第2講 金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益

2023/2/51第2講金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益

2023/2/52影響資產(chǎn)選擇的主要因素

財(cái)富總量流動性預(yù)期收益率及風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)組合模式2023/2/53

現(xiàn)金支票存款活期存款定期存款政府債券股票房地產(chǎn)房地產(chǎn)政府債券現(xiàn)金支票存款定期存款活期存款股票流動性由高至低2023/2/54資產(chǎn)需求的財(cái)富彈性：=資產(chǎn)需求數(shù)量的百分比變化

/財(cái)富的百分比變化一般情況下，>0

當(dāng)0<<1,必需品資產(chǎn)，如現(xiàn)金；當(dāng)>1，奢侈品資產(chǎn)，如股票。

一、財(cái)富總量2023/2/55（一）金融工具1.金融工具的概念

經(jīng)濟(jì)主體之間簽訂的金融契約或合同，是金融市場交易的工具

2.金融工具的特征

法律性，金融工具的首要特征

流動性，金融工具的變現(xiàn)能力或交易對沖能力

收益性，金融工具給交易者帶來的貨幣或非貨幣收益

風(fēng)險(xiǎn)性，金融工具市場價(jià)值變化給持有人帶來收益與損失的不確定性二、金融工具與金融資產(chǎn)了解2023/2/563.金融工具分類標(biāo)準(zhǔn)與特點(diǎn)

貨幣金融統(tǒng)計(jì)角度的分類標(biāo)準(zhǔn)與特點(diǎn)

IMF發(fā)布的《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊2000》采用流動性分類標(biāo)志，共有八個(gè)層次:

貨幣性黃金與SDRS；通貨與存款；股票以外的證券；貸款及其證券；股票和其他權(quán)益類工具；保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金；金融衍生品；其他應(yīng)收與應(yīng)付款

金融市場投資者交易角度的分類標(biāo)準(zhǔn)與特點(diǎn)按照持有人的權(quán)利與應(yīng)履行的義務(wù)，將金融工具分為債權(quán)類、股權(quán)類、衍生類和合成類工具2023/2/57（二）金融資產(chǎn)

1.金融資產(chǎn)的概念

金融資產(chǎn)（FinancialAsset），指那些具有價(jià)值并能給持有人帶來現(xiàn)金流收益的金融工具

△在金融市場上，金融資產(chǎn)價(jià)值的大小是由其能夠給持有者帶來的未來收入現(xiàn)金流的大小和可能性高低決定的

2.金融資產(chǎn)要素

△一般包括五個(gè)基本要素：金融資產(chǎn)的發(fā)售人；價(jià)格；期限；收益；標(biāo)價(jià)貨幣2023/2/58票面價(jià)格、發(fā)行價(jià)格與市場價(jià)格

票面價(jià)格（NominalPrice）是有價(jià)證券的面值，發(fā)行時(shí)規(guī)定的賬面單位值

△一般而言，債券以10、100、1000個(gè)貨幣單位作為面值，以100為主

△股票通常以1個(gè)貨幣單位為面值，也有小于1個(gè)貨幣單位為面值的股，有的股票甚至無面值

△基金份額的面值基本都是1個(gè)貨幣單位計(jì)算證券的內(nèi)在價(jià)值

一般采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，即找到能夠反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，之后，對證券未來估計(jì)的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)2023/2/59△分期付息，到期一次還本的債券計(jì)算公式：C為每期支付的利息，M為債券的面值△分期付息的永久性債券：

股票的價(jià)值評估△優(yōu)先股的價(jià)值評估方法與永久性債券的價(jià)值評估方法相同2023/2/510

1.金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)類型：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

△非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（UnsystematicRisk）：是指通過增加資產(chǎn)持有的種類能夠相互抵消掉的風(fēng)險(xiǎn)，也稱個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。

△系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（SystematicRisk）：無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的，對整個(gè)市場都有單向性總體影響的風(fēng)險(xiǎn)三、金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2023/2/5112.金融資產(chǎn)的收益

金融資產(chǎn)給持有者帶來的收益有兩類：利息、股息與紅利等現(xiàn)金流收益與資本利得

債券、股票、基金三種金融工具的投資收益率的一般分為當(dāng)期收益率、到期收益率和持有期收益率當(dāng)期收益率=C/P0;C為息票利息或紅利。P0為購買債券或股票的價(jià)格2023/2/5123.金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的計(jì)量

風(fēng)險(xiǎn)是指投資者未來投資收益與期望投資收益率的偏離程度

非資產(chǎn)組合投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)△簡化的金融資產(chǎn)收益率計(jì)算公式為（一期）：

r為收益率，C為資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入，如利息、股息等，P0為資產(chǎn)的期初價(jià)格，P1為資產(chǎn)的期末價(jià)格2023/2/513

△投資者的期望收益率：是未來投資收益率出現(xiàn)各種可能的加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為每種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率。計(jì)算公式為：

ri為未來第i種投資收益率，pi為第i種投資收益率出現(xiàn)的概率

△風(fēng)險(xiǎn)度：投資收益率與期望投資收益率之間的偏離程度，用標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計(jì)值表示：

