《金融學(xué)》陳健-西安交通大學(xué)出版社 第3章 金融市場

敦德勵學(xué)，厚德載物第三章金融市場

本章學(xué)習(xí)目標理解金融市場及其融資方式掌握金融市場的分類和作用掌握貨幣市場的特點及主要類型掌握貨幣市場各子市場的概念和特征理解股票市場的特征和作用理解股票的一級市場中股票的發(fā)行制度、類型和方式掌握股票二級市場中影響股票價格波動的因素了解股票價格指數(shù)的計算和類型理解債券的發(fā)行、評級、價格影響因素、發(fā)行方式理解債券二級市場的構(gòu)成、交易方式、托管、結(jié)算了解金融衍生品市場的種類及功能了解金融衍生品市場各子市場的概念和發(fā)展特點第一節(jié)金融市場概述一、金融市場的概念金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過信用工具進行交易而融通資金的市場，也是實現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的市場。資金融通有兩種實現(xiàn)方式二、金融市場的分類（一）按交易品種可分為貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場（二）按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征可分為一級市場和二級市場（三）按范圍可分為地方性市場、全國性市場和國際市場三、金融市場的作用（一）聚斂功能（二）配置功能

（三）調(diào)節(jié)功能

（四）反映功能

第二節(jié)貨幣市場一、貨幣市場的概念和特點（一）概念貨幣市場（moneymarket）通常又稱為短期資金市場，是以期限在1年以內(nèi)的短期資金為交易對象的市場。其主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動性。它一方面滿足了借款者的短期資金需求，另一方面也為暫時閑置的資金找到了出路。（二）貨幣市場的特點與資本市場相比，貨幣市場的特點主要體現(xiàn)在：①期限短、流動性強、風(fēng)險性低；②交易量大，主要是一種批發(fā)市場；③管制較寬松，較容易帶來金融創(chuàng)新；④多數(shù)沒有固定的交易場所；⑤多采用貼現(xiàn)方式發(fā)行和交易。（三）貨幣市場的參與者1.資金需求者2.資金供給者3.交易中介4.中央銀行5.政府和政府機構(gòu)6.個人二、貨幣市場的結(jié)構(gòu)（一）銀行同業(yè)拆借市場銀行同業(yè)拆借市場是指金融機構(gòu)之間相互借貸短期資金的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。（1）形成和發(fā)展（2）交易方式（3）特點（4）同業(yè)拆借市場的參與者（5）同業(yè)拆借市場的拆借期限與利率（二）回購協(xié)議市場回購協(xié)議（repurchaseagreement）指交易者在出售有價證券以融通資金時，雙方簽訂協(xié)議以使出售一方在約定的時間內(nèi)按約定的價格購回原證券。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。回購協(xié)議市場則指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的市場?；刭弲f(xié)議的期限通常僅一個營業(yè)日，但也有長達一個月的。（三）商業(yè)票據(jù)市場1.概述：商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證。美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場就是這些信譽卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場。2.商業(yè)票據(jù)市場的要素①發(fā)行者②面額及期限③銷售④信用評估⑤發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本⑥投資者3.中國票據(jù)市場的發(fā)展（四）銀行承兌票據(jù)市場在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。（1）銀行承兌匯票原理（2）銀行承兌匯票的市場交易（3）銀行承兌匯票價值分析（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits）簡稱CDs，是20世紀60年代以來金融環(huán)境變革的產(chǎn)物。這種存單形式的最先發(fā)明者應(yīng)歸功于美國花旗銀行。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場具有以下幾個主要特征：（1）利率趨于浮動化。（2）收益與風(fēng)險緊密相連。（六）短期政府債券市場短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國家財政部門所發(fā)行的債券，還包括了地方政府及政府代理機構(gòu)所發(fā)行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國庫券(T-Bills)。一般來說，政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。政府發(fā)行國債的目的有兩個：①滿足政府短期資金周轉(zhuǎn)的需要；②作為央行操作公開市場業(yè)務(wù)的工具。新國庫券大多通過拍賣方式發(fā)行，投資者可以兩種方式來投標：（1）競爭性方式，競標者報出認購國庫券的數(shù)量和價格（拍賣中長期國債時通常為收益率），所有競標根據(jù)價格從高到低（或收益率從低到高）排隊；（2）非競爭性方式，由投資者報出認購數(shù)量，并同意以中標的平均競價購買。競爭性招標又可以分為荷蘭式招標和美國式招標。第三節(jié)

