財務風險評價體系研究

財務風險評價體系研究摘要:隨著我國經(jīng)濟體制改革的日漸深入，中國經(jīng)濟將走向世界并融入經(jīng)濟全球化的洪流之中，財務風險防范研究成為企業(yè)越來越重要的一個課題。對企業(yè)而言,由于資本結(jié)構(gòu)的不同而形成的財務風險是一柄雙刃劍,使用得當,它可以提高企業(yè)利潤,增加股東財富;反之,安排欠妥,它會加速企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)。因此掌握好有關財務風險的基本內(nèi)容,學會如何有效地利用財務杠桿工具,防范財務風險,顯得尤為重要。對財務風險的防范并非意味著去減少或消滅它,而是運用管理會計的思想和方法,加強內(nèi)部管理,其目的是改善經(jīng)營管理,提高經(jīng)濟效益。關鍵詞:上市公司

財務風險

投資風險

防范THEDISSCUSSIONABOUTBUSSINESSFINANCIALRISKAbstract:Withthedevelopmentofeconomicsystemreformofourcountry,China'seconomywillmovetowardstheworldandincorporateinthemightytorrentoftheeconomicglobalization.Thereforehowtopreventbusinessfinancialriskbecomesoneofthemostimportantsubjectsofacompany.Inbusiness,thefinancialriskarisingfromdifferentcapitalstructuresisjustlikeatwo-edgedsword.Ifproperlyused,itmayincreasetheenterprise’swealth;whereasimproperlyused,itmayacceleratetheenterprise’slossandevenbankruptcy.Therefore,itisespeciallyimportanttolearnsomebasicknowledgeaboutfinancialriskandtolearnhowtousefinanciallevertooltopreventfinancialrisk.Thatistosay,preventionoffinancialriskdoesnotmeantoreduceoreliminatefinancialrisk.Instead,itmeans,byemployingthemanagerialaccountingnotionandmethods,tostrengthentheinternalmanagementinordertoimproveoperationalmanagementandtoincreaseeconomicefficiency.Keywords:listedcompany,

financial

risk,

investment

risk,prevention引言上市公司是指依法公開發(fā)行股票，并在獲得證券交易所審查批準后，其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司在我國經(jīng)濟中的地位越來越重要。上市公司經(jīng)營成果的好壞直接影響到我國經(jīng)濟的發(fā)展運行。但是,在激烈的市場競爭中,企業(yè)隨時都有發(fā)生財務失敗的可能。財務失敗，不僅給企業(yè)本身帶來困境，而且會給投資者帶來損失。由于在某些情況下，財務風險是可以預測防范的，因此，建立一套比較完善的財務風險評價體系具有重要的意義。本文就如何更有效的對上市公司進行財務風險評價體系進行分析，為上市公司財務風險評價體系的建立提供一點建議。1上市公司概況分析1.1上市公司在我國經(jīng)濟發(fā)展中所起的重要作用至2004年7月底，中國股市已發(fā)展成為擁有境內(nèi)上市公司1,367家、境外上市公司106家、總股本超過7,000億股、約占城鎮(zhèn)人口40%的7000萬股民和總市值超過40，000億元的龐大市場，市值占GDP的比重達34.6%，而且上市公司的經(jīng)營業(yè)績也有了極大的提高[1]。