PE投資講課材料俞鐵成

國(guó)際基金對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的投資策略

及成功案例解析俞鐵成天道投資董事長(zhǎng)天道并購(gòu)網(wǎng)CEO1講師簡(jiǎn)介俞鐵成先生，中國(guó)資深企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y專家，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士上海天道投資咨詢有限公司董事長(zhǎng)、天道并購(gòu)網(wǎng)CEO、勝道投資執(zhí)行董事上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司（600284）獨(dú)立董事江蘇連云港港口股份有限公司（601008）獨(dú)立董事廣東華龍實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（600242）獨(dú)立董事曾任上海亞商企業(yè)咨詢有限公司并購(gòu)部經(jīng)理、上海保銀投資有限公司副總經(jīng)理、景豐投資有限公司總裁助理。曾操作了數(shù)十起大型企業(yè)并購(gòu)重組案例。2002年創(chuàng)辦大中華區(qū)最專業(yè)的并購(gòu)網(wǎng)站——天道并購(gòu)網(wǎng)（）。目前擔(dān)任十多家資產(chǎn)過百億之大型海內(nèi)外企業(yè)集團(tuán)的并購(gòu)?fù)顿Y顧問，在國(guó)內(nèi)擔(dān)任多個(gè)地方政府之經(jīng)濟(jì)顧問。曾在國(guó)內(nèi)核心經(jīng)濟(jì)刊物發(fā)表數(shù)十萬(wàn)字專業(yè)論文，2001年，出版了個(gè)人第一部專著《公司緊縮--資本運(yùn)營(yíng)新境界》，該書是目前中國(guó)第一本系統(tǒng)闡述公司緊縮原理、技術(shù)及運(yùn)用的專著，由中國(guó)國(guó)際金融學(xué)的泰斗陳彪如教授做序，，被認(rèn)為填補(bǔ)國(guó)內(nèi)研究空白，在業(yè)內(nèi)引起強(qiáng)烈反響。曾多次應(yīng)邀在國(guó)內(nèi)大型企業(yè)并購(gòu)重組論壇進(jìn)行專題演講，為包括世界500強(qiáng)企業(yè)在內(nèi)的多家上市公司企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行并購(gòu)內(nèi)部培訓(xùn)，并應(yīng)邀為上海高級(jí)職業(yè)經(jīng)理人班、清華大學(xué)資本運(yùn)營(yíng)總裁班學(xué)員講授企業(yè)并購(gòu)實(shí)戰(zhàn)操作課程，其演講內(nèi)容以極強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)性和可操作性得到市場(chǎng)高度贊賞和認(rèn)同?！吨袊?guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》、《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》、《二十一世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》、《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》、中央電視臺(tái)、上海電視臺(tái)等國(guó)內(nèi)著名財(cái)經(jīng)媒體對(duì)俞鐵成先生均有專訪或報(bào)道。2天道投資專業(yè)誠(chéng)信提綱一、PE的基本概念和國(guó)際PE發(fā)展現(xiàn)狀二、中國(guó)PE市場(chǎng)介紹三、PE的投資和決策流程四、PE在中國(guó)的投資偏好五、PE投資對(duì)企業(yè)的意義六、中國(guó)成長(zhǎng)型企業(yè)如何吸引PE投資附錄：中國(guó)創(chuàng)業(yè)板和中小板最新對(duì)比提問環(huán)節(jié)3天道投資專業(yè)誠(chéng)信一、PE的基本概念和國(guó)際PE發(fā)展現(xiàn)狀4私募，英文是PrivatePlacement，指的是資金募集形式，如國(guó)內(nèi)有很多的私募證券基金。PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通過IPO的方式募集了主要從事Buyout的PE基金PE概念的認(rèn)識(shí)誤區(qū)PE，“privateequity”，國(guó)內(nèi)的翻譯多種多樣，如“私募股權(quán)投資”、“私募股本投資”、“私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資”、“私有權(quán)益投資”等.private并非絕對(duì)“私募”在我國(guó)，“私有”與“公有”相對(duì)，把PE翻譯成私有權(quán)益，會(huì)限制PE投資的范圍，把國(guó)有權(quán)益排除之外，而目前國(guó)企改制正是海外PE和國(guó)內(nèi)PE十分青睞的投資方向之一。private并非指“私有”

在成熟市場(chǎng)，“equity”（權(quán)益）不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等類股權(quán)，甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等其他財(cái)產(chǎn)權(quán)益?！癳quity”不只包括“股權(quán)”PE并不只投“pre－ipo”PE投資的領(lǐng)域以上市前企業(yè)股權(quán)為主，但國(guó)外許多PE也喜歡投資已上市公司股權(quán)，而且已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)公司（最新案例火箭資本購(gòu)買華晨汽車股票），這類投資叫PIPE（PrivateInvestmentsinPublicEquity)，即“對(duì)上市公司非公開發(fā)行股權(quán)的投資”5天道投資專業(yè)誠(chéng)信凱雷基金是如何解釋“PE”Whatisprivateequity?PrivateequityisaformofinvestinginwhichcompaniessuchasCarlyleinvestinprivatecompaniesandrealestate.Occasionallyprivateequityfirmsmakeinvestmentsinpubliccompanies,whicharecalledPIPEsorprivateinvestmentinpublicequities.OfCarlyle’smorethan400portfoliocompanies,only14arepubliclyheldcompaniesandmostofthesewentpublicafterCarlylehadinvestedinthem.6天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較PE權(quán)益資本高風(fēng)險(xiǎn)，高利潤(rùn)無形資產(chǎn)低流動(dòng)性長(zhǎng)期考核重點(diǎn)：未來無抵押擔(dān)保要求收益渠道：通過管理增值，賺取利潤(rùn)銀行貸款借貸資本低風(fēng)險(xiǎn)，安全保值有形資產(chǎn)高流動(dòng)性短期考核重點(diǎn)：現(xiàn)狀一般要求抵押擔(dān)保收益渠道：提供服務(wù)，賺取服務(wù)費(fèi)7天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE影響與日劇增PE管理資金額占美國(guó)股票市場(chǎng)總市值10%PE控制上市公司市值占美國(guó)股票市場(chǎng)總市值紅杉資本所投資公司的市值占納斯達(dá)克總市值8天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE的類型基金類別基金類型投資方向投資風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)收益特征主要代表創(chuàng)投基金（VC）種子期（seedcapital）基金初創(chuàng)期(start-up)基金成長(zhǎng)期(expansion)基金Pre-IPO基金主要投資中小型、未上市的成長(zhǎng)企業(yè)分散投資參股為主高風(fēng)險(xiǎn)高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、軟銀、紅杉并購(gòu)重組基金（buy-out)MBO基金LBO基金重組基金以收購(gòu)成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大控股或參股風(fēng)險(xiǎn)、收益中等高盛、美林、凱雷、KKR、黑石、華平資產(chǎn)類基金基礎(chǔ)設(shè)施基金房地產(chǎn)投資基金融資租賃基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收益型房地產(chǎn)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益麥格理、高盛EOP、領(lǐng)匯、越秀REIT其他PE基金PIPE夾層基金問題債務(wù)基金PIPE：上市公司非公開發(fā)行的股權(quán)

夾層基金：優(yōu)先股和次級(jí)債等問題債務(wù)基金：不良債權(quán)

