中國信貸和社融回顧及中國信貸和社融展望

中國信貸和社融回顧及中國信貸和社融展望

一、2019年信貸和社融回顧

我國的社會融資體系以間接融資為主，信貸的重要性不言而喻。信貸是投資的主要資金來源，在債務(wù)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)體中，投資對經(jīng)濟(jì)增長格外重要。因而，信貸對經(jīng)濟(jì)增長的影響很大。在我國，市場參與者經(jīng)常通過分析信貸及社融數(shù)據(jù)來窺測經(jīng)濟(jì)以及并借以預(yù)測未來。

2019年信貸平穩(wěn)多增，社融改善明顯。得益于18年下半年以來政策緩和，以及逆周期調(diào)節(jié)力度加大，19年信貸發(fā)力，社融回暖。19年前11個月人民幣貸款新增15.68萬億，同比多增0.6萬億；社融增量為21.23萬億，比上年同期多3.43萬億。得益于信貸發(fā)力，表外融資降幅收窄，專項(xiàng)債發(fā)行較多，19年11月末社融增速達(dá)10.7%，較18年末明顯回升。

1、信貸

近年來，新增貸款持續(xù)走高，年度新增貸款從2011年的7.47萬億上升至2018年的16.17萬億。19年前11月新增貸款15.68萬億，預(yù)計(jì)全年新增貸款達(dá)16.8萬億，同比多增約0.6萬億。19年前11個月新增貸款15.68萬億，同比多增0.6萬億；其中，多增來自于對公貸款，個貸增量同比基本持平。

2019年前11月新增貸款達(dá)15.68萬億，同比多增0.6萬億，但由于基數(shù)抬升，信貸余額增速較18年略微放緩。19年11月末，貸款增速12.4%，保持平穩(wěn)。

2019年11月企業(yè)新增貸款達(dá)9.03萬億，同比多增1.19萬億。從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)中長期貸款增量同比接近，短貸則明顯多增。

2019年前11月，住戶新增貸款6.78萬億，同比略微少增；其中，住戶短期貸款同比少增明顯，或是受消費(fèi)貸款不良上升等影響，銀行放緩了消費(fèi)貸款投放。

2、社融

2018年，受資管新規(guī)落地及銀行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管等影響，多層嵌套被禁止，非標(biāo)融資大幅下降，社融當(dāng)中的表外融資由17年的大幅增長轉(zhuǎn)為顯著下降，使得社融同比明顯少增。

社融回暖。18年7月，央行發(fā)布資管新規(guī)補(bǔ)充通知，政治局會議提出補(bǔ)基建短板。18年下半年以來政策有所緩和，從去杠桿走向穩(wěn)杠桿，且逆周期調(diào)整力度加大。2019年信貸有所發(fā)力，表外融資降幅收窄，專項(xiàng)債發(fā)行較多（19年專項(xiàng)債額度達(dá)2.15萬億），前11月社融達(dá)21.1萬億，預(yù)計(jì)全年社融達(dá)23.0萬億，較18年的19.42萬億明顯多增。

得益于信貸發(fā)力，表外融資降幅收窄，專項(xiàng)債發(fā)行較多，19年11月末社融增速達(dá)10.7%，較18年末明顯回升。2019年，社融增速扭轉(zhuǎn)了18年持續(xù)下降之態(tài)勢，回暖明顯。

二、20年信貸展望

研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國信貸行業(yè)市場研究及發(fā)展趨勢研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2019年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“實(shí)現(xiàn)明年預(yù)期目標(biāo)，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性?！睍h定調(diào)明年宏觀政策主旋律為“穩(wěn)”，一方面是由于20年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，是20年不同于以往的最大特點(diǎn)；另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，是去產(chǎn)能和調(diào)結(jié)構(gòu)必經(jīng)的陣痛階段，并面臨外部不確定性。為了實(shí)現(xiàn)圓滿收官，必須確保經(jīng)濟(jì)、社會等各領(lǐng)域都平穩(wěn)運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)20年信貸與社融將穩(wěn)中向好。