據(jù)巨潮資訊統(tǒng)計，我國上市公司2004年共計完成主營業(yè)務收入34297.25億元，相當于當年中國GDP總量的25.12%；總共實現(xiàn)凈利潤1734.23億元，同比增長31.09%。平均每家公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入24.998億元，實現(xiàn)凈利潤1.26億元，同比分別增長31.58%和31.09%。按加權(quán)平均法計算，上市公司不僅會得到更大更快的發(fā)展，而且會顯示出更重要的作用。1367家公司去年平均每股收益0.2411元，平均凈資產(chǎn)收益率9.005%，同比分別增長19.43%和18.19%。隨著盈利能力的持續(xù)增強，績優(yōu)隊伍也繼續(xù)擴大。而2005年業(yè)績上市公司單位收益指標有所下降，但仍有超過半數(shù)據(jù)上市公司凈利潤實現(xiàn)同比增長。國有上市公司已成為我國各行業(yè)中的龍頭企業(yè)，在國有資產(chǎn)質(zhì)量上，上市公司已成為優(yōu)良資產(chǎn)的富區(qū)，同時上市公司也成為中國人投資的主要領域。隨著我國資本市場的發(fā)展和完善，上市公司不僅會得到更大更快的發(fā)展，而且會顯示出更重要的作用。1.2上市公司存在的問題但是，隨著上市公司的發(fā)展，上市公司也出現(xiàn)了很多問題[2]：⑴總體業(yè)績有所下降。截止2006年4月29日,深滬兩市共有1361家上市公司披露2005年度報告。在這1361家上市公司中，共有720家上市公司2005年度實現(xiàn)凈利潤增長，659家公司提出分紅預案，同時也有249家公司出現(xiàn)虧損，而平均每股收益、平均凈資產(chǎn)收益率等重要總體指標則稍有下降。如表1所示，在總體業(yè)績方面，上述1361家公司2005年度加權(quán)平均每股收益為0.2161元，同比下降了7.73%;加權(quán)平均每股凈資產(chǎn)為2.6971元，比上期增長了0.57%表12004、2005年度深滬上市公司年報指標對比市場公布情況平均每股收益(元)平均每股凈資產(chǎn)(元)平均凈資產(chǎn)收益率%已公布家數(shù)上市公司總數(shù)2005年度2004年度2005.12.312004.12.312005年度2004年度深市主板4844910.10840.14682.52462.63544.295.57中小企業(yè)板50500.40370.48093.70514.077310.8911.79深市合計5345410.11640.15402.55662.66644.555.77滬市8278310.25430.26482.75092.68759.249.85深滬合計136113720.21610.23422.69712.68178.018.73⑵在上市公司監(jiān)管中不規(guī)范現(xiàn)象依然嚴重。中國證券市場國有股“一股獨大”的特殊現(xiàn)象使投資者的利益得不到有效保護，投資者和經(jīng)營管理層的有效約束機制也不能建立，屢屢出現(xiàn)大股東以各種方式侵害其他投資者利益的事件，而作為最終所有者的國家的利益卻不能有效體現(xiàn)。⑶上市公司會計信息的質(zhì)量問題尚未根本解決[3]。上市公司會計信息的質(zhì)量問題主要表現(xiàn)在：第一，披露的信息不真實；第二，披露的信息不全面；第三，披露的信息不及時；第四，披露信息的程序不妥當。據(jù)深圳證券信息有限公司統(tǒng)計，2005年全年深滬兩市共有46家上市公司因財務問題被證監(jiān)會立案調(diào)查，為2004年的兩倍多；有53家上市公司家被深滬證交所公開譴責，較2004年多16家[4][5]；尤其引人矚目的是，全年先后有20多名上市公司高管落馬。上市公司違規(guī)記錄呈明顯上升趨勢，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示2005年共有107家上市公司出現(xiàn)177起違規(guī)記錄，而同比2003年、2004年上市公司違規(guī)記錄分別是56起、111起[6]。上市公司公告信息的虛假披露和欺詐現(xiàn)象，以及中介機構(gòu)嚴重失實的審計報告使中國上市公司面臨前所未有的誠信危機。