家電行業(yè)2023年春江水暖復(fù)蘇可期

投資要點(diǎn)當(dāng)疫作產(chǎn)政邊改家業(yè)的本壓逐減電費(fèi)氣有望續(xù)善且3基金倉(cāng)電股為1.61基重比仍于207以底部基面際善有望動(dòng)值復(fù)當(dāng)，值關(guān)的資會(huì)括：地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力景氣度改善有望提電需求產(chǎn)“箭續(xù)地企資力望解期言利家企業(yè)賬回保的務(wù)拓展帶竣數(shù)率改期市易歸正地銷有步回家電需有回穩(wěn)增。防疫工作優(yōu)化利線家電消費(fèi)復(fù)蘇面線下流復(fù)家線門(mén)店?duì)I望改另方線高套電比下費(fèi)蘇于企業(yè)品結(jié)構(gòu)優(yōu)。家電消費(fèi)景氣的恢弱有強(qiáng)重點(diǎn)關(guān)注爭(zhēng)格優(yōu)化的子行業(yè)價(jià)順的公司前家板競(jìng)格化尾企出頭企業(yè)中提龍利能有望提升另，本力落，期價(jià)利公有望現(xiàn)績(jī)性。有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：部分資對(duì)產(chǎn)振電需的間持性疑我認(rèn)保政策竣工據(jù)望先善此外房利和付例下刺購(gòu)需工交提房者信后地銷望逐回此交策響電業(yè)程渠道放增222Q3單度華工渠道入增分為2.5/60202Q1~3板/帝工收占收入0.5/10+根們測(cè)廚電有在204迎來(lái)顯善地因?qū)?04空調(diào)冰衣機(jī)油機(jī)內(nèi)量分為282.82.7、66表4。部分資擔(dān)防工優(yōu)化增例增將眾行線客復(fù)們對(duì)比一城當(dāng)和情前地客指（圖1和圖2以看11來(lái)上深的鐵流量擁指持回州下流在11月開(kāi)恢復(fù)我認(rèn)隨各細(xì)化實(shí)項(xiàng)化民眾念漸客流望續(xù)復(fù)蘇，會(huì)序逐恢正常。對(duì)家電出口走向，資本市場(chǎng)有各種不同的聲音。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在承認(rèn)出口壓力的前提下我們要注方的積變需方海的電求將出底美國(guó)息期經(jīng)到后國(guó)電造和零庫(kù)同增開(kāi)環(huán)比（見(jiàn)圖14；供方，國(guó)防措不優(yōu)，利于外口在國(guó)采購(gòu)中業(yè)也主走去取單。防疫工作優(yōu)化，地產(chǎn)政策發(fā)力，家電需求迎來(lái)上行周期防疫工作優(yōu)化，家電消費(fèi)有望持續(xù)復(fù)蘇疫情防控工作優(yōu)化前承壓的板塊有望迎明復(fù)蘇202前季收入速動(dòng)較小的板包白潔小游營(yíng)表較穩(wěn)收速偏大的子板包黑照個(gè)護(hù)房家廚電分板入增偏度較大要為內(nèi)費(fèi)氣偏民費(fèi)力降部地疫防升級(jí)響門(mén)店銷明廚板亦受地銷景較和疫封影上安的影小家護(hù)摩塊外需下較明著疫防措優(yōu)期受制電需求望步放家行業(yè)入展較的長(zhǎng)彈。表1：2022年家電各板塊收入速偏離度板塊209-01收CAR202年前三季度收入增速2023收入增速 202年前三季度收入增速偏離度2023收入增偏離度白電756046-.1-.3黑電76-.9-.8-56-47廚電8208-4-.1-92清潔小電362419-.2-.6廚房小電13-2-2-10-23個(gè)護(hù)按摩12-2-9-91-94照明51-1-2-11-27上游2418-5-.2-88家電板合計(jì)893304-.7-.1n，注1表各塊個(gè)分類《2三報(bào)總結(jié)家電求持復(fù)盈利能延續(xù)善并剔無(wú)09年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的股。222年三季收入速偏度22年三季收入速0-21年入G1223增速偏度=23入增2901年入G1線下客流逐步回升家門(mén)店經(jīng)營(yíng)有望改善。1月11國(guó)院布優(yōu)防工作“條各持提精控水一切層層碼的為線動(dòng)逐恢，線下流逐回升11月以海圳鐵客量擁指持回升北京廣州線客也在11底始恢12月7，防控作“十”臺(tái)，控施進(jìn)一優(yōu)精，續(xù)下客有持復(fù)，動(dòng)家線門(mén)經(jīng)狀持續(xù)善。圖1.一線城市地鐵客流（以2019年對(duì)應(yīng)周為0） 圖2.一線城市擁堵指數(shù)以29年對(duì)應(yīng)周為10）北京 上海 廣州 深圳 北京 上海 廣州 深圳120 120100 10080 8060 6040 4020 200202W41 202W43 202W45 202W47 202W49

