第1章 固定收益證券概覽

固定收益證券投資

主講教師：吳雯婷

辦公室：綜合樓B404固定收益證券，類承曜編著，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2013年3月，第3版。固定收益證券，陳蓉鄭振龍/主編，北京大學(xué)出版社，2011年9月。固定收益證券手冊(cè)，弗蘭克.J.法博齊，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005年11月主要推薦閱讀的參考書123六點(diǎn)要求不曠課上課以聽(tīng)和看為主，重點(diǎn)記筆記注意有計(jì)劃的預(yù)習(xí)與復(fù)習(xí)，多看課外資料按時(shí)完成作業(yè)多提問(wèn)，要注意思考可適當(dāng)進(jìn)行固定收益證券的實(shí)踐操作投資加深理解注：平時(shí)成績(jī)占總成績(jī)30%早課的同學(xué)勿把早餐帶入教室！~考勤上課紀(jì)律上課回答問(wèn)題平時(shí)作業(yè)(Moodle)其他平時(shí)成績(jī)組成：第一章固定收益證券概覽

第一章固定收益證券概覽學(xué)習(xí)目的：—理解什么是固定收益證券、債券，及它們的區(qū)別—掌握債券的基本要素—區(qū)別平價(jià)債券、溢價(jià)債券及折價(jià)債券—了解固定收益證券投資者可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)—了解債券的種類、不同的債券發(fā)行者固定收益證券與債券債券的定義與要素債券的風(fēng)險(xiǎn)第一章固定收益證券概覽1.11.21.31.4債券的種類第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券固定收益證券固定收益證券(fixed-incomesecurities)是一個(gè)籠統(tǒng)、寬泛而又不太嚴(yán)格的定義。一般而言，固定收益證券代表?yè)碛袑?duì)未來(lái)發(fā)生的一系列具有確定數(shù)額收入流的要求權(quán)。第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券固定收益證券：債券（bonds）優(yōu)先股（preferredstock）商業(yè)票據(jù)（commercialpapers）銀行承兌票據(jù)(banksacceptance）回購(gòu)協(xié)議（repurchaseagreements;repos）大額可轉(zhuǎn)讓存單（certificatesofdeposits；CDs）抵押貸款擔(dān)保證券（morgage-backedsecurities）......第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券Securitieswithmaturitiesoflessthanoneyear.Examplesinclude:Treasurybills,commercialpapers,bankers’acceptance,negotiablecertificateofdeposit,repurchaseagreements.—T-BiIlsaresecuritiesrepresentingfinancialobligationsofthegovernment.TheyarecalledgiltsintheUK想一想，回顧下！Money-marketsecurities第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券—CommercialpapersUnsecuredshort-termborrowingbylargecorporations.Riskierthant-bills.—BankersacceptanceShort-termsecuritycreatedbyanon-financialfirmwhosepaymentisguaranteedbyabank.—Certificatesofdeposits(CDs)Debtinstrumentsissuedbybanksandusuallypayinterest.Maturityrangesfromfewweekstoseveralyears想一想，回顧下！第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券—RepurchaseAgreements(repos)Firmsraiseadditionalcapitalbysellingsecuritiesusuallygovernmentsecuritiesheldininventorytoanotherinstitutionwithanagreementtobuybackataspecifiedhigherpriceataspecifiedtime.Typicallyreposareusedforovernightborrowingneeds—Reporate(impliedinterestrate)isthedifferencebetweenthesalepriceandpurchaseprice想一想，回顧下！第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券CapitalmarketsecuritiesSecuritieswithmorethanone-yearmaturityExamplesinclude:Treasurynotes,treasurybonds;inflation-indexTreasurysecurities,corporatebonds,Junkbonds,zero-couponbond.Mortgages,convertiblebonds想一想，回顧下！第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。它反映的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，是廣義的債務(wù)工具中可以流通或可以交易的部分。第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券定義分解：債券的發(fā)行人是？債券的投資者是？債務(wù)人利用債權(quán)人資金的條件是？債券反映了？第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券基本要素：票面價(jià)值（面值、票面金額；計(jì)價(jià)幣種）債券價(jià)格{包括發(fā)行價(jià)格和買賣價(jià)格（轉(zhuǎn)讓價(jià)格）}償還期限（到期期限、maturity）票面利率（計(jì)息依據(jù)）付息方式（計(jì)息依據(jù)）票面價(jià)值（FaceorParValue）面值也就是證券的到期日本金。面值是固定收益證券投資收益中最主要的部分：零息債券，全部收益來(lái)自面值；如果債券票面利率<市場(chǎng)到期收益率，債券將折價(jià)交易，收益包括面值、利息和資本利得；如果債券票面利率>市場(chǎng)到期收益率，債券將溢價(jià)交易，收益包括面值、利息，以及資本損失。第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素各國(guó)的金融市場(chǎng)上債券面值一般都是一個(gè)固定值。如我國(guó)發(fā)行的債券一般是每張面值100元人民幣。