股票市場一、股票市場概述（一）定義股票市場是股票發(fā)行和交易的場所，是支撐股份制度的重要構(gòu)成要素，也是資本市場的一個重要組成部分。（二）作用1.股票市場的市場功能資源配置功能、晴雨表功能、價值發(fā)現(xiàn)功能、定價功能2.股票市場對企業(yè)的作用轉(zhuǎn)制功能、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、強化公司治理能力、融資功能、市場效應(yīng)3.股票市場對個人的作用財富效應(yīng)、投資功能二、股票市場的類型（一）按照市場功能不同，可分為一級市場和二級市場一級市場指發(fā)行人直接或間接通過中介機構(gòu)向投資者發(fā)售新發(fā)行股票而形成的市場。新發(fā)行股票分為初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，反映的是發(fā)行人與投資者對資金與股票進行交易的市場關(guān)系。二級市場指投資者之間股票買賣交易的市場，反映的是新老投資者之間投資退出和投資進入的市場關(guān)系。流通市場的基本功能就是為股票提供流動性，通常可分為有組織的證券交易所和場外交易市場。2010-2014各年累計股票首次發(fā)行金額和再籌資金額如表3-15。表3-152010-2014各年累計股票首次發(fā)行金額和再籌資金額時間首次發(fā)行金額再籌資金額A股

