《金融學(xué)》陳健-西安交通大學(xué)出版社 第3章 金融市場(chǎng)

敦德勵(lì)學(xué)，厚德載物第三章金融市場(chǎng)

本章學(xué)習(xí)目標(biāo)理解金融市場(chǎng)及其融資方式掌握金融市場(chǎng)的分類和作用掌握貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)及主要類型掌握貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)的概念和特征理解股票市場(chǎng)的特征和作用理解股票的一級(jí)市場(chǎng)中股票的發(fā)行制度、類型和方式掌握股票二級(jí)市場(chǎng)中影響股票價(jià)格波動(dòng)的因素了解股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算和類型理解債券的發(fā)行、評(píng)級(jí)、價(jià)格影響因素、發(fā)行方式理解債券二級(jí)市場(chǎng)的構(gòu)成、交易方式、托管、結(jié)算了解金融衍生品市場(chǎng)的種類及功能了解金融衍生品市場(chǎng)各子市場(chǎng)的概念和發(fā)展特點(diǎn)第一節(jié)金融市場(chǎng)概述一、金融市場(chǎng)的概念金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過信用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)，也是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的市場(chǎng)。資金融通有兩種實(shí)現(xiàn)方式二、金融市場(chǎng)的分類（一）按交易品種可分為貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)（二）按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征可分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)（三）按范圍可分為地方性市場(chǎng)、全國性市場(chǎng)和國際市場(chǎng)三、金融市場(chǎng)的作用（一）聚斂功能（二）配置功能

（三）調(diào)節(jié)功能

（四）反映功能

第二節(jié)貨幣市場(chǎng)一、貨幣市場(chǎng)的概念和特點(diǎn)（一）概念貨幣市場(chǎng)（moneymarket）通常又稱為短期資金市場(chǎng)，是以期限在1年以內(nèi)的短期資金為交易對(duì)象的市場(chǎng)。其主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。它一方面滿足了借款者的短期資金需求，另一方面也為暫時(shí)閑置的資金找到了出路。（二）貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與資本市場(chǎng)相比，貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在：①期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)性低；②交易量大，主要是一種批發(fā)市場(chǎng)；③管制較寬松，較容易帶來金融創(chuàng)新；④多數(shù)沒有固定的交易場(chǎng)所；⑤多采用貼現(xiàn)方式發(fā)行和交易。（三）貨幣市場(chǎng)的參與者1.資金需求者2.資金供給者3.交易中介4.中央銀行5.政府和政府機(jī)構(gòu)6.個(gè)人二、貨幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)（一）銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)是指金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸短期資金的市場(chǎng)。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需要。（1）形成和發(fā)展（2）交易方式（3）特點(diǎn)（4）同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者（5）同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限與利率（二）回購協(xié)議市場(chǎng)回購協(xié)議（repurchaseagreement）指交易者在出售有價(jià)證券以融通資金時(shí)，雙方簽訂協(xié)議以使出售一方在約定的時(shí)間內(nèi)按約定的價(jià)格購回原證券。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券?；刭弲f(xié)議市場(chǎng)則指通過回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)?；刭弲f(xié)議的期限通常僅一個(gè)營業(yè)日，但也有長達(dá)一個(gè)月的。（三）商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)1.概述：商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證。美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng)。2.商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素①發(fā)行者②面額及期限③銷售④信用評(píng)估⑤發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本⑥投資者3.中國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展（四）銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)在商品交易活動(dòng)中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。（1）銀行承兌匯票原理（2）銀行承兌匯票的市場(chǎng)交易（3）銀行承兌匯票價(jià)值分析（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits）簡稱CDs，是20世紀(jì)60年代以來金融環(huán)境變革的產(chǎn)物。這種存單形式的最先發(fā)明者應(yīng)歸功于美國花旗銀行。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)具有以下幾個(gè)主要特征：（1）利率趨于浮動(dòng)化。（2）收益與風(fēng)險(xiǎn)緊密相連。（六）短期政府債券市場(chǎng)短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國家財(cái)政部門所發(fā)行的債券，還包括了地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國庫券(T-Bills)。一般來說，政府短期債券市場(chǎng)主要指的是國庫券市場(chǎng)。政府發(fā)行國債的目的有兩個(gè)：①滿足政府短期資金周轉(zhuǎn)的需要；②作為央行操作公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的工具。新國庫券大多通過拍賣方式發(fā)行，投資者可以兩種方式來投標(biāo)：（1）競爭性方式，競標(biāo)者報(bào)出認(rèn)購國庫券的數(shù)量和價(jià)格（拍賣中長期國債時(shí)通常為收益率），所有競標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低（或收益率從低到高）排隊(duì)；（2）非競爭性方式，由投資者報(bào)出認(rèn)購數(shù)量，并同意以中標(biāo)的平均競價(jià)購買。競爭性招標(biāo)又可以分為荷蘭式招標(biāo)和美國式招標(biāo)。第三節(jié)

