無風(fēng)險套利之價差分析篇

期貨套利交易價差分析篇套利是一種特殊的期貨交易方式，是一個綜合的、全面和連續(xù)的投資決策過程。相較于期貨的單邊投機具有更豐富的分析方法和交易策略。按分析方法的不同，可以做出以下分類：無風(fēng)險套利

歷史數(shù)據(jù)套利

投機性套利

趨勢套利一、無風(fēng)險套利2008年11月份交割的玉米1890元/噸

2009年1月份交割的玉米1978元/噸

套利機會？價差88元是否合理？標(biāo)準(zhǔn)：買入811玉米在11月份交割接貨儲存至1月份賣出交割的費用包括：倉儲費用、交易手續(xù)費、交割手續(xù)費、增值稅以及資金成本等平衡式：1月合約=11月合約+交易交割費用+倉儲費+增值稅+資金成本不合理價差：1月合約>11月合約+交易交割費用+倉儲費+增值稅+資金成本交易交割費用：期貨交易手續(xù)費1元/噸+交割費2元/噸3元/噸倉儲費：0.5元/噸·天30元/噸理論增值稅：10元/噸10元/噸資金成本：持倉資金成本+接貨資金成本35元/噸

總計：78元/噸

存在套利機會實際價差88>合理價差78具體操作：

買入C811同時賣出C901若至11月交割時，價差沒有出現(xiàn)縮小就準(zhǔn)備實物交割辦理C811合約的實物買入交割在1月交割時對C901合約賣出交割利用對價差的走勢分析擇機獲利平倉了結(jié)以一手（10噸）套利為例，保證金率為10%第1次套利第2次套利第3次套利入市日期2008-3-132008-4-172008-5-9入市價差（元/噸）-86-82-83出市日期2008-3-202008-4-222008-5-15出市價差（元/噸）-72-71-73使用資金（元/手）400040004000賺取價差（元/手）140110100回報率3.50%2.75%2.50%無風(fēng)險套利的特點：（1）良好的安全邊際（2）獲取更大收益的靈活性無風(fēng)險套利須注意的幾個問題：成本計算問題,包括交易交割費用、高溫費、資金成本。交易所規(guī)則問題，即倉單有效期以及能否進(jìn)行交割問題。增值稅風(fēng)險規(guī)避問題。二、投機性套利此類套利出現(xiàn)的機會相對較多、獲利也相對較大、分析方法和交易策略更為多樣。按照分析方法的不同，又可以具體分為以下兩種套利：1、歷史數(shù)據(jù)套利2、趨勢套利1、歷史數(shù)據(jù)套利所謂歷史數(shù)據(jù)套利法，主要是指運用當(dāng)前最為先進(jìn)的計量經(jīng)濟學(xué)或統(tǒng)計學(xué)的相關(guān)方法，主要包括VaR（ValueatRisk）模型、協(xié)整(Cointegration)模型乃至誤差修正ECM(ErrorCorrectionModel)模型等等，對相關(guān)市場相關(guān)品種或相關(guān)合約的某一相關(guān)指標(biāo)單位（主要指價差或價比）的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，找出該指標(biāo)的歷史合理價值區(qū)間。

玉米期貨跨期價差圖

第1次套利第2次套利第3次套利第4次套利第5次套利入市日期2007-7-42007-7-92007-7-112007-7-202007-7-24入市價差（元/噸）-15-16-12-16-7出市日期2007-7-62007-7-102007-7-172007-7-232007-7-30出市價差（元/噸）-21-25-27-22-21使用資金（元/手）40004000400040004000賺取價差（元/手）609015060140回報率1.50%2.25%3.75%1.50%3.50%以一手（10噸）套利為例，保證金率為10%

2、趨勢套利

在研究過程中我們發(fā)現(xiàn)有些期貨品種的價差并不遵循一定的規(guī)律，即該價差往往存在著一種趨勢，而這無法滿足統(tǒng)計套利所要確定的一種均衡關(guān)系，從而使我們無法用數(shù)理統(tǒng)計套利的模型進(jìn)行套利分析，這就需要運用趨勢套利。