(億元)B股

(億美元)H股

(億美元)A股（億元）B股

(億美元)H股

(億美元)公開增發(fā)定向增發(fā)（現(xiàn)金）配股權(quán)證行權(quán)2010年4882.630.00177.50377.152172.681438.2584.280.00176.282011年2825.070.0067.82132.051664.50421.9629.490.0045.362012年0.390.0044.320.00258.6813.360.000.0017.162013年0.000.00113.1780.422246.59475.750.000.0059.512014年668.890.00128.7218.264031.30137.980.000.00212.90（二）按照市場組織形式不同，可分為證券交易所和場外交易市場1.證券交易所（1）證券交易所的概念及組織形式證券交易所又稱為場內(nèi)交易市場，是指擁有固定交易場所、固定交易程序與規(guī)則的集中競價買賣各種上市有價證券的市場。在整個證券市場的構(gòu)成中，證券交易所占有核心的地位。證券交易所的組織形式分為公司制與會員制兩種。（如表3-17所示）目前，大多數(shù)西方國家的證券交易所，如世界上最大的紐約證券交易所，就是采用會員制。表3-17證券交易所的組織形式區(qū)別（2）證券交易所的分類依據(jù)是不同的發(fā)行機制、上市（掛牌）機制、交易機制和投資者群體，證券交易所又可分為：主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場。主板市場，也稱為一板市場，是對股份公司上市有嚴格要求的、傳統(tǒng)的證券交易市場，是一個國家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場所。創(chuàng)業(yè)板市場又稱“二板市場”，是在主板市場的基礎(chǔ)上又發(fā)展出二板市場，即為那些達不到主板市場上市標準的創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)服務(wù)的證券交易市場。2.場外交易市場場外交易市場，又稱柜臺市場或店頭市場，是指投資者、股東和證券商在證券交易所之外通過電子計算機和通訊網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系起來的買賣非上市證券的市場。它主要由柜臺交易市場、第三市場、第四市場組成。柜臺交易市場又稱“店頭交易市場”，在證券交易所之外進行證券買賣的市場。該市場交易地點分散，證券買賣在各證券商(證券自營商、證券經(jīng)紀商或綜合證券商)的營業(yè)柜臺上進行。第三市場又稱三級市場，指由上市證券在場外交易所形成的市場。第四市場又稱四級市場，是指由機構(gòu)投資者和持券人直接進行證券買賣所形成的大宗交易市場。三、股票的一級市場在股票的一級市場上，發(fā)行人籌措到了公司所需資金，而投資人則購買了公司的股票成為公司的股東，實現(xiàn)了儲蓄轉(zhuǎn)化為資本的過程。發(fā)行人必須按照交易所規(guī)定的程序發(fā)行股票，但可以根據(jù)自身的需求選擇股票的發(fā)行類型和發(fā)行方式。（一）股票的發(fā)行制度審批制是采用行政和計劃的辦法分配股票發(fā)行的指標和額度，由地方政府或行業(yè)主管部門根據(jù)指標推薦企業(yè)發(fā)行股票的一種發(fā)行制度。核準制一方面取消了政府的指標和額度管理，并引進證券中介機構(gòu)的責(zé)任，判斷企業(yè)是否達到股票發(fā)行的條件；另一方面證券監(jiān)管機構(gòu)同時對股票發(fā)行的合規(guī)性和適銷性條件進行實質(zhì)性審查，并有權(quán)否決股票發(fā)行的申請。注冊制也叫做“信息公開制”，證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的必要條件，只要達到所公布條件要求的企業(yè)即可發(fā)行股票。表3-18審批制、核準制和注冊制的區(qū)別（二）股票的發(fā)行類型1.擬上市公司首次公開發(fā)行首次公開發(fā)行簡稱IPO，首次發(fā)行是擬上市公司首次在證券市場上發(fā)行股票募集資金并上市的行為。企業(yè)的普通股首次對社會公眾發(fā)行大多通過承銷完成。2.上市公司增資發(fā)行配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券（三）股票的發(fā)行方式1.按募集對象，可分為公募發(fā)行和私募發(fā)行2.按發(fā)行價格的不同，可分為平價發(fā)行、折價發(fā)行與溢價發(fā)行3.按承銷過程中承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險的不同，可分為代銷和包銷兩種形式四、股票的二級市場股票的二級市場可以為有價證券提供流動性，并為有價證券定價。在二級市場交易股票時，交易者還需要遵守相應(yīng)的市場規(guī)則。（一）影響股票二級市場價格波動的因素政治因素、經(jīng)濟因素、企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展情況、公司自身經(jīng)營情況、投資者的心理（二）股票交易規(guī)則1.股票交易價格的協(xié)商方式價格優(yōu)先原則時間優(yōu)先原則2.交易程序開戶、委托買賣、支付傭金、交割、過戶五、股票的價格指數(shù)（一）股票價格指數(shù)的計算1.廣義股票價格指數(shù)——股價平均數(shù)股價平均數(shù)采用股價平均法，用來度量所有樣本股經(jīng)調(diào)整后的價格水平的平均值，可分為簡單算術(shù)股價平均數(shù)、加權(quán)股價平均數(shù)和修正股價平均數(shù)。（1）簡單算術(shù)股價平均數(shù)簡單算術(shù)股價平均數(shù)是以樣本股每日收盤價之和除以樣本數(shù)。其公式為式中，

為平均股價，

為各種樣本股收盤價，

為樣本股票種數(shù)。（2）加權(quán)股價平均數(shù)加權(quán)股價平均數(shù)或稱加權(quán)平均股價，是將各樣本股票的發(fā)行量或成交量作為權(quán)數(shù)計算出來的股價平均數(shù)。其計算公式為式中，

