第1章 固定收益證券概覽

固定收益證券投資

主講教師：吳雯婷

辦公室：綜合樓B404固定收益證券，類承曜編著，中國人民大學出版社，2013年3月，第3版。固定收益證券，陳蓉鄭振龍/主編，北京大學出版社，2011年9月。固定收益證券手冊，弗蘭克.J.法博齊，中國人民大學出版社，2005年11月主要推薦閱讀的參考書123六點要求不曠課上課以聽和看為主，重點記筆記注意有計劃的預習與復習，多看課外資料按時完成作業(yè)多提問，要注意思考可適當進行固定收益證券的實踐操作投資加深理解注：平時成績占總成績30%早課的同學勿把早餐帶入教室！~考勤上課紀律上課回答問題平時作業(yè)(Moodle)其他平時成績組成：第一章固定收益證券概覽

第一章固定收益證券概覽學習目的：—理解什么是固定收益證券、債券，及它們的區(qū)別—掌握債券的基本要素—區(qū)別平價債券、溢價債券及折價債券—了解固定收益證券投資者可能面臨的風險—了解債券的種類、不同的債券發(fā)行者固定收益證券與債券債券的定義與要素債券的風險第一章固定收益證券概覽1.11.21.31.4債券的種類第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券固定收益證券固定收益證券(fixed-incomesecurities)是一個籠統(tǒng)、寬泛而又不太嚴格的定義。一般而言，固定收益證券代表擁有對未來發(fā)生的一系列具有確定數(shù)額收入流的要求權。第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券固定收益證券：債券（bonds）優(yōu)先股（preferredstock）商業(yè)票據(jù)（commercialpapers）銀行承兌票據(jù)(banksacceptance）回購協(xié)議（repurchaseagreements;repos）大額可轉讓存單（certificatesofdeposits；CDs）抵押貸款擔保證券（morgage-backedsecurities）......第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券Securitieswithmaturitiesoflessthanoneyear.Examplesinclude:Treasurybills,commercialpapers,bankers’acceptance,negotiablecertificateofdeposit,repurchaseagreements.—T-BiIlsaresecuritiesrepresentingfinancialobligationsofthegovernment.TheyarecalledgiltsintheUK想一想，回顧下！Money-marketsecurities第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券—CommercialpapersUnsecuredshort-termborrowingbylargecorporations.Riskierthant-bills.—BankersacceptanceShort-termsecuritycreatedbyanon-financialfirmwhosepaymentisguaranteedbyabank.—Certificatesofdeposits(CDs)Debtinstrumentsissuedbybanksandusuallypayinterest.Maturityrangesfromfewweekstoseveralyears想一想，回顧下！第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券—RepurchaseAgreements(repos)Firmsraiseadditionalcapitalbysellingsecuritiesusuallygovernmentsecuritiesheldininventorytoanotherinstitutionwithanagreementtobuybackataspecifiedhigherpriceataspecifiedtime.Typicallyreposareusedforovernightborrowingneeds—Reporate(impliedinterestrate)isthedifferencebetweenthesalepriceandpurchaseprice想一想，回顧下！第一章固定收益證券概覽

1.1固定收益證券與債券CapitalmarketsecuritiesSecuritieswithmorethanone-yearmaturityExamplesinclude:Treasurynotes,treasurybonds;inflation-indexTreasurysecurities,corporatebonds,Junkbonds,zero-couponbond.Mortgages,convertiblebonds想一想，回顧下！第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價證券。它反映的是債權債務關系，是廣義的債務工具中可以流通或可以交易的部分。第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券定義分解：債券的發(fā)行人是？債券的投資者是？債務人利用債權人資金的條件是？債券反映了？第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券基本要素：票面價值（面值、票面金額；計價幣種）債券價格{包括發(fā)行價格和買賣價格（轉讓價格）}償還期限（到期期限、maturity）票面利率（計息依據(jù)）付息方式（計息依據(jù)）票面價值（FaceorParValue）面值也就是證券的到期日本金。面值是固定收益證券投資收益中最主要的部分：零息債券，全部收益來自面值；如果債券票面利率<市場到期收益率，債券將折價交易，收益包括面值、利息和資本利得；如果債券票面利率>市場到期收益率，債券將溢價交易，收益包括面值、利息，以及資本損失。第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素各國的金融市場上債券面值一般都是一個固定值。如我國發(fā)行的債券一般是每張面值100元人民幣。

