第3章 國際金融市場

第一節(jié)國際金融市場概述第二節(jié)歐洲貨幣市場第三章國際金融市場1一、國際金融市場概念

第一節(jié)國際金融市場概述指資金在國際間進行流動或金融產(chǎn)品在國際間進行買賣和交換的場所。資金的融通發(fā)生在本國居民與非居民之間或者非居民與非居民之間。國內(nèi)投資者與存款者國內(nèi)借款者國外投資者與存款者外國借款者國內(nèi)金融市場國際金融市場國際金融市場國際金融市場（離岸市場）2狹義：又稱國際資金市場，從事國際間資金借貸與資本交易的場所。廣義：指進行各種國際金融業(yè)務活動的場所，包括資金的借貸、外匯與黃金買賣、衍生金融產(chǎn)品交易。3

二、國際金融市場的分類1、按照經(jīng)營的業(yè)務種類劃分國際金融市場貼現(xiàn)市場銀行短期信貸市場短期證券市場銀行中長期信貸市場國際股票市場國際債券市場國際貨幣市場國際資本市場國際外匯市場國際黃金市場金融衍生市場42、根據(jù)國際間資金流動方式劃分特點：（1）交易一般使用市場所在國發(fā)行的貨幣；（2）交易一般受市場所在國金融市場上的慣例和政策法令的約束；（3）交易一般發(fā)生在本國居民與非居民之間。

外國金融市場：又稱在岸金融市場，是指金融交易發(fā)生在外國交易者與市場所在地的本國交易者之間。外國金融市場實際是一國原有的國內(nèi)金融市場的對外延伸，是傳統(tǒng)意義上的國際金融市場。分為外國金融市場、歐洲貨幣市場和外匯市場。典型的在岸市場是外國債券市場和國際股票市場。5外國債券市場外國債券是指外國借款人在某國發(fā)行的，以該國貨幣標示面值的債券。英國的猛犬債券BulldogBond、美國的楊基債券YankeeBond、日本的武士債券SamuraiBond。武士債券：是在日本債券市場上發(fā)行的外國債券，是日本以外的政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)和國際組織在日本國內(nèi)市場發(fā)行的以日元為計值貨幣的債券?！拔涫俊笔侨毡竟艜r的一種很受尊敬的職業(yè)，后來人們習慣將一些帶有日本特性的事物同“武士”一詞連用，“武士債券”也因此得名。揚基債券：是在美國債券市場上發(fā)行的外國債券，即美國以外的政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)和國際組織在美國國內(nèi)市場發(fā)行的、以美元計值的債券?！皳P基”一詞英文為“Yankee”，意為“美國佬”。由于在美國發(fā)行和交易的外國債券都是同“美國佬”打交道，故名揚基債券。6國際股票市場國際股票是對發(fā)行公司所在國家以外的投資者銷售的股票；國際股票市場就是籌措國際股票的國際金融市場。開放本國股票市場是股票市場國際化的重要前提。開放市場分直接開放和間接開放。間接開放的主要形式之一是通過基金投資開放本國市場，從而達到間接投資于他國證券市場的目的。在直接開放形式下，外國投資者可以直接投資于國內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數(shù)國家的股市采取的有限制的直接開放，在股票行業(yè)、外國投資人持股比例、稅收等方面進行限制（我國B股市場即為有限開放）。7

歐洲貨幣市場：是境外市場，貨幣在其發(fā)行國以外被借貸的市場。例如在倫敦經(jīng)營美元的存款放款業(yè)務。由于此類業(yè)務最早在倫敦國際金融中心大規(guī)模展開，而英國是島國，境外市場常被稱為離岸金融市場。特點：（1）交易一般不使用市場所在國發(fā)行的貨幣；（2）交易基本上不受任何一國國內(nèi)政策法令的約束，在利率、業(yè)務慣例上有自己的特點；（3）交易雙方一般都是交易貨幣發(fā)行國的非居民。 歐洲貨幣市場是新型的國際金融市場，與傳統(tǒng)國際金融市場相比，最大的特點是：所經(jīng)營的對象已不限于市場所在國的貨幣，而是包括所有可以自由兌換的貨幣。成為當今國際金融市場的核心。根據(jù)營運特點，離岸金融中心可以分為：離岸金融中心名義中心（開曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（美國、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）8開曼：離岸綠洲還是避稅天堂

