第六章證券投資管理

第六章證券投資管理內(nèi)容：一、證券投資概述二、股票投資三、債券投資四、基金投資第一節(jié)證券投資概述一、證券投資的含義與種類1、含義2、種類債券投資、股票投資、組合投資、基金投資二、有價證券投資的目的1、獲取投資收益2、分散風險3、取得控制權4、替代現(xiàn)金三、證券投資的風險1、系統(tǒng)性風險——不可分散風險。包括市場風險、利息率風險、再投資風險、購買力風險。2、非系統(tǒng)風險——分散風險。包括違約風險、變現(xiàn)力風險、破產(chǎn)風險。具體風險：1、違約風險2、利率風險3、流動性風險4、通貨膨脹風險5、匯率風險四、證券投資的一般程序1、選擇投資對象——選擇投資于何種證券，投資于哪家企業(yè)的證券。企業(yè)在選擇投資對象時一般應遵循以下三個原則：（1）安全性原則——即投資能夠安全地收回（2）流動性原則——變現(xiàn)能力（3）收益性原則2、開戶與委托——選擇哪家證券公司開設證券戶與資金戶。然后進行各種方式的委托買賣。3、成交——按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則股市上有句話：選股不如選時

4、結算、清算交割和過戶在證券買賣中，委托投資指示主要有以下幾種：（1）隨市指示（2）限定性指示（不僅要確定買賣何種證券，還須確定以什么價格買賣）（3）停止損失指示（當某種證券的價格上漲或下跌到超過所指定的限度時，便代其按市價買入或賣出）（4）撤銷以前有效的委托指示目前的證券交易多采用計算機聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，所以證券交割的時間都較短，一般在證券成交的第二個工作日即可辦理證券交割。證券過戶。只限記名股票。第三節(jié)股票投資一、股票估價1、股票價值——未來各期股利收入的現(xiàn)值、未來售價的現(xiàn)值——按市場利率或投資人要求的必要報酬率進行貼現(xiàn)。2、股票的價格——發(fā)行價和交易價。股票上市的價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價。股票的價格會隨著經(jīng)濟形勢和公司的經(jīng)營狀況而升降，總的長期趨勢是上升。只有當股票的內(nèi)在價值大于股票的市場價格進才值購買。二、股票估價的基本模型股票評價的主要方式是計算其價值，然后與股票市場比較，視其低于、高于或等于市價，決定買入、賣出或繼續(xù)持有?！郜F(xiàn)法（一）評價的基本模型V=∑Dt/(1+Rs)該模型無論是永久持有股票，還是有限的時間里持有股票，它都是適用的。在實際應用時，面臨的主要問題是如何預計未來每年的股利，以及如何確定貼現(xiàn)率。（二）短期持有股票，未來準備出售的股票估價模型V=∑Dt/(1+Rs)t+Pt/(1+Rs)t=股利收入的現(xiàn)值+售價的現(xiàn)值例：投資者擬持有某股票2年，預計在第一年將得到每股1元的現(xiàn)金股利，第二年將得到每股1.2元的現(xiàn)金股利。第二年未股票可以按照每股14元的價格賣出該投資者要求得到的收益率為每年10%.則該股票對該投資者的價值為:V=1/（1+10%）+1.2/(1+10%)2+14/(1+10%)2=13.47元（三）長期持有、股利固定不變的股票估價模型V=D/RS【例6-6】（四）長期持有、股利增長率固定不變的股票估價模型V=D1/（RS-g）【例6-7】

練習：某公司股票的基期現(xiàn)金股利D0為每股3元，預計該股票的現(xiàn)金股利將以每年5%的速度永久增長。折現(xiàn)率為15%，則該股票的價值是多少？答案：V=3×（1+5%）/（15%-5%）=31.5元階段性增長式分段計算確定股票的價值【例6-7】（1）計算非正常增長期1～3年的股利現(xiàn)值（V0=V1+V2+V3）（2）計算第3年底的普通股內(nèi)在價值V3，再將其折為現(xiàn)值V0（3）兩個階段的的V0相加就是該股票的價值——市盈率估價法（補充）市盈率=股票市價/每股股利股票價格=該股票市盈率×該股票每股股利股票價值=行業(yè)平均市盈率×該股票每股股利根據(jù)證券機構或刊物提供的同類股票過去若干年的平均市盈率，乘上當前的每股股利，可以得出股票股票的公平價值。例ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行業(yè)類似股票的平均市盈率是11。則股票價值=3×11=33元股票價格=3×10=30元一般認為，股票的市盈率比較高，表示投資者對公司的未來充滿信任，愿意為每1元的盈利多付買價。