Aspecifiedprincipalsumusually$1000inUSAand￡100intheUK債券價(jià)格（BondPrice）一種債券第一次公開(kāi)發(fā)售時(shí)的價(jià)格就是發(fā)行價(jià)格。已經(jīng)公開(kāi)發(fā)售額債券在投資者之間按照當(dāng)時(shí)債券價(jià)格買賣、轉(zhuǎn)讓的價(jià)格稱之為買賣價(jià)格。第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素根據(jù)債券價(jià)格同面值的關(guān)系，可以將債券劃分：平價(jià)債券(ParBond)：債券價(jià)格=債券面值溢價(jià)(Premium)債券：債券價(jià)格>債券面值折價(jià)(Discount)債券：債券價(jià)格<債券面值償還期限（Maturity）固定收益證券通常都有一個(gè)固定的到期日。在到期日，債務(wù)人要清償債券的本息。注意：可展期債券;永久性債券第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素根據(jù)債券償還期限不同，可以將債券劃分：長(zhǎng)期債券：10年以上中期債券：1年以上（包括1年）10年以下（包括10年）短期債券：1年以下償還期限（Maturity）償還期的重要性：償還期限是固定收益證券的一個(gè)重要特征，相對(duì)于權(quán)益證券而言；與證券的利息支付密切相關(guān)；與到期收益率密切相關(guān)；與債券價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素問(wèn)：如果其他因素都一樣，在相同的市場(chǎng)收益率變化幅度下，債券的期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格變化的幅度就越？票面利率（CouponRate）是借款人(債務(wù)人)定期支付給債券持有人的利息金額占本金(面值)的百分比。注意:1.票面利率指的是名義利率；2.票面利率一般指的是按照單利方法計(jì)算的年利息率；3.債券利息的支付頻率有很大差別，這將引起債券最終實(shí)際利率水平的差別。第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素例1-1：某種債券的面值為100元，票面利率為10%，一年付息一次，投資者每年能獲得多少利息？如果半年付息一次，再投資收益率也為10%，那么第一年獲得多少利息？

一年付息一次：

100*10%=10(元)；

半年付息一次：

第一個(gè)半年100*(10%/2)=5（元）

第二個(gè)半年100*5%*5%+100*5%=5.25(元)SO，第一年獲得利息：5+5.25=10.25（元）票面利率（CouponRate）按利息支付方式不同，債券可分為：附息債券(Coupon)零息債券(Zero-coupon)按債券票面利率是否固定，債券可分為：固定利率(FixedRate)債券浮動(dòng)利率(FloatingRate)債券浮動(dòng)利率的參考：歐洲國(guó)家（LIBOR），美國(guó)（3個(gè)月期的國(guó)庫(kù)券利率），我國(guó)（一年期定期存款利率）國(guó)外市場(chǎng):逆浮動(dòng)利率（InverseFloatingCouponRate）債券，通貨膨脹指數(shù)化債券（Inflation-indexedBonds）第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券的其他要素嵌入選擇權(quán)（embeddedoptions）贖回選擇權(quán)（calloptions）賣出/回售選擇權(quán)（putoptions）轉(zhuǎn)換選擇權(quán)（如可轉(zhuǎn)換債券）附認(rèn)股權(quán)證（warrants）……第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素想一想，比較下！嵌入贖回權(quán)與嵌入回售權(quán)的債券的區(qū)別？在利率浮動(dòng)時(shí)，兩者分別在什么情況下對(duì)哪一方有利？P6；專欄1-2：我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券的其他要素嵌入債券條款抵押條款擔(dān)保條款償債基金條款債券償還方式（P7表1-1）第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券的特征償還性收益性安全性流動(dòng)性第一章固定收益證券概覽

1.3債券的風(fēng)險(xiǎn)債券的風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)信用利差風(fēng)險(xiǎn)提前償還風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)其他的風(fēng)險(xiǎn)還包括：波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)、事件風(fēng)險(xiǎn)和稅收風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)（Interest-RateRisk）信用風(fēng)險(xiǎn)（CreditRisk）違約風(fēng)險(xiǎn)：固定收益證券的發(fā)行人不能按照契約如期足額地償還本金和支付利息的風(fēng)險(xiǎn)；一般而言政府債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)需要收益來(lái)彌補(bǔ)，so公司債券、金融債券的收益率要高于同類政府債券。信用利差風(fēng)險(xiǎn)：信用利差是指某種債券的收益率與同期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率之差。第一章固定收益證券概覽

