模式的特點(diǎn)7.5.1PPP模式的概念概念PPP即Public—Private—Partnership的字母縮寫，通常譯為“公私合作制”。自20世紀(jì)90年代，PPP模式取得了很大進(jìn)展，廣泛適用于世界各地的公共管理領(lǐng)域，從區(qū)域看，歐洲的PPP市場最為發(fā)達(dá)，從國別看，英國、澳大利亞、美國、巴西、印度等發(fā)達(dá)國家PPP項(xiàng)目的規(guī)模和管理水平較高。從1985-2011年，全球基礎(chǔ)設(shè)施PPP名義價(jià)值為7751億美元，其中歐洲約占45.6%，亞洲和澳大利亞占24.2%。2013年，中國PPP項(xiàng)目的累計(jì)總投資為1278億美元，與發(fā)達(dá)國家有較大的差距（見下圖）。PPP模式是指政府與私人組織之間，為了合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、或是為了提供某種公共物品和服務(wù)，彼此之間形成一種伙伴式的合作關(guān)系，并通過簽署合同來明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動更為有利的結(jié)果。為了推廣使用政府與社會資本合作模式，2014年10月28日，財(cái)政部印發(fā)《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》，最大亮點(diǎn)就是要大力推廣PPP模式，通過PPP模式將政府債務(wù)轉(zhuǎn)為企業(yè)債務(wù)。PPP項(xiàng)目運(yùn)營的一種形式PPP模式的分類從上圖易知：BOT本質(zhì)上也可視為PPP的一種。一張圖解PPP模式PPP與BOT的比較

融資模式PPPBOT融資難度較易難項(xiàng)目的所有權(quán)部分擁有擁有項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)部分擁有轉(zhuǎn)交之前擁有融資成本一般較高融資需要的時(shí)間較短較長政府風(fēng)險(xiǎn)一般較大政策風(fēng)險(xiǎn)較小較大適用范圍盈利性要求不強(qiáng)盈利性要求強(qiáng)表12-2PPP模式與BOT模式的比較PPP與BOT的比較

消除費(fèi)用的超支，提高工程的效率有利于轉(zhuǎn)換政府職能，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)政府部門和民間部門發(fā)揮各自的優(yōu)勢適用于非營利性項(xiàng)目PPP模式的優(yōu)點(diǎn)地方政府為加快當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有時(shí)會與合作方簽訂一些脫離實(shí)際的合同以吸引民間資本投資。項(xiàng)目建成后，政府難以履行合同義務(wù)，直接危害合作方的利益。例如，在廉江中法供水項(xiàng)目中，政府與合作方簽訂的《合作經(jīng)營廉江中法供水有限公司合同》中，政府承諾廉江自來水公司在水廠投產(chǎn)的第一年每日購水量不少于6萬立方米，但當(dāng)年該市自來水日消耗量僅為2萬立方米，合同難以執(zhí)行。又如，在杭州灣跨海大橋建設(shè)未滿兩年時(shí)，相隔僅50公里左右的紹興杭州灣大橋已準(zhǔn)備開工，與杭州灣跨海大橋形成直接商業(yè)競爭。此外，政府對一些PPP項(xiàng)目承諾特定原因造成的虧損進(jìn)行補(bǔ)貼，但補(bǔ)貼額度與方法無具體規(guī)定。政府信用風(fēng)險(xiǎn)是PPP模式最主要的風(fēng)險(xiǎn)主要源于某些地方政府官員為了提升政績，在短期利益的驅(qū)使下，通過過高的固定投資回報(bào)率，過高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，過長的特許經(jīng)營期以吸引民營資本，但最終又因公共機(jī)構(gòu)缺乏承受能力，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。主要有以下幾種原因?qū)е嘛L(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，其中信用風(fēng)險(xiǎn)占25%。政府信用風(fēng)險(xiǎn)是PPP模式最主要的風(fēng)險(xiǎn)7.5.2PPP模式的運(yùn)作程序PPP與BOT兩種模式的不同主要在項(xiàng)目前期。

