安達(dá)智能-從流體機(jī)械到智能平臺(tái)突破成長天花板

！安達(dá)智能(688125)/安達(dá)智能(688125)/自動(dòng)化設(shè)備/公司深度研究報(bào)告/2022.10.10從流體機(jī)械到智能平臺(tái)，突破成長天花板證券研究報(bào)告投資評級：增持(維持)基本數(shù)據(jù)2022-09-3053.4053.400.1722.290.81流通股本(億股)每股凈資產(chǎn)(元)總股本(億股)場表現(xiàn)安達(dá)智能滬深30078%58%37%16%-5%2022-042022-052022-072022-082022分析師佘煒超SAC證書編號：S0160522080002shewc@聯(lián)系人謝銘xieming@關(guān)報(bào)告2022-08-19流體控制設(shè)備專家，業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司是國內(nèi)較早從事流體控制設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)，已形成核心零部件研發(fā)、運(yùn)動(dòng)算法和整機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的三大核心技術(shù)領(lǐng)域布局。目前，公司形成以流體控制設(shè)備為主的多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，近幾年毛利率維持在60%以上，高于行業(yè)平均，逐步實(shí)現(xiàn)應(yīng)用領(lǐng)域從消費(fèi)電子到汽車電子、智能家居、新能源、半導(dǎo)體領(lǐng)域的拓展，帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)定增長。精密流體控制設(shè)備市場空間穩(wěn)定增長，進(jìn)口替代空間較大。全球PCB市場健康發(fā)展，中國占比持續(xù)提高，流體控制設(shè)備作為SMT工序中的基礎(chǔ)設(shè)備，逐漸具備高端領(lǐng)域的進(jìn)口替代能力。受益于5G、可穿戴設(shè)備、汽車電子等高景氣賽道拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2025年中國精密流體控制設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)490.60億元。公司的核心產(chǎn)品點(diǎn)膠機(jī)重復(fù)精度、定位精度和運(yùn)行速度方面，已與諾信保持一致水平，進(jìn)口替代空間較大。布局ADA智能平臺(tái)覆蓋FATP工序段，發(fā)展空間有望向上突破。ADA智能平臺(tái)由通用平臺(tái)+功能模塊組成，能夠有效降低操作難度、提升換線轉(zhuǎn)產(chǎn)靈活度、實(shí)現(xiàn)點(diǎn)膠、涂敷、貼裝等多種功能，同時(shí)可以與人工位或其他專機(jī)混搭結(jié)合使用，產(chǎn)線得到擴(kuò)張，是公司未來在FATP工序段進(jìn)一步拓展市場份額的重要產(chǎn)品。公司募集資金凈額約11.7億元，用于產(chǎn)線改造、產(chǎn)能提升的同時(shí)將通過開展IC分選機(jī)、ASHER去膠機(jī)等重大研發(fā)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)突破和積累。盈利預(yù)測與投資建議：我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.71/11.69/15.15億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.78/2.73/3.56億元，對應(yīng)PE為26.7/17.4/13.4X，維持“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；終端需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測:2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入(百萬元)507628719收入增長率(%)39.6423.9622.8151.6029.58歸母凈利潤(百萬元)273356凈利潤增長率(%)112.3014.5216.5453.2130.52EPS(元/股)2.222.522.203.384.41PE0.000.0026.7117.4313.36ROE(%)25.1622.059.3212.5014.02PB0.000.002.492.181.87公司深度研究報(bào)告證券研究報(bào)告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)21.國內(nèi)流體控制設(shè)備小巨人，ADA智能平臺(tái)打開成長空間 4 1.2.公司實(shí)控人為劉飛、何玉嬌夫婦，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中 5 2.流體控制設(shè)備市場規(guī)模穩(wěn)定增長，進(jìn)口替代空間較大 72.1.流體控制設(shè)備：PCB生產(chǎn)制造的基礎(chǔ)設(shè)備，受益于PCB行業(yè)的發(fā)展.7高92.3.終端市場：高景氣賽道推動(dòng)SMT設(shè)備市場穩(wěn)定發(fā)展 11諾信公司仍有較大上升空間 15 3.3.推出ADA智能平臺(tái)，直擊行業(yè)痛點(diǎn)，靜待花開 233.4.募集資金，擴(kuò)大產(chǎn)能，拓展半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域 264.盈利預(yù)測與投資建議 275.風(fēng)險(xiǎn)提示 29圖1.公司是國內(nèi)較早從事流體控制設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè) 4圖2.公司主要產(chǎn)品介紹 5圖3.