第6章-凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩

第6章凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩周小春rachelzhou@引文2008年，北美汽車制造業(yè)遭遇了產(chǎn)能過剩問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通用汽車多達(dá)12加工廠超過實(shí)際需要。但與此同時(shí)，豐田公司宣布在密西西比圖柏洛新建8家北美汽車裝配廠的計(jì)劃，總投資13億美元。豐田公司的投資決策符合股東價(jià)值最大化嗎？如何判斷？第6章凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩一、凈現(xiàn)值（NPV）二、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）三、現(xiàn)值指數(shù)（PI）四、投資回收期（PP）五、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（ARR）六、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較七、資本預(yù)算實(shí)務(wù)一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和

其中,NCFt=第t期凈現(xiàn)金流量

r=項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡(jiǎn)化假設(shè)各年不變

n=項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）決策標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)蝹€(gè)項(xiàng)目，NPV≥0項(xiàng)目可行；多個(gè)項(xiàng)目，NPV越大越好。

第一節(jié)凈現(xiàn)值（NPV）項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-1700003980050110

67117

62782

78972

一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)例：某項(xiàng)目預(yù)期能給公司帶來如下的凈現(xiàn)金流，該項(xiàng)目的必要回報(bào)率為10％，計(jì)算NPV。P162，例9-1二、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率：

決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR≥項(xiàng)目資本成本或必要報(bào)酬率，投資項(xiàng)目可行，否則拒絕。

第二節(jié)內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）P170，例題采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出IRR=19.73%

二、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR）P172，例9-4NPV與IRR的關(guān)系

凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPVProfile)凈現(xiàn)值曲線描繪的是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系

第二節(jié)內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）IRR的問題非常規(guī)現(xiàn)金流量結(jié)果：可能存在多重報(bào)酬率，或根本不存在IRR互斥投資結(jié)果：IRR與NPV不一致，選擇NPV作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)IRR與NPV評(píng)估結(jié)果一致的條件：項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須是常規(guī)的項(xiàng)目必須是獨(dú)立的

第二節(jié)內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）P172，圖9-6；例9-5P177，內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)P174，例題第三節(jié)獲利指數(shù)（PI）三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)

獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。決策標(biāo)準(zhǔn)：PI≥1投資項(xiàng)目可行

P178，獲利指數(shù)方法的優(yōu)缺點(diǎn)

NPV，IRR，PI三者間的關(guān)系NPV>0NPV=0NPV<0IRR>KIRR=KIRR<KPI>1PI＝1PI<1

動(dòng)態(tài)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較用電子表格來計(jì)算NPV使用NPV函數(shù):第一個(gè)參數(shù)是用小數(shù)表示的必要報(bào)酬率第二個(gè)參數(shù)是從時(shí)期1開始的現(xiàn)金流范圍然后在NPV計(jì)算值后加上初始投資額用電子表格來計(jì)算IRR仍然采用跟前面計(jì)算NPV相同的現(xiàn)金流量使用IRR函數(shù):輸入現(xiàn)金流量范圍，注意起點(diǎn)應(yīng)為初始現(xiàn)金流量可再輸入一個(gè)測(cè)試數(shù)，但這并不是必需的默認(rèn)的輸出格式是一個(gè)整數(shù)百分比，通常你可能需要調(diào)整一下保留至少兩位小數(shù)

四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期是指通過項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。第四節(jié)投資回收期第四節(jié)投資回收期項(xiàng)目012345NCF累計(jì)NCF-17000013020050110-8009067117-12973627824980978972128781例：續(xù)前例項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元P163，例9-2第四節(jié)投資回收期對(duì)投資回收期法則的分析缺點(diǎn)：忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值需要一個(gè)任意的取舍標(biāo)準(zhǔn)忽視取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量?jī)A向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目?jī)?yōu)點(diǎn)：容易理解，計(jì)算簡(jiǎn)單調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性傾向于短期投資P164，表9-1第四節(jié)投資回收期NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$10000-$100004000-60006000060006000600012000L-$10000-$100006000-4000400004000400040008000第四節(jié)投資回收期貼現(xiàn)回收期（DPP）含義：是指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于初始投資所需的時(shí)間。判斷標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)蝹€(gè)項(xiàng)目：DPP<預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，投資可行。多個(gè)項(xiàng)目：選擇DPP最小的項(xiàng)目貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點(diǎn)P166，表9-3，P167，例9-3P167，總結(jié)在項(xiàng)目的壽命期內(nèi)，無(wú)法收回全部投資。年序年凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量年末未收回投資額（項(xiàng)目總投資18400）13818.22（4200×0.9091）3818.2214581.7823322.13（4020×0.8264）7140.3511259.6532884.99（3840×0.7513）10025.348374.6642499.78（3660×0.6830）12525.125874.8854271.79（6880×0.6209）16796.911603.09

貼現(xiàn)投資回收期計(jì)算表（折現(xiàn)率10%）五、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR)

會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為：

決策標(biāo)準(zhǔn)：會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。

第五節(jié)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR）P168，表9-4平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算；所需資料容易取得缺點(diǎn)：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大使用任意的取舍報(bào)酬率作為比較基準(zhǔn)第五節(jié)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR）NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析產(chǎn)生排序矛盾的基本條件：

項(xiàng)目投資規(guī)模不同

項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同

NPV→K;IRR→IRRj第六節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較

——NPV與IRRNPV與IRR：投資規(guī)模不同

投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-559601000020000100002000010000200001000020000項(xiàng)目IRR(%)NPV(12%)PICD1816347047801.131.09第六節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較

——NPV與IRRC，D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖第六節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較

——NPV與IRR

當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C：

D-C項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-290601000010000100001000014.141320第六節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較

——NPV與IRRNPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同

E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%15982502第六節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較

——NPV與IRR

E,F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖第六節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較

——NPV與IRR

NPV與IRR排序矛盾的理論分析假設(shè)對(duì)各項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量進(jìn)行再投資(再投資利率為K*)，則項(xiàng)目的NPV為：

第六節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較

——NPV與IRRNPV:用于項(xiàng)目現(xiàn)金流量再投資的利率K*等于公司資本成本或投資者要求的收益率

IRR:項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量可以IRR進(jìn)行再投資，即項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的再投資利率就是該項(xiàng)目本身的IRR

如果NPV和IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率(modifiedinternalrateofreturn，簡(jiǎn)稱MIRR)

第六節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較

——NPV與IRR

MIRRE=13.47%

MIRRF=16.34%

項(xiàng)目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF15982502201813.4716.34第六節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較

——NPV與IRRNPV與PI

在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計(jì)算如下：

由于增量投資項(xiàng)目D-C的獲利指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。此時(shí)，選擇C+(D-C)=D項(xiàng)目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。

第六節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較

——NPV與PI

項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇總結(jié)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求必須考慮項(xiàng)目周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量；必須考慮資本成本或投資者要