資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)介紹資產(chǎn)證券化的起源資產(chǎn)證券化起源于60年代末美國的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，主要是儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行，在投資銀行和共同基金的沖擊下，其儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，而使其競爭實(shí)力下降，經(jīng)營狀況惡化。為了擺脫這一困難局面，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。1968年，政府國民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券（mortgagepassthrough,MPT），正式揭開了抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。資產(chǎn)證券化釋義：

發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性，但具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）出售給特定的發(fā)行人，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托人通過創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證（資產(chǎn)支持證券）在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。資產(chǎn)證券化：拿明天的錢、辦今天的事資產(chǎn)證券化：指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。屬于在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式特定資產(chǎn)需與資產(chǎn)的原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離由一個(gè)特設(shè)目的載體(SPV)發(fā)行證券資產(chǎn)未來的風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人關(guān)系不大資產(chǎn)證券化交易主體——SPVSpecialPurposeVehicle,簡稱SPV指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。主要為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。是整個(gè)資產(chǎn)證券化過程的核心主要形式：特殊目的公司（SpecialPurposeCompany,簡稱SPC特殊目的信托（SpecialPurposeTrust,簡稱SPT）基金或理財(cái)計(jì)劃美國國債、機(jī)構(gòu)MBS，資產(chǎn)支持證券（ABS）和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券組成了三分之二的美國債券市場(chǎng)注：2012年10月數(shù)據(jù)，橫軸代表的是美國各個(gè)固定收益市場(chǎng)的大?。ㄒ匀f億美元為單位），縱軸表示的則是經(jīng)過違約損失調(diào)整后的收益率。市場(chǎng)概況資產(chǎn)證券化在我國的分類

