華商基金胡中原行穩(wěn)致遠(yuǎn)守文持正_第1頁
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文檔簡介

風(fēng)格穩(wěn)健、面發(fā)展固收新銳胡中原先生,北京大學(xué)碩士,超7年證券從業(yè)經(jīng)歷。2014年加入華商基金曾任債券交易員、基金經(jīng)理助理2019年3月固定收益部基金經(jīng)理。目前胡中原先生在管產(chǎn)品有10只(若基金有、C份額類型的,算作1只,涵蓋貨幣基金、短期純債型基金、中長期純債型基金“固+”基金等。截至2022年9月30日,合計(jì)管理規(guī)模231.31億元。表1:胡中原先生在管的基金產(chǎn)品代碼簡稱投資類型成立日任命起始日規(guī)模(億元)003598.OF華商潤豐靈活配置型2017-01-2520193193.03004206.OF華商元亨靈活配置型2017-01-2520195107.78003403.OF華商瑞豐短債短期純債型2017-03-0120196515.23630012.OF華商現(xiàn)金增利貨幣市場型2012-12-112019122025.06008721.OF華商鴻益一年定開中長期純債型2020-06-082020687.32001448.OF華商雙翼偏債混合型2015-06-1620206190.49008489.OF華商鴻暢39個(gè)月定開中長期純債型2020-09-25202092540.78010976.OF華商鴻盈87個(gè)月定開債中長期純債型2021-01-20202112062.45014076.OF華商鴻源三個(gè)月定開中長期純債型2022-03-28202232848.88015523.OF華商鴻盛中長期純債型2022-05-10202251020.29,。截止日期:2022.09.30。其中,基金存在多種份額類型的,只保留初始份額基金,規(guī)模按合并計(jì)算。產(chǎn)品類型多樣,定位各有側(cè)重胡中原先生管理的偏“固+”類型產(chǎn)品中,靈活配置型基金華商潤豐003598.F)權(quán)益資產(chǎn)占比變動(dòng)較大,操作上偏左側(cè)布局。權(quán)益行情低迷(火熱)時(shí),擇機(jī)加倉(減倉。華商元亨004206.F、華商雙翼001448.F)權(quán)益中樞則穩(wěn)定在30%、40%。圖1:華商潤股票資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)比00 權(quán)益,)

500 000 500 000 500 00nd,,截止日期:2022年9月30日?qǐng)D2:華商元亨股票資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)比 圖3:華商雙翼股票資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)比權(quán)益,權(quán)益,)中證全指0 000 50 0 00 0 50 0 00 0

權(quán)益?zhèn)}位,左) 中證全

500050005000nd, nd,純債類產(chǎn)品中,成立時(shí)間較久、代表性的短期純債型基金華商瑞豐短債、中長期純債型基金華商鴻益一年定開,持倉分別以信用債及利率債為主,倉位變動(dòng)均較為靈活。另外,基金經(jīng)理也管理攤余成本法計(jì)量的產(chǎn)品,包括華商鴻暢39個(gè)月定開、華商鴻盈87個(gè)月定開。業(yè)績穩(wěn)健,重視風(fēng)險(xiǎn)收益比我們選擇任職較早、權(quán)益?zhèn)}位穩(wěn)定的華商元作為胡中原先生的“固+”產(chǎn)品代表作,華商瑞豐短債作為純債產(chǎn)品代表作進(jìn)行分析。“固收+”產(chǎn)品“固收+”產(chǎn)品華商元亨以絕對(duì)收益為導(dǎo)向,深受機(jī)構(gòu)客戶信賴年三季度機(jī)構(gòu)持有人占比約99.49%。截至2022年12月9日,基月度收益率為正的概率為65.91%,季度收益率為正的概率為80.00%。圖4:華商元亨月度收益率 圖5:華商元亨季度收益率0%-%-%

4% 2%0%-%-%0-0-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-1nd,截止時(shí)間:2022.12.09