資料顯示，在2002年外商對華投資十大來源地中，開曼群島排在第五位。在加勒比海蔚藍的大海上，有3座美麗的小島，島上覆蓋著茂密的熱帶雨林。雪白的沙灘，亭亭玉立的棕櫚樹，溫和潤濕的氣候，使這里成為迷人的海濱勝地。這就是世界著名的避稅天堂和離岸金融中心——開曼群島。

說起來難以讓人置信，開曼群島只有約3萬常住人口，在島上注冊的公司卻多達4萬家。面積為259平方公里，年生產(chǎn)總值約6億美元，人均生產(chǎn)總值近3萬美元，是加勒比海最富裕的地區(qū)。除旅游業(yè)之外，開曼最主要的支柱產(chǎn)業(yè)是離岸金融業(yè)務。開曼是世界上人均擁有銀行最多的地區(qū)。

9離岸金融中心只是一個“美稱”，在國際上，它們還有另一個名字——“避稅地”。開曼群島就是一個著名的避稅地，它以稅收和地理上的優(yōu)勢吸引大量投資者，成為逃稅者的天堂。開曼不征收任何所得稅和財產(chǎn)稅。從該島到美國邁阿密的飛行時間僅為1小時，每天都有幾個航班。開曼群島在1966年就頒布了《銀行和信托公司管理法》，規(guī)定了為客戶保密的原則。1976年，開曼又制定了《保密法》，規(guī)定對泄密者最高可處以兩年徒刑。在開曼，避稅行為并不算違法，開曼政府一般并不因外國政府調(diào)查稅收案件而向其提供有關情報。這樣的銀行保密制度，無疑是為逃稅和洗錢撐開了保護傘。

根據(jù)有關資料，由于“避稅天堂”的存在，全世界每年避稅及洗錢的金額超過6000億美元，使發(fā)展中國家遭受的財政損失每年高達500億美元，幾乎相當于西方國家援助發(fā)展計劃的總額。對于開曼等避稅地，聯(lián)合國和經(jīng)合組織都持反對態(tài)度，并成立了專門的小組，強調(diào)打擊國際避稅。10美國國內(nèi)市場歐洲美元市場歐洲英磅市場歐洲日元市場英國國內(nèi)市場日本國內(nèi)市場外匯市場外國金融市場