近五年，金融和機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增速穩(wěn)定在12-15%區(qū)間。預(yù)計(jì)2019年新增貸款16.8萬億元，貸款余額同比增長12.4%；預(yù)計(jì)2020年新增貸款18萬億元，貸款余額同比增長11.8%。

投放節(jié)奏方面，2020年年1月份受春節(jié)較早之影響，預(yù)計(jì)新增貸款同比少增，但2月同比多增。19Q1投放較快，新增貸款5.81萬億元，為全年16.8萬億的35.5%。當(dāng)前，銀行信貸項(xiàng)目儲備平穩(wěn)，可以維持一季度較大的信貸投放節(jié)奏。因而，我們預(yù)計(jì)20Q1新增貸款6.4萬億元。

近三年，住戶新增貸款基本平穩(wěn)增長，2016-2018年各年居民貸款增量分別為6.3萬億、7.1萬億和7.4萬億元；19年前11月住戶新增貸款6.78萬億，信貸需求維持平穩(wěn)態(tài)勢。

目前，零售、個人業(yè)務(wù)是銀行競爭的焦點(diǎn)，大小銀行都在大力開展財(cái)富管理、信用卡、消費(fèi)貸業(yè)務(wù)。為了爭奪客戶，消費(fèi)貸、信用卡業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻有所降低。2019年消費(fèi)貸不良率明顯上升，部分銀行放慢了消費(fèi)貸款的投放，使得住戶短期貸款增長放緩，影響了19年住戶貸款增量。

預(yù)計(jì)2020年企業(yè)貸款平穩(wěn)增長。企業(yè)信貸需求中基建需求確定性較高，制造業(yè)有望改善。

盡管當(dāng)前企業(yè)信貸需求一般，但考慮到逆周期調(diào)節(jié)力度加大，預(yù)計(jì)基建信貸需求呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。此外，隨著中美關(guān)系緩和，PPI見底回升，企業(yè)庫存周期反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2020年制造業(yè)融資需求改善。房地產(chǎn)融資端受地產(chǎn)政策影響，可能有所微調(diào)，但總體仍偏緊?；ǚ矫?，逆周期調(diào)節(jié)力度將有所加大，基建項(xiàng)目信貸維持較好。

2018年7月國務(wù)院常務(wù)會議上提出“基建補(bǔ)短板”，但2018年基建投資增速持續(xù)回落，2019年基建投資增速仍在低位徘徊。2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯，逆周期調(diào)節(jié)下本應(yīng)由基建投資托底經(jīng)濟(jì)，但基建投資增速低于市場預(yù)期，全口徑投資增速全年在2.5%-3.5%區(qū)間徘徊。

非標(biāo)融資作為城投企業(yè)融資的重要手段之一，在一定程度上彌補(bǔ)了城投基建融資的缺口。但隨著金融去杠桿和地方債務(wù)管理趨嚴(yán)，非標(biāo)融資壓力陡增。2019年，社融中的委托貸款和信托貸款持續(xù)收縮，從2018年12月的20.21萬億下降至2019年11月的19.12萬億元。與此同時，隱性債務(wù)處置面臨較大的監(jiān)管壓力，舉借隱性債務(wù)上新項(xiàng)目的要堅(jiān)決問責(zé)、終身問責(zé)、倒查責(zé)任，政府舉債動力驟減，進(jìn)一步壓制融資需求和投資增速。

近年來，地方政府專項(xiàng)債的額度逐年增加，專項(xiàng)債限額從16年0.4萬億元增長至19年2.15萬億元。雖然專項(xiàng)債額度增速較高，但相較于基建整體融資需求，總量并不大。同時，由于專項(xiàng)債是為了建設(shè)一項(xiàng)具體工程而發(fā)行的債券，通常以建成項(xiàng)目的收入作為擔(dān)保，在大部分基建項(xiàng)目仍具有公益性質(zhì)且收益率較低的情況下，一半以上的專項(xiàng)債用于土儲和棚改項(xiàng)目，用于基建的較少。

