13月基建投資同比增長4.4%49月有望延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢預計維持基建投資增速保持在7%到8%左右的水平

13月基建投資同比增長4.4%，49月有望延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢，預計維持基建投資增速保持在7%到8%左右的水平

一、基建投資情況分析

今年以來，國家發(fā)改委共批復26項涉及交通、能源、水利等傳統(tǒng)重大基礎設施建設項目，總投資達6000億元。其中，交通領域是重頭戲，包括江蘇沿江城市群城際鐵路、武漢城市軌道交通、呼和浩特新機場、陜西西安咸陽機場、新建湖北鄂州民用機場等項目，共超4000億元。

1-3月基建投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)）同比增長4.4%，較1-2月份增速提升0.1個pct；而全口徑基建投資（這里假設之前基數(shù)無調整）同比增長3.0%，較1-2月份增速提升0.5個pct，延續(xù)觸底后的回升趨勢。交通投資增速略有回落，其中鐵路運輸業(yè)投資增長11.0%，道路運輸業(yè)投資增長10.5%；電力熱力燃氣和水利環(huán)境市政等則小幅回升。

4-9月基建投資迎來低基數(shù)，復蘇趨勢有望延續(xù)。2018年4月后基建投資增速連續(xù)快速下滑，5月出現(xiàn)單月基建增速為負，直至9月才出現(xiàn)反彈，因此4-9月整體而言基數(shù)較低。前期基建補短板政策有望逐步體現(xiàn)出更明顯效果，地方政府專項債較去年同期加速發(fā)行，表外融資收縮趨勢放緩，疊加低基數(shù)效應，后續(xù)基建投資溫和復蘇有望延續(xù)?；ㄍ顿Y（全口徑）累計及單月同比

基建投資（扣電熱燃水口徑）累計及單月同比

基建三大細分領域構成（2019年1-3月數(shù)據）

交通運輸、倉儲和郵政業(yè)累計及單月同比

水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)累計及單月同比

電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)累計及單月同比

當前我國基礎設施建設還存在很多不足，尤其是中西部基礎設施仍需大力加強，中央明確“補短板”加“保在建”的基建投資方向，未來要避免重復建設。

在發(fā)展環(huán)境更加復雜艱巨的背景下，2019年基建投資將挑起大梁，合理擴大有效投資是重要且明智的選擇，預計鐵路投資保持高位增長。

從補短板角度來看，預計未來會將繼續(xù)細化推進交通基建、水利等補短板重點領域建設。

預計2019年基建投資來自國家預算內的資金仍將保持穩(wěn)定增長，或將增長至3.21萬億元。同時，考慮到1月份社融實質性回暖，用于基建固投的政府資金杠桿率料將略有回升，預計維持2019年基建投資增速保持在7%到8%左右的水平。

二、2019年基建投資反彈力度和投向分析

18年基建投資增速大幅下滑，是固定資產投資的主要拖累，而基建投資增速下滑的主要原因是城投融資受阻。18年金融監(jiān)管落地導致非標融資規(guī)模大幅萎縮，對地方政府隱性債務的控制約束了城投公司其他融資渠道的擴張規(guī)模，18年城投公司整體融資相比17年不增反降。針對基建投資失速過快的問題，下半年政府出臺多項托底舉措。同時，18年下半年專項債發(fā)行明顯提速，有效緩解資金來源不足的問題，10月以來基建投資增速開始止跌反彈。12月底中央經濟工作會議釋放了19年基建投資的積極信號，市場對19年基建投資反彈預期逐步升溫。2019年基建投資資金來源分布情況

資金是否充足或仍然是基建投資反彈幅度的主要約束。首先需要明確的一點是，基建投資資金來源中狹義財政支出占比不超過20％，自籌資金的變化才是決定基建投資資金的關鍵。自籌資金主要來自政府專項債、其他地方政府性基金支出、政府融資平臺的發(fā)債融資和非標融資，關注它們的變化是判斷基建投資資金來源的重點。

