第九章 中央銀行及其貨幣政策

第九章中央銀行及其貨幣政策中央銀行概述中央銀行的貨幣政策05二月20231第一節(jié)中央銀行概述中央銀行的產(chǎn)生及性質(zhì)中央銀行的類型中央銀行的職能中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表05二月20232中央銀行是一國金融體系中居于中心地位的金融機(jī)構(gòu)；是統(tǒng)領(lǐng)一國金融體系、控制全國貨幣供應(yīng)、實施國家貨幣政策的最高金融機(jī)構(gòu)。一、中央銀行的產(chǎn)生及性質(zhì)中央銀行產(chǎn)生的必要性與途徑中央銀行的性質(zhì)05二月20233（一）中央銀行產(chǎn)生的必要性與途徑1.統(tǒng)一銀行券發(fā)行的需要05二月20234商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)化政府出資建立中央銀行的鼻祖：英格蘭銀行銀行券不統(tǒng)一的弊端：各種銀行券之間的比價難以確定。真?zhèn)坞y辨，為交易帶來不便。銀行券僅在其發(fā)行銀行業(yè)務(wù)范圍內(nèi)流通，不利于商品大規(guī)模流動。2.票據(jù)清算的需要統(tǒng)一全國票據(jù)清算3.最后貸款人的需要作為金融體系的最后保護(hù)屏障4.金融管理的需要金融體系的不確定性金融機(jī)構(gòu)的逐利性多米諾骨牌效應(yīng)（二）中央銀行的性質(zhì)中央銀行不以盈利為目的，而是以金融管理者的身份，調(diào)節(jié)金融的運行；中央銀行處于超然地位，它不從事商業(yè)銀行所經(jīng)營的一般銀行業(yè)務(wù)，不與商業(yè)銀行進(jìn)行競爭；中央銀行對所吸收的存款一般不支付利息；中央銀行的資產(chǎn)有較強(qiáng)的流動性和安全性；中央銀行不直接對工商企業(yè)和居民家庭提供金融服務(wù)，而是以政府和金融機(jī)構(gòu)為服務(wù)對象；中央銀行在國外不能設(shè)立分行，只能設(shè)立代表處或代理處。05二月20235中央銀行是政府機(jī)關(guān)從其產(chǎn)生上看,與政府有著密切的聯(lián)系從隸屬關(guān)系上看,各國央行都隸屬于政府或其職能部門從服務(wù)對象上看,央行要為政府提供服務(wù)中央銀行的獨立性問題中央銀行是特殊的金融機(jī)構(gòu)二、中央銀行的類型準(zhǔn)中央銀行05二月20236單一制中央銀行一元式：分支行制，80％以上國家。二元式：中央和地方兩級相對獨立，聯(lián)邦制國家如美國、德國等。復(fù)合制中央銀行改革開放前中國、原蘇聯(lián)、東歐央行制度?？鐕醒脬y行歐洲中央銀行、西非六國的西非國家中央銀行、中非中央銀行。香港、新加坡、馬爾代夫、利比里亞等。三、中央銀行的職能中央銀行是發(fā)行的銀行中央銀行是銀行的銀行中央銀行是政府的銀行05二月20237（一）中央銀行是發(fā)行的銀行發(fā)行的銀行是中央銀行的首要職能，壟斷貨幣發(fā)行權(quán)通常被看作是中央銀行區(qū)別于商業(yè)銀行的最重要的標(biāo)志。中央銀行是發(fā)行的銀行，是指中央銀行是建立了中央銀行的國家的唯一具有貨幣發(fā)行權(quán)的銀行。中央銀行壟斷貨幣發(fā)行權(quán)的意義中央銀行發(fā)行貨幣的原則05二月202381、中央銀行壟斷貨幣發(fā)行權(quán)的意義能夠避免因貨幣分散發(fā)行所導(dǎo)致的貨幣流通的混亂；能夠使其更加有效地貫徹實施貨幣政策。貨幣發(fā)行的多少會影響到流通中的貨幣量，從而影響經(jīng)濟(jì)的運行狀況；通過對商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力的影響，影響貨幣供給量，最終影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運行。

