社服零售行業(yè)2023年度策略

1消費(fèi)復(fù)盤：新供給帶來新紅利，催生新的消費(fèi)升級(jí)浪潮酒店：經(jīng)歷了年經(jīng)型連酒店潮、00年端連酒店潮兩次消費(fèi)升級(jí)，承接了更質(zhì)量店消需求迎來速增。免稅：離島免稅政策出酒店：經(jīng)歷了年經(jīng)型連酒店潮、00年端連酒店潮兩次消費(fèi)升級(jí)，承接了更質(zhì)量店消需求迎來速增。免稅：離島免稅政策出、幾購物度放等供側(cè)限放開助離島免稅大幅增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)型酒店浪潮

30.030.020.020.010.010.050000

如家：開店數(shù)量 錦江之星：開店數(shù)量 如家：y 錦江之星201220052010220122005201020032008200120062011200420092002200720122005201021032108210121062111210421092102210721122105211021032108

2010 10500-08

離島免稅月度銷售額（億元）中端酒店浪潮家

200100100500

全季酒店：y 錦江都城：y 和頤酒店：y 維也納酒店

10 6免稅購物額度調(diào)整為16000人年；免稅購物額度調(diào)整為16000人年；三亞海棠灣免稅店和口美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店開網(wǎng)上銷售窗口免稅購物限額元人年下調(diào)食品、藥品等分商品的行郵稅率15至13新政落地。免稅額升100000年，行郵稅限額提至100000元增加17種費(fèi)品免稅商品種類增加3類免稅商種類；免稅購物限額整為8000人年免稅購物額度調(diào)整為30000元人年，取消80 46040 220 01年1年月1年月1年月月2年月2年月2年月201年月3年月3年月3年月201年月4年月4年月4年月201年月5年月5年月5年月6年月6年月6年月201年月7年月7年月7年月201年月8年月月8年月201年月9年月9年月9年月月0年月0年月-0-021210621092112210321062109211221032106210921122103210621092112210321062109211221032106210921122103210621092112210321062109消費(fèi)復(fù)盤：新供給帶來新紅利，催生新的消費(fèi)升級(jí)浪潮復(fù)盤各消費(fèi)板塊的發(fā)展歷史，新品牌、新品類、新業(yè)態(tài)、新賽道等新供給的出現(xiàn)，承接或催生出新的消費(fèi)浪潮，往往能迎一段時(shí)間的發(fā)展紅利期，表現(xiàn)出消費(fèi)升級(jí)與高速成長(zhǎng)。黃金珠寶：黃金珠寶：一口黃金20古法等新藝產(chǎn)大規(guī)流行催生增需，迎量?jī)r(jià)升的局。（單位：）2012201320142015201620172018201920202021O_行業(yè)毛利潤(rùn)18.4%59.3%21.3%2.7%10.9%28.9%10.2%25.6%23.6%109.9%O_單克毛利25.9%11.7%15.5%5.1%5.2%13.1%4.2%19.0%5.2%44.8%O_消費(fèi)量10.1%42.5%6.9%8.2%15.3%14.0%5.7%8.2%27.5%45.0%餐飲：部分餐飲品牌抓時(shí)機(jī)行了速拓，正（火、酸魚等、快、茶均實(shí)了快發(fā)展。 303020201010500

海底撈門店數(shù)量（家）

20719020719019412010611765 69193652

10101080604020

129

217 218 219一線城市 二線城市 三線及以下城市 中國大陸以外

0218

市

海倫司門店數(shù)量（家）654230海倫司門店數(shù)量（家）65423026117疫情期間：消費(fèi)升級(jí)暫緩導(dǎo)致供給創(chuàng)造需求減慢，存量產(chǎn)品生命周期持續(xù)釋放免稅：年離免稅政釋帶來次消浪潮且22年以國家部委地方府等出臺(tái)關(guān)市店政文件但由出入受限策出臺(tái)暫緩。市內(nèi)店作為免業(yè)態(tài)重要充，夠?yàn)楸竟┎蛔忝舛悎?chǎng)注新的力。疫情期間部分板塊出現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)暫緩，進(jìn)入“免稅：年離免稅政釋帶來次消浪潮且22年以國家部委地方府等出臺(tái)關(guān)市店政文件但由出入受限策出臺(tái)暫緩。市內(nèi)店作為免業(yè)態(tài)重要充，夠?yàn)楸竟┎蛔忝舛悎?chǎng)注新的力。時(shí)間時(shí)間 發(fā)布部門 政策文件或會(huì)議 核心要點(diǎn)2021/12/20商務(wù)部22部門