2020年，宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”，通過加碼基建投資來支撐經(jīng)濟(jì)增速是較為可能的，然而如何解決項(xiàng)目融資是核心難題。因此基建補(bǔ)短板的重點(diǎn)將從項(xiàng)目推出轉(zhuǎn)至融資難題。

三、20年社融展望

2018年7月起，人行將“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，在“其他融資”項(xiàng)下單獨(dú)列示。18年9月起，將“地方政府專項(xiàng)債券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì),地方政府專項(xiàng)債券按照債權(quán)債務(wù)在托管機(jī)構(gòu)登記日統(tǒng)計(jì)。19年9月起，人民銀行進(jìn)一步完善“社會融資規(guī)模”中的“企業(yè)債券”統(tǒng)計(jì)，將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入“企業(yè)債券”指標(biāo)。

2019年社融將達(dá)到23.0萬億，同比增長10.7%。其中，表外融資減少約1.62萬億，直接融資約為5.62萬億（專項(xiàng)債為2.15萬億，企業(yè)債為3.13萬億），對實(shí)體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款約16.9萬億。

預(yù)計(jì)20年社融平穩(wěn)增長，社融將達(dá)到25.1萬億，同比增長約10.7%。其中，信貸預(yù)計(jì)多增1.1萬億，專項(xiàng)債多增0.8萬億至至2.95萬億，表外融資多增0.3萬億。19年1月社融高達(dá)4.62萬億，導(dǎo)致1月基數(shù)較高，考慮春節(jié)錯位影響，預(yù)計(jì)20年1月社融增速將暫時性地顯著下降。

作為廣義財(cái)政的一部分，預(yù)計(jì)地方專項(xiàng)債將會進(jìn)一步擴(kuò)容，20年地方新增專項(xiàng)債規(guī)模將達(dá)2.95萬億左右，較19年的2.15萬億增加0.8萬億左右，與19年相對18年額度增量相當(dāng)。

按照慣例，往年地方政府專項(xiàng)債一般在全國兩會結(jié)束后開始發(fā)行，而19年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯提前。19年9月召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求加快發(fā)行使用地方政府專項(xiàng)債券，財(cái)政部于11月提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，此次提前下達(dá)是對國常會要求的落實(shí)。

19年前11月直接融資達(dá)5.28萬億，超過18年全年；其中專項(xiàng)債貢獻(xiàn)2.15萬億，為同比多增之主力。

由于資管新規(guī)及強(qiáng)監(jiān)管等影響，非標(biāo)融資受影響較大。此外，隱性債務(wù)置換會使得融資平臺的非標(biāo)融資余額下降，預(yù)計(jì)2020年委托貸款和信托貸款將延續(xù)下降態(tài)勢，預(yù)計(jì)全年下降1.2萬億，表外融資下降1.3萬億。

2018年以來，非標(biāo)凈融資額顯著下降，對社融增速貢獻(xiàn)為負(fù)，成為社融拖累項(xiàng)。資管新規(guī)落地以來，投資端金融機(jī)構(gòu)的資金池、期限錯配和多層嵌套受到巨大沖擊，融資端的房地產(chǎn)融資收緊，地方政府融資得到大幅規(guī)范，非標(biāo)融資持續(xù)下降。

預(yù)計(jì)20年社融平穩(wěn)增長，社融將達(dá)到25.1萬億，同比增長約10.7%。其中，信貸預(yù)計(jì)多增1.1萬億，專項(xiàng)債多增0.8萬億至2.95萬億，表外融資多增0.3萬億。19年1月社融高達(dá)4.62萬億，導(dǎo)致1月基數(shù)較高，考慮春節(jié)