-%nd,截止時(shí)間:2022.12.09圖6:華商元亨累計(jì)收益表現(xiàn)與動(dòng)態(tài)回撤0%0%0%0%0%0%0%0%-% 最大回(右) 累計(jì)收率(軸)

-%-%-%-%-%-%,,日期:2019.05.132022.12.09業(yè)績穩(wěn)健,追求長期穩(wěn)定增值,收益風(fēng)險(xiǎn)比優(yōu)異。9年5月0至2022年12月9日,基年化收益率17.62%,同類基金中排名前30%。最大回撤1.01%,年化波動(dòng)率10.43%,波動(dòng)與回撤控制較好,均顯著低于市場同平均。從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益來看,夏普比率、卡瑪比率等指標(biāo)也均領(lǐng)先市場同類平均。表2:胡中原先生任職以來華商元亨業(yè)績表現(xiàn)華商元亨任職以來2019202020212022基金收益(%)75.569.7430.6019.432.57基金同類平均收益(%)61.2417.9942.4810.36-13.77排名545182812581823112118973902004782169,,截止日期:2022年12月9日表3:胡中原先生任職以來華商元亨風(fēng)險(xiǎn)收益特征()()華商元亨17.6210.4311.011.69()()華商元亨17.6210.4311.011.691.60基金同類平均14.7717.9726.970.820.55

最大回撤

夏普比率 卡瑪比率,,截止日期:2022年12月9日純債型產(chǎn)品短期純債型基金代表作—華商瑞豐短債,收益不俗,波動(dòng)極經(jīng)理任職以來產(chǎn)品年化收益率2.84%,略高于同類平均。得益于胡中原先嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤的理念,產(chǎn)品年化波動(dòng)率與最大回撤分別為.34%、0.43%,均大幅低于同類平均帶來較好的持有體驗(yàn)。產(chǎn)品得到機(jī)構(gòu)投資者青睞2022年三季度機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)3.72%。表4:胡中原先生任職以來華商瑞豐短債風(fēng)險(xiǎn)收益特征()()華商瑞豐短債2.840.340.438.35()()華商瑞豐短債2.840.340.438.356.59基金同類平均2.820.721.103.912.56,時(shí)間:2019.06.05-2022.12.09

