電力設(shè)備與新能源行業(yè)2023年度策略

3年度展望：關(guān)注需求釋放與新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化在高景氣中兌現(xiàn)業(yè)績(jī)2022至電行指動(dòng)較14指分%、%。市而2初今數(shù)漲業(yè)有3，中力備及新能源業(yè)體幅9，位第4圖表：所有行業(yè)202年至今指數(shù)漲跌幅排（力設(shè)備排第24位）0%0%0%1%2%3%4%

煤消交炭費(fèi)通者運(yùn)

房銀地行產(chǎn)

石紡農(nóng)建綜食油織林筑合品石服牧 飲

有家銀色電行金

輕通機(jī)鋼工信械鐵制

基電建傳綜國(guó)計(jì)礎(chǔ)力材媒合防算化設(shè) 金軍機(jī)服輸售化裝漁料公金屬造工備 融工務(wù)用融及事新業(yè)能源，；選取2..1-..8數(shù)幅2022年三度電備及能行歸凈潤(rùn)4元同長(zhǎng)7，中所有30個(gè)行中歸凈潤(rùn)幅位第4，于。圖表：所有行業(yè)202年前三季度歸母凈利同增幅（電力設(shè)備排第4500005010

農(nóng)煤有電林炭色力牧金設(shè)漁屬備及新能源

基石礎(chǔ)油化石工化

家銀醫(yī)建電行藥筑軍工

電商力貿(mào)及零公用事業(yè)

紡機(jī)非綜電織械銀合子服行裝金融

交傳通媒運(yùn)輸

綜計(jì)消鋼合算費(fèi)鐵金機(jī)者融服務(wù)，2022年三行現(xiàn)營(yíng)收同增長(zhǎng)，現(xiàn)母利同增長(zhǎng)0業(yè)實(shí)持增各行的凈利來(lái)增前子行分別為能（（8光（3與氣現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)系。圖表：電新行樣本司202前三季度營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)（億元），

新能源投資三大趨勢(shì)進(jìn)入碳代能經(jīng)歷波壯的展程當(dāng)仍潛無(wú)挑戰(zhàn)無(wú)。繼分新源未方之，先答幾關(guān)問(wèn)：已經(jīng)發(fā)生了什么？0年9月雙目提后政策經(jīng)了頂規(guī)到基層則全構(gòu)需求由天板打最先刺速長(zhǎng)需求時(shí)間難升供形了矛需配大原材端成上碳排最直接關(guān)基相比好的能發(fā)和能汽車(chē)增不提領(lǐng)行不斷突。我們?cè)谀睦?？前能已?jīng)過(guò)從0到1的快速蠻展正于從1到N規(guī)化產(chǎn)化段，能發(fā)占、能源滲率處從1提升至50的關(guān)鍵段但許多領(lǐng)域然處于展期，并且能源占快提升帶來(lái)的消納力、貴屬賴(lài)等問(wèn)題待解決新源已經(jīng)解了發(fā)展快的問(wèn)題接下重要展好解決板解痛，能進(jìn)更層發(fā)。圖表：各細(xì)分領(lǐng)域發(fā)階段來(lái)源展望3們觀中微三視析能行的市場(chǎng)、術(shù)勢(shì)看能安全國(guó)大環(huán)技降本速個(gè)向投機(jī)會(huì)：宏觀視角能源全和進(jìn)新能源消費(fèi)將是強(qiáng)策趨勢(shì)歷了212連續(xù)年缺后能保供提了要程加強(qiáng)能配建保能源安全發(fā)要包傳抽水能核電均迎新展遇后情時(shí)代消復(fù)是強(qiáng)題新能汽的費(fèi)柱用愈凸望得策持續(xù)大支，一帶汽車(chē)電、能相產(chǎn)業(yè)。中觀視角核心原材料價(jià)和國(guó)內(nèi)大循環(huán)助行更上新臺(tái)階度產(chǎn)瓶頸期疫影的重用料碳鋰代的游原料開(kāi)降周，產(chǎn)業(yè)利分將重我預(yù)大分潤(rùn)讓渡下開(kāi)商加行業(yè)降本的及情施員因影消將使被積兩的內(nèi)到完釋型電光伏中項(xiàng)及套的大型能有迎新輪的速。微觀視角具有產(chǎn)意的新技術(shù)孵化速度著快新源技層窮、百花放資助也一步速技孵眾多新術(shù)夠決當(dāng)前需脫金賴(lài)這大點(diǎn)迅穎而PT復(fù)銅銀包銅因可著低電箔HT低銀的發(fā)度斷不斷加導(dǎo)鈉子鍍銦材解決這金屬的依賴(lài)，免未能供應(yīng)短缺價(jià)格暴問(wèn)，代表了來(lái)技術(shù)展向有望斷得步至現(xiàn)規(guī)量。圖表：23投資方向理來(lái)源在具行投層，們認(rèn)各業(yè)03資機(jī)主包：鋰電關(guān)注供需改善環(huán)和新技術(shù)商業(yè)化機(jī)會(huì)體系業(yè)加及游材料價(jià)格中降助改下游業(yè)本力有帶來(lái)的資會(huì)建關(guān)注寧德代億鋰、捷股、泰、奈技。光伏：硅料價(jià)格下推需求回升。們?yōu)?年料格望續(xù)行，潛在機(jī)求放下電池件膠漿玻璃支等心材望迎來(lái)量齊們點(diǎn)薦隆綠合能方日康技萊、亞瑪、科份隆科技阿創(chuàng)。風(fēng)電：裝機(jī)大年關(guān)“?！闭急?。23年電將進(jìn)加建期我預(yù)計(jì)新風(fēng)裝有到70同實(shí)現(xiàn)50以上增我推注海風(fēng)海大資以及材價(jià)的景議價(jià)較的部環(huán)。建議注軸頭雷份塔筒樁軍業(yè)勝風(fēng)海風(fēng)轉(zhuǎn)龍頭振股。機(jī)面重點(diǎn)薦一能。儲(chǔ)能關(guān)注經(jīng)濟(jì)性善安全需求提升認(rèn)為23核變將現(xiàn)目經(jīng)濟(jì)提后業(yè)付意愿提帶設(shè)供商盈能的善以安全標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)來(lái)控消系統(tǒng)值的升建關(guān)注都源陽(yáng)電科華數(shù)維、飛份、鳥(niǎo)防國(guó)達(dá)。氫能產(chǎn)業(yè)迎向拐點(diǎn)氫能業(yè)展體出貝：1游注結(jié)構(gòu)向綠轉(zhuǎn)變來(lái)電解需求速增2中注氫模提帶的儲(chǔ)設(shè)備及料需增3游關(guān)氫燃電商用滲透提升來(lái)燃料池需求長(zhǎng)建關(guān)億通、電工。鋰電：結(jié)構(gòu)性機(jī)遇主導(dǎo)未來(lái)市場(chǎng)鋰電將進(jìn)入h時(shí)代中國(guó)動(dòng)力電池供給全球市場(chǎng)。2年110月全球動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量為389h同7在球0動(dòng)電應(yīng)商有6中企榜合計(jì)裝量h占率到較1年升7pc2年110月寧德代車(chē)位首車(chē)19W市率為443pcLG新能源列，車(chē)W，占為1同pc比迪三裝車(chē)3Wh市率，比9c。圖表6：全球動(dòng)力電池月裝機(jī)量（GWh） 圖表7：全球1-10月動(dòng)電池全球競(jìng)爭(zhēng)格局2年 2年 2年574804442 3737262921月月月月月月月月月1月1月1月國(guó)軒高科欣旺億緯鋰能其他3中創(chuàng)新411 10三星5SK6寧德時(shí)35松8比亞迪13L新能14Ech， Ec，三元鋰電池和磷酸鋰池將作為未來(lái)兩大術(shù)線長(zhǎng)期共存2年110月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)Wh，同比；分體系看，三元體系電池裝車(chē)W，比磷酸鋰系池車(chē)W，比為，磷酸鐵鋰借出價(jià)、全性勢(shì)份持領(lǐng)。國(guó)內(nèi)裝機(jī)量3企業(yè)分別為：寧德時(shí)代，對(duì)應(yīng)裝車(chē)量h，市占率45亞裝量W占率231中創(chuàng)車(chē)量Wh，市率7。車(chē)集度頭效顯0內(nèi)企裝量R3已破7。圖表8：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池月裝機(jī)量（GWh） 圖表9各體系動(dòng)力電裝機(jī)（GWh及占()2年 2年3363520282224161217 1350月月月月月月月月月1月1月1月

三元材料 磷酸鐵鋰NCM比例（右軸） LFP比例（右軸）56.954.856.954.861.667.062.057.159.364.555.164.4201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