為樣本股的發(fā)行量或成交量。以樣本股成交量為如權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價可表示為計算結(jié)果為平均成交價。以樣本股發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價可表示為（3）修正平均股價(或修正股價平均數(shù))修正平均股價是在簡單算術(shù)平均數(shù)法的基礎(chǔ)上，當(dāng)發(fā)生拆股、增資配股時.通過變動除數(shù)，使股價平均數(shù)不受影響。修正除數(shù)的計算公式如下目前在國際上影響較大、歷史最悠久的道-瓊斯股價平均數(shù)就采用修正平均股價法來計算股價平均數(shù)，每當(dāng)股票分割、發(fā)放股票股息或增資配股數(shù)超過原股份的10%時，就對除數(shù)作相應(yīng)的修正。2.狹義股票價格指數(shù)——股票價格指數(shù)（1）相對法（2）綜合法（3）加權(quán)法加權(quán)股票指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加權(quán)，其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計算公式為：以報告期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)，拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)，而派許指數(shù)則偏重報告期的成交股數(shù)(或發(fā)行量)。當(dāng)前世界上大多數(shù)股票指數(shù)都是派許指數(shù)。其計算公式為：對拉斯拜爾指數(shù)和派許指數(shù)作幾何平均，得幾何加權(quán)股價指數(shù)“費雪理想式”，由于計算復(fù)雜，很少被實際應(yīng)用。其計算公式為：（二）中國的股票價格指數(shù)1.上海證券交易所價格指數(shù)上海證券交易所價格指數(shù)由上海證券交易所編制并發(fā)布。這是一個指數(shù)系列，從總體上以及從各個不同側(cè)面反映上海證券交易所上市股票的價格變動情況，反映不同行業(yè)的景氣狀況，給投資者提供不同投資組合的分析參照系。分為上證樣本指數(shù)、上證綜合指數(shù)、上證分類指數(shù)和上證基金指數(shù)等四類。上證指數(shù)系列均以成分股報告期的股本數(shù)作為權(quán)數(shù)進行加權(quán)計算。計算公式：除數(shù)又稱基期，當(dāng)樣本股名單、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素的變動時，采用“除數(shù)修正法”修正原除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。上證綜合與分類系列指數(shù)以“點”為單位，精確到小數(shù)點后3位；并且實時計算和發(fā)布，當(dāng)前計算頻率為每秒一次，指數(shù)報價每5秒更新一次。2.深圳證券交易所股票價格指數(shù)

深圳股價指數(shù)以1991年4月3日為基期，基期指數(shù)等于100.00。自1991年4月4日起，深圳證券交易所于每個營業(yè)日收市后提供當(dāng)日的收市價指數(shù)，并由市況報導(dǎo)系統(tǒng)公布。在交易所內(nèi)，通過電腦系統(tǒng)每隔20秒計算并發(fā)布一次。深圳股價指數(shù)的計算方法與一般的加權(quán)指數(shù)計算方法相同(參見“股價加權(quán)指數(shù)”)，遇有調(diào)整事項時的修正方法也是變更除數(shù)。為便于計算，在不發(fā)生不可比因素的情況下，采取下述每日連瑣方法計算當(dāng)日指數(shù)。3.中證指數(shù)滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)是滬、深證券交易所于2005年4月8日聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體趨勢的指數(shù)。滬深300指數(shù)的編制目標是反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運行狀況，并能夠作為投資業(yè)績的評價標準，為指數(shù)化投資和指數(shù)衍生產(chǎn)品創(chuàng)新提供基礎(chǔ)條件。中證指數(shù)有限公司成立后，滬、深證券交易所將滬深300指數(shù)的經(jīng)營管理及相關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)移至中證指數(shù)有限公司。中證規(guī)模指數(shù)。中證規(guī)模指數(shù)包括中證100指數(shù)、中證200指數(shù)、中證500指數(shù)、中證700指數(shù)、中證800指數(shù)和中證流通指數(shù)。這些指數(shù)與滬深300指數(shù)共同構(gòu)成中證規(guī)模指數(shù)體系。其中，中證100指數(shù)定位于大盤指數(shù)，中證200指數(shù)為中盤指數(shù)，滬深300指數(shù)為大中盤指數(shù)，中證500指數(shù)為小盤指數(shù)，中證700指數(shù)為中小盤指數(shù)，中證800指數(shù)則由大中小盤指數(shù)構(gòu)成。中證規(guī)模指數(shù)的計算方法、修正方法、調(diào)整方法與滬深300指數(shù)相同。（三）世界主要股票價格指數(shù)1.道瓊斯指數(shù)2.標準普爾指數(shù)3.英國金融時報指數(shù)4.日經(jīng)指數(shù)5.香港恒生指數(shù)（四）股票指數(shù)的應(yīng)用和創(chuàng)新1.交易型開放式指數(shù)基金（ETF）ETF是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產(chǎn)品，交易手續(xù)與股票完全相同。ETF管理的資產(chǎn)是一攬子股票組合，ETF的投資組合通常完全復(fù)制標的指數(shù)，其凈值表現(xiàn)與盯住的特定指數(shù)高度一致。2.股指期貨股票指數(shù)期貨，就是以股票市場股票價格指數(shù)為商品的期貨。股票指數(shù)期貨合約同其他期貨合約一樣，可以轉(zhuǎn)移股票價格風(fēng)險，減少和避免損失，達到保值的目的。3.股指期權(quán)緊隨股指期貨之后，以股指期貨合約或直接以股票指數(shù)為標的的股指期權(quán)產(chǎn)品也隨之誕生。第四節(jié)