股票市場(chǎng)一、股票市場(chǎng)概述（一）定義股票市場(chǎng)是股票發(fā)行和交易的場(chǎng)所，是支撐股份制度的重要構(gòu)成要素，也是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。（二）作用1.股票市場(chǎng)的市場(chǎng)功能資源配置功能、晴雨表功能、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能、定價(jià)功能2.股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的作用轉(zhuǎn)制功能、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化公司治理能力、融資功能、市場(chǎng)效應(yīng)3.股票市場(chǎng)對(duì)個(gè)人的作用財(cái)富效應(yīng)、投資功能二、股票市場(chǎng)的類型（一）按照市場(chǎng)功能不同，可分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)指發(fā)行人直接或間接通過中介機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)售新發(fā)行股票而形成的市場(chǎng)。新發(fā)行股票分為初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，反映的是發(fā)行人與投資者對(duì)資金與股票進(jìn)行交易的市場(chǎng)關(guān)系。二級(jí)市場(chǎng)指投資者之間股票買賣交易的市場(chǎng)，反映的是新老投資者之間投資退出和投資進(jìn)入的市場(chǎng)關(guān)系。流通市場(chǎng)的基本功能就是為股票提供流動(dòng)性，通?？煞譃橛薪M織的證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。2010-2014各年累計(jì)股票首次發(fā)行金額和再籌資金額如表3-15。表3-152010-2014各年累計(jì)股票首次發(fā)行金額和再籌資金額時(shí)間首次發(fā)行金額再籌資金額A股