0202W41202W43202W45202W47202W49n， n，家電需求有望迎來(lái)蘇自200新疫爆來(lái)內(nèi)電費(fèi)到響下費(fèi)收到的沖擊更大。由于客流向線上轉(zhuǎn)移，線下家電消費(fèi)在疫情爆發(fā)之前已有一定程度的下降在疫情爆發(fā)之后，線下降幅明顯擴(kuò)大。尤其是今年年初以來(lái)，家電線下消費(fèi)下降幅度較大參考日們著疫施步電量望來(lái)方下渠道家消中比高下費(fèi)蘇望顯提家消一面分需要專上安，著下活逐恢，期安裝阻積的求望逐釋。圖3.空冰洗線上零售量以29年對(duì)應(yīng)月份為1） 圖4.空冰洗線下零售量以29年對(duì)應(yīng)月份為1）250

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)

140

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)20015010050

120100806040200200/01200/07201/01201/07202/01202/07

0200/01200/07201/01201/07202/01202/07奧云網(wǎng)， 奧云網(wǎng)，線下消費(fèi)復(fù)蘇有望動(dòng)電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為線相場(chǎng)景售產(chǎn)品更偏端近來(lái)在款產(chǎn)線線基同的情下線家產(chǎn)均價(jià)顯線上據(jù)維去空衣機(jī)線均較上價(jià)別平高16元、358、2046元216元2）下購(gòu)電新類新能宣推廣關(guān)要。導(dǎo)購(gòu)的解以線產(chǎn)品驗(yàn)有于深費(fèi)者產(chǎn)的解進(jìn)促成售3下門(mén)有于成套售如三鳥(niǎo)店供陽(yáng)房浴屋空用水、聽(tīng)場(chǎng)解方，消者愿進(jìn)一式購(gòu)。圖5.空調(diào)線上線下零售差元臺(tái)） 圖6.冰箱線上線下零售元臺(tái)）4504003503002502001501005000

線上均價(jià) 線下均價(jià) 價(jià)差

7006005004003002001000

線上均價(jià) 線下均價(jià) 價(jià)差209Q1 209Q4 200Q3 201Q2 202Q1

209Q1 209Q4 200Q3 201Q2 202Q1奧云網(wǎng)， 奧云網(wǎng)，圖7.洗衣機(jī)線上線下零價(jià)（元臺(tái)） 圖8.油煙機(jī)線上線下零價(jià)（元臺(tái)）線上均價(jià) 線下均價(jià) 價(jià)差 線上均價(jià) 線下均價(jià) 價(jià)差4504003503002502001501005000209Q1 209Q4 200Q3 201Q2 202Q1

4504003503002502001501005000209Q1 209Q4 200Q3 201Q2 202Q1奧云網(wǎng)，1009080706050403020100奧云網(wǎng)，注：煙套餐量占=灶套銷量（煙銷+煙套餐量）