05二月202392、中央銀行發(fā)行貨幣的原則05二月202310壟斷發(fā)行原則信用保證原則貨幣發(fā)行的信用保證原則，也稱為消極原則，指的是中央銀行發(fā)行貨幣需要有一定的發(fā)行準(zhǔn)備，中央銀行發(fā)行貨幣的準(zhǔn)備主要包括兩類：一是現(xiàn)金準(zhǔn)備，如黃金、外匯等；二是證券準(zhǔn)備，如短期商業(yè)票據(jù)、政府發(fā)行的國庫券和公債券等。貨幣發(fā)行的彈性原則也稱為積極原則或經(jīng)濟(jì)發(fā)行原則。這一原則是指中央銀行貨幣發(fā)行要具有一定的伸縮彈性，要適應(yīng)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要的變化，實施對貨幣發(fā)行量進(jìn)行調(diào)整。彈性供應(yīng)原則（二）中央銀行是銀行的銀行05二月202311所謂中央銀行是銀行的銀行，是指中央銀行為以商業(yè)銀行為主體的金融機(jī)構(gòu)提供金融服務(wù)。集中存款準(zhǔn)備金中央銀行通過集中存款準(zhǔn)備金而成為了一個國家的現(xiàn)金準(zhǔn)備中心。最終貸款者中央銀行由于執(zhí)行最終貸款者的職能而成為一個國家的信貸中心。組織商業(yè)銀行的票據(jù)清算中央銀行組織商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)清算職能的發(fā)揮，使其成為了一個國家的清算中心。（三）中央銀行是政府的銀行05二月202312中央銀行是政府的銀行是指中央銀行作為政府職能部門，代表政府制定并貫徹執(zhí)行貨幣政策，為政府提供相應(yīng)的金融服務(wù)，并承擔(dān)政府的相關(guān)工作。代理國庫。為政府財政提供融資，提供信貸支持。代理政府債券的發(fā)行及還本付息事宜。代表政府掌管黃金及外匯儲備，通過買賣黃金和外匯來保證匯率和幣值的穩(wěn)定,實現(xiàn)國際收支的平衡。代表政府制定并監(jiān)督執(zhí)行金融管理法規(guī)，實施對銀行業(yè)的監(jiān)管，主要包括：對金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入的監(jiān)管、業(yè)務(wù)運營監(jiān)管和市場退出監(jiān)管等。代表政府制定并貫徹執(zhí)行貨幣政策。代表政府參加國際性的金融組織，參與國際金融活動。充當(dāng)政府的金融顧問，為政府進(jìn)行經(jīng)濟(jì)金融決策提供相關(guān)的信息。四、中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債業(yè)務(wù)資產(chǎn)業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債

貼現(xiàn)及放款流通中通貨政府債券和財政借款國庫及公共機(jī)構(gòu)存款外匯、黃金儲備商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)存款其他資產(chǎn)其他負(fù)債和資本項目合計合計05二月202313（一）中央銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)央行的負(fù)債業(yè)務(wù)是指形成央行資金來源的業(yè)務(wù)。央行籌集資金的渠道主要包括：資本貨幣發(fā)行吸收存款05二月2023141、中央銀行的資本構(gòu)成政府出資股份資本無資本05二月2023152.貨幣發(fā)行05二月202316貨幣發(fā)行的渠道向商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)提供貸款為商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn)收購黃金或外匯買進(jìn)政府債券人民幣的發(fā)行程序業(yè)務(wù)庫（流通現(xiàn)金）市場貨幣流通量增加減少貨幣發(fā)行發(fā)行庫（發(fā)行基金）貨幣回籠現(xiàn)金投放現(xiàn)金歸行3.吸收存款集中商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金財政性存款，包括來自于政府部門和公共部門的存款。國外存款，外國中央銀行或外國政府的存款。其他負(fù)債業(yè)務(wù)，如郵政儲蓄存款。

05二月202317（二）中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)05二月202318（再）貸款業(yè)務(wù)包括向金融機(jī)構(gòu)、中央財政、國外及國際金融機(jī)構(gòu)的貸款。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中央銀行通過買進(jìn)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的未到期票據(jù)，為其提供融資。證券業(yè)務(wù)中央銀行主要通過兩種方式來購買證券。一是不帶任何附加條件的一般性購買；二是以回購協(xié)議方式購買。