我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)分為兩大體系:以金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行）的信貸資產(chǎn)為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化；證券公司資產(chǎn)證券化（企業(yè)資產(chǎn)證券化）證券公司資產(chǎn)證券化運(yùn)作的載體主要有：證券公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指證券公司以特殊目的載體管理人身份，按照約定從原始權(quán)益人受讓或者以其他方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)?！蹲C券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（征求意見稿）資產(chǎn)證券化的類型資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）住房抵押貸款證券化(mortgage－backedsecuritization，簡稱MBS)資產(chǎn)支撐證券化(asset－backedsecuritization，簡稱ABS）資產(chǎn)支持證券（Asset-BackedSecurity,ABS)是一種債權(quán)性質(zhì)的金融工具，其向投資者支付的本息來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)池(PoolofUnderlyingAssets)產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余權(quán)益。與股票和一般債券不同，資產(chǎn)支持債券不是對(duì)某一經(jīng)營實(shí)體的利益要求權(quán)，而是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和剩余權(quán)益的要求權(quán)，是一種以資產(chǎn)信用為支持的證券。ABS品種1汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；2商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化；3信用卡應(yīng)收款證券化；4貿(mào)易應(yīng)收款證券化；5設(shè)備租賃費(fèi)證券化；6基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；7門票收入證券化；8俱樂部會(huì)費(fèi)收入證券化；9保費(fèi)收入證券化；10中小企業(yè)貸款支撐證券化；11知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化(專利資產(chǎn)證券化，音樂資產(chǎn)證券化等）……隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷發(fā)展，證券化資產(chǎn)的范圍在不斷擴(kuò)展。信貸資產(chǎn)證券化2005-2008年，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，發(fā)行規(guī)模合計(jì)667.83億元。2012年，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部發(fā)文擴(kuò)大試點(diǎn)，國務(wù)院批復(fù)500億額度。國開行、上汽通用、交行等已發(fā)行約159億。2006-2011年，銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)支持證券現(xiàn)券交易額合計(jì)284.52億元，質(zhì)押式回購交易額合計(jì)396.2億元。企業(yè)資產(chǎn)證券化2004年1月，“國九條”提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”2005年8月，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)第一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，截至目前共計(jì)11個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成功發(fā)行2009年5月，中國證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部發(fā)布通知及《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試點(diǎn)）》2013年3月，中國證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》發(fā)布實(shí)施數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、上交所、深交所、東方證券發(fā)行主體基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模（億元）期限（年）收益率（%）中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)320.48-0.972.55%、2.8%中國網(wǎng)通應(yīng)收賬款合同收益106.520.18-4.702.5%-3.8%莞深高速高速公路收費(fèi)收益權(quán)5.81.53.0%-3.5%遠(yuǎn)東租賃租賃合同債權(quán)5.671.753.10%華能瀾滄江電力收益權(quán)203-53.57%-3.77%浦東建設(shè)BT回購債權(quán)4.2544.00%南京城建污水處理收費(fèi)收益權(quán)7.21-42.9%-3.9%南通天生港發(fā)電電力收益權(quán)833.74%江蘇吳中集團(tuán)BT回購債權(quán)16.580.34-5.343.2%-4.3%合計(jì)264.852005年8月，“聯(lián)通收益計(jì)劃”作為第一單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行截至2006年9月，成功推出9單，募集資金總額達(dá)到265億元業(yè)務(wù)背景及相關(guān)政策2012年3月，南京公用控股(集團(tuán))有限公司發(fā)行南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。2012年12月4日，華僑城A“歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”正式成立。預(yù)示著企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的興趣逐漸增加。監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策：近期，證監(jiān)會(huì)在公開媒體上表示研究將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品常態(tài)化，成為常規(guī)融資工具；企業(yè)及主承銷商可以申報(bào)材料，交易所及證監(jiān)會(huì)在審核后，“成熟一單發(fā)行一單”。資產(chǎn)證券化的基本過程交易結(jié)構(gòu)證券公司（管理人/推廣機(jī)構(gòu)）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃原始權(quán)益人中央證券登記公司（登記機(jī)構(gòu)/支付代理機(jī)構(gòu)）轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生債權(quán)或收費(fèi)類等基礎(chǔ)資產(chǎn)投資者債務(wù)人或付費(fèi)人托管機(jī)構(gòu)《認(rèn)購合同》設(shè)立并管理計(jì)劃認(rèn)購資金募集資金并驗(yàn)資支付基礎(chǔ)資產(chǎn)認(rèn)購資金償付債務(wù)本息或支付相關(guān)費(fèi)用兌付專項(xiàng)受益憑證本息償付專項(xiàng)受益憑證本息《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣合同》《托管合同》《賬戶及資金監(jiān)管合同》資金流主要參與者職責(zé)對(duì)受益憑證進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具基礎(chǔ)資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)處理意見、專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的驗(yàn)資報(bào)告，年度資產(chǎn)管理報(bào)告和清算報(bào)告的審計(jì)意見發(fā)行受益憑證、設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，并為受益憑證持有人的利益，受讓、管理計(jì)劃資產(chǎn)依照法律、法規(guī)、公司章程規(guī)定和相關(guān)協(xié)議約定，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所計(jì)劃管理人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)公允價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并出具基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性、合法性、有效性和權(quán)屬狀況進(jìn)行盡職調(diào)查為受益憑證提供登記、托管、結(jié)算和代理支付服務(wù)，此處系指中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司為專項(xiàng)計(jì)劃開立專用資金賬戶、監(jiān)督、核查計(jì)劃管理人對(duì)計(jì)劃資產(chǎn)的管理和運(yùn)用通過簿記建檔集中配售、直銷和代理推廣相結(jié)合的方式推廣受益憑證資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)律師事務(wù)所登記機(jī)構(gòu)托管機(jī)構(gòu)簿記管理人/推廣機(jī)構(gòu)原始權(quán)益人審批流程券商提交申請(qǐng)文件市場(chǎng)部接受申請(qǐng)文件專家組論證論證通過機(jī)構(gòu)部正式受理預(yù)審受理通知書預(yù)審報(bào)告評(píng)審委員會(huì)評(píng)審核準(zhǔn)？評(píng)審意見計(jì)劃設(shè)立可行性論證申請(qǐng)?jiān)u審核準(zhǔn)5個(gè)工作日60個(gè)工作日申請(qǐng)文件補(bǔ)充是否核準(zhǔn)批件通過終止否申請(qǐng)文件補(bǔ)充有條件通過第一次反饋申請(qǐng)文件補(bǔ)充不符合條件住房抵押貸款資產(chǎn)證券化案例——建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化主要參與方資產(chǎn)池特征基本交易結(jié)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化案例——2005年第1期開元信貸資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池概況資產(chǎn)池貸款行業(yè)特征入池資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)分析基本交易結(jié)構(gòu)示意圖證券化對(duì)企業(yè)的益處降低融資成本：通過基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，可獲得更高的信用評(píng)級(jí)。優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。表外證券化融資可優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn)限制。資金用途靈活：在符合法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè)自主安排募集資金的使用，不要求公開披露其用途。信息披露要求：僅披露計(jì)劃賬戶財(cái)務(wù)信息，不涉及企業(yè)財(cái)務(wù)信息。區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式依托證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)以企業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)通過買賣或其他合法方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離投資者收益源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入證券公司設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行受益憑證并擔(dān)任管理人受益憑證具有固定受益產(chǎn)品性質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)要求《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》規(guī)定：基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法、有效?；A(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制。試點(diǎn)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)：電力收益權(quán)、BT回購債權(quán)、應(yīng)收賬款合同收益、高速公路收費(fèi)收益權(quán)、污水處理收費(fèi)收益權(quán)、租賃合同債權(quán)、CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)、游樂場(chǎng)門票等擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類資產(chǎn)（BT回購款）已竣工驗(yàn)收的BT工程地方政府的授權(quán)與承諾

