交通運輸行業(yè)深度報告：歲末展望2023年航空和快遞或有怎樣的表現(xiàn)

12月26日，國家衛(wèi)健委印《關(guān)于對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”的總體方案》的通知。圖1：“乙類乙管”總體方案措施主要措施1進一步提高老年人新冠病毒疫苗接種率2完善新型冠狀病毒感染治療相關(guān)藥品和檢測試劑準3加大醫(yī)療資源建設(shè)投入4調(diào)整人群檢測策略5分級分類救治患者6做好重點人群健康調(diào)查和分類分級健康服務7強化重點機構(gòu)防控8加強農(nóng)村地區(qū)疫情防控9強化疫情監(jiān)測與應對10倡導堅持個人防護措施11做好信息發(fā)布和宣傳教育12優(yōu)化中外人員往來管理國家衛(wèi)健委、其中特別關(guān)注“優(yōu)化中外人員往來管理”措施，23年1月8日起，取消來華人員入境后全員核檢測和集中隔離，并有序恢復中國公民出境旅游。政策端釋放也標志著出行鏈由政策演繹過渡至基本面演繹。交運行業(yè)作為疫情影響最為嚴重的行業(yè)之一，在經(jīng)歷了近3年壓抑后，明年行業(yè)基本面有望迎大幅反轉(zhuǎn)。值此2022年末，我們基于當政策背景、疫情演繹和其他相關(guān)事項推演，對明年航空和快遞表作出展望和預測。航空：中性預期客流可恢復至19年的80以上，價格表現(xiàn)或超預期短期航量受推動+疫影響回落自“新十條”出臺后，出行鏈總體經(jīng)營環(huán)境確定性大為改善。短期來看，受各地疫情影響，恢復水平有所波動，12月26日全民航客運航班量6527架次，較2019年同期下降53.%，較前最高12月6日817班所回落。預計后續(xù)各地在經(jīng)歷一段時間疫情沖擊期后，將迎來確定性恢復。圖2：全民航客運航班量（班）2 1 1000100010001000100080060040020001月01月01日01月13日01月25日02月06日02月18日03月02日03月14日0326日04月07日04月19日05月01日05月13日05月25日06月06日06月18日06月30日07月12日07月24日08月05日08月17日08月29日09月10日09月22日10月04日10月16日10月28日11月09日11月21日12月03日12月15日1227日航班管家、國際航班方面，12月26日行國+地區(qū)航班16班，比增長80.%，較9年下滑3.3%。圖3：國際+地區(qū)航班量（班）2 1 2002001001005001月01月01日01月13日01月25日02月06日02月18日03月02日03月14日03月26日04月07日04月19日05月01日05月13日05月25日06月06日0618日06月30日07月12日07月24日08月05日08月17日08月29日09月10日09月22日10月04日10月16日10月28日11月09日11月21日12月03日12月15日12月27日航班管家、量展望中性預期023年客量恢復至19的以上從客流結(jié)構(gòu)上來看，2019年民航共計6.6億人次客流中，8529萬人次為國際+地區(qū)客，占比12.9%，國內(nèi)客5.75億人，占比87.%。疫情以來國+地區(qū)客流比例顯著下降，2、21和22年前10月占比分別為2.、0.5%和0.7%。圖4：全民航客流量（億人次） 圖5：民航客流分區(qū)域分布（萬人次）合計 同比 國內(nèi) 國際 地區(qū).0.0.0.0.0.0.0.0