(億元)B股

(億美元)H股

(億美元)A股（億元）B股

(億美元)H股

(億美元)公開增發(fā)定向增發(fā)（現(xiàn)金）配股權(quán)證行權(quán)2010年4882.630.00177.50377.152172.681438.2584.280.00176.282011年2825.070.0067.82132.051664.50421.9629.490.0045.362012年0.390.0044.320.00258.6813.360.000.0017.162013年0.000.00113.1780.422246.59475.750.000.0059.512014年668.890.00128.7218.264031.30137.980.000.00212.90（二）按照市場(chǎng)組織形式不同，可分為證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)1.證券交易所（1）證券交易所的概念及組織形式證券交易所又稱為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，是指擁有固定交易場(chǎng)所、固定交易程序與規(guī)則的集中競價(jià)買賣各種上市有價(jià)證券的市場(chǎng)。在整個(gè)證券市場(chǎng)的構(gòu)成中，證券交易所占有核心的地位。證券交易所的組織形式分為公司制與會(huì)員制兩種。（如表3-17所示）目前，大多數(shù)西方國家的證券交易所，如世界上最大的紐約證券交易所，就是采用會(huì)員制。表3-17證券交易所的組織形式區(qū)別（2）證券交易所的分類依據(jù)是不同的發(fā)行機(jī)制、上市（掛牌）機(jī)制、交易機(jī)制和投資者群體，證券交易所又可分為：主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)，也稱為一板市場(chǎng)，是對(duì)股份公司上市有嚴(yán)格要求的、傳統(tǒng)的證券交易市場(chǎng)，是一個(gè)國家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場(chǎng)所。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱“二板市場(chǎng)”，是在主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上又發(fā)展出二板市場(chǎng)，即為那些達(dá)不到主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)服務(wù)的證券交易市場(chǎng)。2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)，是指投資者、股東和證券商在證券交易所之外通過電子計(jì)算機(jī)和通訊網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系起來的買賣非上市證券的市場(chǎng)。它主要由柜臺(tái)交易市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)組成。柜臺(tái)交易市場(chǎng)又稱“店頭交易市場(chǎng)”，在證券交易所之外進(jìn)行證券買賣的市場(chǎng)。該市場(chǎng)交易地點(diǎn)分散，證券買賣在各證券商(證券自營商、證券經(jīng)紀(jì)商或綜合證券商)的營業(yè)柜臺(tái)上進(jìn)行。第三市場(chǎng)又稱三級(jí)市場(chǎng)，指由上市證券在場(chǎng)外交易所形成的市場(chǎng)。第四市場(chǎng)又稱四級(jí)市場(chǎng)，是指由機(jī)構(gòu)投資者和持券人直接進(jìn)行證券買賣所形成的大宗交易市場(chǎng)。三、股票的一級(jí)市場(chǎng)在股票的一級(jí)市場(chǎng)上，發(fā)行人籌措到了公司所需資金，而投資人則購買了公司的股票成為公司的股東，實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的過程。發(fā)行人必須按照交易所規(guī)定的程序發(fā)行股票，但可以根據(jù)自身的需求選擇股票的發(fā)行類型和發(fā)行方式。（一）股票的發(fā)行制度審批制是采用行政和計(jì)劃的辦法分配股票發(fā)行的指標(biāo)和額度，由地方政府或行業(yè)主管部門根據(jù)指標(biāo)推薦企業(yè)發(fā)行股票的一種發(fā)行制度。核準(zhǔn)制一方面取消了政府的指標(biāo)和額度管理，并引進(jìn)證券中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，判斷企業(yè)是否達(dá)到股票發(fā)行的條件；另一方面證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)對(duì)股票發(fā)行的合規(guī)性和適銷性條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，并有權(quán)否決股票發(fā)行的申請(qǐng)。注冊(cè)制也叫做“信息公開制”，證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的必要條件，只要達(dá)到所公布條件要求的企業(yè)即可發(fā)行股票。表3-18審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制的區(qū)別（二）股票的發(fā)行類型1.擬上市公司首次公開發(fā)行首次公開發(fā)行簡稱IPO，首次發(fā)行是擬上市公司首次在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票募集資金并上市的行為。企業(yè)的普通股首次對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行大多通過承銷完成。2.上市公司增資發(fā)行配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券（三）股票的發(fā)行方式1.按募集對(duì)象，可分為公募發(fā)行和私募發(fā)行2.按發(fā)行價(jià)格的不同，可分為平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行與溢價(jià)發(fā)行3.按承銷過程中承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的不同，可分為代銷和包銷兩種形式四、股票的二級(jí)市場(chǎng)股票的二級(jí)市場(chǎng)可以為有價(jià)證券提供流動(dòng)性，并為有價(jià)證券定價(jià)。在二級(jí)市場(chǎng)交易股票時(shí)，交易者還需要遵守相應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)則。（一）影響股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展情況、公司自身經(jīng)營情況、投資者的心理（二）股票交易規(guī)則1.股票交易價(jià)格的協(xié)商方式價(jià)格優(yōu)先原則時(shí)間優(yōu)先原則2.交易程序開戶、委托買賣、支付傭金、交割、過戶五、股票的價(jià)格指數(shù)（一）股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算1.廣義股票價(jià)格指數(shù)——股價(jià)平均數(shù)股價(jià)平均數(shù)采用股價(jià)平均法，用來度量所有樣本股經(jīng)調(diào)整后的價(jià)格水平的平均值，可分為簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)、加權(quán)股價(jià)平均數(shù)和修正股價(jià)平均數(shù)。（1）簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)是以樣本股每日收盤價(jià)之和除以樣本數(shù)。其公式為式中，

為平均股價(jià)，

為各種樣本股收盤價(jià)，

為樣本股票種數(shù)。（2）加權(quán)股價(jià)平均數(shù)加權(quán)股價(jià)平均數(shù)或稱加權(quán)平均股價(jià)，是將各樣本股票的發(fā)行量或成交量作為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的股價(jià)平均數(shù)。其計(jì)算公式為式中，