--夾層基金：高盛、黑石9天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE投資的階段性

風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以分為種子期、啟動(dòng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期和獲利期等5個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而相應(yīng)地采取不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風(fēng)險(xiǎn)。階段種子期啟動(dòng)期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)狀態(tài)概念、計(jì)劃生產(chǎn)、運(yùn)作銷售贏利增速放慢風(fēng)險(xiǎn)大小極大很高高一般低風(fēng)險(xiǎn)資金用途開發(fā)、試產(chǎn)市場(chǎng)營(yíng)銷擴(kuò)產(chǎn)促銷增長(zhǎng)利潤(rùn)上市并購(gòu)?fù)顿Y年限7~105~103~71~31~3投資工具自籌、天使優(yōu)先股優(yōu)先股、債權(quán)普通股、債權(quán)過渡性預(yù)期收益率60%以上40%~60%30%~50%25%~40%25%左右回報(bào)倍數(shù)10~156~124~83~62~410天道投資專業(yè)誠(chéng)信按投資階段劃分的PE類型11天道投資專業(yè)誠(chéng)信

投資模式是與企業(yè)發(fā)展相對(duì)應(yīng)的并購(gòu):天使投資:$0.5-2M第一輪融資:$3-10M第二輪融資:$8-20MPre-IPO融資:$20-100MIPO:$100M-上市創(chuàng)業(yè)一級(jí)市場(chǎng)公開市場(chǎng)私募市場(chǎng)12天道投資專業(yè)誠(chéng)信融資過程2003年1月成立第一輪：2003年5月軟銀中國(guó)50萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資第二輪：鼎輝、TDF、WIHapper等投資1000多萬(wàn)美元第三輪：2004年11月維眾投資、高盛和3i投資3000萬(wàn)美元上市2005年7月13日，在納斯達(dá)克成功上市，發(fā)行價(jià)17美元，融資總金額1.7億美元收購(gòu)2005年10月分眾以不超過1.83億美元的代價(jià)收購(gòu)了框架傳媒2006年1月分眾以9400萬(wàn)美元現(xiàn)金、2.31億美元的股票收購(gòu)了聚眾傳媒2007年3月分眾以2.25億美金收購(gòu)好耶案例：分眾傳媒13天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE影響與日劇增——投資標(biāo)的巨大1989年，KKR杠桿收購(gòu)美國(guó)最大的食品和煙草生產(chǎn)商RJR納貝斯克330億美元2006年7月，KKR、貝恩資本和美林收購(gòu)美國(guó)最大醫(yī)院連鎖集團(tuán)HCA250億美元389億美元2007年2月，黑石集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)最大的房地產(chǎn)上市公司EOP房地產(chǎn)445億美元2007年2月，KKR和TPG收購(gòu)美國(guó)最大的公用事業(yè)公司TXUNEW2007年5月，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)約翰.斯諾領(lǐng)導(dǎo)的私募基金Cerberus資本管理公司以55億歐元(74億美元)收購(gòu)克萊斯勒集團(tuán)80.1%的股份14天道投資專業(yè)誠(chéng)信全球十大PE（排名依據(jù)2002-2006年募集資金總規(guī)模）排名PE公司億美元1凱雷(CarlyleGroup)3252KKR3113高盛(GoldmanSachs)3104黑石（BlackStone）2835德州太平洋(TPG)2356Permira2147ApaxPartners1888貝恩(BainCapital)1739ProvidenceEquityPartners16310CVCCapitalPartners156Source:PrivateEquityInternationalmagazine

2006年P(guān)E募集巨量資金增長(zhǎng)率：36%增長(zhǎng)率：39%Source:PrivateEquityIntelligence,清科研究?jī)|美元單位：億美元PE的規(guī)模15天道投資專業(yè)誠(chéng)信凱雷－總統(tǒng)俱樂部美國(guó)前總統(tǒng)喬治·布什（GeorgeBush）在1998-2003年間出任凱雷亞洲顧問委員會(huì)主席，目前仍持有凱雷的股份；上世紀(jì)90年代初期，凱雷就雇傭小布什（GeorgeW.Bush）擔(dān)任旗下收購(gòu)公司Caterair的董事，直至其1994年參選德州州長(zhǎng)；前國(guó)務(wù)卿詹姆斯·貝克（JamesA.BakerIII）在1993-2005年間擔(dān)任公司的資深顧問和合伙人；英國(guó)前首相約翰·梅杰（JohnMajor）在2001-2004年間擔(dān)任凱雷歐洲分公司主席。克林頓政府的白宮辦公廳主任麥克拉提(ThomasMcLarty)以及美國(guó)前國(guó)務(wù)卿鮑威爾、證券與交易委員會(huì)（SEC）主席阿瑟·列維特（ArthurLevitt）都先后為凱雷打過工。在凱雷，無論你是民主黨還是共和黨，只要你愿意貢獻(xiàn)出政治資本和人脈關(guān)系，就能領(lǐng)上高額薪酬。菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯（FidelRamos）、泰國(guó)前總理、德意志銀行前行長(zhǎng)等高官，IBM、雀巢、波音、BMW、東芝等世界最大企業(yè)的董事長(zhǎng)、總裁等富商，先后擁有了凱雷的各種頭銜。年輕的凱雷不斷復(fù)制它的權(quán)錢經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)編織出了一張覆蓋全世界的權(quán)力之網(wǎng)16天道投資專業(yè)誠(chéng)信高盛基金概況

高盛資本

伙伴高盛資本

伙伴亞洲高盛資本

伙伴2號(hào)高盛資本

伙伴3號(hào)高盛資本

伙伴2000年高盛資本

伙伴5號(hào)高盛資本

伙伴6號(hào)合計(jì)規(guī)模$1.04bn$300mm$1.75bn$2.78bn$5.25bn$8.5bn$20.3bn$39.92bn成立年份

1992199419951998200020052007

高盛自營(yíng)投資$300mm$75mm$300mm$500mm$600mm$2.5bn$7.4bn$11.7bn已投資部分已投完已投完已投完已投完已投完已投完11%

投資數(shù)量

4917547357367295地域全球亞洲全球全球全球全球全球

平均投資規(guī)模$20mm$15mm$30mm$33mm$85mm$174mm$329mm$68mm注:信息截至2007年5月31日；bn為10億美元，mm為百萬(wàn)美元；合計(jì)平均投資規(guī)模的計(jì)算，不包括6號(hào)基金。資料來源：高盛網(wǎng)站17天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE投資獲得高額回報(bào)高盛25.8億美金入股工行，目前市值約79億美金，帳面增值200％凱雷年均回報(bào)率高達(dá)34%KKR平均年回報(bào)率27%軟銀4000萬(wàn)美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，獲得10余倍回報(bào)黑石企業(yè)股權(quán)投資年回報(bào)率23%，房地產(chǎn)投資年回報(bào)率29%CDH摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)投資蒙牛4.77億港元，上市套現(xiàn)金額達(dá)26.13億港元，投資回報(bào)率約500%中國(guó)的成功案例凱雷投資攜程網(wǎng)800萬(wàn)美元，退出1億美元，獲取15倍的回報(bào)紅杉資本6號(hào)基金的年化內(nèi)部回報(bào)率為110%，7號(hào)基金的內(nèi)部回報(bào)率為174%18天道投資專業(yè)誠(chéng)信二、中國(guó)PE市場(chǎng)介紹19中國(guó)PE市場(chǎng)的格局中國(guó)市場(chǎng)PE的類型國(guó)外PE：凱雷、黑石、高盛、紅杉……官辦政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非……官辦創(chuàng)投集團(tuán)：深圳創(chuàng)新投、上海創(chuàng)投、中新創(chuàng)投……華人管理境外募集：鼎暉、聯(lián)創(chuàng)、中信資本……大企業(yè)附屬基金：達(dá)晨、雅戈?duì)?、中科英華……純民營(yíng)基金：涌金、同華、寶聯(lián)……20天道投資專業(yè)誠(chéng)信境內(nèi)基金狀況及國(guó)開行基金系開行基金系LegendGroupIDGChengweiShanghaiVenturesFidelityIDGAccelGeneralAtlanticSequoiaChinaDCM-DollCapitalGraniteGlobalNEADTVenturesChinaValueCDH3I凱雷新橋GSPIA投資規(guī)模TemasekGIC華平上市前擴(kuò)張?jiān)缙趧?chuàng)業(yè)成長(zhǎng)獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)型LegendHony