80.060.040.020.00.0來(lái)源動(dòng)電產(chǎn)創(chuàng)聯(lián)， 來(lái)源動(dòng)電產(chǎn)創(chuàng)聯(lián)，23年全球鋰電出貨量望進(jìn)入h時(shí)代。預(yù)計(jì)3我新車(chē)銷(xiāo)量望次破000萬(wàn)輛達(dá)到10輛同比長(zhǎng)到25年有望增至15萬(wàn)，AR達(dá)到1動(dòng)儲(chǔ)費(fèi)求拉計(jì)2023年球電首次破Th達(dá)到16Th。受益儲(chǔ)能需求磷酸鐵占比持續(xù)增長(zhǎng)鐵的優(yōu)在低全和長(zhǎng)壽元池核優(yōu)勢(shì)高量度動(dòng)電池用面隨三高鎳技術(shù)趨勢(shì)的一步發(fā)，來(lái)高鎳三體系將要用于長(zhǎng)續(xù)的高端能乘用車(chē)磷酸鋰中三電主要用中端能乘用著能入高速發(fā)展期我預(yù)計(jì)3能電需將幅磷酸鋰池全鋰池需求占比進(jìn)步升。圖表10：全球新能源車(chē)量與動(dòng)力電池裝機(jī)預(yù)表20212022E 2023E2024E2025E全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）6701083 169422973007YY61.6% 56.3%35.6%30.9%國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（輛）352650 105014701985YY84.6% 61.5%40.0%35.0%國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)需求（GWh）155289 473669913海外新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（輛）318433 6448271022海外平均單車(chē)帶電量W）4344 454546海外動(dòng)力電池裝機(jī)需求（GWh）138191 286372465動(dòng)力電池備貨系數(shù)1.271.25 1.231.211.2全球動(dòng)力電池鋰電需求合計(jì)（GWh）371600 93312601654YY 62% 56%35%31%儲(chǔ)能電池鋰電需求（GWh）66106 158230321YY60% 50%45%40%3C電池鋰電需求（GWh）125144 165189215YY15% 15%14%14%全球鋰電需求合計(jì)（GWh）562849 125716782190磷酸鐵鋰電池占)57%60% 63%65%67%三元電池占)43%40% 37%35%33%磷酸鐵鋰電池需求（GWh）320510 79210911467三元電池需求（GWh）242340 465587723，工電材料價(jià)格先漲后跌，供需矛盾緩解材料價(jià)格呈現(xiàn)前高低勢(shì)供需關(guān)系已扭轉(zhuǎn)端需不走加供失衡自21年至222核心料格升伴產(chǎn)能漸放入223，上游碳酸鋰氫氧化鋰及受其帶動(dòng)的正極材料價(jià)格仍高位運(yùn)行外，其他鋰電材料價(jià)格進(jìn)入行間供關(guān)或出轉(zhuǎn)池節(jié)方形力元磷鐵電芯格一年來(lái)幅為1、37對(duì)游端造較壓。圖表11：鋰電各環(huán)節(jié)市價(jià)變動(dòng)情況環(huán)節(jié)材料價(jià)格單位當(dāng)前價(jià)格（222.2.0）半年以來(lái)漲跌幅一年以來(lái)漲跌幅較最高點(diǎn)漲跌幅鋰鹽碳酸鋰萬(wàn)元/噸59.223.6182.%0%氫氧化鋰萬(wàn)元/噸57.616.4179.%0%前驅(qū)體523前驅(qū)體萬(wàn)元/噸11.0-17.9-17.3%-32.3%811前驅(qū)體萬(wàn)元/噸13.5-12.9-7.4%-23.2%磷酸鐵萬(wàn)元/噸2.3-9.9-1.3%-15.9%正極材料NM523萬(wàn)元/噸35.23.750.9%-5.5%NM811萬(wàn)元/噸40.11.446.2%-5.1%磷酸鐵鋰萬(wàn)元/噸17.512.294.4%0%電解液三元電解液萬(wàn)元/噸8.6-11.8-40.5%-25%磷酸鐵鋰電解液萬(wàn)元/噸6.9-9.9-42.9%-30%負(fù)極材料人造石墨（中端）萬(wàn)元/噸5.3-8.6-3.6%-8.6%天然石墨（中端）萬(wàn)元/噸4.205.0%0%電芯方形動(dòng)力電芯(M)元/kWh10650-5.315.1%-5.3%方形動(dòng)力電芯(LFP)元/kWh960.06.737.1%0%來(lái)源百盈，理正極材料價(jià)格拐點(diǎn)現(xiàn)1年以碳鋰氫鋰價(jià)持攀至2月到達(dá)史位為856元噸即現(xiàn)點(diǎn)受上原影極料價(jià)格自21年入升道碳酸及氧鋰頻目前游資市價(jià)上升勢(shì)能明減們計(jì)23正材及驅(qū)業(yè)將強(qiáng)上資企的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格定穩(wěn)自盈水平。圖表12：碳酸鋰及氫氧鋰價(jià)格走勢(shì)萬(wàn)元

電池級(jí)酸鋰 電池級(jí)氧化鋰0，圖表13：三元材料價(jià)格勢(shì) 圖表14：磷酸鐵鋰價(jià)格勢(shì)萬(wàn)元/454035302520

三元材料811型 三元材料622型三元材料523型 三元材料111型

201816141220181614121086420

磷酸鐵鋰， in，據(jù)我們測(cè)算5年全磷酸鐵鋰三元正極材料求量有望分別達(dá)到24萬(wàn)噸接近22年的3倍們?cè)O(shè)來(lái)球能源車(chē)透進(jìn)步力電池求繼高增能域電產(chǎn)計(jì)將持高過(guò)3C成為第二鋰池用域我們計(jì)2全電池求達(dá)到h，應(yīng)磷酸鋰料元求為44萬(wàn)，業(yè)25年CR分別達(dá)6磷酸鋰速為猛。新技術(shù)帶來(lái)行業(yè)發(fā)新能極術(shù)新度加快三材中鎳含量三材的論量升較其路鎳路具更的系配性可以進(jìn)更速產(chǎn)迭。我預(yù)至5高鎳極料需有達(dá)到71萬(wàn)噸22025年R為44。酸鐵與磷鐵具相的論放電克容是酸鐵材料電平顯高磷酸鋰所該料有較的理論量度并在溫性上補(bǔ)磷鐵的缺我測(cè)酸錳鋰的總求在5望到4噸22025年AR為三元材料的鎳晶和酸錳鋰品步熟商業(yè)進(jìn)加有早技升級(jí)、供應(yīng)穩(wěn)定通及度綁定下客戶的極料企業(yè)有進(jìn)一步固業(yè)地位圖表15：全球鋰電正極需求預(yù)測(cè)20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）6701083169422973007全球動(dòng)力電池鋰電需求合計(jì)（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%儲(chǔ)能電池鋰電需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C電池鋰電需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%鋰電需求合計(jì)（GWh）562849125716782190磷酸鐵鋰材料需求量（萬(wàn)噸）75120180244324YOY59%50%36%33%三元材料需求量（萬(wàn)噸）405681105134YOY41%44%30%27%高鎳三元正極材料需求（萬(wàn)噸）1626405471YOY58%54%35%32%磷酸錳鐵鋰需求量（萬(wàn)噸）01102239YOY741%123%75%高鋰，花財(cái)，經(jīng)濟(jì)聞，負(fù)極材料價(jià)格進(jìn)入下行通道。負(fù)極上游材料石油焦和針狀焦一年漲幅分別為-23和3左游原石焦去年幅明關(guān)工石加工較2021年中降疊極頭企的體布，過(guò)一負(fù)材價(jià)較為平穩(wěn)，端造墨中天然墨格去同分別漲6右。圖表16：負(fù)極材料價(jià)格勢(shì) 圖表17：石墨化與石油價(jià)格走勢(shì)萬(wàn)元/65.554.543.53

人造石墨負(fù)極（中端） 天然石墨負(fù)極（中端）

石墨化 石油焦(右軸)萬(wàn)元/噸 萬(wàn)元/噸32.532.521.510.500.50.40.30.20.10來(lái)源百盈， ，石墨化加工費(fèi)影響極商盈利能力受1年墨化能工漲的影墨自率對(duì)較的商特科電豐等極料毛率出現(xiàn)顯別降6而化自率高璞負(fù)極毛利率杉股負(fù)極利率受的影較可現(xiàn)墨化完全自的太技180年利居各商位。圖表18：各企業(yè)負(fù)極材品銷(xiāo)售單價(jià)（萬(wàn)元/噸）圖表19：各企業(yè)負(fù)極材銷(xiāo)售毛利率璞泰來(lái) 杉杉股份 貝特瑞凱金能源 中科電氣 尚太科技8 翔豐華765432102018 2019 2020 2021H1 2021

