第六章證券投資管理

第六章證券投資管理內(nèi)容：一、證券投資概述二、股票投資三、債券投資四、基金投資第一節(jié)證券投資概述一、證券投資的含義與種類1、含義2、種類債券投資、股票投資、組合投資、基金投資二、有價(jià)證券投資的目的1、獲取投資收益2、分散風(fēng)險(xiǎn)3、取得控制權(quán)4、替代現(xiàn)金三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——不可分散風(fēng)險(xiǎn)。包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利息率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)。2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——分散風(fēng)險(xiǎn)。包括違約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。具體風(fēng)險(xiǎn)：1、違約風(fēng)險(xiǎn)2、利率風(fēng)險(xiǎn)3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)4、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)5、匯率風(fēng)險(xiǎn)四、證券投資的一般程序1、選擇投資對(duì)象——選擇投資于何種證券，投資于哪家企業(yè)的證券。企業(yè)在選擇投資對(duì)象時(shí)一般應(yīng)遵循以下三個(gè)原則：（1）安全性原則——即投資能夠安全地收回（2）流動(dòng)性原則——變現(xiàn)能力（3）收益性原則2、開戶與委托——選擇哪家證券公司開設(shè)證券戶與資金戶。然后進(jìn)行各種方式的委托買賣。3、成交——按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則股市上有句話：選股不如選時(shí)

4、結(jié)算、清算交割和過戶在證券買賣中，委托投資指示主要有以下幾種：（1）隨市指示（2）限定性指示（不僅要確定買賣何種證券，還須確定以什么價(jià)格買賣）（3）停止損失指示（當(dāng)某種證券的價(jià)格上漲或下跌到超過所指定的限度時(shí)，便代其按市價(jià)買入或賣出）（4）撤銷以前有效的委托指示目前的證券交易多采用計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，所以證券交割的時(shí)間都較短，一般在證券成交的第二個(gè)工作日即可辦理證券交割。證券過戶。只限記名股票。第三節(jié)股票投資一、股票估價(jià)1、股票價(jià)值——未來各期股利收入的現(xiàn)值、未來售價(jià)的現(xiàn)值——按市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率進(jìn)行貼現(xiàn)。2、股票的價(jià)格——發(fā)行價(jià)和交易價(jià)。股票上市的價(jià)格分為開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)。股票的價(jià)格會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司的經(jīng)營狀況而升降，總的長(zhǎng)期趨勢(shì)是上升。只有當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值大于股票的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)才值購買。二、股票估價(jià)的基本模型股票評(píng)價(jià)的主要方式是計(jì)算其價(jià)值，然后與股票市場(chǎng)比較，視其低于、高于或等于市價(jià)，決定買入、賣出或繼續(xù)持有?！郜F(xiàn)法（一）評(píng)價(jià)的基本模型V=∑Dt/(1+Rs)該模型無論是永久持有股票，還是有限的時(shí)間里持有股票，它都是適用的。在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，面臨的主要問題是如何預(yù)計(jì)未來每年的股利，以及如何確定貼現(xiàn)率。（二）短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型V=∑Dt/(1+Rs)t+Pt/(1+Rs)t=股利收入的現(xiàn)值+售價(jià)的現(xiàn)值例：投資者擬持有某股票2年，預(yù)計(jì)在第一年將得到每股1元的現(xiàn)金股利，第二年將得到每股1.2元的現(xiàn)金股利。第二年未股票可以按照每股14元的價(jià)格賣出該投資者要求得到的收益率為每年10%.則該股票對(duì)該投資者的價(jià)值為:V=1/（1+10%）+1.2/(1+10%)2+14/(1+10%)2=13.47元（三）長(zhǎng)期持有、股利固定不變的股票估價(jià)模型V=D/RS【例6-6】（四）長(zhǎng)期持有、股利增長(zhǎng)率固定不變的股票估價(jià)模型V=D1/（RS-g）【例6-7】