包括：對(duì)于按BT合同回購款支付義務(wù)的確認(rèn)

負(fù)責(zé)支付BT回購款的職能部門（如財(cái)政局）

支付BT回購款的工作程序

授權(quán)監(jiān)管銀行對(duì)用于支付的特定賬戶的財(cái)政資金余額進(jìn)行

監(jiān)管，并在支付日按時(shí)、足額劃付

監(jiān)管銀行足額劃付前不得動(dòng)用財(cái)政專戶資金地方政府的支付能力、可支配財(cái)政收入及剛性支出等擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)）根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定，合法擁有某種收費(fèi)或獲取收益的權(quán)利這種權(quán)利與企業(yè)其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利可以區(qū)分開，可以特定化企業(yè)擁有收費(fèi)或獲取收益的法律與政策文件較為齊備現(xiàn)金流獨(dú)立，可進(jìn)行識(shí)別如果現(xiàn)金流需先上繳財(cái)政，需明確財(cái)政撥付的時(shí)間、金額或比例原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三十條

原始權(quán)益人不得侵占、損害專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，并應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)；

（二）配合并支持管理人、托管人以及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行職責(zé)；

（三）專項(xiàng)計(jì)劃法律文件約定的其他職責(zé)。第三十一條

原始權(quán)益人向管理人等有關(guān)業(yè)務(wù)參與人所提交的文件應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)確?；A(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、合法、有效，不存在任何影響專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的情形。第三十二條

特定原始權(quán)益人還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定；

（二）內(nèi)部控制制度健全；

（三）具有持續(xù)經(jīng)營能力，無重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)；

（四）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；

（五）法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。

上述特定原始權(quán)益人，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。發(fā)生重大事項(xiàng)可能損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)書面告知管理人。關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量決定證券化價(jià)值基礎(chǔ)資產(chǎn)管理規(guī)范，信息齊備、可追溯，提高信息透明度根據(jù)實(shí)際情況選擇表內(nèi)/表外融資結(jié)構(gòu)減少利益沖突和道德風(fēng)險(xiǎn)簡單、規(guī)范、透明的交易結(jié)構(gòu)關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定法律界定、權(quán)屬明確、可合法轉(zhuǎn)讓能產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流有明確的計(jì)量方法、核對(duì)憑證等可通過賬戶設(shè)置等方式鎖定現(xiàn)金流歸集路徑現(xiàn)金流收入由可以評(píng)估的要素組成，如銷售量、銷售價(jià)格等舉例用公園門票進(jìn)行證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為可產(chǎn)生銷售收入的權(quán)利憑證，而不是“門票銷售收入”。門票-權(quán)利憑證銷售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類資產(chǎn)：如BT合同債權(quán)、融資租賃、其他應(yīng)收賬款等債權(quán)人義務(wù)應(yīng)已履行完畢收益權(quán)類資產(chǎn)：如電力收益權(quán)、高速公路收費(fèi)收益權(quán)等體現(xiàn)為企業(yè)未來經(jīng)營性現(xiàn)金流通常由法律法規(guī)、政府文件、經(jīng)營許可等賦予原始權(quán)益人獲得收益的權(quán)利舉例污水處理收費(fèi)收益權(quán)的法律基礎(chǔ)在于《水污染防治法》，規(guī)定污水處理運(yùn)營單位有權(quán)收取污水處理費(fèi)用，該項(xiàng)收費(fèi)是一種有法律保障且需?？顚Ｓ玫氖召M(fèi)。關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查資產(chǎn)權(quán)屬狀況與法律支持要件原始權(quán)益人需合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)不能附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。現(xiàn)金流歷史記錄、波動(dòng)性現(xiàn)金流預(yù)測(cè)及依據(jù)