外匯市場：是國際金融市場的基礎，外匯市場與歐洲貨幣市場共同構(gòu)成國際金融市場的主體。外匯市場將歐洲貨幣市場的不同部分聯(lián)系在一起，同時歐洲貨幣市場各個部分又與國內(nèi)金融市場聯(lián)系在一起。三者之間的聯(lián)系如圖所示：11三、國際金融市場的新發(fā)展國際金融市場規(guī)?？涨霸鲩L世界金融市場日益全球化和一體化國際金融市場證券化的趨勢衍生金融工具市場的增長遠快于現(xiàn)貨市場，場外交易市場的發(fā)展遠快于有組織的交易所機構(gòu)投資者的作用日益重要據(jù)BIS(國際清算銀行)估計，國際銀行貸款存量1973年1750億美元，1991年36150億美元，近20年增長了20.7倍；國際債券未清償存量1982年2590億美元，1991年16514億美元，近10年增長了6.4倍；國際股票交易額則在1979-1991年間，平均每年增長15％，到1991年達到1.5萬億美元；全球外匯市場日均交易額從1989年的5900億美元增至1998年的1.5萬億美元，近10年間增長了1.54倍。產(chǎn)生這種趨勢的主要原因是：各國政府和金融管理當局為了增強金融機構(gòu)的競爭能力和增強金融制度活力，自20世紀70年代以來紛紛放松管制；電子技術(shù)的廣泛應用，計算機和衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡把遍布世界各地的金融市場和機構(gòu)緊密聯(lián)系在一起；從投資者角度看，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風險的管理。原因大致是：國際銀行貸款風險提高（債務危機等原因）、貸款成本相對上升，而有價證券市場風險低、流動性強、籌資成本降低，使各種類型的籌資者（包括跨國銀行本身為分散和轉(zhuǎn)移風險）都轉(zhuǎn)向有價證券市場；銀行為增加資產(chǎn)負債的流動性。場外交易工具快速增長的原因是：它很少受管制的約束，從而具有傳統(tǒng)交易所難以匹敵的靈活性。機構(gòu)投資者日益重要的原因是：機構(gòu)投資者在增大回報、限制中介費用、減少風險并使資產(chǎn)多樣化等方面比個人投資者具有優(yōu)勢；機構(gòu)投資者一般比銀行受到相對寬松的管制與監(jiān)督約束；工業(yè)國對資本控制的放松，刺激了機構(gòu)投資者持有更多外國資產(chǎn)的意愿；隨著西方發(fā)達國家人口老齡化趨勢的加強，養(yǎng)老金基金的重要性也日益增強。12第二節(jié)歐洲貨幣市場 歐洲貨幣市場是指在貨幣發(fā)行國境外進行的該國貨幣存儲與貸放的市場。（例）這里有幾個問題要明確：1、境外貨幣借貸市場就是歐洲貨幣市場。在歐洲貨幣市場中除歐洲美元外，還包括歐洲日元、歐洲瑞士法郎、歐洲澳元等。2、境外貨幣市場也即歐洲貨幣市場，重點集中在倫敦、盧森堡、巴哈馬等金融中心，亞洲地區(qū)則集中在新加坡。13例：某國際借款人。在倫敦巴克萊銀行借一筆英鎊，這是倫敦金融市場的業(yè)務；如果該借款人，找上述倫敦的巴克萊銀行借一筆美元，這就是歐洲貨幣市場業(yè)務了。地方未變，但市場性質(zhì)改變了。歐洲貨幣市場可以分為歐洲信貸市場和歐洲債券市場3、歐洲貨幣市場的“歐洲”不是一個地理概念，如加勒比海地區(qū)的巴哈馬也屬歐洲貨幣市場。從某種意義上說，一般所謂亞洲美元市場其實是歐洲美元市場的延伸，或是廣義的歐洲美元市場。14美國紐約市場借貸的貨幣美元，流到英國的倫敦或其他金融中心，在倫敦或其他金融中心這種美元作為美國國境以外的美元而被貸放，這種境外美元在境外的借貸融通，就構(gòu)成了歐洲美元市場業(yè)務。還有如日元，本來在日本市場借貸融通，但有一部分日元流到了倫敦或者其他境外金融中心，在倫敦或其他境外金融中心的日元，就成為日本以外的日元而被貸放融通，這就構(gòu)成歐洲日元市場業(yè)務。如果一個國際借款人，在紐約市場借美元，這是紐約美元市場業(yè)務；如果他在倫敦或盧森堡市場上借美元（這就是境外美元），這就構(gòu)成了歐洲美元市場業(yè)務。情況相同，如果一個國際借款人，在東京市場借日元，這是東京市場的日元業(yè)務，如果他在倫敦或盧森堡或其他境外金融中心借日元這就構(gòu)成了歐洲貨幣市場的歐洲日元業(yè)務。15（一）歐洲美元市場的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)）一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（二）歐洲美元市場的發(fā)展50年代初期，前蘇聯(lián)政府鑒于美國在朝鮮戰(zhàn)爭中凍結(jié)了蘇聯(lián)在美的資金，便將持有的美元轉(zhuǎn)存到美國境外的銀行，多數(shù)存于倫敦。最早出現(xiàn)的“歐洲美元”也來源于這些存放在境外的美元。1957年英鎊發(fā)生危機，英國政府為維持英鎊穩(wěn)定，加強外匯管制，限制本國銀行向英鎊區(qū)以外的企業(yè)發(fā)放英鎊貸款，倫敦市場轉(zhuǎn)而將吸收的美元存款向海外機構(gòu)貸放，促進美元存貸業(yè)務的發(fā)展。16美國貨幣政策對歐洲貨幣市場發(fā)展起促進作用。例如，美國聯(lián)邦銀行頒布有一個Q項條款，規(guī)定商業(yè)銀行的儲蓄和定期利率的最高界限，美國國內(nèi)利率當時低于西歐各國美元存款利率。美國貨幣政策《M項條款》規(guī)定商業(yè)銀行要向聯(lián)邦儲備體系繳存存款準備金。

1968年美國曾限制對外直接投資，一些跨國公司為逃避美國的管制，將美元資金調(diào)至境外，再從事對外直接投資。美國對“歐洲美元”市場的發(fā)展采取縱容的態(tài)度。大量美元在境外輾轉(zhuǎn)存儲和貸放，不須換成外幣，也就減少了流入外國中央銀行的可能性，從而減輕了外國中央銀行向美國政府兌換黃金的壓力。1958年以后，西歐國家放松外匯管制，實現(xiàn)貨幣自由兌換，使存儲于各國市場的境外美元與境外歐洲貨幣能夠自由買賣，兌換后自由移存。1760年代后，這一市場上交易的貨幣不再局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn)在市場上。（三）歐洲貨幣市場的發(fā)展中東戰(zhàn)爭——油價大幅上漲——石油輸出國巨額順差（石油美元）——石油輸入國巨額逆差——石油美元回流——促進了歐洲美元市場的規(guī)模擴大。這一市場的地理位置也擴大了，在亞洲的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對美元、馬克等貨幣的借貸。18