債券市場一、債券市場概述（一）債券市場的概念債券市場是中長期債務(wù)工具的發(fā)行與交易市場,它有助于將個人、公司和政府部門的閑置資金轉(zhuǎn)移給那些需要進行長期債務(wù)融資的公司和政府部門,是金融市場的重要組成部分。債券市場上所使用的債務(wù)工具借貸期限從1年至30年,在借貸期間定期支付利息,因此,債券市場也被稱為固定收益市場。（二）債券市場的分類1.根據(jù)債券的運行過程和市場的基本功能債券發(fā)行市場（一級市場），是發(fā)行單位初次出售新債券的市場。債券發(fā)行市場的作用是將政府、金融機構(gòu)以及工商企業(yè)等為籌集資金向社會發(fā)行的債券分散發(fā)行到投資者手中。債券流通市場（二級市場），指已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場。流通市場的基本作用是為在發(fā)行市場發(fā)行的債券提供流動性。當(dāng)債券持有人需要資金時,可以到二級市場上出售或抵押其債券,以取得現(xiàn)金。2.根據(jù)市場組織形式根據(jù)市場組織形式,債券流通市場又可進一步分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場,就是場內(nèi)交易市場,這種市場組織形式是債券流通市場的較為規(guī)范的形式場外交易市場是在證券交易所以外進行證券交易的市場。許多證券經(jīng)營機構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺,通過柜臺進行債券買賣。目前，我國債券流通市場由三部分組成,即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經(jīng)營機構(gòu)柜臺交易市場。3.根據(jù)債券發(fā)行地點的不同根據(jù)債券發(fā)行地點的不同,債券市場還可以劃分國內(nèi)債券市場和國際債券市場。國內(nèi)債券市場的發(fā)行者和發(fā)行地點同屬一個國家,而國際債券市場的發(fā)行者和發(fā)行地點不屬于同一個國家。（三）我國債券市場的投資者我國債券市場的投資者主要如下：特殊結(jié)算成員：包括人民銀行、財政部、政策性銀行等機構(gòu)；商業(yè)銀行：包括四大國有及國有控股商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行及其他商業(yè)銀行；信用社：包括城市信用社和農(nóng)村信用社；非銀行金融機構(gòu)：包括信托投資公司、財務(wù)公司、租賃公司和汽車金融公司等金融機構(gòu)；證券公司；保險機構(gòu)；基金等；非金融機構(gòu)；非法人機構(gòu)投資者和個人投資者。（四）債券市場的功能與作用1.融資功能2.資金流動導(dǎo)向功能3.宏觀調(diào)控功能二、債券的一級市場發(fā)行新的債務(wù)工具籌集資金的市場就是債券的發(fā)行市場,又稱為一級級市場。債券的發(fā)行市場由發(fā)行人、投資者和中介機構(gòu)組成。下圖為2009年11月份至2014年9月份各月債券的發(fā)行量，可以看出不同月份的發(fā)行量有所不同。（一）債券發(fā)行市場的參與者1.發(fā)行者

企業(yè)、政府或金融機構(gòu)2.投資者

個人、企業(yè)、機構(gòu)、政府和中央銀行3.中介機構(gòu)