為樣本股的發(fā)行量或成交量。以樣本股成交量為如權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價(jià)可表示為計(jì)算結(jié)果為平均成交價(jià)。以樣本股發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價(jià)可表示為（3）修正平均股價(jià)(或修正股價(jià)平均數(shù))修正平均股價(jià)是在簡單算術(shù)平均數(shù)法的基礎(chǔ)上，當(dāng)發(fā)生拆股、增資配股時(shí).通過變動(dòng)除數(shù)，使股價(jià)平均數(shù)不受影響。修正除數(shù)的計(jì)算公式如下目前在國際上影響較大、歷史最悠久的道-瓊斯股價(jià)平均數(shù)就采用修正平均股價(jià)法來計(jì)算股價(jià)平均數(shù)，每當(dāng)股票分割、發(fā)放股票股息或增資配股數(shù)超過原股份的10%時(shí)，就對(duì)除數(shù)作相應(yīng)的修正。2.狹義股票價(jià)格指數(shù)——股票價(jià)格指數(shù)（1）相對(duì)法（2）綜合法（3）加權(quán)法加權(quán)股票指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對(duì)重要性予以加權(quán)，其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時(shí)間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計(jì)算公式為：以報(bào)告期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)，拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)，而派許指數(shù)則偏重報(bào)告期的成交股數(shù)(或發(fā)行量)。當(dāng)前世界上大多數(shù)股票指數(shù)都是派許指數(shù)。其計(jì)算公式為：對(duì)拉斯拜爾指數(shù)和派許指數(shù)作幾何平均，得幾何加權(quán)股價(jià)指數(shù)“費(fèi)雪理想式”，由于計(jì)算復(fù)雜，很少被實(shí)際應(yīng)用。其計(jì)算公式為：（二）中國的股票價(jià)格指數(shù)1.上海證券交易所價(jià)格指數(shù)上海證券交易所價(jià)格指數(shù)由上海證券交易所編制并發(fā)布。這是一個(gè)指數(shù)系列，從總體上以及從各個(gè)不同側(cè)面反映上海證券交易所上市股票的價(jià)格變動(dòng)情況，反映不同行業(yè)的景氣狀況，給投資者提供不同投資組合的分析參照系。分為上證樣本指數(shù)、上證綜合指數(shù)、上證分類指數(shù)和上證基金指數(shù)等四類。上證指數(shù)系列均以成分股報(bào)告期的股本數(shù)作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。計(jì)算公式：除數(shù)又稱基期，當(dāng)樣本股名單、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用“除數(shù)修正法”修正原除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。上證綜合與分類系列指數(shù)以“點(diǎn)”為單位，精確到小數(shù)點(diǎn)后3位；并且實(shí)時(shí)計(jì)算和發(fā)布，當(dāng)前計(jì)算頻率為每秒一次，指數(shù)報(bào)價(jià)每5秒更新一次。2.深圳證券交易所股票價(jià)格指數(shù)

深圳股價(jià)指數(shù)以1991年4月3日為基期，基期指數(shù)等于100.00。自1991年4月4日起，深圳證券交易所于每個(gè)營業(yè)日收市后提供當(dāng)日的收市價(jià)指數(shù)，并由市況報(bào)導(dǎo)系統(tǒng)公布。在交易所內(nèi)，通過電腦系統(tǒng)每隔20秒計(jì)算并發(fā)布一次。深圳股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法與一般的加權(quán)指數(shù)計(jì)算方法相同(參見“股價(jià)加權(quán)指數(shù)”)，遇有調(diào)整事項(xiàng)時(shí)的修正方法也是變更除數(shù)。為便于計(jì)算，在不發(fā)生不可比因素的情況下，采取下述每日連瑣方法計(jì)算當(dāng)日指數(shù)。3.中證指數(shù)滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)是滬、深證券交易所于2005年4月8日聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場(chǎng)整體趨勢(shì)的指數(shù)。滬深300指數(shù)的編制目標(biāo)是反映中國證券市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的概貌和運(yùn)行狀況，并能夠作為投資業(yè)績的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，為指數(shù)化投資和指數(shù)衍生產(chǎn)品創(chuàng)新提供基礎(chǔ)條件。中證指數(shù)有限公司成立后，滬、深證券交易所將滬深300指數(shù)的經(jīng)營管理及相關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)移至中證指數(shù)有限公司。中證規(guī)模指數(shù)。中證規(guī)模指數(shù)包括中證100指數(shù)、中證200指數(shù)、中證500指數(shù)、中證700指數(shù)、中證800指數(shù)和中證流通指數(shù)。這些指數(shù)與滬深300指數(shù)共同構(gòu)成中證規(guī)模指數(shù)體系。其中，中證100指數(shù)定位于大盤指數(shù)，中證200指數(shù)為中盤指數(shù)，滬深300指數(shù)為大中盤指數(shù)，中證500指數(shù)為小盤指數(shù)，中證700指數(shù)為中小盤指數(shù)，中證800指數(shù)則由大中小盤指數(shù)構(gòu)成。中證規(guī)模指數(shù)的計(jì)算方法、修正方法、調(diào)整方法與滬深300指數(shù)相同。（三）世界主要股票價(jià)格指數(shù)1.道瓊斯指數(shù)2.標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)3.英國金融時(shí)報(bào)指數(shù)4.日經(jīng)指數(shù)5.香港恒生指數(shù)（四）股票指數(shù)的應(yīng)用和創(chuàng)新1.交易型開放式指數(shù)基金（ETF）ETF是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產(chǎn)品，交易手續(xù)與股票完全相同。ETF管理的資產(chǎn)是一攬子股票組合，ETF的投資組合通常完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)，其凈值表現(xiàn)與盯住的特定指數(shù)高度一致。2.股指期貨股票指數(shù)期貨，就是以股票市場(chǎng)股票價(jià)格指數(shù)為商品的期貨。股票指數(shù)期貨合約同其他期貨合約一樣，可以轉(zhuǎn)移股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，減少和避免損失，達(dá)到保值的目的。3.股指期權(quán)緊隨股指期貨之后，以股指期貨合約或直接以股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期權(quán)產(chǎn)品也隨之誕生。第四節(jié)