專項債助力，基建小幅反彈。城投平臺資金相比18年仍可能下降1.2萬億。展望19年，城投公司的非標融資仍然會保持萎縮，但是減少幅度不會進一步擴大，而城投公司其他融資渠道擴張幅度有限。值得注意的是，19年置換債規(guī)模大幅下降將制約城投舉債的騰挪空間，因此，19年城投平臺融資仍是基建投資的主要拖累。預算內資金漲幅有限，其他政府性基金支出回落。在19年大規(guī)模減稅降費的情況下，財政支出增速也難有較大增長；地產資金緊張會拖累政府性基金收入，導致其他政府性基金支出小幅下降。政府專項債擴張，PPP項目提速。12月中央經濟工作會議中提到“較大幅度增加專項債券”，預計今年整體發(fā)行規(guī)模超過2.2萬億，而PPP項目投資擴大也會帶動銀行貸款增速回升。如果假設其余資金來源部分主要是按照歷史增速穩(wěn)步增加，那么要使19年舊口徑基建投資增速反彈至5％，仍然存在1萬億元左右的資金缺口，未來可能通過進一步擴大專項債或者提高政策性銀行貸款來補充。

傳統(tǒng)基建補短板，新型基建是亮點。如果19年基建投資增速出現(xiàn)反彈，那么哪些領域是重點的投資對象呢？新型基礎設施建設最值得關注。12月的中央經濟工作會議提出要加大基礎設施補短板力度，并為基建投資提出了三個主要方向，分別是加快5G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網、物聯(lián)網等新型基礎設施建設，加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農村基礎設施和公共服務設施建設短板等。新型基礎設施是對傳統(tǒng)基建的擴展，它兼顧了穩(wěn)增長和促創(chuàng)新的雙重任務。歷史上，新增長的產生都離不開相關基礎設施的完善。1993年美國提出“國家信息基礎設施（NII）計劃”促進了美國信息產業(yè)發(fā)展，寬帶的普及奠定了90年代美國互聯(lián)網繁榮的基礎。我國移動通訊設施的不斷升級也為移動互聯(lián)網的繁榮打下堅實基礎，而移動互聯(lián)網的發(fā)展創(chuàng)造了多樣的商業(yè)模式，成為創(chuàng)新型經濟的重要組成部分。新型基礎設施帶動設備需求，助力制造業(yè)轉型升級。人工智能、工業(yè)互聯(lián)網、物聯(lián)網等新型基礎設施建設將帶動通訊、計算機和電子等相關行業(yè)的產品需求，而這些新型基礎設施也是制造業(yè)轉型升級的關鍵，同時還能激發(fā)更多新增需求。盡管短期內這些未必能夠馬上實現(xiàn)，但是提出加強新型基礎設施建設反映我國在提前布局。我國擁有較完整的制造業(yè)產業(yè)鏈和龐大的內需市場，對這些設施建設的投入能夠助力我國未來成為智能制造領域的領軍者。

1.非標融資萎縮，制約基建投資

18年基建投資增速大幅下滑，是固定資產投資的主要拖累。18年不包含電力的基建投資累計增速從2月的16.1％下滑至12月的3.8％，舊口徑下基建投資增速下滑幅度可能更大?？紤]到基建投資在固定資產投資中的占比超過20％，基建投資增速的下滑對固定資產投資增速形成了明顯的拖累，18年12月投資累計增速相比于2月下降了2個百分點。

2019年1-3月份，全國固定資產投資同比增長6.3%，較1-2月份增速提升0.2個pct，自去年8月份至今已連續(xù)6個月增速提升。其中基建與地產延續(xù)回升態(tài)勢，制造業(yè)投資則繼續(xù)回落。展望2019年全年，與2018年全年相比，預計基建投資增長將持續(xù)溫和復蘇，制造業(yè)投資增速逐漸回落，房地產投資增長可能略微放緩，但仍有韌性，預計全年固定資產投資增速在5.7%左右水平。我國房地產、制造業(yè)和基建投資累計同比增速走勢