《“十四五”國內(nèi)貿(mào)易發(fā)展規(guī)劃》 完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色免稅店。2021/7/1 深圳市政府 《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)創(chuàng)造消費(fèi)新需求的行動(dòng)方案探索建立大灣區(qū)國際免稅城，推動(dòng)設(shè)立市內(nèi)免稅店，積極爭(zhēng)取放寬服務(wù)對(duì)象、提升免稅購物（2021-2023年）》2021/3/1 國務(wù)院 五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》

額度等免稅政策推動(dòng)建設(shè)市內(nèi)免稅店9 府 上海市商務(wù)工作會(huì)議 2021/1/26 廣東省政府 廣東省十三屆人大四次會(huì)議 提出支持廣州、深圳推動(dòng)建設(shè)具有地方特色的市內(nèi)免稅店2020/8/5 四川省政府 《四川省培育發(fā)展新消費(fèi)三年行動(dòng)方案（2020—2022年）》

提出爭(zhēng)取設(shè)立市內(nèi)免稅店，增設(shè)口岸進(jìn)境（出境）免稅店。2020/7/7 深圳市政府《關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)消費(fèi)活力促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)的若干措施》 推動(dòng)建設(shè)市內(nèi)免稅店，加快建設(shè)口岸進(jìn)出境免稅店，引導(dǎo)境外消費(fèi)回流。2020/5/22 湖北省政府 《提振消費(fèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)若干措施》 加快全省主要城市市內(nèi)及空港免稅店落地。在免稅店設(shè)立國產(chǎn)商品區(qū)，銷售推介省內(nèi)品牌產(chǎn)品。2020/4/25 商務(wù)部 《關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)商務(wù)系統(tǒng)消費(fèi)促進(jìn)重點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》

完善免稅店政策，做好增設(shè)口岸出境免稅點(diǎn)和市內(nèi)免稅店等工作2020/4/23 上海市政府 《關(guān)于提振消費(fèi)信心強(qiáng)力釋放消費(fèi)需求的若干措施》支持免稅品經(jīng)營(yíng)企業(yè)增設(shè)市內(nèi)免稅店,在免稅店設(shè)立一定面積的國產(chǎn)商品銷售區(qū)，推動(dòng)國產(chǎn)自主品牌走向國際市場(chǎng)。2020/3/19 商務(wù)部等 《關(guān)于支持商貿(mào)流通企業(yè)復(fù)工營(yíng)業(yè)的通知》 做好新增免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)企業(yè)等工作《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)完善市內(nèi)免稅店政策，計(jì)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店，鼓勵(lì)有條件的城市對(duì)市內(nèi)免稅店3

》

積的國產(chǎn)商品銷售區(qū) 82疫情期間：消費(fèi)升級(jí)暫緩導(dǎo)致供給創(chuàng)造需求減慢，存量產(chǎn)品生命周期持續(xù)釋放主拓品牌凈增家

酒店：三大龍頭酒店集酒店：三大龍頭酒店集疫情間開來源多依為原的經(jīng)型與端品，新化中端品沒有顯放。4473754473752551491778411277112711134維也納系列麗楓派希岸4003002001002020202120202021-320202021-320202021-320202021-3

450400350300250200150100500

408

華住 首旅51440251440226514912140274 3696如家商旅如家精選云酒店華驛27427624824718072112731057337全季漢庭桔子酒店星程5004003002001002020202120202021-320202021-320202021-320202021-320202021-320202021-320202021-320202021-3主拓品牌凈增占比()