圖10.三翼鳥(niǎo)門(mén)店展示多景決方案奧云網(wǎng)，圖9.奧云網(wǎng)，圖9.線上線下煙灶套餐量比線上線下地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，廚電、白電需求有望改善近期房企融資利好策集出臺(tái)地產(chǎn)景氣度有改善今年1以來(lái)貸投放債融資股融資三箭陸續(xù)地持地融需企資力緩保交策產(chǎn)工數(shù)有率改外房利和付下降激房需求，工付振房信心后地銷有逐步暖。地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力竣數(shù)據(jù)改善有望提振電白電需求據(jù)我測(cè)數(shù)據(jù)近宅竣工和二手房銷售拉動(dòng)的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、油煙機(jī)需求占總需求的比例均值分別為23.72.62.6.著203住工和售據(jù)步廚電求有望在2024年來(lái)顯善。設(shè)223、224年住竣面增分為+15、+，地產(chǎn)一一對(duì)204年空箱洗機(jī)煙機(jī)內(nèi)量動(dòng)分為2.28、2.76.6。他景設(shè)下地對(duì)銷拉幅度表3表。表2：住宅竣+二手房銷售家電銷售需求比例項(xiàng)目207208209200201202E203E204E住宅竣面積萬(wàn)平當(dāng)期）715616611610716644771785YY--3-11-155住宅竣面（平后2）722617683662783621673770住宅竣面（平后3）776613661696670752693780套均面（平/1718101111111111住宅竣套（套后2）7660535063685361住宅竣套（套后3）7864505169635266二手房售套（萬(wàn)）4040464033383337空調(diào)2627212325111127YY-7-1-4-401-2-718冰箱1814161112909513YY-7-1-4-401-2-YY-7-1-4-401-2-718洗衣機(jī)1814161112909513（萬(wàn)臺(tái)廚電后2電后Q）YY-7-1-4-401-2-718油煙機(jī)1610991016969718YY-5-4-81226-.60119空調(diào)8590968880897080冰箱4040484045473744家電內(nèi)量（臺(tái)） 洗衣機(jī)4443434143403545油煙機(jī)1713131015171915空調(diào)2321202229住宅竣工+二手房銷售拉動(dòng)的 冰箱2129242727需求占比 洗衣機(jī)2527262627油煙機(jī)6351536660國(guó)統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)在，貝，關(guān)鍵假：）3年04年宅竣工積Y++2手房銷套數(shù)過(guò)去年占銷套數(shù)均計(jì)算3新房二手裝修對(duì)調(diào)、冰箱、洗機(jī)、煙機(jī)戶均置量分為11臺(tái)4未來(lái)年的家內(nèi)銷按過(guò)五年產(chǎn)動(dòng)需求比均反推表3：住宅竣工面積增速對(duì)2023年家電內(nèi)銷量增速敏性測(cè)試203年竣工面積增速空調(diào)冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)+25-84-83-8110+20-97-97-9408+15-11-10-0707+10-25-24-21-54+5-38-38-34-16關(guān)鍵假：）地拉動(dòng)求占為近五均值202年1月2月宅竣面積速-8表4：住宅竣工面積增速對(duì)2024年家電內(nèi)銷量增速敏性測(cè)試204年竣工面積增速空調(diào)冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)+1533313380+1026252770+529282169023222559-526252958關(guān)鍵假：）地拉動(dòng)求占為近五均值203年住工面積速+5海外需求底部或現(xiàn)，出口利潤(rùn)空間進(jìn)一步釋放今年以來(lái)年家電出持走弱部分品類現(xiàn)結(jié)性亮點(diǎn)國(guó)電口速在0212開(kāi)始放2022年口延續(xù)行基下以出額現(xiàn)增分地來(lái)，歐元徑國(guó)歐出口速高美了終需上異因?yàn)榭谳^大的視口速快此外國(guó)歐出的泵水及調(diào)暖類產(chǎn)出速較起了動(dòng)用根據(jù)業(yè)線202Q-3國(guó)歐空源出口為.3億美，比為76。熱出高氣要?dú)W洲中相補(bǔ)政驅(qū)動(dòng)疊價(jià)格企泵濟(jì)優(yōu)凸（見(jiàn)度告《氣暫發(fā)需還是期的賽道圖11.中國(guó)家電產(chǎn)品出口及速 圖12.中國(guó)主要家電產(chǎn)品213出口量同比增速60403010

整體出口額（億元） 整體出口（人民幣歐盟（歐元）YY 美國(guó)（美元）YY50250-5

20100-0-0

同比219 同比221220122220122042207221022012204220722102201220422072210

-0空調(diào)

冰 洗 吸 液 箱 衣 塵 晶 機(jī) 器 電 整視 體?？偸鹬袊?guó)民行n，注：歐及美家電口額通海關(guān)代篩選電類品后計(jì)對(duì)歐元及元出額為過(guò)月平匯率換所得

?？偸餴d，注：海總署未公吸塵及電整的9年口量家電海外消費(fèi)景氣底有望顯現(xiàn)美國(guó)庫(kù)存已進(jìn)入下半場(chǎng)情全球行歐美地通發(fā)現(xiàn)等式轉(zhuǎn)支括電內(nèi)的類費(fèi)初景度攀歐美國(guó)CPI同增普在510之間高脹平影了費(fèi)的際買力消在201年H2始溫此外由疫初商庫(kù)存缺歐加補(bǔ)存導(dǎo)的效應(yīng)，存企對(duì)國(guó)電出造了定力。我們認(rèn)為海外家電費(fèi)特別是美國(guó)或在明開(kāi)邊際改善主要為根據(jù)國(guó)工部數(shù)據(jù)美國(guó)10月PI增速落至7.7，體脹水已于洲落通脹落放美消者實(shí)購(gòu)力美家類費(fèi)脹在之已率回因美際家電費(fèi)出經(jīng)現(xiàn)際改同增已從3月的-0.7回至0的5.2根美國(guó)務(wù)普局?jǐn)?shù)，美家制業(yè)零庫(kù)存比速為15和1.0，已開(kāi)環(huán)回，國(guó)場(chǎng)家?guī)靿壕?。圖13.美國(guó)及歐洲零售額較9年同期增幅 圖14.美國(guó)及歐洲庫(kù)存情況歐盟國(guó)零售銷指數(shù)

美國(guó)制業(yè)家?guī)?0250-5-0

歐盟國(guó)零售銷指數(shù)非物產(chǎn)品不含油) 美國(guó)家、裝、電和家店售庫(kù)美國(guó)零售食品務(wù)銷額總計(jì) 歐洲委會(huì)零貿(mào)易心指庫(kù)數(shù)右軸)美國(guó)零售食品務(wù)銷額家賣場(chǎng)40200-0220122012203220522072209221122012203220522072209221122012203220522072209210121062111210421092102210721122205221022032208220122062211