市盈率比較低，表示投資者對公司的未來缺乏信心，不愿意為每1元盈利多付買價。通常認為，超過20的市盈率是不正常的，很可能是股價下跌的前兆，風險相當大。而市盈率在5以下的股票，其前景比較悲觀。平均的市盈率在10-11之間，市盈率在5-20之間是比較正常的。練習：1、某公司明年稅后利潤預計為2000萬元，發(fā)行在外普通股1000萬股，無優(yōu)先股。要求（1）假設該公司股票市盈率為15倍，則其股票價值是多少？（2）假設必要報酬率為10%，股票成長率為5%，并且預計該公司將盈余的50%用于發(fā)放現(xiàn)金股利，則其股票價值是多少？答案：（1）每股盈余=2000÷1000=2元股票價值=2×15=30元（2）當年發(fā)放現(xiàn)金股利=2000×50%=1000萬元每股股利=1000÷1000=1元股票價值V=1÷（10%-5%）=20元2、甲企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票?，F(xiàn)有M公司股票和N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準備投資一家公司股票。己知M公司股票現(xiàn)行市價為每股9元，上年每股股利為0.15元，預計以后每年以6%的增長率增長。N公司股票現(xiàn)行市價為每股7元，上年每股股利為0.6元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報酬率為8%。（1）利用股票估價模型，分別計算M、N公司股票價值；（2）代甲企業(yè)作出股票投資決策答案：M公司股票價值=0.15×(1+6%)/(8%-6%)=7.95元N公司股票價值=0.6/8%=7.5元分析,由于M公司股票現(xiàn)行市價為9元,高于其投資價值7.95元,所以M公司股票目前不宜投資購買。N公司股票現(xiàn)行市價為7元，低于其投資價值7.5元,故N公司股票值得投資,甲企業(yè)應購買N公司股票。三、股票投資的收益率（一）來源1、股利收益2、資本利得（二）股票收益率的計算1、本期收益率=年股利/本期股票價格例：某公司上年每股股利是3.2元，現(xiàn)行市價為80元，則其本期股利收益率=3.2/80×100%=4%2、持有期收益率（短期）=（出售價-購入價+收到的現(xiàn)金股利）÷購入價×100%【例6-8】例:某投資者于6月30日以每股60元的價格購買某公司的股票，12月30日又以每股65元出售，在半年的持有期內(nèi)獲得公司的股利每股為3元，試求其持有期收益率（答案：21.67%)3、長期股票投資收益率（1）長期持有零成長股票的投資收益率R=D/P0（2）長期持有股利率固定不變的股票投資收益率=D1/P0+g4、股票投資的優(yōu)缺點練習：某投資者以每股20元的價格買入A、B、C公司股票100股，當年3月2日公司按10送2的比例發(fā)放股票股利，8月5日進行每股1.5元的現(xiàn)金紅利發(fā)放，過后該投資者以每股25元的價格將所持有的股股票全部售出。答案：投資收益率=〔1.5×100×(1+20%)+25×120-20×100〕÷100×20=59%第二節(jié)債券投資一、債券投資的決策1、債券價值——指債券投資未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，債券的現(xiàn)金流入包括債券利息現(xiàn)值和本金現(xiàn)值。（1）分期付息，到期還本債券價值的計算V=I×（P/A，K，n）+F×（P/F，K，n）當價格小于價值，買入，反之賣出?！纠?-1】（2）一次還本付息的單利債券模型V=（F+F×i×n）×（P/F，K，n）【例6-2】（3）零息債券的價值模型V=F×（P/F，K，n）【例6-3】2、債券的收益率（1）短期債券收益率K=（出售價-購入價+收到利息）÷購入價=（S1-S0+I）/S0【例6-4】（2）長期債券收益率購買價格=I×（P/A，K，n）+F×（P/F，K，n）采用逐次測試法，即先假定一個貼現(xiàn)率代入上式?！纠?-5】三、債券投資的優(yōu)缺點P138練習：某公司于2006年1月1日發(fā)行一種3年期的新債券，該債券的面值為1000元，票面利率為14%，每年付息一次。要求：（1）如果債券的發(fā)行價為1040元，計算其到期收益率是多少？（2）假定2007年1月1日的市場利率為12%，債券市價為1040元，是否應購買該債券？（3）假定2008年1月1日的市場利率下降到10%，那么此時債券的價值是多少？