454035302520151050

尚太科技 貝特瑞 璞泰來(lái)中科電氣 杉杉股份 翔豐凱金能源2018 2019 2020 2021各司告凱能招明書(shū)， 各司告凱能招明書(shū)，據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)5年全球負(fù)極材料需量望達(dá)到6萬(wàn)噸，2-2025年AR達(dá)2。我假未全新源汽滲率單帶量逐步提升帶動(dòng)電產(chǎn)高速長(zhǎng)假用消電子領(lǐng)的型池持當(dāng)?shù)男袠I(yè)速健領(lǐng)域電產(chǎn)預(yù)將持較增超過(guò)C第二大鋰電應(yīng)領(lǐng)；們計(jì)2022年球電求將到0h應(yīng)負(fù)材料需為6萬(wàn)行業(yè)25年AR可達(dá)2%圖表20：全球鋰電負(fù)極料需求預(yù)測(cè)20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）6701083169422973007全球動(dòng)力電池鋰電需求合計(jì)（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%儲(chǔ)能電池鋰電需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C電池鋰電需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%鋰電需求合計(jì)（GWh）562849125716782190負(fù)極需求量（萬(wàn)噸）56.2184.94125.3167.8218.6YOY51%48%33%31%Vak高鋰經(jīng)，石墨化產(chǎn)能逐漸釋放料供需關(guān)系將獲改善極材企為制本保供應(yīng)全21年來(lái)特瑞璞來(lái)杉股、凱能等部業(yè)紛開(kāi)始建設(shè)在20萬(wàn)以大規(guī)一化鑄負(fù)極部商核壁。圖表21：22年以來(lái)頭部業(yè)大體量一體化基建項(xiàng)目紛紛開(kāi)工公司項(xiàng)目項(xiàng)目地點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展貝特瑞年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電池負(fù)極材料體化基地項(xiàng)目云南大理已于202年5月開(kāi)工璞泰來(lái)四川紫宸20萬(wàn)噸負(fù)極材料體化項(xiàng)目四川邛崍21年報(bào)顯示已進(jìn)入建設(shè)階段杉杉股份年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電池負(fù)極材料體化基地項(xiàng)目四川眉山21年報(bào)預(yù)計(jì)一期于2年底成杉杉股份30萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料體化基地項(xiàng)目云南安寧已于202年5月開(kāi)工凱金能源年產(chǎn)20萬(wàn)噸的鋰電負(fù)極材料體化生產(chǎn)基地江蘇濱海港已于202年3月開(kāi)工各司告GI，南民政，國(guó)蘇，眾訊，我們據(jù)公公統(tǒng)了至21年的商負(fù)及墨產(chǎn)情尚太科和泰的墨自給于p7業(yè)的領(lǐng)水杉杉份石墨自給率計(jì)隨眉一化項(xiàng)的成顯提貝特由此天石占比較大于墨產(chǎn)的設(shè)相較過(guò)著來(lái)公對(duì)人石一化項(xiàng)的建設(shè)地也實(shí)人石墨能石化自率金源中電和翔華21底石化給別為432和3隨著設(shè)目投來(lái)也將呈現(xiàn)速升趨預(yù)計(jì)著體項(xiàng)的成投負(fù)材的格穩(wěn)中有降。有體布、本控優(yōu)明的極業(yè)或受。負(fù)極產(chǎn)能（萬(wàn)噸）14.4728.9741.9763.4768.47人造石墨產(chǎn)能（萬(wàn)噸）8.4720.97負(fù)極產(chǎn)能（萬(wàn)噸）14.4728.9741.9763.4768.47人造石墨產(chǎn)能（萬(wàn)噸）8.4720.9732.9748.4747.47石墨化產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2.009.0018.0034.0039.00石墨化自給率23.6%42.9%54.6%70.1%82.1%負(fù)極產(chǎn)能（萬(wàn)噸）15.0020.0030.0040.0045.00璞泰來(lái)石墨化產(chǎn)能（萬(wàn)噸）1.0016.0026.0036.0041.00石墨化自給率73.0%80.0%86.6%90.0%91.%負(fù)極產(chǎn)能（萬(wàn)噸）12.0027.0027.0057.0057.00杉杉股份石墨化產(chǎn)能（萬(wàn)噸）4.2019.7019.7049.7049.70石墨化自給率35.0%72.9%72.9%87.2%87.2%負(fù)極產(chǎn)能（萬(wàn)噸）9.009.0019.0024.0029.00凱金能源石墨化產(chǎn)能（萬(wàn)噸）4.009.0014.0019.0024.00石墨化自給率44.4%100.0%73.6%79.1%82.7%負(fù)極產(chǎn)能（萬(wàn)噸）6.2014.2020.7025.7034.2中科電氣石墨化產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2.006.5013.0018.0026.5石墨化自給率32.2%45.7%62.8%70.0%77.4%負(fù)極產(chǎn)能（萬(wàn)噸）8.108.1017.1017.1017.10尚太科技石墨化產(chǎn)能（萬(wàn)噸）8.808.8017.8017.8017.80石墨化自給率108.%108.%104.%104.%104.%負(fù)極產(chǎn)能（萬(wàn)噸）3.503.506.509.509.50翔豐華石墨化產(chǎn)能（萬(wàn)噸）1.501.503.906.306.30石墨化自給率42.8%42.8%60.0%66.3%66.3%20212022E2023E2024E2025E貝特瑞各司告GI，眾，理注：瑞1年造墨石化產(chǎn)為們?cè)O(shè)值電解液價(jià)格走21年至22年1電液六磷酸價(jià)維平入4月六磷鋰格落加加劑溶格下解價(jià)開(kāi)下降至7月電液六磷鋰價(jià)趨。圖表23：電解液及六氟鋰價(jià)格走勢(shì)電解液磷鐵鋰) 電解液三圓柱) 六氟磷鋰右軸)萬(wàn)元噸 萬(wàn)元4 702 600 508 406 304 202 100 0，LiFSI需求量迎來(lái)高速長(zhǎng)期。SI在導(dǎo)化學(xué)定以熱定等方面擁更的現(xiàn)可為電液添劑作鋰夠電提更的循環(huán)壽命及低性，們預(yù)至5，三元鎳趨的入及0電池放，iSI作電解添劑鹽用比例分由的1左右提至8右。我們預(yù)計(jì)LiSI的總需量在5年有望達(dá)到6萬(wàn)噸25年為6其作添劑使的FSI需在5年望到3萬(wàn)噸，為鹽的I的需量在5預(yù)有望到3噸。圖表24：球鋰電負(fù)極需求預(yù)測(cè)20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）6701083169422973007全球動(dòng)力電池鋰電需求合計(jì)（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%儲(chǔ)能電池鋰電需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C電池鋰電需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%鋰電需求合計(jì)（GWh）562849125716782190LiFSI需求量（萬(wàn)噸）2.65.510.519.234.6YOY1%91%83%80%GI，Vk，SEsch，隔膜環(huán)節(jié)價(jià)格穩(wěn)有維持緊平衡狀22隔膜格體持μm濕隔產(chǎn)年漲幅53右1國(guó)電膜3比P6企業(yè)場(chǎng)為83場(chǎng)集較21年一升慮設(shè)交調(diào)周期及壁壘高我預(yù)計(jì)23年供關(guān)維緊衡態(tài)好有秀本制能力的龍企。圖表25：隔膜價(jià)格走勢(shì)μ濕法隔膜 μ濕法隔膜 μ濕法隔膜 1干法隔膜.0.0.0.0.0.0.0，鋰電料，礦膜2023年給偏，限制剛的備資，其余料著業(yè)各節(jié)新產(chǎn)逐釋數(shù)材供關(guān)或重我預(yù)計(jì)可在個(gè)電料節(jié)將漸現(xiàn)能剩整體格進(jìn)步行未來(lái)環(huán)節(jié)鋰材格或優(yōu)。新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化加速4680電池促進(jìn)高鎳基體系市場(chǎng)化進(jìn)程提速0構(gòu)電對(duì)硅負(fù)的膨脹題到很的制作受于鎳基體能密獲大幅升空間高鎳硅體可使動(dòng)電能密達(dá)最高達(dá)至Whkg上級(jí)，能夠長(zhǎng)航程型供動(dòng)來(lái)。圖表26：高鎳+硅基體提升電池能量密度電池能量密度 三元NCA（Wh/kg） （190mAh/g）三元811（200mAh/g）富鋰（300mAh/g）石墨負(fù)極268（37mhg）272308硅基負(fù)極272（40mhg）276316硅基負(fù)極283（50mhg）287333硅基負(fù)極292（65mhg）297347硅基負(fù)極297302355（80mhg）高量度離電硅負(fù)極料陸等，特斯在年月布國(guó)加試工下萬(wàn)顆電，試驗(yàn)跑后今年3始州級(jí)廠始產(chǎn)0池在1特斯拉宣已現(xiàn)產(chǎn)8顆0池可持1000輛lY動(dòng)車(chē)的裝機(jī)，照前度我預(yù)計(jì)年斯可實(shí)680池大模產(chǎn)內(nèi)多家動(dòng)電企40進(jìn)展較順，緯8宣公首搭主研發(fā)0列圓電統(tǒng)產(chǎn)成下月獲得馬團(tuán)圓電定點(diǎn)；德代年月寶馬團(tuán)訂6柱供應(yīng)議除之克電池、藍(lán)多國(guó)企業(yè)有品付產(chǎn)建設(shè)隨40池工藝的進(jìn)步我預(yù)未還有更的機(jī)與力池企在領(lǐng)持發(fā)。我們計(jì)40電可在35現(xiàn)能坡，5預(yù)市需求有達(dá)W由0直需帶的鎳極硅負(fù)需在5年別為23萬(wàn)和4噸25年AR為。圖表27：4680用高鎳硅體系正負(fù)極材料市需求20212022E2023E2024E2025E全球特斯拉全車(chē)型銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)105132217271324YOY26652520全球Mdl3銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）5762758798全球MdlY銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）4463120152185全球MdlS銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）24566全球MdlX銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）23566全球cbrrck銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）00101825全球smtuk銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）00234moe3帶電量kh）6969696969moeY帶電量kh）7474747474moeS帶電量kh）8888888888moeX帶電量kh）100100100100100cyetuk帶電量kh）250250250250250seirk帶電量（Wh）500500500500500moe3裝機(jī)量Gh）3943516067moeY裝機(jī)量Gh）324688112136moeS裝機(jī)量Gh）23455moeX裝機(jī)量Gh）23566cyetuk裝機(jī)量Gh）00254563seirk裝機(jī)量（Wh）00101520總裝機(jī)量（GWh）7595184242297三元滲透率6664626058鐵鋰滲透率3436384042460對(duì)三元滲透率0.0133552824680裝機(jī)量GWh）084075141YOY4048987三元正極單耗（萬(wàn)/Gh）0.650.650.650.650.65特斯拉4680高鎳正極需求（萬(wàn)噸）0.01.36.6124233YOY4048987負(fù)極材料單耗（萬(wàn)/Gh）0.10.10.10.10.1特斯拉4680硅基負(fù)極需求（萬(wàn)噸）0.00.84.07.5141YOY4048987k，斯客支持復(fù)合銅箔為高能量池本增效統(tǒng)電箔銅原制復(fù)銅則是在高子料表進(jìn)鍍銅剖呈“明治結(jié)構(gòu)由高子料密度、低成以絕性合箔能電帶更的量密低材成更高的安全。圖表28：復(fù)合集流體結(jié)示意圖 圖表29：復(fù)合集流體提電池安全性YiCietlUtrlitndfireetnisinguretcoltorsforiheeryandihaftyltiminatres整理

金新料技限司，多家企業(yè)積極布局產(chǎn)成熟度上仍需突破。布局ET箔電廠動(dòng)力能主寧時(shí)通過(guò)股慶美局T銅已復(fù)集技術(shù)與產(chǎn)業(yè)方取了大展此軒亞迪在極先儲(chǔ)能應(yīng)端廈海布超前目已定兩線做合箔產(chǎn)成度慶金已現(xiàn)業(yè)應(yīng)進(jìn)量階他司產(chǎn)在樣試段尚未到終試段產(chǎn)存銅無(wú)法厚掉現(xiàn)，需突前瓶。圖表30：復(fù)合集流體企布局公公司名稱(chēng) 進(jìn)展重慶金美

目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商品化應(yīng)用，進(jìn)入量產(chǎn)階段，一期總投資15元，一期全部產(chǎn)線滿產(chǎn)后可達(dá)到年產(chǎn)能35億平米，年產(chǎn)值1.5億元寶明科技

201年年初開(kāi)始已布局開(kāi)發(fā)電復(fù)合銅箔，已購(gòu)買(mǎi)相關(guān)設(shè)備并投資建設(shè)鋰電復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，一期預(yù)計(jì)于232量產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)合銅箔約15億平米，能夠套1-5Wh的電池諾德股份阿石創(chuàng)雙星新

傳統(tǒng)鋰電銅箔龍頭企業(yè)，可批量生產(chǎn)傳統(tǒng)銅箔中最先進(jìn)的45μm銅箔，目前正在積極研復(fù)合銅箔并給客進(jìn)行小量送樣和技術(shù)交流，多技術(shù)路線并進(jìn)與東威科技、騰勝科技正式簽署復(fù)合銅箔設(shè)備裝備協(xié)議，將開(kāi)始正式生產(chǎn)鋰電池集流體復(fù)合箔（含銅箔、箔），有望在復(fù)合銅箔研發(fā)過(guò)程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。目前已完成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，正在對(duì)客戶進(jìn)行成品送樣測(cè)試，反饋良好。公司與東威科技合作簽約采購(gòu)相應(yīng)設(shè)備未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)PT銅箔的量產(chǎn)勝利精密 圍繞兩步法工藝路線，建設(shè)兩條生產(chǎn)線，11月已經(jīng)正式送測(cè)試東威科技 公司表示自家是目前國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際，唯一大批量量產(chǎn)（新能源鍍膜設(shè)備）的公司，訂單超預(yù)期元琛科技 公司在上半年針對(duì)復(fù)合銅箔材料進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，第一批設(shè)備預(yù)計(jì)10月底落地，第一條線設(shè)備裝預(yù)計(jì)11月完成寧德時(shí)代