3020100-0-0歐統(tǒng)計(jì)，美商部普查，n， 美商務(wù)普查，盟委員，n，圖15.美國(guó)通脹及家電消支出 圖16.歐洲主要國(guó)家月度PI比增速家電實(shí)際消費(fèi)支出YY C當(dāng)月同比 英國(guó) 法國(guó) 德國(guó) 意大利 西班家電C當(dāng)月同比15 1510 105 50 02101221012105210921012105210922012205220922012205220922012205220920012003200520072009201120012003200521072109211121012103210521072109211122012203美勞工obgWd，注：家電實(shí)際消費(fèi)支出為經(jīng)通脹調(diào)整后的消費(fèi)者支出金額

英統(tǒng)計(jì)，法統(tǒng)局，德統(tǒng)計(jì)，意利統(tǒng)局歐盟計(jì)局，基于以上對(duì)于海外電求的判斷我們預(yù)計(jì)我家電出口增速或?qū)⑸朴捎诿裨谀?月來(lái)開(kāi)走，假設(shè)民維目前11月水的況，兌對(duì)明上人民幣徑的口增起到向用我根美元徑出額行三種景測(cè)算在設(shè)率變情況計(jì)出人幣徑的口比速樂(lè)中性保三種情景別應(yīng)電口一季至季開(kāi)改。圖17.家電出口增速情景設(shè)美元） 圖18.家電出口增速情景設(shè)人民幣，假設(shè)匯率不變） 樂(lè)觀美元 中性美元 保守美元 樂(lè)觀人民幣 中人民幣 保守人民幣50 5033010 10-0220122012204

-02201220422022012204220722102201220422072210220122042207221022072210220122207221022012204220722102201220422072210

計(jì)算過(guò)程及依據(jù)：

?？偸餴d，注：人幣口增速假設(shè)率持1月水不變，對(duì)元口的出口額進(jìn)換算得出從202年11開(kāi)對(duì)元口出增做度（避匯干算202年8月至202年0共3個(gè)元徑口對(duì)于020年復(fù)增（關(guān)公布的電口從220開(kāi)始，計(jì)算022年8月至222年10的2復(fù)合長(zhǎng)率變情。可以到022年8月-0月的年合速為定此們對(duì)202年1月-2月的兩復(fù)增率前期均進(jìn)預(yù)倒推022年11月-12月預(yù)出口（美元）2023年始到201年美有費(fèi)補(bǔ)及數(shù)原于223年測(cè)不使用相于021年兩合增進(jìn)外通假設(shè)023年的1同進(jìn)預(yù)測(cè)于023年1月的1年同增設(shè)等于2022年10月至12月的2年復(fù)增速的值203年2以此推。基于上測(cè)增基上樂(lè)/性/守景下分從至季開(kāi)始設(shè)預(yù)測(cè)份前月平出口高3以映情下計(jì)出增變化后根據(jù)測(cè)同增求美元徑出并假設(shè)率持022年11月平的情況將元徑出額轉(zhuǎn)人幣徑出額再速。成本下行及終端價(jià)粘將促出口利潤(rùn)改成本0222始顯202年12月的中出集箱價(jià)合指同降已過(guò)。原料格行，我家口均有提分品的口格存一的粘低人幣率也為公司的口務(wù)利打空間在重素共影響們計(jì)電口的潤(rùn)將被進(jìn)步放。圖19.中國(guó)出口集裝箱運(yùn)指（CF） 圖20.白電產(chǎn)品月度出口價(jià)美元）7006005004003002001002220122042207221022012204220722102201220422072210

綜合指數(shù) 美西航線 歐洲航線

20201010500

空調(diào)均價(jià) 冰箱均價(jià) 洗衣機(jī)均價(jià)220122032222012203220522072209221122012203220522072209221122012203220522072209家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，帶來(lái)利潤(rùn)率提升機(jī)會(huì)家電部分子板塊格優(yōu)，行業(yè)盈利有望改。202年1-0月空內(nèi)、銷出量CR3分為77557.6調(diào)行龍份處歷較高平冰行集度有提主要因冰需主來(lái)更新代海高化型和系銷帶份提升廚業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局所善油機(jī)龍線份持提線份基穩(wěn)要因龍續(xù)加速道發(fā)產(chǎn)家各類變化地機(jī)空炸等新興類參者行業(yè)爭(zhēng)所份額所塵電燉養(yǎng)壺等傳品競(jìng)格優(yōu)頭牌額顯望續(xù)冰統(tǒng)家品類行競(jìng)格有改，龍盈能有進(jìn)提。圖21.空冰洗內(nèi)銷出貨量3變化 圖22.空冰洗外銷出貨量3變化1009080706050403020100

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)

1009080706050403020100

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)208Q1208Q4209Q3200Q2201Q1201Q4202Q3 208Q1208Q4209Q3200Q2201Q1201Q4202Q3產(chǎn)在線， 產(chǎn)在線，圖23.油煙機(jī)零售額2變化 圖24.2022年11月小家電品類線上零售額2變化1009080706050403020100