公司實(shí)控人劉飛、何玉嬌夫婦合計(jì)持有公司68.39股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中 5圖4.2019-2022H1公司營收穩(wěn)定增長 6圖5.2019-2022H1公司歸母凈利潤穩(wěn)定增長 6圖6.蘋果及其指定EMS廠商是公司大客戶 6圖7.2018-2022H1公司毛利呈下降趨勢 7圖8.2018-2021H1公司毛利率高于行業(yè)平均 7圖9.電子裝聯(lián)技術(shù)發(fā)展史 8圖10.流體設(shè)備是SMT工序中的一環(huán) 8圖11.不同的領(lǐng)域?qū)υO(shè)備的精度和應(yīng)用效果存在較大差異 9圖12.2016-2025年中國精密流體控制設(shè)備行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測(億元).....9PCB場份額持續(xù)上升，行業(yè)地位愈發(fā)凸顯 10圖14.2020&2021年P(guān)CB行業(yè)下游應(yīng)用占比 12圖15.2020年iPhone125G系列發(fā)布引起了手機(jī)更新潮，帶動(dòng)整體出貨量 圖16.2021年1月iPhone系列市占率靠前(%) 13圖17.近年來iPhone市占率有所提高(%) 13圖18.2014-2021年可穿戴設(shè)備出貨量情況(左軸：百萬件；右軸：%)13 圖20.汽車電動(dòng)化和智能化推動(dòng)下，汽車PCB價(jià)值量占比持續(xù)提高 15謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3圖21.Unity4axis自動(dòng)點(diǎn)膠系統(tǒng) 15圖22.UNITYMotionM龍門自動(dòng)點(diǎn)膠系統(tǒng) 15圖23.公司歷史悠久，通過一系列的并購，擴(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍，掌握了先進(jìn)技術(shù) 圖24.諾信近十年?duì)I業(yè)收入情況 17圖25.諾信近十年歸母凈利潤情況 17圖26.諾信近十年毛利率和凈利率情況 17圖27.2021年諾信亞太地區(qū)營收占比28% 17圖28.核心零部件研發(fā)、運(yùn)動(dòng)算法和整機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的三大核心技術(shù)領(lǐng)域布局 圖29.接觸角小，張力大，清洗效果好 21圖30.產(chǎn)品+零部件雙線發(fā)展，公司部分技術(shù)已達(dá)世界領(lǐng)先水平 22圖31.工藝認(rèn)證耗時(shí)耗力，供應(yīng)商替換成本較高 22圖32.公司產(chǎn)品已服務(wù)全球30+國家和地區(qū) 23圖33.從功能機(jī)到智能機(jī)，公司拉通工藝，整合資源，推出智能組裝平臺(tái) 25圖34.ADA智能平臺(tái)設(shè)備有望成為FATP后段組裝工序的延伸 25圖35.在TP觸摸屏生產(chǎn)工序，公司正在進(jìn)行激光劃片機(jī)等新產(chǎn)品的前期技術(shù) 年全球前十大PCB廠商 10表2.對標(biāo)諾信，安達(dá)智能還有較大的成長空間 17表3.圍繞核心業(yè)務(wù)，公司積累了包括高精度點(diǎn)膠在內(nèi)12項(xiàng)核心技術(shù) 18表4.公司的核心產(chǎn)品點(diǎn)膠機(jī)重復(fù)精度、定位精度和運(yùn)行速度方面表現(xiàn)優(yōu)秀.20表5.公司涂覆機(jī)定位精度已與行業(yè)頭部客戶諾信達(dá)到一致水平 20表6.公司的等離子清洗機(jī)適配多種其他，多種射頻功率 21表7.基于較強(qiáng)的競爭力，公司獲得了多行業(yè)客戶的認(rèn)可 23表8.募集資金運(yùn)用情況 26表9.研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的情況 27表10.公司業(yè)績拆分(百萬元) 28表11.可比公司對比 29謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4公司起源Future東莞市安達(dá)自動(dòng)化設(shè)備有限公司注冊成立1.國內(nèi)流體控制設(shè)備小巨人，ADA智能平臺(tái)打開成長空間公司起源Future東莞市安達(dá)自動(dòng)化設(shè)備有限公司注冊成立客戶資源。圖圖1.公司是國內(nèi)較早從事流體控制設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)蘇州分公司、湖南子公司成立美國安達(dá)成立馬來西亞安達(dá)、墨西哥安達(dá)成立安達(dá)半導(dǎo)體成立推動(dòng)智能制造產(chǎn)業(yè)升級做世界一流的智能裝備19991999200820152016201720182019202020212022搬遷至東莞寮步鎮(zhèn)，自建工業(yè)園；香港安達(dá)成立深圳子公司成立更名為“廣東安達(dá)智能裝備股份有限公司”A股上市主要包括點(diǎn)膠機(jī)、涂覆機(jī)、噴墨機(jī)和灌膠機(jī)等，可廣泛應(yīng)用于SMT電子裝聯(lián)、FATP后段組裝的點(diǎn)膠和TP觸摸屏涂覆等工序，其中2010年推出的點(diǎn)謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)5其他劉飛何玉嬌張繼軍盛波其他其他劉飛何玉嬌張繼軍盛波其他圖2.公司主要產(chǎn)品介紹1.2.公司實(shí)控人為劉飛、何玉嬌夫婦，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中持有公司9.1%股份，通過東莞市盛晟實(shí)業(yè)投資有限公司和東莞市易指通實(shí)業(yè)投6.54%股份，合計(jì)持股68.39%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。圖圖3.公司實(shí)控人劉飛、何玉嬌夫婦合計(jì)持有公司68.39股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中劉劉飛何玉何玉嬌廣東安達(dá)智能裝備股份有限公司謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)63公司2018-2022H1業(yè)績穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)上升。