公司通過(guò)參股重慶金美布局PT銅箔，其已在復(fù)合集流體術(shù)與產(chǎn)業(yè)化方面取得了較大進(jìn)展；具備PT銅生產(chǎn)技術(shù)專(zhuān)利，其中電池應(yīng)用端技術(shù)為公司獨(dú)享，計(jì)劃采購(gòu)24億平T銅箔用于動(dòng)力池生產(chǎn)國(guó)軒高科 已有PT復(fù)合銅箔相關(guān)專(zhuān)利比亞迪 已有PT復(fù)合銅箔相關(guān)專(zhuān)利廈門(mén)海辰 總投資60億以上在重慶成立新公司，目前已經(jīng)定有兩條線做復(fù)合銅箔來(lái)源公官，司告，PT銅箔可顯著降低原料成本并提升電池量度。經(jīng)們算m的PT較μ5μm傳統(tǒng)箔分低及的材本。電池容為h提μm的T箔較65μm統(tǒng)箔分提升能量度4及5。圖表31：PET復(fù)合銅箔量化和降本具有較優(yōu)勢(shì)8μm6μm5μm4.5μm1+4.51μmPET銅箔鋰電銅箔面積單耗（m/Wh）1.531.531.531.531.53鋰電銅箔質(zhì)量單耗（g/Wh）830622.5518.5484.7279.6鋰電池容量（kWh）5050505050銅箔使用質(zhì)量（kg）41.531.1325.9424.2113.96電池質(zhì)量（kg）205.8195.2190.2188.9178.4鋰電池質(zhì)量能量密度（Wh/kg）243.2256.4263.4265.5280.3能量密度較8μm傳統(tǒng)銅箔提升/5.31%8.19%9.8%15.4%能量密度較6μm傳統(tǒng)銅箔提升//2.73%3.67%9.64%能量密度較5μm傳統(tǒng)銅箔提升///0.92%6.72%能量密度較45μm傳統(tǒng)銅箔升////5.75%原材料成本（元/平米）4.683.512.932.731.33原材料成本較8μm傳統(tǒng)銅箔低/25.0%37.5%41.6%71.6%原材料成本較6μm傳統(tǒng)銅箔低//16.6%22.2%62.1%原材料成本較5μm傳統(tǒng)銅箔低///6.67%54.5%原材料成本較45μm傳統(tǒng)銅降低 / / / / 51.3%來(lái)源中顧網(wǎng)東市路有限司網(wǎng)PT銅箔產(chǎn)業(yè)化開(kāi)啟0億市場(chǎng)新空間T銅在安性成方顯優(yōu)于傳銅且為力電提能密慮到品備方的勢(shì)們預(yù)計(jì)PT銅在箔的滲率快提。我們算5年T銅箔滲透率望到需求為9億米ET銅的場(chǎng)間為6億元，25年AR為。圖表32：PET銅箔市場(chǎng)間測(cè)算20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）6701083169422973007全球動(dòng)力電池鋰電需求合計(jì)（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%儲(chǔ)能電池鋰電需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C電池鋰電需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%鋰電需求合計(jì)（GWh）562849125716782190PET銅箔需求量（億平米）015.819.350.5PET銅箔市場(chǎng)空間（億元）05.934.8116.1303YOY492%234%161%IEnSERa，起研院磷酸錳鐵鋰兼具電及本優(yōu)勢(shì)商業(yè)化進(jìn)程磷酸鐵（LF酸鐵L屬石型體構(gòu)性者有近論放克容量但磷錳鋰料的壓臺(tái)著于酸鐵以材具較高理論能密且低性能彌了酸鋰缺點(diǎn)目制其規(guī)應(yīng)用難點(diǎn)在磷錳鋰有大的表積欠的電性較的表積材料具有較的水對(duì)續(xù)材的布電循脹氣有利響導(dǎo)性則部分程上響池阻，降其率能。產(chǎn)業(yè)進(jìn)料方納百技當(dāng)科技有能局在極推進(jìn)產(chǎn)化電端寧時(shí)代P電已向市；創(chuàng)航欣達(dá)、國(guó)軒高等池產(chǎn)業(yè)具有關(guān)術(shù)備。磷酸錳鐵鋰有望在5年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到39萬(wàn)噸。我假設(shè)）動(dòng)池領(lǐng)域在25年酸鐵實(shí)現(xiàn)于酸鋰小替代透為10；磷酸鐵鋰與元用案步及5年用案元市中透為0混用方案中酸鐵摻比為20測(cè)計(jì)酸錳鋰總求在5有望到4噸22025年AR為。圖表33：磷酸錳鐵市空間測(cè)算20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）6701083169422973007全球動(dòng)力電池鋰電需求合計(jì)（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%儲(chǔ)能電池鋰電需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C電池鋰電需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%鋰電需求合計(jì)（GWh）562849125716782190磷酸錳鐵鋰需求量（萬(wàn)噸）01102239YOY741%123%75%高鋰，花財(cái)，經(jīng)濟(jì)聞，投資建議：關(guān)注新技術(shù)落地預(yù)期公司我國(guó)備球完的能源業(yè)布，國(guó)有補(bǔ)退出滲率慮起的增分是們?yōu)橄麖?fù)預(yù)疊上材料格落終市明年景氣度望維。議關(guān)注下投主：1有較壁壘盈能好轉(zhuǎn)預(yù)期的池環(huán)：德、億鋰能2各關(guān)料環(huán)具備球爭(zhēng)龍頭企業(yè)恩股璞來(lái)奈科3具阿法新技0圓電復(fù)合箔磷錳鋰極材）從01投會(huì)，注容科、方納、寶明技。圖表34：鋰板塊建議注標(biāo)的代碼簡(jiǎn)稱(chēng)總市值（億元）歸母凈利潤(rùn)(億元)（倍）2022E2023E2024E2022E2023E2024E30070.SZ寧德時(shí)代9380281.9438.589.933211630004.SZ億緯鋰能171734.1565.6498.9350261700282.恩捷股份112149.3371.5995.9023161260369.璞泰來(lái)697.230.7843.6658.2423161268816.天奈科技180.15.499.8614.4733181268805.SH容百科技311.315.9824.7032.771913930079.SZ德方納米373.422.0628.2135.6217131000292.SH寶明科技111.8-0.431.133.26/9934，注：為2.4收價(jià)以公司利測(cè)于id致期光伏：硅料價(jià)格下行推動(dòng)需求回升光伏短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì)出口遇冷，迎短期谷022光行在外求的化迎了產(chǎn)鏈的開(kāi)率升大新新劃產(chǎn)隨洲天氣量步升三季度以來(lái)洲時(shí)易價(jià)行洲伏求步同經(jīng)二度規(guī)口后，海外經(jīng)銷(xiāo)商組件庫(kù)存處于相對(duì)高位且海外缺乏足夠的安裝力量，部分項(xiàng)目推延至2023年此8月份，我組出連三下滑出需遭短瓶頸。硅料價(jià)格下行長(zhǎng)紅即將到來(lái)料格料產(chǎn)持釋且求暫下降的景于2年1月底來(lái)點(diǎn)我認(rèn)為023年料格望新增產(chǎn)能的響持下件價(jià)下將放量在光裝需膜銀漿玻璃支等心材望來(lái)量齊同下電件節(jié)利平望升，部分游如EAPE子石砂出應(yīng)瓶。圖表3：光伏指數(shù)及滬深300走勢(shì)圖滬深300 光伏指數(shù)（8404WI）俄烏沖突發(fā)生俄烏沖突發(fā)生十四五規(guī)劃出臺(tái)宣布碳中和整縣推進(jìn)組件出口逐月減少海外需求激增硅料價(jià)格下行海內(nèi)外需求修復(fù)電池組件盈利修復(fù)輔材利齊升EVA/POE、石英砂或出現(xiàn)瓶頸40%30%30%20%20%10%10%219-0-01 220-0-01 221-0-01 222-0-01，國(guó)內(nèi)外需求短期下22年110月我光裝達(dá)5同長(zhǎng)9%0單月機(jī)5，同長(zhǎng)，環(huán)降市預(yù)期硅料價(jià)即下導(dǎo)分需被制延至年22年110國(guó)光累計(jì)出達(dá)，增長(zhǎng)10單口W同增長(zhǎng)1，環(huán)比降7較年7月份點(diǎn)降外需在四度逐月下滑趨。圖表3：0202年我國(guó)每月光伏裝機(jī)（） 圖表302年國(guó)每月組件出口（）00 01 02 00 01 0250月月月月月月月月月月月

86420月月月月月月月月月月月月國(guó)能局， 蓋資，光伏組件需求仍將著電成本下降而快速升光伏逐擺補(bǔ)依進(jìn)入新平大代其經(jīng)擁了拼、、的度成（CE且N型電池技使擁強(qiáng)的降增潛。據(jù)國(guó)光行協(xié)預(yù)，2年全球光裝達(dá)525我認(rèn)未在組件續(xù)本動(dòng)年新增裝機(jī)持20以的速。圖表3：全球光伏每年增裝機(jī)預(yù)測(cè)（）303020

保守情況 樂(lè)觀情況270250

330300270201010500

182

205

245220218 219 220 221 222E 223E 224E 225EP，E，各環(huán)節(jié)降本增效持進(jìn)新技術(shù)將是3年的投資方向技和價(jià)格下背的動(dòng)們計(jì)23年中站占將比升我認(rèn)為片薄片池組及輔材主的資節(jié)體領(lǐng)有片金線Pon電池件HT池件C電組件銀銅銅電PE膠膜石制品、EAPE粒、蹤、光玻等。圖表3：光技術(shù)發(fā)展向PA，3.2 硅料價(jià)格進(jìn)入下行周期硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放價(jià)格進(jìn)入下行周期2年1國(guó)料月量達(dá)9萬(wàn)比長(zhǎng)環(huán)長(zhǎng)4造歷單產(chǎn)最022年11我多硅計(jì)量8萬(wàn)，比長(zhǎng)6在22年、、8月我國(guó)晶企經(jīng)火事故安檢及電產(chǎn)后國(guó)硅企在91月迅速恢復(fù)生，同時(shí)威大全、新、協(xié)鑫東希望等企新產(chǎn)能斷產(chǎn)爬坡我們?yōu)?硅格將續(xù)行。電池組件環(huán)節(jié)有望續(xù)益。從2021年以硅料格高幅達(dá)，硅片池組最漲別為9，游毛率較程壓。而從2022年1月以料價(jià)較點(diǎn)計(jì)達(dá)5硅片池件分別為%。硅片因產(chǎn)能釋放相對(duì)過(guò)快，庫(kù)存不斷提升導(dǎo)致短期價(jià)格下跌幅度較因池在術(shù)代階產(chǎn)相短此電組環(huán)有持受益。我們?yōu)橹细裥胁膶?duì)產(chǎn)鏈壓制有解求較增加，于游池件相應(yīng)材節(jié)說(shuō)存量利升機(jī)。圖表4：02年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量（萬(wàn)）圖表4：不同環(huán)節(jié)產(chǎn)品跌幅對(duì)比（）22年222年22年22年865900765525235465806226165846170%0%0%0%0%0%0%0%%%221//2221//2222//2222//28 256 20154102 5

硅料 硅片 電池 組件0月月月月月月月月月1月1月1月

0-5%安科， Vf，注：片電、件取2寸價(jià)格海運(yùn)價(jià)格大幅下23年光伏出口蓄勢(shì)待據(jù)Dwy計(jì)近年CI（世貨運(yùn)綜指從92美元0t降至20美元0，累計(jì)跌幅達(dá)當(dāng)上海o鹿丹價(jià)為686元40我認(rèn)我伏組件出口本望著同時(shí)運(yùn)期降加料價(jià)下有振23年外光伏件求。圖表4：Dy世界柜運(yùn)價(jià)指數(shù)（美元0）WCI綜合指數(shù) WCI-上海鹿特丹 WCI-上海洛杉磯160014001200100080006000400020000202/1/9 202/3/9 202/6/9 202/9/9rey，3.3 高效電池時(shí)代來(lái)臨高效電池效率不斷提升。今年以來(lái)，高效電池量產(chǎn)、實(shí)驗(yàn)室效率均快速提升。PC池達(dá)率天花，續(xù)效間大，而CoHJT本提效速度先其電實(shí)驗(yàn)效記分達(dá)2于前EC電池率錄2pct左高效池驗(yàn)效不提升味量效仍較大的提升間我為CoHT本效持續(xù)行市率一提升。圖表4：2年每月晶硅電池轉(zhuǎn)換效率記錄2.02.5