線下CR2 線上CR22016 2018 2020 2022年1-11月

6吸電吸電養(yǎng)攪電電掃電電電破空豆洗榨塵燉生拌磁壓地水飯蒸壁氣漿地汁器鍋壺機(jī)爐力機(jī)壺煲鍋機(jī)炸機(jī)機(jī)機(jī)鍋 鍋20-2-4-6-8-10-12-14奧云網(wǎng)， 奧云網(wǎng)，景氣度跟蹤白電：消費(fèi)景氣度復(fù)蘇弱中有強(qiáng)國(guó)內(nèi)白電景氣度弱有后續(xù)有望穩(wěn)復(fù)蘇年以國(guó)疫反響企生和物流配消水有下降白消景度弱是到8月高溫化空調(diào)消費(fèi)景氣有所復(fù)蘇。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，222年10月，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨量YoY+02/3.0-8此外多機(jī)業(yè)華地區(qū)情控響Q2售額所降但下年著情步到控且“交政策動(dòng)多機(jī)逐步望后續(xù)防工優(yōu)助線下費(fèi)蘇疊地政續(xù)國(guó)白需求望復(fù)蘇。海外需求低迷白電出短期承壓美場(chǎng)高企且國(guó)地市景氣下海外白消需有下。產(chǎn)在數(shù)顯，22年1-10月空、、洗出量Yo-4./-9.-7.2。望續(xù)白頭持推品出戰(zhàn)，憑產(chǎn)、管理資等面優(yōu)，海收規(guī)將續(xù)升。圖25.白電內(nèi)銷出貨（以9年對(duì)應(yīng)月份為10） 圖26.白電外銷出貨量（以9年對(duì)應(yīng)月份為10）200180160140120100806040200

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)

200180160140120100806040200

空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)200/01200/07201/01201/07202/01202/07

200/01200/07201/01201/07202/01202/07產(chǎn)在線， 產(chǎn)在線，圖27.中央空調(diào)及多聯(lián)機(jī)售（以29年對(duì)應(yīng)月份為0）中央空調(diào) 多聯(lián)機(jī)180160140120100806040200200/01 200/06 200/11 201/04 201/09 202/02 202/07產(chǎn)在線，黑電：電視行業(yè)需求偏弱，投影行業(yè)景氣將延續(xù)預(yù)計(jì)電視行業(yè)整體求弱高端品牌占率將續(xù)提升222年疫反影響視下渠道銷和流送電行業(yè)氣弱根奧數(shù)據(jù)202Q1~3視業(yè)累量Yo-4.0Q4界賽對(duì)視行需有定激用10月業(yè)銷量YoY26。慮期疫居對(duì)視求一定透影，計(jì)23電行需偏面板幅價(jià)趨勢(shì)電行加屏端維顯202Q1Q3000以上視零售額份近40比+4pc信續(xù)力端在高市的額速升海信線下600以上視場(chǎng)銷額額同+4.pct+3.pc隨著界賽事?tīng)I(yíng)進(jìn)步升牌響力海有持鞏高端場(chǎng)位。圖28.國(guó)內(nèi)彩電行業(yè)銷量均變動(dòng) 圖29.液晶電視面板價(jià)格勢(shì)43英寸 55英寸(右軸) 65英寸右軸)140120100806040202202202017奧云網(wǎng)， n，投影行業(yè)需求向好中端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加劇。022年1~10月LED投行銷量長(zhǎng)2，主要受LCD投高長(zhǎng)拉110月CD累計(jì)量長(zhǎng)3，LP影累銷增長(zhǎng)2今年CD影度、閉、動(dòng)形校等能有顯升，占低端場(chǎng)DLP投的額隨著輕費(fèi)持追大屏驗(yàn)及影用景創(chuàng)投影行需向。年內(nèi)品加局LCD投市場(chǎng)10月米布ReiLCD投儀，11創(chuàng)發(fā)開(kāi)LD影2聯(lián)推新LD影。著LD投市場(chǎng)局增加、品能續(xù)級(jí)中低投市競(jìng)強(qiáng)將加。圖30.LD微投行業(yè)銷量 圖31.DP投影和D投影銷量占比LED微投行業(yè)銷量萬(wàn)臺(tái)) oY908070605040302010202209202207202209202207202205202203202201202120210920210720210520210320210120201202009202007202005202003202001

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2022102022102022082022062022052022032021220212021020210920210720210520210420210220201220201202009202006202004202003202001

