中國(guó)貨幣政策工具解讀

中國(guó)貨幣政策工具解讀

中國(guó)人民銀行一、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一、貨幣政策和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)二、中國(guó)貨幣政策工具三、抵押品管理框架2023/2/5中國(guó)的貨幣政策2貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)2015年以來(lái)貨幣政策1、準(zhǔn)備金率：4次普降、5次定向降準(zhǔn)2、存貸款基準(zhǔn)利率：5次下調(diào)、基本放開3、綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、SLO、SLF、MLF等多種工具調(diào)節(jié)流動(dòng)性4、開展PSL操作5、完善信貸政策支持再貸款6、推廣常備借貸便利操作7、完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制8、信貸資產(chǎn)質(zhì)押試點(diǎn)2023/2/5中國(guó)的貨幣政策3穩(wěn)健貨幣政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)：銀行體系流動(dòng)性充裕貨幣信貸平穩(wěn)較快增長(zhǎng)利率水平明顯下降人民幣匯率趨于穩(wěn)定

2023/2/5中國(guó)的貨幣政策4國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)美國(guó)復(fù)蘇勢(shì)頭總體看基本穩(wěn)固歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)部分復(fù)蘇跡象，但基礎(chǔ)仍不牢固日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍待觀察部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增速有所放緩，貿(mào)易和財(cái)政狀況不容樂觀2023/2/5中國(guó)的貨幣政策5國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)消費(fèi)拉動(dòng)作用增強(qiáng)，出口降幅收窄，消費(fèi)價(jià)格漲幅溫和，就業(yè)形勢(shì)基本穩(wěn)定。前三季度，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）48.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.9%，其中，各季度分別增長(zhǎng)7.0%、7.0%和6.9%。前三季度，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲1.4%，貿(mào)易順差為4240.9億美元。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策6二、貨幣政策工具貨幣政策目標(biāo)最終目標(biāo)《中國(guó)人民銀行法》第三條規(guī)定：貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量參考社會(huì)融資總量和市場(chǎng)利率等2023/2/5中國(guó)的貨幣政策7傳導(dǎo)機(jī)制2023/2/5中國(guó)的貨幣政策8貨幣政策工具公開市場(chǎng)操作存款準(zhǔn)備金利率再貸款和再貼現(xiàn)窗口指導(dǎo)2023/2/5中國(guó)的貨幣政策9公開市場(chǎng)操作日常流動(dòng)性管理的主要工具

主要操作品種包括債券正回購(gòu)和逆回購(gòu)協(xié)議、買賣政府債券、發(fā)行中央銀行債券等

特點(diǎn)：一是市場(chǎng)化交易方式；二是相對(duì)穩(wěn)定的頻率（每日或每周等）定期開展操作；三是靈活性和主動(dòng)性

2023/2/5中國(guó)的貨幣政策10公開市場(chǎng)操作操作目標(biāo)：以數(shù)量為主兼顧價(jià)格金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金貨幣市場(chǎng)利率商業(yè)銀行流動(dòng)性監(jiān)測(cè)一級(jí)交易商制度操作機(jī)制信息披露2023/2/5中國(guó)的貨幣政策11公開市場(chǎng)操作政策效果一是促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性總量合理適度二是引導(dǎo)市場(chǎng)利率水平2023/2/5中國(guó)的貨幣政策12存款準(zhǔn)備金數(shù)量型調(diào)控工具中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。存款準(zhǔn)備金具有“深度”凍結(jié)流動(dòng)性的功能，有利于中央銀行及時(shí)、主動(dòng)地調(diào)整貨幣政策取向，管理銀行體系流動(dòng)性。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策13存款準(zhǔn)備金2023/2/5中國(guó)的貨幣政策14存款準(zhǔn)備金近年來(lái)的特點(diǎn)：擴(kuò)大交存范圍細(xì)化機(jī)構(gòu)類別普降定降并舉推進(jìn)農(nóng)行改革鼓勵(lì)縣域貸款增加交存種類2023/2/5中國(guó)的貨幣政策15存款準(zhǔn)備金平均法考核1.算術(shù)平均2.容忍下限