其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)例如，一國中央銀行對外國銀行及國際金融機(jī)構(gòu)提供的貸款。（三）中央銀行的中間業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)辦理資金劃撥清算和資金轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)。中央銀行的資金清算業(yè)務(wù)大致可以分為三類：一是以票據(jù)交換所為核心的軋平債務(wù)差額的業(yè)務(wù)；二是以中央銀行為核心的集中清算債務(wù)差額的業(yè)務(wù)；三是以中央銀行為核心所進(jìn)行的資金異地轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)。05二月202319第二節(jié)中央銀行的貨幣政策05二月202320系統(tǒng)研究貨幣政策，會觸及三個層次的問題。首先是理論基礎(chǔ)。探討貨幣對實體經(jīng)濟(jì)是否具有影響[貨幣（非）中性分析]。其次是傳導(dǎo)機(jī)制。研究貨幣影響真實經(jīng)濟(jì)變量的過程，即貨幣政策操作可能是通過哪些渠道影響總需求的不同組成部分并最終反映為價格商品的變動。最后是操作問題。即在承認(rèn)貨幣政策有效的前提下，貨幣當(dāng)局（中央銀行）如何才能確保選擇并實施了最優(yōu)的貨幣政策來實現(xiàn)既定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。一、貨幣政策的含義及其主要內(nèi)容05二月202321貨幣政策的各種含義貨幣政策是央行為了實現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，采用一定的工具，來調(diào)節(jié)利率、貨幣供應(yīng)量等一系列經(jīng)濟(jì)變量，最終調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運行的方針和措施的總稱。貨幣政策與金融政策的聯(lián)系與區(qū)別貨幣政策的主要內(nèi)容貨幣政策（最終）目標(biāo)貨幣政策工具貨幣政策中介指標(biāo)貨幣政策傳遞機(jī)制貨幣政策效應(yīng)二、貨幣政策最終目標(biāo)（ultimatetarget）05二月202322理論目標(biāo)物價（幣值）穩(wěn)定；經(jīng)濟(jì)增長；充分就業(yè)；國際收支平衡。從實踐中的目標(biāo)選擇上來看，各國中央銀行通常是將四大目標(biāo)中的一個或兩個作為現(xiàn)實的目標(biāo)?，F(xiàn)實目標(biāo)的選擇穩(wěn)定物價與充分就業(yè)之間的矛盾穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾穩(wěn)定物價與國際收支之間的矛盾經(jīng)濟(jì)增長與國際收支之間的矛盾貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾與沖突1、穩(wěn)定物價與充分就業(yè)之間的矛盾1958年，菲利普斯在《1861-1957年英國的失業(yè)和貨幣工資增長率之間的關(guān)系》一文中，借助英國1861-1913年、1913-1948年、1948-1957年的統(tǒng)計資料，對英國這三個時期的失業(yè)率和貨幣工資增長率進(jìn)行實證分析，繪制了著名的菲利普斯曲線，并得出結(jié)論，失業(yè)率和貨幣工資增長率之間存在著一種此消彼長的負(fù)相關(guān)關(guān)系。05二月202323失業(yè)率物價上漲率菲利普斯曲線2、穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾從不可兌現(xiàn)紙幣流通后的經(jīng)濟(jì)運行實踐來看，經(jīng)濟(jì)增長通常會伴隨著物價的上漲。這是因為，經(jīng)濟(jì)的增長需要貨幣資本的推動，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的實現(xiàn)意味著要加大貨幣的發(fā)行，增加貨幣的供給。一旦貨幣發(fā)行超過一定限度，就極有可能導(dǎo)致通貨膨脹。這意味著，一國中央銀行很難兼顧穩(wěn)定物價和經(jīng)濟(jì)增長這兩個目標(biāo)。