Capital能源等基礎(chǔ)設(shè)施類基金戰(zhàn)略并購(gòu)類基金單位：美元3000萬(wàn)1500萬(wàn)500萬(wàn)5000萬(wàn)1000萬(wàn)中比基金渤?；饢|盟基金中瑞基金

IT領(lǐng)域價(jià)值提升中非基金中意基金創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金裝備制造業(yè)基金開發(fā)銀行主要投資或管理：已設(shè)基金：中瑞、東盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、蘇州高新、武漢光谷、寧波創(chuàng)投、天津引導(dǎo)、吉林引導(dǎo)基金等；擬設(shè)基金：國(guó)家發(fā)改委新近批準(zhǔn)的4支產(chǎn)業(yè)基金、中外合資基金、思科基金、湖北等省級(jí)引導(dǎo)基金、麓谷創(chuàng)投等園區(qū)基金；前期研究：能源等基礎(chǔ)設(shè)施基金、重大產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、廉租房建設(shè)基金等21天道投資專業(yè)誠(chéng)信2007年單筆投資回報(bào)率TOP1022天道投資專業(yè)誠(chéng)信中外PE,誰(shuí)領(lǐng)風(fēng)騷？23天道投資專業(yè)誠(chéng)信中國(guó)--比利時(shí)直接股權(quán)投資基金

2005年1月，中國(guó)—比利時(shí)直接股權(quán)投資基金正式運(yùn)作，該基金規(guī)模1億歐元，封閉式運(yùn)作，基金存續(xù)期為12年，主要以股權(quán)形式投資于中國(guó)境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長(zhǎng)期的擬上市中小企業(yè)?；鸢l(fā)起人為中國(guó)財(cái)政部（代表中國(guó)政府），比利時(shí)電信、國(guó)企及參與部（代表比利時(shí)政府），海通證券，比利時(shí)富通銀行。基金管理人為海富產(chǎn)業(yè)基金管理公司，其中海通證券占比67%，富通基金管理公司占比33%。截至2007年9月，中比基金已經(jīng)宣布投資了16個(gè)公司湖南辰州礦業(yè)股份有限公司金風(fēng)科技股份有限公司寧波摩士集團(tuán)股份有限公司江蘇東光微電子股份有限公司南京云海特種金屬有限公司南京朗光電子股份有限公司等中比基金的成功運(yùn)作24天道投資專業(yè)誠(chéng)信渤海產(chǎn)業(yè)基金與2005年9月獲準(zhǔn)籌建，基金規(guī)模200億，首期實(shí)際超額認(rèn)購(gòu)達(dá)到60.8億，中國(guó)社會(huì)保障基金、中國(guó)人壽、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄、國(guó)家開發(fā)銀行以及中銀香港、津能集團(tuán)各投資10億元，渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司投資0.8億。渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司注冊(cè)資本人民幣兩億元，中銀國(guó)際及中銀香港持有控股權(quán)53%，中國(guó)人壽等其他投資者各持有5％左右，泰達(dá)持有22％。曹文煉副司長(zhǎng)：“渤海產(chǎn)業(yè)基金是我國(guó)第一個(gè)完全按市場(chǎng)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)投資基金?！?/p>

第一支真正意義的產(chǎn)業(yè)基金推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)基金的立法進(jìn)程將大力推動(dòng)環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為產(chǎn)業(yè)基金在中國(guó)的發(fā)展積累了豐富經(jīng)驗(yàn)為天津市金融創(chuàng)新做出了重要貢獻(xiàn)渤海產(chǎn)業(yè)基金渤海產(chǎn)業(yè)基金25天道投資專業(yè)誠(chéng)信07年下半年成立的部分中國(guó)PE26天道投資專業(yè)誠(chéng)信

2001年1月“無錫尚德”成立時(shí),施正榮以40萬(wàn)美元現(xiàn)金和160萬(wàn)美元的技術(shù)入股，占25%的股權(quán)，江蘇小天鵝集團(tuán)、無錫國(guó)聯(lián)信托投資公司、無錫高新技術(shù)投資公司、無錫水星集團(tuán)、無錫市創(chuàng)業(yè)投資公司、無錫山禾集團(tuán)等國(guó)企出資600萬(wàn)美元，占有75%股權(quán)。為便于海外上市，施正榮2005年1月設(shè)立了“尚德BVI”公司，開始對(duì)“無錫尚德”進(jìn)行私有化。借助“百萬(wàn)電力”提供的6700萬(wàn)港元過橋貸款為收購(gòu)保證金，“尚德BVI”開始協(xié)議收購(gòu)“無錫尚德”的國(guó)有股權(quán)。除直接從發(fā)起人股東手中收購(gòu)44.352%的股權(quán)外，“尚德BVI”還收購(gòu)了一家BVI公司“歐肯資本”，后者從兩家國(guó)有股東手中受讓了“無錫尚德”24.259%的股權(quán)。2005年5月交易基本完成時(shí)，“無錫尚德”的國(guó)有股東獲得了約13.3倍的回報(bào)率。同時(shí)，海外投資機(jī)構(gòu)則出資8000萬(wàn)美元、以6倍市盈率溢價(jià)入股“尚德BVI”，并為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)了一份“對(duì)賭”協(xié)議。由于施正榮屬澳大利亞籍，“無錫尚德”“重組”后變身為完全的外資企業(yè)。2005年12月14日，全資持有“無錫尚德”的“尚德控股”在紐交所上市，按公司上市首日收盤價(jià)計(jì)算，持股達(dá)46.8%的施正榮身家超過14.35億美元，外資機(jī)構(gòu)的投資則增值近10倍。

尚德電力——中國(guó)本土PE是幕后主角27天道投資專業(yè)誠(chéng)信中國(guó)本土PE的三大組織結(jié)構(gòu)有限責(zé)任公司PE信托式PE有限合伙式PE28天道投資專業(yè)誠(chéng)信