最大回撤

夏普比率 卡瑪比率投資框架:自上而,順勢而為債券配置:順勢而為,做好久期管理固收端,基金經(jīng)理秉持“抓住大趨勢中的機(jī)會(huì),少依靠小波段收益”的理念,綜合考慮1)短期因素:流動(dòng)性、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(通脹、社融等、銀行的公開市場操作2)長期因素:利率環(huán)境、貨幣政策趨勢方向、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在短、中、長不同階段的走勢推演、國家經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所處的狀態(tài)、壓制市場的核心政策等,分析判斷利率拐點(diǎn),把握市場趨勢方向,提前布局進(jìn)行決策順勢而為進(jìn)行久期和杠桿的調(diào)整,盡量在市場波動(dòng)的過程中減少損失,放大收益。權(quán)益配置:景氣度為導(dǎo)向,自上而下精選個(gè)股權(quán)益端,基金經(jīng)理同樣自上而下依憑景氣度,由行業(yè)到個(gè)股進(jìn)行篩選投資標(biāo)的。公司鼓勵(lì)交流,重視研究成果的分享與轉(zhuǎn)化。權(quán)益與固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)相互配合,協(xié)同發(fā)展。胡中原先生從行業(yè)的視角入手,重點(diǎn)關(guān)注未來具備增長潛力的行業(yè),充分聽取內(nèi)外部研究員關(guān)于相關(guān)行業(yè)及個(gè)股的邏輯與觀點(diǎn)。獨(dú)立思考后,選取典型并具備代表性的股票進(jìn)行配置。轉(zhuǎn)債配置:順行業(yè)周期優(yōu)選雙低轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債端,胡中原先生的投資思路與權(quán)益端類似,先選行業(yè),再到轉(zhuǎn)債。在有上漲潛力的行業(yè)中,重點(diǎn)選擇性價(jià)比較高,轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低、估值低,正股在歷史上跟著行業(yè)趨勢發(fā)展、受益于行業(yè)上行的轉(zhuǎn)債進(jìn)行配置。投資實(shí)操中,因轉(zhuǎn)債價(jià)格涉及到贖回、轉(zhuǎn)股、下修等眾多因素影響,波動(dòng)較大。與股票相比,基金經(jīng)理買賣轉(zhuǎn)債為頻繁,換手率較高。風(fēng)險(xiǎn)控制:嚴(yán)格信評(píng)體系、謹(jǐn)慎下沉資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管理與回撤控制方面,華商基金自建專業(yè)的信評(píng)團(tuán)隊(duì),把控公司信用債投資風(fēng)險(xiǎn)。2018年以來,公司投入大量精力培養(yǎng)人才,建設(shè)信評(píng)團(tuán)隊(duì)。在此過程中胡中原先生全程參與,4年來初見成效信評(píng)體系構(gòu)建主要參考標(biāo)普和中誠信,總體框架對(duì)標(biāo)標(biāo)普。信評(píng)團(tuán)隊(duì)會(huì)綜合債券所屬行業(yè)、行業(yè)內(nèi)地位,發(fā)債主體自身的債務(wù)情況、期限結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況、經(jīng)營及現(xiàn)金流情況、股東情況、外部支持等因素,最終對(duì)債券給-5~10分區(qū)間的評(píng)分。具體投資時(shí),將債券得分與可投比例進(jìn)行掛鉤-5~0分的債券進(jìn)入禁投庫,不允許投資禁投庫內(nèi)的債券。對(duì)于得分在1~10分的債券,得分越低的債券可投資比例越低,從而嚴(yán)格限制單只基金在低評(píng)級(jí)債券上的風(fēng)險(xiǎn)暴露,降低基金風(fēng)險(xiǎn)敞口。目前公司信評(píng)體系共有7人,平均研究年限在5年左右。包括1名信用主管及6名信用研究員,其中1人負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)債研究。信評(píng)團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、水泥、建筑、金融等行業(yè)及城投方向的債券。對(duì)于發(fā)債比較多、關(guān)注度較高的行業(yè)信評(píng)團(tuán)隊(duì)還會(huì)安排研究員進(jìn)行交叉覆蓋,以期獲得更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呐小;鸾?jīng)理依靠公司專業(yè)信評(píng)團(tuán)隊(duì)、嚴(yán)格的信評(píng)體系,謹(jǐn)慎下沉信用資質(zhì),投資標(biāo)的以中高評(píng)級(jí)信用債為主,避免“踩雷,力保票息組合穩(wěn)健;不極端拉長債券久期,規(guī)避利率大幅波動(dòng)帶來的凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)。