舉例經(jīng)營主題公園的企業(yè)應(yīng)持有項(xiàng)目建設(shè)及驗(yàn)收文件，辦理安保、消防與年檢手續(xù)等，并擁有合法使用土地的權(quán)利，才能合法擁有運(yùn)營并出售入園憑證的權(quán)利。關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：《中華人民共和國合同法》《中華人民共和國民法通則》《中華人民共和國電力法》……要件《并網(wǎng)協(xié)議》《并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議》《年度購售電合同》《XX省發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于XX電廠統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)的通知書》……

舉例：水電項(xiàng)目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動(dòng)性√√√增長性√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~2011XX電站歷史發(fā)電量情況關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動(dòng)性√增長性√√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007200820092010自來水售水量（萬噸）35,15135,53035,63236,525污水處理費(fèi)應(yīng)收總額（萬元）40,96441,71046,30448,649污水處理費(fèi)實(shí)收總額（萬元）38,95040,20043,50045,500回收率（%）95.0896.3893.9593.53財(cái)政扣除數(shù)（萬元）10,6473,19910,66510,395扣除率（%）27.337.9624.5222.85實(shí)際收到的污水處理費(fèi)收入（萬元）28,30337,00232,83535,105收入增長率（%）21.2130.73-11.266.912007~2010年XX市污水處理費(fèi)情況

關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記登記與通知附屬擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓是否轉(zhuǎn)讓擔(dān)保權(quán)益、抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等相關(guān)從屬權(quán)益如何實(shí)現(xiàn)相關(guān)從屬權(quán)益發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬完全、真實(shí)地轉(zhuǎn)讓給SPV募集的資金作為購買發(fā)起人證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)關(guān)鍵環(huán)節(jié)

資產(chǎn)出表根據(jù)企業(yè)需求，決定是否需要出表。需要考慮企業(yè)與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是否能實(shí)際隔離，如持有多少次級(jí)、現(xiàn)金流與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是否相關(guān)等。會(huì)計(jì)師的意見。參考：《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)政部，2005年）：“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形，下同）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對(duì)價(jià)之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。終止確認(rèn)是指將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出?！标P(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集在現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過程中能否特定化如何避免混同風(fēng)險(xiǎn)及挪用風(fēng)險(xiǎn)：精簡賬戶環(huán)節(jié)賬戶監(jiān)管手段：設(shè)置提取限制、凍結(jié)款項(xiàng)、單向劃付等舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi) 劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)的電站應(yīng)獨(dú)立計(jì)量發(fā)電量、單獨(dú)核算電款，電網(wǎng)支付水電款的過程中可明確區(qū)分所支付現(xiàn)金流是否屬于專項(xiàng)計(jì)劃。舉例：開立監(jiān)管賬戶，銀行對(duì)現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行全程監(jiān)管監(jiān)管銀行對(duì)監(jiān)管賬戶被查封、銷戶、凍結(jié)等情形，通知相關(guān)方，按約定將后續(xù)現(xiàn)金流直接付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶；關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理是否進(jìn)行主動(dòng)投資如何使投資的現(xiàn)金流與權(quán)益分配的時(shí)點(diǎn)及金額相匹配關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）信用增級(jí)-常用措施

內(nèi)部分級(jí)：由次級(jí)受益憑證投資者為優(yōu)先級(jí)提供保障 關(guān)注規(guī)模、分配方式，實(shí)際支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間。

外部擔(dān)保：關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體評(píng)級(jí)與償債能力 擔(dān)保方式、范圍、數(shù)額等擔(dān)保合同主要內(nèi)容

其他：原始權(quán)益人補(bǔ)足、流動(dòng)性支持等 不屬于經(jīng)典信用增級(jí)關(guān)鍵環(huán)節(jié)