05二月2023243、穩(wěn)定物價與國際收支之間的矛盾05二月202325對于一個開放型經(jīng)濟(jì)的國家從靜態(tài)來說，如果本國物價穩(wěn)定，而他國存在著通貨膨脹，就會使本國的出口增加，進(jìn)口減少，最終使國際收支失衡。從動態(tài)上講，針對本國存在的通貨膨脹狀況，中央銀行一般會提高利率水平來治理通貨膨脹，實現(xiàn)物價的穩(wěn)定，但利率水平的提高會吸引國際游資的流入，并且，還會使出口下降，進(jìn)口增加，最后也會打破原有的國際收支平衡狀態(tài)，出現(xiàn)國際收支失衡，雖然國際游資的流入會在一定程度上彌補貿(mào)易逆差狀況，但到期償還外債所引起的國際儲備的下降，還是會導(dǎo)致國際收支的失衡。4、經(jīng)濟(jì)增長與國際收支之間的矛盾在一個開放型經(jīng)濟(jì)里，一國的經(jīng)濟(jì)增長必然會帶來國內(nèi)居民需求的增加，這不僅包括對國內(nèi)商品需求的增加，而且也包括對國外商品需求，對進(jìn)口品需求的增加，最終使得進(jìn)口增加，進(jìn)口增加則會使國際收支失衡，與此同時，一國為了實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的目的，一般會大力吸引外資，而外資的大量流入同樣會導(dǎo)致國際收支失衡。經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡之間矛盾的存在，使得中央銀行很難在二者之間找到一個最佳結(jié)合點。05二月202326三、貨幣政策工具貨幣政策工具即中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而采用的手段或措施。一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具其他貨幣政策工具05二月202327（一）一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具就是指中央銀行從擴(kuò)張和收縮兩個方向調(diào)整銀行體系的準(zhǔn)備金和貨幣乘數(shù)，從而改變貨幣供應(yīng)量的一般性貨幣信用管理，它影響的是信用總量。05二月202328存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場政策1、存款準(zhǔn)備金政策05二月202329央行在法律所賦予的權(quán)限范圍之內(nèi)，通過提高或降低法定存款準(zhǔn)備金率，來影響商業(yè)銀行的派生存款創(chuàng)造能力，進(jìn)而影響貨幣供給量的政策。（1）存款準(zhǔn)備金政策的含義（2）法定存款準(zhǔn)備金的作用①為商業(yè)銀行提供了一種緩沖裝置，能夠保證商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)的流動性和支付能力；②能夠幫助中央銀行集中一部分信貸資金，用以履行中央銀行的各項職能；③是中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的工具。（3）法定存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)點對貨幣供應(yīng)量具有極強(qiáng)的影響力。（4）法定存款準(zhǔn)備金政策的缺陷①有可能會引起經(jīng)濟(jì)的劇烈波動，給銀行體系的流動性管理帶來困難；②可能會使超額準(zhǔn)備金率較低的銀行陷入流動性困境。2、再貼現(xiàn)政策05二月202330（1）再貼現(xiàn)政策的含義及內(nèi)容央行通過提高或降低再貼現(xiàn)率來影響貨幣供給量的政策。再貼現(xiàn)政策的內(nèi)容主要包括：調(diào)整再貼現(xiàn)率；規(guī)定可向央行再貼現(xiàn)的票據(jù)的資格。（2）再貼現(xiàn)政策的作用①調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量；②產(chǎn)生告示效應(yīng)，影響公眾的預(yù)期；③“最后貸款人”作用的主要工具，可以防范金融恐慌；④調(diào)節(jié)市場利率。（3）再貼現(xiàn)政策的缺陷①中央銀行處于被動地位；②再貼現(xiàn)率的調(diào)整有一定的限度；③不宜成為日常操作的工具；④只能調(diào)節(jié)利率的總水平，不能影響利率的結(jié)構(gòu)。