證券公司和其他證券服務(wù)機構(gòu)4.管理者證券管理機構(gòu)和行業(yè)自律性組織（二）債券發(fā)行制度1.核準制債券發(fā)行核準制實行實質(zhì)管理原則,即債券發(fā)行人不僅要以真實狀況的充分公開為條件,而旦必須符合債券監(jiān)管機構(gòu)制定的若干適合于發(fā)行的實質(zhì)條件。2.注冊制債券發(fā)行注冊制即實行公開管理原則,實質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財務(wù)公布制度。它要求發(fā)行人提供關(guān)于債券發(fā)行本身以及同債券發(fā)行有關(guān)的一切信息。（三）債券評級1.債券評級總體情況給某一新發(fā)的債券定價時，必須要考慮債券發(fā)行人的信用等級。也就是說投資者必須評估發(fā)行人可能違約不能還本付息的違約風(fēng)險。債券違約風(fēng)險的大小與投資者的利益密切相關(guān)，也直接影響著發(fā)行者的籌資能力和成本。為了較客觀地估計不同債券的違約風(fēng)險，通常需要由中介機構(gòu)進行評級。但評級是否具有權(quán)威性則取決于評級機構(gòu)。目前世界上最著名的兩大評估機構(gòu)是標準普爾(Standard&Poor’s)公司和穆迪(Moody’s)投資者服務(wù)公司。表3-20穆迪和標普的信用級別分類在國際上，穆迪評級在Baa級以下、標普評級在BBB級以下的債券即為高收益?zhèn)簿褪峭稒C級別的信用債券。信用風(fēng)險是高收益?zhèn)媾R的主要風(fēng)險。高收益?zhèn)切庞眉墑e較低的債券，相對于投資級債券，其信用風(fēng)險更大，債券到期不能償付的可能性較大。根據(jù)標普的統(tǒng)計數(shù)據(jù)(見上圖),1981-2011年這31年間，全球共有1618家高收益?zhèn)l(fā)行人出現(xiàn)違約，平均年違約率為4.26%。違約率最高的年份1991年，違約率達到11.04%。違約率最低的年份為1981年，僅0.62%的高收益?zhèn)`約。通過分析發(fā)現(xiàn)，高收益?zhèn)倪`約率與經(jīng)濟增速存在較為明顯的負相關(guān)關(guān)系。在經(jīng)濟增速較低的年份，高收益?zhèn)倪`約率較高，而在經(jīng)濟增速較高的年份，高收益?zhèn)`約率較低。不同信用等級的高收益?zhèn)`約率也不同。從圖3-4可以看出，BB級債券違約率較低，在5%以內(nèi)，平均違約率僅1.04%；CCC/C級違約率較高，平均違約率高達23.4%，在某些年份甚至高達40%以上。2.我國的債券評級情況目前，我國規(guī)模較大的全國性評級機構(gòu)只有大公、中誠信、聯(lián)合、上海新世紀4家。我國目前采用的信用評級符號與標準普爾公司相同。對于債券的信用評級一般包括兩部分：發(fā)債主體信用評級和債項信用評級。債券信用評級過程如下圖所示。我國信用評級行業(yè)始于1987年，初期市場產(chǎn)品單一、違約概率低，投資者對信用評級幾乎沒有需求，信用評級行業(yè)發(fā)展緩慢。2001至2004年，信用評級機構(gòu)主要業(yè)務(wù)為企業(yè)債券評級和借款企業(yè)評級，所評債券只數(shù)僅60只左右，發(fā)行規(guī)模不到1500億元。2004年后，隨著金融債、短期融資券、中期票據(jù)、公司債和中小企業(yè)集合票據(jù)等信用產(chǎn)品的大量涌現(xiàn)，評級行業(yè)在信用債券評級需求的推動下實現(xiàn)了快速發(fā)展。按實際發(fā)行口徑統(tǒng)計，單2005年5月推出的短期融資券，當(dāng)年發(fā)行了79只，發(fā)行規(guī)模達到了1424億元；從2005年年初至2012年8月底，我國主要評級機構(gòu)已累計對6155只債券市場產(chǎn)品進行了評級（下圖）。其中，短期融資券和中期票據(jù)已經(jīng)成為評級機構(gòu)最大的業(yè)務(wù)品種，在債券市場信用評級業(yè)務(wù)中占比達62.15%（下圖）。2012年5月，中國版高收益?zhèn)行∑髽I(yè)私募債試點正式啟動。6月，首批中小企業(yè)私募債正式發(fā)行。對國內(nèi)債市而言，高收益?zhèn)且粋€全新的品種，它對債券評級提出了更高的要求。截至2014年8月，我國債券按評級分存量統(tǒng)計如下表所示（四）債券的發(fā)行價格的影響因素1.影響債券價格的內(nèi)在因素（1）債券的期限（2）債券的息票率（3）債券的早贖條款（4）債券的稅收待遇（5）債券的流動性（6）債券的信用級別（7）可轉(zhuǎn)換性（8）可延期性2.影響債券價格的外在因素（1）基礎(chǔ)利率（2）市場利率（3）債券的供求關(guān)系（4）其他因素（五）債券的發(fā)行方式1.公募發(fā)行和私募發(fā)行2.平價發(fā)行、溢價發(fā)行和折價發(fā)行3.直接發(fā)行和間接發(fā)行4.定向發(fā)售、承購包銷和招標發(fā)行（六）債券的償還

