第6章有價(jià)證券投資價(jià)值分析

證券投資學(xué)－第6章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析－分析框架6.1股票的投資價(jià)值分析6.2債券投資價(jià)值分析6.3基金投資價(jià)值分析6.4其他有價(jià)證券投資價(jià)值分析6.1股票的投資價(jià)值分析6.1.1

股票投資價(jià)值形成及影響因素6.1.2

股票的理論價(jià)格6.1.3

股票的市場(chǎng)價(jià)格6.1.1

股票投資價(jià)值形成及影響因素股票價(jià)值股票價(jià)值票面價(jià)值帳面價(jià)值清算價(jià)值內(nèi)在價(jià)值

影響股票投資價(jià)值的因素

公司凈資產(chǎn)盈利水平公司的股利政策股票分割…………公司經(jīng)營(yíng)狀況戰(zhàn)爭(zhēng)政權(quán)法律法規(guī)國(guó)際社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)形式

政治因素證券主管部門(mén)的限制規(guī)定人為操縱因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素政治因素公司經(jīng)營(yíng)狀況心理因素

股票投資價(jià)值因素變動(dòng)情況股票投資價(jià)值變動(dòng)公司凈資產(chǎn)增加上升公司盈利水平增加上升公司股利政策股利高上升股份分割發(fā)生拆股或拆細(xì)上升增資沒(méi)有產(chǎn)生效益前下降增加公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力上升減資宣布減資下降公司資產(chǎn)重組要分析對(duì)公司是否有利根據(jù)分析判斷變動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)狀況變動(dòng)對(duì)股票投資價(jià)值的影響6.1.2股票的理論價(jià)格現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期內(nèi)所接受的現(xiàn)金流決定的。

計(jì)算公式（參加教材）零增長(zhǎng)模型

零增長(zhǎng)模型假定股息增長(zhǎng)率等于零，即g=0，也就是說(shuō)，未來(lái)的股息按一個(gè)固定數(shù)量來(lái)支付。零增長(zhǎng)模型公式為：式中：V表示股票的內(nèi)在價(jià)值；D0表示在未來(lái)每期支付的每股股息；k表示到期收益率。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。我們主要研究前者，它的計(jì)算公式為：式中：V表示股票的內(nèi)在價(jià)值；D0表示在未來(lái)每期支付的每股股息；k表示到期收益率；g為股息增長(zhǎng)率?？勺?cè)鲩L(zhǎng)模型

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，股息的增長(zhǎng)率是變化不定的。即零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型并不能很好地在現(xiàn)實(shí)中對(duì)股票的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。因此可變?cè)鲩L(zhǎng)模型中的二元增長(zhǎng)模型假定在時(shí)間T之前股息以一個(gè)g1的不變?cè)鲩L(zhǎng)速度，在時(shí)間T后，以另一個(gè)不變?cè)鲩L(zhǎng)速度g2增長(zhǎng)，建立二元可變?cè)鲩L(zhǎng)模型。

公式參見(jiàn)教材6.1.3股票的市場(chǎng)價(jià)格

股票價(jià)格在市場(chǎng)交易時(shí)并不可能做到與其內(nèi)在價(jià)值相符。在更多的時(shí)候，由于各種因素的影響，股票價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)出各自的升降運(yùn)行軌跡。一般說(shuō)來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的變化方法大致有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)法、市盈率法、企業(yè)潛力法和企業(yè)題材等。其中最重要的是市盈率估價(jià)方法。6.2債券投資價(jià)值分析6.2.1影響債券投資價(jià)值的因素6.2.2債券價(jià)值的計(jì)算6.2.3債券的利率期限結(jié)構(gòu)6.2.1影響債券投資價(jià)值的因素社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