HJT隆2.0

-HJT隆2.2

HJT隆基2.1PCon晶科2.02.0

PCon晶2.0-HJT隆基低銦HJT邁為

無(wú)銦無(wú)銀邁2.4

PCon晶科2.02.7 2.22.52.02.5

無(wú)銦HJT隆2.0

PERC天合2.02.00 2 4 6 8 10 12P隆綠公號(hào)晶能源眾，N型高效電池產(chǎn)能快速放據(jù)PVlk23年ConHT產(chǎn)能將達(dá)153N電因換率度數(shù)雙率光響應(yīng)好在CE系備成優(yōu)前n對(duì)C價(jià)在01元WHT在052元我認(rèn)為N型組件望企帶超收益。圖表4：高效電池產(chǎn)能放情況（）TOPon HJT P-IBC IBC 906939207906939207 01473184125303020201010500221 222E 223E 224E 225EVf，HT產(chǎn)線逐步接近規(guī)模量產(chǎn)。當(dāng)邁股的HT線能達(dá)6面微設(shè)已成科金光華晟源等家HT業(yè)”級(jí)擴(kuò)，望現(xiàn)2及以的產(chǎn)率HT電池銀銅銅鍍B、低銦材薄化20半片鋼印推下漸迎量新代。圖表4：邁為股份T單線設(shè)備指標(biāo)項(xiàng)目HJT1.0HJT2.0HJT3.0硅片尺寸M2-6，全片全/半片半片流片速率M6：800ps/rM6：800ps/rM12：400cshrM10：900cshrG12：700cshrM10：600hr單線產(chǎn)能≥220MW≥360MW600W平均量產(chǎn)效率2424.024.0故障率≤1≤0.6≤0.6鍍膜順序in-i-i-pi-i-p邁股，輔材環(huán)節(jié)大有可為膠膜需求有望跟隨件求快速增長(zhǎng)。據(jù)們算，設(shè)0235年球新增機(jī)為3則慮同的克EAPE粒對(duì)應(yīng)需求分為5噸和3噸。圖表4：全球粒子需求算項(xiàng)目20212022E2023E2024E2025E新增裝機(jī)170255335421514容配比1.21.21.21.2組件需求（GW）221305402505617組件雙面率（)3338424447膠膜克重（g/m2）PERC用EVA480480480480480雙面PERC正面PO/背面EE460460460460460TOPon用OE380380380380380單面TOPCn背面EVA420420420420420HJT用PE520520520520520粒子需求EVA需求（萬(wàn)噸）91122142164185POE需求（萬(wàn)噸）1725436593總粒子需求（萬(wàn)噸）107146185230278P，Vk，PE粒子相對(duì)短缺。據(jù)PVik統(tǒng)0224年APE粒效產(chǎn)能為10萬(wàn)和9萬(wàn)噸根供測(cè)預(yù)PE將在3下年緊平狀在24現(xiàn)短情PE給或壓制部分Con能。一二膠企有憑借高粒庫(kù)在子緊缺設(shè)計(jì)產(chǎn)能 光伏級(jí)種類(lèi) 企業(yè)（萬(wàn)噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能 光伏級(jí)種類(lèi) 企業(yè)（萬(wàn)噸/年） 2021 2022E 2023E 2024E楊子巴斯夫200.512揚(yáng)子石化104444燕山石化200.2555聯(lián)泓新科156.2810.512寧波臺(tái)塑7.23466斯?fàn)柊钜黄?022222424斯?fàn)柊疃?53延長(zhǎng)榆林30152020中化泉州10344浙石化30222525古雷石化30312新疆天利207.2寧夏寶豐255臺(tái)灣聚和1810999韓國(guó)樂(lè)天142.52.52.52.5韓華道達(dá)爾1615141515韓華化學(xué)202222LG化學(xué)1443.544現(xiàn)代&樂(lè)天3051818新加坡TPC86666泰國(guó)TPI163333日本東曹7.81.21.21.21.2EVA產(chǎn)能合計(jì)41679.1129.7163.2189.9美國(guó)陶G20581215日本三井254578埃克森美孚2013沙特基礎(chǔ)工業(yè)2077萬(wàn)華化學(xué)200.54POE產(chǎn)能合計(jì)235243147.559粒子產(chǎn)能合計(jì)651103161211249圖表4：全球粒子供給算（萬(wàn)噸）EVAPOEPVf，漿料企業(yè)有望受益于N電池產(chǎn)能釋放。N電將帶漿耗的加根據(jù)Vik計(jì)當(dāng)前Pon銀在8gHT耗在225g，而統(tǒng)C絲印且漿體較成熟量為934g量上更多意著N電漿場(chǎng)空更，前PC單瓦料本為05，Con和HT瓦成本別為PC的15、27倍。圖表4：不同電池單瓦耗（g） 圖表4：不同電池單瓦料成本（元）25152515.812.420.212.89.3454035302520151050PERC TOPon HJT

0.60.40.20.10.80.60.40.20

漿料單瓦成本（元W）PERC TOPonHJ純銀漿HJ銀包銅Vf， Vf，注：設(shè)敦為0元盎銀包為面刷項(xiàng)目單位2019202020212022E2023E2024E2025E裝機(jī)量GW108124170255335421514YoY49.731.825.422.2容配比1.21.21.21.2組件需求量GW3054402550486170電池片產(chǎn)量GW140.1163.4223.9305.4402.5504.8617.0BSF電池GW44.114.410.76.74.8PERC電池GW91.1141220222535294233933776TOPon電池GW2.13.34.728.762.488.91216HJT電池GW1.42.53.612.531.058.194.4其他電(IBC等）GW1.42.12.74.010.115.723.4總銀漿需求噸3025299435774789615174438794YoY-1.019.533.928.421.018.2正銀+背銀 噸 293.5288.0344.3450.2560.8654.9項(xiàng)目單位2019202020212022E2023E2024E2025E裝機(jī)量GW108124170255335421514YoY49.731.825.422.2容配比1.21.21.21.2組件需求量GW3054402550486170電池片產(chǎn)量GW140.1163.4223.9305.4402.5504.8617.0BSF電池GW44.114.410.76.74.8PERC電池GW91.1141220222535294233933776TOPon電池GW2.13.34.728.762.488.91216HJT電池GW1.42.53.612.531.058.194.4其他電(IBC等）GW1.42.12.74.010.115.723.4總銀漿需求噸3025299435774789615174438794YoY-1.019.533.928.421.018.2正銀+背銀 噸 293.5288.0344.3450.2560.8654.9749.3BSF電池噸114.634832327141597.5PERC電池噸170.5242.8307.3372.3414.9466.3500.1TOPon電池噸60.883.310375998125.7171.9227.0其他電(IBC等）噸20.628.630.642.6103715472232低溫銀漿（HJT）HJT低溫銀漿噸66.783.91027241545247567108.5美元/平均銀價(jià) 16.220.625.121.620.020.020.0盎司圖表5：全球銀漿需求市場(chǎng)空間測(cè)算高溫銀漿（PERC、TOPCon為主）高溫銀漿正面銀漿元/kg4179490253004554421642164216背面銀漿元/kg4179490253004554421642164216低溫銀漿元/kg6179690273006554621662166216總市場(chǎng)空間億元147.2190.1221.1264.3322.9383.8YoY29.216.319.522.218.9PAi，光伏玻璃供需有望在3年下半年迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)蘇寧山聽(tīng)會(huì)批信息相公公規(guī)較報(bào)項(xiàng)大減同項(xiàng)預(yù)期火間約69個(gè)月。我們?yōu)榍靶艑?duì)耗能光玻行有采取步放略隨年硅料價(jià)格降動(dòng)集式站放玻件比望進(jìn)步升光玻供需系將逐收，而使伏玻企盈能回。圖表5：光伏玻璃庫(kù)存量比8% 庫(kù)存/產(chǎn)量7%6%5%4%3%2%1%0%卓資，投資建議：關(guān)注彈性較高的輔材與新技術(shù)雙碳景內(nèi)光基地目分式伏策持推際運(yùn)格持續(xù)下著年料下降動(dòng)中電放海內(nèi)光需將一增長(zhǎng)，我們?yōu)榱еУ炔耐坷鸑電通實(shí)際站驗(yàn)證已備CE體下的本勢(shì)將步成于C池替。技術(shù)迭代加求盛光電池件節(jié)輔或大有為。N電技方，重點(diǎn)薦伏體龍隆基份H兼具Cn和JT技的天光（和方（3輕裝上陣聚焦異質(zhì)結(jié)制造的愛(ài)康科技（Z。輔材方向，我們重點(diǎn)推薦光伏玻璃龍頭福萊特（H、亞瑪頓（Z，深耕光伏銀漿的帝科股份（S伏龍頭華（Z阿（S同時(shí)我建關(guān)聚材蘇固斯優(yōu)新山材明新材中信博意股。圖表5：光重點(diǎn)關(guān)注代碼簡(jiǎn)稱(chēng)總市值（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）PE（倍）2022E2023E2024E2022E2023E2024E6002SH隆基綠能3,8215.024.037.0201386859SH天合光能1,067151932411.62015123018SZ東方日升2221003155821912214100060SZ愛(ài)康科技1291.6119417431221176085SH福萊特6303044439354332114120063SZ亞瑪頓612.13.23.22920163082SZ帝科股份520.12.83.017025163023SZ隆華科技663.63.45.42117123076SZ阿石創(chuàng)360.00.91.01805233in，注：利測(cè)，股取3年1月4收價(jià)風(fēng)電：裝機(jī)大年關(guān)注“雙?！闭急扔语L(fēng)電裝機(jī)大年3年風(fēng)行將入速設(shè)期2行招模已突破00，歷新高在業(yè)沛招規(guī)模持，預(yù)計(jì)2023年新風(fēng)電裝將到080在22年基上翻倍增。無(wú)懼風(fēng)機(jī)低價(jià)交付裝機(jī)高并的陸風(fēng)機(jī)格入價(jià)付期，市場(chǎng)為憂業(yè)整盈利力壓我認(rèn)整機(jī)可過(guò)高上機(jī)出貨比例出比及能源站務(wù)障利力部企將益原材價(jià)格下、風(fēng)兆產(chǎn)放量出需提，利能有得修。裝機(jī)需求明確，大型化進(jìn)程加速需求：風(fēng)電建設(shè)加速預(yù)計(jì)22年風(fēng)電裝機(jī)并網(wǎng)5據(jù)家源露2年10國(guó)風(fēng)電機(jī)網(wǎng)達(dá)W同提升0年1分是上風(fēng)電項(xiàng)目海風(fēng)項(xiàng)享國(guó)家貼最一，在1月12的增機(jī)分別達(dá)W業(yè)搶的由于2022年補(bǔ)出結(jié)肅、內(nèi)蒙等方區(qū)疫影響為重預(yù)今風(fēng)機(jī)貨50，裝機(jī)并網(wǎng)W。招標(biāo)規(guī)模創(chuàng)歷史新，機(jī)需求明確。據(jù)完全計(jì)截至022年12月4日2022年國(guó)招標(biāo)模突破100其中上電標(biāo)模達(dá)77，海上電標(biāo)量達(dá)2（框競(jìng)均歷史高考到上電項(xiàng)目1上電目的建周今的體量明兩陸風(fēng)和海風(fēng)電的機(jī)求造堅(jiān)的基。圖表53：我國(guó)風(fēng)電新增機(jī)規(guī)模（月度，萬(wàn)瓦）風(fēng)電新并網(wǎng)量當(dāng)值（千） 同比變（）,0,0,0,0,0,0000國(guó)能局，