公司型基金

中國(guó)大部分PE都是公司型，早期的如深圳創(chuàng)新投、中科招商等東方摩爾投資管理有限公司：由國(guó)內(nèi)50多家民營(yíng)企業(yè)投資設(shè)立的一家私募投資機(jī)構(gòu)，目前首輪募集資金達(dá)30億元，計(jì)劃總規(guī)模為100億元。目前股東背景來自房地產(chǎn)、汽車銷售、礦產(chǎn)、旅游、連鎖經(jīng)營(yíng)等行業(yè)的幾十家企業(yè)，這些企業(yè)的資產(chǎn)大多在10億元左右。本期基金最低的出資額為2000萬(wàn)元。浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司：成立于2007年11月，目前資本規(guī)模10億元人民幣，是一家專門從事股權(quán)投資的股份公司。浙商創(chuàng)投匯集了一批著名的浙商企業(yè)。29天道投資專業(yè)誠(chéng)信某信托PE組織構(gòu)架圖：創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資信托計(jì)劃創(chuàng)業(yè)投資公司項(xiàng)目公司股權(quán)投資受益權(quán)質(zhì)押現(xiàn)金回流信托公司（受托人）＃＃銀行（保管人）投資顧問保管資金設(shè)立信托、投資監(jiān)控項(xiàng)目篩選、推薦、管理投資運(yùn)作資金劃撥管理《保管協(xié)議》《投資顧問協(xié)議》委托人信托合同資金交付參與投資決策30天道投資專業(yè)誠(chéng)信某有限合伙基金結(jié)構(gòu)LP：LimitedPartner，即有限合伙人GP：GeneralPartner，即普通合伙人LP1LP2LP3……＃?；鹜顿Y管理基金2％年管理費(fèi)及20％基金分紅項(xiàng)目B項(xiàng)目A項(xiàng)目C……20億GP（＃＃投資）31天道投資專業(yè)誠(chéng)信有限合伙型基金溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)：2007年8月，以溫州樂清8家民營(yíng)企業(yè)和1名自然人為有限合伙人的溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)宣告成立，這是我國(guó)自今年6月實(shí)施新的《合伙企業(yè)法》后，長(zhǎng)三角地區(qū)出現(xiàn)的首家人民幣私募股權(quán)投資基金，最近解散。紅石國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）：京城首家有限合伙制的股權(quán)型私募基金正式注冊(cè)成立。這家名為紅石國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）的私募基金，首期基金規(guī)模為5億元人民幣，主要從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)。深圳市東方富海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)：注冊(cè)資本9億元人民幣。東方富海首期募集并管理境內(nèi)、境外兩個(gè)基金，境內(nèi)基金規(guī)模為9億元人民幣，境外基金規(guī)模為5000萬(wàn)美元。32天道投資專業(yè)誠(chéng)信中國(guó)有限合伙制PE面臨的障礙工商注冊(cè)問題稅務(wù)問題無法正常開設(shè)股票賬戶問題財(cái)務(wù)報(bào)表管理問題33天道投資專業(yè)誠(chéng)信2002－2007中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資情況34天道投資專業(yè)誠(chéng)信三、PE的投資和決策流程35

投資流程：程序商業(yè)計(jì)劃基本調(diào)查投資者初步篩選融資意向財(cái)務(wù)顧問放棄投資意向書盡職調(diào)查法律審計(jì)財(cái)務(wù)審計(jì)盡職調(diào)查投資決策投資合同法律手續(xù)資金到位企業(yè)財(cái)務(wù)模型審計(jì)師律師36天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE項(xiàng)目來源專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司同行合作各種可靠的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，包括已投資公司、行業(yè)專家等內(nèi)部專業(yè)人員通過對(duì)市場(chǎng)和技術(shù)的了解發(fā)現(xiàn)潛在的投資對(duì)象行業(yè)或投資大會(huì)/論壇自己找上門的公司37天道投資專業(yè)誠(chéng)信初步篩選的標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)周期和前景產(chǎn)品市場(chǎng)總?cè)萘亢褪袌?chǎng)占有率人、人、人估值是否在合理范圍退出風(fēng)險(xiǎn)初步評(píng)估38天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE的項(xiàng)目篩選（一年內(nèi)）投資人的行為商務(wù)計(jì)劃書的數(shù)量比例閱讀執(zhí)行總結(jié)1,000100%閱讀整個(gè)計(jì)劃書30030%給創(chuàng)始人打電話，詢問幾個(gè)問題15015%拜訪公司并面見管理團(tuán)隊(duì)10010%盡職調(diào)查404%價(jià)格及條款談判202%進(jìn)行投資101%39天道投資專業(yè)誠(chéng)信盡職調(diào)查途徑目標(biāo)公司本身

工商部門供應(yīng)商客戶監(jiān)管機(jī)構(gòu)…………………當(dāng)?shù)卣?dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)作盡職調(diào)查要從多個(gè)方面進(jìn)行，除了目標(biāo)公司本身之外，目標(biāo)公司當(dāng)?shù)卣óa(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境、政府評(píng)價(jià)等）、登記機(jī)構(gòu)（工商登記、土地房產(chǎn)登記、稅務(wù)等）、供應(yīng)商、顧客，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)都可作為盡職調(diào)查途徑。稅務(wù)局媒體40天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE投資過程中的盡職調(diào)查行業(yè)/競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)盡職調(diào)查包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)、管理層及退出機(jī)遇的詳盡分析市場(chǎng)規(guī)模行業(yè)增長(zhǎng)價(jià)格/利潤(rùn)趨勢(shì)銷售渠道競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)模式盈利情況主要競(jìng)爭(zhēng)者情況目標(biāo)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)退出機(jī)會(huì)企業(yè)產(chǎn)品線財(cái)務(wù)狀況客戶結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善潛力合同、協(xié)議或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理能力管理意愿梯隊(duì)建設(shè)共同需求、利益分析投資回報(bào)退出機(jī)會(huì)尋找退出障礙和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估退出時(shí)間和方式41天道投資專業(yè)誠(chéng)信某著名PE在上海的一個(gè)慘痛投資教訓(xùn)42天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE是如何對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的？估值基礎(chǔ)：資產(chǎn)？利潤(rùn)？有形？無形？不同行業(yè)應(yīng)該采用不同的估值方法PE（市盈率）是PE（股權(quán)投資基金）最常用的估值工具之一PRE和POST的區(qū)別與運(yùn)用43天道投資專業(yè)誠(chéng)信價(jià)值評(píng)估方法概覽復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性說明應(yīng)用情況帳面價(jià)值法會(huì)計(jì)帳面凈資產(chǎn)值中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)估值常用方法估值乘數(shù)法投行、企業(yè)做粗略估值或價(jià)值對(duì)比時(shí)

PEPSPBEV/EBITDA凈現(xiàn)值法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）

收益貼現(xiàn)法

股利貼現(xiàn)法被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法實(shí)物期權(quán)法

Black—

Scholes期權(quán)理論在企業(yè)中應(yīng)用適用與大型資本投入項(xiàng)目44天道投資專業(yè)誠(chéng)信PEG——更好的取代PE的工具何為PEG？A公司目前市盈率20倍，預(yù)計(jì)未來五年年均增長(zhǎng)率為10％，則A公司PEG＝20/10＝2B公司目前市盈率20倍，預(yù)計(jì)未來五年年均增長(zhǎng)率為25％，則B公司PEG＝20/25＝0.8假設(shè)A和B兩個(gè)公司行業(yè)、規(guī)模、凈利潤(rùn)都一樣，誰(shuí)更值得投資？假設(shè)A公司未來五年內(nèi)每年平均分紅利為10％，則A公司PEG如何計(jì)算？45天道投資專業(yè)誠(chéng)信簽署投資意向書（TERMSHEET)投資意向書的意義和作用投資意向書有法律效率嗎？投資意向書的主要內(nèi)容一個(gè)國(guó)內(nèi)投資意向協(xié)議案例分析46天道投資專業(yè)誠(chéng)信