100%50%0%

2021

-3

100%50%0%

2020

2021

-3

104%100%98%96%

2021 92疫情期間：消費(fèi)升級(jí)暫緩導(dǎo)致供給創(chuàng)造需求減慢，存量產(chǎn)品生命周期持續(xù)釋放餐飲：餐飲：部分生命周期較熟、情下速擴(kuò)的品遇到址不的情，門進(jìn)入整期幾乎有出新孵品牌。6050403020100

海底撈門店數(shù)量（家332255332255242365120691920710636190194529345881211451

559522

52551

201010500

1431214312124857440546348182878101591326201740217 218 219 220 221 2022（）一線城市 二線城市 三線及以下城市 中國大陸以外

217 218 219 220 221 2022（）一線城市 新一線城市 二線城市 三線及以下城市50403020100

463海倫司門店數(shù)量（家）433266296194129659282114230265062218海倫司門店數(shù)量（家）433266296194129659282114230265062一線城市 二線城市 三線及以下城市

403020100

奈雪的茶門店數(shù)量（家）3535037728028226218787138119170170122101586268100829218 219 220 221 2022（）一線城市 新一線城市 二線城市 三線及以下城市 2疫情期間：消費(fèi)升級(jí)暫緩導(dǎo)致供給創(chuàng)造需求減慢，存量產(chǎn)品生命周期持續(xù)釋放化妝品：化妝品：-0年上紅催生分化品快起量而疫期間費(fèi)場(chǎng)缺消費(fèi)下降致新牌出及增速度有降。）201-年：小紅營(yíng)銷潮播電快速起帶一批妝及膚品出現(xiàn)并且速起。彩方面完美記、西子珂拉等借助新營(yíng)銷新渠道快速崛。護(hù)品方，潤(rùn)顏夸迪菜鳥配方、B、溪木等依抓住分黨利定的發(fā)實(shí)快速起。）202至今：情下費(fèi)場(chǎng)缺失消費(fèi)下降致新牌出及增速度有降，更系此已積品牌的品進(jìn)行品端新。0年以來新品牌出現(xiàn)的速度環(huán)有所降，咖等抓抖音利崛，但整體看較情前有所速。情下多的此前有一品牌的品在產(chǎn)品端不端推新，如珀雅推“早晚”列、諾娜爆凍面膜。彩妝：珂拉琪等護(hù)膚品：潤(rùn)百顏、夸迪直播電商迅速起量2018

護(hù)膚品：珀萊雅推出早晚A、薇諾娜推出凍干面膜等疫情下加速消費(fèi)者向線上轉(zhuǎn)移20202017社交電商快速發(fā)展彩妝：完美日記、花西子、橘朵護(hù)膚品：谷雨等

2019）護(hù)膚品：溪木源、HB、PP等

202102 3復(fù)蘇展望：消費(fèi)能否回到疫前水平存在不確定性預(yù)消愿費(fèi)變多素響蘇回到年水平在一不確定性?？疾煲咔槠陂g疫情影響較小的時(shí)間段，消費(fèi)數(shù)據(jù)復(fù)蘇程度尚未達(dá)到2019年水平在確診人數(shù)較少的20204、20212、2022Q這幾個(gè)季度，酒店入住率有一定恢復(fù)但沒回到2019年水平；20202021年期間，全國商場(chǎng)日均客流最好僅恢復(fù)2019年83。-%-%-%-%

圖：全國商場(chǎng)日均客流同比2019年增速%

0

比2019）圖：全國新冠病毒新增本土確診病例數(shù)（例圖：全國新冠病毒新增本土確診病例數(shù)（例1234123412首旅華住錦江全國星級(jí)飯店0ind