4020000000000020圖表54：022年我國(guó)陸風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模 圖表55：2022年我國(guó)海風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模500000,00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

00招標(biāo)量（）環(huán)比招標(biāo)量（）環(huán)比5010

400200000,0,0,0,00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

20招標(biāo)量（）環(huán)比0招標(biāo)量（）環(huán)比0000000020風(fēng)之，芒源， 風(fēng)之，芒源，受益風(fēng)大地速地沿省積推上風(fēng)建設(shè)我計(jì)2-25我風(fēng)新裝并網(wǎng)徑分為W年均新增裝機(jī)為，對(duì)應(yīng)AR為。圖表56：我國(guó)風(fēng)電新增機(jī)預(yù)測(cè)新增陸上風(fēng)電容量(W) 新增海上風(fēng)電裝容(W)0

E E E E，測(cè)算供給：大型化原材料價(jià)跌保障盈利水平風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)不改機(jī)功率持續(xù)提升據(jù)WA計(jì)1年國(guó)陸上風(fēng)單平功為同比增風(fēng)機(jī)機(jī)均為，同比至2年1年標(biāo)陸上海上電目組均率分別達(dá)到W招標(biāo)項(xiàng)中接近61的陸風(fēng)項(xiàng)機(jī)單平均功率為W及上過(guò)海上電目組機(jī)平功于機(jī)大型化勢(shì)興艾。圖表57：我國(guó)陸/海風(fēng)機(jī)平均功率（MW）陸上（） 海上（）8642000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 2中標(biāo)2招標(biāo)E風(fēng)之，芒，陸風(fēng)進(jìn)入平價(jià)周期風(fēng)機(jī)型降本市競(jìng)激烈陸風(fēng)價(jià)近來(lái)持續(xù)據(jù)們?nèi)y(tǒng)22年11國(guó)上（塔中標(biāo)均為0元k。圖表58：我國(guó)陸上風(fēng)機(jī)格走勢(shì)（元/kW）36313629363136293435 322931622970 31682930 29492766251520802543240244226442225230230723472365205721775000500050金科，芒源風(fēng)音，陸風(fēng)格局有望優(yōu)化兩年由陸風(fēng)搶導(dǎo)致部商單出021年陸風(fēng)機(jī)5為72122年11月國(guó)上機(jī)標(biāo)額5分為7與74。認(rèn)為陸風(fēng)國(guó)退后，烈市競(jìng)推行業(yè)格局優(yōu)。圖表59：2022年1-11月我國(guó)陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)額遠(yuǎn)景能源 金風(fēng)科技 明陽(yáng)智能 三一重能 運(yùn)達(dá)股份 中車(chē)山東 東方電氣 其他其他,14 遠(yuǎn)景能源,.6東方電氣,1中車(chē)山東,3

金風(fēng)科技,.6運(yùn)達(dá)股份,9三一重能,.1

明陽(yáng)智能,.0風(fēng)之，芒源，原材料高位下跌成力趨緩接料本風(fēng)電業(yè)核成構(gòu)截至22年2月生廢鋼中板銅格別同降11，較22年1分同降1%然23風(fēng)進(jìn)低交付周期，風(fēng)原價(jià)回有望解利力。圖表60：各環(huán)節(jié)代表風(fēng)企業(yè)成本構(gòu)成

直接材料人工費(fèi)用制造費(fèi)用其他三一重能 天順風(fēng)（塔）日月股（鑄）新強(qiáng)聯(lián)軸承）金雷股（主）中材科（葉）恒潤(rùn)股（法）d，圖表61：風(fēng)電核心零部近期走勢(shì)（100基數(shù)）10 銅 廢鋼 生鐵 中厚板1010101080d，海風(fēng)景氣度高企，平價(jià)進(jìn)程提速規(guī)劃充沛，225年均新增海風(fēng)裝機(jī)有望到W。截至022年1我國(guó)沿海省市已發(fā)布“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，整體規(guī)劃新增裝機(jī)規(guī)模有達(dá)到61去1年9W新海裝202225我年新風(fēng)增裝機(jī)有達(dá)12。3年海裝有迎較幅度長(zhǎng)我計(jì)2裝機(jī)4W23裝機(jī)1012，漲達(dá)00。圖表62：沿海省市“十五”海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃（GW） 圖表63：我國(guó)海上風(fēng)電機(jī)量預(yù)測(cè)地區(qū)地區(qū) 十四五新增海風(fēng)規(guī)劃裝機(jī)量廣東 17.8

新增海風(fēng)電容量浙江4.5江蘇浙江4.5江蘇15.0山東5.0福建4.1上海1.8海南3.08廣西3.06河北3.04天津 -遼寧 4.1總計(jì) 61.3

2009 00 01 0E 0E 0E 0E各府網(wǎng)， 風(fēng)機(jī)大型化助推平進(jìn)益風(fēng)大化風(fēng)機(jī)格下趨據(jù)我們完統(tǒng)，11至今我海風(fēng)（塔筒中均價(jià)為3979元k，20190海風(fēng)標(biāo)為600元k降度為3545風(fēng)機(jī)成本約占海風(fēng)電項(xiàng)總本近0，風(fēng)成本的跌助推我海上風(fēng)平進(jìn)程加速，至2年12月我國(guó)公平海風(fēng)項(xiàng)目達(dá)51其預(yù)計(jì)到202325并平項(xiàng)容量達(dá)22價(jià)占2325年裝規(guī)接近0。并網(wǎng)時(shí)間中標(biāo)海藍(lán)企業(yè)中標(biāo)整機(jī)廠業(yè)主離岸距離(km)水深(m)裝機(jī)規(guī)模(MW)項(xiàng)目名稱(chēng)地區(qū)圖表并網(wǎng)時(shí)間中標(biāo)海藍(lán)企業(yè)中標(biāo)整機(jī)廠業(yè)主離岸距離(km)水深(m)裝機(jī)規(guī)模(MW)項(xiàng)目名稱(chēng)地區(qū)華潤(rùn)電力蒼南1#海風(fēng)電項(xiàng)目6華潤(rùn)中國(guó)海裝東方電纜年浙能臺(tái)州1號(hào)海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目4浙能東方電氣東方電纜年浙江華能蒼南2#海上風(fēng)電項(xiàng)目9華能遠(yuǎn)景能源東方電纜年象山1號(hào)(二期)海上風(fēng)電項(xiàng)目4國(guó)家能源集團(tuán)運(yùn)達(dá)股份東方電纜年華能岱山1號(hào)海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目華能電氣風(fēng)電年江蘇江蘇國(guó)信大豐85萬(wàn)瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目龍?jiān)措娏K海上源風(fēng)力發(fā)電有限公射陽(yáng)100萬(wàn)海上風(fēng)電項(xiàng)目05江蘇國(guó)信國(guó)家能源集團(tuán)遠(yuǎn)景能源江蘇亨通高壓海纜限公司年年明陽(yáng)陽(yáng)江青洲四海風(fēng)電項(xiàng)目66左右306838..530..6.55明陽(yáng)智三峽大唐華能中廣中廣國(guó)電投廣東廣東能源集廣東能源集中廣核三峽三峽中廣上海電氣廣東華電福新陽(yáng)江上風(fēng)電有限公司上海電氣上海電上海電廣西投資集團(tuán)電氣風(fēng)電遠(yuǎn)景能明陽(yáng)智明陽(yáng)智明陽(yáng)智明陽(yáng)智明陽(yáng)智能金風(fēng)科明陽(yáng)智明陽(yáng)智明陽(yáng)智能、東方電氣東方電纜年年年年年年年年年年年年年年年年年年年三峽陽(yáng)江青洲六海上風(fēng)電項(xiàng)目漢纜股份大唐南澳勒門(mén)I海上風(fēng)電擴(kuò)建項(xiàng)目漢纜股份華能汕頭勒門(mén)(二)海江蘇亨通高壓海纜有上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目限公司中廣核惠州港口二PA項(xiàng)目中廣核惠州港口二PB項(xiàng)目國(guó)電投湛江徐聞海上風(fēng)電擴(kuò)容項(xiàng)目東方電纜粵電陽(yáng)江青洲一海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目東方電纜廣東粵電陽(yáng)江青洲二海風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目中廣核陽(yáng)江帆石一海上風(fēng)電項(xiàng)目三峽陽(yáng)江青洲五海上風(fēng)電項(xiàng)目三峽陽(yáng)江青洲七海上風(fēng)電項(xiàng)目華電陽(yáng)江三山島1000MW海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目三峽汕頭洋東海上風(fēng)電項(xiàng)目汕頭芹澎一海上風(fēng)電項(xiàng)目汕頭南澎三海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目廣西廣西海上風(fēng)電C場(chǎng)(欽州三娘灣南部)8山東能源集團(tuán)萬(wàn)達(dá)海纜年山東半島南海上風(fēng)電基地V場(chǎng)址82..408439.59三峽三峽國(guó)電華能?chē)?guó)家能源集團(tuán)大連太平洋灣新能投資發(fā)展有限公司華三遠(yuǎn)景能源年國(guó)家能源集團(tuán)國(guó)華渤中I場(chǎng)址海上風(fēng)電項(xiàng)金風(fēng)科技年目山東昌邑萊州灣一期金風(fēng)科技年山東三峽山東牟平BDB6一期海上風(fēng)電項(xiàng)目金風(fēng)科明陽(yáng)智年年上海電氣山東半島北海上風(fēng)電基地(N2場(chǎng)年址)國(guó)華投資山東500MW海上風(fēng)電項(xiàng)目金風(fēng)科技年山東能源集團(tuán)渤中海上風(fēng)電E場(chǎng)址項(xiàng)目年遼寧大連市莊河海上風(fēng)場(chǎng)址V項(xiàng)目三峽年福建長(zhǎng)樂(lè)外海海上風(fēng)電場(chǎng)C區(qū)項(xiàng)目漳浦六鰲海上風(fēng)電場(chǎng)二期項(xiàng)目520.2年年上海金山海上風(fēng)電一期目..5三峽、上海綠能、海油2023年海南儋州“CZ2”海上風(fēng)電項(xiàng)目(儋州市西北部)52024年2023-25年并網(wǎng)規(guī)模22.0其中：2023年并網(wǎng)規(guī)模2024年并網(wǎng)規(guī)模2025年并網(wǎng)規(guī)模13.76.02.3風(fēng)能，電音招，各省平價(jià)進(jìn)程不一部地區(qū)已具備平價(jià)條件于各海市風(fēng)資建設(shè)成價(jià)一導(dǎo)各地實(shí)平的程一致海項(xiàng)建周一般兩年若按21的設(shè)本去算3并目的價(jià)資收益%測(cè)算，廣、福建海得益于較風(fēng)力資與高的標(biāo)桿價(jià)，已備價(jià)條件江蘇離價(jià)有1的差目我已個(gè)省出海風(fēng)補(bǔ)政隨著更地政推，國(guó)海風(fēng)平進(jìn)有進(jìn)一加。圖表65：沿海省市平價(jià)程測(cè)算地區(qū)利用小數(shù)h）建設(shè)成本(/)標(biāo)桿電價(jià)元W)資本金R6反算最小電差元W)最小造差（k）遼寧200010003900320天津200010003500620河北200010003200530山東200010003900510江蘇300010003100510上海305010004500610浙江305010004300910福建3000100032已平價(jià)已平價(jià)廣東2000100043已平價(jià)已平價(jià)廣西200010004700510海南2050100048已平價(jià)已平價(jià)華勘設(shè)院，政策鼓勵(lì)深遠(yuǎn)海屬濟(jì)區(qū)推進(jìn)打開(kāi)長(zhǎng)期間我國(guó)屬濟(jì)范的風(fēng)建設(shè)仍于芽段海上電發(fā)設(shè)理法確國(guó)風(fēng)目設(shè)需得用海審海使權(quán)有多地出了于管海以專(zhuān)經(jīng)區(qū)域的海風(fēng)政及劃大推國(guó)海風(fēng)的遠(yuǎn)進(jìn)根據(jù)東測(cè)計(jì)究披露，“十五期沿省的在管域開(kāi)目接近8W我認(rèn)未來(lái)屬經(jīng)濟(jì)海項(xiàng)開(kāi)推，有大提我海風(fēng)電場(chǎng)間23啟動(dòng)開(kāi)工十五內(nèi)望小批并，“五”的風(fēng)設(shè)供源備。圖表66：沿海省市海上電規(guī)劃建設(shè)情況省份至221年底建情況“十四五”新增開(kāi)工目標(biāo)已核準(zhǔn)GW）已并網(wǎng)（GW）省管海域（GW）國(guó)管海域（GW）國(guó)管海域離岸距離（公里）國(guó)管海域水深（米）遼寧.9.1.3.1天津.1.1--河北.6.3--山東.8.6.4.6江蘇.8.8.0~5上海.7.7.9.6~5~5浙江.7.2.0~0~5福建.2.1.0.8~0廣東.4.5.0~0廣西.0.0.8.7~0海南.0.0.56~0合計(jì).1.4.9.8華勘設(shè)院，零部件龍頭受益歐洲風(fēng)電發(fā)展需求關(guān)注歐洲海風(fēng)中期市場(chǎng)空間0年1月歐委會(huì)布上風(fēng)電裝從W長(zhǎng)到2030的到0年到22年1月俄烏沖發(fā)后歐多陸續(xù)速風(fēng)劃?rùn)C(jī)據(jù)EC測(cè)計(jì)2-31間洲增風(fēng)總計(jì)達(dá)CAR為24。圖表67：2022-2031年洲海上風(fēng)電新增裝量測(cè)（GW）5 歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)容量（G）5001 02E 03E 04E 05E 06E 07E 08E 09E 00E 01EGE，供給風(fēng)機(jī)價(jià)持續(xù)提盈利能力不反降至s的機(jī)合約價(jià)上至0歐元同比至門(mén)歌颯上風(fēng)機(jī)合約已升至890歐k，比歐整機(jī)提風(fēng)價(jià)并能保障其盈水2ss利為同西子颯23度息前潤(rùn)為，同比8c。圖表68：Vestas近期風(fēng)機(jī)合約價(jià)格（歐元/kW） 圖表69：西門(mén)子歌美颯上風(fēng)機(jī)合約價(jià)（歐元/kW）1010970500080084081083050007080500060606050Q2Q3Q4Q1Q2000Q20Q30Q40Q10Q20Q3ts財(cái)， 西子美財(cái)，圖表70：Vestas近期毛利率走勢(shì) 圖表71：西門(mén)子歌美颯期息稅前利潤(rùn)率走勢(shì)210.6% 10.8%0%