1.3債券的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于在持有債券到期日前出售債券的投資者而言，如果購(gòu)買債券后市場(chǎng)利率水平上升，債券的價(jià)格將下降，投資者遭受資本損失；是債券投資者面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)：如果利率水平下降獲得的利息只能按照更低的收益率水平進(jìn)行再投資。第一章固定收益證券概覽

BONDRATINGMoody’s S&P Fitch D&P

BriefDefinitionInvestmentGrade-HighCreditworthinessAaa AAA AAA AAA

Giltedge,prime,maximumsafetyAa1 AA+ AA+ AA+Aa2 AA AA AA

Veryhighgrade,highqualityAa3 AA- AA- AA-A1 A+ A+ A+A2 A A A

UppermediumgradeA3 A- A- A-Baa1 BBB+ BBB+ BBB+

Baa2 BBB BBB BBB

LowermediumgradeBaa3 BBB- BBB- BBB-DistinctlySpeculative-LowCreditworthinessBa1 BB+ BB+ BB+Ba2 BB BB BB

Lowgrade,speculativeBa3 BB- BB- BB-B1 B+ B+ B+B2 B B B

HighlyspeculativeB3 B+ B+ B+PredominantlySpeculative-SubstantialRiskorinDefault

CCC+Caa CCC CCC CCC

Substantialrisk,inpoorstanding CCC-Ca CC CC

Maybeindefault,extremelyspeculativeC C C

Evenmorespeculativethanthoseabove CI

Incomebonds-nointerestbeingpaid

DDD DD DD

Default D D共同點(diǎn)：等級(jí)越低的債券，違約風(fēng)險(xiǎn)越大，相應(yīng)的收益率就越高。提前償還風(fēng)險(xiǎn)（CallRisk）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（InflationRisk）也稱購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)：是指由于存在通貨膨脹，債券的名義收益不足以抵消通貨膨脹對(duì)實(shí)際購(gòu)買力造成的損失。Ifinvestorspurchaseabondonwhichtheycanrealizeacouponrateof7%buttherateofinflationis8%,thepurchasingpowerofthecashflowfalls.

第一章固定收益證券概覽

1.3債券的風(fēng)險(xiǎn)存在于嵌入贖回權(quán)的債券；可贖回債券的發(fā)行人有權(quán)在債券到期前“提前償還”全部或部分債券；回顧對(duì)投資者與發(fā)行者的利弊。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（LiquidityRisk）匯率風(fēng)險(xiǎn)（Exchange-RateRisk）當(dāng)債券的計(jì)價(jià)貨幣是外國(guó)貨幣，則債券支付的利息和償還的本金能換算成多少本國(guó)貨幣還取決于當(dāng)時(shí)的匯率；如果未來(lái)本國(guó)貨幣貶值，按本國(guó)貨幣計(jì)算的債券投資收益將會(huì)降低，這就是債券的匯率風(fēng)險(xiǎn)，又稱貨幣風(fēng)險(xiǎn)。第一章固定收益證券概覽