練習(xí)：某公司股票的基期現(xiàn)金股利D0為每股3元，預(yù)計(jì)該股票的現(xiàn)金股利將以每年5%的速度永久增長(zhǎng)。折現(xiàn)率為15%，則該股票的價(jià)值是多少？答案：V=3×（1+5%）/（15%-5%）=31.5元階段性增長(zhǎng)式分段計(jì)算確定股票的價(jià)值【例6-7】（1）計(jì)算非正常增長(zhǎng)期1～3年的股利現(xiàn)值（V0=V1+V2+V3）（2）計(jì)算第3年底的普通股內(nèi)在價(jià)值V3，再將其折為現(xiàn)值V0（3）兩個(gè)階段的的V0相加就是該股票的價(jià)值——市盈率估價(jià)法（補(bǔ)充）市盈率=股票市價(jià)/每股股利股票價(jià)格=該股票市盈率×該股票每股股利股票價(jià)值=行業(yè)平均市盈率×該股票每股股利根據(jù)證券機(jī)構(gòu)或刊物提供的同類股票過去若干年的平均市盈率，乘上當(dāng)前的每股股利，可以得出股票股票的公平價(jià)值。例ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行業(yè)類似股票的平均市盈率是11。則股票價(jià)值=3×11=33元股票價(jià)格=3×10=30元一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高，表示投資者對(duì)公司的未來充滿信任，愿意為每1元的盈利多付買價(jià)。市盈率比較低，表示投資者對(duì)公司的未來缺乏信心，不愿意為每1元盈利多付買價(jià)。通常認(rèn)為，超過20的市盈率是不正常的，很可能是股價(jià)下跌的前兆，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。而市盈率在5以下的股票，其前景比較悲觀。平均的市盈率在10-11之間，市盈率在5-20之間是比較正常的。練習(xí)：1、某公司明年稅后利潤預(yù)計(jì)為2000萬元，發(fā)行在外普通股1000萬股，無優(yōu)先股。要求（1）假設(shè)該公司股票市盈率為15倍，則其股票價(jià)值是多少？（2）假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，股票成長(zhǎng)率為5%，并且預(yù)計(jì)該公司將盈余的50%用于發(fā)放現(xiàn)金股利，則其股票價(jià)值是多少？答案：（1）每股盈余=2000÷1000=2元股票價(jià)值=2×15=30元（2）當(dāng)年發(fā)放現(xiàn)金股利=2000×50%=1000萬元每股股利=1000÷1000=1元股票價(jià)值V=1÷（10%-5%）=20元2、甲企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金投資購買股票?，F(xiàn)有M公司股票和N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司股票。己知M公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股9元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計(jì)以后每年以6%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。N公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股7元，上年每股股利為0.6元，股利分配政策將一貫堅(jiān)持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報(bào)酬率為8%。（1）利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算M、N公司股票價(jià)值；（2）代甲企業(yè)作出股票投資決策答案：M公司股票價(jià)值=0.15×(1+6%)/(8%-6%)=7.95元N公司股票價(jià)值=0.6/8%=7.5元分析,由于M公司股票現(xiàn)行市價(jià)為9元,高于其投資價(jià)值7.95元,所以M公司股票目前不宜投資購買。N公司股票現(xiàn)行市價(jià)為7元，低于其投資價(jià)值7.5元,故N公司股票值得投資,甲企業(yè)應(yīng)購買N公司股票。