0復(fù)蘇展望：消費(fèi)復(fù)蘇是供需相互促進(jìn)的長(zhǎng)期過程，當(dāng)前為周期底部長(zhǎng)、到過：隨著情平出行開，端消逐步蘇，導(dǎo)至業(yè)端經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常，且對(duì)于未來消費(fèi)增長(zhǎng)信心增強(qiáng)。在上述良好的市場(chǎng)條件下，相關(guān)行業(yè)政策或公司產(chǎn)品推新有望重新起，促進(jìn)新供給增長(zhǎng)，帶來新一輪消費(fèi)浪潮和消費(fèi)升級(jí)。這一變化可能會(huì)慢慢在不同的消費(fèi)子行業(yè)發(fā)生，由點(diǎn)到面逐帶來整體的消費(fèi)復(fù)蘇。疫情沖擊下，無論從需求還是供給的角度上看，當(dāng)前都處于消費(fèi)周期的底部。加速新品牌、品類、業(yè)態(tài)等新增供給出現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流恢復(fù)對(duì)未來消費(fèi)樂觀，創(chuàng)動(dòng)力充足新供給出現(xiàn)期伴隨著高增長(zhǎng)的紅利消費(fèi)需求復(fù)蘇出行與經(jīng)活動(dòng)恢復(fù)疫情平息復(fù)蘇可能出復(fù)蘇可能出的新供給市內(nèi)店政策釋

酒店新孵化高端加速擴(kuò)（逸璞隱、桔子水晶、歡朋）

美護(hù)貝泰妮：主打院線渠道品牌Aoe加速線下鋪貨 估值復(fù)盤：前期估值提升，后期估值消化20消表躍來輪，、酒店、人力資源、黃金寶、妝品多數(shù)塊估步入行階。自01年起，板塊值持消化消化今，板塊值尚回調(diào)合理水平。美護(hù)具備高成長(zhǎng)、高確性，情期享有高估溢價(jià)20221美護(hù)塊估快速升至10XP，21-02年，妝品塊估值頂部為17P，平均57P；自20210起，護(hù)板估值顯回，但化至仍0XP以的估高位。圖：各板塊歷史動(dòng)態(tài)估中國中免 錦江酒店 天目湖 科銳國際 金沙中國 米奧會(huì)展 黃金珠寶 化妝品101080604020221-1-221-2-221-3-221-4-221-5-221-6-221-7-221-8-221-9-221-0-221-1-221-2-222-1-222-2-222-3-222-4-222-5-222-6-222-7-222-8-222-9-222-0-222-1-222-2-222-1-222-2-222-3-222-4-222-5-222-6-222-7-222-8-222-9-222-0-222-1-222-2-222-1-222-2-222-3-222-4-222-5-222-6-222-7-222-8-222-9-222-0-222-1-222-2-2注：）金沙中國用EV/EBTA量估值其余業(yè)/司估均用E衡量；）錦江酒、天目湖、金中國、奧會(huì)疫情來業(yè)受損顯，年后的業(yè)績(jī)錨定年歸母凈利潤(rùn)，中天湖年歸母凈利潤(rùn)采一致預(yù)期數(shù)。 股價(jià)復(fù)盤：疫情后期復(fù)蘇板塊輪動(dòng)補(bǔ)漲店餐出、。酒店：典型疫情受損、出行強(qiáng)相板塊未來益于情后出行流修，率迎來漲行。免稅、人力：上漲行情現(xiàn)滯，疫前期策或情受上漲中期情受下跌后期場(chǎng)認(rèn)發(fā)生化，蘇預(yù)逐步現(xiàn)而漲。餐飲：上漲行情表現(xiàn)有定滯，需線下費(fèi)場(chǎng)較好復(fù)。上行表為，情出政感。圖：各板塊股價(jià)漲跌幅復(fù)中國中免 酒店 景區(qū) 出境游 科銳國際 博彩 會(huì)展 黃金珠寶 化妝品品牌 化妝品上游 九毛九 百貨 超市330%30%20%20%10%10%5%0%-0% 市場(chǎng)風(fēng)格切換2022年小票行情走強(qiáng)2022年市場(chǎng)風(fēng)格逐漸呈現(xiàn)由大票切換至小票的趨勢(shì)，由于核心大票此前復(fù)蘇預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)，且基本面無明顯變化，小票關(guān)注度提升。酒店、景區(qū)、會(huì)展、餐飲板塊行情持續(xù)走強(qiáng)，其上漲持續(xù)時(shí)間、漲幅均領(lǐng)先于大票。酒店：君亭酒店、金陵飯店、嶺南控股股價(jià)均自今年1月起迎來明顯上漲，大票錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅酒店今年以來股價(jià)以橫盤震蕩為主。景區(qū)：天目湖股價(jià)自今8月以來整體迎來持續(xù)性上漲，中青旅股價(jià)今年亦迎來波動(dòng)上漲；大票宋城演藝今年以來股價(jià)以橫盤震蕩為主。會(huì)展：米奧會(huì)展股價(jià)自今1月起迎來明顯上漲。：圖：酒店個(gè)股漲跌幅復(fù)盤 圖：景區(qū)個(gè)股漲跌幅復(fù)20%君亭酒店金陵飯店嶺南控股120%君亭酒店金陵飯店嶺南控股10%10%5%0%-0%4%2%222-1-222-3-222-5-222-7-222-9-222-1-222-1-222-3-222-5-222-7-222-9-222-1-222-1-222-3-222-5-222-7-222-9-222-1-2-0%-0%-0%圖：會(huì)展個(gè)股漲跌幅復(fù)