公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.63/5.07/6.28億元，CAGR+31.53%，歸母凈利率0.63/1.33/1.53億元，CAGR+55.84%。公司2019年?duì)I收下降系1)蘋果手機(jī)出貨量不及預(yù)期，2)工藝變更幅度不大導(dǎo)致設(shè)備技術(shù)升級需求減少。2020-2021年公司營收穩(wěn)定增長1)受益于TWS二級市場高景氣度，蘋果公司及其EMS廠商的產(chǎn)能需求擴(kuò)張較快；2)蘋果收貨量增加推動(dòng)設(shè)備需求上升；3)公司獲得了更多工藝段的訂單。2022年上半年公司業(yè)績穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.79億元，同比+17.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比+32.45%。3圖4.2019-2022H1公司營收穩(wěn)定增長750654201082019202000營業(yè)收入(億元)(左軸)同比增速(%)(右軸) 圖5.2019-2022H1公司歸母凈利潤穩(wěn)定增長210020182019202020212022H1歸母凈利潤(億元)(左軸)同比增速(%)(右軸)蘋果和其指定EMS廠商為公司主要客戶，近年來占比皆超50%。2018-2021H1,蘋果公司直接采購和蘋果公司指定EMS廠商采購的金額占發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為69.38/51.44/60.65/60.46%，均在50%以上。圖6.蘋果及其指定EMS廠商是公司大客戶00蘋 蘋2019果公司直接采購(百萬元)果及其指定EMS廠商采購合計(jì)占比(%)2021H1)蘋果公司指定EMS廠商采購(百萬元謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)7年毛利率下降系1)公司加大對涂覆機(jī)、噴墨機(jī)等產(chǎn)品的市場推廣，2)由于蘋3)部分涂覆機(jī)產(chǎn)品對非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的銷售占比上升導(dǎo)致涂覆機(jī)產(chǎn)品毛利率下滑；比-0.72pct；凈利率為21.66%，同比+2.24pct；單看2022Q2，公司毛利率為62.92%,環(huán)比+5.43pct，凈利率24.79%，環(huán)比+6.28pct，主要系1)收入結(jié)構(gòu)變化，2)匯兌損益。司以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖霝橹鳌９緫{借1)優(yōu)質(zhì)的客戶資源，2)核心零部件自產(chǎn)，3)點(diǎn)膠機(jī)先發(fā)優(yōu)勢，4)產(chǎn)品模塊化優(yōu)勢等，2018-2021H1公司產(chǎn)品毛利率雖降趨勢，但均高于行業(yè)平均。圖7.2018-2022H1公司毛利呈下降趨勢020182019202020212022H1毛利率(%)凈利率(%) 圖8.2018-2021H1公司毛利率高于行業(yè)平均18201920202021H1 2.流體控制設(shè)備市場規(guī)模穩(wěn)定增長，進(jìn)口替代空間較大2.1.流體控制設(shè)備：PCB生產(chǎn)制造的基礎(chǔ)設(shè)備，受益于PCB行業(yè)的發(fā)展短引線表面組裝元器件安裝在印制電路板PCB的表面或其它基板的表面上，通過再流焊或浸焊等方法加以焊接組裝的電路裝連技術(shù)。SMT設(shè)備的技術(shù)水平謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)820世紀(jì)50年代動(dòng)化焊接開始推廣20世紀(jì)70年代?SMT專用錫膏出現(xiàn)SMT技20世紀(jì)50年代動(dòng)化焊接開始推廣20世紀(jì)70年代?SMT專用錫膏出現(xiàn)SMT技術(shù)快速成熟印刷電路極研制成功20世紀(jì)40年代?開始出現(xiàn)SMT雛形20世紀(jì)60年代?SMT工藝成熟SMT技術(shù)快速成熟20世紀(jì)80年代 1世紀(jì)至今圖圖9.電子裝聯(lián)技術(shù)發(fā)展史2020世紀(jì)90安代電子產(chǎn)品在SMT工序中，可能需經(jīng)過多次點(diǎn)膠或錫膏印刷等，因此一條SMT產(chǎn)線可能包含多臺(tái)設(shè)備。圖圖10.流體設(shè)備是SMT工序中的一環(huán)謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)9細(xì)分應(yīng)用場景舉例工藝特點(diǎn)用膠量較大微量點(diǎn)膠實(shí)現(xiàn)對電子細(xì)分應(yīng)用場景舉例工藝特點(diǎn)用膠量較大微量點(diǎn)膠實(shí)現(xiàn)對電子元器件的鏈接、并實(shí)現(xiàn)通電等功能用于金屬結(jié)構(gòu)件密封鏈接、元器件鏈接、電焊密封等精度要求不高精度要求極高圖圖11.不同的領(lǐng)域?qū)υO(shè)備的精度和應(yīng)用效果存在較大差異IGBTIGBT刷膠PCB涂紅膠電芯封裝LED封裝汽車制造一般工業(yè)一般工業(yè)半導(dǎo)體消費(fèi)電子所屬領(lǐng)域膠量功能精度，預(yù)計(jì)2025年中國精密流體控制設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)490.60億元，5年間CAGR圖12.2016-2025年中國精密流體控制設(shè)備行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測(億元)0201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025EC電子謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)10華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院引用的Prismark的數(shù)據(jù)，全球PCB產(chǎn)值行業(yè)規(guī)模從2014年的574億美元增長到2021年的809億美元，CAGR+5.02%。