三、股票投資的收益率（一）來源1、股利收益2、資本利得（二）股票收益率的計(jì)算1、本期收益率=年股利/本期股票價(jià)格例：某公司上年每股股利是3.2元，現(xiàn)行市價(jià)為80元，則其本期股利收益率=3.2/80×100%=4%2、持有期收益率（短期）=（出售價(jià)-購入價(jià)+收到的現(xiàn)金股利）÷購入價(jià)×100%【例6-8】例:某投資者于6月30日以每股60元的價(jià)格購買某公司的股票，12月30日又以每股65元出售，在半年的持有期內(nèi)獲得公司的股利每股為3元，試求其持有期收益率（答案：21.67%)3、長(zhǎng)期股票投資收益率（1）長(zhǎng)期持有零成長(zhǎng)股票的投資收益率R=D/P0（2）長(zhǎng)期持有股利率固定不變的股票投資收益率=D1/P0+g4、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)練習(xí)：某投資者以每股20元的價(jià)格買入A、B、C公司股票100股，當(dāng)年3月2日公司按10送2的比例發(fā)放股票股利，8月5日進(jìn)行每股1.5元的現(xiàn)金紅利發(fā)放，過后該投資者以每股25元的價(jià)格將所持有的股股票全部售出。答案：投資收益率=〔1.5×100×(1+20%)+25×120-20×100〕÷100×20=59%第二節(jié)債券投資一、債券投資的決策1、債券價(jià)值——指?jìng)顿Y未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，債券的現(xiàn)金流入包括債券利息現(xiàn)值和本金現(xiàn)值。（1）分期付息，到期還本債券價(jià)值的計(jì)算V=I×（P/A，K，n）+F×（P/F，K，n）當(dāng)價(jià)格小于價(jià)值，買入，反之賣出?！纠?-1】（2）一次還本付息的單利債券模型V=（F+F×i×n）×（P/F，K，n）【例6-2】（3）零息債券的價(jià)值模型V=F×（P/F，K，n）【例6-3】2、債券的收益率（1）短期債券收益率K=（出售價(jià)-購入價(jià)+收到利息）÷購入價(jià)=（S1-S0+I）/S0【例6-4】（2）長(zhǎng)期債券收益率購買價(jià)格=I×（P/A，K，n）+F×（P/F，K，n）采用逐次測(cè)試法，即先假定一個(gè)貼現(xiàn)率代入上式?！纠?-5】三、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)P138練習(xí)：某公司于2006年1月1日發(fā)行一種3年期的新債券，該債券的面值為1000元，票面利率為14%，每年付息一次。要求：（1）如果債券的發(fā)行價(jià)為1040元，計(jì)算其到期收益率是多少？（2）假定2007年1月1日的市場(chǎng)利率為12%，債券市價(jià)為1040元，是否應(yīng)購買該債券？（3）假定2008年1月1日的市場(chǎng)利率下降到10%，那么此時(shí)債券的價(jià)值是多少？答案：（1）1040=1000×14%×（P/A，K，3）+1000×（P/F，K，3）利用試算法進(jìn)行測(cè)算：當(dāng)K=12%時(shí)，P=1000×14%×（P/A，12%，3）+1000×（P/F，12%，3）=1048.05元當(dāng)K=14%時(shí)，P=1000×14%×（P/A，14%，3）+1000×（P/F，14%，3）=1000則K=12%+(1048.05-1040)/(1048.05-1000)×(14%-12%)=12.34%(2)V=1000×14%×（P/A，12%，2）+1000×（P/F，12%，2）=1033.81元由于債券的價(jià)值小于債券的價(jià)格,所以不應(yīng)該購買(3)V=1000×14%×（P/A，10%，1）+1000×（P/F，10%，1）=1036.37元三、有價(jià)證券投資組合（一）意義與方法意義——分散風(fēng)險(xiǎn)方法：1、選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合2、投資組合三分法3、選擇呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合（三）證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益1、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)βp=∑Wi×βi2、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)收益率Rp=βp×(Rm-Rf)預(yù)期收益率（必要報(bào)酬率）=Rf+βp×(Rm-Rf)（四）證券組合投資的策略1、保守型2、冒險(xiǎn)型3、適中型練習(xí)：1、光華股份有限公司有關(guān)資料如下：（1）公司本年初未分配利潤貸方余額為181.92萬元,本年息稅前利潤為800萬元,所得稅率33%.