-0%

圖：餐飲個(gè)股漲跌幅復(fù)盤米奧會(huì)展蘭生股份米奧會(huì)展蘭生股份0%0%0%1%3%5%九毛九海倫司奈雪的茶同慶樓0%5%0%5%0%0%5%1% 投資方向建議從投資方向的選擇上：）復(fù)蘇前期部分小市值高增長(zhǎng)標(biāo)的關(guān)注度與彈性均較高。小市值標(biāo)的復(fù)蘇行情前期關(guān)注度較高，彈性好，側(cè)重小市值標(biāo)的復(fù)蘇行情前期關(guān)注度較高，彈性好，側(cè)重關(guān)注基本面的邊際變化，估值相對(duì)弱化但中尋績(jī)的性心業(yè)較低，確定性較強(qiáng)。估復(fù)，彩園。出境游美護(hù)商超餐飲景區(qū)免稅人力醫(yī)美酒店珠寶出境游美護(hù)商超餐飲景區(qū)免稅人力醫(yī)美酒店珠寶游樂設(shè)備會(huì)展博彩墓園

業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性投資方向建議：社服零售子版塊關(guān)鍵指標(biāo)行業(yè)人力資源餐飲中國中免錦江酒店華住集團(tuán)首旅酒店科銳國際九毛九周大福周大生愛美客珀萊雅貝泰妮累計(jì)漲跌幅（2020年1月143.12%104.96%4.54%19.77%59.83%81.40%116.29%18.08%52.04%（2020年9月82.0%21.%（202月至今）至今）至今）(22)：PE(2022E)：PE（2022E）:79XPE（202:2PE（202:6估值位PE(2022E)：53XPE(2023E)：估值位

(22)：(22)：

PE(2022E)：399XPE(2023E)：41X

PE(2022E)：-PE(2023E)：28X

PE（2022）:33XPE（2023）:27X

PE（2022E）:110XPE（2023E）:X

(22)：

13X X XPE( E)： 2023 PE( E)：

11X

X 202:0202:5X X內(nèi)生增速（2019-2022年利潤(rùn)C(jī)GR）

36.76% 20.58% 16.93% 14.71% 24.34% 9.53% 13.62% 10.89% 64.39% 26.78% 40.53%疫情復(fù)蘇彈性（2022-2023年利潤(rùn)增速）

69.84% 875.81% 756.38% 1190.78% % 171.08% 9.67% 19.73% 41.71% 25.47% 30.53%未來內(nèi)生增速（2023-2025年利潤(rùn)C(jī)GR）202

25.85% 15.36% 21.38% 14.78% 24.6% % 13.40% 11.21% 33.08% 22.12% 25.1%PEG 1.57 1.99 3.