0 Win、 Win、我們對國內(nèi)和國際+地區(qū)客流分別進行展望和測算：對于國內(nèi)客流，我們預計在經(jīng)歷了2-3個月“疫情沖擊期”后，將走向確定性復蘇，預明年暑運或可恢復至疫情前水平（甚至超過），此后客流增長斜率有所放緩，最終恢復至超過19年水平基于：百度全國各城市疫情搜索高峰進度顯示，單個城市高峰持續(xù)時長普遍在1-2個月，整體搜索高峰結(jié)束日在23年1月底2月初。大城市持續(xù)時間相對較長，如北京疫情指數(shù)自12月初顯增長，12月12日達到峰值，此后步下降，預計23年1月13搜索高峰結(jié)束日，共持續(xù)約1.5個月；上海于12月10日左右顯著長12月2日達到峰值，預計23年1月29日結(jié)束，共續(xù)約1.5個月。此外數(shù)據(jù)顯示共計354個地級市，最早高峰結(jié)束日為22年12月31日（四川遂），最晚為23年3月30日（新疆孜勒蘇柯爾克孜自治州），僅極少數(shù)城市為3月結(jié)束，大部分城市在1月底2月初結(jié)束從12月初起計算，總體持續(xù)時長約2-3個月。圖6：北京市疫情指數(shù) 圖7：上海市疫情指數(shù)百度健康、 百度健康、作為對比，參考美國客流恢復進程，21年末奧密克戎疫情同樣影響美國航空業(yè)約2個月。觀察美國航空業(yè)日度客流，自21年底跌破20萬人次，最下探至130萬左右，此后在2年2月底恢復至20萬以上，共影響約2個月。圖8：美國航空業(yè)日客流和疫情對照Win、TSA、我們預計自23年1月底，全大部分地區(qū)疫情影響趨緩，疊加春節(jié)返程高峰，行業(yè)客流將迎來報復式反彈且具有較強持續(xù)性。參考20年以來在疫情影響相對緩和時期客流表現(xiàn)，預計該階段國內(nèi)客流總體可恢復至19年的8%以上甚至超過19年，并在運期間得到更好表現(xiàn)。最終表現(xiàn)的確定性或來自于疫情進一步演變、社會經(jīng)濟恢復進程等。其中23年春運總體表現(xiàn)，我們認為對于判斷后續(xù)恢復趨勢較為重要。圖9：209-222逐月國內(nèi)流量（億人次）0.00.00.00.00.00.00.0

9 0 1 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月Win、對于國際地區(qū)客流，我們預計從23年初起，客流將開始明顯恢復，總體恢復周期或較國內(nèi)更長。考慮政策釋放節(jié)奏、國內(nèi)疫情進展、出境團隊游政策進展、航司航線審批和旅客護照簽證等流程性事務進展等，我們預計至3年底或可恢復或接近疫情前水平。全年總體恢復節(jié)奏或先慢后快23年1月8日起入境隔離政取消，后續(xù)關(guān)注出境游團隊業(yè)務、簽證護照辦理等恢復節(jié)奏對于入境客流，入境隔離政和供給端國際航班“五個一”政策取消，入境已無阻礙。對于出境客流，政策為“根據(jù)國際疫情形勢和各方面服務保障能力，有序恢復中國公民出境旅游”。后續(xù)雖入境無阻礙，但考慮疫情前每年通過團隊形式出境游客比例超過50%，出團隊政策也一定程度制約出境游放量。仍需關(guān)注后續(xù)相關(guān)政策變化。圖10：出境游方式構(gòu)成（21）跟團游 自由行 定制游、私家團14%14%44%42%中國旅游研究院、參考海外各國/區(qū)域國際/地區(qū)航班恢復節(jié)奏，除美國自疫情初期以來基本保持穩(wěn)健恢復外，其他國家/區(qū)域如歐洲印度等均花費1年左右恢復至相對平穩(wěn)。如歐洲和印度均自21年中啟動恢復，22年4-5月恢復至相對平穩(wěn)；澳大利亞自21年10月左右啟動，目前恢復至疫情前70左右。仍處于修復進程；日韓自今年3月左右啟動，目前由19年0%左右恢復至40-0%，仍于快速修復階段。圖11：海外主要國家/地區(qū)國航班恢復進程航班管家、綜合以上，對于國內(nèi)客流，我們預計3春節(jié)后將快速恢復至19年期80%以上甚至更高，其不定性來自于國內(nèi)疫情變化、社會經(jīng)濟恢復進程等。其中春運表現(xiàn)對于判斷后續(xù)恢復進程較為重要；對于國際地區(qū)客流，我們預計23年底或可恢復或接近情前水，總體節(jié)奏前慢后快。入境離和國際航班“五個一”政策已取消，后續(xù)關(guān)注出境團隊游、護照簽證簽發(fā)等恢復節(jié)點。綜合考慮上述假設(shè)，我們預計：中性假設(shè)下，明年總體客流恢復至19年的84%，其中國恢復至89%，國際恢復至49；樂觀假設(shè)下，明年總體客流恢復至19年的92%，其中國恢復至97%，國際恢復至57；悲觀假設(shè)下，明年總體客流恢復至19年的78%，其中國恢復至84%，國際恢復至38。圖12：中性假設(shè)下03年航客流量（億人次）.0.0.0.0.0.0.0.0