股票投資特:敢于倉、動(dòng)調(diào)整板塊配置:均有涉獵,動(dòng)態(tài)調(diào)整我們根據(jù)中信產(chǎn)業(yè)板塊的分類,將中信一級(jí)行業(yè)劃分為周期、制造、基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)、消費(fèi)、科技、醫(yī)療健康、金融等七個(gè)板塊。華商元亨在各個(gè)板塊內(nèi)均有所配置,隨行情動(dòng)態(tài)變化。表5:中信七大產(chǎn)業(yè)板塊劃分產(chǎn)業(yè)板塊 中信一級(jí)行業(yè)周期 石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工制造 機(jī)械、電力設(shè)備及新能源、國防和軍工、汽車、家基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn) 電力及公用事業(yè)、建筑、建材、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輕工制造、商貿(mào)零售、消費(fèi)者服務(wù)、紡織服裝、食品消費(fèi) 飲料、農(nóng)林牧漁科技 電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒醫(yī)療健康 醫(yī)藥金融 銀行、非銀金融、綜合金融,圖7:華商元亨板塊配置情況0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0-6 0-2 0-6 0-2 0-6 0-2 0-6制造 醫(yī)療健康 周期 基礎(chǔ)設(shè)與地產(chǎn) 消費(fèi) 科技 金融Wind,依憑景氣度,提前布局動(dòng)態(tài)調(diào)整?;鸾?jīng)理成功把握消費(fèi)醫(yī)藥板塊(食品飲料、醫(yī)藥)行情,于2021年年初核心資產(chǎn)過度擁擠前降低倉位2020年二季度起大幅增配迎來高景氣的電力設(shè)備及新能源行業(yè),獲得不俗收益2021年底至2022年年初,美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏偏快、俄烏沖突加劇、國內(nèi)疫情反復(fù),市場快速下行,基金經(jīng)理看好消費(fèi)階段性復(fù)蘇,提前布局交通運(yùn)輸、消費(fèi)者服務(wù)等受疫情壓制、反彈較快的行業(yè)。2019123120200630行業(yè)當(dāng)期配置比例()近三月行業(yè)2019123120200630行業(yè)當(dāng)期配置比例()近三月行業(yè)漲跌排名近三個(gè)月漲跌幅()行業(yè)當(dāng)期配置比例()近三月行業(yè)漲跌排名近三個(gè)月漲跌幅()銀行28.086.0010電子16.9225.434非銀行金融10.873.5217計(jì)算機(jī)16.6813.9810房地產(chǎn)8.8611.007醫(yī)藥11.8830.143計(jì)算機(jī)8.163.7915電力設(shè)備及新能源10.5218.235汽車8.1011.634通信9.642.89232020123120210630行業(yè)當(dāng)期配置比例()近三月行業(yè)漲跌排名近三個(gè)月漲跌幅()行業(yè)當(dāng)期配置比例()近三月行業(yè)漲跌排名近三個(gè)月漲跌幅()交通運(yùn)輸22.944.9214電力設(shè)備及新能源27.6733.471電力設(shè)備及新能源12.2630.681醫(yī)藥16.9118.135食品飲料11.9426.633電子16.1324.212電子5.995.8313機(jī)械15.866.1113汽車5.7422.854計(jì)算機(jī)5.7114.4862021123120220630行業(yè)當(dāng)期配置比例()近三月行業(yè)漲跌排名近三個(gè)月漲跌幅()行業(yè)當(dāng)期配置比例()近三月行業(yè)漲跌排名近三個(gè)月漲跌幅()電力設(shè)備及新能源45.3510.178交通運(yùn)輸26.4010.167消費(fèi)者服務(wù)19.39-4.5925電力設(shè)備及新能源20.3715.255交通運(yùn)輸15.244.8516消費(fèi)者服務(wù)18.3428.351機(jī)械7.938.6512機(jī)械11.769.058醫(yī)藥3.690.8021有色金屬8.785.4611nd,,采用中信一級(jí)行業(yè)分類行業(yè)配置:集中度高,敢于重倉看好行業(yè)從行業(yè)集中度來看,胡中原先生對(duì)看好的行業(yè)敢于重倉為例前、3、5大行業(yè)占比維持在較高比例。截至2022年二季度,前1、3、5大行業(yè)占比分別為26.40%、65.10%、85.65%。打新策略下,基金經(jīng)理持有行業(yè)數(shù)量較多,多次行業(yè)持有數(shù)量近20個(gè)。近期打新收益下降較多,對(duì)產(chǎn)品收益影響已較小。圖8:華商元亨行業(yè)持倉占比情況0%前一大業(yè)持占比 前三大業(yè)持占比 前五大業(yè)持占比0%0%0%054.01%0%36.16%0%