1.3債券的風(fēng)險(xiǎn)什么是流動(dòng)性？在實(shí)踐中，債券的流動(dòng)性通常用該債券的做市商報(bào)出的買賣差價(jià)來(lái)衡量；差價(jià)越大說(shuō)明債券的流動(dòng)性越小。其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指一種債券能否迅速的按照當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格銷售出去而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。影響債券流動(dòng)性的因素？第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類債券種類政府債券公司債券資產(chǎn)證券化產(chǎn)品貨幣市場(chǎng)工具國(guó)際債券具體類型中央政府債券；地方政府債券；政府機(jī)構(gòu)債券；政府資助機(jī)構(gòu)債券；聯(lián)邦有關(guān)機(jī)構(gòu)債券。特別：金融債券。專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)。根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的證券化資產(chǎn)的類型不同，分為：住房抵押貸款證券化（MBS）;資產(chǎn)支持證券化（ABS）商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票大額存單回購(gòu)協(xié)議一般來(lái)說(shuō)，主要包括兩類：外國(guó)債券和歐洲債券；三種典型外國(guó)債券：揚(yáng)基債券；武士債券；龍債券。債券的種類P10第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類政府債券發(fā)行主體是政府，它是指政府財(cái)政部門或其代理機(jī)構(gòu)為籌集資金、彌補(bǔ)財(cái)政收支不平衡，以政府名義發(fā)行的債券。大多數(shù)國(guó)家規(guī)定，購(gòu)買政府債券獲得的收益可以享受免稅待遇。由于中央政府擁有征稅和發(fā)行貨幣的權(quán)力，因此，中央政府債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)；即。所以，進(jìn)一步，一般中央政府債券的收益率是最低的，為債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類中央政府債券，以美國(guó)為例：國(guó)庫(kù)券（bills）：短期債券，期限有13周、26周和52周三種；多為貼現(xiàn)發(fā)行，到期按面額償還本息。中期債券（notes）：期限一般長(zhǎng)于1年，短于10年；一般每半年付息一次；目前美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的中期債券期限有2年、5年和10年三種。長(zhǎng)期債券（bonds）：期限一般長(zhǎng)于10年，每半年付息一次；目前美國(guó)財(cái)政部在每年的2月、8月和11月發(fā)行30年期的長(zhǎng)期債券。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券；它是公司為籌措長(zhǎng)期資金而發(fā)行的一種債務(wù)契約。債權(quán)人（投資者）有權(quán)按期收回本息，比股東有優(yōu)先的收益分配權(quán)，公司破產(chǎn)清理資產(chǎn)時(shí)其償還順序優(yōu)于股東。公司債券由于具有較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，其收益率通常也高于政府債券。一般而言，公司債券的利息收入和資本利得要繳納個(gè)人所得稅。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類金融債券，是指由金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行發(fā)行的債券，是一種特殊的公司債券。金融債券的信用等級(jí)通常高于其他公司債券，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，具有較高的安全性。也意味著金融債券的收益率通常低于一般的公司債券，但高于風(fēng)險(xiǎn)更小的國(guó)債和銀行儲(chǔ)蓄存款利率。所以，政府債券、一般公司債券和金融債券風(fēng)險(xiǎn)（收益）比較：政府債券<金融債券<公司債券第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品金融創(chuàng)新資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券的過(guò)程。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有的特征：資產(chǎn)在未來(lái)可以產(chǎn)生確定的現(xiàn)金流；基礎(chǔ)資產(chǎn)必須具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款；基礎(chǔ)資產(chǎn)必須具有相似的到期日結(jié)構(gòu)期限；基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值；基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有人必須有良好的信用記錄，具有相對(duì)穩(wěn)定的壞賬統(tǒng)計(jì)記錄，可以預(yù)測(cè)未來(lái)類似損失的發(fā)生概率。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類住房抵押貸款證券化（MBS）VS資產(chǎn)支持證券化（ABS）回顧經(jīng)典案例：美國(guó)的次貸危機(jī)第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類貨幣市場(chǎng)工具（略；P14）國(guó)際債券國(guó)際債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織為籌措和融通資金，在國(guó)外金融市場(chǎng)上發(fā)行的，以外國(guó)貨幣為計(jì)價(jià)貨幣的債券；一般來(lái)說(shuō)，分為：外國(guó)債券，指某一國(guó)借款人在本國(guó)以外的某個(gè)國(guó)家發(fā)行以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)貨幣為計(jì)價(jià)貨幣的債券。歐洲債券，指借款人在本國(guó)境外市場(chǎng)發(fā)行，不以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣為計(jì)價(jià)貨幣的國(guó)際債券。國(guó)際債券的重要特征是，發(fā)行人和投資者屬于不同的國(guó)家，籌集的資金來(lái)源于國(guó)外金融市場(chǎng)。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類國(guó)際債券對(duì)于中國(guó)的國(guó)際債券發(fā)行人而言，三種最重要的外國(guó)債券分別為：揚(yáng)基債券，在美國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的外國(guó)債券。武士債券，外國(guó)發(fā)行人在日本債券市場(chǎng)上發(fā)行的，以日元計(jì)價(jià)的中長(zhǎng)期債券。龍債券，以非日元的亞洲國(guó)家或地區(qū)的貨幣發(fā)行的外國(guó)債券。第一章固定收益證券概覽

中國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2000-2009單位：億人民幣年份國(guó)債地方政府債企業(yè)債金融債公司債央行票據(jù)短期融資券中期票據(jù)資產(chǎn)支持證券可轉(zhuǎn)債可分離轉(zhuǎn)債合計(jì)20009,964.3--172.46,808.6----------47.0--16,992.3200112,224.3--271.58,348.6----------45.5--20,889.9200215,992.2--311.511,094.9----------87.0--27,485.7200320,519.6--659.514,496.3--3,258.2------246.5--39,180.1200423,276.9--964.517,441.2--9,242.1------420.0--51,344.7200526,197.6--1,616.520,845.4--20,242.01,380.5--58.8392.7--70,733.5200628,143.2--2,839.523,639.6--28,882.72,585.6--295.5349.099.086,834.0200745,697.1--4,450.530,777.352.028,220.03,196.1--313.9254.8224.8113,186.4200847,386.1--6,825.539,815.3400.040,735.04,193.11,672.0618.1247.0920.7142,812.7200953,087.52,000.010,919.848,395.91,038.435,015.04,496.18,649.6485.8134.8950.7165,173.5第一章固定收益證券概覽

中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成交額第一章固定收益證券概覽

隨堂練習(xí)：【單選】1．一債券有提前贖回條款是（）。

A．很有吸引力，因?yàn)榭梢粤⒓吹玫奖窘鸺由弦鐑r(jià)，從而獲得了高收益