債券市場(chǎng)一、債券市場(chǎng)概述（一）債券市場(chǎng)的概念債券市場(chǎng)是中長期債務(wù)工具的發(fā)行與交易市場(chǎng),它有助于將個(gè)人、公司和政府部門的閑置資金轉(zhuǎn)移給那些需要進(jìn)行長期債務(wù)融資的公司和政府部門,是金融市場(chǎng)的重要組成部分。債券市場(chǎng)上所使用的債務(wù)工具借貸期限從1年至30年,在借貸期間定期支付利息,因此,債券市場(chǎng)也被稱為固定收益市場(chǎng)。（二）債券市場(chǎng)的分類1.根據(jù)債券的運(yùn)行過程和市場(chǎng)的基本功能債券發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)），是發(fā)行單位初次出售新債券的市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng)的作用是將政府、金融機(jī)構(gòu)以及工商企業(yè)等為籌集資金向社會(huì)發(fā)行的債券分散發(fā)行到投資者手中。債券流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)），指已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。流通市場(chǎng)的基本作用是為在發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行的債券提供流動(dòng)性。當(dāng)債券持有人需要資金時(shí),可以到二級(jí)市場(chǎng)上出售或抵押其債券,以取得現(xiàn)金。2.根據(jù)市場(chǎng)組織形式根據(jù)市場(chǎng)組織形式,債券流通市場(chǎng)又可進(jìn)一步分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場(chǎng),就是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng),這種市場(chǎng)組織形式是債券流通市場(chǎng)的較為規(guī)范的形式場(chǎng)外交易市場(chǎng)是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。許多證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺(tái),通過柜臺(tái)進(jìn)行債券買賣。目前，我國債券流通市場(chǎng)由三部分組成,即滬深證券交易所市場(chǎng)、銀行間交易市場(chǎng)和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易市場(chǎng)。3.根據(jù)債券發(fā)行地點(diǎn)的不同根據(jù)債券發(fā)行地點(diǎn)的不同,債券市場(chǎng)還可以劃分國內(nèi)債券市場(chǎng)和國際債券市場(chǎng)。國內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)行者和發(fā)行地點(diǎn)同屬一個(gè)國家,而國際債券市場(chǎng)的發(fā)行者和發(fā)行地點(diǎn)不屬于同一個(gè)國家。（三）我國債券市場(chǎng)的投資者我國債券市場(chǎng)的投資者主要如下：特殊結(jié)算成員：包括人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行等機(jī)構(gòu)；商業(yè)銀行：包括四大國有及國有控股商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行及其他商業(yè)銀行；信用社：包括城市信用社和農(nóng)村信用社；非銀行金融機(jī)構(gòu)：包括信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司和汽車金融公司等金融機(jī)構(gòu)；證券公司；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；基金等；非金融機(jī)構(gòu)；非法人機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。（四）債券市場(chǎng)的功能與作用1.融資功能2.資金流動(dòng)導(dǎo)向功能3.宏觀調(diào)控功能二、債券的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行新的債務(wù)工具籌集資金的市場(chǎng)就是債券的發(fā)行市場(chǎng),又稱為一級(jí)級(jí)市場(chǎng)。債券的發(fā)行市場(chǎng)由發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)組成。下圖為2009年11月份至2014年9月份各月債券的發(fā)行量，可以看出不同月份的發(fā)行量有所不同。（一）債券發(fā)行市場(chǎng)的參與者1.發(fā)行者

企業(yè)、政府或金融機(jī)構(gòu)2.投資者

個(gè)人、企業(yè)、機(jī)構(gòu)、政府和中央銀行3.中介機(jī)構(gòu)