DLP投影 LC投影奧云網(wǎng)， 奧云網(wǎng)，廚電：政策提振行業(yè)需求，關(guān)注工程渠道廚電企業(yè)工程渠道復(fù)速增長(zhǎng)保樓策影下我看傳廚電業(yè)程渠道放增22Q3單度華工渠道入增分為2./60202Q1~3老板/帝工收占收入0.5/10+有之銷模，板華帝部房企銷變先后的作模渠現(xiàn)流改望223年我認(rèn)政影響下房加交速?gòu)N企工渠將速增自企應(yīng)賬款票減值風(fēng)也降而頭部電程盈利力較詳度報(bào)老電器局年新老板“變根告20~221板器工渠毛利為501/6.，慮到道用較，際凈率高線零渠道。圖32.近期住宅竣工面積幅窄 圖33.老板電器工程渠道復(fù)速增長(zhǎng)老板電器工程渠道收入oY 老板電器整體收入oY201Q201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1202Q2202Q350403020100-10-20-30國(guó)統(tǒng)計(jì)， 公業(yè)績(jī)流會(huì)公公告，集成灶行業(yè)滲透率將持續(xù)提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，022年19月，集成銷量滲透率為18.6，重比+3c022Q1Q3集灶業(yè)量Yo+2，期煙銷量速-15們?yōu)榧顭熜?yōu)傳煙省空行滲率仍有升間。從渠來(lái)集灶不僅布經(jīng)門(mén)在開(kāi)下小例東家天優(yōu)品類店布有望為年行增點(diǎn)以022年十為星下沉渠道售同增近0需留的小店售型大款主集灶司盈利力要注。圖34.集成灶銷量滲透率續(xù)升集成灶內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)，左軸） 油煙機(jī)內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)，左軸集成灶銷量滲透率（右軸）2001801601401201008006004002000產(chǎn)在線，廚房小家電：需求持續(xù)復(fù)蘇，部分品類表現(xiàn)亮眼廚房小家電需求逐步復(fù)蘇，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。受需求提前釋放和部分地區(qū)疫情封控影響今年半廚小電費(fèi)景度迷下隨著基影逐消且流逐步疏壓的家消費(fèi)求始步彈分品來(lái)著費(fèi)健康食提升且情復(fù)化烹飪氣蒸鍋類售延高長(zhǎng)態(tài)據(jù)維云網(wǎng)202年1-11月空炸蒸上銷額oY+0.9/+53后需求支擾漸弱廚房家需有持回升如疫反導(dǎo)消費(fèi)居間出現(xiàn)段的長(zhǎng)則房小電需將推。圖35.廚房小家電線上平銷額oY 圖36.2022年11月廚房小電線上零售額oY天貓?zhí)詫?京東00000000201/01 201/06 201/11 202/04 202/0942

100空電空電破煎電電電養(yǎng)電豆電攪電氣蒸壁烤飯水餅生壓漿磁拌燉炸鍋機(jī)機(jī)煲壺鐺壺力機(jī)爐機(jī)鍋鍋 鍋6040-20-40-60

200-20-40魔， 奧云網(wǎng)，清潔小家電：關(guān)注自動(dòng)洗抹布產(chǎn)品降價(jià)后的放量情況掃地機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持優(yōu)自洗布地的量快上非動(dòng)抹布地的銷量下，者現(xiàn)消長(zhǎng)的系至022動(dòng)洗布地線銷占比達(dá)8自動(dòng)抹掃機(jī)價(jià)行業(yè)量幅窄22年0~1掃機(jī)銷量o-，銷量比幅比Q3窄27p。022年8月始，場(chǎng)主的動(dòng)抹布地價(jià)格有所降對(duì)量所激222年1011自洗抹掃機(jī)上價(jià)為390Yo-9，動(dòng)0~11月動(dòng)抹布地線量Yo42。圖37.掃地機(jī)線上銷售額增速 圖38.掃地機(jī)線上銷量及速掃地機(jī)線上銷售額（億元） Yo（右軸）40 5035 4030 30252020 % 101510 05 -100 -20200Q1 200Q4 201Q3 202Q2

200150100500

） Yo200Q1 200Q4 201Q3 202Q2

100-10-20-30-40奧，注：虛部為2年01月數(shù)據(jù)

奧，注：虛部為2年01月數(shù)據(jù)圖39.掃地機(jī)線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖40.掃地機(jī)線上均價(jià)100806040200