從歷史上來生產(chǎn)制造優(yōu)勢吸引了大量外資企業(yè)始在中國大陸設(shè)廠擴(kuò)建，生產(chǎn)重心由日、美、歐、韓、中國臺(tái)灣等向中國大陸轉(zhuǎn)移。中國PCB產(chǎn)值市場份額至2021年占比約55%，居于世界PCB產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)CB從2014年的262億美元增長到2021年的442億美元，CAGR+7.76%，從產(chǎn)值增速上看，中國大陸增速高于全球增速。圖13.中國PCB產(chǎn)值市場份額持續(xù)上升，行業(yè)地位愈發(fā)凸顯0))201420152016201720182019202020全球PCB產(chǎn)值規(guī)模(億美元)中國PCB產(chǎn)值規(guī)模(億美元)中國占全球比例 (PCB生產(chǎn)企業(yè)眾多，行業(yè)集中度有望提高。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院引用的B自美國，合計(jì)收入約為284.04億表表1.2021年全球前十大PCB廠商營業(yè)收入(億美元)ZDZDTech(臻鼎)55.34板Unimicron(欣興)39.2謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)11DongshanDongshan2016年完成對FPC昌MFLX的私有化收購，2018年完成對Precision(東山中國大陸31.58偉創(chuàng)力下屬PCB業(yè)務(wù)主題Multek的收購，目前主要柔性板、精密)剛性板 (旗勝)27.95性版廠商CompreqCompreq(華通)22.6Tripod(健鼎)22.57等TTTMTechnologies美國22.49北美最大的電路板嘗試，主營剛性板、HDI板、柔性板等 (迅達(dá))ShennanCircuit (深南電路)20.55多層電路板移動(dòng)電話、平板電鍍等HanStarBoard (瀚宇博德)20.42完善產(chǎn)業(yè)鏈，逐漸實(shí)現(xiàn)高端領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。SMT備市場穩(wěn)定發(fā)展下游應(yīng)用多元化，高景氣賽道平緩了PCB行業(yè)周期性，帶來設(shè)備需求新增量。氣度直接影響SMT設(shè)備的需求，因此我們從PCB行業(yè)的發(fā)展歷程看SMT設(shè)備的需求變化。PCB行業(yè)經(jīng)歷了80年代從受下游單一行業(yè)(家電)的影響，周謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1220162016圖14.2020&2021年P(guān)CB行業(yè)下游應(yīng)用占比10%7%6%4%4%4%2%9%8%6%4%4%4%2%0%20%40%60%80%100%其他計(jì)算機(jī)軍工/航天無線設(shè)備工業(yè)醫(yī)療以iPhone為例，5G手機(jī)的發(fā)布對手機(jī)出貨量有明顯提振效果。根據(jù)CounterpointiPhone2010-2015：iPhone4的發(fā)布帶動(dòng)了智能機(jī)的潮流，iPhone的出貨量從2010年0.48億部到2015年2.32億部，CAGR+30.21%。2015-2019：期間蘋果發(fā)布了第一款搭載了FaceID的全面屏手機(jī)iPhoneX，但是出貨量并沒有因此提高，反而是因市場競爭激烈下滑。1月手機(jī)市占率top3皆是iPhone12系列。從市占率角度來看，2021Q1-水平。圖15.2020年iPhone125G系列發(fā)布引起了手機(jī)更新潮，帶動(dòng)整體出貨量0200720250.00200.00150.00100.001082020112012iphone出貨量(百401長()8019謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)13 圖16.2021年1月iPhone系列市占率靠前(%)02468圖圖17.近年來iPhone市占率有所提高(%)2021年可穿戴設(shè)備領(lǐng)域出貨量達(dá)5.34億件，近7年CAGR+51.83%?？纱┮灾悄苁直?、智能手環(huán)為代表的智能可穿戴設(shè)備、AR/VR設(shè)備、娛ta至2021年可穿戴設(shè)備出貨量以達(dá)5.34億件，復(fù)合增長率可達(dá)到51.83%.蘋果圖圖18.2014-2021年可穿戴設(shè)備出貨量情況(左軸：百萬件；右軸：%)20142015201620172018201920202021HuaweiGarminFiHuaweiGarminFitbitImagineMarketingFossilOtherXiaomiApplemarketshareSamsung2)汽車電子：新能源車PCB量價(jià)齊升，高景氣推動(dòng)設(shè)備需求向上謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)14PCB備制造行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。汽已經(jīng)成為PCB下游應(yīng)用增長最快的領(lǐng)域之一。伴隨著汽車電動(dòng)化、智能化浪潮的到來，汽車電子對高端PCB的需求將進(jìn)一步提升。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，新能景氣延續(xù)，2022H1合計(jì)為259.19萬輛，滲透率為21.52%，同比增加119.40%。圖圖19.無懼疫情影響，新能源車銷量維持高景氣09-012020-012021-012022-01新能源汽車月度銷量(左軸，萬輛)同比增速(右軸，%)0性發(fā)展對PCB行業(yè)的影響巨大，不僅導(dǎo)致PCB產(chǎn)品形態(tài)的改變，更會(huì)帶來價(jià)值量的快速提升。