3、公開市場政策05二月202331（1）公開市場操作的含義中央銀行在金融市場買進(jìn)或賣出有價證券（主要是政府債券），以此改變商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量的政策。根據(jù)目標(biāo)的不同，可分為能動性和保衛(wèi)性公開市場操作兩種類型。前者旨在改變準(zhǔn)備金水平和基礎(chǔ)貨幣；后者旨在抵消影響基礎(chǔ)貨幣的其他因素的變化。公開市場操作是最重要的，也是目前絕大部分中央銀行所采用的主要貨幣政策工具（2）公開市場操作的優(yōu)點①直接性；②主動性；③微調(diào)性；④經(jīng)常性；⑤連續(xù)性；⑥靈活性。（3）公開市場操作的局限性①技術(shù)性較強(qiáng)，告示性較弱；②需要具有一定深度、廣度和彈性的金融市場和相當(dāng)?shù)膸齑孀C券；③受制于銀行體系的超額準(zhǔn)備金。（二）選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具：是中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。選擇性貨幣政策工具包括：消費者信用控制、證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率以及進(jìn)口保證金制度。05二月202332（三）其他貨幣政策工具其他貨幣政策工具主要是指直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。直接信用控制：中央銀行從質(zhì)和量兩方面以行政命令的方式直接對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用活動進(jìn)行的控制。包括：利率最高限額、信用配額、流動性比率、直接干預(yù)。間接信用指導(dǎo)：中央銀行通過道義勸告和窗口指導(dǎo)的方式間接影響金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造。道義勸告：中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告、指示或者與各金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行面談，交流信息，解釋政策意圖，勸告他們自覺遵守和貫徹中央銀行的政策。窗口指導(dǎo)：中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款重點投向和貸款變動數(shù)量等。05二月202333四、貨幣政策的中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的含義選擇貨幣政策中介指標(biāo)的條件可供選擇的貨幣政策中介指標(biāo)05二月202334（一）貨幣政策中介指標(biāo)的含義貨幣政策中介指標(biāo)是中央銀行在政策工具和最終目標(biāo)之間選擇的一系列與最終目標(biāo)聯(lián)系密切的變量，用以對貨幣政策的力度和效果進(jìn)行監(jiān)控。貨幣政策中介指標(biāo)又可具體分為中介目標(biāo)（intermediatetarget）和操作目標(biāo)（operatingtarget）

。05二月202335（二）選擇貨幣政策中介指標(biāo)的條件設(shè)置的必要性：貨幣政策是一種間接的政策，中央銀行不可能利用貨幣政策直接控制貨幣政策最終目標(biāo)。這中間會存在一定的時間間隔。選擇的條件：可測性、可控性、相關(guān)性、適應(yīng)性和抗干擾性。05二月202336（三）可供選擇的貨幣政策中介指標(biāo)可供選擇的中介目標(biāo)：貨幣供應(yīng)量、（長期）利率、信貸總量、匯率?？晒┻x擇的主要操作目標(biāo)：準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、（短期）貨幣市場利率（銀行同業(yè)拆借利率）。05二月202337從下圖可以看出，貨幣政策工具經(jīng)過操作目標(biāo)、中介目標(biāo)到最終目標(biāo)是一個逐次傳遞的過程，對央行而言，這些目標(biāo)的可控性依次減弱，從經(jīng)濟(jì)分析角度說，宏觀性漸強(qiáng)。銀行通過對操作目標(biāo)和中介目標(biāo)的監(jiān)控，可以及時有效地跟蹤貨幣政策的效果。