注重法律實(shí)質(zhì)與實(shí)際保障效力比如，由原始權(quán)益人認(rèn)購次級(jí)，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)再如，”借款承諾“與”擔(dān)?！霸诜蓤?zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力舉例：信用缺口（10%波動(dòng)）關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類增信措施的配合使用安排啟動(dòng)順序與觸發(fā)條件。例如：賬戶資金不足分配時(shí)，先啟動(dòng)差額補(bǔ)足，仍有不足時(shí)啟動(dòng)擔(dān)保。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)增信措施的效力判斷不考慮增信措施下的信用缺口分層判斷各級(jí)增信措施對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的信用增幅。基礎(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評(píng)級(jí)增信2增信3關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求受益憑證的期限與分檔安排對(duì)信用等級(jí)的考量原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)來自于未來經(jīng)營性收入時(shí)，需要考量其持續(xù)經(jīng)營和信用狀況債務(wù)人（現(xiàn)金流支付方）：整體資信狀況、償還能力等，重點(diǎn)考察主要債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況。流動(dòng)性要求是否需要掛牌交易角色發(fā)揮市場(chǎng)組織者作用，引導(dǎo)證券公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)有序創(chuàng)新

職能對(duì)項(xiàng)目合理性、可行性、合法性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行論證參加證監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)規(guī)則起草，反映市場(chǎng)需求與風(fēng)控要求產(chǎn)品掛牌，提供流動(dòng)性機(jī)制論證流程論證團(tuán)隊(duì)建立外部專家組機(jī)制：參與前期試點(diǎn)及指引起草的律師、高校學(xué)者及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮工作團(tuán)隊(duì)力量：金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室、會(huì)員部、法律部、公司部及技術(shù)部門工作流程制定《項(xiàng)目溝通論證工作流程》、《外部專家組工作規(guī)程》等制度文件明確初步了解、問題溝通、論證會(huì)三個(gè)工作環(huán)節(jié)的工作目標(biāo)與關(guān)注要點(diǎn)采取會(huì)議、電話、郵件多種溝通交流機(jī)制貫徹工作底稿及溝通留痕制度論證標(biāo)準(zhǔn)——《論證要點(diǎn)清單》針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成要件、界定標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)狀況、轉(zhuǎn)讓要求、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流歸集、信用增級(jí)、權(quán)益分派、信用評(píng)級(jí)等關(guān)注點(diǎn)明確論證要求論證流程目標(biāo)要求證券公司：簡要介紹項(xiàng)目設(shè)想、原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)概況交易所：從政策、技術(shù)、市場(chǎng)等層面提出關(guān)注點(diǎn)供證券公司參考，但不對(duì)具體問題做是否可行的判斷性意見論證流程：初步溝通技術(shù)層面基礎(chǔ)資產(chǎn)類型與界定基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流鎖定現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性支付方償付能力質(zhì)押設(shè)定情況……市場(chǎng)層面試點(diǎn)業(yè)務(wù)不確定性投資者需求……關(guān)注點(diǎn)政策層面地方融資平臺(tái)清理房地產(chǎn)調(diào)控……簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請(qǐng)關(guān)注問題清單目標(biāo)要求：證券公司：與企業(yè)確定合作意向，開展盡職調(diào)查，設(shè)計(jì)項(xiàng)目方案

交易所：針對(duì)項(xiàng)目方案中基礎(chǔ)資產(chǎn)界定及形成的法律基礎(chǔ)、轉(zhuǎn)讓行為效力、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等核心環(huán)節(jié)提出需關(guān)注解決問題論證流程：問題反饋論證前提條件項(xiàng)目準(zhǔn)備工作基本完成，基礎(chǔ)資產(chǎn)界定較為明確，現(xiàn)金流產(chǎn)生與歸集機(jī)制較為健全問題反饋環(huán)節(jié)提出的需關(guān)注問題已得到解決或合理解釋律師、會(huì)計(jì)師、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已出具初步意見或預(yù)評(píng)級(jí)目標(biāo)要求：交易所從加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，完善項(xiàng)目設(shè)計(jì)的角度出發(fā)，對(duì)項(xiàng)目的合理性、可行性、合規(guī)性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行論證邀請(qǐng)外部專家以個(gè)人身份出具書面論證意見或出席論證會(huì)向證券公司出具論證意見書論證流程：論證會(huì)發(fā)展趨勢(shì)哪些類型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類型值得探索、推廣？《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：企業(yè)應(yīng)收款基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)