1.3上市公司財務風險形成的原因分析上市公司財務風險形成的原因是多方面的，大致而言，形成的原因可以分為以下幾類：首先，公司戰(zhàn)略決策不當通常是財務風險形成的直接原因。美國經(jīng)濟學家邁克爾.波特指出[7]，一個企業(yè)經(jīng)營成敗往往取決于策略運用是否得當。如果一個企業(yè)策略運用不當，就可能種下財務風險的種子。實際經(jīng)營中常出現(xiàn)一下不當決策：⑴盲目擴張的多元化戰(zhàn)略⑵盲目擴大規(guī)模，負債比率高⑶缺乏強硬的市場發(fā)展戰(zhàn)略。其次，公司監(jiān)督機制不健全也往往容易引發(fā)財務風險，發(fā)生財務失敗。隨著市場的發(fā)展和不斷壯大，上市公司也在經(jīng)歷不斷的規(guī)范過程，但近年來上市公司丑聞不斷，主要原因是上市公司多位國有企業(yè)轉(zhuǎn)化而來，而改造后往往國有資產(chǎn)行同虛設。上市公司內(nèi)部監(jiān)督機制主要有三個，即董事會，監(jiān)事會和股東大會，但他們均未能發(fā)揮自己應有的作用而造成徒有虛名，造成信息不對稱形成財務風險，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：⑴管理當局挪用資金⑵大股東掏空公司資產(chǎn)⑶管理者隨意處置公司資產(chǎn)。此外，公司財務風險管理缺陷也是財務風險形成的重要原因之一。以上兩個問題歸結(jié)來說也是因為我國上市公司缺乏一套完善的財務風險評價防范制度。以資產(chǎn)總額498億美元創(chuàng)下美國歷史上最大的公司破產(chǎn)按—安然公司破產(chǎn)案，再一次向我們證明了于在財務監(jiān)管過程中財務風險預警體系的必要性。證券監(jiān)管，會計師事務所等外部機構(gòu)的監(jiān)管固然重要，但是，真正起作用的還是企業(yè)的內(nèi)部財務管理。財務管理方面的缺陷往往是財務危機發(fā)生的直接原因。公司財務管理缺陷主要表現(xiàn)在一下幾個方面:⑴高財務杠桿⑵資金流動性差⑶投資節(jié)奏把握和組合欠佳。1.4上市公司財務風險評價體系研究的必要性和重要意義認識了上市公司存在的問題及財務風險形成的主要原因，讓我們更加認識到建立完善的財務風險評價體系的重要性。企業(yè)只有不斷地成長，才會充滿生機，才能在市場上保持競爭力。經(jīng)理人夢寐以求的是，使企業(yè)短時期內(nèi)快速成長為大企業(yè)。但是在快速成長的過程中，成功與失敗只有一步之遙，其中的關鍵就在于能否保持財務穩(wěn)健。近年來頻頻曝光的上市公司問題已經(jīng)引起了股市的波動，2005以來上市公司問題更是加速引爆，截止2005年1月25日，在不到20個交易日里，滬深兩市就有24家上市公司因各種違法違規(guī)問題被曝光[8]從國際環(huán)境來看，隨著國際經(jīng)濟全球化步伐的加快,WTO的加入，日益加劇的市場競爭要求企業(yè)必須樹立和加強危機意識。加入WTO后意味著企業(yè)不僅面臨國內(nèi)競爭，而且也意味著必須按照國際規(guī)則參與市場競爭。企業(yè)所面臨的競爭壓力來自于日益成熟和需求多樣化的客戶、現(xiàn)實競爭對手、潛在競爭對手、替代品和供應商等[10]。企業(yè)內(nèi)部管理系統(tǒng)風險因素增多，要求企業(yè)設立各種監(jiān)控體系，加強事前管理力度。對企業(yè)自身而言，企業(yè)要在競爭中始終處于有利地位，做百年企業(yè)，必須不斷提高自己的適應能力和抗風險能力，必須始終處于高度的警惕狀態(tài)。1896年到1982年的10次總資產(chǎn)排名前100家的上市公司中，企業(yè)平均壽命為25年[11]。1983年殼牌石油公司的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，1970年名列《財富》雜志500家大企業(yè)排行榜的公司，有1／3已經(jīng)銷聲匿跡。許多研究表明，在企業(yè)的演進和發(fā)展歷史中，企業(yè)的平均壽命很低，死亡率很高。但是，與此同時，也有一些百年以上長壽公司，甚至還有存續(xù)二、三百年的企業(yè)。并且，傳統(tǒng)企業(yè)管理理論在研究方法和應用實務中有缺失。傳統(tǒng)理論注重于企業(yè)成功管理的研究，注重于企業(yè)發(fā)展的研究，忽視了企業(yè)風險失誤的研究，忽視了企業(yè)預防強身的研究，造成企業(yè)在遇到重大問題和波動時措手不及，甚至形成危機。