8.7%

2.9%

.%

.%

.%% 0.9%

Q2 Q3 Q4 Q1 Q202 03 04 01 02

.%

.%ts財(cái)， 西子美財(cái)，大宗商品價(jià)格通脹、航運(yùn)費(fèi)率飆升以及供應(yīng)鏈中斷共同導(dǎo)致歐洲整機(jī)廠雖然風(fēng)機(jī)價(jià)格上行，但盈能卻不升反降。原材料維度，1年洲鋼價(jià)指持走，于2年4月達(dá)近10年高航運(yùn)費(fèi)率維度，由風(fēng)設(shè)較一般用運(yùn)方運(yùn)，而海運(yùn)所的用自0年持攀而致海費(fèi)提羅海運(yùn)指數(shù)于1末到年來(lái)高。供應(yīng)鏈維度于情復(fù)海費(fèi)企近兩年國(guó)電部企的出比下鑄主筒樁等的7家樣本公出業(yè)的均收占由9的下至1年的從歐洲整廠角切應(yīng)商擇少低整廠議能應(yīng)更易將材料成的升導(dǎo)整廠，應(yīng)中是洲機(jī)廠利力降核原因。圖表72：近年歐洲鋼鐵格指數(shù)走勢(shì) 圖表73：近十年波羅的運(yùn)費(fèi)指數(shù)走勢(shì)0000000022年月

歐洲鋼價(jià)格數(shù)

,0,0,0,0,0,02年月2年月2年2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月-4-2-1-2-6-9-4-8-7-9-6-6-5-6-5-1-4-7-6-4-3-3-4

波羅的運(yùn)費(fèi)數(shù)D)d， ，圖表74：核心零部件企出口業(yè)務(wù)營(yíng)收占比況2219220221日月股份

宏德股

金雷股

通裕重

大金重

恒潤(rùn)股

振江股份，零部件龍頭大兆瓦能局充分已進(jìn)入歐主廠供應(yīng)體系大型趨勢(shì)下個(gè)部環(huán)同需要級(jí)匹更功的風(fēng)零件節(jié)大型匹配能或技能建等面到約歐業(yè)務(wù)拓面我零件企領(lǐng)先于機(jī)部風(fēng)零部領(lǐng)企已入洲頭主廠供體我風(fēng)電零件頭有憑充足大瓦能交能力受于洲風(fēng)增長(zhǎng)。現(xiàn)階我疫緩運(yùn)費(fèi)結(jié)歐整廠盈能改需迫，我們?yōu)橹迿C(jī)對(duì)國(guó)風(fēng)供體的賴(lài)望提國(guó)部龍業(yè)有望憑借先研實(shí)攻技術(shù)點(diǎn)資優(yōu)擴(kuò)大兆產(chǎn)及開(kāi)的優(yōu)歐洲客，先益歐海風(fēng)求升來(lái)行紅利。圖表75：我國(guó)零部件企大兆瓦產(chǎn)能布局情況環(huán)節(jié)環(huán)節(jié) 代表公司 近年海風(fēng)及大兆瓦產(chǎn)能布局鑄件 日月股份主軸 金雷股份

22年4，計(jì)投資1億元于年產(chǎn).2萬(wàn)大型件項(xiàng)年產(chǎn)0（一期0萬(wàn)噸風(fēng)力電關(guān)件項(xiàng)目20年2，募近5元用海上風(fēng)主軸其他密傳軸設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將貢獻(xiàn).4噸海主軸能塔筒 大金重工

22年1對(duì)萊生基地行第7次技，計(jì)Q3完，望提高歐洲海上風(fēng)產(chǎn)品生產(chǎn)交付力法蘭 恒潤(rùn)股軸承 新強(qiáng)聯(lián)，

21年7，擬資.2元于投資設(shè)5噸MW海風(fēng)電機(jī)用大型精加工件擴(kuò)項(xiàng)目21年6融資.5億，中.5億用于MW以上功風(fēng)機(jī)配軸承建設(shè)，計(jì)2年現(xiàn)%產(chǎn)出，3年部投，達(dá)后累計(jì)偏變槳軸承、主軸承加能0個(gè)。圖表76：我國(guó)零部件企歐洲客戶開(kāi)拓情況環(huán)節(jié)代表公司歐洲客戶鑄件日月股份宏德股份西門(mén)子美颯Vts西門(mén)子（5年開(kāi)合作、斯塔斯（7年）EEO（9年）金雷股份Vts（7年開(kāi)合作，8一供，%以）、門(mén)子（以上）歌美颯主軸（%上）恩德安信能通裕重工西門(mén)子歌美颯Vt、恩、安信能塔筒大金重工西門(mén)子美颯Vts法蘭恒潤(rùn)股份西門(mén)子美颯Vts轉(zhuǎn)子振江股份西門(mén)子EEO（9年得資格證，得小量風(fēng)訂），投資建議“兩海”零部件值得重點(diǎn)關(guān)注我們著情解原材價(jià)回及1國(guó)全退后電產(chǎn)業(yè)經(jīng)22年整將在23迎景兌們薦注風(fēng)出海兩大投主及材價(jià)跌背下議權(quán)高的部環(huán)機(jī)面于整機(jī)是電本降主要擔(dān)，023年入低交周，好應(yīng)鏈整合能較本制好的機(jī)度著機(jī)降增訴求加強(qiáng)烈及內(nèi)業(yè)經(jīng)多年展加熟此國(guó)產(chǎn)率低環(huán)有于23年實(shí)較突。主線海上風(fēng)電興起23海風(fēng)裝增計(jì)在00我國(guó)海上電未價(jià)預(yù)未來(lái)設(shè)本呈降勢(shì)好益風(fēng)起盈利力較為健環(huán)議注塔領(lǐng)企泰勝風(fēng)管龍海力風(fēng)電纜龍東方電纜，鏈軍亞星錨鏈。主線2出口空間打開(kāi)現(xiàn)階國(guó)情解海運(yùn)下結(jié)歐整機(jī)廠盈能改需迫我們?yōu)橹迿C(jī)對(duì)國(guó)風(fēng)供體的賴(lài)望提，我國(guó)零件龍有望率受。議關(guān)海內(nèi)外頭并風(fēng)電軸龍金雷股份，深度定洲機(jī)、轉(zhuǎn)子軍振江股份。主線原材料價(jià)格跌現(xiàn)階鐵鋼核原材已高下超2，我們好兆產(chǎn)擴(kuò)順利直材成占較高且場(chǎng)中較的零件環(huán)節(jié)建關(guān)主龍金雷股份兆產(chǎn)先電件日月股份布局齒輪部進(jìn)順電鑄領(lǐng)企廣大特局承展電法龍恒潤(rùn)股份。整機(jī)廠方面計(jì)023整機(jī)節(jié)利力大成本制力為鍵我們重推供鏈合力較利力先主機(jī)三一重能建注海風(fēng)機(jī)龍明陽(yáng)智能。國(guó)產(chǎn)維軸承產(chǎn)化較海風(fēng)主軸承乎海廠壟，陸上機(jī)口承國(guó)軸貴3040機(jī)有望（動(dòng)代動(dòng)2）滾子產(chǎn)現(xiàn)口代低承本我建議注動(dòng)承發(fā)度領(lǐng)的長(zhǎng)盛軸承風(fēng)滾已獻(xiàn)業(yè)且戶拓利五洲新春、力星股份。圖表77：風(fēng)電板建議注標(biāo)的代碼簡(jiǎn)稱(chēng)總市值（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）PE（倍）2022E2023E2024E2022E2023E2024E6839SH三一重能3701630232028802270159512846065SH明陽(yáng)智能5974153498859611438119710023043SZ金雷股份1093.06.09.02862164811333015SZ海力風(fēng)電2133.98.113846081241215363019SZ泰勝風(fēng)能693.85.06.61838128711096080SH亞星錨鏈871.32.12.75355395930406057SH振江股份442.23.74.12089131410786095SH恒潤(rùn)股份1192.85.68.73984210014736028SH日月股份2153.48.111865735243618116816SH廣大特材541.53.65.43737161810173078SZ長(zhǎng)盛軸承671.92.53.63522272121106067SH五洲新春451.92.43.22256152511443041SZ力星股份290.51.52.7392617801239i，注：為4盤(pán)；重能金股盈預(yù)來(lái)其公盈預(yù)為id致期儲(chǔ)能：關(guān)注經(jīng)濟(jì)和安全兩大主線裝機(jī)需求有望再創(chuàng)新高224招投標(biāo)旺盛，有支撐23年裝機(jī)持續(xù)。22年11，共統(tǒng)計(jì)內(nèi)10h儲(chǔ)系采及C標(biāo)目且季以來(lái)中標(biāo)規(guī)已達(dá)15招項(xiàng)共計(jì)17有強(qiáng)支撐23機(jī)量持續(xù)增22驅(qū)內(nèi)裝的主因是能源制儲(chǔ)政，標(biāo)項(xiàng)目中搭風(fēng)項(xiàng)建的量比為51，立享儲(chǔ)比3電項(xiàng)目占比8。圖表78：儲(chǔ)能系統(tǒng)采購(gòu)及EPC中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模 圖表79：22年1-11月儲(chǔ)能中標(biāo)項(xiàng)目接入位分布0000000000000000000