9 E 恢復比例月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月

Win、圖13：中性假設(shè)下03年內(nèi)客流量（億人次） 圖14：中性假設(shè)下03年際+地區(qū)客流量（億人次）9 E 恢復比例 9 E 恢復比例.0.0.0.0.0.0.0

月月月月月月月月月月月月月

.9.8.7.6.5.4.3.2.1.0

月月月月月月月月月月月月月Win、 Win、價展望快速上行期票價或超預期從航司收益管理和票價策略角度，疫情前，航司收益管理重心在管控既定航班的艙位，即在航班相對確定的決策環(huán)境下，通過票價策略，管控上座率，最終達到理想的量價水平；疫情后，面對市場需求低谷，大部分航班承受負邊際壓力，面臨飛與不飛的抉擇，航司收益管理重心很大程度轉(zhuǎn)移到航班計劃維度，即決定航線和航班最終是否執(zhí)飛。因此短期來看，我們認為在當前行業(yè)總體尚處于較低的運行水平下，大量飛機利用率不足甚至長期停場，尚難以期待行業(yè)端的票價大幅抬升。圖15：全行業(yè)飛機利用率（時）全機隊 寬體機 窄體機876543212222-0-01222-0-12222-0-23222-0-03222-0-14222-0-25222-0-08222-0-19222-0-30222-0-10222-0-21222-0-02222-0-13222-0-24222-0-04222-0-15222-0-26222-0-07222-0-18222-0-29222-0-09222-0-20222-0-31222-0-11222-0-22222-1-03222-1-14222-1-25222-1-05222-1-16222-1-27222-1-08222-1-19航班管家、從疫情以來表現(xiàn)看，各航司除油票價并未在疫情相對緩和時期有顯著抬升。圖16：國航和春秋逐季客公收益（元） 圖17：國航和春秋逐季扣油公里收益（元）國航 春秋 國航 春秋00000000-

.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0 公司公告、 公司公告、（客運收航油成本口徑）展望明年，我們認為行業(yè)表現(xiàn)總體仍遵循“量恢復先于價恢復”的原則，但考慮區(qū)域間疫情恢復差異、特定航線供需水平等，或在特定階段和特定航線上提前演繹價格彈性；此外參考亞洲各國防疫放松/優(yōu)化期價格表現(xiàn)，預計我國航空業(yè)在快速修復期，最終價格表現(xiàn)或超預期。如近期伴隨各地疫情特別是北京疫情逐步好轉(zhuǎn)，三亞進港航班量快速增長，票價表現(xiàn)突出。圖18：三亞鳳凰機場近期入航班量（班）0