證券公司和其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)4.管理者證券管理機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律性組織（二）債券發(fā)行制度1.核準(zhǔn)制債券發(fā)行核準(zhǔn)制實(shí)行實(shí)質(zhì)管理原則,即債券發(fā)行人不僅要以真實(shí)狀況的充分公開為條件,而旦必須符合債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的若干適合于發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件。2.注冊(cè)制債券發(fā)行注冊(cè)制即實(shí)行公開管理原則,實(shí)質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財(cái)務(wù)公布制度。它要求發(fā)行人提供關(guān)于債券發(fā)行本身以及同債券發(fā)行有關(guān)的一切信息。（三）債券評(píng)級(jí)1.債券評(píng)級(jí)總體情況給某一新發(fā)的債券定價(jià)時(shí)，必須要考慮債券發(fā)行人的信用等級(jí)。也就是說投資者必須評(píng)估發(fā)行人可能違約不能還本付息的違約風(fēng)險(xiǎn)。債券違約風(fēng)險(xiǎn)的大小與投資者的利益密切相關(guān)，也直接影響著發(fā)行者的籌資能力和成本。為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。但評(píng)級(jí)是否具有權(quán)威性則取決于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前世界上最著名的兩大評(píng)估機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard&Poor’s)公司和穆迪(Moody’s)投資者服務(wù)公司。表3-20穆迪和標(biāo)普的信用級(jí)別分類在國際上，穆迪評(píng)級(jí)在Baa級(jí)以下、標(biāo)普評(píng)級(jí)在BBB級(jí)以下的債券即為高收益?zhèn)?，也就是投機(jī)級(jí)別的信用債券。信用風(fēng)險(xiǎn)是高收益?zhèn)媾R的主要風(fēng)險(xiǎn)。高收益?zhèn)切庞眉?jí)別較低的債券，相對(duì)于投資級(jí)債券，其信用風(fēng)險(xiǎn)更大，債券到期不能償付的可能性較大。根據(jù)標(biāo)普的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)(見上圖),1981-2011年這31年間，全球共有1618家高收益?zhèn)l(fā)行人出現(xiàn)違約，平均年違約率為4.26%。違約率最高的年份1991年，違約率達(dá)到11.04%。違約率最低的年份為1981年，僅0.62%的高收益?zhèn)`約。通過分析發(fā)現(xiàn)，高收益?zhèn)倪`約率與經(jīng)濟(jì)增速存在較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)增速較低的年份，高收益?zhèn)倪`約率較高，而在經(jīng)濟(jì)增速較高的年份，高收益?zhèn)`約率較低。不同信用等級(jí)的高收益?zhèn)`約率也不同。從圖3-4可以看出，BB級(jí)債券違約率較低，在5%以內(nèi)，平均違約率僅1.04%；CCC/C級(jí)違約率較高，平均違約率高達(dá)23.4%，在某些年份甚至高達(dá)40%以上。2.我國的債券評(píng)級(jí)情況目前，我國規(guī)模較大的全國性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只有大公、中誠信、聯(lián)合、上海新世紀(jì)4家。我國目前采用的信用評(píng)級(jí)符號(hào)與標(biāo)準(zhǔn)普爾公司相同。對(duì)于債券的信用評(píng)級(jí)一般包括兩部分：發(fā)債主體信用評(píng)級(jí)和債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)。債券信用評(píng)級(jí)過程如下圖所示。我國信用評(píng)級(jí)行業(yè)始于1987年，初期市場(chǎng)產(chǎn)品單一、違約概率低，投資者對(duì)信用評(píng)級(jí)幾乎沒有需求，信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展緩慢。2001至2004年，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)為企業(yè)債券評(píng)級(jí)和借款企業(yè)評(píng)級(jí)，所評(píng)債券只數(shù)僅60只左右，發(fā)行規(guī)模不到1500億元。2004年后，隨著金融債、短期融資券、中期票據(jù)、公司債和中小企業(yè)集合票據(jù)等信用產(chǎn)品的大量涌現(xiàn)，評(píng)級(jí)行業(yè)在信用債券評(píng)級(jí)需求的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。按實(shí)際發(fā)行口徑統(tǒng)計(jì)，單2005年5月推出的短期融資券，當(dāng)年發(fā)行了79只，發(fā)行規(guī)模達(dá)到了1424億元；從2005年年初至2012年8月底，我國主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已累計(jì)對(duì)6155只債券市場(chǎng)產(chǎn)品進(jìn)行了評(píng)級(jí)（下圖）。其中，短期融資券和中期票據(jù)已經(jīng)成為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最大的業(yè)務(wù)品種，在債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)中占比達(dá)62.15%（下圖）。2012年5月，中國版高收益?zhèn)行∑髽I(yè)私募債試點(diǎn)正式啟動(dòng)。6月，首批中小企業(yè)私募債正式發(fā)行。對(duì)國內(nèi)債市而言，高收益?zhèn)且粋€(gè)全新的品種，它對(duì)債券評(píng)級(jí)提出了更高的要求。截至2014年8月，我國債券按評(píng)級(jí)分存量統(tǒng)計(jì)如下表所示（四）債券的發(fā)行價(jià)格的影響因素1.影響債券價(jià)格的內(nèi)在因素（1）債券的期限（2）債券的息票率（3）債券的早贖條款（4）債券的稅收待遇（5）債券的流動(dòng)性（6）債券的信用級(jí)別（7）可轉(zhuǎn)換性（8）可延期性2.影響債券價(jià)格的外在因素（1）基礎(chǔ)利率（2）市場(chǎng)利率（3）債券的供求關(guān)系（4）其他因素（五）債券的發(fā)行方式1.公募發(fā)行和私募發(fā)行2.平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行3.直接發(fā)行和間接發(fā)行4.定向發(fā)售、承購包銷和招標(biāo)發(fā)行（六）債券的償還