貨幣供給量中央銀行貨幣政策工具一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具其他貨幣政策工具操作目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣準(zhǔn)備金其他中介目標(biāo)利率其他最終目標(biāo)充分就業(yè)穩(wěn)定幣值經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡五、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳遞機(jī)制是指貨幣當(dāng)局運用貨幣政策工具，通過操作目標(biāo)和中介目標(biāo)，實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的逐次傳遞過程及其作用機(jī)制。傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制資產(chǎn)價格渠道信貸渠道貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論小結(jié)05二月202338（一）傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制即凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)理論。凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)理論凱恩斯貨幣政策傳導(dǎo)理論的發(fā)展1、產(chǎn)出水平不變條件下，貨幣供給量增加會導(dǎo)致利率下降；利率下降會刺激投資和需求，最終導(dǎo)致收入增加2、收入的增加引起貨幣需求的增加，如沒有新的貨幣供給的增加，利率回升3、利率的回升使總需求減少，產(chǎn)量下降，收入減少，貨幣需求下降，利率回落4、最終逼進(jìn)一個均衡點，同時滿足商品和貨幣市場的均衡。05二月202339（二）資產(chǎn)價格渠道匯率渠道股本價格渠道05二月2023401、匯率渠道隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和浮動匯率的出現(xiàn)，匯率對凈出口的影響已經(jīng)成為一個備受關(guān)注的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣供應(yīng)量增加使得利率下降，此時，與用外幣計價的存款相比，國內(nèi)的本幣存款吸引力降低，導(dǎo)致其相對價值下跌，即本幣貶值。本幣的貶值會造成本國商品相對于外國商品便宜，因而，會增加凈出口NX，總產(chǎn)出會增加。05二月2023412、股本價格渠道托賓的q理論莫迪利安尼的財富效應(yīng)論米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論05二月202342（1）托賓的q理論把資本市場、資本市場上資產(chǎn)的價格，尤其是股票價格納入到貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中來。認(rèn)為溝通貨幣和金融機(jī)構(gòu)一方與實體經(jīng)濟(jì)一方聯(lián)系的不是貨幣數(shù)量或利率，而是資產(chǎn)價格以及關(guān)系資產(chǎn)價格的利率結(jié)構(gòu)等因素。貨幣作為起點直接或間接影響資產(chǎn)價格，資產(chǎn)價格的變動導(dǎo)致實際投資的變化，并最終影響實體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)出。即：當(dāng)貨幣供給增加時，人們將發(fā)現(xiàn)他們所持有的貨幣超過其意愿持有量，于是可能會加大對股票的購買，股票價格上升，從而q值增大，上市公司投資增加。05二月202343（2）莫迪利安尼的財富效應(yīng)論財富效應(yīng)論認(rèn)為，消費支出是由消費者畢生的財富決定的，財富由人力資本、實物資本以及金融財富構(gòu)成，而金融財富的一個重要組成部分就是普通股。因此，當(dāng)貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致股價上升時，金融資產(chǎn)的價值也隨之上升，導(dǎo)致消費者財富增加，從而消費上升。由此可得：05二月202344（3）米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論米什金認(rèn)為，貨幣增加導(dǎo)致個人財富增加時，不一定會增加消費，特別是耐用消費品的支出，因為當(dāng)他們需要流動性時，就只有賣掉耐用消費品，這樣他很容易遭受損失，陷入財務(wù)困境。