網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能中標(biāo)能量規(guī)模（W）網(wǎng)側(cè)

電獨(dú)立及共享儲(chǔ)能

用戶側(cè)其他

新能源配儲(chǔ)北星能、能電場(chǎng)、能條， 星能、能電場(chǎng)、能條強(qiáng)配項(xiàng)目占比下廠盈利有望改善電調(diào)研國(guó)化能項(xiàng)目平等利系為.2而能配系為6.根我的統(tǒng)年配目EPC平中價(jià)為1.5元Wh較及共儲(chǔ)項(xiàng)的.15/Wh低18.6強(qiáng)配項(xiàng)利用率，業(yè)主方費(fèi)意愿，能設(shè)備供商的成壓亦難以傳導(dǎo)不隨各疏儲(chǔ)能業(yè)式政逐落地中項(xiàng)中儲(chǔ)目占呈明顯降勢(shì)儲(chǔ)廠的成傳有更通。圖表80：配儲(chǔ)項(xiàng)目EPC均中標(biāo)價(jià)較低(元/Wh) 圖表81：2022年新能源儲(chǔ)項(xiàng)目占比呈下降勢(shì)2.52.01.51.00.50.0

2.152.152.041.981.75新能源配儲(chǔ)獨(dú)立及共享儲(chǔ)能 電網(wǎng)側(cè) 用戶側(cè)

5000500050005000000

月月月月月月月月月月月

2%新能源配儲(chǔ)（W，左軸）新能源配儲(chǔ)（W，左軸）新能源配儲(chǔ)占比（右軸）0%0%0%0%北星能、能電場(chǎng)、能條， 星能、能電場(chǎng)、能條預(yù)計(jì)26年全球儲(chǔ)能增裝機(jī)2，226年AR為5。美國(guó)場(chǎng)光“反關(guān)稅征和RA案振，們計(jì)23年光伏儲(chǔ)能裝有明提洲戶市在貼策持濟(jì)益出能危機(jī)消費(fèi)者理響多作下望持景度洲大市在國(guó)愛(ài)蘭的電網(wǎng)側(cè)目德國(guó)利時(shí)荷等的電目驅(qū)下有取較增速。圖表82：全球儲(chǔ)能新增機(jī)預(yù)測(cè)單位20212022E2023E2024E2025E2026E中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)Wh4.713.833.562.210.8168.0YoY62%191%143%86%78%52%大型電站新增Wh4.01.728.152.394.6142.2用戶側(cè)新增Wh0.82.15.49.916.325.8美國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)Wh10.717.036.962.489.919.9YoY242%59%17%69%44%33%大型電站新增Wh9.413.530.050.070.091.0用戶側(cè)新增Wh1.33.56.912.419.928.9歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)Wh4.18.513.822.033.849.4YoY124%109%61%60%53%46%大型電站新增Wh1.63.05.09.015.324.5用戶側(cè)新增Wh2.55.58.813.018.525.0全球新增儲(chǔ)能裝機(jī)Wh25.247.897.8169.7273.8404.2YoY123%90%104%74%61%48%大型電站新增Wh18.034.474.2131.3215.4319.3用戶側(cè)新增Wh7.213.523.638.458.484.9EWdkiISMi測(cè)算儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性有望改善獨(dú)立儲(chǔ)能電站盈利式漸明晰22年6國(guó)發(fā)改和源聯(lián)發(fā)關(guān)于進(jìn)步動(dòng)型能與電市和度用通知以地政紛落，逐漸定現(xiàn)市套容租量?jī)斨諡榱⒛芤找鎭?lái)源。圖表83：國(guó)內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能益來(lái)源來(lái)源參數(shù)單位當(dāng)前情況理想情況1理想情況2理想情況3運(yùn)營(yíng)規(guī)模MWh200儲(chǔ)能項(xiàng)目參數(shù)系統(tǒng)單價(jià)元/kh200系統(tǒng)造價(jià)萬(wàn)元4000收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)元/k/年300300300300容量租賃租賃比例7010070100年收益萬(wàn)元210300210300補(bǔ)償單價(jià)元/k/年60606060年收益萬(wàn)元600600600600現(xiàn)貨價(jià)差元/kh0.40.40.70.7現(xiàn)貨市場(chǎng)年充放次數(shù)次350350350350項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性尚有不足，邊際有望向好。山為例獨(dú)儲(chǔ)以量賃容量?jī)敩F(xiàn)市套作為要益源在前的行件現(xiàn)價(jià)下們測(cè)算目R為4經(jīng)濟(jì)不目電租賃低未隨風(fēng)參數(shù)單位當(dāng)前情況理想情況1理想情況2理想情況3運(yùn)營(yíng)規(guī)模MWh200儲(chǔ)能項(xiàng)目參數(shù)系統(tǒng)單價(jià)元/kh200系統(tǒng)造價(jià)萬(wàn)元4000收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)元/k/年300300300300容量租賃租賃比例7010070100年收益萬(wàn)元210300210300補(bǔ)償單價(jià)元/k/年60606060年收益萬(wàn)元600600600600現(xiàn)貨價(jià)差元/kh0.40.40.70.7現(xiàn)貨市場(chǎng)年充放次數(shù)次350350350350圖表84：獨(dú)立儲(chǔ)能電站利測(cè)算容量補(bǔ)償年收益萬(wàn)元249249310310收益匯總年收益合計(jì)萬(wàn)元519609580670IRR4.67.26.59.0北星能，測(cè)算對(duì)于新能源電站投方言租賃相較自建更有于維持項(xiàng)目IRR以享形式出儲(chǔ)資僅使儲(chǔ)本獲較收同有于能電的成控制據(jù)們測(cè)設(shè)光利小為15h光為25新建00MW伏電按10-2h配租賃能施光電不配儲(chǔ)的RR為6.，若只考儲(chǔ)提消的能建能使目IR降至5.而以150/kWh/年的格賃應(yīng)量共享能使RR在6.11。圖表85：光伏電站租賃能可較自建獲得更的IRR假假設(shè)條件單位數(shù)值棄光率 2.5利用小時(shí)數(shù) h 150光伏建設(shè)成本 元/W 4.2儲(chǔ)能建設(shè)成本 元/Wh 1.9儲(chǔ)能租賃成本 元/kh/年 150光伏上網(wǎng)電價(jià) 元/kh 0.6光伏裝機(jī)容量 MW 100配儲(chǔ)比例 10情景項(xiàng)目IRR情景項(xiàng)目IRR變動(dòng)幅度光伏電站不配置儲(chǔ)能 6.9光伏電站自建儲(chǔ)能 5.3-12pt光伏電站租賃儲(chǔ)能 6.1+04pt來(lái)源算儲(chǔ)能安全相關(guān)價(jià)值量提升全球范圍內(nèi)儲(chǔ)能火事頻發(fā)據(jù)們完統(tǒng)27年2年0全球范內(nèi)發(fā)生59起上儲(chǔ)火事。中21年前故要中韓國(guó)，多數(shù)三鋰池發(fā)因此緩后韓儲(chǔ)裝機(jī)程并得元池逐退出了能場(chǎng)21后，國(guó)美、洲澳洲儲(chǔ)發(fā)迅的區(qū)均發(fā)生了起重故造大量失。圖表86：全球歷年儲(chǔ)能全事故次數(shù)（次） 圖表87：儲(chǔ)能安全事故區(qū)分布儲(chǔ)能安全事故次數(shù)8642007 08 09 00 01 02

北

其他歐洲 澳洲

中國(guó)韓國(guó)數(shù)能北星能整理 數(shù)能網(wǎng)北星能整理儲(chǔ)能安全領(lǐng)域新國(guó)或出臺(tái)國(guó)標(biāo)《化能電安規(guī)電學(xué)儲(chǔ)能站計(jì)范完公開(kāi)求見(jiàn)或在3正發(fā)的在主動(dòng)安全報(bào)系測(cè)等方的求加格比如調(diào)火報(bào)系自滅火系與控風(fēng)探等統(tǒng)聯(lián)自報(bào)系滅火統(tǒng)提出加體要；調(diào)事預(yù)的要等。圖表88：新版標(biāo)準(zhǔn)征求見(jiàn)稿與14版國(guó)標(biāo)相比要更嚴(yán)格電學(xué)能站計(jì)范《電學(xué)能站全程征見(jiàn)稿理儲(chǔ)能消防系統(tǒng)價(jià)值比望提升青消公告目前能防域主采用艙方，整儲(chǔ)系統(tǒng)的值比為13右；著能全域相關(guān)政策標(biāo)的漸地艙級(jí)案置探器類(lèi)和量升氣消和細(xì)霧消防同置值有向3拓著ack級(jí)案透漸提，預(yù)計(jì)值比7望