基礎(chǔ)利率市場(chǎng)利率通貨膨脹、匯率

外部因素貨幣政策

債券投資價(jià)值財(cái)政收支情況債券市場(chǎng)的供求關(guān)系…………

期限票面利率提前贖回條款

流動(dòng)性信用級(jí)別稅收待遇內(nèi)部因素內(nèi)部因素內(nèi)部因素6.2.2債券價(jià)值的計(jì)算終值與現(xiàn)值

終值是債券在未來(lái)待償期限內(nèi)以利息和償還本金方式支付給投資者的現(xiàn)金流量之和是債券的未來(lái)價(jià)值。

現(xiàn)值是投資者為了獲得某一確定的未來(lái)價(jià)值，今天愿意投資的貨幣額。

按單利計(jì)算，到第n年時(shí)終值（Pn）與現(xiàn)值（P0）為：

債券的市場(chǎng)價(jià)格

證券市場(chǎng)上債券的發(fā)行價(jià)格都是根據(jù)其現(xiàn)值決定的。債券發(fā)行人在考慮債券發(fā)行條件時(shí)通常都參照當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率來(lái)確定票面利率，但市場(chǎng)利率經(jīng)常波動(dòng)，因此可能出現(xiàn)幾種不同的價(jià)格。

市場(chǎng)利率變化債券發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)利率不變票面利率＝同類債券收益率債券現(xiàn)值＝面值平價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率上升票面利率<同類債券收益率債券現(xiàn)值<面值折價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率下降票面利率>同類債券收益率債券現(xiàn)值>面值溢價(jià)發(fā)行債券現(xiàn)值與發(fā)行價(jià)格一次還本付息債券的定價(jià)公式

如果債券按單利計(jì)息，且一次還本付息，但按單利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為：如果債券按單利計(jì)息，并一次還本付息，但按復(fù)利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為：如果債券按復(fù)利計(jì)息，并一次還本付息，但按復(fù)利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為：

式中：P表示債券的價(jià)格；M表示票面價(jià)值；i表示每期利率；

n表示剩余時(shí)期數(shù)；r表示必要收益率

附息債券的定價(jià)公式對(duì)于一年付息一次的債券來(lái)說(shuō)，貼現(xiàn)方法有復(fù)利貼現(xiàn)和單利貼現(xiàn)兩種。如果按復(fù)利貼現(xiàn)，價(jià)格決定公式為：如果按單利貼現(xiàn)，價(jià)格決定公式為：

式中：P表示債券的價(jià)格；C表示每年支付的利息；M表示面值；n表示所余年數(shù)；r表示必要收益率；t表示第t次。

6.2.3

債券的利率期限結(jié)構(gòu)

債券有短、中、長(zhǎng)期之分，由于復(fù)利因素，也由于期限越長(zhǎng)的債券隱含的風(fēng)險(xiǎn)越大，因此，不同期限結(jié)構(gòu)的債券有不同的利率水平，我們把不同期限與券利率之間的關(guān)系叫做利率的期限結(jié)構(gòu)。它包括以下4種類型：表示在正常的情況下短期債券的利率低于長(zhǎng)期債券的利率，債券期限越長(zhǎng)，利率越高。通常在整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常、不存在通貨膨脹壓力和經(jīng)濟(jì)衰退條件下出現(xiàn)。

表示短期債券收益率較高，長(zhǎng)期債券收益率較低。通常發(fā)生在緊縮銀根時(shí)期，由于短期資金偏緊，造成短期利率急劇上升所致。

表示在正反收益率曲線相互替代的變化過(guò)程中出現(xiàn)的一種長(zhǎng)、短期債券收益率接近相等的短暫過(guò)渡階段，不同期限的債券利率相等。

表示在某一期限之前債券的利率期限結(jié)構(gòu)是正收益率曲線，在該期間之后卻成反收益率曲線。它是在短期資金偏緊或在中央采取嚴(yán)厲的緊縮貨幣政策時(shí)短期利率急劇上升所引起的利率期限結(jié)構(gòu)。

利率期限結(jié)構(gòu)的理論市場(chǎng)預(yù)期理論

市場(chǎng)預(yù)期理論，又稱“無(wú)偏預(yù)期”理論，它認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來(lái)即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢(shì)；如果預(yù)期未來(lái)利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢(shì)。