(2)公司流通在外的普通股60萬股,發(fā)行時(shí)每股面值1元,每股溢價(jià)收入9元;公司負(fù)債總額為200萬元,均為長(zhǎng)期負(fù)債,平均年利率為10%,假定公司籌資費(fèi)用略不計(jì).(3)公司股東大會(huì)決定本年度按10%的比例計(jì)提法定盈余公積金。本年按可供投資者分配利潤的16%向普通股股東發(fā)放現(xiàn)金股利，預(yù)計(jì)現(xiàn)金股利以后每年增長(zhǎng)6%。(4)據(jù)投資者分析,該公司股票的β系數(shù)為1.5,無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%,市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為14%。要求：（1）計(jì)算光華公司本年度凈利潤；（2）計(jì)算光華公司本年應(yīng)計(jì)提的法定盈余公司積金；（3）計(jì)算光華公司本年末可供投資者分配的利潤；（4）計(jì)算光華公司股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資者要求的必要投資收益率；（5）計(jì)算光華公司股票價(jià)格為多少時(shí)投資者才愿意購買。答案：（1）光華公司本年凈利潤=（800-200×10%）×（1-33%）=522.6萬元(2)光華公司應(yīng)計(jì)提的盈余公司積金=522.6×10%=52.26萬元(3)可供投資者分配的利潤=522.6-52.26+181.92=652.26萬元(4)風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.5×(14%-8%)=9%必要投資收益率=8%+9%=17%(5)每股價(jià)值=1.74/(17%-6%)=15.82元/股即當(dāng)股票市價(jià)低于15.82元時(shí),投資者才愿意購買。2、假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率為10%。某股票的β系數(shù)為1.3,最近一次發(fā)放的股利為每股0.5元,預(yù)計(jì)股利每年遞增8%.要求:(1)計(jì)算該股票的必要報(bào)酬率;(2)計(jì)算股票的交易價(jià)值。解答：（1）必要報(bào)酬率=4%+1.3×(10%-4%)=11.8%(2)交易價(jià)值=0.5×(1+8%)/(11.8%-8%)=14.21元/股3、某投資者準(zhǔn)備從證券市場(chǎng)購買A、B、C三種股票組成投資組合。己知A、B、C三種股票的β系數(shù)分別為0.8、1.2、2?，F(xiàn)行國庫券的收益率為8%，市場(chǎng)平均股票的必要報(bào)酬率為14%。要求：（1）分別計(jì)算這三種股票的預(yù)期收益率；（2）假設(shè)該投資者準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有A股票，A股票去年的股利為2元，預(yù)計(jì)年股利增長(zhǎng)率為8%，當(dāng)前每股市價(jià)為40元，投資者投資A股票是否合算？（3）若投資者按5：2：3的比例分別購買了A、B、C三種股票，計(jì)算該投資組合的β系數(shù)和預(yù)期收益率。解答：（1）三種股票的預(yù)期收益率RA=8%+0.8×(14%-8%)=12.8%RB=8%+1.2×(14%-8%)=15.2%RC=8%+2×(14%-8%)=20%(2)A股票的價(jià)值:V=2×(1+8%)/(12.8%-8%)=45元由于股票價(jià)值45元大于股票價(jià)格40元,投資者投資A股票是合算的(3)ABC組合的β系數(shù)=0.5×0.8+0.2×1.2+0.3×2=1.24預(yù)期收益率=8%+(14%-8%)×1.24=15.44%第四節(jié)基金投資一、基金投資的概念、性質(zhì)1、概念一、基金投資的概念、特征、優(yōu)缺點(diǎn)托管人

↑投資人→基金公司→股票或債券或其他金融產(chǎn)品2、性質(zhì)二、特征（1）是一種集合投資制度；（2）實(shí)行專業(yè)管理、專家操作（3）以“組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)”為基本原則（4）實(shí)行資產(chǎn)經(jīng)營與保管相分離的管理制度（5）實(shí)行是“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的分配原則（6）以純粹的投資為目的三、投資基金的種