Aspecifiedprincipalsumusually$1000inUSAand￡100intheUK債券價格（BondPrice）一種債券第一次公開發(fā)售時的價格就是發(fā)行價格。已經公開發(fā)售額債券在投資者之間按照當時債券價格買賣、轉讓的價格稱之為買賣價格。第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素根據(jù)債券價格同面值的關系，可以將債券劃分：平價債券(ParBond)：債券價格=債券面值溢價(Premium)債券：債券價格>債券面值折價(Discount)債券：債券價格<債券面值償還期限（Maturity）固定收益證券通常都有一個固定的到期日。在到期日，債務人要清償債券的本息。注意：可展期債券;永久性債券第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素根據(jù)債券償還期限不同，可以將債券劃分：長期債券：10年以上中期債券：1年以上（包括1年）10年以下（包括10年）短期債券：1年以下償還期限（Maturity）償還期的重要性：償還期限是固定收益證券的一個重要特征，相對于權益證券而言；與證券的利息支付密切相關；與到期收益率密切相關；與債券價格的風險相關。第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素問：如果其他因素都一樣，在相同的市場收益率變化幅度下，債券的期限越長，債券價格變化的幅度就越？票面利率（CouponRate）是借款人(債務人)定期支付給債券持有人的利息金額占本金(面值)的百分比。注意:1.票面利率指的是名義利率；2.票面利率一般指的是按照單利方法計算的年利息率；3.債券利息的支付頻率有很大差別，這將引起債券最終實際利率水平的差別。第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素例1-1：某種債券的面值為100元，票面利率為10%，一年付息一次，投資者每年能獲得多少利息？如果半年付息一次，再投資收益率也為10%，那么第一年獲得多少利息？

一年付息一次：

100*10%=10(元)；

半年付息一次：

第一個半年100*(10%/2)=5（元）

第二個半年100*5%*5%+100*5%=5.25(元)SO，第一年獲得利息：5+5.25=10.25（元）票面利率（CouponRate）按利息支付方式不同，債券可分為：附息債券(Coupon)零息債券(Zero-coupon)按債券票面利率是否固定，債券可分為：固定利率(FixedRate)債券浮動利率(FloatingRate)債券浮動利率的參考：歐洲國家（LIBOR），美國（3個月期的國庫券利率），我國（一年期定期存款利率）國外市場:逆浮動利率（InverseFloatingCouponRate）債券，通貨膨脹指數(shù)化債券（Inflation-indexedBonds）第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券的其他要素嵌入選擇權（embeddedoptions）贖回選擇權（calloptions）賣出/回售選擇權（putoptions）轉換選擇權（如可轉換債券）附認股權證（warrants）……第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素想一想，比較下！嵌入贖回權與嵌入回售權的債券的區(qū)別？在利率浮動時，兩者分別在什么情況下對哪一方有利？P6；專欄1-2：我國可轉換債券的發(fā)展第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券的其他要素嵌入債券條款抵押條款擔保條款償債基金條款債券償還方式（P7表1-1）第一章固定收益證券概覽

1.2債券的定義與要素債券的特征償還性收益性安全性流動性第一章固定收益證券概覽

1.3債券的風險債券的風險利率風險價格風險再投資風險信用風險違約風險信用利差風險提前償還風險通貨膨脹風險流動性風險匯率風險其他的風險還包括：波動性風險、風險的風險、收益率曲線風險、事件風險和稅收風險等。利率風險（Interest-RateRisk）信用風險（CreditRisk）違約風險：固定收益證券的發(fā)行人不能按照契約如期足額地償還本金和支付利息的風險；一般而言政府債券沒有違約風險，風險需要收益來彌補，so公司債券、金融債券的收益率要高于同類政府債券。信用利差風險：信用利差是指某種債券的收益率與同期限的無風險債券收益率之差。第一章固定收益證券概覽