3.計(jì)息規(guī)定4.違規(guī)處罰

5.職責(zé)分工

2023/2/5中國(guó)的貨幣政策16利率央行利率工具：中央銀行利率，包括：再貸款利率，再貼現(xiàn)利率，存款準(zhǔn)備金利率，超額存款準(zhǔn)備金利率公開市場(chǎng)操作利率金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率2023/2/5中國(guó)的貨幣政策17利率利率市場(chǎng)化改革邁出關(guān)鍵一步自10月24日起，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。這標(biāo)志著我國(guó)的利率管制已經(jīng)基本放開2014年11月以來(lái)，已連續(xù)6次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率2023/2/5中國(guó)的貨幣政策18利率利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程總體思路是先貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化，后存貸款利率市場(chǎng)化存、貸款利率市場(chǎng)化總體進(jìn)程是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”2023/2/5中國(guó)的貨幣政策19利率全國(guó)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制合格審慎評(píng)估同業(yè)存單與大額存單政策利率和利率走廊模式2023/2/5中國(guó)的貨幣政策20再貸款和再貼現(xiàn)傳統(tǒng)意義上，發(fā)揮兩種作用：中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和貨幣供應(yīng)量狀況，通過(guò)控制對(duì)商業(yè)銀行發(fā)放貸款的規(guī)模和利率，達(dá)到調(diào)控基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的目的。在商業(yè)銀行陷入流動(dòng)性困境時(shí)，中央銀行作為商業(yè)銀行的銀行，充當(dāng)最后貸款人的角色，發(fā)揮化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定的作用。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策21再貸款和再貼現(xiàn)再貸款的重新定位：基礎(chǔ)貨幣供給和信貸政策支持的“雙重作用”特點(diǎn)。一是可以發(fā)揮定向功能（結(jié)構(gòu)調(diào)整功能）。二是基礎(chǔ)貨幣投放。三是覆蓋面廣、針對(duì)性強(qiáng)、操作靈活2023/2/5中國(guó)的貨幣政策22再貸款和再貼現(xiàn)調(diào)整再貸款分類

流動(dòng)性再貸款信貸政策支持再貸款金融穩(wěn)定再貸款專項(xiàng)政策性再貸款2023/2/5中國(guó)的貨幣政策23再貸款利率調(diào)整2023/2/5中國(guó)的貨幣政策24信貸政策支持再貸款1、對(duì)象2、發(fā)放條件支農(nóng)再貸款：符合宏觀審慎管理要求，農(nóng)村信用社專項(xiàng)票據(jù)兌付后續(xù)監(jiān)測(cè)考核結(jié)果達(dá)標(biāo)支小再貸款：符合宏觀審慎管理要求，財(cái)務(wù)狀況健康，確上年末本外幣小微企業(yè)貸款（含個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款）比例不低于30%。3、投向和數(shù)量要求：1.5倍2023/2/5中國(guó)的貨幣政策25再貼現(xiàn)管理1、對(duì)象2、操作體系3、票據(jù)選擇4、再貼現(xiàn)利率5、再貼現(xiàn)期限6、買斷式和回購(gòu)式再貼現(xiàn)2023/2/5中國(guó)的貨幣政策26窗口指導(dǎo)源自中央銀行在貼現(xiàn)窗口對(duì)前來(lái)要求貼現(xiàn)的商業(yè)銀行所進(jìn)行的道義勸說(shuō)。既包括對(duì)商業(yè)銀行向中央銀行融資的指導(dǎo)，也包括對(duì)商業(yè)銀行向社會(huì)提供信貸的指導(dǎo)。根據(jù)貨幣政策調(diào)控要求，合理把握信貸投放總量及節(jié)奏配合信貸政策要求，優(yōu)化貸款投向和結(jié)構(gòu)，提高信貸資金使用效益2023/2/5中國(guó)的貨幣政策27常備借貸便利總行常備借貸便利分支行常備借貸便利

1、操作對(duì)象2、期限和利率3、限額管理4、質(zhì)押品2023/2/5中國(guó)的貨幣政策28中期借貸便利

中期借貸便利是中央銀行向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具。期限：3個(gè)月利率確定：發(fā)揮中期政策利率作用信貸導(dǎo)向：涉農(nóng)和小微企業(yè)2023/2/5中國(guó)的貨幣政策29抵押補(bǔ)充貸款1、對(duì)象：國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口行2、期限：1年3、利率4、投向：棚改、水利工程、人民幣“走出去”項(xiàng)目2023/2/5中國(guó)的貨幣政策30三、抵押品管理框架國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行創(chuàng)新了提供流動(dòng)性支持的方式，注重運(yùn)用抵押品管理手段，既實(shí)現(xiàn)了貨幣政策和金融穩(wěn)定目標(biāo)，又維護(hù)了中央銀行資產(chǎn)的安全，甚至還實(shí)現(xiàn)了盈利。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策31中央銀行抵押品管理框架由于貨幣政策操作框架、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、以及對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆選擇、市場(chǎng)中性、政策的動(dòng)態(tài)時(shí)間不一致等問(wèn)題關(guān)注程度的不同，中央銀行抵押品管理框架也不同。一般而言，抵押品管理框架包括抵押品范圍、標(biāo)準(zhǔn)、估值方式、風(fēng)險(xiǎn)管理手段、以及抵押方式五個(gè)部分。