企業(yè)預警管理則可以彌補傳統(tǒng)管理理論的不足。所以說，建立上市公司財務風險評價體系不僅有助于提高上市公司財務信息質(zhì)量，有效的引導投資者和理性的發(fā)展，引導上市公司經(jīng)營行為，也有助于改善上市公司外部經(jīng)營環(huán)境，對上市公司，公司經(jīng)營者，我國經(jīng)濟及股市得發(fā)展都有重要意義。2現(xiàn)行財務風險評價體系的研究及在我國的應用2.1我國財務風險體系的發(fā)展情況要建立財務風險評價體系首先要了解什么是財務風險。財務風險是指在各項財務活動過程中，由于受各種難以預料或控制的因素影響，造成財務狀況不確定而使企業(yè)有蒙受損失的可能性（這里指純粹風險）。財務風險是企業(yè)風險貨幣化的表現(xiàn)形式，根據(jù)形成過程劃分，一般有以下幾種形式：一是籌資風險；二是投資風險；三是信用風險[12]。現(xiàn)行財務風險評價管理主要有兩大趨勢[13]：風險管理與安全管理。但是不同行業(yè)，不同階段的企業(yè)，在財務風險體系上的側(cè)重點也有所不同。一般而言，有函數(shù)評價法，在理論上將迷糊數(shù)學法與企業(yè)財務風險評價結(jié)合的則屬于多因素模糊評判，加入了影響企業(yè)財務風險的定性因素，將其量化，在評價財務風險時就有一個彈性范圍和發(fā)生的可能性，而不是具體的數(shù)值。在市場不可控增多的情況下，企業(yè)需要關注自身的財務狀況，在動態(tài)中綜合評價財務風險，增強風險的辨識，抵抗，控制能力。2.2我國上市公司目前常用的財務風險評價指標及體系介紹一般而言，財務風險評價指標應包括盈利能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力、發(fā)展?jié)摿Γ瑢⑵髽I(yè)短期財務指標與發(fā)展?jié)摿χ笜讼嘟Y(jié)合，互相補充[14]。而研究財務預警指標則以現(xiàn)金流量為基礎，重點把握兩類指標：現(xiàn)金盈利值和現(xiàn)金增加值。這些觀點在定量分析方面有重要的貢獻，但財務風險是復雜的，所以基本的財務風險評價指標應包括盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長能力、現(xiàn)金能力指標，因為這些都可能影響一個企業(yè)的財務：沒有足夠的盈利能力，企業(yè)不能生存；不能到期償債，企業(yè)可能宣告破產(chǎn)；資產(chǎn)的使用效率不高，會影響盈利能力；沒有利潤的增長，企業(yè)不會持續(xù)生存。另外，企業(yè)在可能的情況下還應設置定性指標，如財務人員的專業(yè)水平、財務人員的流動性、管理人員的財務風險意識等。因為隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，這些因素既反映企業(yè)基本財務狀況，又影響財務活動、財務決策。綜合而言，財務風險的具體表現(xiàn)中，大都涉及到以下三類指標（收益性指標，流動性指標和安全性指標）中的一些重要指標[15]：⑴收益性指標。收益性指標分析的目的在于觀察公司在一定時期的收益和獲利能力。收益性指標主要包括總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、毛利率等⑵流動性指標。流動性指標分析的目的在于觀察公司在一定時期的資金周轉(zhuǎn)情況，是對公司資金活動的效率分析，具體要計算各種資金的周轉(zhuǎn)期或周轉(zhuǎn)率，分析其運用效率，這是對資金的動態(tài)分析。流動性指標主要包括資金周轉(zhuǎn)率等。⑶安全性（償債能力）指標。安全性指標是指公司經(jīng)營的安全程度，也可以說是資金流動的安全性。安全性指標分析的目的在于觀察公司在一定時期的償債能力狀況。一般說來，收益性越好，安全性越高。但在有的情況下，收益性高，資金流動卻存在問題。安全性指標主要包括流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)等。2.3我國目前財務風險評價體系的不足之處⑴我國上市企業(yè)總體而言建立上市公司財務風險體系研究起步晚，理論基礎相對較差，財務風險評價體系多以單變模型為主，所反映的信息有限卻乏綜合性，且多位抽象概念及函數(shù)，不易快速推廣，也并非完全適合我國上市公司的具體情況；⑵現(xiàn)有財務評價方法中有些指標的歸類不一定恰當，設計也不全面，至少不足以反映我國上市公司的情況。