在本規(guī)定第六條所列交易場(chǎng)所發(fā)行和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券，參照適用本規(guī)定發(fā)展趨勢(shì)財(cái)政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（財(cái)預(yù)[2012]463號(hào)）對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響規(guī)范地方政府通過簽署B(yǎng)T協(xié)議方式舉債融資,一定程度上限制了采用BT回購款進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。規(guī)范地方政府使用土地對(duì)融資平臺(tái)公司注資的行為，融資平臺(tái)公司在證券化操作中運(yùn)用土地資源受到一定限制。規(guī)范融資平臺(tái)公司因公益性項(xiàng)目建設(shè)舉借需財(cái)政資金償還債務(wù)的融資行為，但運(yùn)用非公益性項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行證券化不受此限制。地方政府不得進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保承諾。發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性產(chǎn)品性質(zhì)（公募與私募）完善交易機(jī)制的考慮：回購、雙邊報(bào)價(jià)產(chǎn)品銷售與投資者范圍目前的情況：機(jī)構(gòu)投資者范圍的拓展，保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品的參與新的業(yè)務(wù)模式：券商自營與集合計(jì)劃的參與；結(jié)合債務(wù)融資工具的業(yè)務(wù)模式私募產(chǎn)品的適當(dāng)性管理要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：資產(chǎn)支持證券的投資者應(yīng)當(dāng)為合格投資者，合格投資者合計(jì)不得超過二百人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)，由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)另行規(guī)定。新《證券投資基金法》：合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人，合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。案例一：污水處理收費(fèi)證券化原始權(quán)益人：污水集中處理設(shè)施的運(yùn)營單位?；A(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因運(yùn)營污水處理設(shè)施而獲得的一定期限內(nèi)的污水處理收費(fèi)收益權(quán)。收費(fèi)權(quán)及相關(guān)污水處理設(shè)施均不應(yīng)附有抵、質(zhì)押等權(quán)利限制。資金歸集：自來水公司市財(cái)政局原始權(quán)益人案例一：污水處理收費(fèi)證券化要求：通過現(xiàn)有法規(guī)、政府文件等明確污水處理收費(fèi)權(quán)的歸屬、收支標(biāo)準(zhǔn)、操作程序等，必要時(shí)可由地方政府以文件形式予以明確。案例一：污水處理收費(fèi)證券化自來水公司市財(cái)政局原始權(quán)益人需明確扣除金額或扣除比例。案例中通過對(duì)《關(guān)于城市污水處理費(fèi)使用情況的說明》的批復(fù)進(jìn)行明確。“每年計(jì)劃扣除的城市管網(wǎng)設(shè)施維護(hù)費(fèi)用預(yù)計(jì)在1.1億以內(nèi)?！毙杳鞔_撥付時(shí)間、程序、路徑。監(jiān)管銀行：收到撥付款項(xiàng)后5個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)。劃轉(zhuǎn)之前不得動(dòng)用。案例二：BT回購款證券化原始權(quán)益人：XX建設(shè)公司，通過與市政府簽訂BT合同，在項(xiàng)目建成移交后分期獲得回購款?；A(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人依據(jù)《BT協(xié)議》及《BT補(bǔ)充協(xié)議》享有的回購款合同債權(quán)。優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；盤活存量資產(chǎn)；形成滾動(dòng)開發(fā)的運(yùn)營模式。案例二：BT回購款證券化BT合同關(guān)注內(nèi)容：案例二：BT回購款證券化資金歸集：減少賬戶環(huán)節(jié)有助于降低風(fēng)險(xiǎn)（1）（2）（3）融資平臺(tái)公司等執(zhí)行回購，但政府作為最終支付方。如何鎖定支付義務(wù)。案例二：BT回購款證券化市政府、財(cái)政局出具《授權(quán)與承諾書》由財(cái)政局負(fù)責(zé)支付回購款及相應(yīng)利息；每年12月15日之前，財(cái)政專設(shè)賬戶內(nèi)資金余款不低于應(yīng)付款項(xiàng)，并由銀行進(jìn)行監(jiān)管；授權(quán)銀行于每年12月15日，將應(yīng)付款項(xiàng)足額劃轉(zhuǎn)到專項(xiàng)計(jì)劃賬戶；承諾劃轉(zhuǎn)前不動(dòng)用專戶資金；如財(cái)政專戶因任何原因被凍結(jié)、銷戶等，承諾及時(shí)另設(shè)新戶用于劃轉(zhuǎn)回購款。支付時(shí)間、程序的鎖定，有助于保障專項(xiàng)計(jì)劃的按時(shí)足額分配。案例二：BT回購款證券化_常見問題案例三：華僑城A受益憑證名稱期限（年）預(yù)期收益率（%）發(fā)行規(guī)模（億元）面值（元）評(píng)級(jí)還本付息方式優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品概況華僑城115.502.95100AAA