2019年房地產投資及全年增速預測

2019年制造業(yè)投資及全年增速預測

2019年基建投資（不含電力熱力等）及全年增速預測

城投融資受阻是基建投資增速下滑的主要原因。18年金融監(jiān)管落地導致非標融資規(guī)模大幅萎縮，同比增速從2018年初的9.9％下滑至12月的-10.9％。由于地方融資平臺是非標融資重要的融資主體，非標融資的萎縮也意味著地方融資平臺的融資受阻，18年前三個季度信托投向基建投資的資金規(guī)模環(huán)比分別下降了658億、1416億和1126億。對地方政府隱性債務的控制約束了城投公司其他融資渠道的擴張規(guī)模，疊加非標融資渠道的萎縮，18年城投公司整體融資規(guī)模相比17年不增反降。城投公司融資困局導致基建投資面臨資金短缺的問題，并使得基建投資增速大幅下降。非標融資同比和基建投資累計同比

針對基建投資失速過快的問題，下半年政府出臺多項托底舉措。18年10月31日國務院出臺《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，提出防止基建投資大起大落。為貫徹落實文件，多地基建投資項目審批明顯增多，例如12月發(fā)改委批復了包括上海、杭州、濟南、重慶等多個城市軌道交通項目，云南省出臺工業(yè)互聯(lián)網發(fā)展三年行動計劃，四川省出臺綜合交通建設三年行動計劃。

同時，下半年專項債發(fā)行明顯提速，其中8月和9月專項債發(fā)行規(guī)模分別達到5000多億元和6000多億元，有效緩解了前期基建投資資金來源不足的問題，10月以來基建投資增速開始止跌反彈。而中央經濟工作會議也釋放了19年基建投資的積極信號，提及“加大基礎設施等領域補短板力度”。

2.專項債助力，基建小幅反彈

首先需要明確的一點是，基建投資主要資金來源于自籌資金，狹義財政支出占比不超過20％。針對資金來源的不同，基建投資資金主要可以分為預算內資金、自籌資金、國內貸款、外資和其他資金渠道。近幾年國家預算內資金在基礎設施建設投資中的比重有所上升，占比從2010年的11.6％提高至2017年的16.1％，并從2016年開始超過國內貸款的資金規(guī)模。但是與17年占比超過50％的自籌資金相比，一般性財政支出在基建投資中的占比仍然不算高，自籌資金的變化才是決定基建投資的關鍵。

自籌資金主要來自政府專項債、其他地方政府性基金支出、政府融資平臺的發(fā)債融資和非標融資。其中政府性基金支出是公共財政支出的重要補充部分，主要包括交通設施、水利設施、城市維護、公共事業(yè)發(fā)展、移民和社會保障等7大類支出，大部分都涉及基礎設施建設，但是考慮到拆遷補償占比較大，政府性基金支出實際流入基建投資的資金略小于一般財政支出，但是在基建投資總資金的比重也較高。而18年政府專項債規(guī)模明顯擴大，也是政府性基金收入的重要來源。

而融資平臺的非標融資是自籌資金波動較大的部分。由于地方政府承擔的基建投資規(guī)模往往大于當年的財政收入，因此許多地方政府會利用融資平臺進行融資以彌補基建投資資金不足的問題，而其中包括非標融資和發(fā)行城投債。由于城投債的發(fā)行限制更為嚴格，前幾年非標融資是城投公司主要的融資途徑，占自籌資金的比重接近一半。但是18年以來非標融資規(guī)模持續(xù)萎縮，反而成為自籌資金來源的拖累。

展望19年，城投公司的非標融資仍然會保持萎縮，但是減少幅度不會進一步擴大。前面已經提到，18年基建投資增速持續(xù)下滑的主要原因在于城投平臺的非標融資規(guī)模萎縮，但是目前非標融資減少規(guī)模相比于18年初高點已經有所緩解。在金融監(jiān)管整體不發(fā)生大改變的