例：購買A、B兩種股票，在未來可能出現(xiàn)的1、2、3、4四中經(jīng)濟(jì)情形下，A、B兩種股票的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)？2023/2/514經(jīng)濟(jì)情形i概率PirArB130%30%15%220%15%8%330%00420%-30%-0.50%2023/2/515A：E（r）=6%B：E（r）=6%可知，A、B兩種股票預(yù)期收益相同，但A比B的風(fēng)險(xiǎn)大了很多。如果兩個(gè)投資預(yù)期收益不同，則用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險(xiǎn)大小。標(biāo)準(zhǔn)離差率是收益變量的標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益的比值。2023/2/516△風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系可以用兩者的彈性系數(shù)（coefficientofvariation，CV）表示：A、B兩只股票的風(fēng)險(xiǎn)-收益比分別為：從投資角度講，A股票的單位收益風(fēng)險(xiǎn)比較高，B股票的單位收益風(fēng)險(xiǎn)比較低，對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者而言，B股票是比較理想的選擇

2023/2/517四、資產(chǎn)組合理論的運(yùn)用1.資本市場理論的產(chǎn)生

1952年，馬科威茨（HarryM.Markowitz

）在其《投資組合選擇》（PortfolioSelection）一文中提出了均值—方差投資組合理論，在

研究方法上創(chuàng)立了衡量效用與風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，確定了資產(chǎn)組合的基本原則。

馬科威茨的資產(chǎn)組合理論被認(rèn)為是現(xiàn)代資本市場理論誕生的標(biāo)志。2023/2/518

資產(chǎn)組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益△組合收益率：是所有組合資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值，權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)在組合總資產(chǎn)中所占的比重，計(jì)算公式為，為組合投資的期望收益率是第i種資產(chǎn)所占的比重是第i種資產(chǎn)的期望收益率2023/2/519△組合風(fēng)險(xiǎn)是所有資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的協(xié)方差：表示組合投資的風(fēng)險(xiǎn)度，是各種資產(chǎn)的協(xié)方差表示第j種資產(chǎn)收益率與第i種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)△組合投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系為：表示組合單位收益承受的風(fēng)險(xiǎn)2023/2/520現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory），也稱證券投資組合理論，是針對化解投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性而創(chuàng)立的資產(chǎn)定價(jià)理論體系現(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散投資來消除，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法通過分散投資消除，組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)并非完全有效。2023/2/5213.資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)數(shù)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合種類資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)02023/2/5224.時(shí)間維度與風(fēng)險(xiǎn)維度的配置

從實(shí)際操作過程看，資產(chǎn)在時(shí)間維度的配置很難與其在風(fēng)險(xiǎn)維度的配置截然分開

舉例說明，投資者可選擇的資產(chǎn)如下表，可以計(jì)算出各資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)狀況概率不同證券的投資收益%國債T公司浮息債F股票A股票B股票C過熱0.248152018正常0.54681211衰退0.3443-3-1計(jì)算指標(biāo)預(yù)期收益E（r）45.87.99.18.8風(fēng)險(xiǎn)σ028.6316.5413.62收益的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)CV00.341.091.821.552023/2/5235.金融資產(chǎn)的有效組合與最佳組合

資產(chǎn)組合理論提出了效益邊界（EfficientFrontier）的概念，它是指在相同風(fēng)險(xiǎn)度上收益最大點(diǎn)連成的曲線，在這條線上的組合都是有效的——同等的風(fēng)險(xiǎn)上具有最高收益率

金融資產(chǎn)投資組合選擇，本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)在時(shí)間維度和風(fēng)險(xiǎn)維度上的有效配置。效益邊界是風(fēng)險(xiǎn)相同、收益最大，或收益相同、風(fēng)險(xiǎn)最小組合點(diǎn)的連線。2023/2/524線段ADB就是效益邊界線段，其他點(diǎn)上的資產(chǎn)組合都是無效組合。如在C點(diǎn)處組合，風(fēng)險(xiǎn)與B點(diǎn)相同，但收益小于B點(diǎn)組合的收益；C點(diǎn)組合的收益與D點(diǎn)相同，但風(fēng)險(xiǎn)大于D點(diǎn)處資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，因此是一種無效組合。

E（r）AD

C風(fēng)險(xiǎn)

σ收益效益邊界ADBB圖1：資產(chǎn)組合曲線與效益邊界效益邊界線上的資產(chǎn)組合為有效組合2023/2/525本講思考題1、決定人們持有資產(chǎn)的因素有哪些？2、期望的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義什么？一種金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)如何進(jìn)行計(jì)量？3、資產(chǎn)組合可以規(guī)避哪類風(fēng)險(xiǎn)？不同資產(chǎn)組合模式如何判斷哪一種最優(yōu)？試舉例說明。練習(xí)：假定兩家公司股票的基本情況如下表，兩只股票的相關(guān)系數(shù)ρ12=-1,ω1

=ω2

=50%，該組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別是？有什么經(jīng)濟(jì)意義？2023/2/526自然狀況概率雨衣公司可能回報(bào)太陽鏡公司可能回報(bào)干旱0.55%25%多雨0.525%5%均值E（r1）=15%E（r2）=15%方差σ1

=10%σ2

=10%練習(xí)：某投資者將60%資金用于購買股票1，并預(yù)期其未來收益率15%，標(biāo)準(zhǔn)差為28%。40%的資金用于購買股票2