三亞進港航班量//1//1//3//5//7//9//1//3//5//7//9//1//3//5//7//9//1//3//5//7//9//1//3//5//7//9//1//3//5我們靜態(tài)統(tǒng)計12月27日（二）和30日（周五）北京-亞和上海-三亞機票價格，北京三亞7日（17班）和30日（16班）平均票價分別為261和319元，總航距710里，折合單公里票價為1.2和11元；上海三亞7日（10班）和30日（11班）平均票價分別為145和193元，總航距050里，折合單公里票價為0.0和和087元；北京三亞票價表現(xiàn)顯著好于上海-三亞，反映出當前特定區(qū)域和航線的恢復水平差異。圖19：北京/上海-三亞票價計（元）北京-三亞 上海-三亞航班 12月27日（周二） 12月30日（周五） 12月27日（周二） 12月30日（周五）121018714120221220161231002101042020142215108012012061018011071010221820801251109101014101011201022112201322014151808016100171202181915131211087航旅縱橫、對于明年整體票價表現(xiàn)，1年四季度亞洲各國普遍進入防疫放松（優(yōu)化）期，參考今年以來的CPI價格表現(xiàn)，總體較19年遍上漲。其中交通、餐飲（部分國家為食品）、文化娛樂等服務消費大部分呈現(xiàn)上漲，反映出服務類消費在疫后價格修復彈性較大。圖20：各國CPI漲幅202年全年較209年）運輸 餐飲 文化娛樂印度新加坡印度新加坡越南韓國印尼日本W(wǎng)in、（日本和印度餐飲項為食品CP）我們認為對于國內(nèi)，在快速修復期或可同樣呈現(xiàn)較大幅度的價格回升上漲，實際票價表現(xiàn)或超疫情前同等供需環(huán)境下的價格表現(xiàn)?；冢侯^部航線經(jīng)濟艙全價票大幅提價國內(nèi)頭部航線自207年底始執(zhí)行價格市場化后，截至目前頭部航線普遍提升70%左，為續(xù)實際提價兌現(xiàn)提供了良好的基礎(chǔ)。圖21：國內(nèi)頭部航線提價情（元）排名航線原指導價（元，17年）22年冬春航季最高票價（元）最新價格較原指導價漲幅1北京上海2北京成都3北京深圳4上海廣州5北京廣州6上海深圳7上海成都8北京杭州9北京重慶廣州成都上海重慶廣州杭州北京西安深圳成都北京三亞北京長沙上海西安深圳杭州廣州重慶上海青島北京昆明深圳重慶上海廈門廣州南京大連上海北京海口深圳南京北京哈爾濱上海昆明北京廈門民航局、攜程網(wǎng)、消費力角度，人均收入水平提高帶來更高票價承受力，票價提升同樣具備社會基礎(chǔ)自改革開放以來，機票價格占城鎮(zhèn)居民可支配收入比重持續(xù)下降，19-21年占比分別為2.%、1.9%和1.9%。占比的持續(xù)降低也動民航大眾化普及。圖22：城鎮(zhèn)居民可支配收入平均機票價格對比（元）城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 平均機票價格 占比0Win、從統(tǒng)計看民航、

基于上述恢復節(jié)奏，我們測算行業(yè)明年全年大概率可實現(xiàn)盈利。節(jié)奏來看，預計暑運將成為行業(yè)業(yè)績拐點大幅釋放點。中性假設(shè)下，3年1-4客量相比19年分別恢至6%、81%、3%和94%?；剿酒毡榈臉I(yè)績季節(jié)性波動，我們預計233或成為行業(yè)業(yè)績拐；樂觀假設(shè)下，23年1-4旅客量相比19年分別恢復至70%、89%、04%和04%。總需求超越19年，疊加前述較好的價提升基礎(chǔ)，233業(yè)績或大幅釋放；圖23：國航逐季歸母凈利潤億元） 圖24：春秋逐季歸母凈利潤億元）7 8 9 7 8 0

98765432101 2 3 Win、 Win、快遞：23年行業(yè)件量同比增速預計可恢復至20，關(guān)注行業(yè)價格競爭疫情沖下，快遞行基本底最新數(shù)據(jù)來看，全行業(yè)1月收入與件量增速均為負，疫情沖擊下行業(yè)基本面觸底。疫情沖擊下全行業(yè)當月快遞收入同比跌幅擴大。11月快業(yè)務收入985億元，同比-90，環(huán)比84。111月累計業(yè)務收入956980億，同+16%。當月業(yè)務量同比87，同城件量為行業(yè)主要拖累因素。11月快遞業(yè)務量105億，同比8，環(huán)比+49。國際及港澳臺件11月同比+168；異地件同比4；同城件件量增速持續(xù)下降，同比20%。1-11月累計快遞業(yè)務量1021億件，同比+22。集中度：CR8為846，較上月下降02。全行業(yè)單票收入略有下降，區(qū)域表現(xiàn)差異較大。11月均單票收入946元，同比0，環(huán)比+4；111月累計單票收入95元，同比05。重點區(qū)域中，浙江11月單收入527元，同比.，同比增速6個月來持續(xù)負增長，中金華（義烏）1月單票收入282元，同比148，跌幅持續(xù)擴大。廣東11月單票收入80元，同比+102，連續(xù)5個月取得正增長，且增幅持續(xù)擴大。圖25：全國快遞服務企業(yè)當業(yè)務量同比增速（單位：%） 圖26：全國快遞服務企業(yè)當單票收入（單位：元/件)年年 年 年 年年月月月月月月月月月月月月0