財務信息時有失真現(xiàn)象。比如，針對國內(nèi)上市公司主營業(yè)務不突出，盲目搞多元化經(jīng)營的現(xiàn)象，就有必要設立主營業(yè)務鮮明率指標來加以考評[16]；⑶我國不同行業(yè)上市公司大都使用現(xiàn)行通用的財務風險評價體系，而非根據(jù)自己的行業(yè)特點制定適合自己的財務風險評價體系，造成財務風險評價體系應有的作用未能充分發(fā)揮，財務風險體系防范預測失真。因此，建立更科學，完善，系統(tǒng)，貼近我國上市公司現(xiàn)狀，更適合我國上市公司使用的財務風險評價體系對我國上市公司發(fā)展和經(jīng)濟的正常運行具有重要的現(xiàn)實意義。3.財務風險預警模型的介紹3.1財務風險預警模型的概念及功能

從以上分析中我能得出結(jié)論，建立完善的財務風險評價體系對企業(yè)有著意義深遠得影響。而建立完善的財務風險評價體系的一個典型，重要，可行的方法就是建立財務風險預警模型。財務風險預警模型，就是從財務角度對企業(yè)進行財務預警，它通過對企業(yè)財務報表及相關經(jīng)營資料的分析，利用及時的財務數(shù)據(jù)和相應的數(shù)據(jù)化管理方式，預先告知企業(yè)所面臨的風險情況，同時分析財務危機的原因，發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務運營體系隱藏的問題，以提早做好防范措施并提出相應的防范對策的財務分析系統(tǒng)。產(chǎn)生財務危機的根本原因是財務風險處理不當，財務風險是現(xiàn)代企業(yè)面對市場競爭的必然產(chǎn)物，尤其是在我國市場經(jīng)濟發(fā)育不健全的條件下更是不可避免，因此，加強企業(yè)財務風險管理，建立和完善財務預警系統(tǒng)尤其必要。近年來，亞洲經(jīng)濟動蕩不安，無論從宏觀或微觀方面，都應防范風險，建立預警系統(tǒng)。

財務預警模型主要具有以下功能[17]：⑴信息收集。它通過收集與企業(yè)經(jīng)營相關的產(chǎn)業(yè)政策、市場競爭狀況、企業(yè)本身的各類財務和生產(chǎn)經(jīng)營狀況信息，進行信息的收集加工分析比較，判斷是否預警。⑵預知危機。經(jīng)過對大量信息的分析，當出現(xiàn)可能危害企業(yè)財務狀況的關鍵因素時，財務預警系統(tǒng)能預先發(fā)出警告，提醒經(jīng)營者早作準備或采取對策，避免潛在的風險演變成現(xiàn)實的損失，引導企業(yè)管理者做好應對正確準備和決策，起到未雨綢繆、防患于未然的作用。⑶控制危機。當財務發(fā)生潛在的危機時，財務預警系統(tǒng)還能及時尋找導致財務狀況惡化的根源，使經(jīng)營者有的放矢，對癥下藥，制定有效的措施，阻止財務狀況的進一步惡化。

3.2國內(nèi)外對財務預警管理研究現(xiàn)狀國際上企業(yè)預警管理研究現(xiàn)狀和發(fā)展。1929年世界經(jīng)濟危機后，國際上掀起了企業(yè)預警管理的高潮。隨著企業(yè)經(jīng)濟環(huán)境、競爭環(huán)境和經(jīng)營情況的復雜化和多樣化，國際上著名專家和教授對企業(yè)危機、企業(yè)風險管理等方面進行了研究，但從總體上來看，國外學者對企業(yè)預警管理仍沒有形成系統(tǒng)的理論和方法體系[18]。我國企業(yè)預警管理研究現(xiàn)狀和發(fā)展。國內(nèi)很多學者和專家教授對企業(yè)預警管理進行了有益的探索，研究成果經(jīng)常見諸于各種報紙和期刊，目前企業(yè)預警管理已成為企業(yè)管理研究的一個熱點。1990年，國家自然科學基金委員會管理科學組先后支持佘廉等人從事企業(yè)預警研究，并于1999年出版了企業(yè)預警管理叢書。2001年以武漢理工大學謝科范教授為主的專題組開展了企業(yè)生存風險的研究。從我國對企業(yè)預警管理研究來看，能夠形成系統(tǒng)可操作的研究成果者鳳毛麟角。我國專家教授更多的注重了企業(yè)預警管理理論的探討，忽視了企業(yè)實際運用的指導，我國開展企業(yè)預警管理研究十幾年來，有關研究成果既沒有在理論方面形成共鳴，引發(fā)更深入的討論，也沒有在企業(yè)界產(chǎn)生反響?？