傳統(tǒng)汽車PCB主要用于汽車的控制器(ECU)上，主要功能IHS數(shù)據(jù)，2007-2017年，汽車電子成本占整車成本比例從約20%上升至40%左右，2030年預(yù)計(jì)達(dá)到45%。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)15圖20.汽車電動(dòng)化和智能化推動(dòng)下，汽車PCB價(jià)值量占比持續(xù)提高汽車電子占整車成本50%2000201020202030E2.4.他山之石，對標(biāo)諾信公司仍有較大上升空間全球流體控制設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者，諾信擁有世界領(lǐng)先的技術(shù)與解決方案。諾信成立于并制造了全系列流體控制設(shè)備，適用于SMT組裝、3D和晶圓級封裝、半導(dǎo)體其他廣泛的精密制造領(lǐng)域。 圖21.Unity4axis自動(dòng)點(diǎn)膠系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：諾信官網(wǎng)，財(cái)通證券研究所 圖22.UNITYMotionM龍門自動(dòng)點(diǎn)膠系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：諾信官網(wǎng)，財(cái)通證券研究所代，諾信收購了印度工業(yè)涂料Aktiebolag(摩擦帶電粉末噴涂技術(shù)的專家)和Meltex(熱熔膠點(diǎn)膠的領(lǐng)導(dǎo)者)，全球化策略下，國際銷售占公司50%以上。JM得了在全球產(chǎn)品組裝、包裝、加工和無紡布應(yīng)用中的膠粘劑點(diǎn)膠能力；于1996謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1698020002010970Future9509602004年收購了W.PuffeTechnologies，擴(kuò)大了諾信在膠粘劑系統(tǒng)方面的現(xiàn)有技術(shù)基礎(chǔ)，同時(shí)也增加了進(jìn)入歐洲市場的機(jī)會(huì)。2007年，諾信收購了Dage控股公司和Yestech，進(jìn)入電子測試和檢測領(lǐng)域，這兩者都是對公司現(xiàn)有點(diǎn)膠能力的高度補(bǔ)充。成為油漆涂飾行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者開創(chuàng)了粉末涂料噴涂技術(shù)和設(shè)備開始全球化收購行業(yè)專家：印度工業(yè)涂料Aktiebolag(摩擦帶電粉末噴涂技術(shù)的專家)和Meltex(熱熔膠點(diǎn)膠的領(lǐng)導(dǎo)者)增添了紫外線(UV)固化能力;1996年通過收購98020002010970Future9509602004年收購了W.PuffeTechnologies，擴(kuò)大了諾信在膠粘劑系統(tǒng)方面的現(xiàn)有技術(shù)基礎(chǔ)，同時(shí)也增加了進(jìn)入歐洲市場的機(jī)會(huì)。2007年，諾信收購了Dage控股公司和Yestech，進(jìn)入電子測試和檢測領(lǐng)域，這兩者都是對公司現(xiàn)有點(diǎn)膠能力的高度補(bǔ)充。成為油漆涂飾行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者開創(chuàng)了粉末涂料噴涂技術(shù)和設(shè)備開始全球化收購行業(yè)專家：印度工業(yè)涂料Aktiebolag(摩擦帶電粉末噴涂技術(shù)的專家)和Meltex(熱熔膠點(diǎn)膠的領(lǐng)導(dǎo)者)21世紀(jì)，諾信更加注重技術(shù)差異化、應(yīng)用專業(yè)知識和直接服務(wù)，全球市場份額繼續(xù)擴(kuò)大。2004年收購了熱熔膠點(diǎn)膠系統(tǒng)制造商W.PuffeTechnologies，會(huì)。2007年，諾信收購了Dage控股公司和Yestech，進(jìn)入了一個(gè)新的市場全球領(lǐng)導(dǎo)者M(jìn)icromedics、醫(yī)用流體流量控制領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者價(jià)值塑料以及導(dǎo)管和導(dǎo)管供應(yīng)商Avalon，奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在聚合物加工領(lǐng)域，諾信收購了韋和回收應(yīng)用的關(guān)鍵流動(dòng)組件產(chǎn)品組合。圖圖23.公司歷史悠久，通過一系列的并購，擴(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍，掌握了先進(jìn)技術(shù)憑借涵蓋噴涂油漆和其他涂層材料的“熱憑借涵蓋噴涂油漆和其他涂層材料的“熱無氣”方法的專利，開始生產(chǎn)銷售無氣噴涂設(shè)備新增醫(yī)療和聚合物兩個(gè)增長空間，在醫(yī)療領(lǐng)域收購Micromedics和Avalon，在聚合物加工領(lǐng)域，收購了韋爾巴根、EDI、賽洛伊控股和克雷恩堡/BKG在納斯達(dá)克交易所上市司、威瑞泰科技和J&M實(shí)驗(yàn)室等，建立了點(diǎn)膠、固化、等離子技術(shù)，至今仍未是公司先進(jìn)技術(shù)部門的核心990，后疫情時(shí)代逐漸修復(fù)；2012-2021年公司營收CAGR+5.45%，營收總體平穩(wěn)增長。司全球化戰(zhàn)略較為成功，前三大市場分別為美國、亞太、歐洲地區(qū)，占比為28/26%.公司深度研究報(bào)告證券研究報(bào)告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)17圖24.諾信近十年?duì)I業(yè)收入情況0201920202021營業(yè)收入(億元)同比增速(%)50圖圖26.諾信近十年毛利率和凈利率情況70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002012201320142015201620172018201920202021(%)圖圖25.