（1）強麥/玉米套利分析（基本面）燃料乙醇叫停，結(jié)束玉米工業(yè)化概念炒作

2007年美國玉米播種面積大幅度增加，增產(chǎn)幾乎是肯定的

很多飼料企業(yè)開始尋求轉(zhuǎn)向用小麥作為飼料原料（山東、廣東等省，替代比例達(dá)到10%到15%）小麥、玉米價差變化具有明顯的季節(jié)性：

在6、7月份新小麥上市，小麥的價格相對較低；11、12月份玉米收獲完畢，玉米價格會相對較低所以一般從七月份開始強麥和玉米的價差會逐漸擴大

強麥/玉米套利案例

2007-7-2買入1手5月份強麥合約，價格為1864元/噸

賣出1手5月份玉米合約，價格為1587元/噸價差277元/噸2007-10-24賣出1手5月份強麥合約，價格為2050元/噸買入1手5月份玉米合約，價格為1648元/噸價差402元/噸動用資金500元/噸套利結(jié)果

獲利186元/噸虧損61元/噸凈獲利125元/噸收益率25%按保證金率為10%，70%左右資金使用率計算（2）大豆跨期套利分析（資金移倉）

空頭移倉導(dǎo)致隔月價差擴大多頭移倉導(dǎo)致隔月價差縮小從持倉情況分析，A805持倉上周小幅增加30152手至476286手，而A809持倉則小幅減少12042手至413274手。筆者認(rèn)為，A805持倉量的堅挺是價差持續(xù)走強的重要原因之一。一旦發(fā)生大規(guī)模的移倉動作，則有可能導(dǎo)致價差的走弱。因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注兩合約的持倉變化情況。

從周二起，A805持倉量開始出現(xiàn)減少；在周三上午A809持倉量超過A805成為主力合約，隨后資金持續(xù)向A809上移倉。（3）銅跨期套利分析（庫存、現(xiàn)貨）庫存是隔月價差的決定性因素現(xiàn)貨升貼水與隔月價差呈正相關(guān)關(guān)系在2007年11月至12月期間，上海銅庫存大幅減少30556噸，減幅達(dá)到54.42%。

2007-11-27買入1手2月份銅合約，價格為54390元/噸

賣出1手3月份銅合約，價格為54300元/噸價差90元/噸2007-12-25賣出1手2月份銅合約，價格為58850元/噸買入1手3月份銅合約，價格為57970元/噸價差880元/噸動用資金18000元/噸套利結(jié)果

獲利4460元/噸虧損3670元/噸凈獲利790元/噸收益率4.39%按保證金率為10%，70%左右資金使用率計算（4）白糖跨期套利分析（會員持倉）跟隨相關(guān)會員持倉方向進(jìn)行相應(yīng)套利操作路易達(dá)孚席位隨后幾天增倉情況如下表：SR709空單增量SR801多單增量2007-5-180+1002007-5-210+1002007-5-22+20+3402007-5-23+360+3002007-5-24+200+2002007-5-25+100+1002007-5-28-440-4402007-5-18賣出1手9月份白糖合約，價格為3691元/噸

買入1手1月份白糖合約，價格為3497元/噸價差194元/噸2007-5-29買入1手9月份白糖合約，價格為3705元/噸賣出1手1月份白糖合約，價格為3644元/噸價差61元/噸動用資金600元/噸套利結(jié)果

虧損14元/噸獲利147元/噸凈獲利133元/噸收益率22.17%按保證金率為10%，70%左右資金使用率計算三、套利的風(fēng)險管理1、套利不是價差圖

套利需要參照價差圖，但套利不是價差圖，價差圖代表的只是過去，不能完全預(yù)示未來；價差圖只有價差，沒有成交量，沒有基本面，有時會有很大的失真