流動(dòng)性偏好理論

流動(dòng)性偏好理論的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物，因此，投資者在接受長(zhǎng)期債券時(shí)就會(huì)要求對(duì)較長(zhǎng)的償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)給予補(bǔ)償，這便導(dǎo)致了流動(dòng)性溢價(jià)的存在。市場(chǎng)分割理論

市場(chǎng)分割理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換為另一個(gè)償還部分。在市場(chǎng)存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期限習(xí)慣的制約，他們的貸款或融資活動(dòng)總是局限于一些特殊的償還期部分。

6.3基金投資價(jià)值分析6.3.1封閉式基金的價(jià)值分析6.3.2開(kāi)放式基金的價(jià)值分析6.3.1封閉式基金的價(jià)值分析發(fā)行價(jià)格與交易價(jià)格

發(fā)行價(jià)格包括：基金面值、基金的發(fā)起與招募費(fèi)用、基金銷售費(fèi)。交易價(jià)格指的是基金在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行流通的價(jià)格，它和股票價(jià)格的表現(xiàn)形式一樣，可以分為開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、成交價(jià)等。

封閉型基金交易價(jià)格的影響因素基金單位資產(chǎn)凈值市場(chǎng)供求關(guān)系宏觀經(jīng)濟(jì)狀況證券市場(chǎng)狀況基金管理人的管理水平政府有關(guān)基金的政策法規(guī)6.3.2開(kāi)放式基金的價(jià)值分析開(kāi)放式基金價(jià)格的形成開(kāi)放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購(gòu)回或賣出基金單位，因此，開(kāi)放式基金的價(jià)格分為兩種，即申購(gòu)價(jià)格和贖回價(jià)格。

6.4其他有價(jià)證券投資價(jià)值分析6.4.1

可轉(zhuǎn)換證券6.4.2

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)6.4.3

認(rèn)股權(quán)證6.4.1

可轉(zhuǎn)換證券

特點(diǎn)可轉(zhuǎn)換證券既具有債券和優(yōu)先股的特性，又具有普通股的特點(diǎn)可轉(zhuǎn)換證券的形式和持有者的身份隨著證券的轉(zhuǎn)換而相應(yīng)轉(zhuǎn)換。可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際上是一種普通股票的看漲期權(quán)，它的價(jià)格變動(dòng)比一般債券優(yōu)先股頻繁，并隨普通股股票價(jià)格的升降而增減。

轉(zhuǎn)換條件轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換期限贖回條款回售條款票面利率或股息率

可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值理論價(jià)值

又稱內(nèi)在價(jià)值，該價(jià)值相當(dāng)于將未來(lái)一系列債息或股息加上轉(zhuǎn)換價(jià)值用市場(chǎng)利率折成的現(xiàn)值，是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)換價(jià)值＝普通股股票市場(chǎng)價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例

6.4.2

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)又稱股票先買權(quán)，是普通股股東的一種特權(quán)。當(dāng)公司要再籌資時(shí)，可以向現(xiàn)有股東而不是向公眾發(fā)行新股。此時(shí)，股東可以按原有的持股比例以較低的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的股票。實(shí)際上它是一種短期的股票看漲期權(quán)，并且優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)格要比其可購(gòu)買的股票價(jià)格的上漲和下跌的速度要快得多。

附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)通常在某一股權(quán)登記日前頒發(fā)。在此之前購(gòu)買的股東享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，或者說(shuō)此時(shí)的股票的市場(chǎng)價(jià)格含有分享新發(fā)行股票的優(yōu)先權(quán)，因此稱為附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。它的價(jià)值可以表示為：M-(RN+S)=R

式中：M表示附權(quán)股票的市價(jià)；R表示附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；N表示為購(gòu)買1股股票所需的股權(quán)數(shù)；S表示新股票的購(gòu)買價(jià)。

除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

在股權(quán)登記日以后，股票的市場(chǎng)價(jià)格中將不再含有新發(fā)行股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)，其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值也按比例下降，此時(shí)就被稱為除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，其價(jià)值可以表示為：M-(RN+S)=0

式中：M表示