定期償還任意償還買入注銷提前售回三、債券的二級市場（一）債券二級市場的構(gòu)成1.銀行間市場銀行間市場是債券市場的主體，債券存量約占全市場95％。這一市場參與者是各類機構(gòu)投資者，屬于大宗交易市場（批發(fā)市場），實行雙邊談判成交，典型的結(jié)算方式是逐筆結(jié)算。中央結(jié)算公司為銀行間市場投資者開立證券賬戶，實行一級托管；中央結(jié)算公司還為這一市場的交易結(jié)算提供服務(wù)。2.交易所市場交易所市場是另一重要部分，它由各類社會投資者參與，屬于集中撮合交易的零售市場，典型的結(jié)算方式是實行凈額結(jié)算。交易所市場實行兩級托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級托管人，負責(zé)為交易所開立代理總賬戶，中國證券登記結(jié)算公司（以下簡稱“中證登”，英文簡稱“SD&C”）為債券二級托管人，記錄交易所投資者賬戶，中央結(jié)算公司與交易所投資者沒有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。交易所交易結(jié)算由中證登負責(zé)。我國債券市場的場內(nèi)交易，在上海證券交易所和深圳證券交易所進行，由于交易平臺的差異，不同品種的債券交易形式有所區(qū)別，同一品種債券在兩個交易所的交易形式也有區(qū)別。市場上有如下產(chǎn)品在交易所交易：3.商業(yè)銀行柜臺市場商業(yè)銀行柜臺市場是銀行間市場的延伸，也屬于零售市場。柜臺市場實行兩級托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級托管人，負責(zé)為承辦銀行開立債券自營賬戶和代理總賬戶，承辦銀行為債券二級托管人，中央結(jié)算公司與柜臺投資者沒有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。與交易所市場不同的是，承辦銀行日終需將余額變動數(shù)據(jù)傳給中央結(jié)算公司，同時中央結(jié)算公司為柜臺投資人提供余額查詢服務(wù)，成為保護投資者權(quán)益的重要途徑。下表為各年各市場債券的分銷量總覽情況。（二）交易方式當(dāng)前中國債券市場的交易品種分市場情況如下：銀行間債券市場的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠期交易、債券借貸交易所債券市場的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、融資融券商業(yè)銀行柜臺市場的交易品種：現(xiàn)券交易下表為各債券各交易方式的成交量情況。（三）托管和轉(zhuǎn)托管從托管體系看，中央結(jié)算公司直接托管銀行間債券市場參與者的債券資產(chǎn)，銀行間債券市場采用實名制一級賬戶托管體制，托管依托簿記系統(tǒng)進行。當(dāng)中央結(jié)算公司作為中國債券市場的總托管人時，中證登公司作為分托管人托管交易所債券市場參與者的債券資產(chǎn)，四大國有商業(yè)銀行作為二級托管人托管柜臺市場參與者的債券資產(chǎn)。轉(zhuǎn)托管，是指處于不同市場由不同機構(gòu)分別托管的債券可以通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將債券從一個市場轉(zhuǎn)移到另一個市場進行交易。目前，跨市場轉(zhuǎn)托管的債券主要是部分國債和企業(yè)債。下表為各年債券托管情況總覽（四）交易結(jié)算1.結(jié)算類型全額結(jié)算凈額結(jié)算2.結(jié)算方式券款對付（DVP）見券付款見款付券純?nèi)^戶第五節(jié)