PE退出途徑項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓回購(gòu)上市清算47天道投資專業(yè)誠(chéng)信四、PE在中國(guó)的投資偏好

48PE在中國(guó)投資的行業(yè)傾向49天道投資專業(yè)誠(chéng)信2007中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資階段50天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE投資地域分布51天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE的退出方式52天道投資專業(yè)誠(chéng)信2007十大經(jīng)典投資案例1、鼎暉創(chuàng)投、IDG-Accel中國(guó)成長(zhǎng)基金、成為基金、北極光創(chuàng)投和保銀資本對(duì)漢庭酒店8500萬(wàn)美元2、GE商務(wù)融資集團(tuán)投資中科智集團(tuán)6380萬(wàn)美元3、深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)公司及美國(guó)蘭馨亞洲基金投資龍生集團(tuán)5500萬(wàn)美元4、麥格里銀行、華威、思科、艾威基金投資安博教育集團(tuán)5400萬(wàn)美元5、啟明創(chuàng)投主導(dǎo)，海納亞洲創(chuàng)投基金和香港麥達(dá)基金投資深圳至尊汽車5000萬(wàn)美元53天道投資專業(yè)誠(chéng)信2007十大經(jīng)典投資案例6、花旗創(chuàng)投投資廣西永凱糖業(yè)5000萬(wàn)美元7、國(guó)泰財(cái)富基金、鼎暉創(chuàng)投、華登國(guó)際以及成為基金共同注資世通華納4500萬(wàn)美元8、富達(dá)亞洲創(chuàng)投、三井創(chuàng)投、永威投資、盈富泰克投資軟件外包商軟通動(dòng)力4500萬(wàn)美元9、金沙江創(chuàng)投、MayfieldFund和AsiaVestPartners投資江西晶能光電4000萬(wàn)美元10、NEA和NorthernLight北極光投資紅孩子2500萬(wàn)美元54天道投資專業(yè)誠(chéng)信近年投資熱點(diǎn)——科技進(jìn)步、消費(fèi)升級(jí)MediaContent/Digitalcontent:數(shù)字出版，數(shù)字期刊(xplus)新媒體:mobile,out-home,DM,網(wǎng)吧連鎖Internetandbroadband支付BlogSearchGameeBiz/eLearningIPTVVOIPWireless無線增值服務(wù)/娛樂:無線支付消費(fèi)類－－衣食住行玩樂服裝、鞋業(yè)飲料、肉類、調(diào)味品、餐飲連鎖建材(超市)、櫥柜、家具、經(jīng)濟(jì)型酒店汽車后市場(chǎng)、車載服務(wù)、電動(dòng)車運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品旅游、娛樂健康教育培訓(xùn)環(huán)保新能源金融服務(wù)新農(nóng)村55天道投資專業(yè)誠(chéng)信近期PE投資“行情”投資階段越來越“后移”投資市盈率跟隨股市波動(dòng)明顯“朱門酒肉臭，路有凍死骨”“羊群效應(yīng)”越發(fā)明顯本土PE“翻身農(nóng)奴把歌唱”56天道投資專業(yè)誠(chéng)信中國(guó)式PE面臨的風(fēng)險(xiǎn)速度快導(dǎo)致的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)全民運(yùn)動(dòng)式PE浪潮的風(fēng)險(xiǎn)政策調(diào)整所帶來的系列風(fēng)險(xiǎn)人才團(tuán)隊(duì)流失風(fēng)險(xiǎn)GP和LP磨合風(fēng)險(xiǎn)57天道投資專業(yè)誠(chéng)信五、PE投資對(duì)企業(yè)的意義與一個(gè)好的PE談戀愛即使沒結(jié)婚也獲益菲淺！58PE的意義不僅僅是帶來金錢幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵(lì)機(jī)制幫助企業(yè)拓展?jié)撛跇I(yè)務(wù)，增加股東價(jià)值幫助企業(yè)吸引優(yōu)秀人才，完善管理團(tuán)隊(duì)提高企業(yè)在市場(chǎng)上的國(guó)際化知名度與公信力上市過程的全程參與，為最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值創(chuàng)造條件未來私募股權(quán)投資基金的價(jià)值更多的將是“雪中送炭”，而不是“錦上添花”59天道投資專業(yè)誠(chéng)信私募基金是企業(yè)成長(zhǎng)過程中外部智力、關(guān)系資源的整合平臺(tái)12345中介機(jī)構(gòu)：承銷商，律師/會(huì)計(jì)師/評(píng)估師事務(wù)所等國(guó)際、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)投資者，行業(yè)分析師政府資源：行業(yè)監(jiān)管部門，證券監(jiān)管部門行業(yè)資源：互補(bǔ)型企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)型企業(yè)，企業(yè)聯(lián)盟基于企業(yè)戰(zhàn)略的資源整合平臺(tái)國(guó)際業(yè)務(wù)資源：國(guó)際市場(chǎng)與渠道，國(guó)際化品牌支持，行業(yè)的國(guó)際戰(zhàn)略合作伙伴60天道投資專業(yè)誠(chéng)信在企業(yè)的不同成長(zhǎng)階段，提供高附加值的戰(zhàn)略管理和資本運(yùn)作精準(zhǔn)籌劃企業(yè)目前所在位置企業(yè)快速成長(zhǎng)后企業(yè)上市(可選)企業(yè)上市成功后投入戰(zhàn)略資金協(xié)助企業(yè)發(fā)現(xiàn)行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)，識(shí)別企業(yè)的關(guān)鍵成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素引入公司治理，協(xié)助規(guī)范化公司財(cái)務(wù)管理等相關(guān)制度利用基金的資源優(yōu)勢(shì)，協(xié)助企業(yè)完成并購(gòu)，重組，戰(zhàn)略聯(lián)盟等一系列關(guān)鍵運(yùn)作協(xié)助企業(yè)制訂融資計(jì)劃，使得企業(yè)的價(jià)值與資本市場(chǎng)的趨勢(shì)相匹配協(xié)助引入關(guān)鍵人才在企業(yè)國(guó)際化擴(kuò)張策略中，在市場(chǎng)，政府關(guān)系，資本等多方面提供幫助資本上繼續(xù)支持企業(yè)(可選)根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略，協(xié)助企業(yè)進(jìn)一步尋找成為(保持)行業(yè)領(lǐng)頭羊的機(jī)會(huì)，并充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，制定詳細(xì)的實(shí)施計(jì)劃面向未來資本市場(chǎng)的公司融資、公司治理、法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)的建議根據(jù)未來的投資故事，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的核心價(jià)值，并協(xié)助制訂圍繞核心價(jià)值的實(shí)施計(jì)劃協(xié)助企業(yè)完成改制，設(shè)計(jì)改制方案，協(xié)助完成上市前的輔導(dǎo)工作(可選)在企業(yè)國(guó)際化擴(kuò)張策略中，在市場(chǎng)，政府關(guān)系，資本等多方面進(jìn)一步提供幫助構(gòu)建上市故事，協(xié)助企業(yè)決定上市時(shí)間，地點(diǎn)和關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素面向資本市場(chǎng)的價(jià)值取向，協(xié)助企業(yè)選擇并引入上市前的戰(zhàn)略投資者協(xié)助企業(yè)選擇并決定中介機(jī)構(gòu)協(xié)助企業(yè)選定的主承銷商發(fā)現(xiàn)企業(yè)的亮點(diǎn)，制定發(fā)行結(jié)構(gòu)，促銷計(jì)劃，穩(wěn)定股價(jià)策略等協(xié)助企業(yè)選定的主承銷商控制上市時(shí)間表，并實(shí)現(xiàn)以最大的杠桿效益撬動(dòng)公司的價(jià)值協(xié)助企業(yè)建立投資人關(guān)系等管理職能，并引入關(guān)鍵人才協(xié)助企業(yè)與資本市場(chǎng)的溝通工作協(xié)助企業(yè)關(guān)注資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的分析和評(píng)價(jià)，進(jìn)一步完善企業(yè)的戰(zhàn)略與管理協(xié)助企業(yè)完成上市后并購(gòu)，重組，戰(zhàn)略聯(lián)盟等的關(guān)鍵運(yùn)作協(xié)助企業(yè)制訂后續(xù)的資本運(yùn)作計(jì)劃61天道投資專業(yè)誠(chéng)信案例：亞信與創(chuàng)投1997年12月，在一家投資銀行的聯(lián)系與安排下，亞信得到三家創(chuàng)業(yè)投資公司總計(jì)為1800萬(wàn)美元的聯(lián)合投資。按田溯寧的說法，有了下面這三家創(chuàng)投公司，他不再孤軍作戰(zhàn)：華平創(chuàng)投：曾投資過十多家軟件公司，積累了大量關(guān)于IT產(chǎn)品開發(fā)與市場(chǎng)營(yíng)銷的經(jīng)驗(yàn)，而且還通過其所投資的其他企業(yè)為亞信提供技術(shù)支持。中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司：與政府關(guān)系良好，熟悉國(guó)內(nèi)投資環(huán)境美國(guó)忠誠(chéng)創(chuàng)投公司：熟悉證券市場(chǎng)和上市62天道投資專業(yè)誠(chéng)信華平（WarburgPincus）對(duì)BEA的經(jīng)典投資1995年1月，來自SunMicrosystems（太陽(yáng)微系統(tǒng)公司）的BillColeman、EdScott和AlfredChuang（莊思浩）在莊思浩的公寓里創(chuàng)建了BEA系統(tǒng)有限公司，BEA這個(gè)公司名稱也來源于創(chuàng)始人名字中的三個(gè)字母。EdScott，曾經(jīng)是著名的金字塔公司的執(zhí)行副總裁，并分管全球業(yè)務(wù)，有著很強(qiáng)的銷售才干；莊思浩，這位香港出生，9歲赴美的天才，原是Coleman在Sun公司的首席技術(shù)官；而BillColeman，在20世紀(jì)80年代早期，他就已經(jīng)是發(fā)明了最早的電子數(shù)據(jù)表軟件VisCalc的VisiCorp公司副總。三位創(chuàng)始人組合在一起，無論從管理、技術(shù)，還是從全球業(yè)務(wù)，均能取長(zhǎng)補(bǔ)短，形成一個(gè)很有力的整合體。1995年，歷來注重投資管理團(tuán)隊(duì)的華平非但提供了5000萬(wàn)美元的種子基金，并且和BEA一起，制定了短期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。有媒體說BEA僅憑325頁(yè)的商業(yè)計(jì)劃便得到了華平5000萬(wàn)美元的投資，但華平說，BEA能得到投資并不僅僅憑著這紙計(jì)劃。華平負(fù)責(zé)投資的BillJaneway后來說：“因?yàn)檫@一計(jì)劃是我與BEA三位創(chuàng)始人一起工作幾個(gè)月之后做出來的，此間我對(duì)他們的判斷能力、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)等各個(gè)方面有了更深的了解，并更增加了信心”。2001年8月，BEA宣布，自2000年8月至2001年7月的12個(gè)月中，BEA的營(yíng)業(yè)總額首次超過10億美元，成為以最快速度實(shí)現(xiàn)10億美元年收入的軟件公司。在1995-2005年這10年的時(shí)間里，華平成功地將5000萬(wàn)美元變成了67.5億美元。