按年付息，到期償還本金華僑城225.803.25100AAA華僑城336.003.45100AAA華僑城446.003.75100AAA華僑城556.004.10100AAA次級(jí)產(chǎn)品概況華僑城次級(jí)5無1.00100無獲得當(dāng)期剩余收益募集資金18.5億元，采用優(yōu)先級(jí)/次級(jí)結(jié)構(gòu)，其中優(yōu)先級(jí)募集17.5億，由機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購，次級(jí)募集1億元，由華僑城A全額認(rèn)購，提供5.41%的信用支持。基礎(chǔ)資產(chǎn)為入園憑證入園憑證包括各類門票（包括但不限于全價(jià)票、團(tuán)體票、夜場(chǎng)票、優(yōu)惠票）、各類卡（包括但不限于年卡、情侶卡、家庭卡）及其他各類可以入園的憑證。特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷售，過期失效）數(shù)量如下表所示：特定區(qū)間入園憑證數(shù)量（單位：萬張）深圳北京上海2013年5月1日至2013年10月31日1201701252014年5月1日至2014年10月31日1251801252015年5月1日至2015年10月31日1251801252016年5月1日至2016年10月31日1251901252017年5月1日至2017年10月31日125195125日?qǐng)鋈珒r(jià)票價(jià)（元/張）180160200基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售現(xiàn)金流資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)入園憑證銷售現(xiàn)金流總計(jì)30.98億元資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)5-10月入園憑證銷售現(xiàn)金流基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)優(yōu)先級(jí)本息覆蓋倍數(shù)為1.49倍2013年2014年2015年2016年2017年2013年1,6232014年1,8851,8852015年2,0702,0702,0702016年2,2502,2502,2502,2502017年2,4602,4602,4602,4602,460利息合計(jì)10,2888,6656,7804,7102,460歸還本金29,50032,50034,50037,50041,000本息合計(jì)39,78841,16541,28042,21043,460募集資金185,000155,500123,00088,50051,000優(yōu)先級(jí)收益憑證本金和預(yù)期收益預(yù)算表優(yōu)先級(jí)還本付息總計(jì)20.79億元，其中利息為3.29億元入園憑證銷售現(xiàn)金流對(duì)優(yōu)先級(jí)收益憑證本金和預(yù)期收益的最低覆蓋倍數(shù)達(dá)到了1.49倍信用增級(jí)措施華僑城集團(tuán)為原始權(quán)益人如期足額向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃賬戶劃轉(zhuǎn)預(yù)期金額的歡樂谷主題公園入園憑證收入提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保在任意一個(gè)初始核算日，若在前一個(gè)特定期間內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售均價(jià)低于約定的最低銷售均價(jià)和/或銷售數(shù)量低于約定的最低銷售數(shù)量，則原始權(quán)益人承諾分別進(jìn)行補(bǔ)足措施一措施二最低銷售均價(jià)和最低銷售數(shù)量特定區(qū)間最低銷售數(shù)量（單位：萬張）最低現(xiàn)金流入（萬元）深圳北京上海2013年5月1日至2013年10月31日851259041,6242014年5月1日至2014年10月31日901309042,9202015年5月1日至2015年10月31日901309042,9202016年5月1日至2016年10月31日901359043,6052017年5月1日至2017年10月31日901409044,290深圳北京上海最低銷售均價(jià)（單位：元）122.23136.98156.84最低銷售均價(jià)最低銷售數(shù)量與最低現(xiàn)金流入專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)管理《試行指引》第五條

證券公司管理專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，取得的財(cái)產(chǎn)和收益，歸入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)由專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)。專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、托管人、受益憑證持有人及其他為企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)。第十三條

計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，計(jì)劃管理人可以按照計(jì)劃說明書和托管協(xié)議的約定，將計(jì)劃專用賬戶內(nèi)的資金投資于銀行存款或者其他風(fēng)險(xiǎn)低、變現(xiàn)能力強(qiáng)的固定收益類產(chǎn)品。計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)以專項(xiàng)計(jì)劃的名義設(shè)立專門用于再投資的賬戶，以確保計(jì)劃資產(chǎn)的獨(dú)立性。華僑城A：在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)的資金在分配之前可投資于銀行存款或者其他風(fēng)險(xiǎn)低、變現(xiàn)能力強(qiáng)的固定收益類產(chǎn)品受益憑證的回售和贖回華僑城A：華僑城4可在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)滿3年后、華僑城5可在