證券投資基金市場一、證券投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展一般認為，基金起源于英國，是在18世紀末、19世紀初產(chǎn)業(yè)革命的推動下出現(xiàn)的。當(dāng)時，產(chǎn)業(yè)革命的成功使英國生產(chǎn)力水平迅速提高，工商業(yè)都取得較大的發(fā)展，其殖民地和海外貿(mào)易遍及全球，大量的資金為追逐高額利潤而涌向其他國家?？墒谴蠖鄶?shù)投資者缺乏國際投資知識，又不了解外國的情況，難以直接參加海外投資。于是，人們便萌發(fā)了眾人集資、委托專人經(jīng)營和管理的想法。這一想法得到了英國政府的支持。1868年由政府出面組建了海外和殖民地政府信托組織，公開向社會發(fā)售受益憑證。海外和殖民地政府信托組織是公認的最早的基金機構(gòu)，以分散投資于國外殖民地的公司債為主，其投資地區(qū)遍及南北美洲、中東、東南亞地區(qū)和意大利、葡萄牙、西班牙等國，當(dāng)時的投資總額共達48萬英鎊。該基金類似股票，不能退股，也不能兌現(xiàn)，認購者的權(quán)益僅限于分紅和派息。二、世界證券投資基金發(fā)展情況截止2013年三季度末，全球共同基金資產(chǎn)比上季度上升5.2%，增至28.87萬億美元，全球共同基金資產(chǎn)的43%為股票基金，25%為債券基金，12%為混合基金，16%為貨幣市場基金。按照區(qū)域，截至2013年第三季度末，全球資產(chǎn)的57%在美洲，31%在歐洲，12%在非洲和亞太地區(qū)。截至2013年第三季度末，全球共同基金共有75,274只。按照基金類型，37%為股票基金，24%為混合基金，18%為債券基金，4%為貨幣市場基金。三、我國證券投資基金發(fā)展情況

截至2014年12月31日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約20.5萬億元，其中，基金管理公司管理公募基金規(guī)模4.54萬億元，基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模5.88萬億元，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模7.95萬億元，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模124.82億元，私募基金管理機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模2.13萬億元。

截至2014年底,證券公司資管業(yè)務(wù)、基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)總規(guī)模12.91萬億元，較2013年底增加6.26萬億元，增長94%。其中，證券公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模7.95萬億元，較2013年底增加2.74萬億元，增長53%;基金公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模1.22萬億元，較2013年底增加7501億元，增長158%；基金子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模3.74萬億元，較2013年底增加2.77萬億元，增長285%。

第六節(jié)金融衍生品市場*

一、金融衍生產(chǎn)品市場概況金融衍生產(chǎn)品市場是金融市場發(fā)展創(chuàng)新到一定階段的一個產(chǎn)物。金融衍生產(chǎn)品（financialderivativeinstrument）是指以杠桿或信用交易為特征，在傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品如貨幣、債券、股票等的基礎(chǔ)上派生出來的具有新的價值的金融工具，如期貨合同、期權(quán)合同、互換及遠期協(xié)議合同等。衍生市場的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。

二、金融衍生產(chǎn)品市場分類（一）金融遠期市場遠期市場是指進行遠期合約交易的市場，交易按約定條件在未來某一日期交割結(jié)算。常單指遠期外匯市場，因遠匯是遠期市場成交最活躍的遠期市場之一。在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠期合約的主要優(yōu)點。（二）金融期貨市場(1)產(chǎn)生和發(fā)展金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展與國際金融體制的變化密切相關(guān).基礎(chǔ)金融商品的價格主要以匯率、利率等形式表現(xiàn)。金融市場上紛繁復(fù)雜的各種金融商品，共同構(gòu)成了金融風(fēng)險的源泉。各類金融機構(gòu)在創(chuàng)新金融工具的同時，也產(chǎn)生了規(guī)避金融風(fēng)險的客觀要求。20世紀70年代初外匯市場上固定匯率制的崩潰，使金融風(fēng)險空前增大，直接誘發(fā)了金融期貨的產(chǎn)生。

(2)功能轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能:這是期貨市場最主要的功能，也是期貨市場產(chǎn)生的最根本原因。價格發(fā)現(xiàn)功能:指金融期貨市場能夠提供各種金融商品的有效價格信息。（3）期貨交易制度①保證金制度②每日無負債結(jié)算制度③漲跌停板制度④持倉限額制度⑤大戶報告制度⑥強行平倉制度⑦風(fēng)險準備金制度⑧信息披露制度(4)期貨合約與遠期合約比較①期貨交易是標準化的契約交易，交易數(shù)量和交割時期都是標準化的，沒有零星的交易，而遠期合約交易的數(shù)量和交割時期是交易雙方自行決定。②期貨交易是在交易所內(nèi)公開進行的，便于了解時常行情的變