63天道投資專業(yè)誠(chéng)信華平三個(gè)成功的案例和一個(gè)失敗案例64天道投資專業(yè)誠(chéng)信KKR－屹立潮頭截至2007年3月31日，KKR管理的資產(chǎn)總值約達(dá)534億美元，其中收購(gòu)基金管理的資產(chǎn)總值約441億美元。KKR迄今為止已經(jīng)宣布或已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目超過160個(gè)，涉及25個(gè)行業(yè)，交易總額達(dá)4180億美元。KKR完成的交易金額逾10億美元的投資項(xiàng)目就有62個(gè)。成立31年來，KKR管理的基金實(shí)現(xiàn)的復(fù)合年均回報(bào)率達(dá)26.3%。KKR以完成龐大而復(fù)雜的直接投資交易著稱，完成過眾多標(biāo)志性的直接投資項(xiàng)目。近兩年在英國(guó)、荷蘭、丹麥等國(guó)完成了最大規(guī)模的杠桿交易，單筆投資總額即超過100億美元。2007年得州電力公司(TXU)收購(gòu)案金額達(dá)465億美元，刷新了全球杠桿收購(gòu)交易記錄。2006年，KKR聘請(qǐng)了三位亞洲高級(jí)顧問，分別是聯(lián)想集團(tuán)前董事長(zhǎng)兼總裁柳傳志、中國(guó)網(wǎng)通前首席執(zhí)行官田溯寧和匯豐控股前董事長(zhǎng)JohnBond。此外，KKR內(nèi)部有一家咨詢公司Capstone，在投資中起重要作用。前期參與盡職調(diào)查，幫助投資委員會(huì)做分析，收購(gòu)之后幫助制定百日規(guī)劃，比如如何幫助企業(yè)削減成本、提升收入。關(guān)于KKR的投資方向，中國(guó)總裁劉海峰介紹說，“作為長(zhǎng)期投資者，KKR的目標(biāo)是協(xié)助中國(guó)最好的管理團(tuán)隊(duì)，做中國(guó)的百年老店”。除了慣例性的市場(chǎng)及業(yè)務(wù)考察以外，KKR著重于考察管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)和了解企業(yè)文化，企業(yè)從小到大這個(gè)轉(zhuǎn)型過程中需要規(guī)范化，要承受成長(zhǎng)中的痛苦，要考慮長(zhǎng)期發(fā)展和短期利益的平衡?！捌鋵?shí)KKR的靈活性很大，我們不堅(jiān)持對(duì)企業(yè)控股，對(duì)于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)都可以投資。我們投資原則很簡(jiǎn)單：尋求好的業(yè)務(wù)，由好的人來管理，讓管理層及所有股東的利益和企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益充分掛鉤，再輔以KKR的全球資源、網(wǎng)絡(luò)和行業(yè)、金融專識(shí)幫助企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，這就是我們以創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值為核心的投資模式。”65天道投資專業(yè)誠(chéng)信KKR中國(guó)首戰(zhàn)－天瑞水泥由于運(yùn)輸半徑在200公里以內(nèi)，水泥是一種容易形成區(qū)域優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，其前提則包括資金、技術(shù)和石灰石礦山資源。企業(yè)一旦形成這種區(qū)域優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)門檻就比較高。同時(shí)，水泥設(shè)備使用周期長(zhǎng)，中國(guó)的水泥生產(chǎn)成本僅相當(dāng)于國(guó)際水平的幾分之一。這正是價(jià)值投資者樂見的投資品種。2002年至今，天瑞水泥產(chǎn)量迅速擴(kuò)至1500萬(wàn)噸，居河南省首位；市場(chǎng)占有率近20%，在全國(guó)排名第十，屬國(guó)家發(fā)改委重點(diǎn)支持的12家水泥企業(yè)之一。2005年，天瑞進(jìn)入遼寧市場(chǎng)，在大連新建200萬(wàn)噸的水泥生產(chǎn)線。至2006年，天瑞水泥銷售收入10億元，毛利率約30%，凈利潤(rùn)約1.6億元。在摩根士丹利時(shí)期即操作過海螺水泥和山水水泥兩宗投資，KKR中國(guó)總裁劉海峰對(duì)水泥行業(yè)有很深的理解。劉分析稱，河南水泥市場(chǎng)年銷量8000萬(wàn)噸，相當(dāng)于美國(guó)市場(chǎng)的60%。河南1億人口的人均水泥用量比全國(guó)低16%-20%；因此過去三到五年的增長(zhǎng)率是18%。此外，河南省內(nèi)需淘汰的低效重污染水泥立窯比重大，因而新型設(shè)備(旋轉(zhuǎn)窯，新型干法水泥生產(chǎn))的市場(chǎng)空間更大。天瑞正在進(jìn)入的遼寧市場(chǎng)也尚未形成行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，天瑞大連水泥廠靠近港口，亦有利于發(fā)展出口。66天道投資專業(yè)誠(chéng)信KKR－天瑞水泥2007年9月，KKR透過項(xiàng)目公司泰坦(Titan)水泥完成了對(duì)天瑞的多輪投資，投資總額達(dá)1.15億美元，持有后者43.2%左右的股份，國(guó)際金融公司(IFC)持有4%的股份。KKR首期資金進(jìn)入后，即發(fā)起一筆金額高達(dá)3.35億美元的銀團(tuán)貸款，由摩根大通銀行牽頭，其中IFC提供八年期美元貸款，其余的人民幣貸款均為五年期。這筆銀團(tuán)貸款迅速置換了天瑞此前對(duì)河南各家銀行的約11億元短期貸款。這是一個(gè)幾乎不可能拒絕的誘惑。自1999年首次改組國(guó)營(yíng)水泥廠以來，天瑞長(zhǎng)期以部分承債方式多處擴(kuò)建產(chǎn)能，高速擴(kuò)張的同時(shí)債務(wù)壓力亦不斷加大。天瑞董事長(zhǎng)肖家祥稱，引資前，天瑞的資產(chǎn)負(fù)債率為65%。引資后天瑞水泥的資產(chǎn)負(fù)債率下降到50%左右，財(cái)務(wù)狀況大為改善。據(jù)稱，這是中國(guó)境內(nèi)第一筆與直接投資配套的長(zhǎng)期人民幣銀團(tuán)貸款。新加入銀團(tuán)的中信銀行人士稱，銀團(tuán)貸款幫助企業(yè)降低成本、優(yōu)化債務(wù)，這在河南尚無先例，“對(duì)我們也是個(gè)學(xué)習(xí)的過程”。67天道投資專業(yè)誠(chéng)信KKR－天瑞水泥“完成投資只是創(chuàng)造價(jià)值過程的開始，KKR投資后花的時(shí)間遠(yuǎn)大于投資前。”劉海峰表示，KKR的投資一般要五到七年，“我們看中的不是資本市場(chǎng)的差價(jià)，所以不會(huì)考慮未來六個(gè)月資本市場(chǎng)的狀況。KKR的投資利潤(rùn)構(gòu)成中，最主要的是來自企業(yè)增值，其次才是通過杠桿融資和資本市場(chǎng)帶來的增值。我們希望投資獲得的回報(bào)是來自于企業(yè)做大做強(qiáng)以后價(jià)值的提升，在我們獲得利潤(rùn)的同時(shí)，其他股東及管理團(tuán)隊(duì)同樣也獲得豐厚的回報(bào)，成功的投資一定要多方共贏。”按照KKR的慣例，投資必須制定幫助企業(yè)提升管理的百日計(jì)劃。劉海峰稱，百日計(jì)劃并非投資后才制定，而是在盡職調(diào)查時(shí)就要找出企業(yè)需要提高的地方，提出管理建議書，并且和管理層充分討論，達(dá)成共識(shí)之后來落實(shí)，但這些不是一步到位的，企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展提升需要長(zhǎng)時(shí)間的努力?！拔覀冋J(rèn)為，企業(yè)需要提高的方面包括建立管理層激勵(lì)機(jī)制、引進(jìn)人才和技術(shù)、制定KPI指標(biāo)、強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張、通過從資本市場(chǎng)融資支持企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展等?！睋?jù)悉，天瑞水泥董事會(huì)的決定包括戰(zhàn)略方向、品牌市場(chǎng)定位、財(cái)務(wù)策略、重大業(yè)務(wù)與公司政策、管理權(quán)責(zé)、年度經(jīng)營(yíng)與資本開支預(yù)算和業(yè)務(wù)計(jì)劃等重大事項(xiàng)?！拔覀儾粎⑴c日常管理，主要是和管理層一起定目標(biāo)。通過現(xiàn)有股東、投資人及管理層利益的充分掛鉤，調(diào)動(dòng)各方的積極性，并根據(jù)實(shí)際情況制定出這些促進(jìn)企業(yè)增長(zhǎng)的指標(biāo)，這也是企業(yè)細(xì)化管理應(yīng)該做的事情?！眲⒑７逭f。68天道投資專業(yè)誠(chéng)信六、中國(guó)成長(zhǎng)型企業(yè)如何吸引PE投資69PE尋找的理想項(xiàng)目目標(biāo)高盈利能力,行業(yè)領(lǐng)袖上市或高價(jià)賣出的可能性管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)領(lǐng)袖被證實(shí)具有創(chuàng)業(yè)精神及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)合作及互補(bǔ)正直誠(chéng)信70天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE尋找的理想項(xiàng)目(2)產(chǎn)品和服務(wù)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)高附加值