傮w上看來，我國對企業(yè)預警管理的研究處于初級階段。3.3財務風險預警模型常用方法的介紹國外對財務風險預測研究較多，主要著眼于如何開展財務預警方法分析。財務預警方法主要是通過建立財務預警模型來進行的,可分為單變量預警模型和多變量預警模型兩類[19]。㈠單變量預測模型法單變量預測模型法是指通過單個財務比率指標的走勢變化來預測企業(yè)財務風險的方法。美國學者威廉·比弗（WilliamBeaver）在1966年首次提出了單變量模型[20]，他使用由79對公司組成的樣本（失敗和成功的企業(yè)各占一半）分別檢驗了反映公司不同財務特征的6組30個變量在公司破產(chǎn)前1—5年的預測能力，他發(fā)現(xiàn)下列指標對于預測失敗來說是最好的：⑴債務保障率＝現(xiàn)金流量/債務總額；⑵資產(chǎn)收益率＝凈資產(chǎn)/資產(chǎn)總額；⑶資產(chǎn)負債率＝債務總額/資產(chǎn)總額；按照這一模型對企業(yè)財務數(shù)據(jù)進行分析，當上述財務指標趨于惡化時，通常是企業(yè)發(fā)生財務困境的先兆，其中債務保障率能夠最好的判定企業(yè)的財務狀況，其次是資產(chǎn)負債率，并且離經(jīng)營失敗率越近，誤判率就越低，預見性就越強。此外，比弗還指出，財務失敗的企業(yè)往往有較少的現(xiàn)金而有較多的應收賬款，因此企業(yè)對此要有足夠的重視，在運用單變量預測模型時，最好對應收賬款在資產(chǎn)總額中的比重也進行對比計算。㈡多變量預測模型法多變量預測模型法是指通過運用多種財務比率指標加權(quán)匯總而構(gòu)造多元線性函數(shù)公式來預測企業(yè)財務危機的方法。美國學者阿爾曼（Altman）在1968年發(fā)表的《財務比率、判別分析和公司破產(chǎn)預測》的文章中提出了預測企業(yè)破產(chǎn)的多元Z－Score五變量模型[21]，后來迪肯（Deakin,1972）的概率模型、埃德米斯特（Edmond,1976）的小企業(yè)研究模型、達埃蒙特（Dimond,1976）的范式確認模型等，均屬于多變量預測模型。在這些模型當中，當屬阿爾曼的Z－Score五變量模型運用最為廣泛。阿爾曼根據(jù)行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模，為33家破產(chǎn)公司選擇了33家非破產(chǎn)配對公司，選用22個變量作為破產(chǎn)前1－5年的預測備選變量，經(jīng)過篩選，對這些企業(yè)的財務指標按流動比率、收益率、穩(wěn)定性、支付能力、活動比例五項標準分類，最終確定了5個變量作為判別變量，建立了下列函數(shù)判別公式：Z＝0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5[22]其中各指標公式如表2所示：表2函數(shù)判別式內(nèi)容一覽表函數(shù)判別式等式反映內(nèi)容X1營運資金/資產(chǎn)總額企業(yè)資產(chǎn)折現(xiàn)力和規(guī)模特征，一個持續(xù)虧損的企業(yè)必定表現(xiàn)出該項指標的不斷減少X2留存收益/資產(chǎn)總額企業(yè)累計獲利能力，該比例越大，說明企業(yè)抗風險能力就越強X3息稅前收益/資產(chǎn)總額企業(yè)的盈利水平，通常是衡量企業(yè)財務失敗的最有力的依據(jù)之一X4權(quán)益總額/債務總額企業(yè)價值和承擔的債務之間的關系，用以衡量企業(yè)的結(jié)構(gòu)是否合理X5銷售總額/資產(chǎn)總額企業(yè)的資產(chǎn)利用效率，用以衡量企業(yè)在競爭條件下的有效經(jīng)營能力Z指為判別值，X1、X2、X3、X4、X5在計算時均取相關財務比率的絕對百分數(shù)。阿爾曼通過對Z－Score五變量模型的進一步研究得出：Z值越低，企業(yè)發(fā)生財務風險的可能性就越大[23]，并提出了判別企業(yè)財務失敗或破產(chǎn)的臨界值，即：當Z<1.81時，公司有很大的破產(chǎn)風險；當1.81<Z<2.99時，公司的財務風險不確定；當Z>2.99時，公司財務狀況良好，基本上不存在破產(chǎn)的風險。