相反，由于金融資產(chǎn)流動性強(qiáng)，如果他擁有金融資產(chǎn)，他就可以很容易地賣掉手中的金融資產(chǎn)。因此：當(dāng)個人財富增加時，金融資產(chǎn)持有增加，個人對自己發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性的估計就會下降。在這樣的前提下，消費者會增加耐用消費品和住房的支出，全社會總收入因此而增加。05二月202345（三）信貸渠道信貸渠道的理論基礎(chǔ)：信息非對稱銀行貸款渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道05二月2023461、銀行貸款渠道觀點：商業(yè)銀行在金融體系中扮演著特殊的角色，它們不僅為大型企業(yè)提供間接融資，更加重要的是它們能夠為一些無法在資本市場進(jìn)行融資的中小型企業(yè)提供信貸資金。在這種情況下，擴(kuò)張性貨幣政策將增加銀行的準(zhǔn)備金，從而使得銀行的信貸規(guī)模擴(kuò)大，信貸規(guī)模的擴(kuò)大將刺激企業(yè)投資和公眾消費。啟示：貨幣政策對那些更依賴銀行貸款的小公司的作用，要大于那些可以不通過銀行而從金融市場融資的大公司的作用。05二月2023472、資產(chǎn)負(fù)債表渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道就是指貨幣政策會影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表的變動，最終影響宏觀經(jīng)濟(jì)運行。貨幣政策可以通過以下幾條途徑影響公司的資產(chǎn)負(fù)債表：1、擴(kuò)張性的貨幣政策使股票價格上升，增加公司的資產(chǎn)凈值，逆向選擇和道德風(fēng)險下降，銀行貸款規(guī)模擴(kuò)大，投資增加，最終引起總需求上升。2、擴(kuò)張性貨幣政策改善了公司的資產(chǎn)負(fù)債表，因為它增加了公司的現(xiàn)金流，降低了逆向選擇和道德風(fēng)險，于是形成了另外一條資產(chǎn)負(fù)債表渠道。3、由于債務(wù)一般是事先確定的，利率通常是固定的，因此，通貨膨脹率的變化會使債務(wù)的實際價值減少，降低企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，然而卻不會降低公司資產(chǎn)的實際價值。所以，貨幣擴(kuò)張會使公司實際凈資產(chǎn)價值增加，降低逆向選擇和道德風(fēng)險，從而使投資和總產(chǎn)出增加。05二月202348貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論小結(jié)05二月202349M利率效應(yīng)托賓q理論銀行貸款渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道財富效應(yīng)匯率渠道利率股票價格→q貸款逆向選擇&道德風(fēng)險→貸款股票價格→財富利率→匯率投資支出消費支出國際貿(mào)易國民收入六、貨幣政策效應(yīng)貨幣政策的數(shù)量效應(yīng)貨幣政策的時間效應(yīng)影響貨幣政策有效性的因素貨幣政策的執(zhí)行原則——“相機(jī)抉擇”與“單一規(guī)則”05二月202350（一）貨幣政策的數(shù)量效應(yīng)貨幣政策的數(shù)量效應(yīng)衡量的是貨幣政策效果的大小。貨幣政策的數(shù)量效應(yīng)通常使用貨幣政策預(yù)期效果與實際效果之間的偏離程度來衡量?？疾熵泿耪叩臄?shù)量效應(yīng)還要看在偏離程度不大的情況下是否帶來負(fù)面效應(yīng)。05二月202351（二）貨幣政策的時間效應(yīng)貨幣政策的時間效應(yīng)主要是衡量貨幣政策產(chǎn)生效果所經(jīng)歷時間的長短、快慢。貨幣政策的時間效應(yīng)通常用貨幣政策時滯來表示。貨幣政策時滯，是指央行從制定貨幣政策到貨幣政策取得效果的時間間隔。貨幣政策時滯可分為內(nèi)部時滯和外部時滯。內(nèi)部時滯：從經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象發(fā)生變化需要制定新政策，到央行實際采取行動所經(jīng)歷的時間。包括認(rèn)識時滯和行動時滯兩部分。外部時滯：從央行采取行動到對政策目標(biāo)產(chǎn)生影響所經(jīng)歷的時間