排他性

(專利,買斷,合同,等.)高速成長(zhǎng)的大市場(chǎng)

五年內(nèi)年銷售至少能達(dá)到

$50M已有

100M銷售

或至少每年增長(zhǎng)25%以上71天道投資專業(yè)誠(chéng)信PE尋找的理想項(xiàng)目(3)估值、財(cái)務(wù)和退出保障估值合理不能太過分現(xiàn)輪融資所需資金量能被企業(yè)消化創(chuàng)投可在5年內(nèi)以至少10倍的回報(bào)退出在下一輪融資時(shí)升值大有預(yù)防稀釋措施和申請(qǐng)上市的權(quán)利72天道投資專業(yè)誠(chéng)信成長(zhǎng)型企業(yè)吸引PE的秘訣準(zhǔn)備好的商業(yè)計(jì)劃書或私募說明書——目標(biāo)市場(chǎng)及前景、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況和企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、戰(zhàn)略規(guī)劃及具體措施、經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)和交易結(jié)構(gòu)提供經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表——透明的信息得力的財(cái)務(wù)顧問——專業(yè)的代言人充分的溝通和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研——感性認(rèn)識(shí)共贏的意識(shí)——以短期利益置換長(zhǎng)期利益，以股權(quán)稀釋換取促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)的相關(guān)資源73天道投資專業(yè)誠(chéng)信好的商業(yè)計(jì)劃書是成功融資的關(guān)鍵