諾信近十年歸母凈利潤情況 2012201320142015201620172018201920202021歸母凈利潤(億元)同比增速(%)圖27.2021年諾信亞太地區(qū)營收占比28%的成長空間。表2.對標(biāo)諾信，安達(dá)智能還有較大的成長空間20182019安達(dá)智能營收(億元)4.483.63諾信點(diǎn)膠技術(shù)營收(億元)66.5367.07倍數(shù)14.918.5Wind故只取了2018和2019年點(diǎn)膠技術(shù)3.公司技術(shù)積累深厚，新產(chǎn)品有望打開第二成長曲線公司深度研究報(bào)告證券研究報(bào)告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)18構(gòu)設(shè)在內(nèi)12項(xiàng)核心技術(shù)。圖圖28.核心零部件研發(fā)、運(yùn)動(dòng)算法和整機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的三大核心技術(shù)領(lǐng)域布局表表3.圍繞核心業(yè)務(wù)，公司積累了包括高精度點(diǎn)膠在內(nèi)12項(xiàng)核心技術(shù)稱應(yīng)是公司點(diǎn)膠機(jī)設(shè)備的關(guān)鍵技術(shù)，集核心零部件研發(fā)、運(yùn)機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)三大核心技術(shù)領(lǐng)域于一體，實(shí)現(xiàn)了高精度、高速研發(fā)度和高一致性點(diǎn)膠，并可廣泛適用多種膠體、以滿足日益多樣化的工藝閥術(shù)多閥涂覆或多閥同步點(diǎn)膠和涂覆，可將單設(shè)備產(chǎn)能提升2倍以上覆機(jī)劃技術(shù)技術(shù)可在短時(shí)內(nèi)進(jìn)行圖像采集和視覺處理，完成三維運(yùn)動(dòng)并實(shí)現(xiàn)對運(yùn)動(dòng)軌跡的實(shí)時(shí)校準(zhǔn)，從而為點(diǎn)膠機(jī)的高精度加工法支持點(diǎn)膠機(jī)噴涂自主設(shè)計(jì)的儲(chǔ)料罐和壓力傳感器、閉環(huán)加熱裝置，形成恒溫恒料系統(tǒng)，為薄膜閥提供穩(wěn)定的流體與氣體，保證霧化液體具，從而提升噴涂均勻性覆閥謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)19DD涂技術(shù)的靈活旋轉(zhuǎn)、無死角噴涂；基于霧化參數(shù)，快速計(jì)算出均勻研發(fā)噴涂產(chǎn)品曲面度所需的運(yùn)動(dòng)噴涂軌跡，以實(shí)現(xiàn)超薄、高一致性噴涂術(shù)現(xiàn)對產(chǎn)品表面雜質(zhì)的刻蝕、清研發(fā)潔、消融等作用，從而提升產(chǎn)品表面附著力備種膠體的快速固化、精準(zhǔn)控溫，同時(shí)縮小設(shè)備占地面積，提研發(fā)升生產(chǎn)線空間利用率固化設(shè)備技術(shù)少設(shè)備硬件空間，避免復(fù)雜的信號線纜連接，解決在車間強(qiáng)電強(qiáng)磁環(huán)境下的信號干擾問題，增強(qiáng)設(shè)備控制的穩(wěn)定性和可擴(kuò)展能力覆ADA功能的嵌入式控制板以滿足多樣化求，包括各種智能工具頭、輸送、供料系統(tǒng)的控制及電機(jī)驅(qū)動(dòng)研發(fā)等，確保各類設(shè)備具有小型化、智能化、通用化、模塊化、平臺(tái)化的特點(diǎn)ADA智能平臺(tái)構(gòu)設(shè)計(jì)ADA-H智能平臺(tái)是一款以小型化、模塊化、通用化、智能化、柔性為設(shè)計(jì)理念的智能平臺(tái)，主要包括通用機(jī)架模塊、主機(jī)模校準(zhǔn)模塊、輔助模塊。ADA智能平臺(tái)件設(shè)計(jì)ADA臺(tái)+應(yīng)用”的設(shè)計(jì)模式，在一套軟件平臺(tái)基礎(chǔ)，基于通用主機(jī)機(jī)架模塊、上下料模塊、輸送模塊、以及數(shù)研發(fā)十種工藝功能頭等模塊進(jìn)行組合搭配，通過配置不同的應(yīng)用模塊，能夠蓋面更加廣泛ADA智能平臺(tái)術(shù)發(fā)通過分析圖像獲取所需信息或用于控制機(jī)器運(yùn)動(dòng)的技術(shù)ADA智能平臺(tái)1)產(chǎn)品方面：點(diǎn)膠機(jī)實(shí)現(xiàn)高精度控制的重要基礎(chǔ)。2)公司點(diǎn)膠機(jī)可在高速點(diǎn)膠和多種點(diǎn)膠閥諾信的點(diǎn)膠機(jī)保持一致水平。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)20表4.公司的核心產(chǎn)品點(diǎn)膠機(jī)重復(fù)精度、定位精度和運(yùn)行速度方面表現(xiàn)優(yōu)秀公司名稱機(jī)型關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)XY軸定位精度XY軸重復(fù)精度點(diǎn)膠速度最大加速度±0.015mm0.01mm1500mm/s1.5g±0.025mm0.01mm1500mm/s1.5g±0.025mm0.01mm1500mm/s1.5g±0.015mm±0.015mm1000mm/s1.0g±0.01mm1000mm/s1.0g±0.025mm0.010mm1500mm/s1.5g0.050mm0.025mm800mm/s0.8g±0.025mm0.010mm1500mm/s1.5g0.005mm1000mm/s0.005mm1000mm/s±0.01mm±0.002mm1000mm/s0.03mm0.015mm0.02mm0.02mm±0.025mm±0.015mm0.01mm±0.003mm11000mm/s1.0g安達(dá)智能AD16-BDWAD16iJet-7H諾信S2-900PSD-960軸心自控Au99MAu99LAu99s騰盛精密Sherpa91Sherpa81武藏CROSSMASTERSX系列FAD5100S凱格精機(jī)D510SDH350高凱技術(shù)GD-800銘賽科技GS600SU/SUA精度表5.