用圖表表示即為：表3Z值與公司財務風險的關系[24]Z值的取值公司財務狀況Z<1.81公司有很大的破產(chǎn)風險1.81<Z<2.99公司的財務風險不確定Z>2.99公司財務狀況良好，基本上不存在破產(chǎn)風險對于阿爾曼Z－Score五變量模型在我國的適用性情況，趙健梅、王春莉在滬、深兩地選取了40家ST公司和40家非ST公司為樣本，對其在財務危機發(fā)生前1－3年的數(shù)據(jù)進行了實證。其結(jié)果表明：阿爾曼的Z－Score五變量模型對于我國上市公司而言，仍有較好的適用性，只是我國的ST公司的Z值相對較低，90%的ST公司的Z值在1.3一下，主要是與美國公司相比，我國公司的高負債經(jīng)營使得公司的償債能力較差，獲利能力也相對較差。因此，我國上市公司在使用此模型進行財務風險分析時，可將原標準臨界值從1.81調(diào)低到1.30[25]。3.4兩種財務風險預警模型對財務風險防范的不同作用單變量預測模型法與多變量預測模型法都是對企業(yè)財務風險進行預測和評價，其根本目的是相同的，但由于兩類方法使用了不同的研究方式，具有不同的側(cè)重點，因而也存在著一定的區(qū)別。⑴預測的內(nèi)容有區(qū)別。單變量預測模型法通過單個比率的變化趨勢來對企業(yè)財務運營中的某個方面的問題進行預測，如無法償債、資金周轉(zhuǎn)不暢、面臨破產(chǎn)等。多變量預測模型法則通過對多個比率的財務指標進行綜合分析，從整體的角度對企業(yè)的財務風險進行預測。⑵預測的方法有區(qū)別。單變量預測模型法對單個比率的變化進行分析、考察，觀察分析其變化趨勢，計算及分析較為簡單。多變量預測模型法則是要同時考慮多個財務指標比率，將它們匯集到一個模型中進行綜合分析，在模型的構(gòu)建與分析中須用包括數(shù)學統(tǒng)計方法在內(nèi)的多種方法和理論，具有一定的難度。⑶預測的重點有區(qū)別。單變量預測模型法中，重點強調(diào)流動資產(chǎn)項目對企業(yè)財務風險的影響，而多變量預測模型法則更注重企業(yè)盈利能力對企業(yè)財務風險的影響。實際上，在對上市的財務風險進行分析時，單變量預測模型法與多變量預測模型法并不沖突，兩者可以同時使用，相互補充，以提高預測的準確性。3.5兩種財務預警模型分析法的局限性㈠財務數(shù)據(jù)得真實性。在對上市公司財務風險進行分析時，其根本前提是公司發(fā)布得財務數(shù)據(jù)資料必須是真實可靠得。但由于我國證券市場發(fā)展還不夠完善，上市公司會計信息失真現(xiàn)象仍然存在，加之部分公司為避免被特殊處理或暫停上市有可能操縱利潤，從而使得財務風險分析出現(xiàn)失誤。㈡行業(yè)的差別沒能得到考慮。無論是單變量預測模型，還是多變量預測模型，兩者在設計時都存在沒有考慮行業(yè)差別得缺陷。因而，在運用這些模型對我國上市公司進行財務風險分析時，可能會產(chǎn)生一些誤差。㈢內(nèi)部控制得建立與完善。在股權(quán)分置改革尚未完成、證券市場法規(guī)體系沒有完善的情況下，上市公司的大股東缺位、內(nèi)部人控制，基金等大機構(gòu)之間的博弈，證券市場的信息不對稱等問題，都對財務預警模型的判斷帶來一定的影響。4.實例分析4.1列舉我國兩家上市公司*ST巨力和G中化2005年度的財務報表㈠研究對象的選取：為達到研究目的，我們從*ST和業(yè)績良好的上市公司各選取一個上市公司作為樣本，分別提取指標對他們進行財務風險研究選取對象：*ST巨力（000880）和G中化（600500）㈡2005年度主要財務報表指標的對比如表4、表5所示：表4*ST巨力和G中化2005年度資產(chǎn)負債表元項目名稱*ST巨力G中化項目名稱*ST巨力G中化流動資產(chǎn)195,036,4453,526,667,947流動負債652,282,4522,614,615,001長期投資158,511,866730,447,709長期負債350,000169,531,211固定資產(chǎn)350,404,6892,030,775,055少數(shù)者權(quán)益0465,909,107無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)39,023,05454,422,576所有者權(quán)益-19,016,1063,092,257,968資產(chǎn)總