年年年 年年 年 年86420月月月月月月月月月月月月國家郵政局、 國家郵政局、圖27：全國、浙江、義烏、東當月單票收入同比增速對比 圖28：快遞與包裹服務品牌中度指數(shù)全國同比 廣東同比浙江同比義烏同比快遞服務品牌集中度指國家郵政局、 國家郵政局、表1：快遞月行業(yè)數(shù)據(jù)當月值同比增速環(huán)比增速累計值累計同比收入（億元）9850-900%84%9,5698160%分產(chǎn)品：同城67-169%251%6220160%異地4824-108%84%4,1900%國/港澳臺11526%182%1,0410%業(yè)務量（億件）1058%49%1,002122%分產(chǎn)品：同城110-20%4%116785%異地8994%4%86641%國/港澳臺22168%206%185%單票收入（元）9503%4%9605%分產(chǎn)品：同城5648%165%5390%異地546%40%5440%國/港澳臺518-11%20%58510%國家郵政局Win、分公司來看，疫情沖擊下通達系收入及件量增速下滑顯著，順豐件量增速領(lǐng)跑。收入端：申通當月快遞業(yè)務收入增速連續(xù)9個月領(lǐng)跑。11月快遞業(yè)務收入增速申通（89%）>圓通（19%）>順豐（2%）>韻達（4.7%），1-11月累計增速申通（5）圓通（219）韻達（182）順豐（43）；件量端：疫情沖擊下通達系件量增速下滑顯著，順豐件量增速領(lǐng)跑。11月業(yè)務量同比增速：順豐（29%）>申通（22%）>圓通（67%）>韻達（21.4%）；1-11月累計業(yè)務量增速，通18）圓通（62）順豐（8）韻達（27）。11月當月市場份額圓通持續(xù)領(lǐng)跑，圓通（157%）>韻達（143%）>申通（11.%）>順豐（102）。退貨件拉動順豐單票收入結(jié)構(gòu)性下降，雙十一大促下通達系單票收入均同比正增長。11月順豐單票收入1487，同-60，環(huán)比11，主要系雙十一電商大促期間，單價相對較低的電商退貨件量同比增長強勁所致；圓通單票入22元，同比52，環(huán)比9，剔除菜鳥裹裹影響單票收入約012元，同比增長0；韻達單票收入288元，同比210，環(huán)比8。申通單票收入262元，同比65，環(huán)比8，剔除菜鳥裹裹影響單票收入約015元，同比增長04。1-11月單票收入：順豐152元，同比增長06，韻達259元，同比增長215，圓通257元，同比增長148，申通251元，同比增長14。表2：公司月數(shù)據(jù)明細2022年11月公司數(shù)據(jù)當月值同比環(huán)比累計累計同比快遞業(yè)務收入（億元）順豐申通7韻達6圓通3行業(yè)快遞業(yè)務量（億件)順豐62申通19韻達8圓通3行業(yè)單票收入（元/件）順豐申通韻達圓通行業(yè)市場份額順豐申通韻達圓通數(shù)據(jù)來源：公司公告、國家郵政局、圖29：各公司當月業(yè)務量同增速對比順豐 順豐 申通韻達 圓通--4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0國家郵政局、公司公告、圖30：各公司當月單票收入比（單位：元/件）申通 韻達 圓通 順豐右軸）.5 .0 .5 .0 .5 .0 5-4-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0數(shù)據(jù)來源：國家郵政局、公司公告、圖31：各公司當月單票收入速對比順豐 申通 韻達 圓通--0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0數(shù)據(jù)來源：國家郵政局、公司公告、高頻數(shù)據(jù)來看，受疫情影響網(wǎng)絡(luò)不暢，12月以來（至12月23日）快遞攬收件量同比去同期滑2.7%。圖32：快遞攬派件量（億件）攬收 投遞65.554.543.532.5040420042504300505051005150520052505300604060906140619062406290704070907140719072407290803080808130818082308280902090709120917092209271002100710121017102210271101110611111116112111261201120612111216交通運輸部、量展望消費有望復，帶業(yè)增速暖對于2023年，我們認為在今行業(yè)較低的增速水平下，基于疫情影響收斂、消費端和生產(chǎn)端有復蘇，明年行業(yè)或迎來較大幅度的增速回暖。1）今年疫情散發(fā)對快遞行業(yè)沖擊顯著大于2021年，明年件量增速或有較大幅度回暖。20-21年，快遞行業(yè)受益疫情線下接觸式消費停滯，行業(yè)增速不降反升，而今年以來由于各地散發(fā)疫情，快遞行業(yè)網(wǎng)絡(luò)運行和業(yè)務量始終未能達到較好的恢復水平。此外從社零增速和消費者信心指數(shù)來看，均降至歷史低位。圖33：社零逐月同增速（） 圖34：消費者信心指數(shù)403020102200-01201-03202-05203-07204-09205-11207-01208-03209-05210-07211-09212-11214-03215-06216-09217-12219-04220-07221-10-10-20-30