64.07% 65.6447.81% 454828.08%

58.87%47.15%

82.28%60.71%27.67%

91.60% 85.65%79.98%65.10%45.35%26.40%0%

22.94% 16.27% 16.92%0% 0% Wind,圖9:華商元亨持有行業(yè)數(shù)量212018191721201819171320151050626262Wind,,行業(yè)統(tǒng)計(jì)采用中信一級(jí)行業(yè)分類風(fēng)險(xiǎn)暴露:較均衡中性從基金持倉的風(fēng)險(xiǎn)暴露來看,華商元亨整體配置較為均大盤藍(lán)籌股?;鹪诔砷L、盈利、流動(dòng)性、動(dòng)量、波動(dòng)等因子上的暴露均與A股平均水平相當(dāng)。與中證800相比,因子暴露更為中性。圖10:華商元亨股票資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露Wind,個(gè)股選擇:重倉股集中,換手率不高重倉股:集中度高,換倉頻率不高從2019年基金經(jīng)理任職以來,華商元亨前十大重倉股在股票資產(chǎn)中的比例變化較大2020年二季度末占比一度低至22.72%%。2021年起維持在50%左右,持倉集中度較高,敢于重倉。從前十大重倉股來看,基金經(jīng)理近半數(shù)重倉股連續(xù)持有達(dá)4個(gè)季度及以上,大部分累計(jì)重倉時(shí)間超一年。圖1:華商元亨前十大重倉股占股票資產(chǎn)比例0% 54.70%5%0%5%

50.68%46.84%

49.2748.85%43.65%

46.42%46.68%036.33%5%

31.67%

39.82%29.77%

42.68%0% 5%

22.72% 0%Wind,表7:華商元亨2022年三季度前十大重倉持股股票名稱中信一級(jí)行業(yè)最大連續(xù)重倉持有季度數(shù)重倉持有季度數(shù)2022Q3占股票資產(chǎn)比例()中國中免消費(fèi)者服務(wù)266.66中國國航交通運(yùn)輸486.42上海機(jī)場交通運(yùn)輸565.80白云機(jī)場交通運(yùn)輸575.40吉祥航空交通運(yùn)輸124.58春秋航空交通運(yùn)輸254.44中國東航交通運(yùn)輸134.18南方航空交通運(yùn)輸263.49天合光能電力設(shè)備及新能源352.87首旅酒店消費(fèi)者服務(wù)452.85,3.4.1. 股票換手率:投資框架逐漸成熟,換手率呈下降趨勢從換手率的角度看,隨著基金經(jīng)理權(quán)益投資框架和理念的成熟,換手率呈下降趨勢2020年下半年之后,基金經(jīng)理換手率明顯降低。圖12:華商元亨換手6.174.876.174.872.502.606.04.02.01.00.0

7.33622020-06262021-12Wind,表8:股票資產(chǎn)換手率計(jì)算方法指標(biāo) 指標(biāo)說明換手率 基金股票資產(chǎn)換手率=(近半年買入股票成本及賣出股票收入均值)近2個(gè)報(bào)告期平均股票資產(chǎn)規(guī)模,債券投資特:因勢導(dǎo),力穩(wěn)健杠桿率:因勢利導(dǎo),靈活調(diào)整基金經(jīng)理善于把握利率市場走勢,適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品杠桿0國內(nèi)新冠疫情爆發(fā),央行釋放大量流動(dòng)性10年國債收益率處于低位,基金經(jīng)理擇機(jī)提高產(chǎn)品杠桿2021年初,利率處于階段高點(diǎn),基金經(jīng)理主動(dòng)降低杠桿。此后“固+產(chǎn)品華商元亨杠桿率一直保持穩(wěn)定。短債基金華商瑞豐短債則在2021年二季度利率回落后,逐步增加杠桿,至2022年一季度達(dá)到峰值,隨后迅速降低。圖13:華商瑞豐短杠桿率走勢 圖14:華商元杠桿率走勢10% 杠桿率(左軸) 10年國債收益率(右軸,