公司涂覆機(jī)定位精度已與行業(yè)頭部客戶諾信達(dá)到一致水平X/Y軸速度寸±0.02mm580*580mm±0.02mm450*450mm±0.02mm360*450mm±0.02mm408*500mm±0.05mm520*420mmiCoat-3LiCoat-5系列iCoat-6系列SL-940CX-3040AC-600S±0.025mm450*450mmAC-600D大尺寸±0.025mm謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)21VP-60L等離子設(shè)備可實(shí)現(xiàn)500W至1000W的射頻功率，但諾信、軸心自控表6.公司的等離子清洗機(jī)適配多種其他，多種射頻功率＜10°5%7種多通道W00W/1000W＜10°5%7種多通道500W/800W可調(diào)＜7°4種多通道600W＜7°7種多通道300W＜7°14種多通道2000WVP-60LVP-10LFasTARKAP-300AP-1500MYS10＜10°O2,N2,orH2(Other600Wupontesting)2)零部件方面和SCARA機(jī)械臂等運(yùn)動(dòng)控制關(guān)鍵硬件的自主研發(fā)，并逐漸廣泛應(yīng)用于公司的謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)22驅(qū)動(dòng)器SCARA運(yùn)動(dòng)控制卡點(diǎn)膠閥2019年運(yùn)動(dòng)控制軟件2011年2018年 2021年 2019年ADA智能組織機(jī)灌膠機(jī)字符打印機(jī)產(chǎn)品 2009年 2010年選擇性涂覆機(jī)點(diǎn)膠機(jī)DVT(設(shè)計(jì)驗(yàn)證)驅(qū)動(dòng)器SCARA運(yùn)動(dòng)控制卡點(diǎn)膠閥2019年運(yùn)動(dòng)控制軟件2011年2018年 2021年 2019年ADA智能組織機(jī)灌膠機(jī)字符打印機(jī)產(chǎn)品 2009年 2010年選擇性涂覆機(jī)點(diǎn)膠機(jī)DVT(設(shè)計(jì)驗(yàn)證)光源直線電機(jī)22016年22010年22009年真空等離子清洗機(jī)果供應(yīng)鏈后，1)公司從工藝驗(yàn)證階2)蘋果公司執(zhí)行與公司共同進(jìn)步的管理策略，通過“持續(xù)合作“模式與公司上蘋果公司新品開發(fā)流程提供設(shè)計(jì)方案生產(chǎn)生產(chǎn)樣機(jī)設(shè)計(jì)階段配合客戶進(jìn)行工藝驗(yàn)證、產(chǎn)品測試，根據(jù)需要進(jìn)行設(shè)備參數(shù)調(diào)整確定產(chǎn)品設(shè)計(jì)案確定設(shè)備規(guī)格及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)階段小批量驗(yàn)證公設(shè)計(jì)階段小批量驗(yàn)證EVT(工程驗(yàn)證)開始分批貨試、開始分批貨試、架設(shè)生產(chǎn)線根據(jù)客戶預(yù)測產(chǎn)能進(jìn)行采購備貨公司深度研究報(bào)告證券研究報(bào)告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)23家、美的集團(tuán)、蘇州加賀、和而泰等行業(yè)一流企業(yè)建立了合作關(guān)系。域客戶源億緯鋰能、寧德時(shí)代于2019年開始合作，截至本招股書簽署日已獲得正式銷售訂單電家、美的集團(tuán)子加賀、和而泰與蘇州加賀于2019年開始合作，與和而泰合作多年技術(shù)、四方廣電與匯川技術(shù)合作多年；與四方光電于2020年開始合作，信于2019年開始合作、并實(shí)現(xiàn)銷售子升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。.公司產(chǎn)品已服務(wù)全球30+國家和地區(qū)3.3.推出ADA智能平臺(tái)，直擊行業(yè)痛點(diǎn)，靜待花開公司深度研究報(bào)告證券研究報(bào)告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)24轉(zhuǎn)產(chǎn)不靈活4大痛點(diǎn)。公司自2015年就開始進(jìn)行ADA智能平臺(tái)產(chǎn)品的研發(fā)，通過多年的經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)攻關(guān)，于2021年成功研發(fā)出ADA系列多功能模塊化組裝平臺(tái)。ADA智能平臺(tái)的設(shè)計(jì)理念是做一臺(tái)“模塊化、通用化、平臺(tái)化、柔性化、智能化、小型化”的平臺(tái)型設(shè)備。模塊、功能模塊快速組建成智能平臺(tái)，而功能模塊與供料模塊的相結(jié)合即實(shí)現(xiàn)了給智能平臺(tái)“提供什么工具和物料就能干什么活”的功能。能的電子專用設(shè)備，智能平臺(tái)上的每個(gè)工任務(wù)程序、參數(shù)、報(bào)警提示、自動(dòng)功能檢測、自動(dòng)校準(zhǔn)程序存儲(chǔ)于一控制器，功能頭只需與主機(jī)模組通電、通氣、通訊即可。應(yīng)不同行業(yè)產(chǎn)品的快速切換需求。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)25 ADA智能組裝機(jī)系列將是公司在FATP工序段實(shí)現(xiàn)市場份額擴(kuò)張的重要產(chǎn)品。相對于SMT工序，F(xiàn)ATP工序自動(dòng)化率較低，空間較大。公司的ADA智能組可完成點(diǎn)膠、涂覆、組裝、等離子清洗等多種功能、從而可覆蓋多道工序環(huán)節(jié)。ADA智能組裝機(jī)是公司為客戶提供智能制造整體解決方案的重要戰(zhàn)略嘗試，將 圖34.ADA智能平臺(tái)設(shè)備有望成為FATP后段組裝工序的延伸謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)26公司本次募集資金擬投入11.7億元，用于流體設(shè)備及智能組裝設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)、信息化建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目的建設(shè)有助于公司1)提高產(chǎn)能以滿足不斷增長的下游需求，2)提高產(chǎn)品性能，以滿足市場需求并向半導(dǎo)體領(lǐng)域發(fā)展，3)提升生產(chǎn)用于半導(dǎo)體、醫(yī)療設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)的電子專用設(shè)備制造表表8.