如果沒有商業(yè)計(jì)劃書，立即說“不行”是管理層最初，最好，也可能是唯一獲得風(fēng)險(xiǎn) 投資人注意的機(jī)會(huì)

計(jì)劃書應(yīng)：實(shí)在：少推銷語(yǔ)言清楚：背景和業(yè)務(wù)的介紹突出：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)充分：支持材料坦誠(chéng)：過分包裝是大忌74天道投資專業(yè)誠(chéng)信評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品或服務(wù)管理隊(duì)伍市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷和銷售業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織實(shí)施時(shí)間表機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)融資規(guī)劃和融資內(nèi)容概述所建議成立的企業(yè)想達(dá)到什么目標(biāo)?提供什么產(chǎn)品/服務(wù)?清晰地描述業(yè)務(wù)–從客戶和供應(yīng)商的角度說明業(yè)務(wù)鏈的運(yùn)作方式如何?客戶是那些人？客戶能取得何種價(jià)值?可能的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)?建議采用的組織結(jié)構(gòu)如何?管理層有何專業(yè)知識(shí)及管理經(jīng)驗(yàn)?融資要求和計(jì)劃如何?預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)怎樣?如何實(shí)施?75天道投資專業(yè)誠(chéng)信評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品/服務(wù)有何特色或功能？目標(biāo)客戶是誰(shuí)？產(chǎn)品/服務(wù)向客戶提供何種價(jià)值定位？(比如：把客戶未滿足的需求以及以產(chǎn)品／服務(wù)滿足這些需求的方式制成表格)收入模式如何？(比如：收入來源說明–廣告收入、交易收入、月租收入、統(tǒng)一收費(fèi)或按比例收費(fèi))產(chǎn)品處于何種開發(fā)周期？為將業(yè)務(wù)創(chuàng)意轉(zhuǎn)化為有形產(chǎn)品或服務(wù)應(yīng)做些什么?該業(yè)務(wù)模式在其它地方經(jīng)過證明嗎？有哪些成功先例?保持客戶忠誠(chéng)度的計(jì)劃？產(chǎn)品或服務(wù)管理隊(duì)伍市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷和銷售業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織實(shí)施時(shí)間表機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)融資規(guī)劃和融資內(nèi)容概述76天道投資專業(yè)誠(chéng)信評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題集團(tuán)的發(fā)起人是誰(shuí)？他們有什么資歷、經(jīng)驗(yàn)和以往的成功業(yè)績(jī)？創(chuàng)意者對(duì)企業(yè)以后取得成功有多重要？管理層如何共同承擔(dān)管理職責(zé)？（如，以表格的形式明確小組成員的職位和主要工作/職責(zé)）未來如何強(qiáng)化管理隊(duì)伍？（如，未來管理人員招聘計(jì)劃和所需的技能）產(chǎn)品或服務(wù)管理隊(duì)伍市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷和銷售業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織實(shí)施時(shí)間表機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)融資規(guī)劃和融資內(nèi)容概述77天道投資專業(yè)誠(chéng)信評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品/服務(wù)的潛在市場(chǎng)規(guī)模多大？（例如：從目標(biāo)客戶的數(shù)量、售出的數(shù)量、銷售額等進(jìn)行的計(jì)算）所期望的市場(chǎng)增長(zhǎng)是多少？影響市場(chǎng)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素是什么？誰(shuí)是可能的競(jìng)爭(zhēng)者？他們提供什么？競(jìng)爭(zhēng)者的優(yōu)勢(shì)、弱點(diǎn)是什么？與對(duì)手相比，您的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)如何？（比如：競(jìng)爭(zhēng)者及其在關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目（如啟動(dòng)時(shí)間、技術(shù)能力、獲得專有技術(shù)的能力、與供應(yīng)商及客戶的特殊關(guān)系，等）的評(píng)分表）產(chǎn)品或服務(wù)管理隊(duì)伍市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷和銷售業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織實(shí)施時(shí)間表機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)融資規(guī)劃和融資內(nèi)容概述78天道投資專業(yè)誠(chéng)信評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品/服務(wù)推廣的具體計(jì)劃是什么?如何分銷產(chǎn)品/服務(wù)？在分銷渠道中需要哪些合作伙伴?定價(jià)戰(zhàn)略怎樣?(例如，對(duì)不同的客戶細(xì)分，數(shù)量等應(yīng)如何收費(fèi))營(yíng)銷費(fèi)用如何有效控制？如何避免“奧運(yùn)營(yíng)銷陷阱”產(chǎn)品或服務(wù)管理隊(duì)伍市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷和銷售業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織實(shí)施時(shí)間表機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)融資規(guī)劃和融資內(nèi)容概述79天道投資專業(yè)誠(chéng)信評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題建議的組織架構(gòu)是怎樣的?這一組織架構(gòu)將如何有助于實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)目標(biāo)?需要哪些技能和怎樣的招聘計(jì)劃?(如，以表格的方式明確職位總數(shù)，崗位職能描述，每個(gè)部門前3個(gè)職位所需的技能)業(yè)務(wù)范圍有多大?即哪些業(yè)務(wù)由企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)，哪些業(yè)務(wù)需要外包?是否已經(jīng)確定戰(zhàn)略伙伴關(guān)系?如果是，如何維護(hù)這些戰(zhàn)略伙伴關(guān)系?如果不是，有哪些獲得合作伙伴的計(jì)劃?是否已經(jīng)確定了主要的供應(yīng)商?如果是，如何維護(hù)這些供應(yīng)關(guān)系?如果不是，有哪些獲得供應(yīng)商的計(jì)劃?產(chǎn)品或服務(wù)管理隊(duì)伍市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷和銷售業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織實(shí)施時(shí)間表機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)融資規(guī)劃和融資內(nèi)容概述80天道投資專業(yè)誠(chéng)信評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題資料來源: 小組分析具體的短期實(shí)施計(jì)劃如何？每項(xiàng)工作由誰(shuí)負(fù)責(zé)？主要的里程碑是什么？各項(xiàng)工作之間的獨(dú)立性及相關(guān)性如何？五年實(shí)施計(jì)劃如何？每項(xiàng)工作由誰(shuí)負(fù)責(zé)？主要的里程碑是什么？業(yè)務(wù)長(zhǎng)期方案是否現(xiàn)實(shí)、可行？產(chǎn)品或服務(wù)管理隊(duì)伍市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷和銷售業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織實(shí)施時(shí)間表機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)融資規(guī)劃和融資內(nèi)容概述81天道投資專業(yè)誠(chéng)信評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題五年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中最好和最壞的情況如何？各個(gè)關(guān)鍵參數(shù)的主要假設(shè)如何？(如，市場(chǎng)份額、利潤(rùn)率)單獨(dú)改變每個(gè)假設(shè)條件進(jìn)行敏感度分析為了使風(fēng)險(xiǎn)最小化，應(yīng)該如何規(guī)劃過渡步驟及應(yīng)運(yùn)對(duì)策？產(chǎn)品或服務(wù)管理隊(duì)伍市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷和銷售業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織實(shí)施時(shí)間表機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)融資規(guī)劃和融資內(nèi)容概述82天道投資專業(yè)誠(chéng)信評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題資料來源: 小組分析今后五年（至少到盈虧平衡之后一年）對(duì)下列指標(biāo)的預(yù)測(cè)：收入報(bào)表（包括業(yè)務(wù)模型中所述的具體收入來源）現(xiàn)金流量表公司價(jià)值評(píng)估，利用