3410% 杠桿率(左軸) 10年國債收益率(右軸,343210%3

15%10%

32310%10%10%9%

282624222

15%10%15%10%9%9%

282624222nd, nd,券種配置:短債基金偏好信用債“固”多持利率債從債券資產(chǎn)配置角度看,短債基金華商瑞豐短債持倉以信用債為主,重倉信用債評(píng)級(jí)始終在+以上,021年二季度后全部為。持有品種主要為久期較短的超短期融資債券及中期票據(jù)2022年三季度后,基金加權(quán)久期進(jìn)一步降低。胡中原先生管理的“固+”產(chǎn)品債券持倉以利率債為主,以華商元亨為例,利率債持倉雖居首,但產(chǎn)品同時(shí)還持有較多的買入返售及現(xiàn)金。產(chǎn)品重倉利率債久期維持在2.5-3年??傮w來看,信用端基金經(jīng)理謹(jǐn)慎下沉信用資質(zhì),投資標(biāo)的以中高評(píng)級(jí)信用債和利率債為主。久期層面,不極端拉長債券久期,規(guī)避利率大幅波動(dòng)帶來的凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),基金經(jīng)理重視流動(dòng)性管理,在投資過程中考慮持有人在特定時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性,安排合適比例的高流動(dòng)性債券和現(xiàn)金,滿足持有人申贖需求。圖15:華商瑞豐短債券種配置 圖16:華商元亨券種配置8%7%信用債占凈資產(chǎn)可轉(zhuǎn)債占凈資產(chǎn)利率債占8%7%信用債占凈資產(chǎn)可轉(zhuǎn)債占凈資產(chǎn)利率債占凈資產(chǎn)同業(yè)存單占凈資產(chǎn)6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%10%

可轉(zhuǎn)債占凈資產(chǎn) 同單資產(chǎn)10% 8% 6% 4% 2%-1%-1% nd, nd,圖17:華商瑞豐短債信用評(píng)級(jí)占比與加權(quán)久期 圖18:華商元亨利率加權(quán)久期40%20%0%

A+

AA

0.60.40.22019-092019-092020-032020-122021-062021-092022-032022-06

5 3314 35 3314 33 22 2271 20 2

33nd, nd,重倉券:信用債集中度低,利率債集中度高短債基金華商瑞豐短債持倉以信用債為主,為規(guī)避潛在的信用風(fēng)險(xiǎn),前五大重倉券集中度低,維持在25%左右“固收+”基金持倉以流動(dòng)性較好的利率債為主,如華商元亨重倉券集中度相對(duì)較高,前五大重倉券占債券資產(chǎn)比重超過80%。圖19:華商瑞豐短債前五大重倉券集中度 圖20:華商元亨前五大重倉券集中度5%0%5%0%5%0%5%

1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5% 0-0-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-9

0% 0% 0-0-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-9nd, nd,可轉(zhuǎn)債:持倉分散,行業(yè)輪動(dòng)明顯胡中原先生管理的產(chǎn)品中,華商雙翼持有可轉(zhuǎn)債規(guī)模及占比較大。產(chǎn)品可轉(zhuǎn)債持有只數(shù)較多,行業(yè)配置上呈現(xiàn)輪動(dòng)特征0至年二季度,基金經(jīng)理在銀行板塊轉(zhuǎn)債配置較高,成功把握行業(yè)漲幅。021年下半年,電力設(shè)備與新能源行業(yè)景氣度較高。基金經(jīng)理重倉電力設(shè)備類轉(zhuǎn)債獲得不俗收益2021年三季度以來,碳中和、能耗雙控背景下,基金經(jīng)理增配公用事業(yè)綠電企業(yè)轉(zhuǎn)債2022年二季度以來,胡中原先生提高交通運(yùn)輸行業(yè)(航空業(yè))轉(zhuǎn)債配置,近期防疫優(yōu)化,交運(yùn)行業(yè)明顯受益。1918181515419181815154 126201816108642020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3nd,表9:華商雙翼可轉(zhuǎn)債行業(yè)分布20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3公用事農(nóng)林牧公用事農(nóng)林牧化工醫(yī)藥生物3.040.634.927.3811.069.688.7912.917.5316.755.399.819.081.962.491.0313.2616.1612.0815.0919.08交通運(yùn)休閑服1.121.375.742.545.842.2013.8011.809.294.992.713.94國防軍國防軍家用電建筑材建筑裝有色

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