1.3債券的風險價格風險：對于在持有債券到期日前出售債券的投資者而言，如果購買債券后市場利率水平上升，債券的價格將下降，投資者遭受資本損失；是債券投資者面臨的最主要的風險。再投資風險：如果利率水平下降獲得的利息只能按照更低的收益率水平進行再投資。第一章固定收益證券概覽

BONDRATINGMoody’s S&P Fitch D&P

BriefDefinitionInvestmentGrade-HighCreditworthinessAaa AAA AAA AAA

Giltedge,prime,maximumsafetyAa1 AA+ AA+ AA+Aa2 AA AA AA

Veryhighgrade,highqualityAa3 AA- AA- AA-A1 A+ A+ A+A2 A A A

UppermediumgradeA3 A- A- A-Baa1 BBB+ BBB+ BBB+

Baa2 BBB BBB BBB

LowermediumgradeBaa3 BBB- BBB- BBB-DistinctlySpeculative-LowCreditworthinessBa1 BB+ BB+ BB+Ba2 BB BB BB

Lowgrade,speculativeBa3 BB- BB- BB-B1 B+ B+ B+B2 B B B

HighlyspeculativeB3 B+ B+ B+PredominantlySpeculative-SubstantialRiskorinDefault

CCC+Caa CCC CCC CCC

Substantialrisk,inpoorstanding CCC-Ca CC CC

Maybeindefault,extremelyspeculativeC C C

Evenmorespeculativethanthoseabove CI

Incomebonds-nointerestbeingpaid

DDD DD DD

Default D D共同點：等級越低的債券，違約風險越大，相應的收益率就越高。提前償還風險（CallRisk）通貨膨脹風險（InflationRisk）也稱購買力風險：是指由于存在通貨膨脹，債券的名義收益不足以抵消通貨膨脹對實際購買力造成的損失。Ifinvestorspurchaseabondonwhichtheycanrealizeacouponrateof7%buttherateofinflationis8%,thepurchasingpowerofthecashflowfalls.

第一章固定收益證券概覽

1.3債券的風險存在于嵌入贖回權的債券；可贖回債券的發(fā)行人有權在債券到期前“提前償還”全部或部分債券；回顧對投資者與發(fā)行者的利弊。流動性風險（LiquidityRisk）匯率風險（Exchange-RateRisk）當債券的計價貨幣是外國貨幣，則債券支付的利息和償還的本金能換算成多少本國貨幣還取決于當時的匯率；如果未來本國貨幣貶值，按本國貨幣計算的債券投資收益將會降低，這就是債券的匯率風險，又稱貨幣風險。第一章固定收益證券概覽