募集資金運(yùn)用情況募投項(xiàng)目名稱投資總額占募集資金總額比例流體設(shè)備及智能組裝設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目78,670.978,670.9867.21%研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目16,078.0113.74%信息化建設(shè)項(xiàng)目66,294.975.38%補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目16,000.0013.67%合計(jì)1117,043.96100.00%在半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)突破和積累。品在TP觸摸屏生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的應(yīng)用規(guī)模。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)27TP公司正在進(jìn)行激光劃片機(jī)等新產(chǎn)品的前期技術(shù)儲(chǔ)備表9.研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的情況項(xiàng)目名稱目主要內(nèi)容到目標(biāo)IC分選機(jī)針對半導(dǎo)體封裝芯片測試后的結(jié)果進(jìn)行分類，將多種類良品與不良品的全自動(dòng)分類；通過模塊化整合設(shè)計(jì)，測試取放和視覺檢查等功能的集成，一款設(shè)備可以滿代光劃片機(jī)，代ASHER去膠機(jī)IC蝕或離子注入后，去除光刻膠，是干法去膠的一種。等離子體與光刻膠發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，生成CO，CO2和H2O并由真空系統(tǒng)抽走代4.盈利預(yù)測與投資建議其他設(shè)備和配件及技術(shù)服務(wù)。蘋果公司直接采購和蘋果公司指定EMS廠商采購的金額占發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為69.38/51.44/60.65/60.46%，均在50%以上，對公司設(shè)備營在2022-2024年收入增速分別為5/21/19%；毛利率為61/61/60%。)等離子設(shè)備：分為真空等離子清洗機(jī)和常壓等離子清洗機(jī)，用于清洗FPC、謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)28PCB、半導(dǎo)體引線支架、玻璃和各種手機(jī)零部件等表面有機(jī)物。適用于SMT工序和TP觸摸屏生產(chǎn)工序。結(jié)合歷史增速，2021基數(shù)較低，我們認(rèn)為公司在2022-2024年收入增速分別為200/30/30%，毛利率維持在72%。括TP觸摸屏工序和FATP后段組裝工序。包括我們認(rèn)為公司在2022-2024年收入增速分別為132/226/48%，毛利率為49/57/58%。4)配件及技術(shù)服務(wù)：主要包括點(diǎn)膠閥、涂覆閥和其他配件等銷售收入，以及為占主營業(yè)務(wù)收入的比重相對穩(wěn)定，我們認(rèn)為公司在2022-2024年收入增速分表表10.公司業(yè)績拆分(百萬元)20212022E2023E2024E制設(shè)備432.24453.79546.82652.35率34%5%21%19%159.09176.98216.00260.9463%61%61%60%139.09180.82226.02282.53率66%30%25%25%51.5467.0181.3798.8863%63%64%65%設(shè)備8.3124.9332.4142.13率-79%200%30%30%2.366.989.0711.8072%72%72%72%48.15111.86364.13538.25率-21%132%226%48%25.9757.02157.89227.2146%49%57%58%收入628.11771.391169.391515.26謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)29率24%23%52%30%239.06307.99464.33598.8362%60%60%60%我們選取了快客股份、博眾精工、長川科技，主要因上述公司屬于3C設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)領(lǐng)域；沒有選取高凱技術(shù)和銘賽科技，因?yàn)樯鲜龉镜狞c(diǎn)膠設(shè)備與公司流體控制設(shè)備較為接近但未上市，沒有選取凱格精機(jī)，因其還未有Wind一致預(yù)期，2021-2023年選取的可比公司平均PE為94.2/34.8/24.3X。我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.71/11.69/15.15億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.78/2.73/3.56億元，對應(yīng)PE為26.7/17.4/13.4X，維持“增持”評級。表11.可比公司對比司名稱司代碼總股本市值(億元)(億)歸母凈利潤(百萬元)PE估值水平2023E2021A2022E2023E2021A2022E快客股份603203.SH602.48267.66349.00449.0026.2916.4912.82博眾精工688097.SH1094.04193.33457.00625.0097.1523.5917.25長川科技300604.SZ3916.04218.24559.92836.73159.2364.1942.95值94.22