計633,616,3456,342,313,287負債及股東權(quán)益總計633,616,3456,342,313,287表5*ST巨力和G中化2005年度利潤表相關項目元項目名稱*ST巨力G中化主營業(yè)務收入866,94315,911,394,216營業(yè)利潤-167,307,640673,930,537利潤總額-296,659,729845,481,139凈利潤-296,659,729711,506,917利息支出30,679,07236,417,673說明：由于財務風險預警模型計算過程中所需指標相關數(shù)值的計算中僅需要涉及到利潤表中幾個項目，因此我們并未將利潤表整個表示出來，而只是選取了計算所需的幾個項目。4.2通過兩種財務風險預警模型對兩家上市公司進行分析㈠單變量預測模型法表6兩家上市公司2005年財務資料計算分析表（單變量預測模型法）財務指標（%）公司名稱*ST山東巨力G中化現(xiàn)金流量/債務總額-1.2523.55凈收益/資產(chǎn)總額-46.8211.22債務總額/資產(chǎn)總額103.2851.24應收賬款/資產(chǎn)總額0.9613.03根據(jù)前文中所列的單變預測模型的指標的計算公式我們得出兩家上市公司的相關財務指標數(shù)據(jù)（如表6所示）。從上分析不難看出，經(jīng)營業(yè)績好的企業(yè)有較高的債務保障率和資產(chǎn)收益率，如表中的G中化；而經(jīng)營業(yè)績差的企業(yè)有較低的債務保障率和資產(chǎn)收益率，如*ST巨力。此外，有的企業(yè)債務保障率較高，資產(chǎn)收益率卻很低甚至為負數(shù)，可能是應收賬款在資產(chǎn)總額中比重教大，要引起重視，結(jié)合多變量預測模型進一步判斷。㈡多變量預測模型法下面，我們就通過兩家上市公司的資產(chǎn)負債表和利潤表的相關項目來分別計算各自的經(jīng)濟指標，為方便起見列表說明，各財務指標數(shù)據(jù)如表7所示。通過阿爾曼的Z－Score的函數(shù)判別公式進行計算得出Z值。其中：Z＝0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5表7兩家上市公司2005年財務資料計算分析表（Z－Score五變量預測模型法）財務指標（%）公司名稱*ST山東巨力G中化營運資金/資產(chǎn)總額-72.1614.38留存收益/資產(chǎn)總額-46.8216.66息稅前收益/資產(chǎn)總額-41.9713.33權(quán)益收益/債務總額-2.9195.14銷售總額/資產(chǎn)總額1.37250.88計算出來得Z值-2.783.93從以上分析中可得，經(jīng)營業(yè)績好的企業(yè)有較高的Z值，而經(jīng)營業(yè)績較差的企業(yè)Z值為負數(shù)。表中*ST巨力Z值為負，說明已出現(xiàn)財務危機并被深交所進行特別處理；G中化Z值高于2.99說明經(jīng)營業(yè)績好，基本上不存在財務失敗的風險；Z值大于1.81小于2.99的企業(yè)則業(yè)績中等，說明具有財務失敗的危險，需要重視。結(jié)論財務風險是現(xiàn)代企業(yè)面對市場競爭的必然產(chǎn)物，加強企業(yè)財務風險管理，建立和完善財務預警系統(tǒng)在市場經(jīng)濟的今天對上市公司是尤其必要的。財務預警系統(tǒng)給我們提供了一種新思路，它能較為準確的預測企業(yè)的財務風險狀況，為經(jīng)營者，投資者提供有效的財務訊號，同時也加強了對上市公司的財務監(jiān)督。當然，財務預警體系里的很多思路是從國外先進財務風險評價方法中吸取而來，而我國上市公司在財務風險防范方面剛剛起步，還處于摸索階段財務風險風險評價體系在我們企業(yè)的推廣運用目前尚有一定的困難，但是它提供的思想?yún)s是值得我們借鑒的。而且隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的推進，我們將越來越需要新的財務工具來加強企業(yè)管理。建立企業(yè)預警機制，對提高我國企業(yè)的競爭能力和可持續(xù)發(fā)展能力具有重要的現(xiàn)實意義和深遠影響。通過以上分析，上市公司管理決策者或證券監(jiān)管當局建立財務預警機制，通過財務預警模型的恰當運用對公司的財務狀況進行