定期償還任意償還買入注銷提前售回三、債券的二級(jí)市場(chǎng)（一）債券二級(jí)市場(chǎng)的構(gòu)成1.銀行間市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的主體，債券存量約占全市場(chǎng)95％。這一市場(chǎng)參與者是各類機(jī)構(gòu)投資者，屬于大宗交易市場(chǎng)（批發(fā)市場(chǎng)），實(shí)行雙邊談判成交，典型的結(jié)算方式是逐筆結(jié)算。中央結(jié)算公司為銀行間市場(chǎng)投資者開立證券賬戶，實(shí)行一級(jí)托管；中央結(jié)算公司還為這一市場(chǎng)的交易結(jié)算提供服務(wù)。2.交易所市場(chǎng)交易所市場(chǎng)是另一重要部分，它由各類社會(huì)投資者參與，屬于集中撮合交易的零售市場(chǎng)，典型的結(jié)算方式是實(shí)行凈額結(jié)算。交易所市場(chǎng)實(shí)行兩級(jí)托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級(jí)托管人，負(fù)責(zé)為交易所開立代理總賬戶，中國證券登記結(jié)算公司（以下簡稱“中證登”，英文簡稱“SD&C”）為債券二級(jí)托管人，記錄交易所投資者賬戶，中央結(jié)算公司與交易所投資者沒有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。交易所交易結(jié)算由中證登負(fù)責(zé)。我國債券市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)交易，在上海證券交易所和深圳證券交易所進(jìn)行，由于交易平臺(tái)的差異，不同品種的債券交易形式有所區(qū)別，同一品種債券在兩個(gè)交易所的交易形式也有區(qū)別。市場(chǎng)上有如下產(chǎn)品在交易所交易：3.商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)是銀行間市場(chǎng)的延伸，也屬于零售市場(chǎng)。柜臺(tái)市場(chǎng)實(shí)行兩級(jí)托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級(jí)托管人，負(fù)責(zé)為承辦銀行開立債券自營賬戶和代理總賬戶，承辦銀行為債券二級(jí)托管人，中央結(jié)算公司與柜臺(tái)投資者沒有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。與交易所市場(chǎng)不同的是，承辦銀行日終需將余額變動(dòng)數(shù)據(jù)傳給中央結(jié)算公司，同時(shí)中央結(jié)算公司為柜臺(tái)投資人提供余額查詢服務(wù)，成為保護(hù)投資者權(quán)益的重要途徑。下表為各年各市場(chǎng)債券的分銷量總覽情況。（二）交易方式當(dāng)前中國債券市場(chǎng)的交易品種分市場(chǎng)情況如下：銀行間債券市場(chǎng)的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠(yuǎn)期交易、債券借貸交易所債券市場(chǎng)的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、融資融券商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)的交易品種：現(xiàn)券交易下表為各債券各交易方式的成交量情況。（三）托管和轉(zhuǎn)托管從托管體系看，中央結(jié)算公司直接托管銀行間債券市場(chǎng)參與者的債券資產(chǎn)，銀行間債券市場(chǎng)采用實(shí)名制一級(jí)賬戶托管體制，托管依托簿記系統(tǒng)進(jìn)行。當(dāng)中央結(jié)算公司作為中國債券市場(chǎng)的總托管人時(shí)，中證登公司作為分托管人托管交易所債券市場(chǎng)參與者的債券資產(chǎn)，四大國有商業(yè)銀行作為二級(jí)托管人托管柜臺(tái)市場(chǎng)參與者的債券資產(chǎn)。轉(zhuǎn)托管，是指處于不同市場(chǎng)由不同機(jī)構(gòu)分別托管的債券可以通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將債券從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易。目前，跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管的債券主要是部分國債和企業(yè)債。下表為各年債券托管情況總覽（四）交易結(jié)算1.結(jié)算類型全額結(jié)算凈額結(jié)算2.結(jié)算方式券款對(duì)付（DVP）見券付款見款付券純?nèi)^戶第五節(jié)