非自動(dòng)洗抹布掃地機(jī)線上銷量（臺(tái)自動(dòng)洗抹布掃地機(jī)線上銷量（萬(wàn)）自動(dòng)洗抹布銷量占比（右軸）

806040200

5004003002001000

行業(yè)均價(jià)非自動(dòng)洗抹布掃地機(jī)均價(jià)201012010520109202012020520209奧， 奧

201012010520109202012020520209展望2023年，我們預(yù)自動(dòng)洗抹布掃地機(jī)格保持下行趨勢(shì)，有拉該類型產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。掃地機(jī)品牌商在推出性能更優(yōu)、價(jià)格更高的產(chǎn)品的同時(shí)，也在不斷優(yōu)化老產(chǎn)品成本、降低產(chǎn)的格更富的KU及寬價(jià)帶有于進(jìn)動(dòng)抹掃地的長(zhǎng)。我們?yōu)?23年地行業(yè)增更需關(guān)自動(dòng)抹掃機(jī)格下移銷增長(zhǎng)情因我對(duì)行業(yè)增進(jìn)敏性析詳下我認(rèn)年0~11月降價(jià)效有定參意仍考兩面素的1品商十一銷流，對(duì)降起共效；明年費(fèi)境能善。表5：自動(dòng)洗抹布掃地機(jī)價(jià)行業(yè)增速影響的敏性析自動(dòng)洗布掃機(jī)價(jià)23掃地線上售額oY - - - - 01- - - - 3自---36-158---36-1581226101418洗抹 25 - 11布掃 30 - 15機(jī)地 35 - 19機(jī)銷 40 1 23量44 1122750 7 13 19 25 32奧，估算 注：設(shè)23非自洗抹布地機(jī)售額滑5個(gè)護(hù)小家電：線上規(guī)模重回增長(zhǎng)，新興小類高速成長(zhǎng)抖音電商渠道發(fā)力動(dòng)體規(guī)模增長(zhǎng)。據(jù)維網(wǎng)數(shù)護(hù)電202Q-3線零售額14.2元比回至2.音商上渠占不提高Q3銷售占提升至148較202H1提升4.5pc渠入的品牌量續(xù)升渠道破傳電商售式通趣短視及量人播形式流向費(fèi)主進(jìn)行容種草相之為費(fèi)信心降抖渠的流傳電渠流增或進(jìn)瓶，電動(dòng)須及動(dòng)刷場(chǎng)規(guī)在統(tǒng)商道有不程下。圖41.個(gè)護(hù)小家電整體線零額 圖42.個(gè)護(hù)小家電線上各渠道13銷售額占比20201010500

線上零售額（億元） Y（右軸）3210-1-2-3-4220 221 22Q-3

15043495715043495737奧云網(wǎng)， 奧云網(wǎng)，注：外為22-，內(nèi)為21-3三大類產(chǎn)品表現(xiàn)分興小類高速成長(zhǎng)須電/動(dòng)刷個(gè)護(hù)業(yè)大類產(chǎn)品202Q1-3線銷額增分為1/4/4據(jù)用景性進(jìn)一細(xì)的小類產(chǎn)中便式須及高電風(fēng)新小滲透提較動(dòng)須刀022-3均價(jià)同小下，10-20元格占提，端產(chǎn)占有下。產(chǎn)品飛下199的空飛剃刀持熱，動(dòng)科牌均同大提，及便式刀市場(chǎng)透進(jìn)步升今年來(lái)產(chǎn)速吹品牌起徠先推了599的LF3高速吹和399元的E高電風(fēng)價(jià)格天貓吹風(fēng)150的。根奧云網(wǎng)數(shù)據(jù)202Q1-3徠高電吹線銷已戴的3以速吹均價(jià)于電吹風(fēng)國(guó)品發(fā)助高速吹滲率升帶動(dòng)吹整均上電牙經(jīng)歷了幾的速長(zhǎng)銷增今再下但體及仍遠(yuǎn)于歐國(guó)我們預(yù)攜剃刀高速吹等興類品的透提將動(dòng)護(hù)小電均價(jià)明年繼續(xù)提升，銷量也將隨消費(fèi)者信心恢復(fù)重回增勢(shì)。國(guó)產(chǎn)品牌憑借供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢(shì)有望速中端場(chǎng)軍，產(chǎn)牌場(chǎng)位望進(jìn)步強(qiáng)。圖43.個(gè)護(hù)小家電213分品類零售額 圖44.飛科太空小飛碟剃刀徠芬L3高速電吹風(fēng)線上零售額（億元） Y（右軸）706050403020100電動(dòng)剃須刀 電吹風(fēng) 電動(dòng)牙