答案：（1）1040=1000×14%×（P/A，K，3）+1000×（P/F，K，3）利用試算法進行測算：當K=12%時，P=1000×14%×（P/A，12%，3）+1000×（P/F，12%，3）=1048.05元當K=14%時，P=1000×14%×（P/A，14%，3）+1000×（P/F，14%，3）=1000則K=12%+(1048.05-1040)/(1048.05-1000)×(14%-12%)=12.34%(2)V=1000×14%×（P/A，12%，2）+1000×（P/F，12%，2）=1033.81元由于債券的價值小于債券的價格,所以不應該購買(3)V=1000×14%×（P/A，10%，1）+1000×（P/F，10%，1）=1036.37元三、有價證券投資組合（一）意義與方法意義——分散風險方法：1、選擇足夠數(shù)量的證券進行組合2、投資組合三分法3、選擇呈負相關的證券放在一起組合（三）證券組合投資的風險與收益1、證券投資組合的風險βp=∑Wi×βi2、證券組合的風險收益風險收益率Rp=βp×(Rm-Rf)預期收益率（必要報酬率）=Rf+βp×(Rm-Rf)（四）證券組合投資的策略1、保守型2、冒險型3、適中型練習：1、光華股份有限公司有關資料如下：（1）公司本年初未分配利潤貸方余額為181.92萬元,本年息稅前利潤為800萬元,所得稅率33%.(2)公司流通在外的普通股60萬股,發(fā)行時每股面值1元,每股溢價收入9元;公司負債總額為200萬元,均為長期負債,平均年利率為10%,假定公司籌資費用略不計.(3)公司股東大會決定本年度按10%的比例計提法定盈余公積金。本年按可供投資者分配利潤的16%向普通股股東發(fā)放現(xiàn)金股利，預計現(xiàn)金股利以后每年增長6%。(4)據(jù)投資者分析,該公司股票的β系數(shù)為1.5,無風險收益率為8%,市場上所有股票的平均收益率為14%。要求：（1）計算光華公司本年度凈利潤；（2）計算光華公司本年應計提的法定盈余公司積金；（3）計算光華公司本年末可供投資者分配的利潤；（4）計算光華公司股票的風險收益率和投資者要求的必要投資收益率；（5）計算光華公司股票價格為多少時投資者才愿意購買。答案：（1）光華公司本年凈利潤=（800-200×10%）×（1-33%）=522.6萬元(2)光華公司應計提的盈余公司積金=522.6×10%=52.26萬元(3)可供投資者分配的利潤=522.6-52.26+181.92=652.26萬元(4)風險收益率=1.5×(14%-8%)=9%必要投資收益率=8%+9%=17%(5)每股價值=1.74/(17%-6%)=15.82元/股即當股票市價低于15.82元時,投資者才愿意購買。2、假設無風險報酬率為4%，市場投資組合的預期報酬率為10%。某股票的β系數(shù)為1.3,最近一次發(fā)放的股利為每股0.5元,預計股利每年遞增8%.要求:(1)計算該股票的必要報酬率;(2)計算股票的交易價值。解答：（1）必要報酬率=4%+1.3×(10%-4%)=11.8%(2)交易價值=0.5×(1+8%)/(11.8%-8%)=14.21元/股3、某投資者準備從證券市場購買A、B、C三種股票組成投資組合。己知A、B、C三種股票的β系數(shù)分別為0.8、1.2、2。現(xiàn)行國庫券的收益率為8%，市場平均股票的必要報酬率為14%。要求：（1）分別計算這三種股票的預期收益率；（2）假設該投資者準備長期持有A股票，A股票去年的股利為2元，預計年股利增長率為8%，當前每股市價為40元，投資者投資A股票是否合算？（3）若投資者按5：2：3的比例分別購買了A、B、C三種股票，計算該投資組合的β系數(shù)和預期收益率。解答：（1）三種股票的預期收益率RA=8%+0.8×(14%-8%)=12.8%RB=8%+1.2×(14%-8%)=15.2%RC=8%+2×(14%-8%)=20%(2)A股票的價值:V=2×(1+8%)/(12.8%-8%)=45元由于股票價值45元大于股票價格40元,投資者投資A股票是合算的(3)ABC組合的β系數(shù)=0.5×0.8+0.2×1.2+0.3×2=1.24預期收益率=8%+(14%-8%)×1.24=15.44%第四節(jié)基金投資一、基金投資的概念、性質1、概念一、基金投資的概念、特征、優(yōu)缺點托管人

↑投資人→基金公司→股票或債券或其他金融產(chǎn)品2、性質二、特征（1）是一種集合投資制度；（2）實行專業(yè)管理、專家操作（3）以“組合投資，分散風險”為基本原則（4）實行資產(chǎn)經(jīng)營與保管相分離的管理制度（5）實行是“利益共享，風險共擔”的分配原則（6）以純粹的投資為目的三、投資基金的種