二、歐洲銀行信貸市場分短期信貸和中長期信貸兩種歐洲貨幣市場的放款利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate，簡稱LIBOR）為基礎，加上一個加息率。對于金額較大、期限較長的貸款，通常采用銀團貸款（ConsortiumLoan）或辛迪加貸款（SyndicatedLoan）的形式：即由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同的貸款條件對一個借款戶進行放款。這種貸款的數(shù)額可高達幾億或幾十億美元，貸款期限一般在7－10年，也有長達20年。19倫敦同業(yè)拆借利率LIBORLIBOR是目前國際間最重要和最常用的市場利率基準，也是銀行從市場上籌集資金進行轉(zhuǎn)貸的融資成本參考。目前全球最大量使用的是3個月和6個月的LIBOR。目前中國的銀行對外的籌資成本即是在LIBOR利率的基礎上加一定百分點。LIBOR即LondonInterBankOfferedRate的縮寫，倫敦同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借有兩個利率，拆進利率(BidRate)表示銀行愿意借款的利率；拆出利率(OfferedRate)表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進（借款）實際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。LIBOR是隨時變化的，不同的銀行在任何時候都可以報出不同的利率價格。為了有一個制定金融協(xié)議的可靠基準，大部分合同都采用英國銀行家協(xié)會(BritishBankersAssociation，BBA)每日公布的LIBOR參考利率。BBA合理選擇16家銀行在倫敦時間上午11點的拆借利率的報價，然后去掉4家最高的利率和4家最低的利率，將余下的8家利率進行算術(shù)平均，得到的平均利率即為LIBOR，并通過道瓊斯的德勵財經(jīng)(Telerate)正式進行公布。從LIBOR變化出來的，還有新加坡同業(yè)拆借利率(SIBOR)、紐約同業(yè)拆借利率(NIBOR)、香港同業(yè)拆借利率(HIBOR)等等。20第二節(jié)歐洲貨幣市場 牽頭銀行或經(jīng)理集團 代理銀行 參加銀行銀團貸款可以由一家或幾家銀行牽頭，它們負責組織貸款，并與借款人商討貸款協(xié)議，同時提供貸款總額的50％－70％。代理銀行是銀團的代理人，負責監(jiān)督管理貸款的具體事項?？梢杂蔂款^銀行兼任，也可由經(jīng)理集團指定一家銀行擔任。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀行出面邀請，一般同牽頭銀行或銀團貸款方面有過良好的合作關系。銀團的構(gòu)成：借款人A銀行代理行牽頭行B銀行C銀行組織銀團貸款管理人 對貸款銀行來說，銀團貸款可以分散貸款風險，減少同業(yè)競爭；對借款人來說，可以借此籌到獨家銀行所無法提供的大規(guī)模、期限長的貸款，但要承擔較高的貸款成本（LIBOR＋加息率＋管理費＋承擔費＋代理費）。21三、歐洲債券市場

歐洲債券是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。

（歐洲債券與外國債券的區(qū)別？）債券發(fā)行者計價貨幣發(fā)行地外國債券債券發(fā)行者發(fā)行地計價貨幣歐洲債券例如，法國一家機構(gòu)在英國債券市場上發(fā)行的以美元為面值的債券即是歐洲債券。歐洲債券的發(fā)行地與面值貨幣分別屬兩個不同的國家。

22歐洲債券的發(fā)行比較嚴格，待發(fā)行的債券要通過國際上權(quán)威的證券評級機構(gòu)的級別評定，還需要由政府、大型銀行或企業(yè)提供擔保，另外還需有在國際市場上發(fā)行債券的經(jīng)驗；在時間間隔方面也有一些限制。歐洲債券的發(fā)行通常由國際性銀團進行包銷，一般由4～5家較大的跨國銀行牽頭，組成一個世界范圍的包銷銀團。有時包銷銀團還要組織一個更大的松散型的認購集團，聯(lián)合大批各國的銀行、經(jīng)紀人公司和證券交易公司，以便在更大范圍內(nèi)安排銷售。歐洲債券的票面貨幣除了用單獨貨幣發(fā)行外，還可以用綜合性的貨幣單位發(fā)行，如特別提款權(quán)。歐洲債券每次的發(fā)行范圍也可以同時是在幾個國家。23歐洲債券的特點：第一，歐洲債券市場是一個完全自由的市場