社會消費品零售總額:月同比

101010109080

消費者信心指數(shù)月)191-01192-09194-051191-01192-09194-05196-01197-09199-05201-01202-09204-05206-01207-09209-05211-01212-09214-05216-01217-09219-05221-01222-09因此在防疫政策優(yōu)化、疫情沖擊影響邊際收斂背景下，我們認為明年線上線下消費市場或有顯著修復，并帶動快遞件量增速回暖。2）中長期看，行業(yè)件量增速中樞下降。從行業(yè)總體發(fā)展階段來看，在經(jīng)歷了10年高速成長期后，商行業(yè)總體進入增速換擋階段：網(wǎng)購人數(shù)增長放緩。疫情催化網(wǎng)購用戶滲透率躍升，疊加電商直播等新網(wǎng)購模式的興起也進網(wǎng)購用戶人數(shù)進一步增長，2021年我國網(wǎng)購用戶數(shù)達到842億人，占總?cè)丝诘谋嚷蔬_60%，已達到較高水平。圖35：歷年網(wǎng)購用戶規(guī)模（） 圖36：220人口普查人口齡結(jié)構(gòu)（億人） 、 Win、品類滲透難度加大。2021實物商品網(wǎng)上零售額占社零比重約24.5%，剔除較難線上化或基本不涉及快遞的汽車類、建筑及裝潢材料類、石油及制品類、煙酒類（煙禁止網(wǎng)上售賣）家具類（大件不涉及快遞）、中西藥品類（處方藥無法網(wǎng)上零售）等，預計剩余品類線上滲透率已接近50%。圖37：社零實物網(wǎng)購滲透率%） 圖38：限額以上社零分品類布（2021）5.0--2-6-0-3-7-1-4-8-2-5-9-2-6-0-3-7-1-4-8-2-5-9Win、 Win、? 人均包裹數(shù)仍有一定提升空間。220-221年受益疫情下費向線上進一步轉(zhuǎn)移及興趣電商社交電商等新型電商帶動，人均網(wǎng)購包裹數(shù)分別增長約29%和28%，高于疫情前的2017-209年的增長水平。圖39：人均網(wǎng)購包裹數(shù)（個）購買數(shù)量 同比·0

2 3 4 5 6 7 8 9 0

、展望后續(xù)，我們預計行業(yè)件量中樞在“十四五”期間或能維持在10-5的中高速水平相比20-21年30%左右增速明顯下行即行業(yè)逐步進入成熟期。對于明年，我們綜合考慮低基數(shù)和疫情影響，預計203行業(yè)同比增速可恢復到15-2%區(qū)間。節(jié)奏來看，考慮今年全年件同比分布，我們預計23年全年增速呈現(xiàn)2/Q4高速增長（20%右），1/Q3中低速增長（1%左右）狀態(tài)。圖40：2122年行業(yè)件量和速（億件） 圖41：2122年行業(yè)季度件和增速（億件）1 2 同比 1 2 同比0