證券投資基金市場(chǎng)一、證券投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展一般認(rèn)為，基金起源于英國，是在18世紀(jì)末、19世紀(jì)初產(chǎn)業(yè)革命的推動(dòng)下出現(xiàn)的。當(dāng)時(shí)，產(chǎn)業(yè)革命的成功使英國生產(chǎn)力水平迅速提高，工商業(yè)都取得較大的發(fā)展，其殖民地和海外貿(mào)易遍及全球，大量的資金為追逐高額利潤而涌向其他國家?？墒谴蠖鄶?shù)投資者缺乏國際投資知識(shí)，又不了解外國的情況，難以直接參加海外投資。于是，人們便萌發(fā)了眾人集資、委托專人經(jīng)營和管理的想法。這一想法得到了英國政府的支持。1868年由政府出面組建了海外和殖民地政府信托組織，公開向社會(huì)發(fā)售受益憑證。海外和殖民地政府信托組織是公認(rèn)的最早的基金機(jī)構(gòu)，以分散投資于國外殖民地的公司債為主，其投資地區(qū)遍及南北美洲、中東、東南亞地區(qū)和意大利、葡萄牙、西班牙等國，當(dāng)時(shí)的投資總額共達(dá)48萬英鎊。該基金類似股票，不能退股，也不能兌現(xiàn)，認(rèn)購者的權(quán)益僅限于分紅和派息。二、世界證券投資基金發(fā)展情況截止2013年三季度末，全球共同基金資產(chǎn)比上季度上升5.2%，增至28.87萬億美元，全球共同基金資產(chǎn)的43%為股票基金，25%為債券基金，12%為混合基金，16%為貨幣市場(chǎng)基金。按照區(qū)域，截至2013年第三季度末，全球資產(chǎn)的57%在美洲，31%在歐洲，12%在非洲和亞太地區(qū)。截至2013年第三季度末，全球共同基金共有75,274只。按照基金類型，37%為股票基金，24%為混合基金，18%為債券基金，4%為貨幣市場(chǎng)基金。三、我國證券投資基金發(fā)展情況

截至2014年12月31日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約20.5萬億元，其中，基金管理公司管理公募基金規(guī)模4.54萬億元，基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模5.88萬億元，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模7.95萬億元，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模124.82億元，私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模2.13萬億元。

截至2014年底,證券公司資管業(yè)務(wù)、基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)總規(guī)模12.91萬億元，較2013年底增加6.26萬億元，增長94%。其中，證券公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模7.95萬億元，較2013年底增加2.74萬億元，增長53%;基金公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模1.22萬億元，較2013年底增加7501億元，增長158%；基金子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模3.74萬億元，較2013年底增加2.77萬億元，增長285%。

第六節(jié)金融衍生品市場(chǎng)*

一、金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概況金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)是金融市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)新到一定階段的一個(gè)產(chǎn)物。金融衍生產(chǎn)品（financialderivativeinstrument）是指以杠桿或信用交易為特征，在傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品如貨幣、債券、股票等的基礎(chǔ)上派生出來的具有新的價(jià)值的金融工具，如期貨合同、期權(quán)合同、互換及遠(yuǎn)期協(xié)議合同等。衍生市場(chǎng)的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。

二、金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)分類（一）金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)是指進(jìn)行遠(yuǎn)期合約交易的市場(chǎng)，交易按約定條件在未來某一日期交割結(jié)算。常單指遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，因遠(yuǎn)匯是遠(yuǎn)期市場(chǎng)成交最活躍的遠(yuǎn)期市場(chǎng)之一。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。（二）金融期貨市場(chǎng)(1)產(chǎn)生和發(fā)展金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展與國際金融體制的變化密切相關(guān).基礎(chǔ)金融商品的價(jià)格主要以匯率、利率等形式表現(xiàn)。金融市場(chǎng)上紛繁復(fù)雜的各種金融商品，共同構(gòu)成了金融風(fēng)險(xiǎn)的源泉。各類金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新金融工具的同時(shí)，也產(chǎn)生了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。20世紀(jì)70年代初外匯市場(chǎng)上固定匯率制的崩潰，使金融風(fēng)險(xiǎn)空前增大，直接誘發(fā)了金融期貨的產(chǎn)生。

(2)功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能:這是期貨市場(chǎng)最主要的功能，也是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的最根本原因。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能:指金融期貨市場(chǎng)能夠提供各種金融商品的有效價(jià)格信息。（3）期貨交易制度①保證金制度②每日無負(fù)債結(jié)算制度③漲跌停板制度④持倉限額制度⑤大戶報(bào)告制度⑥強(qiáng)行平倉制度⑦風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度⑧信息披露制度(4)期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較①期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化的契約交易，交易數(shù)量和交割時(shí)期都是標(biāo)準(zhǔn)化的，沒有零星的交易，而遠(yuǎn)期合約交易的數(shù)量和交割時(shí)期是交易雙方自行決定。②期貨交易是在交易所內(nèi)公開進(jìn)行的，便于了解時(shí)常行情的變