2023/2/5中國(guó)的貨幣政策32范圍兩個(gè)不同傾向：一是只接受高質(zhì)量、高流動(dòng)性的抵押品，比如政府債券；二是接受廣泛的抵押品，包括私人部門債務(wù)，并通過(guò)審慎估值方法和風(fēng)險(xiǎn)管理手段覆蓋抵押品風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行建立的是多層次的抵押品管理框架。而歐央行和日本銀行建立的是單一抵押品管理框架。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策33標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)在于明確可接受抵押品的風(fēng)險(xiǎn)度，或者說(shuō)是對(duì)債務(wù)人的信用要求。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行對(duì)市場(chǎng)化資產(chǎn)和非市場(chǎng)化資產(chǎn)分別設(shè)置抵押品標(biāo)準(zhǔn)。美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行和日本銀行都沒有建立信用評(píng)估體系。由于歐元區(qū)的多元性，2007年歐央行建立了抵押品單一名單后，為提高操作的效率，歐央行通過(guò)建立歐元體系信用評(píng)估框架（ECAF）統(tǒng)一了整個(gè)歐元區(qū)抵押品評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策34估值方式抵押品的評(píng)估價(jià)值決定了中央銀行可提供的借貸額度。中央銀行對(duì)抵押品的估值方法主要取決于抵押品的市場(chǎng)化性質(zhì)。對(duì)于市場(chǎng)化資產(chǎn)，中央銀行于每個(gè)工作日按市值評(píng)估抵押品價(jià)值（MarktoMarket），主要參考具有代表性的市場(chǎng)交易價(jià)格。對(duì)于非市場(chǎng)化資產(chǎn)，一般由中央銀行根據(jù)估值模型計(jì)算價(jià)值，并通過(guò)較高的抵押折扣覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策35風(fēng)險(xiǎn)管理手段抵押折扣（haircut）是風(fēng)險(xiǎn)管理的首要手段，反映了抵押品的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，中央銀行一般按照抵押品剩余期限、利率結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性類別或評(píng)級(jí)等計(jì)算抵押折扣。為抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，中央銀行通過(guò)追加抵押品要求（margincall）保障資產(chǎn)的安全，還通過(guò)限制抵押品的集中度（concentrationlimits）避免中央銀行在變賣抵押品時(shí)不會(huì)引起大的市場(chǎng)波動(dòng)。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策36抵押方式由于金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的不同，對(duì)于市場(chǎng)化資產(chǎn)，主要依托國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的托管機(jī)構(gòu)。但隨著全球金融市場(chǎng)的一體化發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的跨境交易規(guī)模增加，對(duì)抵押品跨境使用的需求增強(qiáng)。目前比較典型的模式有歐央行的央行互為代理模式（CCBM）、日本銀行提出的跨境抵押品安排模式（CBCA），香港金管局也于近日推出跨境抵押品管理服務(wù)。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策37再貸款抵押品管理框架

構(gòu)建再貸款抵押品管理框架的必要性和可行性。借鑒主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的抵押品管理經(jīng)驗(yàn)，人民銀行需要構(gòu)建具有中國(guó)特色的再貸款抵押品管理框架。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策38再貸款抵押品管理框架抵押品范圍：將債券和信貸資產(chǎn)一并納入抵押品范圍?，F(xiàn)階段債券等市場(chǎng)化資產(chǎn)供給充足。但是債券持有量在金融機(jī)構(gòu)和地區(qū)之間存在分布不均衡的問(wèn)題。如果流動(dòng)性供求波動(dòng)較大，抵押品供求結(jié)構(gòu)性矛盾可能會(huì)顯現(xiàn)，有必要借鑒主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)展抵押品范圍的經(jīng)驗(yàn)，將貸款等非市場(chǎng)化資產(chǎn)一并納入抵押品范圍。2023/2/5中國(guó)的貨幣政策39再貸款抵押品管理框架抵押品價(jià)值評(píng)估體系外部評(píng)級(jí)存在一系列問(wèn)題，第三方評(píng)級(jí)主要針對(duì)部分行業(yè)，覆蓋面較小。而商業(yè)銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)也缺乏公平性和透明度，且沒有形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)建立中央銀行內(nèi)部信用