月月月月月月月月月月月月

0

Win、 Win、2023E 季度同比增速假設(shè)行業(yè)恢復無外部影響，明年行業(yè)件量增速15-20%，慮今年件量增速約1%，對應23年相比21年復合增速介于7%-0之間，測算明年1-42023E 季度同比增速圖42：行業(yè)日均件量和增速季預測（億件）2021202215%20%15%20%242929251%227651%2%2813101%9192221%2%Win、價展望需關(guān)業(yè)競爭局和變化在行業(yè)增速回暖背景下，也需關(guān)注明年行業(yè)競爭格局和價格變化自1年中以來，政策推動行業(yè)自發(fā)，推動行業(yè)競爭趨于緩和：政策方面，21年監(jiān)管頻頻出手整治價格戰(zhàn)亂象。地方、省和國家級監(jiān)管部門分別下發(fā)文件，對不正當市場競爭、區(qū)域差異化派費等問題提出了相應措施，要求保障快遞員合理勞動報酬、落實快遞企業(yè)主體責任。行業(yè)自發(fā)角度，當前行業(yè)面臨人工成本和油價上漲的壓力，同時頭部企業(yè)間成本趨同，行業(yè)在此階段在監(jiān)管推動下共同尋求價格提升與盈利增長，價格競爭階段性趨于緩和。圖43：通達系可比單票成本元，剔除派費影響）圓通 圓通 申通韻達 中通.5.0.5.0.5.03 4 5 6 7 8 9 0 Win、公司公告、展望后續(xù)，我們不認為競爭階段性趨緩意味著格局穩(wěn)固。實際上參考各行業(yè)發(fā)展歷程，從成長期到成熟期的過渡階段，企業(yè)之間最大的特點是最終走向分化，并重塑格局。未來隨著油價等成本下行，監(jiān)管切入點調(diào)整等，同時某個（些）頭部企業(yè)一旦通過經(jīng)營效率優(yōu)化，發(fā)展出更具備優(yōu)勢和性價比的產(chǎn)品，則行業(yè)可能會進行新一輪洗牌和頭部集中。對于明年，我們認為行業(yè)競爭或邊際加劇，需關(guān)注后續(xù)影響。資本開支角度，行業(yè)總體資開支高峰已過，預計22年開各家均明顯下降。圖44：各公司資本開支金額億元）中通 韻達 圓通 申通 順豐0

Q3Win、（口徑為購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金）但另一方面，今年全行業(yè)件量增速超預期下滑，全年件量增速預計僅1左右，預計各公司普遍存在一定產(chǎn)能冗余。僅從賬數(shù)字來看，相比21年末，221各家公司在不同硬件科目上普遍所新增。圖45：主要快遞公司硬件投統(tǒng)計中中通 圓通 韻達 申通 順豐土地面積

01 未披露 未披露 未披露 11畝0H1 未披露 未披露 未披露 1畝轉(zhuǎn)運中心

01 99個分揀中心88個自營

個自營個自營樞紐運中心

個直營轉(zhuǎn)運中心

4快遞中轉(zhuǎn)場0H1 99個分揀中心，其中8個自營

4 7 7 快遞中轉(zhuǎn)場0輛自有干線01 10900自營干線車運輸車輛

未披露4000輛干線運輸9000輛全球運輛 00輛全網(wǎng)干運輸車輛車輛,2輛自有干

車輛 營管理干支線貨車0H1 11000運輸車輛；超,000輛全干線運輸車輛

未披露 400 900000H1090040009,844未披露10000100102,893400——加盟商數(shù)量0H180013,80未披露——

01 0400 4000 ,4 0000 189000公司全網(wǎng)快遞員數(shù)全網(wǎng)常態(tài)快遞員數(shù)01 無披露1,42在職員員工 數(shù)量

量約18.10萬人11,94在職員工數(shù)量

量約1.10萬人9,14在職員工數(shù)量

超4萬收派員0H1無披露無披露0H1無披露無披露未披露未披露超44萬收派員自有全貨機01010000H101000基于產(chǎn)能利用率壓力，我們預計各家對于件量訴求均有所提升，在明年行業(yè)增速回暖背景下，行業(yè)價格競爭或邊際趨于激烈。持續(xù)關(guān)注行業(yè)競爭格局變化。行業(yè)增速修復期，重視快遞行業(yè)性機會，特別是相對低位的直營制快遞，一方面受益于行業(yè)增速回暖，另一方面疫情下暴露出來的供應鏈可靠性和穩(wěn)定性問題，或在修復期給予直營快遞更大的發(fā)展空間。根據(jù)近期國家郵政局披露各主要品牌快遞企業(yè)運行監(jiān)測數(shù)據(jù)，直營快遞京邦達