PPP模式中民營企業(yè)從項(xiàng)目論證階段就開始參與項(xiàng)目，而BOT模式從項(xiàng)目招標(biāo)階段才開始參與項(xiàng)目。PPP的具體運(yùn)作流程如下圖所示。圖

PPP模式的運(yùn)作流程7.5.3PFI模式的概念PFI（PrivateFinanceInitiative）即“私人主動融資”，指的是由私營企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營，從政府方或接受服務(wù)方收取費(fèi)用以回收成本。PFl方式采取的是促進(jìn)私人企業(yè)有機(jī)會參與基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的生產(chǎn)和提供公共服務(wù)的一種全新的公共項(xiàng)目產(chǎn)出方式，有別于傳統(tǒng)的由政府負(fù)責(zé)提供公共項(xiàng)目產(chǎn)出的方式。PFI的運(yùn)用形式主要有:BOT、BTO、TOT、BROT、BOOT、BOO、DBFO(Design-Build-Finance-Operate)等等，其中DBFO模式，項(xiàng)目公司要承擔(dān)額外的責(zé)任，如設(shè)施設(shè)計(jì)及其建設(shè)的融資。

7.5.4PFI模式的特點(diǎn)（1）PFl模式傳遞的是某種公共項(xiàng)目的服務(wù)，而不是提供某個具體項(xiàng)目的構(gòu)筑物。具體表現(xiàn)在政府和私人企業(yè)采用PFI的目的：①政府的目的在于獲得有效的服務(wù)，而并非是最終建筑的所有權(quán)。合同期限內(nèi)公共部門因使用私人企業(yè)提供的設(shè)施或服務(wù)而付款；合同結(jié)束時(shí)，有關(guān)資產(chǎn)的所有權(quán)或留給私人企業(yè)，或交還政府公共部門，取決于原始合同條款規(guī)定。②私人企業(yè)的目的在于通過提供服務(wù)來獲得政府或公眾的付費(fèi)，實(shí)現(xiàn)收入和完成利潤目標(biāo)。（2）采用PFl模式，政府完全將該項(xiàng)目所涉及的投融資問題轉(zhuǎn)移給了私人企業(yè)。①私人企業(yè)必須得到政府的認(rèn)可，才可能組織對公共物品和服務(wù)的產(chǎn)出。②政府的這種認(rèn)可，同樣可以收回。③私人企業(yè)也可能放棄提供公共產(chǎn)品和服務(wù)。（3）PFl模式雖不是特許經(jīng)營權(quán)方式的應(yīng)用，但仍存在著特許經(jīng)營模式的影子。案例4北京地鐵4號線PPP融資北京地鐵4號線總長28.65公里，共24個站，由南至北穿越豐臺、宣武、西城和海淀四個行政區(qū)，是市區(qū)西部南北交通的大動脈。該項(xiàng)目于2003年底開工，計(jì)劃于2009年正式通車運(yùn)營。計(jì)劃總投資額為153億元人民幣。北京地鐵4號線的PPP融資模式是我國的首例，2002年開始聘請國內(nèi)外顧問公司成立了4號線PPP項(xiàng)目組，到形成《北京地鐵四號線PPP運(yùn)作報(bào)告》，初步確定運(yùn)作方案，并于2005年2月與社會投資者簽署原則協(xié)議，2006年4月簽署正式協(xié)議，前后共歷時(shí)4年多。項(xiàng)目背景根據(jù)北京地鐵4號線初步設(shè)計(jì)，北京地鐵4號線全部建設(shè)內(nèi)容劃分為A、B兩部分：A部分主要為土建工程部分，投資額約為107億元，占4號線項(xiàng)目總投資的70%，由已成立的4號線公司負(fù)責(zé)投資建設(shè)；B部分主要包括車輛、信號、自動售檢票系統(tǒng)等機(jī)電設(shè)備，投資額約為46億元，占4號線項(xiàng)目總投資的30%，由社會投資者組建的北京地鐵4