1.3債券的風險什么是流動性？在實踐中，債券的流動性通常用該債券的做市商報出的買賣差價來衡量；差價越大說明債券的流動性越小。其流動性風險指一種債券能否迅速的按照當前的市場價格銷售出去而帶來的風險。影響債券流動性的因素？第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類債券種類政府債券公司債券資產證券化產品貨幣市場工具國際債券具體類型中央政府債券；地方政府債券；政府機構債券；政府資助機構債券；聯(lián)邦有關機構債券。特別：金融債券。專業(yè)的信用評級機構：穆迪、標準普爾和惠譽。根據(jù)產生現(xiàn)金流的證券化資產的類型不同，分為：住房抵押貸款證券化（MBS）;資產支持證券化（ABS）商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票大額存單回購協(xié)議一般來說，主要包括兩類：外國債券和歐洲債券；三種典型外國債券：揚基債券；武士債券；龍債券。債券的種類P10第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類政府債券發(fā)行主體是政府，它是指政府財政部門或其代理機構為籌集資金、彌補財政收支不平衡，以政府名義發(fā)行的債券。大多數(shù)國家規(guī)定，購買政府債券獲得的收益可以享受免稅待遇。由于中央政府擁有征稅和發(fā)行貨幣的權力，因此，中央政府債券沒有違約風險；即。所以，進一步，一般中央政府債券的收益率是最低的，為債券市場的基準利率。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類中央政府債券，以美國為例：國庫券（bills）：短期債券，期限有13周、26周和52周三種；多為貼現(xiàn)發(fā)行，到期按面額償還本息。中期債券（notes）：期限一般長于1年，短于10年；一般每半年付息一次；目前美國財政部發(fā)行的中期債券期限有2年、5年和10年三種。長期債券（bonds）：期限一般長于10年，每半年付息一次；目前美國財政部在每年的2月、8月和11月發(fā)行30年期的長期債券。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內還本付息的有價證券；它是公司為籌措長期資金而發(fā)行的一種債務契約。債權人（投資者）有權按期收回本息，比股東有優(yōu)先的收益分配權，公司破產清理資產時其償還順序優(yōu)于股東。公司債券由于具有較大的信用風險，其收益率通常也高于政府債券。一般而言，公司債券的利息收入和資本利得要繳納個人所得稅。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類金融債券，是指由金融機構，特別是商業(yè)銀行發(fā)行的債券，是一種特殊的公司債券。金融債券的信用等級通常高于其他公司債券，違約風險相對較小，具有較高的安全性。也意味著金融債券的收益率通常低于一般的公司債券，但高于風險更小的國債和銀行儲蓄存款利率。所以，政府債券、一般公司債券和金融債券風險（收益）比較：政府債券<金融債券<公司債券第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類資產證券化產品金融創(chuàng)新資產證券化是將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以流通的標準化證券的過程。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類資產證券化產品進行資產證券化的資產應當具有的特征：資產在未來可以產生確定的現(xiàn)金流；基礎資產必須具有標準化、高質量的合同條款；基礎資產必須具有相似的到期日結構期限；基礎資產的抵押物有較高的變現(xiàn)價值；基礎資產的持有人必須有良好的信用記錄，具有相對穩(wěn)定的壞賬統(tǒng)計記錄，可以預測未來類似損失的發(fā)生概率。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類住房抵押貸款證券化（MBS）VS資產支持證券化（ABS）回顧經典案例：美國的次貸危機第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類貨幣市場工具（略；P14）國際債券國際債券是一國政府、金融機構、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣為計價貨幣的債券；一般來說，分為：外國債券，指某一國借款人在本國以外的某個國家發(fā)行以發(fā)行市場所在國貨幣為計價貨幣的債券。歐洲債券，指借款人在本國境外市場發(fā)行，不以發(fā)行市場所在國的貨幣為計價貨幣的國際債券。國際債券的重要特征是，發(fā)行人和投資者屬于不同的國家，籌集的資金來源于國外金融市場。第一章固定收益證券概覽

1.4債券的種類國際債券對于中國的國際債券發(fā)行人而言，三種最重要的外國債券分別為：揚基債券，在美國債券市場上發(fā)行的外國債券。武士債券，外國發(fā)行人在日本債券市場上發(fā)行的，以日元計價的中長期債券。龍債券，以非日元的亞洲國家或地區(qū)的貨幣發(fā)行的外國債券。第一章固定收益證券概覽

中國債券市場產品結構2000-2009單位：億人民幣年份國債地方政府債企業(yè)債金融債公司債央行票據(jù)短期融資券中期票據(jù)資產支持證券可轉債可分離轉債合計20009,964.3--172.46,808.6----------47.0--16,992.3200112,224.3--271.58,348.6----------45.5--20,889.9200215,992.2--311.511,094.9----------87.0--27,485.7200320,519.6--659.514,496.3--3,258.2------246.5--39,180.1200423,276.9--964.517,441.2--9,242.1------420.0--51,344.7200526,197.6--1,616.520,845.4--20,242.01,380.5--58.8392.7--70,733.5200628,143.2--2,839.523,639.6--28,882.72,585.6--295.5349.099.086,834.0200745,697.1--4,450.530,777.352.028,220.03,196.1--313.9254.8224.8113,186.4200847,386.1--6,825.539,815.3400.040,735.04,193.11,672.0618.1247.0920.7142,812.7200953,087.52,000.010,919.848,395.91,038.435,015.04,496.18,649.6485.8134.8950.7165,173.5第一章固定收益證券概覽

中國銀行間債券市場成交額第一章固定收益證券概覽

隨堂練習：【單選】1．一債券有提前贖回條款是（）。

A．很有吸引力，因為可以立即得到本金加上溢價，從而獲得了高收益