3020100-0-0-0奧云網(wǎng)， 飛官方城，貓，投資主線業(yè)績(jī)前瞻根據(jù)道研三監(jiān)數(shù)據(jù)以各業(yè)的展?jié)搨兯慵倚袠I(yè)點(diǎn)的2022Q4及2023年收和業(yè)情。們家行業(yè)點(diǎn)股的2024及2023年盈利預(yù)測(cè)下：表6：重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測(cè)證券簡(jiǎn)稱收入YY業(yè)績(jī)YY202QE202E203E202QE202E203E美的集團(tuán)135145海爾智家897251915格力電器76851314海信家電41110654515海容冷鏈151619135723海信視像6-118468老板電器12953379浙江美大--20--22火星人-03--17億田智能12171412611帥豐電器0280-12蘇泊爾7-1316917九陽(yáng)股份821038-39新寶股份--13153517小熊電器201615583718歐普照明--1011-22公牛集團(tuán)141612561712創(chuàng)維數(shù)字81523731019石頭科技31119--21科沃斯14201815-22北鼎股份6123--69倍輕松0-43--935極米科技3723--33九號(hào)公司241039101186飛科電器303022625138n，投資主線1：地產(chǎn)鏈老板保樓動(dòng)入增，注品銷。在保樓政影下，223公司程道速展望03年我認(rèn)1地政持放則公估彈性較品方老板碗蒸一迅速板靠術(shù)勢(shì)推行套化們新品未表公上“板品集售現(xiàn)得期待。華帝司營(yíng)改22Q~Q司個(gè)季收保正好于類業(yè)。我們?yōu)槿A經(jīng)營(yíng)已有極化1公聘管人展電道2品，推出成大量碗受政程道復(fù)高增Q3程增速0+我們司過(guò)調(diào)革果步在產(chǎn)策松帝值有提升間?；鹦撬疽暽陶瓜虑碎_(kāi)賣店火人在極展京貓、蘇寧店下渠分收計(jì)線渠們認(rèn)火人理成（數(shù)員來(lái)自太家企道布速快競(jìng)對(duì)，看其來(lái)展。浙江大量率第經(jīng)商力道大大量較資實(shí)力強(qiáng)門(mén)網(wǎng)密銷終過(guò)380望203們?yōu)樾袠I(yè)利公司收、績(jī)望復(fù)速增。億田經(jīng)明改，收加增。田聘管人、出端品從201年起，營(yíng)顯善203年，渠層，司：1發(fā)電、沉裝等臺(tái)2）積極局二城門(mén)，補(bǔ)渠利，營(yíng)現(xiàn)值關(guān)。帥豐公調(diào)經(jīng)策略變效可期道方司在拓K家渠道優(yōu)化電運(yùn)，得定果。歐普受情響歐普022年售道通渠客減速緩為產(chǎn)景氣下司202地相關(guān)務(wù)幅望2023著情控步放線下客流有望復(fù)蘇，公司零售渠道、流通渠道增速有望提升。長(zhǎng)期來(lái)看，歐普是照明行業(yè)龍頭近年積促零門(mén)改裝級(jí)拓商市不提自的爭(zhēng)市份續(xù)提升。投資主線2：線下客流恢復(fù)海爾爾高球方具領(lǐng)競(jìng)爭(zhēng)著情放下流恢薩增有復(fù)雖海行需有不定但海額持提盈利能不優(yōu)海入利預(yù)仍?？煸龊＜訉?duì)產(chǎn)業(yè)布空調(diào)業(yè)有釋較彈品方公小電干機(jī)務(wù)具強(qiáng)的長(zhǎng)原材料格現(xiàn)穩(wěn)降趨勢(shì)成紅作下公司利力望速升。美的司整布223有恢長(zhǎng)2022的包生活器內(nèi)的一些類行整長(zhǎng)尾K（利力差收入獻(xiàn)期看這可對(duì)司經(jīng)營(yíng)生響長(zhǎng)而，美資投將加焦，利主增。2B務(wù)量20Q~Q3的B務(wù)入比25入速1我認(rèn)今年C端售壓情的2B業(yè)快增出公多布已成年得積極關(guān)。格力防措優(yōu)助力下費(fèi)蘇疊地產(chǎn)策續(xù)力空終端改善據(jù)業(yè)線10月末力道約3月渠庫(kù)量o-2續(xù)道庫(kù)存和端求善望動(dòng)格收穩(wěn)增。3格力銷同+2.pc原材價(jià)下行疊渠改和結(jié)構(gòu)力利持續(xù)們材料格降和前期利價(jià)來(lái)盈剪刀有持體，司盈能將續(xù)復(fù)。海信海日是國(guó)多機(jī)業(yè)頭持通過(guò)品產(chǎn)和能升級(jí)提牌競(jìng)爭(zhēng)著產(chǎn)策續(xù)發(fā)前因裝阻而壓需逐釋海日入有望速升公布高端護(hù)品并璨高智套提成銷量公續(xù)整合高同力能汽領(lǐng)隨著司續(xù)善端品矩優(yōu)產(chǎn)品結(jié)，司利力望改。海容消景恢，公經(jīng)有改23年海經(jīng)有下點(diǎn)：）游客戶升冷振容入例如農(nóng)泉材價(jià)回盈能有望修復(fù)3智售柜公賺硬件軟務(wù)費(fèi)202Q1~3司能售柜入增超18收占比。們?yōu)楹Ｔ谥贫榷ɑ腔鎯?yōu)競(jìng)對(duì)手司的藏示商超示業(yè)將為長(zhǎng)點(diǎn)展望023我析容售存在超預(yù)期可能，對(duì)一些前期達(dá)成合作的優(yōu)質(zhì)客戶，海容有望獲得更多訂單，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)倍輕司續(xù)化店結(jié)停疫影較大交樞門(mén)著防措步優(yōu)化線客量步復(fù)司下入望現(xiàn)快回去官肖戰(zhàn)高影響今倍松上速隨高數(shù)應(yīng)弱后續(xù)司上入望復(fù)快增。公司品備多隨后續(xù)下費(fèi)蘇公推新奏營(yíng)推有提升新售有望續(xù)公帶收增量。榮泰泰極電商過(guò)請(qǐng)人王展人帶展價(jià)比品摩噠方三季線收保正長(zhǎng)年十期泰按椅銷售額音臺(tái)售同比長(zhǎng)